beleggingsvisie Centrale banken bieden wederom steun Sector gezondheidszorg is aantrekkelijker geworden

Transcriptie

1 beleggingsvisie Augustus 2012 Vermogensadvies en Vermogensbeheer zeswekelijkse nieuwsbrief Centrale banken bieden wederom steun De mondiale economische vooruitzichten verslechteren nog steeds, maar er zijn inmiddels ook voorzichtige signalen dat de bodem van de cyclus dicht genaderd is. Het beleid ten aanzien van de Europese schuldencrisis wordt geloofwaardiger en effectiever en centrale banken in veel landen ondersteunen deze verbetering en het herstel van de wereldeconomie. Marktomgeving Sector gezondheidszorg is aantrekkelijker geworden We handhaven onze neutrale opinie ten aanzien van aandelen. Ook onze regionale voorkeuren blijven ongewijzigd met een overwogen belang in opkomende markten, een neutrale positie in de Verenigde Staten en Europa en een onderweging in Japan. Sectoraal brengen we een verschuiving aan van consumentengoederen (van overwogen naar neutraal) naar gezondheidszorg (van neutraal naar overwogen). Vooruitzichten Risico s ten aanzien van Italiaanse en Spaanse obligaties nemen toe In de verwachting dat Europese politici uiteindelijk tot besluiten komen die een oplossing bieden voor de schuldencrisis, zullen de rendementen op de obligatiemarkten van de kernlanden en de periferie tot meer normale niveaus convergeren. Daarom handhaven we een onderwogen belang in overheidsobligaties in de kernlanden en de Verenigde Staten. Op de kortere termijn nemen de risico s van een neerwaartse bijstelling van de schuld van Italië en Spanje overigens wel toe. Special en Vooruitzichten

2 marktomgeving Industriële productie VS, Eurozone en China Sinds het voorjaar is de groei van de wereldeconomie aan het afnemen. Nadat Europa eind 2011 al in een recessie was beland, is betrekkelijk synchroon ook de groei in andere regio s aan het afnemen. Niettemin zijn er signalen dat de bodem van de cyclus inmiddels dicht is genaderd. Uitzonderingen op dit laatste zijn de Zuid-Europese landen die, vanwege de noodzakelijke sterke bezuinigingen, nog steeds in een diepe recessie zitten. De Europese schuldencrisis is een nieuwe fase ingegaan. Economische groei neemt overal af... De economische terugval in verschillende regio s wordt veroorzaakt door een remmend overheidsbeleid, een verslechtering van het vertrouwen bij ondernemers en consumenten, afnemende mogelijkheden om naar Europese landen te exporteren en een afname van de voorraadvorming. In Europa is veelal sprake van een actief overheidsbeleid om de tekorten terug te dringen. In de Verenigde Staten gebeurt dit op een meer passieve manier door de termijn van tijdelijke belastingverlagingen niet te verlengen. In opkomende landen wordt de afname van de economische groei enerzijds veroorzaakt door de effecten van een krap monetair beleid in de afgelopen jaren en anderzijds door de recessie in Europa die de exportmogelijkheden beperkt. Recente signalen bieden overigens enig perspectief dat het dieptepunt van de cyclus nabij is en de groei in de loop van de tweede helft van dit jaar weer voorzichtig aantrekt. Argumenten hiervoor zijn een stimulerender beleid in de opkomende landen, afnemende inflatie met positieve effecten op de koopkracht, eerste tekenen van een verbetering van de Amerikaanse huizenmarkt en het gegeven dat de afbouw van voorraden per definitie tijdelijk is. % t.o.v. een jaar eerder China VS Eurozone Bron: Datastream Productie in de eurozone valt verder terug, terwijl in de Verenigde Staten en China voorlopig een stabilisatie optreedt.... maar beleid gaat in de goede richting De Europese topontmoeting van eind juni heeft een aantal positieve uitkomsten opgeleverd. Er is bij de regeringsleiders meer aandacht voor structurele hervorming en economische groei. Daarnaast is voortgang gemaakt met de verdere institutionele vormgeving van de Europese Unie, waaronder een gezamenlijk toezicht op de financiële sector. Dit laatste was een voorwaarde voor het toestaan dat Europese banken in problemen rechtstreeks van kapitaal zouden kunnen worden voorzien vanuit de Europese steunfondsen (EFSF/ESM). De steun van 100 miljard, die Spaanse banken is toegezegd, loopt overigens nog via de Spaanse overheid. Omdat dit de Spaanse staatsschuld met ruim 10%-punt van het Bruto Binnenlands Product (BBP) vergroot, begonnen de financiële markten echter al snel erg nerveus te worden. Niettemin verbetert het beleid ten aanzien van de schuldencrisis geleidelijk en ontstaat er enig perspectief op het wat duurzamer verbeteren van het sentiment. Dat laatste werd de afgelopen periode ondersteund door verschillende centrale banken die nagenoeg gelijktijdig maatregelen namen om de spanningen te verminderen. Het betrof onder meer de Federal Reserve, de Europese Centrale Bank, de Bank of England en de centrale bank van China.

