Dutch Round Table On Performance Measurement

Maat: px

Weergave met pagina beginnen:

Download "Dutch Round Table On Performance Measurement"

Evelien Lemmens
8 jaren geleden
Aantal bezoeken:

1 Dutch Round Table On Performance Measurement 19 maart 2009

2 Dag programma Dutch Round Table 13:20 GIPS 2010 Mark van Eijk 13:30 Valutahedging Ido de Geus 14:00 Round Table Discussie 14:45 Koffie Break 15:15 Renteafdekking Hans Braker 15:45 Round Table Discussie 17:00 Afsluitende borrel aangeboden door Ernst & Young

14:45 Koffie Break 15:15 Renteafdekking Hans Braker 15:45 Round

3 Global Investment Peformance Standards (GIPS ) 2010 Mark van Eijk PricewaterhouseCoopers Advisory N.V.

4 GIPS Werkwijze Doelstellingen project GIPS 2010: Review van de huidige GIPS vereisten en aanbevelingen Review van effectieve dates en toekomstige vereisten, welke al in de huidige versie van GIPS zijn opgenomen Het opschonen van huidige versie GIPS Review definities en de glossary Onderzoek naar de behoeftes van huidige gebruikers van GIPS Standaard Ontwikkeling van nieuwe vereisten. 4

versie van GIPS zijn opgenomen Het opschonen van huidige versie GIPS Review definities en de

5 GIPS Belangrijkste wijzigingen Compliance Statement verplichte vermelding of een firm geverifieerd is of niet. Fair Value voorstel om portfolio s performance te rapporteren op fair value accounting Risk Disclosures dienen te worden toegevoegd in de composite omschrijving. Daarnaast zijn firms verplicht sufficient informatie te verschaffen aan toekomstige cliënten (prospects) mbt de risico s die bij de composite strategie worden gelopen. Verification het doel en reikwijdte van de verificatie opdracht zijn duidelijker omschreven. De verificatie procedures voor verifiers zijn aangescherpt en consistent. 5

6 GIPS Belangrijkste wijzigingen Non-fee-paying Portfolios Dienen te worden toegewezen aan ten minste één composite. Standard Deviation Firms worden verplicht om een standaard deviatie van de composite en benchmark te presenteren (3 jaar geannualiseerd). Proprietary Portfolios Firms worden verplicht het percentage van de proprietary assets (bijvoorbeeld seed capital or house money) te presenteren. Real Estate External Valuation Een jaarlijkse externe waardering van Real Estate, wordt verplicht per 1 januari

7 Vragen? 7

8 Valutahedging & Performance Measurement Ido de Geus PGGM Investments

9 Inhoud 1. ALM 2. Hedged vs Unhedged Benchmarks 3. Portefeuillehedge vs Overlay 4. Holdings vs Benchmark 5. Uitvoering 9

10 Inhoud 1. ALM 2. Hedged vs Unhedged Benchmarks 3. Portefeuillehedge vs Overlay 4. Holdings vs Benchmark 5. Uitvoering 10

11 ALM ALM Studie: gehedgde reeksen zijn minder volatiel dan ongehegde reeksen PGGM: 100% afdekken van het valutarisico (OESO landen) 11

12 Opdracht: dek 100% van het valutarisico af. Eenvoudige opdracht Veel praktische vragen Welke looptijd van de forwards? Overlay of portefeuillehedge? Benchmark voor de hedge? Wie draagt de kosten van de uitvoering? Holdings of benchmark hedgen? Etc 12

de forwards? Overlay of portefeuillehedge?

13 Inhoud 1. ALM 2. Hedged vs Unhedged Benchmarks 3. Portefeuillehedge vs Overlay 4. Holdings vs Benchmark 5. Uitvoering 13

14 Publieke benchmarks vallen af 1-maands hedges voor PGGM onuitvoerbaar Te hoge kosten en teveel markimpact Gekozen voor 3-maands termijnen Gangbare benchmarks (MSCI, Lehman aggregate, etc..) gebruiken 1-maands hedge 14

Gekozen voor 3-maands termijnen Gangbare benchmarks

15 Publieke benchmarks vallen af Door in de hedgemethodiek af te wijken, ontstaat tracking error Hier willen we portefeuillemanager niet verantwoordelijk voor laten zijn Unhedged benchmark + PGGM Hedge 15

16 Inhoud 1. ALM 2. Hedged vs Unhedged Benchmarks 3. Portefeuillehedge vs Overlay 4. Holdings vs Benchmark 5. Uitvoering 16

17 Twee keuzes 1. Portefeuille of overlay (macro niveau) Administreren (en meten!) we de hedge op portefeuille niveau of alleen op topniveau? 2. Holdings of benchmark Dekken we de feitelijk holdings af, of wat er conform de benchmark aan valutarisico zou moeten zijn? 17

18 Portefeuille of overlay Portefeuillehedge leidt tot veelvoud aan (interne) transacties Overlay is operationeel efficienter Verlies aan informatie: er kunnen alleen ongehedgde performancecijfers gerapporteerd worden over de portefeuilles PGGM: hedgen op assetclass niveau 18

aan informatie: er kunnen alleen ongehedgde performancecijfers

19 Inhoud 1. ALM 2. Hedged vs Unhedged Benchmarks 3. Portefeuillehedge vs Overlay 4. Holdings vs Benchmark 5. Uitvoering 19

20 Holdings of Benchmark Portefeuille Unhedged portfolio return Benchmark Unhedged benchmark return + + Benchmark hedge return = Benchmark hedge return = = Hedged portfolio return Hedged benchmark return 20

