beleggingsvisie update Winterweer verstoort Amerikaanse indicatoren Overwogen belang in aandelen op een iets lager peil

Transcriptie

1 beleggingsvisie update Februari / Maart 2014 Maandelijkse nieuwsbrief Winterweer verstoort Amerikaanse indicatoren De vooruitzichten voor de wereldeconomie blijven gunstig ondanks tegenvallende indicatoren in de Verenigde Staten en een aantal opkomende landen. In de Verenigde Staten speelt het strenge winterweer nog steeds een verstorende rol. Veel opkomende landen worden geplaagd door kapitaaluitstroom, maar in de breedte blijft de economische groei in deze regio s op een hoog peil. In de eurozone blijft het beleid van de Europese Centrale Bank (ECB) in de belangstelling staan, nu deflatie dreigt en onconventionele maatregelen ook in deze regio in het verschiet kunnen liggen. Marktomgeving> pagina 2 Overwogen belang in aandelen op een iets lager peil In januari sloeg de onrust op de financiële markten weer eens toe. Aanleiding was een geringe daling van de index van inkoopmanagers in de industrie en problemen in de financiële sector, beide in China. Hoewel de onrust enige tijd kan aanhouden en zichtbaar is in een toegenomen risico-aversie, is er geen reden om een echt opflakkeren van de crisis te vrezen. Het rechtvaardigt naar onze mening wel enige verlaging van het overwogen belang in aandelen. Special> pagina 4 Nieuwe accenten in regionale voorkeuren voor aandelen binnen Azië De onrust die in januari op de aandelenmarkten is ontstaan, raakt niet alle opkomende landen in gelijke mate. Voor Aziatische landen hebben we daarom enige nieuwe accenten gelegd met hogere wegingen voor Japan, Taiwan, Indonesië en India en lagere wegingen voor China, Hong Kong en Korea. In ons vastrentend beleid zijn we negatief geworden over schuld uit opkomende landen. Vooruitzichten> pagina 5

2 marktomgeving Hoewel de economische indicatoren in de Verenigde Staten en sommige opkomende landen recentelijk wat tegenvielen, blijven de vooruitzichten voor de middellange termijn goed. In de Verenigde Staten zijn de negatieve effecten van het strenge winterweer in december en begin januari nog zichtbaar in veel cijfers. Een aantal opkomende landen heeft last van kapitaalexport, nu de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) daadwerkelijk is begonnen met het afbouwen van het stimulerende beleid. De Fed zal ongetwijfeld doorgaan met het terugschakelen van de geldpers totdat er eind dit jaar geen extra stimulans meer wordt gegeven. Tegelijkertijd wordt er bij de Europese Centrale Bank (ECB) nagedacht over nieuwe stimulerende maatregelen, nodig om deflatie in de eurozone te voorkomen of te bestrijden. In de Verenigde Staten hebben Republikeinen en Democraten overeenstemming bereikt over het schuldplafond van de overheid tot maart Europese indicatoren wijken in positieve zin af De belangrijkste tegenvallers in de Verenigde Staten waren de daling van de inkoopmanagersindex in de industrie tot 51,3 in januari, vergeleken met 56,5 in december, en de ontwikkeling van de werkgelegenheid in december en januari. Konden de lage groei van de werkgelegenheid in december(met banen) en de inkoopmanagersindex nog aan het strenge winterweer worden toegeschreven, voor de werkgelegenheidsgroei in januari (met banen) was dat niet meer het geval. Uit andere statistieken over de arbeidsmarkt zoals het aantal werkloosheidsuitkeringen mag echter worden geconcludeerd dat de situatie op de arbeidsmarkt wel degelijk verder aan het verbeteren is. De kapitaaluitstroom sinds begin dit jaar uit de opkomende landen beperkt het groeipotentieel van een aantal van deze landen. Daarbij wordt wel vaak een vergelijking gemaakt met de jaren negentig van de vorige eeuw toen veel van deze landen erg in de problemen kwamen. De meeste opkomende landen staan er nu echter veel beter voor met lagere (overheids)schulden en overschotten in plaats van tekorten