beleggingsvisie update Spanningen blijven vooralsnog lokaal Lage inflatie, geen echte deflatie Kleine accentverschuiving op het gebied van vastgoed

Transcriptie

1 beleggingsvisie update April / Mei 2014 Maandelijkse nieuwsbrief Spanningen blijven vooralsnog lokaal Ondanks een akkoord tussen het Westen, Rusland en Oekraïne moet worden afgewacht of de rust terugkeert. Voorlopig blijven de spanningen groot maar wel lokaal en lijkt een uitbreiding naar de mondiale financiële markten niet acuut. Inmiddels worden de signalen sterker dat de mondiale economie aantrekt, nu de strenge winter in de Verenigde Staten voorbij is en Europa de laatste restjes van de recessie van zich afwerpt. Marktomgeving> pagina 2 Lage inflatie, geen echte deflatie Hoewel de Japanse autoriteiten er na vijftien jaar eindelijk in zijn geslaagd de deflatie te verdrijven, is de inflatie in de Verenigde Staten en Europa tot een bedenkelijk niveau gedaald. Wij verwachten echter niet dat er daadwerkelijk een periode van deflatie in beide regio s aanbreekt. Het herstel van economische groei zal - zeker in de Verenigde Staten - de onderbezetting van de productiecapaciteit verminderen en met enige vertraging mag datzelfde in 2015 ook in Europa worden verwacht. Special> pagina 4 Kleine accentverschuiving op het gebied van vastgoed De afgelopen maand hebben we geen wijzigingen aangebracht op het gebied van aandelen en obligaties. We blijven derhalve gematigd overwogen in aandelen en fors onderwogen in obligaties. In de defensieve risico-rendementsprofielen, waarin vastgoed is opgenomen hebben we de weging van vastgoed verhoogd, ondanks de verwachte toenemende financieringskosten. Defensieve beleggers hebben veelal behoefte aan de vaste inkomensstroom die door vastgoedbeleggingen wordt gegenereerd. Vooruitzichten> pagina 5

2 marktomgeving Mondiaal blijven de financiële markten onrustig door het conflict tussen het Westen en Rusland over Oekraïne. Het akkoord dat op 17 april in Geneve is bereikt, kan positief worden beoordeeld, maar we zullen moeten afwachten of de OVSE de vrijgekomen krachten kan beteugelen. Nieuwe, zwaardere sancties voor Rusland zouden bovendien de Russische economie in een financiële crisis kunnen brengen. Inmiddels trekt de wereldeconomie aan - getrokken door de westerse landen - nu ook in de Verenigde Staten de lente is begonnen en de Europese landen eindelijk beginnen te groeien. Centrale banken laten tegelijkertijd een gematigde toon horen, wat erop wijst dat de rente nog betrekkelijk lang laag zal blijven. rente van de ECB nog tot ver in 2015 op het huidige lage niveau blijven. In Japan kijkt de centrale bank met argusogen naar de effecten van de verhoging van de omzetbelasting van 5% tot 8% met ingang van 1 april. Wanneer er signalen komen dat de economische groei erdoor afneemt, zal de Bank of Japan ongetwijfeld extra maatregelen nemen bovenop de grootscheepse stimulansen die nu al aan de Japanse economie worden toegediend. De bereidheid van de centrale banken om de economie te blijven stimuleren is op de middellange termijn gunstig voor de vooruitzichten op de financiële markten. Gunstige mondiale conjunctuur In de periode december februari 2014 zijn de Verenigde Staten geplaagd door extreem winterweer. Vooral de bouwen de transportsector hebben hier sterk van te lijden gehad. Dit heeft de economische groei in het eerste kwartaal sterk beperkt, maar vanaf maart wijzen de meeste indicatoren weer op aantrekkende groei en een verbeterende arbeidsmarkt. De groei in het tweede kwartaal zal - mede door enige inhaalvraag - vermoedelijk veel sterker zijn en mogelijk zelfs circa 4,5% bedragen. In de eurozone trekt de economie geleidelijk aan, hoewel de dreiging van deflatie (zie special op pagina 4) op het tegendeel lijkt te duiden. Voor een belangrijk