Kwartaalbericht The Conviction Fund Derde kwartaal 2016 Bodegraven, 17 oktober 2016 Rendement Dit jaar verloopt voor The Conviction Fund buitengewoon

Transcriptie

1 Datum : 17 oktober 2016 Onderwerp : 3e kwartaalbericht 2016 Geachte Participant, Hierbij ontvangt u het derde kwartaalbericht van 2016 van The Conviction Fund. Ons fonds blijft het dit jaar goed doen, terwijl de Europese aandelenmarkt duidelijk verliesgevend is. Tot nu toe behaalden we dit jaar een rendement van +6,7%, terwijl de gemiddelde Europese aandelenmarkt -5,7% verloor. In dit bericht verduidelijken we dit resultaat. Ook lichten we onze succesvolle, korte belegging in Nintendo toe en vertellen we meer over onze positie in Shell, die nog niet het verwachte rendement oplevert. Tot slot vertellen we waarom The Conviction Fund de beloningen van CEO's volgt en daardoor tot betere beleggingsbeslissingen komt. Met vriendelijke groet, Kees Roodenburg Fondsbeheerder The Conviction Fund Zuidzijde 72a 2411 RT Bodegraven M: Kees.Roodenburg@theconvictionfund.nl

2 Kwartaalbericht The Conviction Fund Derde kwartaal 2016 Bodegraven, 17 oktober 2016 Rendement Dit jaar verloopt voor The Conviction Fund buitengewoon goed, maar minder goed voor de meeste beleggers. Het derde kwartaal bevestigt dit beeld: The Conviction Fund haalde een rendement van +8,6% en maakte dus meer winst dan onze benchmark, de Euro Stoxx 50 Net Return Index (+5,1%). Ook voor het gehele jaar is het plaatje rooskleurig, met een winst van +6,7%. De gemiddelde Europese belegger komt er bekaaid af met een verlies van -5,7%. Met deze outperformance ben ik zeer tevreden, maar een waarschuwing is op zijn plaats. Een outperformance van +12,4% is ongewoon hoger dan het gemiddelde beeld, waarbij wij over vele jaren een outperformance van 3% tot 5% nastreven en dit de afgelopen twaalf jaar met +4,6% ook haalden. Onderstaande tabel toont helder ons jaarlijks fluctuerende resultaat. In de laatste kolom vindt u de, per saldo duidelijk positieve, gemiddelde jaarlijkse outperformance e kwartaal tot heden sinds 2004 gemiddeld totaal per jaar The Conviction Fund 155,05 145, ,67 103,03 90,46 +8,6% +6,7% +8,0% +2,9% +26,8% +13,9% -12,0% +172,5% +8,2% Euro Stoxx 50 Net Return Index +5,1% -5,7% +6,4% +4,0% +21,5% +18,1% -14,6% +57,1% +3,6% Outperformance +3,5% +12,4% +1,6% -1,1% +5,3% -4,2% +2,6% +115,4% +4,6% Stemming op de markt en onze strategie Vorig kwartaal heb ik u al geïnformeerd over mijn onzekerheid over de markt. Er verandert op het oog niet zoveel, maar het momentum lijkt weg te zakken. Gegeven dit verdampende momentum is een heroriëntatie op de oorzaken voor koersstijging van belang, om zo te kijken waar we in deze markt op in moeten zetten. Koersstijgingen worden veroorzaakt door de volgende triggers: - structurele winstgroei; - incidentele winstgroei (bijvoorbeeld door een reorganisatie of overname); - verdampen van onderwaardering; - stijgende dividendrendementen; - externe incidenten (bod, hypes, juridische zaken). 3 e kwartaalbericht /14 17 oktober 2016