op de lopende rekening van hun betalingsbalans. Eigenlijk is Europa een van de weinige regio s waar de economische indicatoren de afgelopen periode (verder) zijn verbeterd. In het vierde kwartaal van 2013 is de economische groei in de meeste landen verder versneld, vergeleken met het derde kwartaal. Divergentie in monetair beleid Fed en ECB Het monetaire beleid van de Amerikaanse Fed en de ECB blijft in de belangstelling staan. De Fed is begonnen met het terugdraaien van zijn obligatie-aankoopprogramma en heeft in januari 2014 het maandelijkse bedrag met $ 10 miljard teruggeschroefd tot $ 75 miljard per maand en in februari tot $ 65 miljard. In haar eerste toespraak voor het Huis van Afgevaardigden heeft de nieuwe Fed-voorzitter Janet Yellen aangegeven dat het tempo van afbouwen zal worden gehandhaafd omdat de Amerikaanse economie en arbeidsmarkt nog niet genormaliseerd zijn. In de eurozone staat de inflatie sinds oktober 2013 onder de 1%. Dat heeft de discussie binnen de ECB aangewakkerd over de vormgeving van het monetaire beleid. Bij daadwerkelijk optredende deflatie moet rekening worden gehouden met sterk stimulerende maatregelen zoals in de Verenigde Staten de aankopen van obligaties. Dan zou het beleid van de twee belangrijkste centrale banken dus uiteenlopen, wat behoorlijke implicaties voor de internationale kapitaalstromen en wisselkoersen zal hebben. Werkgelegenheid en werkloosheid in de VS x 1000 (3-mnds voortschr. gemiddelde) % van de beroepsbevolking Werkgelegenheid Werkloosheid (as rechts) Bron: Datastream De Amerikaanse werkgelegenheid stijgt in een bevredigend tempo waarbij het strenge winterweer in december en januari voor enige vertraging heeft gezorgd. De werkloosheid is gedaald tot dicht bij de 6,5%, dat eerder door de Fed is genoemd als het niveau waarbij stimulansen verder kunnen worden afgebouwd. pagina 2

3 marktontwikkelingen De financiële markten hebben in de eerste anderhalve maand van dit jaar een opmerkelijke ontwikkeling vertoond. De aandelenmarkten zetten hun aanvankelijk opgaande beweging van eind 2013 voort, maar gingen in de laatste week van januari fors onderuit. In de eerste helft van februari werd een groot deel van die daling echter weer ongedaan gemaakt. De obligatiemarkten vingen de risico-averse beleggers weer op, wat opnieuw leidde tot een daling van het rendement op Amerikaanse en Duitse staatsobligaties. Ook toen de aandelenkoersen enigszins herstelden, verdween de nervositeit niet geheel en bleef de kapitaalmarktrente eerder onder neerwaartse druk dan dat de rente weer naar hogere niveaus terugveerde. Gemengde resultaten en vooruitzichten Per saldo is er van bovenbeschreven koersbewegingen op de aandelenmarkten niet eens heel erg veel terug te vinden in het koersrendement dat tot dusver dit jaar is behaald op de verschillende beurzen. Alleen de Japanse Nikkei-225 (-10,8%) en de opkomende markten (-4,1% gemiddeld, maar voor Latijns Amerika -8%) verloren substantieel over de eerste anderhalve maand. Het rendement op de Europese beurzen varieerde per saldo van +0,5% (de Duitse DAX) tot -1,2% (AEX). In de Verenigde Staten verloor de Dow Jones 3,3%, maar wist de Nasdaq 1,5% te winnen. In het licht van deze ontwikkeling en de verwachte toekomstige winsten zijn de meeste markten niet overdreven duur. Overigens heeft het huidige resultatenseizoen een gemengd beeld opgeleverd. Op 13 februari had driekwart van de bedrijven uit de Amerikaanse S&P-500 de resultaten over het vierde kwartaal van 2013 gepubliceerd. Tweederde daarvan meldde een meevallende omzet en ruim driekwart een meevallende winst. In Europa lag het percentage meevallers weliswaar wat lager, maar daar had pas de helft van de bedrijven gerapporteerd. Overigens blijven ondernemingen nog wel voorzichtig met betrekking tot de eigen vooruitzichten en bovendien melden Europese bedrijven met een relatief grote afzet buiten Europa verliezen