beleggingsvisie update Markten sorteren voor op nieuwe fase Industrie en informatietechnologie verder ophogen

Transcriptie

1 beleggingsvisie update Juli/Augustus 2013 Maandelijkse nieuwsbrief Markten sorteren voor op nieuwe fase Geleidelijk aan begint men op de financiële markten te wennen aan het idee dat monetaire stimulansen eens zullen ophouden en dat dit alleen zal gebeuren als de economie voldoende groeit. De perspectieven voor de mondiale economische groei beginnen te verbeteren en de groei in China blijft krachtig, ondanks alle somberheid over een iets afnemende groei. Marktomgeving en Special> pagina 2 en 4 Industrie en informatietechnologie verder ophogen De verbeterende economische verwachtingen en aantrekkelijke waarderingen rechtvaardigen het handhaven van een overwogen belang in aandelen. Op sectorniveau nemen we winst in de gezondheidszorg ten faveure van informatietechnologie en industrie. Hiermee doen we recht aan een keuze voor bedrijven die ook goed kunnen presteren in een wereld zonder monetaire stimulansen. Vooruitzichten> pagina 5 Dure staatsobligaties blijven fors onderwogen Het grootste deel van de stijging van de rente op Amerikaanse staatsobligaties lijkt voorlopig achter ons te liggen. Desondanks handhaven we het fors onderwogen belang in staatsobligaties, omdat we in de Europese kernlanden nog enige stijging voorzien. Extra rendement blijven we zoeken in verschillende typen bedrijfsobligaties. Vooruitzichten> pagina 5

2 marktomgeving Naar onze mening begint het economisch beeld in alle regio s geleidelijk aan te verbeteren, zij het vanaf verschillende niveaus. De verbetering brengt met zich mee dat centrale banken die nu een zeer stimulerend beleid voeren, nadenken over het verminderen van deze stimulansen. De niveauverschillen bepalen hoe snel dat zal gaan. Het besef dringt dus door dat het verruimende monetaire beleid eindig is. Aanvankelijk kwam dit als een schok aan op de financiële markten. Maar geleidelijk groeit het besef dat een verbeterende economische omgeving te verkiezen is boven monetaire verruiming en ook goed is voor de winstvooruitzichten van het bedrijfsleven. Regionale verschillen in monetaire beleidsverandering De verbetering is het beste zichtbaar in de Verenigde Staten, waar de economie in het tweede kwartaal door incidentele factoren nog buitengewoon zwak was. Die incidentele factoren betroffen de effecten van de belastingverhogingen en de negatieve bijdrage van de voorraadcyclus. Deze vallen geleidelijk weg en inmiddels wijst een toenemend aantal signalen op herstel. Dat zien we bijvoorbeeld in de huizenbouw en op de arbeidsmarkt. Het afbouwen van de monetaire stimulansen op termijn ligt dus voor de hand. Om de markten gerust te stellen, hebben verschillende vertegenwoordigers van de Federal Reserve (Fed) benadrukt dat de kracht van het herstel bepalend is voor eventuele monetaire beleidswijzigingen. In Europa en Japan zal de monetaire stimulans voorlopig nog niet worden afgebouwd. In Japan willen de monetaire autoriteiten met een zeer ruim beleid de deflatie uit de wereld helpen. In Europa is het economisch herstel nog te pril en hebben centrale bankiers benadrukt dat stimulansen nog meer dan een jaar van kracht zullen blijven. In opkomende landen zwakt de veelal hoge groei enigszins af. Hoewel hierover op de financiële markten bij tijd en wijle onrust ontstaat vooral met betrekking tot China delen wij de zorg daarover niet (zie Special op pagina 4). Risicotolerantie neemt weer toe Het geleidelijk doordringende besef dat herstel beter is dan (voortdurende) behandeling, heeft de rust weer wat teruggebracht op de financiële markten. De schok die Fedvoorzitter Ben Bernanke aanvankelijk teweegbracht is met bezwerende woorden van meerdere Fed-vertegenwoordigers uitgewerkt. Omdat