3 Deze indeling is geen harde wetenschap, omdat de factoren elkaar overlappen en onduidelijk zijn gedefinieerd. Maar ze verhelderen wel de praktische oorzaken voor koersstijgingen. Door het wegvallend momentum en de onzekerheid (een vicieuze cirkel die beleggers, bedrijven en hun klanten nu ervaren) wordt de eerste factor, structurele winstgroei, steeds belangrijker. Immers: ineens kooplustige klanten zullen in het onzekere klimaat niet snel voor een winstsprong zorgen, de allerminst van zelfvertrouwen overlopende bedrijven zullen huiveriger zijn voor overnames, en medebeleggers zullen voorzichtiger zijn om al te hoge koers/winst-verhoudingen te betalen. Kortom: er is vooral kans op koerswinst voor bedrijven met een gestage, flinke winstgroei. Daarom ziet u in onze portefeuille op dit moment meer bedrijven met een hoge groeicapaciteit, zoals Ingenico (online betaalsystemen), Gemalto (digitale beveiliging), Yaskawa (robotisering) en Corbion (afbreekbaar plastic). Ook hebben wij weer meer voorkeur voor bedrijven met een groot marktaandeel in ontwikkelende economieën. In die landen zorgen de bevolkingsgroei en een hoger welvaartsniveau namelijk voor een veel hogere groei dan in de krimpende westerse landen. The Conviction Fund neemt bovenstaande als de beste beleidslijn aan, maar houdt natuurlijk ook rekening met de vier andere genoemde factoren. Wegval van momentum en onzekerheid over de impact van de Amerikaanse verkiezingen leiden er ook toe dat The Conviction Fund zich comfortabel voelt met wat meer cash op de bank (15% van ons vermogen nu). Deze beslissing kan vreemd aanvoelen, omdat The Conviction Fund verwacht dat de Europese aandelenmarkt gematigd zal blijven stijgen (let wel: met pieken en dalen!). In het woord "gematigd" 3 e kwartaalbericht /14 17 oktober 2016

4 zit hier echter de crux: een gematigde stijging is onvoldoende beloning voor het extra risico dat aandelenbeleggingen nu eenmaal met zich meebrengen. Wij worden dan ook selectiever. Samengevat: wij kopen met overtuiging bedrijven die een goede kans hebben op een significante koersstijging óf laten ons geld op de bank staan. Hierbij richten we ons meer op structureel groeiende bedrijven en markten. Beauty: beste belegging van dit kwartaal Begin dit kwartaal zagen we opeens een nieuw fenomeen: de hergeboorte van Pokémon. Meer en meer kids en (jong)volwassenen liepen met hun neus in hun mobieltje over straat. En wat op straat een hype is, is het ook op de beurs. Van Nintendo, bezitter van Pokémon en onze beauty van dit kwartaal, ziet u hieronder de koersgrafiek van de afgelopen 3 maanden. De rode pijlen duiden ons aan- en verkoopmoment aan. Over deze succesvolle belegging licht ik graag twee zaken toe. Allereerst: het speculatieve karakter van de deal en of dat past binnen ons beleid om robuust te beleggen. Ten tweede: de inhoud van de deal zelf. Waarom deze transactie? En waarom zo snel verkocht? Allereerst past deze deal eigenlijk erg goed in mijn doel om een robuust beleggingsfonds te zijn. Een belangrijk element om dit te verwezenlijken, is om positie te nemen in bedrijven die sterk verschillen. In de top 5 van ons fonds ziet u dan ook bedrijven die weinig met elkaar gemeen hebben. Corbion is een wereldwijde producent en verkoper van innovatieve voedingsingrediënten, Oriflame verkoopt cosmetica in ontwikkelingslanden, Randstad is een uitzendbureau in vooral ontwikkelde landen, GIMV participeert actief in kleinere nichebedrijven in vooral België, en het Japanse Yaskawa is actief in de robotindustrie. Weinig bindt hen. En dat maakt onze portefeuille stabiel, of de wind nu uit het oosten of het westen waait, de oorlogsdreiging toe- of afneemt en de olieprijs daalt of stijgt. 3 e kwartaalbericht /14 17 oktober 2016

