meesterlijke selectie uitgave 2e kwartaal 2014 Beleggingsvisie

Transcriptie

1 meesterlijke selectie uitgave 2e kwartaal 2014 Beleggingsvisie

2 2e kwartaal 2014 Meesterlijke selectie Aandelenmarkten van ontwikkelde economieën hebben geruime tijd de vruchten geplukt van het vrijgevige beleid dat door centrale banken werd gevoerd. Bovendien is het herstel in de Verenigde Staten, Japan en zelfs in Europa - of de vooruitzichten daarvoor - voldoende ver disconteerd in de aandelenkoersen op de beurzen in deze regio s. Daarom is meer dan ooit de tijd rijp om de kunst van het kiezen toe te passen. Dat geldt voor verschillende beleggingscategorieën maar ook op verschillende niveaus. Bij aandelen dienen beleggers te zoeken naar bedrijven die daadwerkelijk waarde weten toe te voegen, daar waar de afgelopen jaren het algemene macrosentiment erg dominant was in de koersvorming op de aandelenbeurzen. Dat laatste was - in mindere mate - ook het geval op de obligatiemarkten, waar de kapitaal stromen haast exclusief gericht waren op de Verenigde Staten en Duitsland, zijnde de veilige havens in tijden van crisis. In andere segmenten van de obligatiemarkten was echter zeker ook extra rendement te vinden. Ook regionaal valt er nog wel wat verschil te maken. Denk aan de aantrekkelijkere waarderingen in Europa ten opzichte van de Verenigde Staten op de aandelenmarkten. En denk ten slotte ook aan verschillen in sectorale aantrekkelijkheid bij de samenstelling van uw aandelenportefeuille en u zult constateren dat meesterlijke selectie een uitstekend uitgangspunt is bij de samenstelling van uw beleggingsportefeuille. Ben Steinebach Hoofd Beleggingstrategie ABN AMRO

3 Toegenomen onzekerheid raakt mondiale groei amper De Russische bezetting van de Krim lijkt de vooruitzichten voor de wereldeconomie niet erg te verslechteren. Een militair conflict tussen Rusland en de westerse landen is minder waarschijnlijk nu een grote meerderheid van de Krimbewoners de Russen heeft verwelkomd. De wereldeconomie blijft verder verbeteren. Dat geldt zelfs voor de Verenigde Staten wanneer we de recente cijfers corrigeren voor de negatieve effecten van het strenge winterweer. Marktomgeving > pagina 2 Amerikaanse rente zal niet op korte termijn worden verhoogd Hoewel de Amerikaanse werkloosheid in februari van dit jaar met 0,1%- punt heel licht is opgelopen tot 6,7% van de beroepsbevolking, is de 6,5% die de Federal Reserve (de Fed) als grens heeft gesteld om de rente te verhogen, dicht genaderd. Toch verwachten wij niet dat de rente snel zal worden verhoogd. In de eerste plaats zal de Fed zijn opkoopprogramma van obligaties helemaal willen hebben afgebouwd en bovendien kijkt de nieuwe voorzitter - Janet Yellen - naar een bredere set van arbeidsmarktindicatoren. Special > pagina 4 Nieuwe accenten in onze sectorvoorkeuren We handhaven in het beleggingsbeleid ons overwogen belang in aandelen en onze onderweging in obligaties, alsmede onze voorkeur voor Europa en Japan ten koste van de Verenigde Staten. We brengen echter wel een paar nieuwe accenten aan in onze sectorvoorkeuren. We hebben de sectoren Gezondheidszorg en Basismaterialen verhoogd van neutraal naar overwogen, een opinie die we handhaven voor de sector IT. Voorts verlagen we de wegingen voor de sectoren Telecom en (niet-duurzame) Consumptiegoederen van neutraal tot onderwogen, waar ze zich voegen bij de sector Nutsbedrijven. Vooruitzichten> pagina 5 pagina > 1

