Hierbij ontvangt u het laatste kwartaalbericht van 2016 van The Conviction Fund.

Transcriptie

1 Datum : 6 februari 2017 Onderwerp : 4e kwartaalbericht 2016 Geachte Participant, Hierbij ontvangt u het laatste kwartaalbericht van 2016 van The Conviction Fund. Ons fonds heeft een geweldig jaar achter de rug. Daaraan heeft het vierde kwartaal sterk bijgedragen, met een rendement van 9%. In dit bericht lichten we dit resultaat toe. Verder kunt u lezen over onze zeer rendementsvolle belegging in Hunter Douglas, maker van luxaflex, en het teleurstellende Sabaf, producent van fornuisbranders. In beide gevallen gaat het om producten die niet dagelijks in uw boodschappenmandje liggen, maar in die markten gaan toch miljarden om. Met vriendelijke groet, Kees Roodenburg Fondsbeheerder The Conviction Fund Zuidzijde 72a 2411 RT Bodegraven M: Kees.Roodenburg@theconvictionfund.nl

2 Kwartaalbericht The Conviction Fund Vierde kwartaal 2016 Bodegraven, 6 februari 2016 Rendement Met een gongslag in het laatste kwartaal luidt The Conviction Fund 2016 uit. Ons fonds behaalde dit kwartaal +9,1% rendement en sluit het jaar af met een totaalrendement van +16,4%. Formidabel. Vooral omdat ons fonds een enorme outperformance haalde vergeleken met het gemiddelde van de Europese aandelenmarkten. De Euro Stoxx 50 Net Return Index haalde over het hele jaar slechts een rendement van 3,7%. Overigens past mij enige nederigheid, want in het vierde kwartaal versloeg de index ons nipt (9,9% versus onze 9,1%). Dit verschil werd volledig veroorzaakt doordat 20% van ons vermogen uit voorzichtigheid onbelegd bleef en dus rendementsloos was. 4e kwartaal 2016 geheel sinds 2004 gemiddeld totaal per jaar The Conviction Fund 169,13 145, ,67 103,03 90,46 +9,1% +16,4% +8,0% +2,9% +26,8% +13,9% -12,0% +197,3% +8,7% Euro Stoxx 50 Net Return Index +9,9% +3,7% +6,4% +4,0% +21,5% +18,1% -14,6% +72,8% +4,3% Outperformance -0,8% +12,7% +1,6% -1,1% +5,3% -4,2% +2,6% +124,5% +4,4% Stemming op de markt en onze strategie Dat ons fonds 20% cash aanhield, kwam door alle onzekerheden. Vorig kwartaal vertelde ik u al 15% onbelegd te zijn. Op dat moment leek het momentum weg te vloeien. Nu zorgt de verkiezing van Trump juist voor onverwacht momentum, maar ook onzekerheid. Fundamenteel zie ik echter namelijk geen reden voor de sterke Amerikaanse aandelenmarkt. Protectionisme, de hogere dollar, de stijgende rente en de roep om meer loon (ten koste van winst) zijn immers geen recept voor hogere koersen. Zeker niet als de aandelenwaarderingen al fors zijn en de bedrijfswinsten reeds een prachtig herstel hebben laten zien. In Europa ligt dit in zekere mate anders, omdat de waarderingen, weerspiegeld in de koersniveaus, lager zijn en de bedrijfswinsten in diverse sectoren nog niet dát herstel hebben laten zien sinds de crisis in Wel verdiende de Europese belegger de afgelopen zes jaar gemiddeld toch zo'n 6,5% per jaar 1, zodat we niet enorm tekortkomen. Maar in Europa is nog ruimte voor koerswinst. 1 Zie het staatje met de rendementen van de Euro Stoxx 50 Net Return Index. Voor het gemiddelde zijn de daar getoonde jaren 2011 t/m 2016 opgeteld en gedeeld door zes. Dit gemiddelde is wiskundig niet helemaal juist, maar deze berekening is passend voor ons doel. 4 e kwartaalbericht /12 6 februari 2017