5 De Pokémon-hype staat los van normale beleggingsfactoren. Ons fonds wordt stabieler van deze zogenaamde ongecorreleerde beleggingen, die met regelmaat voorkomen. 1 Ons fonds heeft een zeer kleine positie in Nintendo ingenomen, van slechts 1% van ons totale vermogen. Dit steeg door de geweldige winst tot uiteindelijk 1,4%. Oftewel: 40% winst in slechts zeven dagen (sic!). Nu de deal zelf. Op 12 juli, 6 dagen na de introductie van Pokémon Go, realiseerde ik mij dat een aantal factoren samenkwamen die zeer waarschijnlijk zouden leiden tot een blockbuster en een periode met veel media-aandacht voor Nintendo. Pokémon Go is namelijk het eerste massaal geïntroduceerde spel dat gebruik maakt van virtual reality. Ook haakt het in op de trend om meer spelletjes op mobieltjes te spelen in plaats van op consoles zoals Wii, Xbox en PlayStation. Verder is Pokémon Go een vervolg op de enorme Pokémon-rage van zo n 15 jaar geleden. En u weet: hits blijven hits. Zie bijvoorbeeld alle sprookjesfilms van Walt Disney. Tot slot is Nintendo een zeer professionele speler, die kan bogen op successen als Super Mario en de Wii. Om het op z'n Amerikaans te zeggen: ik heb direct geschoten en mezelf daarna pas detailvragen gesteld over het bedrijf. De media vergeleken de introductiesnelheid (aantal downloads per dag) met kaskrakers als Game of Thrones en Star Trek. Pokémon Go versloeg ze allemaal. Natuurlijk keek ik ook naar de waardering van Nintendo. Allereerst viel op dat de koers in enkele dagen bijna verdubbelde. Maar om één spelletje zo n koersstijging te laten dragen is heel riskant. Bovendien maakte Nintendo, ondanks hun prachtige producten, de Ons fonds schoot sneller dan andere beleggers afgelopen jaren niet veel winst of zelfs verlies. Verder bleek dat Nintendo eigenlijk maar 35% bezat in Pokémon Company, het bedrijf dat de rechten heeft op de naam en die voor het spel weer voor 30% van de winst had doorverkocht aan Niantic, de feitelijke maker van het spel. Deze getrapte structuur is ondoorzichtig, maar geschat wordt dat uiteindelijk 10% van de winst bij Nintendo terechtkomt. Alle voors en tegens afwegend was voor mij duidelijk dat dit geen basis bood voor een lange termijnbelegging. 1 Een vergelijkbare beleggingsbeslissing is Cyberdyne met hun exo-skelet (zie kwartaalbericht 2 e kwartaal 2014). Deze belegging was gebaseerd op de opening van het WK voetbal in Brazilië. 3 e kwartaalbericht /14 17 oktober 2016