21 Voorbeeld benchmarkhedge Portefeuille Benchmark Unh. return: + 8,5 % + 8 % + + Hedge: + 3 % + 3 % = = Hedged ret. + 11,5 % + 11 % 21

22 Voordelen Portfoliomanager kan zich concentreren op unhedged returns Geen tracking error als gevolg van de hedge Geen managementfee s over niet gerealiseerde winsten 22

23 Inhoud 1. ALM 2. Hedged vs Unhedged Benchmarks 3. Portefeuillehedge vs Overlay 4. Holdings vs Benchmark 5. Uitvoering 23

24 Resultaat op uitvoering Treasury garandeert BM Hedge (WM) Interne transacties Geen uitvoeringsresultaat in de portefeuilles Uitvoeringsresultaat bij Treasury Valutarisico gecentraliseerd bij Treasury 24

25 Vragen? 25

26 Discussion on: Dutch Round Table GIPS 2010 Valutahedging & Performance Measurement 26

27 Dutch Round Table On Performance Measurement Pauze

28 Renteafdekking & Performance Measurement Hans Braker Braker Investment Consulting

29 Renteafdekking: instrumenten Obligaties Swaps Swaptions LDI-fondsen Matchings- naast rendementsportefeuille 29

30 Benchmarking: 2 basismethodes Gebruik van een objectieve benchmark Uitgangspunt dat effect in benchmark per definitie gelijk is aan effect in portefeuille (hierbij meerdere methodes) 30

31 Objectieve benchmark Swapreeksen zoals Bellwether swaps Effect van implementatie wordt gemeten: allocatie selectie 31

32 Voorbeeld benchmark Lehman Bellwether Swap Index 006M -11% Lehman Bellwether Swap Index 024M -12% Lehman Bellwether Swap Index 060M -14% Lehman Bellwether Swap Index 120M 1% Lehman Bellwether Swap Index 240M 8% Lehman Bellwether Swap Index 360M 13% Lehman Bellwether Swap Index 480M 9% Lehman Bellwether Swap Index 600M 6% Totaal 0% Kan ook met inflation-linked swap indices 32

33 Benchmark = portefeuille 1: Benchmarkgewichten gelijkstellen aan portefeuillegewichten 2: Benchmarkrendementen gelijkstellen aan portefeuillerendementen 3: Beide tegelijk 4: Effect in portefeuille overzetten naar benchmark (eigenlijk geen overlay in benchmark) 33

34 1: Gewichten gelijkstellen Begin periode: gewicht in benchmark = gewicht in portefeuille Periodiek (maand, kwartaal): weer Ook: bij verschuivingen in portefeuille Verwijdert allocatie-effecten, past bij idee dat overlay strategisch is (z-score?) 34

35 2: Rendementen gelijkstellen Per meetperiode: rendement / contributie in benchmark = rendement / contributie in portefeuille Verwijdert selectie-effecten Implementatie-effect niet tot uiting, de vraag is of dit wenselijk is (z-score) 35

36 3: Gewichten én rendementen gelijkstellen Zowel allocatie als selectie verwijderen Wat wordt dan nog gemeten? In welke situatie wel/niet wenselijk? 36

37 4: Effect gelijkstellen Eigenlijk geen benchmark voor overlay: meet rendement portefeuille meet rendement portefeuille ex overlay verschil = effect overlay Verschil overzetten naar benchmark ex overlay (additief voor z-score) 37

38 Effect gelijkstellen uitgewerkt Effect = additief verschil tussen gechainlinkte perioderendementen Multiplicatief wel sluitend plaatje Effect niet simpel te herleiden (soms wel op orde van grootte op basis van waardeverandering versus gecorrigeerd beginvermogen) 38

39 Effect multiplicatief Port Port ex overlay Effect R p 1 R x 1 E1 = (1+R p 1)/(1+R x 1)-1 R p 2 R x 2 E2 = (1+R p 2)/(1+R x 2)-1 R p 12 R x 12 E12 = (1+R p 12)/(1+R x 12)-1 R p j = (1+ R p i) -1 R x j = (1+ R x i) -1 Ej = (1+R p j)/(1+r x j)-1 = (1+ Ei) -1 39

40 Effect additief Port Port ex overlay Effect R p 1 R x 1 E1 = R p 1 - R x 1 R p 2 R x 2 E2 = R p 2 - R x 2 R p 12 R x 12 E12 = R p 12 - R x 12 R p j = (1+ R p i) -1 R x j = (1+ R x i) -1 Ej = R p j - R x j Ei én (1+ Ei) -1 40

41 Issue bij gelijkstellen effect Wat als overlay beginwaarde heeft? Bijvoorbeeld: portefeuille EUR 100 mln hiervan EUR 10 mln in overlay (dus EUR 90 mln belegbaar ) nog leuker: hiervan EUR -10 mln in overlay (dus EUR 110 mln belegbaar ) 41

42 Wat is beste oplossing? Wat wil je meten/concluderen? Zijn de valkuilen duidelijk? Mag je effecten weg-definiëren? Welke methoden zijn er verder? Wat is de beste methode? DISCUSSIE 42

43 Vragen? 43

44 Discussion on: Dutch Round Table Renteafdekking & Performance Measurement GIPS 2010 Valutahedging & Performance Measurement 44

45 Dutch Round Table On Performance Measurement Afsluitende Borrel Aangeboden door Ernst & Young

Vergelijkbare documenten

Hoe gebruikt u performancemeting correct en optimaal bij de monitoring van Fund Managers?

Hoe gebruikt u performancemeting correct en optimaal bij de monitoring van Fund Managers? Hans Braker Braker Investment Consulting B.V. Agenda Belang van performancemeting Basisbeginselen Valkuilen en