3 Een gemiddeld rendement van 6,5% is niet hoog voor aandelen. Ook voor 2017 en daarna is er geen reden om niet redelijke aandelenrendementen te verwachten. Wel is het zaak een paar trends in de wereld in de gaten te houden. Allereerst de stijgende rente, die reden is voor Amerikanen om hun gigantische bergen buiten Amerika belegd geld langzamerhand weer naar huis te halen en hun aandelen te verkopen. Daarnaast is in diverse landen, zoals Amerika, Italië, Spanje, Engeland, Duitsland en Frankrijk, een beleidsomslag aanstaande, deels door verkiezingen. De beleidsomslag is dat regeringen weer meer gaan investeren in infrastructuur en belastingverlagingen gaan geven. Tegelijkertijd stoppen de centrale banken langzaam met de stimulering van de economie. Tot slot speelt de lange termijntrend dat steeds meer aandelenbeleggers in indexen investeren in plaats van in specifieke aandelen. Dit leidt tot heftiger reacties van individuele aandelen. Meer hierover in het technische deel van dit kwartaalbericht. We hebben dit jaar duidelijk meer afstand genomen van de index Gelet op deze drie trends verwacht ik de komende jaren een onstuimige beurs, waarbij bedrijven die sterk groeien of veel dividend betalen (meestal is dat niet verenigd in één bedrijf) het beter doen dan andere. Die onstuimigheid is ook reden om onze portefeuille goed te blijven spreiden over verschillende sectoren. Geografisch zullen we beperkt spreiden, omdat ons doel nu eenmaal is om de Europese index te verslaan. Hoeveel cash wij aanhouden, zullen we van moment tot moment bekijken. 4 e kwartaalbericht /12 6 februari 2017

4 Beauty: beste belegging van dit kwartaal In eerdere kwartaalberichten heb ik u verteld dat ik heb geanalyseerd welke beleggingen nu succesvol waren voor The Conviction Fund. Uit deze analyse bleek duidelijk dat familiebedrijven (> 30% van de aandelen in handen van de directie) vaker een winstgevende keuze waren. Hunter Douglas is zo'n familiebedrijf. Hunter Douglas maakt luxaflex, maar noemt zichzelf producent en verkoper van raambekleding. Ze kleden ramen in kantoren en huizen aan, met alles behalve stoffen gordijnen. Aan het einde van het eerste kwartaal van 2015 nam The Conviction Fund een belang in Hunter Douglas en breidde dat vlot uit tot 3% van ons fondsvermogen. Een groter belang zou onverantwoord zijn, gezien de beperkte handel in het aandeel. In geval van nood moeten we onze aandelen immers snel kunnen verkopen. Sinds april 2016 maken we veel winst op onze positie en hebben we ruim 40% rendement behaald. Hunter Douglas is opgericht door Henry Sonnenberg, heel groot gemaakt door Ralph Sonnenberg en wordt nu geleid door de broers David en Marko Sonnenberg. De Sonnenbergs bezitten ruim 81% van het bedrijf, dat een kleine drie miljard omzet. Van oudsher is Hunter Douglas sterk vertegenwoordigd in de VS, met bijna de helft van de omzet. In Europa wordt een derde verkocht; in andere werelddelen zo'n 20%. De kracht van Hunter Douglas is hun focus. In de eerste plaats qua markt: al sinds 1946 maken ze aluminium luxaflex. Vervolgens hebben ze zich verbreed naar andere soorten luxaflex en van daaruit de enorme sprong genomen naar raamdecoratie. In essentie is dat hun bedrijfsgeschiedenis van de afgelopen zeventig jaar. Ze hebben nog nooit buiten het raam gekeken en zullen dit ook niet gaan doen. Ook in de tijd tonen ze sterke focus. Tijdens de crisis zetten ze hun langetermijnvisie door en maakten ze met ondernemersbloed gebruik van kansen. In de afgelopen jaren werden bijvoorbeeld drie overnames gedaan: twee in de VS (om een betere presentatie te krijgen bij doe-het-zelf-ketens) en één in Engeland (om een ingang te krijgen voor de online verkoop van luxaflex, die men graag wil ontwikkelen in Azië). Ze weten precies wat ze willen. Silhouette, product van Hunter Douglas Traditioneel levert Hunter Douglas luxaflex via Papa & Mama winkels, zoals de Decorettes in Nederland en evenzo in Amerika onder de merknaam Hunter Douglas. Een topkwaliteit product, op maat en met service en dus hoge marges. Deze werkwijze zorgt voor 20% van de omzet en 80% van de winst. De overige 4 e kwartaalbericht /12 6 februari 2017