6 Na de introductie van Pokémon Go in Europa, waarbij in ons land de natuur in Kijkduin werd platgetrapt omdat daar Pokémons te vangen waren, en na de aankondiging van de introductie in samenwerking met McDonald's in Japan, de grootste gamemarkt in de wereld, aarzelde de koers en heb ik verkocht. Vervolgens is de koers niet meer op hetzelfde niveau geweest. Mission accomplished. Beast: slechtste belegging van dit kwartaal Het beast, onze lelijkste belegging van het kwartaal, is ditmaal Shell. Niet alleen heeft Shell dit jaar nog geen enkele koerswinst laten zien, het bedrijf doet het ook nog eens slechter dan de meeste sectorgenoten. Het is een beetje een lelijk eendje mooie zwaan verhaal. Het afgelopen jaar was het resultaat dan wel niet zo best, maar onderhuids liggen er zoveel positieve factoren klaar dat het raar moet lopen wil Shell de komende jaren niet een forse outperformance laten zien. Laat ik de factoren stuk voor stuk bespreken. Allereerst is de koers van Shell vooral zo enorm gedaald door de daling van de olieprijs. De vraag naar olie is fors lager door de wereldwijde crisis, terwijl de VS dankzij de ontdekte schalie-olie is veranderd van netto importeur tot exporteur. Bovendien bracht het opheffen van de boycot van Iran nóg een zeer grote aanbieder op de markt. Minder vraag, meer aanbod, dus daalt de prijs. Hoewel het mij allerminst is gegeven de olieprijs te voorspellen, zullen deze omstandigheden niet eeuwig duren. Zo zal schalie-olie naar verwachting slechts 10 jaar beschikbaar zijn. De afgelopen jaren ontstond een hetze tegen oliebedrijven, omdat men meent dat de eeuw van energie uit koolwaterstof ten einde is. Deze hetze neemt dusdanige vormen aan, dat zelfs de centrale bank van Engeland heeft gewaarschuwd voor beleggingen in de sector. Zelf meen ik dat dit effect wel speelt, maar over een veel langere termijn dan voorspeld. De overschatting van dit effect geeft ruimte voor herstel. Ook de vervanging van koolwaterstof door batterijenergie zie ik als een misrekening. Nu al wordt er gezegd dat er grote aantallen energiecentrales moeten worden bijgebouwd om alle elektrische auto s op te laden 2. Het mooie is dat Shell bij de bouw van al die nieuwe energie-installaties het best in de sector gepositioneerd is, als de 2 Ongenoemd blijft dat 30 Google searches evenveel kosten als het koken van één ketel water (data van Google zelf, genoemd in Volkskrant 15 oktober 2016 in interview met Spinozaprijswinnaar professor Theo Rasing. Radboud Universiteit Nijmegen) evenveel als 2 kilometer rijden (NRC 28 oktober 2014 i.s.m. Milieu Centraal) 3 e kwartaalbericht /14 17 oktober 2016

7 grootste bezitter van gasreserves voor de overgang naar de schoonste onder de vermaledijde koolwaterstoffen. Een heel ander punt is de overname door Shell van British Gas. Een mega overname, die Shell zo n 20% groter maakt. Beleggers ontvingen deze overname zeer kritisch, waardoor Shell verder in koers daalde. Maar ik deel hun mening niet. Door de overname schuift Shell verder op van olie- naar gasproducent, een goede zet. De kritiek van de beleggers richtte zich onder andere op de betaalde prijs: zo n 40% (normaal is 30%) boven de laatste koers van BG in een dalende markt. Vergeten werd echter dat de koers van BG na vier bestuurderswisselingen op rij in de touwen hing. Een forse premie is daardoor begrijpelijk. De werkelijke waarde van BG werd daarmee nog enig recht gedaan. Beleggers bekritiseerden het bod ook als te vroeg. Dit klopt in zoverre dat de sector daalde en nog steeds beroerd draait. Tegelijkertijd bestond het bod voor 66% uit eigen aandelen van Shell. In feite gaf Shell dus een stukje van zijn eigen bedrijf weg en kreeg het BG daarvoor terug. Voor dat deel was het irrelevant of het in de sector goed ging of slecht. Ook denk ik dat Shell terecht haast had. De integratie van deze twee giganten is een majeure klus. Dat kun je beter op een dieptepunt in de conjunctuur doen, zodat het werk klaar is als er weer geld kan worden verdiend. De integratie van BG en Shell zal een enorme synergiewinst opleveren. Daarom zie ik de overname als een prachtige ondernemersbeslissing haast oneigenlijk voor zo n bureaucratisch bedrijf die Shell de komende jaren scherp van profiel zal doen veranderen. Shell benadrukt de overgang naar gas, zal afscheid nemen van zijn wereldwijde profiel en diverse landen verlaten. Tot slot zullen de chemische componenten van het bedrijf een veel groter belang gaan krijgen. Deze felle, letterlijk waardevolle strategieverandering blijft op het moment onderbelicht. Tot slot heeft het bedrijf een lange historie om haar aandeelhouders te belonen. Deels door een hoog dividend, deels door terugkoop van aandelen. Ook voor de komende jaren heeft Shell concrete plannen om aandeelhouders fors te belonen. Het is het geheel van deze overwegingen dat mij de verwachting geeft op een scherpe outperformance van de sector en van Shell. Wel kent mijn analyse een aantal schurende randjes. Allereerst is dat de onvoorspelbaarheid van de olieprijs, in samenhang met de opkomst van schone energie. Er zou een punt kunnen komen waar alle genoemde factoren ten negatieve keren en het Shell-schip zinkt. Een ander, minder voor de hand liggend randje is mijn eigen historie bij Shell, waardoor ik mogelijk biased ben in mijn analyses. Ik zal deze schurende randjes uiteraard scherp 3 e kwartaalbericht /14 17 oktober 2016