3 marktontwikkelingen Per saldo zijn de financiële markten sinds de vorige beleggingsvisie weer enigszins tot rust gekomen. De positief ontvangen uitkomsten van de Europese topontmoeting en het krachtige beleid dat een aantal centrale banken begin juli uitvoerden heeft daarbij ongetwijfeld een positieve rol gespeeld. Toch waren er de afgelopen anderhalve maand korte periodes dat de onrust weer toesloeg als uitvloeisel van de verslechterende economische vooruitzichten en de precaire situatie bij vooral Spaanse banken en sinds kort ook de autonome regio s. Tweedeling op de obligatiemarkten De risico-aversie ten aanzien van aandelen lijkt de afgelopen anderhalve maand wat afgenomen, getuige ook de voorzichtig positieve ontwikkeling op de aandelenmarkten. Toch zijn de rendementen op de kapitaalmarkten in de Verenigde Staten en de Europese kernlanden nog iets verder gedaald. Het afgelopen jaar was dit laatste juist het gevolg van een vlucht uit aandelen en andere risicovollere beleggingen die zijn weg zocht naar de veiliger geachte obligatiemarkten. Sinds de problemen met Spaanse banken aan het licht zijn gekomen en er 100 miljard voor is gereserveerd, lijken beleggers obligaties van perifere Europese landen risicovoller te vinden dan aandelen. De risico s ten aanzien van Spanje en Italië zijn toegenomen en een verdere verlaging van de kwaliteit van hun schuld door kredietbeoordelaars kan niet worden uitgesloten. Tot dusverre kan de kwaliteit van de schuld nog als investment grade worden beschouwd, wat wil zeggen dat het risico dat rente- en aflossingsverplichtingen niet worden nagekomen, beperkt is. Een verlaging van de kwaliteit van de schuld verandert dit hoogstwaarschijnlijk. Dit heeft ongetwijfeld ook gevolgen voor de koersen van bedrijfsobligaties van beide landen. Overigens verwachten we in de komende twaalf maanden verdere verbeteringen in het beleid ten aanzien van de schuldencrisis. De sterke daling van de rendementen in de Europese kernlanden, die voor tweejaars papier nu zelfs negatief zijn geworden, slaat dan vermoedelijk om in een stijging, zonder dat voor excessief hoge rentes hoeft te worden gevreesd. Aandelenmarkten weerspiegelen vooral veel risico De aandelenmarkten hebben de afgelopen anderhalve maand de nodige veerkracht getoond. Per saldo stegen de koersen op de meeste toonaangevende markten met een kleine 5%, waarbij de Japanse beurs en de beurzen van opkomende landen gemiddeld genomen wat achterbleven, terwijl de Duitse DAX en de Nederlandse AEX zelfs dubbel zo hard stegen. De positieve ontwikkeling op de aandelenmarkten kon plaatsvinden in weerwil van verslechterende vooruitzichten voor de wereldeconomie, die de vrees deden toenemen dat de bedrijfsresultaten onder druk zullen komen. Overigens leidde dit af en toe wel degelijk tot korte periodes van koersdalingen. Het verbeterende klimaat ten aanzien van de Europese schuldencrisis en het perspectief van effectieve maatregelen had per saldo de overhand. Vanaf de tweede week van juli kwam het publicatieseizoen van de bedrijfsresultaten over het tweede kwartaal op gang. Toen deze resultaten mee bleken te vallen ten opzichte van de neerwaarts bijgestelde verwachtingen veerden de markten echt op. Daarbij speelde ook het beleid van een aantal centrale banken dat welhaast leek te zijn afgesproken een stimulerende rol. De Chinese centrale bank en de ECB verlaagden hun officiële rentetarieven en de Federal Reserve en de Bank of England kondigden een vergroting van hun opkoopprogramma s van obligaties aan. Koersverloop aandelenmarkten juni-juli index 1 juni 2012 = juni juni 2012 S&P 500 Nikkei Eurotop juni juni 2012 AEX opkomende markten 11 juli juli juli juni juni 2012 Bron: Datastream 16 juli 2012 Door meer vertrouwen in Europese beleidsmakers, een synchroon stimulerend beleid van centrale banken en meevallende bedrijfsresultaten hebben de aandelenmarkten in juni en juli mooie stijgingen vertoond.

