beleggingsvisie Geleidelijk verbeterende wereldeconomie Aandelen blijven aantrekkelijker dan andere beleggingen

Transcriptie

1 beleggingsvisie update Februari 2013 Vermogensadvies en Vermogensbeheer maandelijkse nieuwsbrief Geleidelijk verbeterende wereldeconomie Met het verminderen van de risico s die samenhangen met de Europese schuldencrisis verbeteren de vooruitzichten voor de wereldeconomie. Desondanks zal de mondiale economische groei dit jaar onder het trendniveau blijven. Een en ander hangt samen met de remmende werking die vooral dit jaar uitgaat van overheidsbezuinigingen en belastingverhogingen, zowel in Europa als in de Verenigde Staten. In 2014 voorzien we enige versnelling in de mondiale groei. Marktomgeving -> pag. 2 Aandelen blijven aantrekkelijker dan andere beleggingen Hoewel de vooruitzichten voor de internationale aandelenmarkten op de korte termijn verstoord kunnen worden door nieuwe onzekerheden over het Amerikaanse begrotingsbeleid, blijven we voor de langere termijn positief over aandelen. De aandacht van de markten zal volgens ons verschuiven naar de waardering van aandelen en die is over het algemeen aantrekkelijk in het licht van de goede fundamentele positie van bedrijven. Vooruitzichten -> pag. 5 Rentestijging maakt obligaties onaantrekkelijk Op de obligatiemarkten voorzien wij een geleidelijke stijging van de rente in de Verenigde Staten en de kernlanden van de eurozone. In periferie van de eurozone verwachten wij een geleidelijke verdere daling, terwijl wij op de markten voor bedrijfsobligaties, high yield en in opkomende landen veeleer een stabilisatie voorzien. Obligaties blijven hierdoor minder aantrekkelijk, maar beleggers kunnen wat extra rendement zoeken in Spaanse en Italiaanse staatsobligaties en ook in bedrijfsobligaties, high yield en opkomende markten. Vooruitzichten -> pag. 5

2 marktomgeving Geleidelijk aan komt de wereldeconomie in rustiger vaarwater. De systeemrisico s die voortvloeien uit de Europese schuldencrisis zijn niet verdwenen, maar wel aanzienlijk verminderd. De mondiale economische groei zal dit jaar volgens onze ramingen iets hoger uitkomen dan in 2012, maar nog steeds onder de langjarige trend blijven. Centrale bankiers beginnen te discussiëren over het juiste moment om de diverse monetaire stimuleringprogramma s te stoppen of in elk geval af te bouwen. Wij zien dat dit jaar echter nog niet gebeuren. Europa blijft economisch achter... De groei van de wereldeconomie, die in 2012 net onder de 3% is gebleven, zal dit jaar vermoedelijk iets oplopen tot 3,2%. Een sterkere groei is niet waarschijnlijk, omdat ombuigingen in de overheidsfinanciën in zowel Europa als de Verenigde Staten de groei drukken. Tegelijkertijd staan in de opkomende landen de exporten onder druk, waardoor de versnelling van de economische groei daar afneemt. In 2014 worden de cyclische krachten sterker en nemen de remmende effecten van de bezuinigingen af, waardoor de groei naar onze verwachting toeneemt tot bijna 4%. Onder de geschetste omstandigheden van een lager dan trendmatige groei - en mede daardoor weinig opwaartse druk op grondstoffenprijzen en loonkosten - zal de mondiale inflatie gematigd blijven. Hoewel de versnelling er afneemt, blijven de opkomende landen de belangrijkste bronnen van economische groei. Vooral in China is de groei in het vierde kwartaal van 2012 weer opgeveerd tot 7,9%. Daarentegen is de groei in Latijns Amerika - en vooral in Brazilië - in 2012 fors teruggevallen. In de Verenigde Staten en Europa was de groei aan het einde van 2012 erg zwak. In de Verenigde Staten voorzien we dit jaar enig herstel, maar Europa zal achterblijven en de werkloosheid zal er verder oplopen....maar overheidsfinanciën vragen meer aandacht in de VS Ondertussen zijn de spanningen op de financiële markten behoorlijk afgenomen. Dat is onder meer te zien aan het gemak