als gevolg van de geldende wisselkoersen. Obligaties van opkomende landen minder aantrekkelijk De rente op Amerikaanse en Duitse overheidsobligaties is sinds ultimo 2013 met ongeveer 0,3%-punt teruggelopen tot respectievelijk 2,7% en 1,7%. De belangrijkste oorzaken waren toenemende bezorgdheid over de vooruitzichten voor de wereldeconomie en ook financiële en politieke instabiliteit in een groot aantal opkomende landen. Valuta s van opkomende landen werden hard geraakt als gevolg van kapitaaluitvoer. De geldpers, waarmee de Fed de wereld zo lang van liquiditeit heeft voorzien, wordt immers geleidelijk een tandje lager gezet. De rentes in de Europese periferie liepen zelfs nog wat sterker terug en de renteverschillen met Duitsland zijn dus verder afgenomen, iets wat ook geldt ook voor de meeste bedrijfsobligaties. Obligaties van opkomende landen zijn minder aantrekkelijk geworden. Staatsobligaties van deze landen zijn relatief rentegevoelig en gezien de verwachte rentestijging verwachten wij in de rest van 2014 een licht negatief totaal rendement. Bedrijfsobligaties in deze landen zijn risicovoller geworden als uitvloeisel van de toegenomen turbulentie sinds eind januari. Aandelenindices in 2013 en 2014 Index: 1 jan = apr jul okt 2014 Nikkei-225 Eurotop-100 Opkomende markten S&P-500 AEX Bron: Datastream De aandelenkoersen zijn wereldwijd - met uitzondering van de opkomende markten in 2013 behoorlijk gestegen. De onrust in januari was tijdelijk en kan als een gezonde correctie in de stijgende trend worden gezien. pagina 3

4 0,8 1,0 1,2 special Onrust maar geen crisis Sinds 23 januari is de onrust op de financiële markten weer toegenomen. De aandelenkoersen zijn in de laatste week van januari met circa 5% gedaald en in de opkomende markten zelfs nog wat meer. De munten van veel opkomende landen daalden fors. De rente op de kapitaalmarkten liep geleidelijk aan weer wat terug en beleggers reageerden nerveus op allerlei economisch nieuws. Aanleiding was een lichte daling van de inkoopmanagersindex en twijfel aan de kwaliteit van de kredietinstellingen in China. De achterliggende gedachte bij beleggers was dat de groei in de opkomende landen zou terugvallen nu het kapitaal dat de afgelopen jaren zo overvloedig van de Verenigde Staten naar de opkomende landen was gestroomd, weer zou worden teruggetrokken. Het afbouwen van het zeer stimulerende beleid van de Amerikaanse Fed was dus de oorzaak van de onrust. Hoewel de meeste markten in de eerste twee weken van februari weer grotendeels herstelden, werd her en der al weer gesproken over de terugkeer van de crisis. Wij zien daar echter geen enkele aanleiding voor. Wel enige koersstijging in de traditioneel veilige havens Een crisis wordt gekenmerkt door grote onzekerheid. In een dergelijke situatie vluchten beleggers uit risicovolle beleggingen zoals aandelen en zoeken ze hun toevlucht in beleggingen die als een veilige haven worden gezien. Traditioneel zijn dit beleggingen in goud, in valuta s als de Zwitserse frank en de Japanse yen en in Duitse en Amerikaanse staatsobligaties (bunds en treasuries). In de periode van onrust zijn de koersen van deze beleggingen inderdaad zoals mocht worden verwacht gestegen. Die stijgingen bleven echter beperkt. In elk geval veel geringer dan in 2009 en in 2011 het geval was. Ook de volatiliteit op de aandelenmarkten een maatstaf voor de heftigheid van de koersfluctuaties liep wat op maar bleef eveneens fors achter bij de volatiliteit in 2009 en De echte ingrediënten voor een crisis zijn in de gebruikelijke omvang dus achterwege gebleven. zowel voor de omvang van hun schulden, de saldi op hun betalingsbalansen, als ook voor hun macro-economische beleid. Het zijn dan ook vooral de landen van de zogenoemde fragiele vijf (Brazilië, India, Indonesië, Zuid Afrika en Turkije) die nu het kwetsbaarst zijn. Niet toevallig zijn dit landen met grote tekorten op