4 marktomgeving Nadat de onrust rond de opkomende landen, die eind januari van dit jaar opkwam, op de financiële markten vrij snel wegebde, kwam daar eind februari onrust rond Oekraïne voor in de plaats. De bezetting van de Krim door Russische of aan Rusland gelieerde militairen heeft de nervositeit op de markten vergroot. Tegelijkertijd blijven de mondiale economische vooruitzichten in de meeste regio s verbeteren. Dat geldt zeker ook voor Europa en onder deze omstandigheden lijkt het ontstaan van deflatie minder waarschijnlijk. Daarom wekt het geen verbazing dat de Europese Centrale Bank (ECB) de eigen rentetarieven ongewijzigd liet en ook geen andere stimulerende maatregelen aankondigde. In de Verenigde Staten bleef het strenge winterweer de meeste economische indicatoren verstoren Verloop van de stemming onder inkoopmanagers Index: 50 = groei-noch-krimp niveau 2006 China Ver. Staten Eurozone 2013 Bron: Datastream De stemming onder inkoopmanagers is vooral in Europa verder verbeterd. In de Verenigde Staten heeft de index te lijden gehad van het strenge winterweer. In China blijft de stemming enigszins bedrukt maar de groei is er nog steeds veel hoger dan in beide andere regio s Onzekerheden op financiële markten nemen toe De ontwikkelingen in Oekraïne en de bezetting van de Krim kunnen van dag tot dag veranderen en zijn moeilijk te voorspellen. Dat leidt in het algemeen tot het gebruik van verschillende scenario s met daarbij behorende waarschijnlijkheden, die op hun beurt weer moeilijk zijn te kwantificeren. Voor beleggers is het van belang dat de onzekerheid op de financiële markten erdoor is toegenomen. Dat leidt tot risico-aversie bij beleggers en tot de gebruikelijke reacties: uit aandelen en bedrijfsobligaties en in goud, Zwitserse frank en Duitse en Amerikaanse staatsobligaties (treasuries en bunds). Vooralsnog is het effect op de wereldeconomie beperkt, zeker als de onrust betrekkelijk kort duurt. Bij langer voortdurende onrust is opwaartse druk te verwachten op de prijzen van energie en ook van agrarische grondstoffen (Oekraïne is een grote graanproducent). Als het conflict tussen Rusland en het Westen escaleert en nog langer voortduurt, zal de inflatiestijging een hardnekkiger karakter krijgen, wat het beleid van centrale banken doorkruist. De huidige trend van dalende defensie-uitgaven zal dan vermoedelijk doorbroken worden. Positieve economische vooruitzichten Hoewel de Amerikaanse economie al drie maanden wordt geremd door streng winterweer, blijven de vooruitzichten er evenals in de rest van de wereld goed. Dat betreft in de eerste plaats de vertrouwensindicatoren (consumenten en ondernemers). In Europa beginnen de goede vooruitzichten echter ook zichtbaar te worden in de hardere indicatoren op het gebied van productie en orders. In Europa tonen de perifere landen, die tot voor kort nog als de probleemlanden golden, de grootste verbetering. Zowel op het gebied van de overheidsfinanciën als op het gebied van de buitenlandse handel is een behoorlijke vooruitgang geboekt. De groei in de Verenigde Staten is weliswaar gedrukt door het winterweer, maar de verhoogde energieconsumptie zal dit vermoedelijk enigszins compenseren. In Japan zal binnenkort blijken in hoeverre de verhoging van de omzetbelasting met ingang van april de stimuleringsagenda van premier Abe neutraliseert. In de opkomende landen zal dan geen groeiversnelling optreden, maar een scherpe terugval van de groei hoeft evenmin te worden gevreesd. Vooral in een aantal Aziatische landen waaronder China blijft de groei hoog. Latijns Amerika blijft kwetsbaar en de Oost Europese opkomende landen kunnen door hun industriële structuur profiteren van de verbeteringen in de Europese Unie. pagina > 2