waarmee Ierland, Spanje, Italië en ook Portugal recentelijk een beroep hebben kunnen doen op de obligatiemarkten. Maatregelen om de overheidstekorten terug te dringen beginnen in deze landen effect te sorteren en hoewel de doelstellingen nog niet zijn bereikt, beginnen private beleggers daarin meer vertrouwen te krijgen. Daarbij worden ze natuurlijk geholpen door de garanties die de Europese Centrale Bank (ECB) heeft afgegeven. In de Verenigde Staten is op de valreep (1 januari) een akkoord bereikt tussen de Republikeinen en de Democraten over bezuinigingen en belastingverhogingen. Daardoor zijn automatische bezuinigingen en belastingverhogingen voor een veel groter bedrag vermeden. Deze hadden de Amerikaanse economie in een recessie kunnen storten. Inmiddels is er een akkoord gesloten in het huis van afgevaardigen over de maximale omvang van de Amerikaanse staatsschuld (het schuldenplafond). Daarbij is afgesproken om het plafond te verhogen, zodat er tot mei geen begrotingsproblemen ontstaan. Hoewel ook de senaat nog akkoord moet gaan, lijken de Republikeinen wat toeschietelijker dan ze in december nog waren. Index van inkoopmanagers in de industrie Index: 50 = het groei-noch-krimp -niveau ISM-VS pmi eurozone pmi China Bron: Datastream De indices van inkoopmanagers - een redelijke maatstaf voor het ondernemersvertrouwen - begint in China en de Verenigde Staten enigszins te herstellen. In Europa duidt de index nog op economische krimp pagina 2

3 marktontwikkelingen De financiële markten zijn in de loop van 2012 duidelijk in een meer ontspannen modus beland. De woorden van ECB-president Draghi en de duidelijke bereidheid om de euro - onder voorwaarden - ongelimiteerd te steunen, hebben eindelijk rust gebracht. Sinds de eerste uitspraken van Draghi eind juli zijn de koersen van Amerikaanse en Duitse staatsobligaties niet meer gestegen en de laatste twee maanden zijn ze zelfs per saldo enigszins gedaald. Als teken dat het nemen van risico weer loont, zijn tegelijkertijd de koersen van aandelen wereldwijd juist opgelopen. Verschuiving van drijvende krachten op de aandelenmarkten De verkiezingsoverwinning van Barack Obama en de nederlaag van de Republikeinen - en daarbinnen vooral van de Tea Party - heeft er niet toe geleid dat de Republikeinse fracties in de Senaat en het Huis van Afgevaardigden voetstoots akkoord zijn gegaan met belastingverhogingen en minder bezuinigingen. De Amerikaanse aandelenmarkten hadden daarvan in de laatste twee maanden van 2012 toch wel enigszins te lijden en presteerden minder goed dan de meeste andere internationale aandelenmarkten. Omdat de begrotingsproblematiek de komende maand ongetwijfeld weer op de agenda komt, zal het wederom afhangen van de toeschietelijkheid van de Republikeinen hoe de aandelenmarkten zich zullen ontwikkelen. Met het akkoord dat in januari in het huis van afgevaardigden is gesloten, lijkt deze toeschietelijkheid inderdaad wat te zijn toegenomen. Overigens verwachten we dat de aandacht op de aandelenmarkten geleidelijk zal verschuiven van politiekbudgettaire ontwikkelingen naar de fundamentele positie van de beursgenoteerde bedrijven. De verwachtingen voor de kwartaal- en jaarresultaten zijn overigens niet hooggespannen. De eerste cijfers over het vierde kwartaal laten echter zien dat die verwachtingen daardoor wat gemakkelijker overtroffen kunnen worden. Dat zal een belangrijke kracht onder de koersvorming in de rest van het jaar moeten vormen. Amerikaanse en Duitse staatsobligaties onder druk Het rendement op 10-jaars staatsobligaties van de Verenigde Staten en Duitsland - de belangrijkste veilige havens in tijden van onrust - is sinds eind juli opgelopen, zij het in de Verenigde Staten iets meer dan in Duitsland. Niettemin hebben minder beleggers deze havens verlaten dan verwacht zou mogen worden gezien de koersstijgingen op de aandelenmarkten en