5 omzet zit in de zakelijke markt met enorme oppervlakken ramen in kantoren en dergelijke. De crisis in 2008 raakte Hunter Douglas fors. Logisch, omdat hun product typisch wordt gekocht bij de oplevering van nieuwe kantoren en huizen. Dit was nu net het episch centrum van de crisis. Tussen 2007 en 2011 zag Hunter Douglas de marge dan ook halveren. Maar sindsdien is alweer de helft ingelopen. Met de VS in goede economische conditie, de belofte dat de middenklasse daar meer geld gaat verdienen (dat ze deels zal besteden aan woningverfraaiing) en een Europese onroerendgoedmarkt die duidelijk aan het opkrabbelen is, staan alle seinen op groen. Bovendien zet Hunter Douglas in zijn langetermijnvisie in op de groei van de middenklasse in Azië en Latijns-Amerika. Dit is voor ons reden om het aandeel ook na de forse winst nog enige tijd aan te houden. Beast: slechtste belegging van dit kwartaal Al sinds 2013 heeft The Conviction Fund op en af een belang in Sabaf, helaas uiteindelijk zonder veel succes. In 2013 een prachtig beursjaar haalden we met Sabaf 30% rendement. Daarna hebben we ruim een jaar geen belang aangehouden en in 2015 weer een belang genomen. Sindsdien loopt het niet en is ruim 10% verlies geboekt met de 30% winst in 2013 tezamen zo n 20% rendement. De Europese beurs heeft zo'n 40% rendement gemaakt. Laat ik u eerst het bedrijf introduceren en mijn toenmalige positieve ideeën toelichten. Sabaf is net zoals de beauty een familiebedrijf in een niche. Sabaf maakt branders voor gasfornuizen in uw keuken. In 2013 concludeerde ik dat het bedrijf alles in huis had om na de crisis weer te floreren. Er was een duidelijke strategie, onder leiding van oprichter en grootaandeelhouder Giuseppe Saleri. Bovendien toonde de familie betrokkenheid door vier plaatsen in de raad van commissarissen te bezetten. De opvolgers voor de ruim 80-jarige Giuseppe stonden klaar. De strategie van Sabaf was tweeledig. Allereerst werd flink geïnvesteerd om productielijnen voor aluminium branders op te zetten. Daarvoor waren branders van het veel zwaardere messing. Daarnaast werd in de jaren voor en na de crisis structureel productiecapaciteit opgezet in Turkije, Brazilië, Mexico en China. De gedachte achter deze expansiedrift was om de sterk groeiende middenklasse in deze markten te bedienen zonder de markten in de ontwikkelde landen te verlaten, en om die ontwikkelde landen vanuit lagelonenlanden te bedienen. Goed plan (vóór Trump). De jaarrekening en kwartaalinformatie waren helder, open en modern vormgegeven. Dat geeft vertrouwen. Alle jaren maakte de onderneming winst. Weliswaar is deze door de crisis 4 e kwartaalbericht /12 6 februari 2017

6 gehalveerd, maar voor een bedrijf dat zo afhankelijk is van de huizenmarkt (de meeste fornuizen worden gekocht bij verhuizingen) is dat niet slecht. Bovendien geeft het ook weer opwaarts potentieel. De opvolging van de CEO in 2012 door de toenmalige CFO, Alberto Bartoli, bood stabiliteit en is een logische keus als na forse strategische investeringen de strategie moet worden uitgevoerd. Daarnaast stapte in 2012 een grote belegger in: Fidelity kocht een belang van 5% van eerder genoemde Giuseppe. mooie markt: alle gasfornuizen x vier pitten Sindsdien vallen de ontwikkelingen echter tegen. Allereerst is juist in de ontwikkelingslanden de groei enorm teruggevallen. Turkije, China en Brazilië beleven elk hun eigen drama. Daarnaast en dat verontrust mij meer stapt Giuseppe Saleri (inmiddels 85 jaar) uit. De verkoop van 5% aan Fidelity was niet bedoeld om het gesprek met de professionele investeerderswereld te onderhouden en Sabaf populair te maken bij beleggers, maar lijkt meer een opmaat om uit te stappen. Recent verkochten de Saleri's 20% aan Quaestio Capital, een gerenommeerd Italiaans beleggingsfonds. Op dit moment is 2,5% van ons fondsvermogen belegd in Sabaf. Gezien het uittreden van de Saleri's, dat wij als een slecht signaal zien, verlagen we dit tot minder dan 2%. De strategie van Sabaf inzet op ontwikkelingslanden en fundamentele vernieuwing van hun basisproduct is wat mij betreft nog steeds juist. De tegenvallende ontwikkeling van de genoemde ontwikkelingslanden en de Europese huizenmarkt (Sabaf's grootste markt) hindert de uitvoering daarvan echter enorm. The Conviction Fund houdt de vinger aan de pols en zal verder uitstappen als de uitvoering van de strategie achterblijft en als Quaestio Capital zijn verworven belang gaat verkopen (wat het mag doen vanaf december 2017). Het Engels gezegde "If you can't stand the heat, get out of the kitchen" is hier goed van toepassing. Ik heb aan een gasfornuis mijn vingers gebrand. Indextrackers en onze strategie Sinds 20 jaar bestaan zogenaamde indextrackers, ook wel ETF's (Exchange Traded Fund): beleggingsfondsen die vrij exact een index kopiëren. De simpelste uitleg van indextrackers is dat ze van alle grote aandelen op de beurs een stukje kopen en niet kiezen. Ze analyseren dus niet of bedrijven goed of slecht zijn. Gaat de beurs omhoog, dan gaan de trackers exact even hard omhoog en omgekeerd. Indextrackers hebben twee voordelen. Ten eerste is deze aanpak heel goedkoop en gaan er dus minder kosten af van uw rendement (bij mij 2%, bij hen zo'n 0,8%). Ten tweede verslaat de 4 e kwartaalbericht /12 6 februari 2017