deel is dit het gevolg van de deflatoire ontwikkeling in de zuidelijke lidstaten. Ook daar trekt de economie echter aan, waardoor deze krachten geleidelijk aan verdwijnen. De opkomende landen groeien in het algemeen nog sterk, maar van een acceleratie is geen sprake. De Chinese economie viel in het eerste kwartaal zelfs (beperkt) terug van 7,7% in het vierde kwartaal van 2013 naar 7,4%. Het is echter vooral de productiekant van de economie die enigszins vertraagt, de groei van de bestedingen blijft sterk. Centrale banken blijven stimuleren Veel centrale banken hebben recentelijk hun toon gematigd. Dat geldt vooral voor de Amerikaanse Federal Reserve (Fed), waar de nieuwe voorzitter - Janet Yellen - het werkloosheidscriterium voor een verhoging van de fed funds rate heeft laten vallen en daarvoor in de plaats een bredere set van variabelen heeft vastgesteld. Een renteverhoging hoeft op basis daarvan niet voor medio 2015 worden verwacht. In de eurozone blijft de ECB bevreesd voor deflatie, mede door de sterke euro die leidt tot daling van de prijzen van ingevoerde goederen. Hoewel deflatie volgens ons niet erg waarschijnlijk is, zal de Economische groei(ramingen) in een aantal landen % Verenigde Staten Eurozone Verenigd Koninkrijk Japan Emerging Markets China Bron: Economisch Bureau ABN AMRO De economische groei zal vooral in de Verenigde Staten en Europa behoorlijk aantrekken ten opzichte van In de opkomende landen, waaronder China, blijft de groei hoog pagina 2

3 marktontwikkelingen De financiële markten zijn ook de afgelopen maand onrustig gebleven. Het conflict tussen Rusland en het Westen over Oekraïne heeft beleggers over het algemeen afkerig van het nemen van risico s gemaakt. Dat laatste werd nog eens versterkt door slechte berichten over de Chinese economie, waardoor beleggers ook gingen twijfelen aan de gunstige vooruitzichten voor de wereldeconomie als geheel. De meest aandelenmarkten hebben daar de afgelopen anderhalve maand van te lijden gehad en zijn teruggevallen tot niveaus die eind 2013 ook al waren bereikt. Beleggers vluchtten dus weer uit aandelen en zochten de veiliger geachte obligatiemarkten op, waar de koersen opnieuw stegen en de obligatierentes zijn gedaald. Latijns Amerika en opkomend Azië herstellen enigszins De afkeer van risico werd vooral zichtbaar in de technologiesector. Daarbij moet overigens wel een onderscheid worden gemaakt tussen de gevestigde technologiebedrijven als Apple, Microsoft en IBM, waarvan de koersen de afgelopen maanden stand hielden, en de nieuwe bedrijven als Facebook en Twitter, die er behoorlijk van langs kregen. De resultaten van bedrijven over het laatste kwartaal van 2013 wisselden nogal in kwaliteit, waarbij de Amerikaanse bedrijven het overigens wat beter deden dan hun Europese tegenhangers. Naar regio s bezien was het opvallend dat opkomende markten - met uitzondering van Oost Europa - in het eerste kwartaal enigszins herstelden van de afgelopen jaren, toen de koersen sterk achterbleven bij die in de Verenigde Staten, Europa en Japan. Vooral de markten in Latijns Amerika deden het goed met een koersrendement van circa 8,5%. Japan boekte sinds het begin van dit jaar het grootste verlies (-11,5%) van de toonaangevende markten. Als het conflict rondom Oekraïne niet verder escaleert, is een vermindering van de risico-afkeer bij beleggers te verwachten. De mondiale economie trekt aan, te beginnen in de Verenigde Staten en gevolgd door Europa. Bedrijven zijn hiervoor goed gepositioneerd nu de winstmarges op redelijke niveaus zijn, als gevolg van de kostenreducties die hebben plaatsgevonden. Obligatiemarkten zijn duur na hernieuwde koersstijgingen De toegenomen risico-afkeer heeft beleggers weer naar de obligatiemarkten gedreven. Het rendement op 10-jaars Amerikaanse overheidsobligaties