5 marktontwikkeling De financiële markten hebben dit jaar tot dusver over de nodige veerkracht moeten beschikken. In de laatste week van januari vond een correctie op de aandelenmarkten plaats die medio februari al weer was weggewerkt. De correctie die volgde op Russische inval in de Krim duurde zelfs maar een dag. Tenminste, zo ziet het er op het moment van schrijven (9 maart) uit. De oorzaken van de correcties (onrust rond de opkomende landen en de Russische inval) leidden tot een toename van de risico-aversie, waarbij de koersen van staatsleningen opnieuw opliepen en de obligatierente daalde. Hoewel de aandelenkoersen in beide gevallen vrij snel herstelden, is de rente sinds ultimo 2013 zowel in de Verenigde Staten als in Duitsland 0,25%-punt gedaald. Amerikaanse winstgroei sterker dan Europese Per saldo staan de meeste toonaangevende aandelenindices iets lager dan aan het begin van het jaar. Alleen de Japanse Nikkei-225 heeft meer verloren (ruim 6%), maar dat had dan ook andere oorzaken. De belangrijkste is dat er wordt getwijfeld aan het beleid van premier Shinzo Abe. Vorig jaar heeft dat beleid samen met het beleid van de Japanse centrale bank een enorme stimulans aan de Japanse economie gegeven, maar nu de yen weer wat aan kracht wint, wordt een deel van die stimulans weer teniet gedaan. Bovendien hangt de geplande verhoging van de omzetbelasting van 5% tot 8% per 1 april als een donkere wolk boven de markt. In de andere meer ontwikkelde landen in Noord Amerika en Europa blijven de vooruitzichten voor de aandelenmarkten gunstig. Dit is het gevolg van doorzettende economische groei, laagblijvende inflatie, overvloedige liquiditeit en aantrekkelijke waarderingen. Overigens groeiden de winsten van Amerikaanse bedrijven in het vierde kwartaal van 2013 sterker ook ten opzichte van de verwachtingen dan die van Europese bedrijven. Wij verwachten echter dat Europa dit jaar een inhaalslag zal maken op basis van de verbeterende economische vooruitzichten. Index:1 jan = Koersverloop op een aantal aandelenmarkten Nikkei-225 Opkomende markten Eurotop-100 S&P AEX Bron: Datastream De meeste aandelenmarkten hebben in 2013 uitstekend gepresteerd met uitzondering van de opkomende markten. In 2014 heeft de onrust in januari in de opkomende markten kortstondig tot koersdalingen geleid. De onrust in de Oekraïne en de bezetting van de Krim hebben tot dusverre amper tot koersdalingen geleid. Rentestijging voorzien in 2014 en 2015 Als gevolg van de toegenomen risico-aversie zijn de obligatierentes in de Verenigde Staten en Duitsland traditioneel de veilige havens opnieuw gedaald. Onder invloed van de aantrekkende economische groei en de terugtrekkende beweging die de Federal Reserve maakt op de obligatiemarkten (minder aankopen) verwachten we dit jaar een stijging tot 3,5% in de Verenigde Staten (nu 2,7%) en tot 2,2% in Duitsland (nu 1,6%). Voor 2015 voorzien wij een beperkte verdere stijging. Op grond van de onrust in veel opkomende landen hebben we begin dit jaar ons belang in obligaties uit deze landen verkocht. Weliswaar verwachten we geen echte crisis, maar kapitaaluitstroom uit deze landen als gevolg van het Amerikaanse monetaire beleid maakt ze wel extra kwetsbaar. Dat geldt zeker voor die landen die afhankelijk zijn van de uitvoer van grondstoffen en landen die een tekort hebben op de lopende rekening van de betalingsbalans. De perspectieven voor bedrijfsobligaties zowel van kredietwaardige bedrijven als het zogeheten high yield blijven goed als uitvloeisel van de verder verbeterende wereldeconomie. pagina > 3