8 volgen. Maar mijn verwachting is dat Shell over drie jaar een succesvolle belegging zal blijken. Beleggingstechniek: topbeloningen Maakt u zich geen zorgen. Ik wil hier niet alle ethische discussies over topbeloningen nog eens dunnetjes overdoen. The Conviction Fund is enigszins amoreel, net als de Belastingdienst, die immers ook heft op criminele verdiensten. Ik maak mij niet druk om politieke discussies. Het enige dat telt is rendement. Toch besteed ik in dit kwartaalbericht graag de nodige aandacht aan topbeloningen in het bedrijfsleven. In het verleden geloofde ik niet zo in het belang van de CEO. Wat kan één mens nu werkelijk voor impact hebben? Bovendien: niemand is onvervangbaar. Dus waarom die hoge beloning? De laatste jaren is mijn mening echter onder invloed van een aantal wetenschappelijke publicaties veranderd. De impact van de CEO is gemeten en blijkt aanzienlijk te zijn. Om een voorbeeld te noemen: als een CEO rouwt, ziet zijn bedrijf de winst in dat jaar met 20-30% verminderen. En een ander voorbeeld: onderzoek laat zien dat 35 tot 49% van een visvangst te danken is aan de kapitein. 3 De beloning van topbestuurders is dus wel degelijk een factor van betekenis bij beleggingen. Daarom volgt The Conviction Fund het niveau van de betalingen aan de topbestuurders. Dit is geen exacte wetenschap, omdat in het ene bedrijf een managementteam van tien man veelverdiener is en beleidsbepalend, terwijl in het andere bedrijf de topman sterke trekken van een dictator heeft, met een groot aandelenbelang en de enige met een hoge beloning. Bij Arcelor Mittal is de topbeloning een overzienbare 1% van de gemiddelde jaarwinst. Bij de meeste bedrijven is de beloning zo n 5 tot 10% van de winst. Uitzonderingen, die bij mij alarmbellen doen rinkelen, zijn Oriflame (17%) en Zumtobel (20%). Beide bedrijven hebben wij in portefeuille. 4 Het zijn aandachtspunten in onze analyse en een teken dat aandeelhouders minder belangrijk zijn voor de raad van commissarissen dan de bestuurders. Tenminste, vergeleken met de meeste andere bedrijven. 3 Uit: Oerdriften op de werkvloer van Prof. Bram Buunk, Oriflame en Zumtobel zijn als beauty s besproken in het tweede kwartaalbericht van 2016 resp. het eerste kwartaalbericht van e kwartaalbericht /14 17 oktober 2016