is daardoor opnieuw gedaald en lag op 17 april op 2,65%, vergeleken met 3% ultimo Het rendement in Duitsland (van 1,94% tot 1,49%), Frankrijk (van 2,57% tot 1,96%) en Italië (van 4,1% tot 3,16%) daalden zelfs nog sterker dan de Amerikaanse. De zoektocht naar rendement heeft in het eerste kwartaal ook de vraag naar bedrijfsobligaties sterk gestimuleerd. De rendementsverschillen met staatsobligaties zijn daardoor verder afgenomen. Daardoor zijn ook de rendementsverwachtingen voor de korte termijn voor deze obligaties lager geworden. Desondanks verwachten we voor het tweede kwartaal van dit jaar voor deze obligaties nog totaalrendementen van tussen 0,5% en 1%, terwijl we voor Duitse 10-jaars staatsobligaties voor die periode een rendement van 0% voorzien. Dat laatste is het gevolg van onze verwachting dat de rente op staatsobligaties in de Verenigde Staten en de kernlanden in Europa geleidelijk aan zal oplopen als de economie verder aantrekt en als de risicobereidheid onder beleggers geleidelijk weer toeneemt. Rendement op 10-jaars staatsobligaties in Europa % Italië Frankrijk Duitsland Bron: Datastream De 10-jaarsrente is in veel Europese landen sterker gedaald dan in de Verenigde Staten. Vooral in Italië vond een forse daling plaats ondanks politieke onrust en een nieuwe regering onder leiding van Matteo Renzi pagina 3

4 special Deflatie..., of toch inflatie? Ondanks een zeer ruim beleid door centrale banken is in de Verenigde Staten en de eurozone sinds 2011 sprake van afnemende inflatie. De traditionele redenering dat een ruim geldbeleid tot een sterke toename van de inflatie leidt, lijkt dus niet op te gaan. In de eurozone wordt zelfs gevreesd voor deflatie, zeker als de euro nog sterker wordt. President Draghi van de Europese Centrale Bank (ECB) heeft al aangegeven dat onconventionele maatregelen niet zullen worden geschuwd als de euro boven de $ 1,42 komt (nu $ 1,38). De lage inflatie en de dreiging van deflatie maken de huidige situatie volstrekt verschillend van die in 2008/09, toen het dalende prijspeil volledig werd veroorzaakt door een zeer sterke daling van de energieprijzen. Nu zijn dalende nominale en reële lonen en een zwakke ontwikkeling van de bestedingen verantwoordelijk voor de sterke prijsdruk. Hoewel er nog geen sprake is van echte deflatie, betekent de lage gemiddelde inflatie dat er wel degelijk goederen en diensten zijn die al in prijs dalen. Deflatie is een vervelend economisch fenomeen waarbij niet alleen de prijzen dalen maar ook bestedingen en productie in een neerwaartse spiraal terecht komen. Wat zijn de vooruitzichten voor de inflatie in de komende periode en wat betekent dat voor de rente? Verschil in tempo tussen de Verenigde Staten en de eurozone In de Verenigde Staten fluctueert de inflatie al een jaar tussen 1% en 1,5%. Na een aantal maanden met extreem winterweer trekt de economie sinds maart weer aan, wat zich ook vertaalt in een hogere bezetting van het productieapparaat. In maart stegen de prijzen van consumptiegoederen met 1,4% ten opzichte van maart Omdat in april 2013 de prijzen nog met 0,4% daalden zou een stijging met 0,2% in april 2014 (een redelijk normaal tempo) de jaar op jaar stijging op 2% brengen. In de eurozone daalden de prijzen in april 2013 met slechts 0,1%, zodat een stijging met 0,2% in april 2014 de inflatie van 0,5% in maart naar 0,8% in april zou brengen, nog steeds ruim beneden de 2%, die de ECB wenselijk vindt. Toch is een verdere stijging in de loop van dit jaar ook voor de eurozone waarschijnlijk. Met name in juli 2013 vond een sterke daling van de prijzen plaats (-0,5%) ten opzichte van juni, zodat een geringe stijging dit jaar de inflatie wat sterker kan doen oplopen. De economie van de eurozone begint heel behoorlijk te groeien en dat zal de deflatoire krachten