het beleid voorlopig nog ruim blijft (het verminderen van gas geven is niet hetzelfde als remmen), loont het nemen van risico. Bovendien ligt een renteverhoging nog een stuk verder weg dan het afbouwen van het stimulerende beleid. In de Verenigde Staten wordt een renteverhoging op zijn vroegst begin 2015 verwacht en in de eurozone en Japan vermoedelijk nog later. De wereldeconomie kan dus nog even profiteren van een lage geldmarktrente en samen met het toenemen van de risicotolerantie zal dat een verdergaand herstel bevorderen. Een langer voortdurend herstel is op zijn beurt goed voor de resultaten van bedrijven, zowel in kwalitatieve als in kwantitatieve zin. In de nieuwe fase, zoals we die vorige maand hebben gepresenteerd, zullen vooral die bedrijven profiteren, die geen ondersteuning nodig hebben van monetaire stimulansen in de vorm van zowel een lage rente als grootscheepse opkoopprogramma s van obligaties. Het zijn bedrijven in onder meer de sectoren industrie en informatietechnologie, die in de nieuwe fase profijt kunnen trekken van genormaliseerde omstandigheden. Verloop van een aantal aandelenindices in 2013 Index: 1 jan = Emerging Markets AEX Eurotop-100 Nikkei-225 S&P jan feb mrt apr Bron: Datastream In mei zijn veel aandelenmarkten als gevolg van uitspraken van Fed-voorzitter Bernanke over het verminderen van monetaire stimulansen. Nadat duidelijk werd dat een daadwerkelijke verkrapping van het beleid nog geruime tijd op zich zal laten wachten, zijn de markten weer opgeveerd. mei jun jul pagina 2

3 marktontwikkelingen De financiële markten kenden sinds begin juni, toen de vorige vergadering van het beleggingscomité plaatsvond, meerdere gezichten. In de eerste helft van juni stonden de aandelenmarkten nog in het teken van de eerste uitspraken van Bernanke dat de verruimende opkoopprogramma s van obligaties op termijn zouden worden afgebouwd. Koersdalingen in juni werden gevolgd door koersstijgingen toen het economisch herstel als argument belangrijker werd. Op de obligatiemarkten was het beeld veel wisselender, met een voortgaande stijging van de Amerikaanse kapitaal-marktrente en in Europa eerst een stijging van de rente en vervolgens weer een daling. Dat laatste was onder meer het gevolg van politieke problemen in Spanje en Portugal. Centrale banken bieden steun aan aandelenmarkten De opmerkingen van Fed-voorzitter Bernanke zijn aanvankelijk in één richting geïnterpreteerd: alsof het al vast zou staan dat het beleid zou worden afgebouwd. Later hebben Bernanke en zijn collega s aangegeven dat dit een verkeerde interpretatie was en dat afbouw volledig afhankelijk is van de kracht van de economie. Bij een zwakke economie zou zelfs uitbreiding van het programma mogelijk zijn. De aandelenmarkten hebben op dit laatste positief gereageerd. Deze positieve stemming werd nog versterkt toen de Europese Centrale Bank (ECB) begin juli na haar maandelijkse vergadering voor het eerst meldde dat de rente voorlopig laag zou blijven. Dit was ongebruikelijk omdat de ECB zich tot dusverre nooit op deze manier uitliet over de hoogte van de rente in de toekomst. De nieuwe gouverneur van de Bank of England de Canadees Mark Carney sprak zich in soortgelijke bewoordingen uit over het toekomstige renteniveau. Voor de aandelenmarkten kwamen deze uitlatingen op het juiste moment. Het sentiment dreigde namelijk net te keren, als gevolg van een politieke crisis in Portugal terwijl in buurland Spanje premier Rajoy in politieke problemen kwam vanwege een corruptiezaak. Gemeten over de periode juni tot medio juli zijn de aandelenkoersen in de Verenigde Staten met 3,5% (Dow Jones) tot 6% (Nasdaq) gestegen, terwijl in Europa de koersstijgingen veel beperkter bleven (0% in Frankrijk en Duitsland en 3% voor de AEX). Forse stijging Amerikaanse