9 Van belang is ook hoe de beloning tot stand komt. Normaal gesproken is er een basisbeloning (met pensioen) en een variabele beloning (tot 300% van de basisbeloning). De variabele beloning wordt bepaald op basis van korte en lange termijntargets. Veel bedrijven geven in hun jaarverslagen inzicht in de afgesproken targets. Voor de korte termijn kan dit bijvoorbeeld omzetgroei of winstmarge zijn; voor de lange termijn vaak de relatieve ontwikkeling binnen een groep van vergelijkbare bedrijven. Het initiatief om de CEO werkelijk te stimuleren De boodschap hierin is voor mij tweeledig. Allereerst is een mens in wezen een simpel beestje: beloning vinden we fijn. De manager zal zich dus richten op wat zijn beloning verhoogt. Als koersontwikkeling niet tot de targets behoort, maar groei wel, dan is dat negatief voor de aandeelhouders. Wij willen geen groei, maar dividend en koersstijging. Daarnaast maken de targets duidelijk of het bedrijf een helder beleid heeft. Als het goed is klinken de issues in de sector door in de targets. Tijdens een reorganisatie verwacht ik geen groeidoelstellingen, maar wel kostenreductie. Na een grote overname is het goed om de integratie van het nieuwe bedrijf te koppelen aan de beloning. Nogmaals: het meten en analyseren van beloningen is geen exacte wetenschap, maar biedt wel zachte informatie over hoe de topmensen denken. De beloningsparagraaf in een jaarverslag is voor ons dus cruciale informatie. Meer weten? Uw vragen en reacties stel ik zeer op prijs. Aarzel niet om contact met mij op te nemen via Ook als u onze kwartaalberichten wilt ontvangen of juist niet is een mailbericht voldoende. Op vindt u steeds de laatste transactiekoers en meer informatie over ons fonds. 3 e kwartaalbericht /14 17 oktober 2016

10 Bijlage I : Samenstelling Fondsvermogen per 30 oktober 2016 Verdeling fondsvermogen naar onderdelen: Naam Sector Kapitalisatie Belang Corbion Voedingsmiddelenindustrie M 6,5% Oriflame Non-food retail M 6,2% Randstad Uitzendbureau L 5,7% GIMV Beleggingsfondsen/Holding B 5,3% Yaskawa Industrie M 4,5% PostNl Logistiek M 4,3% FCA Automotive L 4,1% RD Shell A Energie L 4,0% Arcadis Ingenieursbureau M 3,7% Accell Luxe consumentengoederen L 3,4% Hunter Douglas Luxe consumentengoederen M 3,4% Vicat Bouw M 3,4% Zumtobel Industrie M 3,4% Sabaf Industrie S 2,6% Ingenico ICT services L 2,4% Hennes & Mauritz Non-food retail L 2,2% Aegon Verzekeringen L 2,1% SBI Holding Bank M 2,1% Citigroup Bank L 1,9% Pictet Indian Equity Beleggingsfondsen/Holding M 1,9% Transocean Energie L 1,9% Vitec Industrie M 1,9% Beter Bed Non-food retail S 1,8% Schaltbau Industrie M 1,8% Gemalto ICT services L 1,6% Standard Chartered Bank L 1,5% Belangen 1% 1,6 % Cash Cash C 15,1% Toelichting: De kolom belang geeft in een percentage de grootte weer van een belegging in verhouding tot het totale fondsvermogen. 3 e kwartaalbericht /14 17 oktober 2016

11 De kolom sector geeft aan in welke sector het bedrijf (voornamelijk) actief is. Het is zaak om niet te veel in dezelfde sectoren te investeren, omdat daarmee de afhankelijkheid van die sectoren te groot wordt. Hieronder vindt u een samenvattende tabel. De kolom kapitalisatie geeft de waarde van het bedrijf op de beurs aan: het aantal uitstaande aandelen van het bedrijf maal de koers. Verkoop van aandelen kan makkelijker van bedrijven met een grotere kapitalisatie. De tabel hieronder vat deze informatie voor het fonds samen en geeft de betekenis van de codes. Verdeling fondsvermogen naar bedrijfsomvang beleggingen: Omschrijving Beurswaarde (euro) Kapitalisatie Belang Cash C 15,1% Beleggingsfonds/Holding B 5,3% Large Caps > mln L 31,5% Medium Caps > 500 mln M 42,9% Small Caps > 50 mln S 5,2% Micro Caps < 50 mln XS 0,0% 3 e kwartaalbericht /14 17 oktober 2016