hun betalingsbalans en dus behoorlijk gevoelig voor uitvoer van kapitaal. Van een echte crisis kan dus niet worden gesproken, maar het is tegelijkertijd duidelijk dat beleggers nerveuzer reageren op allerlei economisch nieuws dan in 2013 het geval was, vooral als dat achter blijft bij de verwachtingen. Daarom hebben wij in januari besloten om onze forse overweging in aandelen een klein beetje af te bouwen, zodat een meer normale overweging resulteert. Traditionele veilige havens % $ per troy ounce Duitsland Verenigde Staten Goud (as rechts) Overweging aandelen iets verminderd Een crisis zoals die in de jaren negentig rondom de Mexicaanse peso (1994) en een aantal Aziatische valuta s (1998) is naar onze mening, ook in de komende maanden, onwaarschijnlijk. Er is weliswaar sprake van geïsoleerde onrust (Oekraïne, Thailand en Argentinië), maar de meeste opkomende landen staan er veel beter voor dan in de jaren negentig. Dat geldt Bron: Datastream De goudprijs (traditioneel een vluchthaven) is in januari niet zo sterk gestegen als tijdens de echte crisisjaren De huidige onrust op de financiële markten kan dan ook niet echt als crisis worden gekarakteriseerd. Ook de daling van de Duitse en Amerikaanse staatsobligaties is beperkt gebleven. pagina 4

5 vooruit zichten Aandelenbelangen iets afgebouwd Hoewel de onzekerheden sinds eind januari wat zijn toegenomen, zijn de fundamentele krachten achter de aandelenmarkten nog steeds intact en rechtvaardigen ze een overwogen belang. Overigens hebben wij dit aandelenbelang eind januari iets verlaagd om recht te doen aan de onzekerheden en aan de toegenomen bezorgdheid daarover bij onze cliënten. De resterende overwogen positie wordt bepaald door een omgeving die wordt gekenmerkt door lage inflatie, een hoge mate van beschikbare liquiditeit en de verwachting van langzaam stijgende kapitaalmarktrente (waardoor aandelen relatief aantrekkelijk blijven). Daarnaast spelen de verbeterde winstvooruitzichten een belangrijke rol (waardoor aandelen ook in absolute zin aantrekkelijk zijn). In onze regionale voorkeuren hebben we geen fundamentele wijzigingen aangebracht en blijven we overwogen in Europese en onderwogen in Amerikaanse aandelen. In Azië hebben we onze accenten enigszins verlegd. In Japan en Taiwan gaan we van een neutrale naar een overwogen positie omdat beide landen profiteren van de mondiale groei. Hong Kong verlagen we van een neutraal naar een onderwogen belang als gevolg van problemen in de vastgoed en de financiële sector. Hetzelfde geldt voor Korea vanwege concurrentieproblemen door de gedaalde Japanse yen. De weging van Indonesië en India hebben we verhoogd van onderwogen tot neutraal omdat de slechte vooruitzichten inmiddels zijn ingeprijsd. China, tenslotte, hebben we verlaagd van overwogen naar neutraal vanwege verwachte negatieve effecten van hervormingen op - vooral - staatsbedrijven. In onze sectorvoorkeuren hebben we geen wijziging aangebracht. We blijven positief over de IT-sector. Obligatievooruitzichten verslechteren verder in 2014 Omdat we verderop in 2014 een voortgaande stijging van de kapitaalmarktrente voorzien, handhaven we ons onderwogen belang in obligaties. Daarbij blijven we eveneens onderwogen in staatsobligaties waarbinnen we de nadruk blijven leggen op Spaanse en Italiaanse staatsobligaties boven Amerikaanse en Duitse obligaties. Binnen bedrijfsobligaties hebben we onze positie in obligaties uit opkomende landen verkocht. We blijven overwogen in hoogwaardige bedrijfsobligaties en ook in highyield (hoog renderend maar met meer risico). Het risico voor de laatste groep is acceptabel nu de faillissementsrisico s van de uitgevende bedrijven zijn afgenomen door de verbeterde economische vooruitzichten. Grondstoffen en vastgoed Hoewel de door ons verwachte rentestijging in de Verenigde Staten en van de dollar negatief zijn voor de grondstoffenprijzen, zijn de gunstige verwachtingen voor de Amerikaanse economie positief. Per saldo handhaven we onze neutrale opinie. Geholpen door een aantrekkelijke waardering heeft vastgoed dit jaar beter gepresteerd dan aandelen. Gunstige economische vooruitzichten zijn positief voor de sector, maar door de heersende onzekerheid en de naar verwachting stijgende rente blijven we per saldo neutraal. pagina 5