6 special Werkgelegenheid en werkloosheid in de Verenigde Staten Amerikaanse arbeidsmarkt en het beleid van de Federal Reserve Eind 2012 heeft het Federal Open Market Committee (FOMC) voor het eerst aangegeven dat de federal funds rate (het belangrijkste rentetarief van de Amerikaanse centrale bank) op het bestaande lage niveau van 0% tot 0,25% zou blijven totdat de werkloosheid onder de 6,5% van de beroepsbevolking zou zijn gezakt. Dat was een wijziging vergeleken met de formulering die tot dan toe werd gebruikt: het tarief zou nog geruime tijd tenminste tot eind 2014 op het uitzonderlijk lage niveau blijven. Inmiddels had de Federal Reserve (de Fed) nog een tandje bijgezet in haar obligatie-opkoopprogramma dat in september 2012 een omvang van USD 85 miljard per maand bereikte. Daarvan zou een sterk stimulerende invloed moeten uitgaan op de Amerikaanse economie. Vanaf mei 2013 heeft de omvang van dit programma ter discussie gestaan, omdat de Amerikaanse economie tekenen van zelfstandig herstel begon te vertonen. Op de financiële markten is overigens ongerust gereageerd op geluiden die over het afbouwen vanuit de Federal Reserve werden geventileerd, wat tot uiting kwam in een gevoelige stijging van de kapitaalmarktrente. Werkloosheid bijna op het vereiste niveau... Vergeleken met eind 2012, toen de Fed de belangrijke werkloosheidsgrens bekend maakte, is de werkgelegenheid (buiten de landbouwsector) met ruim 2,8 miljoen banen toegenomen. Deze sterke groei is des te opmerkelijker omdat de werkgelegenheidsgroei in december en januari beperkt bleef, vooral als gevolg van het strenge winterweer. De werkloosheid stond eind 2012 op 7,9% van de beroepsbevolking en is sindsdien gedaald tot 6,7% (februari 2014). Daarmee is de werkloosheid nagenoeg terecht gekomen op het percentage waarop de fed funds rate kan worden verhoogd. Toch verwachten wij niet dat dit al te spoedig zal gebeuren. In de eerste plaats is de Fed net (in januari) begonnen met het afbouwen van het opkoopprogramma van obligaties en koopt het nog altijd voor USD 65 miljard per maand aan obligaties op. Daarmee staat de Fed niet op de rem maar haalt het hooguit de voet slechts licht van het gas. De Fed zal het programma geheel willen hebben afgebouwd voordat de rente wordt verhoogd. Dat zal tegen het einde van het jaar het geval zijn. x 1000 (3 mnds voortschr.) in % beroepsbevolking Werkgelegenheid Werkloosheid (as rechts) Bron: Datastream De Amerikaanse werkloosheid is sinds 2009 fors gedaald en bijna onder de 6,5% van de beroepsbevolking gezakt. Toch verwachten we niet dat de Federal Reserve de rente op korte termijn zal verhogen. De nieuwe voorzitter van de Fed kijkt namelijk ook naar andere ontwikkelingen op de arbeidsmarkt. In de tweede plaats lijkt de huidige werkloosheid een te rooskleurig beeld van de arbeidsmarkt te geven. De net aangetreden voorzitter van de Fed Janet Yellen lijkt meer belang te hechten aan een diepgaandere analyse van de arbeidsmarkt bij de beleidsvoorbereiding. maar geeft een te rooskleurig beeld Yellen kijkt daarbij naar drie andere indicatoren. In de eerste plaats het relatief hoge aantal part-timers dat in werkelijkheid een full-time baan zou willen hebben. In de tweede plaats naar het eveneens relatief hoge niveau van de langdurige werkloosheid (meer dan twee jaar). In de derde plaats is er het verschijnsel van de ontmoedigde arbeiders : werklozen die zich niet hebben laten registreren en geen uitkering krijgen. Ze gaan later echter wel concurreren om de beschikbare banen. Op basis van deze drie factoren, acht Yellen de situatie op de arbeidsmarkt minder goed dan op basis van alleen het werkloosheidscijfer kan worden geconcludeerd. Naar onze mening zal de eerste renteverhoging daarom zeker niet dit jaar maar vermoedelijk pas in de loop van 2015 plaatsvinden. pagina > 4

7 vooruitzichten Nieuwe accenten in de sectorvoorkeuren Nadat we begin februari het belang in aandelen wat hebben afgebouwd om recht te doen aan de toegenomen risico-aversie, handhaven we de resterende overwogen positie. Dit wordt gerechtvaardigd door de verbeterende wereldeconomie, de overvloedige liquiditeit en de relatief aantrekkelijke waarderingen. Binnen de portefeuille houden we een voorkeur voor Europa en in mindere mate Japan, ten koste van Amerikaanse aandelen. In onze sectorvoorkeuren hebben we deze maand een paar nieuwe accenten aangebracht. Naast onze bestaande voorkeur voor informatietechnologie (verwachte investeringsgroei) hebben we de cyclische sector basismaterialen van een neutraal naar een overwogen belang gebracht. Datzelfde hebben we gedaan met de meer defensieve sector gezondheidszorg op basis van aantrekkelijke waardering en veelbelovende ontwikkelingen. Tegelijkertijd hebben we de sectoren telecom (zwakke fundamentals) en consumptiegoederen van neutraal naar onderwogen gebracht. De waardering van de laatstgenoemde sector is niet aantrekkelijk genoeg om te compenseren voor de zwakke fundamentals. Voor de sector nutsbedrijven handhaven we een onderwogen belang op basis van een overmaat aan regelgeving die de groeipotentie aantast en de marges onder druk zet. Onderweging in obligaties gehandhaafd De door ons verwachte stijging van de rente op staatsobligaties in zowel de Verenigde Staten als Europa zal de koersen van deze obligaties onder druk zetten. Omdat wij ook voor bedrijfsobligaties in de verschillende (risico)segmenten van deze markt een lichte rentestijging voorzien, handhaven we de forse onderweging van deze beleggingscategorie als geheel. Binnen de resulterende portefeuille blijven we fors onderwogen in staatsobligaties. In dit segment hebben wij een voorkeur voor Spaanse en Italiaanse obligaties. Nadat we eerder dit jaar de positie in schuld van opkomende landen geheel hebben verkocht, resteert nog een overwogen belang in bedrijfsobligaties waarvoor we beperkte positieve totaalrendementen verwachten. Dit wordt deels ingevuld met obligaties van krediet waardige bedrijven en deels in high yield. Het hogere risico van deze laatste categorie is gerechtvaardigd omdat door de verbeterende economische omgeving het risico op faillissement is afgenomen. Grondstoffen en vastgoed We handhaven een neutrale visie op grondstoffen, waarbinnen basismetalen een overweging hebben, en goud en olie een onderweging. Ook op vastgoed houden we een neutraal oordeel. De sector is vooral interessant voor beleggers die op zoek zijn naar vastgoed dat direct inkomsten genereert. Vanwege de verbeterende wereldeconomie zal een beperkte rentestijging minder (negatief) effect hebben dan de rentestijging in pagina > 5