12 Verdeling fondsvermogen naar bedrijfssector Sector Belang Sector Belang Industrie 14,2% Automotive 4,9% Non-food retail 10,1% Logistiek 4,3% Voedingsmiddelenindustrie 7,3% ICT services 4,0% Beleggingsfondsen/Holding 7,1% Ingenieursbureau 3,7% Luxe consumentengoederen 6,8% Bouw 3,4% Energie 5,8% Verzekeringen 2,1% Uitzendbureau 5,7% Bank 5,5% Cash 15,1% Verdeling fondsvermogen naar valuta valuta exposure (aandelen +cash) belang EUR (euro) 78,0% SEK (Zweedse kroon) 8,3% JPY (yen) 6,6% GBP (Britse pond) 3,3% USD (US dollar) 1,9% JPY (Japanse yen) 1,9% 3 e kwartaalbericht /14 17 oktober 2016

13 Bijlage II: Lange termijn koers en prestaties Historische rendementen en outperformance per jaar: The Conviction Fund koers ultimo rendement Euro Stoxx 50 Net Return Index koers rendement ultimo Outperformance , ,12 14,5% ,1% 5,4% ,77 22,5% ,2% -2,7% ,08 19,2% ,9% 2,3% ,02 5,2% ,8% -3,6% ,35-34,7% ,4% 7,7% ,35 33,7% ,5% 8,2% ,86 17,8% ,4% 20,2% ,46-12,0% ,6% 2,6% ,03 13,9% ,1% -4,2% ,67 26,8% ,5% 5,3% ,46 2,9% ,0% -1,1% ,28 8,0% ,4% 1,6% Gemiddeld 8,1% 4,3% 3,8% Toelichting: De rendementen over het laatste kwartaal en het lopende jaar staan in het kwartaalbericht vermeld. Sinds 2004 heeft de fondsbeheerder een besloten beleggingsfonds beheerd. Op 1 april 2012 is dit fonds op gelijke voet overgegaan in The Conviction Fund. De resultaten van het besloten beleggingsfonds zijn hierboven vermeld na aftrek van de kosten en vergoedingen zoals The Conviction Fund die hanteert. Bij de berekening van het jaarlijks gemiddelde gaan we uit van een situatie waarin behaalde rendementen worden herbelegd. Outperformance = het aantal procentpunten dat The Conviction Fund beter dan wel slechter heeft gepresteerd dan de benchmark. 3 e kwartaalbericht /14 17 oktober 2016

14 Transactiekoersen (in euro, geldend op de eerste werkdag van de genoemde maand) jan feb mrt apr mei jun jul aug sep okt nov dec ,46 n.v.t. n.v.t. 100,00 100,44 98,63 98,15 97,95 99,70 99,84 99,92 99, ,03 105,10 105,87 105,63 106,73 110,28 104,81 111,51 111,94 119,03 126,67 128, ,67 131,50 131,81 134,04 134,66 138,19 138,09 134,60 136,93 134,48 131,62 135, ,46 140,29 154,85 159,79 159,31 159,80 155,09 157,06 144,91 139,05 148,39 149, ,28 139,21 140,40 144,99 147,32 150,38 142, ,67 155,05 Toelichting: Transacties worden uitgevoerd op de eerste werkdag van de maand. De transactiekoers wordt berekend met de slotkoers van de effecten die The Conviction Fund in bezit heeft op de laatste dag van de maand ervoor. De berekende participatiewaarde februari 2016 is dan bijvoorbeeld de transactiekoers voor transacties op 1 februari The Conviction Fund is op 1 april 2012 van start gegaan en maandelijks verhandelbaar. Vóór die periode zijn alleen jaarlijkse koersen opgemaakt. Om die reden ontbreken de koersen voor 1 februari en 1 maart e kwartaalbericht /14 17 oktober 2016