4 special 10-jaars staatsobligaties 2012 en verandering t.o.v 2011 Groeiende tweedeling in de eurozone De eurozone verkeert gemiddeld genomen in een recessie. Onder dit gemiddelde gaan echter twee verschillende ontwikkelingen schuil met een diepe recessie in het zuiden en een trage groei in de kernlanden van de eurozone. Hoe kon dit gebeuren en wat is het perspectief? Met de introductie van de euro hebben de deelnemende landen één belangrijk beleidsinstrument minder: de wisselkoers van de eigen munt ten opzichte van de munten van andere deelnemende landen. Bovendien hanteert de ECB één rentetarief dat geschikt moet zijn voor alle lidstaten. Duitsland en de andere kernlanden hebben sinds de introductie van de euro vastgehouden aan hun traditionele beleid van een gematigde loonontwikkeling. Daardoor bleef hun inflatie laag, wat bijdroeg aan een lage rentestand. Omdat diezelfde lage rentestand in de periferie gold, werden deze landen gestimuleerd om (bouw)investeringen met geleend geld te financieren. Tegelijkertijd kon Duitsland sterk profiteren van de samenstelling van zijn exportpakket en de gunstige wisselkoers ten opzichte van vooral de opkomende landen. Machines en auto s vonden daar gretig aftrek ten behoeve van sterk groeiende investeringen in vaste activa en om de toenemend koopkrachtige bevolking te bedienen. Het exportpakket van de perifere Europese landen veelal schoenen, textiel en meubels was minder goed toegesneden op de vraag uit opkomende landen omdat die deze producten zelf goedkoper konden produceren. Aldus ontstond er een structureel betalingsbalansoverschot in de kernlanden (vooral Duitsland en Nederland) en een structureel betalings balanstekort in de periferie. Geconstateerd moet worden dat landen als Griekenland, Spanje en Portugal een zwakke economische structuur hebben en dus fors moeten hervormen om deze te verbeteren. Tegelijkertijd leidt het saneren van de uit de rails gelopen overheidsfinanciën tot een druk op de binnenlandse bestedingen waardoor de recessie bij hen extra diep is geworden. Griekenland kent in 2012 een krimp van bijna 7%, Portugal van bijna 3,5%. Ook Spanje en Italië krimpen dit jaar volgens recente IMF-ramingen bijna 2% verandering t.o.v Duitsland 1,7-0,9 Nederland 2,1-0,9 Frankrijk 2,8-0,5 Oostenrijk 2,6-0,7 Griekenland 29,1 10,1 Italië 5,7 0,4 Spanje 5,8 0,3 Portugal 12,1 1,9 Bron: Datastream In de kernlanden zijn de rendementen op 10-jaars staatsobligaties in 2012 gedaald t.o.v als gevolg van de vlucht vaar veilig geachte havens. In de periferie vond een stijging plaats die in Griekenland grote vormen aannam. Beleggers verliezen het vertrouwen dat de perifere landen op korte termijn uit de vicieuze cirkel kunnen geraken: het saneren van de overheidsfinanciën, dat de groei frustreert en tegelijkertijd belastinginkomsten genereren waar economische groei voor nodig is. Het gebrek aan vertrouwen bij beleggers heeft geleid tot het verkopen van staatsobligaties van perifere landen en het aankopen van staatsobligaties van kernlanden, desnoods tegen een hogere prijs dan waarvoor ze aan het einde van de looptijd worden afgelost. De rendementen op de kapitaalmarkt zijn daardoor verder uit elkaar gegroeid (zie tabel). Een hervorming van de perifere economieën is een vereiste om de problemen te boven te komen. Dat zal vermoedelijk jaren in beslag nemen.