op veel andere - wat risicovollere - obligatiemarkten. Beleggers blijven dus voorzichtig, wat ook wordt veroorzaakt door het beleid van de Fed en de ECB; die houden met hun beleid de koersen van Amerikaans en Duits papier hoog en het rendement laag. Met het verder verminderen van de spanningen en de systeemrisico s zal de prikkel om in de veilige havens te beleggen echter afnemen en zal het rendement oplopen. We verwachten aan het einde van dit jaar een effectief rendement van 2% op Duits en van 2,5% op Amerikaans 10-jaars papier, een stijging van ongeveer 0,5%- punt voor beide ten opzichte van het huidige niveau en van circa 1%-punt ten opzichte van eind juli In de Europese periferie, waar de rendementen sinds eind juli al fors zijn gedaald, voorzien we een voortgaande daling. In de overige obligatiesegmenten (obligaties van kredietwaardige bedrijven, high yield en schuld van opkomende landen) voorzien we een stabilisatie van de rendementen op een wat hoger niveau. Verloop aandelenmarkten Index: 1 jan = Opkomende markten S&P-500 Nikkei-225 Eurotop-100 AEX Bron: Datastream De meeste toonaangevende internationale aandelenmarkten zijn sinds de nazomer van 2012 behoorlijk gestegen. De woorden van Draghi en de bereidheid van de ECB om de euro te steunen hebben het klimaat op de aandelenmarkten verbeterd. pagina 3

4 special Zijn er wijzigingen op komst in het beleid van centrale banken? De afgelopen twee maanden heeft een verandering van het monetaire beleid van zowel de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) als de Europese Centrale Bank (ECB) nadrukkelijk de aandacht gekregen. In de verklaring na de beleidsbijeenkomst van de Fed van medio december werd gesteld dat bij een werkloosheid van 6,5% van de beroepsbevolking (nu 7,8%) de monetaire teugels weer zouden kunnen worden aangetrokken. Een paar dagen later liet ECB-president Mario Draghi weten dat een (verdere) renteverlaging momenteel niet aan de orde is, gezien zowel de afgenomen spanningen op de financiële markten als de economische verbeteringen die in de tweede helft van dit jaar worden voorzien. De uitlatingen van beide centrale banken werden op de financiële markten uitgelegd als bevestiging dat beide serieus overwegen om hun beleid te wijzigen. Naar onze mening zal dit echter nog geruime tijd op zich laten wachten en we geven daarvoor hieronder onze argumenten. Amerikaanse werkloosheid zal slechts langzaam afnemen Tijdens de al eerder genoemde beleidsbijeenkomst van de Fed werd ook besloten in 2013 door te gaan met het opkopen van Amerikaanse staatsobligaties. Een deel van het bestaande programma (Operation Twist) liep per 31 december weliswaar af, maar wordt in andere vorm gecontinueerd via de aankoop van staatsobligaties met een langere looptijd, om zo de gemiddelde looptijd van de portefeuille te verlengen. Daarmee zal ook het stimulerende effect van de aankopen langer voortduren. In dat licht moet ook het instellen van het werkloosheids-criterium worden gezien. De Fed zegt zelf dat dit consistent is met de zinsnede die eerder werd gebruikt, namelijk dat lage rentes zullen worden gehandhaafd tot medio In de ramingen van de Fed zal de werkloosheid voor die tijd niet tot onder de 6,5% van de beroepsbevolking dalen. Nogal wat (ontmoedigde) werklozen laten zich niet registreren en blijven nu buiten de statistieken. Wanneer de economie aantrekt, zullen deze zich wel aanbieden en verhinderen dat de werkloosheid snel daalt. De overgang op een ander criterium hoeft dus niet een snellere beleidsomslag te impliceren. Ook ECB heeft zich vastgelegd tot 2015 Ook als de ECB haar officiële rentetarieven niet meer verlaagt, wil dit niet zeggen dat het beleid onmiddellijk krapper wordt. De ECB heeft weliswaar op minder grote schaal overheidsobligaties opgekocht, ze blijft daartoe vooralsnog ongelimiteerd bereid op voorwaarde dat het betreffende