kapitaalmarktrente De stijging van de Amerikaanse kapitaalmarktrente met bijna 0,5 procentpunt tot ruim 2,5% sinds begin juni betekent een versnelling van het stijgingstempo. In de eerste vijf maanden bedroeg de stijging 0,35 procentpunt. De achterliggende oorzaak kan worden gevonden in de verbeterende vooruitzichten voor de Amerikaanse economie. Hoewel de Europese vooruitzichten ook verbeteren, loopt de Europese economie achter bij de Amerikaanse. Dat verklaart voor een belangrijk deel de veel bescheidener stijging van de Duitse kapitaalmarktrente met in totaal 0,25% procentpunt dit jaar. Het verschil tussen de Verenigde Staten en Duitsland is sinds begin dit jaar opgelopen van 0,45 procentpunt tot een vol procentpunt. We verwachten dat de stijging van de Amerikaanse rente daarmee wel op zijn eind loopt en dat de Europese kapitaalmarktrente nog licht zal stijgen, naarmate de verbetering van de Europese economie dichterbij komt. Bedrijfsobligaties hebben sterker te lijden gehad van de discussies over het afbouwen van het ruime Fed-beleid dan overheidsobligaties en de rendementsverschillen zijn daardoor opgelopen. Dat geldt niet voor de markt voor high yield obligaties, waar de rendementsverschillen juist wat zijn afgenomen, vooral als gevolg van schaarste in de Amerikaanse markt Verloop rendement op 10-jaars staatsobligaties % Italië Duitsland Verenigde Staten Bron: Datastream De rente op Amerikaanse en Duitse staatsobligaties is tot en met april dit jaar fors gedaald. Recent treedt een stijging op als uitvloeisel van enerzijds de verbeterde economische vooruitzichten en anderzijds verwachtingen omtrent het afbouwen van het zeer stimulerende monetaire beleid. pagina 3

4 special Hoe erg is enige afkoeling van de Chinese economie In het tweede kwartaal van dit jaar is de Chinese economie met 7,5% in volume gegroeid ten opzichte van een jaar eerder. In het eerste kwartaal groeide de Chinese economie nog met 7,7%. Tot 2010 lag de groei in China veelal boven de 10%. Op de financiële markten wordt verontrust gereageerd op de afnemende Chinese groeicijfers. China wordt immers gezien als een van de trekkers van de wereldeconomie en als zo n belangrijke motor uitvalt, blijft dat niet zonder gevolgen voor de rest van de wereld. Het is de vraag of de situatie inderdaad zo ernstig is en ook of de afname van de groei doorzet of dat er zich nieuwe groei-impulsen aandienen. Tijd dus om een en ander in perspectief te plaatsen. Verschuiving van groeipatroon Op de financiële markten wordt gereageerd op de daling van de nog steeds buitengewoon hoge procentuele groeicijfers, maar als we kijken wat dat in miljarden yuans betekent, ontstaat een heel ander beeld. Door de sterke groei tussen 2008 en 2013 is het Chinese Bruto Binnenlands Product (BBP) zoveel groter geworden dat 7,5% daarvan in 2013 inmiddels veel meer yuans zijn dan de 10% van het BBP in Dat is zelfs het geval als je corrigeert voor de tussentijds opgetreden inflatie. Voor de groei van de welvaart is de hoeveelheid yuans zeker zo belangrijk als het groeipercentage. Bovendien is de afname van de procentuele groei een welbewuste keuze van de Chinese autoriteiten. Tot 2011 was jaarlijks 8% groei nodig om voldoende banen te creëren om de migranten uit de agrarische gebieden naar de steden aan het werk te helpen. Deze migratie neemt heel geleidelijk af en nu volstaat een groei van circa 7,5%. Daarnaast hebben de autoriteiten besloten dat de samenstelling van economie moet veranderen, waarbij het aandeel van de particuliere consumptie moet toenemen ten koste van het aandeel van de investeringen. Investeringen zijn sterk opgelopen, tot circa 50% van het BBP. Een handhaving van dit percentage zou leiden tot teveel onrendabele investeringsprojecten. Vergroten van het belang van de consumptie