6 Algemene Disclaimer De in dit document aangeboden informatie is opgesteld door ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) en is bedoeld als informatie in algemene zin en is niet toegespitst op uw persoonlijke situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet beschouwd worden als een advies of als een voorstel of aanbod tot 1) het kopen van beleggingsproducten en/of 2) het afnemen van beleggingsdiensten noch als een beleggingsadvies. Beslissingen op basis van de informatie uit dit document zijn voor uw eigen rekening en risico. De informatie en voorwaarden die van toepassing zijn op door ABN AMRO aangeboden beleggingsproducten en beleggingsdiensten verleend door ABN AMRO kunt u vinden in de Voorwaarden Beleggen ABN AMRO die verkrijgbaar zijn via Hoewel ABN AMRO tracht juiste, volledige en actuele informatie uit betrouwbaar geachte bronnen aan te bieden, verstrekt ABN AMRO expliciet noch impliciet enige garantie dat de aangeboden informatie in dit document juist, volledig of actueel is. ABN AMRO aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie kan worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. ABN AMRO is niet verplicht de hierin opgenomen informatie te actualiseren of te wijzigen. ABN AMRO en/of haar agenten of onderaannemers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid ten aanzien van enige schade (met inbegrip van gederfde winst), die op enigerlei wijze voortvloeit uit de informatie die u in dit document wordt aangeboden of het gebruik daarvan. ABN AMRO, of de rechthebbende, behoudt alle rechten (waaronder auteursrechten, merkrechten, octrooien en andere intellectuele eigendomsrechten) met betrekking tot alle in dit document aangeboden informatie (waaronder alle teksten, grafisch materiaal en logo s). Het is niet toegestaan de informatie uit dit document te kopiëren of op enigerlei wijze openbaar te maken, te verspreiden of te vermenigvuldigen zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ABN AMRO of rechtmatige toestemming van de rechthebbende. U mag de informatie in dit document wel afdrukken voor uw eigen persoonlijk gebruik. US Person Disclaimer ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934 en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een uitzondering voordoet, is de beleggingsdienstverlening van ABN AMRO, inclusief (maar niet beperkt tot) de hierin omschreven beleggingsproducten en beleggingsdiensten, alsmede de advisering daaromtrent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen ( US Persons in de zin van vorenbedoelde wet- en regelgeving). Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden verzonden of meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan Amerikaanse ingezetenen. Onverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit document beschreven beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten te verkopen of te distribueren of aan te bieden aan personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift niet is toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf na te gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding van dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor schade als gevolg van beleggingdiensten en/of beleggingsproducten die in strijd met de hiervoor bedoelde beperkingen zijn afgenomen. Colofon Auteur: Ben Steinebach, Hoofd Beleggingsstrategie van ABN AMRO MeesPierson Heeft u nog vragen naar aanleiding van deze nieuwsbrief? Neem dan contact op met uw beleggingsadviseur of vermogensbeheerder.