land een beroep op het steunfonds heeft gedaan. Daarnaast heeft de ECB haar beleid in sterkere mate via de zogeheten LTRO s (long term refinancing operations) uitgevoerd: liquiditeitsinjecties in het Europese bankwezen via de uitgifte van obligaties. Deze zijn eind 2011/ begin 2012 uitgegeven met een looptijd van drie jaar en een rentetarief van 1%. Het stimulerende effect ervan loopt dus door tot Hoewel verandering van de beleidsrichting van centrale banken een belangrijk punt van discussie is, zal het ongetwijfeld tot 2015 duren voor er remmend effect van uit gaat op de Amerikaanse en Europese economie. En zelfs als de Fed in de loop van 2013 of 2014 zou besluiten om geen nieuwe obligaties meer op te kopen, zal verkrapping pas plaatsvinden wanneer ze besluit (een deel van) de bestaande portefeuille te verkopen. Renteverschillen voor 10-jaars staatsobligaties met Duitsland In %-punten t.o.v. Duitsland Griekenland Ierland Portugal Spanje Italië apr jul okt 2011 apr jul okt 2012 apr jul okt 2013 Bron: Bloomberg De renteverschillen met Duitsland zijn sinds juli voor alle probeemlanden aanzienlijk gedaald. Dit is een indicatie dat de spanningen binnen de eurozone verder zijn afgenomen. pagina 4

5 vooruit zichten Onderwogen belang in obligaties gehandhaafd Het effectief rendement op 10-jaars Amerikaanse en Duitse staatsobligaties zal dit jaar naar verwachting met respectievelijk 0,7%-punt en 0,5%-punt stijgen tot respectievelijk 2,5% en 2%. Daarom handhaven we de bestaande onderweging in obligaties. Binnen de portefeuille van staatsobligaties hebben we het belang in de Europese periferie, waar we vooral in de liquide markten Italië en Spanje nog koersstijgingen verwachten, uitgebreid. Daarnaast blijven obligaties van bedrijven met een sterke kredietkwaliteit naar onze mening aantrekkelijk, omdat beleggers voldoende worden gecompenseerd voor het extra risico dat ze met deze obligaties lopen. Daarnaast blijven we positief over High Yield en schuld van opkomende landen. De laatste groep landen staat er goed voor: ze kennen een stevige economische groei en hebben over het algemeen een lage staatsschuld vergeleken met de Westerse landen en Japan. Positief over aandelen Hoewel de risico s voor de aandelenmarkten op de korte termijn wat groter zijn vanwege de nog altijd niet opgeloste Amerikaanse begrotingsproblemen, blijven we voor de rest van het jaar positief. Het positieve sentiment als uitvloeisel van de beleidsintenties van de ECB raakt weliswaar uitgewerkt, maar de aandacht zal geleidelijk aan verschuiven naar de positieve situatie die bij veel bedrijven bestaat. Daarmee neemt het belang van de aantrekkelijke waardering als drijvende kracht voor het koersverloop toe. We blijven daarom overwogen in aandelen en hebben binnen deze categorie een voorkeur voor de snelgroeiende opkomende markten en ook voor Europa, waar de waardering relatief aantrekkelijk is en het herstelpotentieel zowel voor economie als bedrijven wat groter is dan elders. We handhaven het onderwogen belang in de Verenigde Staten en Japan. In onze sectorale voorkeuren hebben we geen wijzigingen aangebracht: we blijven overwogen in energie, industriële goederen en diensten en gezondheidszorg en onderwogen in nutsbedrijven, telecom en niet-duurzame consumptiegoederen. Grondstoffen en vastgoed De prijsontwikkeling van grondstoffen zal naar onze mening de komende twaalf maanden gematigd blijven. Onder invloed van de zwakke mondiale economische groei verwachten we geen sterke stijging van de energieprijzen en zelfs enige neerwaartse druk op de goudprijs. Als uitvloeisel van hoogblijvende groei kunnen de prijzen voor basismetalen licht oplopen. We houden een neutrale opinie op grondstoffen. Het gemiddelde dividendrendement van vastgoedfondsen is momenteel 3-4% en in het topsegment iets lager. Hoewel de waardering iets aantrekkelijker oogt bij lagere kwaliteit, handhaven we onze voorkeur voor topkwaliteit vanwege de betere risico-rendementsverhouding. We handhaven onze overwogen positie met een voorkeur voor (ontwikkeld) Aziatisch en Amerikaans vastgoed. pagina 5