komt bovendien tegemoet aan wensen van de bevolking en kan helpen bij het vermijden van sociale onrust. In 2014 weer aantrekkende groei Op de financiële markten wordt gehoopt op een stimulerend beleid van de overheid om de groei aan te zwengelen, zoals ook premier Abe dat in Japan doet. Wij verwachten niet dat de Chinese autoriteiten dergelijke maatregelen zullen nemen. Ze lijken zich erg comfortabel te voelen met de huidige ontwikkeling. Onlangs werd ondanks het optreden van enige kredietschaarste de kredietverlening niet verruimd, juist om de investeringsgroei niet al te zeer aan te jagen. Bovendien zijn er nog wel de nodige groei-impulsen. Als uitvloeisel van de wat lagere economische groei en ook door de geluiden over het afbouwen van het uitermate ruime Amerikaanse monetaire beleid, verzwakt de Chinese yuan sinds eind mei enigszins. Dat schept kansen voor de exporterende bedrijven, terwijl het ook de invoer wat kan afremmen. Mede op basis daarvan verwachten wij dat de groei van de Chinese economie in 2014 zal aantrekken tot 8% vergeleken met 7,5% dit jaar. BBP-groei China % jaar op jaar Bron: Datastream De economische groei in China neemt geleidelijk aan wat af. Deels wordt dit ook beoogd door de autoriteiten, die een verschuiving willen laten plaatsvinden van investeringen naar de particuliere consumptie. Deels is het ook moeilijk om jarenlang een groei van meer dan 10% vol te houden pagina 4

5 vooruit zichten Gezondheidszorg ruilen tegen IT en industrie In het licht van de verbeterende economische vooruitzichten, een verwachte toename van de winstgroei en de nog steeds aantrekkelijke waarderingen is het bestaande overwogen belang in aandelen gerechtvaardigd. Hoewel de koersen op de opkomende markten dit jaar tot dusverre zijn gedaald, handhaven we onze overweging in deze regio, met een voorkeur voor opkomend Azië op grond van de superieure groeiperspectieven. In de Verenigde Staten en Japan handhaven we een neutraal belang. In de Verenigde Staten zijn de groeiverwachtingen aan het verbeteren maar zijn de waarderingen ook wat hoger. Japan staat aan het begin van een herstel en de waarderingen zijn er nog wat aantrekkelijker. In Europa loopt herstel achter bij de rest van de wereld en hoewel de waardering van Europese aandelen aantrekkelijk is, handhaven we de bestaande onderweging. In onze sectorvoorkeuren hebben we een wijziging aangebracht. Met het oog op de opgelopen waardering nemen we winst in de sector gezondheidszorg en brengen de sector naar een neutrale weging. De opbrengst hiervan gaat naar de twee andere reeds overwogen sectoren informatietechnologie en industrie waarmee we recht doen aan onze voorkeur voor bedrijven die beter in staat zijn goed te presteren in een wereld zonder monetaire stimulansen. yield obligaties (hoog renderende maar risicovollere obligaties). In obligaties van zeer kredietwaardige bedrijven hebben we de afgelopen maanden onze overweging verminderd. Dat is een goede beslissing geweest, gezien de koersdaling die de afgelopen maand in dit segment heeft plaatsgevonden. We handhaven nu de nog bestaande overweging. Grondstoffen en vastgoed We blijven voorzichtig ten aanzien van grondstoffen (neutrale weging), vooral omdat de stijging van de olieprijs sinds medio april afvlakt. Bovendien blijft de goudprijs onder druk staan en is de sector gevoelig voor rentestijgingen. Dat geldt ook voor vastgoed, dat mede door de oplopende rente slecht heeft gerendeerd en waarvoor we eveneens een neutraal belang handhaven. We houden een voorkeur voor Amerikaans vastgoed en vastgoed in (ontwikkeld) Azië ten koste van Europees vastgoed. Staatsobligaties blijven onaantrekkelijk Hoewel de kapitaalmarktrente in de Verenigde Staten vermoedelijk niet meer zo sterk zal stijgen als in het eerste halve jaar, handhaven we ons fors onderwogen belang in staatsobligaties. Datzelfde geldt voor staatsobligaties in de Europese kernlanden. We beperken ons tot staatsobligaties uit Italië en Spanje, die nog wat extra rendement kunnen opleveren. Rendement zoeken we ook door te beleggen in high pagina 5