8 Algemene Disclaimer De in dit document aangeboden informatie is opgesteld door Vermogensadvies en Vermogensbeheer Nederland van ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) en is bedoeld als informatie in algemene zin en is niet toegespitst op uw persoonlijke situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet beschouwd worden als een advies of als een voorstel of aanbod tot 1) het kopen van beleggingsproducten en/of 2) het afnemen van beleggingsdiensten noch als een beleggingsadvies. Beslissingen op basis van de informatie uit dit document zijn voor uw eigen rekening en risico. De informatie en voorwaarden die van toepassing zijn op door ABN AMRO aangeboden beleggingsproducten en beleggingsdiensten verleend door ABN AMRO kunt u vinden in de Voorwaarden Beleggen ABN AMRO die verkrijgbaar zijn via Hoewel ABN AMRO tracht juiste, volledige en actuele informatie uit betrouw baar geachte bronnen aan te bieden, verstrekt ABN AMRO expliciet noch impliciet enige garantie dat de aangeboden informatie in dit document juist, volledig of actueel is. ABN AMRO aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie kan worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. ABN AMRO is niet verplicht de hierin opgenomen informatie te actualiseren of te wijzigen. ABN AMRO en/of haar agenten of onderaannemers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid ten aanzien van enige schade (met inbegrip van gederfde winst), die op enigerlei wijze voortvloeit uit de informatie die u in dit document wordt aangeboden of het gebruik daarvan. ABN AMRO, of de rechthebbende, behoudt alle rechten (waaronder auteursrechten, merkrechten, octrooien en andere intellectuele eigendomsrechten) met betrekking tot alle in dit document aangeboden informatie (waaronder alle teksten, grafisch materiaal en logo s). Het is niet toegestaan de informatie uit dit document te kopiëren of op enigerlei wijze openbaar te maken, te verspreiden of te vermenigvuldigen zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ABN AMRO of rechtmatige toestemming van de rechthebbende. U mag de informatie in dit document wel afdrukken voor uw eigen persoonlijk gebruik. US Person Disclaimer ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934 en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een uitzondering voordoet, is de beleggingsdienstverlening van ABN AMRO, inclusief (maar niet beperkt tot) de hierin omschreven beleggingsproducten en beleggingsdiensten, alsmede de advisering daaromtrent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen ( US Persons in de zin van vorenbedoelde wet- en regelgeving). Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden verzonden of meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan Amerikaanse ingezetenen. Onverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit document beschreven beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten te verkopen of te distribueren of aan te bieden aan personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift niet is toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf na te gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding van dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor schade als gevolg van beleggingdiensten en/of beleggingsproducten die in strijd met de hiervoor bedoelde beperkingen zijn afgenomen. Colofon Auteur: Ben Steinebach, Hoofd Beleggingsstrategie van ABN AMRO MeesPierson Heeft u nog vragen naar aanleiding van deze nieuwsbrief? Neem dan contact op met uw beleggingsadviseur of vermogensbeheerder. ABN/AAA83040