6 Algemene Disclaimer De in dit document aangeboden informatie is opgesteld door Vermogensadvies en Vermogensbeheer Nederland van ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) en is bedoeld als informatie in algemene zin en is niet toegespitst op uw persoonlijke situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet beschouwd worden als een advies of als een voorstel of aanbod tot 1) het aankopen of verhandelen van financiële instrumenten en/of 2) het afnemen van beleggingsdiensten noch als een beleggingsadvies. Beslissingen op basis van de informatie uit dit document zijn voor uw eigen rekening en risico. De informatie en de voorwaarden die van toepassing zijn op door ABN AMRO aangeboden financiële instrumenten en beleggingsdiensten verleend door ABN AMRO kunt u vinden in de Voorwaarden Effectendienstverlening ABN AMRO en het Informatieblad Effectendienstverlening ABN AMRO die verkrijgbaar zijn via Hoewel ABN AMRO tracht juiste, volledige en actuele informatie uit betrouwbaar geachte bronnen aan te bieden, verstrekt ABN AMRO expliciet noch impliciet enige garantie dat de aangeboden informatie in dit document juist, volledig of actueel is. ABN AMRO aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie kan worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. ABN AMRO is niet verplicht de hierin opgenomen informatie te actualiseren of te wijzigen. ABN AMRO en/of haar agenten of onderaannemers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid ten aanzien van enige schade (met inbegrip van gederfde winst), die op enigerlei wijze voortvloeit uit de informatie die u in dit document wordt aangeboden of het gebruik daarvan. ABN AMRO, of de rechthebbende, behoudt alle rechten (waaronder auteursrechten, merkrechten, octrooien en andere intellectuele eigendomsrechten) met betrekking tot alle in dit document aangeboden informatie (waaronder alle teksten, grafisch materiaal en logo s). Het is niet toegestaan de informatie uit dit document te kopiëren of op enigerlei wijze openbaar te maken, te verspreiden of te vermenigvuldigen zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ABN AMRO of rechtmatige toestemming van de rechthebbende. U mag de informatie in dit document wel afdrukken voor uw eigen persoonlijk gebruik. US Person Disclaimer Beleggen ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934 en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een uitzondering voordoet, is de effectendienstverlening van ABN AMRO inclusief (maar niet beperkt tot) de hierin omschreven producten en diensten, alsmede de advisering daaromtrent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen ( US Persons in de zin van vorenbedoelde wet- en regelgeving). Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden verzonden of meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan Amerikaanse ingezetenen. Onverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit document beschreven diensten en/of producten te verkopen of te distribueren of aan te bieden aan personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift niet is toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf na te gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding van dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven diensten en/of producten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor schade als gevolg van diensten en/ of producten die in strijd met de hiervoor bedoelde beperkingen zijn afgenomen. Colofon Indien u naar aanleiding van deze nieuwsbrief vragen heeft, verzoeken wij u contact op te nemen met uw vermogensbeheerder of beleggingsadviseur (02.13) Beheer