in de zuidelijke lidstaten verzwakken. Toch zal de inflatie in de eurozone ook in dat geval voorlopig nog aan de lage kant blijven. Beperkte opwaartse druk op Europese rente In de Verenigde Staten zal de oplopende inflatie - tezamen met de afnemende vraag naar obligaties door de Fed - bijdragen aan een stijging van de kapitaalmarktrente. Daarbij zal de Fed ook onder druk komen om de eigen rente sneller en forser te verhogen. In de eurozone zal de rente veel beperkter oplopen en langer op een zeer laag niveau blijven. Het toenemende renteverschil met de Verenigde Staten zal de dollar in waarde doen stijgen ten opzichte van de euro. Dat maakt deflatie onwaarschijnlijker en onconventionele maatregelen zullen dan niet nodig zijn. Verloop van de inflatie in de eurozone % t.o.v. 12 maanden eerder Totale inflatie Idem, excl. voeding en energie Bron: Datastream De inflatie in de eurozone is gedaald tot 0,5% en de ECB denkt daarom na over onconventionele maatregelen om de inflatie dichter bij de 2% te krijgen. Wij verwachten dat de inflatie in de loop van 2015 weer zal aantrekken omdat door de aantrekkende economische groei de bezettingsgraad van het productieapparaat zal toenemen pagina 4

5 vooruit zichten Europa blijft voor aandelen de favoriete regio Lage inflatie, ruime liquiditeit, verbeterende winstgevendheid en aantrekkelijke waarderingen vormen de drijvende krachten achter de aandelenmarkten voor de middellange termijn. Dit rechtvaardigt het huidige overwogen belang dat wij in aandelen hebben. Onze meest favoriete regio blijft Europa, omdat Europa beter gepositioneerd is voor een cyclisch herstel dan de Verenigde Staten en de waarderingen er aantrekkelijker zijn. Daarnaast handhaven we een beperkte overweging in Japan, dat kan profiteren van het stimulerende macro-economische beleid en een verbeterde concurrentiepositie door de verzwakte yen. We handhaven voorts onze neutrale weging voor opkomende markten en het onderwogen belang in Amerikaanse aandelen, die wat minder aantrekkelijk zijn gewaardeerd. In onze sectorale voorkeuren hebben we geen wijzigingen aangebracht. Onze favoriete sectoren blijven informatietechnologie, basismaterialen en gezondheidszorg. Wij blijven onderwogen in de sectoren nutsbedrijven, telecom en consumptiegoederen. Met een kaarsje zoeken naar rendement op de obligatiemarkten De daling van de kapitaalmarktrente, die in het eerste kwartaal van dit jaar heeft plaatsgevonden, heeft obligaties opnieuw duur gemaakt. De door ons verwachte stijging van de rente op staatsobligaties in zowel de Verenigde Staten als Europa zal de koersen van deze obligaties onder druk zetten. Omdat wij ook voor bedrijfsobligaties in de verschillende (risico)segmenten van deze markt een lichte rentestijging voorzien, handhaven we de forse onderweging van deze beleggingscategorie als geheel. Wij blijven fors onderwogen in staatsobligaties. In dit segment hebben wij een voorkeur voor Spaanse en Italiaanse obligaties. Nadat we eerder dit jaar de positie in schuld van opkomende landen geheel hebben verkocht, resteert nog een overwogen belang in bedrijfsobligaties waarvoor we beperkte positieve totaalrendementen verwachten. Deze positie hebben wij deels ingevuld met obligaties van kredietwaardige bedrijven en deels met high yields. Het hogere risico van deze laatste categorie is aanvaardbaar omdat door de verbeterende economische omgeving het risico op faillissement is afgenomen. Grondstoffen en vastgoed We handhaven onze neutrale visie op grondstoffen. Binnen deze categorie hebben wij een overweging in basismetalen en een onderweging in goud en olie. Voor de meeste risicorendementsprofielen handhaven we een neutrale opinie op vastgoed. Enerzijds zal vastgoed te lijden krijgen van een stijgende rente maar anderzijds profiteren van een aantrekkende wereldeconomie. In de defensievere profielen met vastgoed verhogen we het belang ten koste van liquide middelen omdat deze beleggers meer gebaat zijn bij beleggingen die daadwerkelijk meer inkomsten genereren, ondanks de verwachte hogere financieringskosten. pagina 5