6 Algemene Disclaimer De in dit document aangeboden informatie is opgesteld door ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) en is bedoeld als informatie in algemene zin en is niet toegespitst op uw persoonlijke situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet beschouwd worden als een advies of als een voorstel of aanbod tot 1) het kopen van beleggingsproducten en/of 2) het afnemen van beleggingsdiensten noch als een beleggingsadvies. Beslissingen op basis van de informatie uit dit document zijn voor uw eigen rekening en risico. De informatie en voorwaarden die van toepassing zijn op door ABN AMRO aangeboden beleggingsproducten en beleggingsdiensten verleend door ABN AMRO kunt u vinden in de Voorwaarden Beleggen ABN AMRO die verkrijgbaar zijn via Hoewel ABN AMRO tracht juiste, volledige en actuele informatie uit betrouwbaar geachte bronnen aan te bieden, verstrekt ABN AMRO expliciet noch impliciet enige garantie dat de aangeboden informatie in dit document juist, volledig of actueel is. ABN AMRO aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie kan worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. ABN AMRO is niet verplicht de hierin opgenomen informatie te actualiseren of te wijzigen. ABN AMRO en/of haar agenten of onderaannemers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid ten aanzien van enige schade (met inbegrip van gederfde winst), die op enigerlei wijze voortvloeit uit de informatie die u in dit document wordt aangeboden of het gebruik daarvan. ABN AMRO, of de rechthebbende, behoudt alle rechten (waaronder auteursrechten, merkrechten, octrooien en andere intellectuele eigendomsrechten) met betrekking tot alle in dit document aangeboden informatie (waaronder alle teksten, grafisch materiaal en logo s). Het is niet toegestaan de informatie uit dit document te kopiëren of op enigerlei wijze openbaar te maken, te verspreiden of te vermenigvuldigen zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ABN AMRO of rechtmatige toestemming van de rechthebbende. U mag de informatie in dit document wel afdrukken voor uw eigen persoonlijk gebruik. US Person Disclaimer ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934 en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een uitzondering voordoet, is de beleggingsdienstverlening van ABN AMRO, inclusief (maar niet beperkt tot) de hierin omschreven beleggingsproducten en beleggingsdiensten, alsmede de advisering daaromtrent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen ( US Persons in de zin van vorenbedoelde wet- en regelgeving). Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden verzonden of meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan Amerikaanse ingezetenen. Onverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit document beschreven beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten te verkopen of te distribueren of aan te bieden aan personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift niet is toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf na te gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding van dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor schade als gevolg van beleggingdiensten en/of beleggingsproducten die in strijd met de hiervoor bedoelde beperkingen zijn afgenomen. Colofon Auteur: Ben Steinebach, Hoofd Beleggingsstrategie van ABN AMRO Heeft u nog vragen naar aanleiding van deze nieuwsbrief? Neem dan contact op met uw beleggingsadviseur of vermogensbeheerder.