5 op waarde schatten vooruitzichten Onderwogen belang in obligaties gehandhaafd Door de tweedeling tussen kernlanden en periferie (zie special) lopen de rendementen op de perifere obligatiemarkten op. De achterliggende problematiek leidt tot verslechtering van het oordeel over de kwaliteit van de obligaties door kredietbeoordelaars. Een verlaging van deze kwaliteit tot non-investment grade kan voor Italië en Spanje niet worden uitgesloten, hoewel dit niet op de zeer korte termijn wordt voorzien. Voor zover nog aanwezig bouwen wij de posities in deze obligaties af, ook als dit posities in beleggingsfondsen betreft. Overigens verandert dat niets aan ons algemene beleggingsbeleid op het gebied van obligaties. Naar onze mening zijn staatsobligaties van de VS en de Europese kernlanden nog steeds duur. Bij een verbetering van de Europese schuldencrisis zal vermoedelijk een normalisering volgen en dus een stijging van de rendementen. Daarom handhaven we de bestaande forse onderweging van staatsobligaties en zoeken we extra rendement bij voorkeur in bedrijfsobligaties, zowel van hoge kwaliteit, als in opkomende markten en in Amerikaans high yield (risicovollere maar hoger renderende obligaties). Neutrale opinie op aandelen De Europese schuldencrisis blijft als een donkere wolk boven de aandelenmarkten hangen en de mondiale economische vooruitzichten bieden vooralsnog niet veel steun. Dit verklaart de risicomijdende houding van veel beleggers, die echter af en toe wordt verlaten, wanneer zich lichtpuntjes voordoen in het politieke proces of in de economie. Op termijn verwachten we in beide een meer houdbare verbetering, maar het is nog te vroeg om onze neutrale opinie ten aanzien van aandelen te verlaten. In onze sectorvoorkeur hebben we een kleine wijziging aangebracht, overigens zonder onze bestaande evenwichtige verdeling tussen defensieve en offensieve positionering te wijzigen. We brengen gezondheidszorg van een neutrale naar een overwogen positie vanwege de toenemende vraag in opkomende landen, de goedkeuring van hervorming van de Amerikaanse gezondheidszorg, het voortgaande aantal fusies en overnames, de toenemende inkoop van eigen aandelen en dividenduitkeringen en de aantrekkelijke waardering. We nemen winst op de sector consumptiegoederen, die last heeft van economische tegenwind. Voorts blijven we overwogen in industriële goederen en diensten en onderwogen in financiële diensten en telecom. Grondstoffen, hedgefunds en vastgoed Weliswaar zien we geleidelijk wat meer perspectief in de verschillende grondstoffenmarkten, maar achten we het nog te vroeg om ons onderwogen belang aan te passen. Hoewel het rendement van hedgefondsen tot dusverre dit jaar tegenviel, kunnen ze naar onze mening in zeer slechte tijden enige bescherming bieden. De vastgoedmarkten hebben dit jaar tot dusverre een positief rendement (inclusief dividend) opgeleverd. De sector blijft gevoelig voor het macroeconomisch beeld en dat vergt dat beleggers zeer veel aandacht schenken aan de kwaliteit van de locaties. We handhaven vooralsnog onze neutrale opinie.

6 Algemene Disclaimer De in dit document aangeboden informatie is opgesteld door Vermogensadvies en Vermogensbeheer Nederland van ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) en is bedoeld als informatie in algemene zin en is niet toegespitst op uw persoonlijke situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet beschouwd worden als een advies of als een voorstel of aanbod tot 1) het kopen van beleggingsproducten en/of 2) het afnemen van beleggingsdiensten noch als een beleggingsadvies. Beslissingen op basis van de informatie uit dit document zijn voor uw eigen rekening en risico. De informatie en voorwaarden die van toepassing zijn op door ABN AMRO aangeboden beleggingsproducten en beleggingsdiensten verleend door ABN AMRO kunt u vinden in de Voorwaarden Beleggen ABN AMRO die verkrijgbaar zijn via Hoewel ABN AMRO tracht juiste, volledige en actuele informatie uit betrouwbaar geachte bronnen aan te bieden, verstrekt ABN AMRO expliciet noch impliciet enige garantie dat de aangeboden informatie in dit document juist, volledig of actueel is. ABN AMRO aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie kan worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. ABN AMRO is niet verplicht de hierin opgenomen informatie te actualiseren of te wijzigen. ABN AMRO en/of haar agenten of onderaannemers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid ten aanzien van enige schade (met inbegrip van gederfde winst), die op enigerlei wijze voortvloeit uit de informatie die u in dit document wordt aangeboden of het gebruik daarvan. ABN AMRO, of de rechthebbende, behoudt alle rechten (waaronder auteursrechten, merkrechten, octrooien en andere intellectuele eigendomsrechten) met betrekking tot alle in dit document aangeboden informatie (waaronder alle teksten, grafisch materiaal en logo s). Het is niet toegestaan de informatie uit dit document te kopiëren of op enigerlei wijze openbaar te maken, te verspreiden of te vermenigvuldigen zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ABN AMRO of rechtmatige toestemming van de rechthebbende. U mag de informatie in dit document wel afdrukken voor uw eigen persoonlijk gebruik. US Person Disclaimer ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934 en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een uitzondering voordoet, is de beleggingsdienstverlening van ABN AMRO, inclusief (maar niet beperkt tot) de hierin omschreven beleggingsproducten en beleggingsdiensten, alsmede de advisering daaromtrent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen ( US Persons in de zin van vorenbedoelde wet- en regelgeving). Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden verzonden of meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan Amerikaanse ingezetenen. Onverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit document beschreven beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten te verkopen of te distribueren of aan te bieden aan personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift niet is toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf na te gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding van dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor schade als gevolg van beleggingdiensten en/of beleggingsproducten die in strijd met de hiervoor bedoelde beperkingen zijn afgenomen. Colofon Auteur: Ben Steinebach, Hoofd Beleggingsstrategie van ABN AMRO MeesPierson Heeft u nog vragen naar aanleiding van deze nieuwsbrief? Neem dan contact op met uw beleggingsadviseur of vermogensbeheerder.