6 Algemene Disclaimer De in dit document aangeboden informatie is opgesteld door ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) en is bedoeld als informatie in algemene zin en is niet toegespitst op uw persoonlijke situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet beschouwd worden als een advies of als een voorstel of aanbod tot 1) het kopen van beleggingsproducten en/of 2) het afnemen van beleggingsdiensten noch als een beleggingsadvies. Beslissingen op basis van de informatie uit dit document zijn voor uw eigen rekening en risico. De informatie en voorwaarden die van toepassing zijn op door ABN AMRO aangeboden beleggingsproducten en beleggingsdiensten verleend door ABN AMRO kunt u vinden in de Voorwaarden Beleggen ABN AMRO die verkrijgbaar zijn via Hoewel ABN AMRO tracht juiste, volledige en actuele informatie uit betrouwbaar geachte bronnen aan te bieden, verstrekt ABN AMRO expliciet noch impliciet enige garantie dat de aangeboden informatie in dit document juist, volledig of actueel is. ABN AMRO aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie kan worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. ABN AMRO is niet verplicht de hierin opgenomen informatie te actualiseren of te wijzigen. ABN AMRO en/of haar agenten of onderaannemers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid ten aanzien van enige schade (met inbegrip van gederfde winst), die op enigerlei wijze voortvloeit uit de informatie die u in dit document wordt aangeboden of het gebruik daarvan. ABN AMRO, of de rechthebbende, behoudt alle rechten (waaronder auteursrechten, merkrechten, octrooien en andere intellectuele eigendomsrechten) met betrekking tot alle in dit document aangeboden informatie (waaronder alle teksten, grafisch materiaal en logo s). Het is niet toegestaan de informatie uit dit document te kopiëren of op enigerlei wijze openbaar te maken, te verspreiden of te vermenigvuldigen zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ABN AMRO of rechtmatige toestemming van de rechthebbende. U mag de informatie in dit document wel afdrukken voor uw eigen persoonlijk gebruik. US Person Disclaimer ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934 en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een uitzondering voordoet, is de beleggingsdienstverlening van ABN AMRO, inclusief (maar niet beperkt tot) de hierin omschreven beleggingsproducten en beleggingsdiensten, alsmede de advisering daaromtrent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen ( US Persons in de zin van vorenbedoelde wet- en regelgeving). Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden verzonden of meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan Amerikaanse ingezetenen. Onverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit document beschreven beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten te verkopen of te distribueren of aan te bieden aan personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift niet is toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf na te gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding van dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor schade als gevolg van beleggingdiensten en/of beleggingsproducten die in strijd met de hiervoor bedoelde beperkingen zijn afgenomen. Colofon Auteur: Ben Steinebach, Hoofd Beleggingsstrategie van ABN AMRO MeesPierson Heeft u nog vragen naar aanleiding van deze nieuwsbrief? Neem dan contact op met uw beleggingsadviseur of vermogensbeheerder.