7 meerderheid van de dure beleggingsfondsen de markt helemaal niet, terwijl u met trackers zeker weet dat u op die 0,8% na evenveel rendement maakt als de markt. In de afgelopen twintig jaar is de populariteit van dit zogenaamde passieve beleggen enorm toegenomen. Of passief beleggen een wijze keuze is, laat ik nu even in het midden. Wel wil ik graag toelichten hoe deze passieve producten mijn beleggingsbeleid en beslissingen veranderen. De omvang van indexvolgende beleggingen wordt geschat op circa 5% van de meeste beleggingsmarkten (gemeten als de waarde van alle beursgenoteerde bedrijven opgeteld). Marktomvang is echter meer dan deze kapitalisatie. Het is ook de hoeveelheid die wordt verhandeld. Volgens de Financial Times 2 worden trackers gemiddeld negen keer per jaar gekocht. Met andere woorden: de gemiddelde belegger houdt een tracker 1,3 maand in bezit en verkoopt het dan aan de volgende belegger, die het weer 1,3 maand in bezit heeft. Aan het eind van het jaar hebben dan 9 beleggers dat ETF-aandeel in bezit gehad. trackers doen zo precies mogelijk wat de markt als geheel doet Beleggers die aandelen in bedrijven hebben, houden deze gemiddeld 5 jaar aan. Oftewel: elk jaar wordt maar een vijfde van alle aandelen in een bedrijf verhandeld. Als je een beetje losjes met deze cijfers redeneert, zou je kunnen stellen dat een aandeel in Apple 45 keer wordt verhandeld door een tracker, die zijn portefeuille immers wel moet aanpassen als beleggers 'zijn' tracker verkopen, tegen éénmaal door een stockpicker. Dit is een beetje te dol, onder andere omdat trackers eerst binnenshuis alle aan- en verkopen tegen elkaar wegstrepen, maar het is duidelijk dat stockpickers veel minder handelen dan trackers. Dit enorme verschil zorgt ervoor dat de aandelenmarkt in de afgelopen 20 jaar van toon is veranderd. Deze verandering van toon heeft een aantal gevolgen. In de eerste plaats kunnen goede of slechte aandelen vrij lang zonder eigen koersbeweging blijven. Immers de trackers reageren niet op koersen van individuele aandelen, maar pas als een aandeel een andere weging krijgt na succes in de index, die zij tracken. Geduld wordt voor stockpickers dan ook belangrijker. Ook zullen individuele koersbewegingen door niet te ontkennen nieuws uiteindelijk veel heftiger zijn. Voorheen was een koersval of -stijging van 10% in een maand heel wat. Nu zullen koersbewegingen van 10% in een week en 30% in een maand steeds vaker voorkomen. Door de verandering van toon zullen stockpickers meer tijd krijgen om de langzaam in bedrijven ontwikkelende krachten te doorgronden. Immers: de markt heeft het pas door als 2 FT BIG READ. EXCHANGE TRADED FUNDS AGE OF THE ETF. Eerste artikel van een serie over ETF's. 'Taking over the market', 6 december 2016, door John Authers en Chris Newlands. 4 e kwartaalbericht /12 6 februari 2017

8 iets groot nieuws is. Een oude beurswijsheid "Buy on the rumour, sell on the fact" blijft van kracht, maar ik koop niet meer op het eerste geruchtje, maar pas na vrij veel geroezemoes. En ik verkoop niet de dag na een gebeurtenis, maar neem ruim de tijd om die trage trackers te laten reageren. Door de trackers ontstaat ook een tweedeling in de markt tussen aandelen die wél zijn opgenomen in indexen, en kleinere bedrijven die niét zijn opgenomen in indexen. De laatste moeten het hebben van ouderwetse stockpickers, van wie er steeds minder zijn. En die stockpickers weten dat er niet veel beleggers zijn die deze kleinere aandelen van hen willen kopen. Het wordt een beetje zoals de laatste verzamelaars van sigarenbandjes en postzegels. Prachtige postzegels zijn niet meer zo duur, want de liefhebbers sterven uit. Beetje overdreven, maar het effect zal zijn dat kleinere beursgenoteerde bedrijven nadrukkelijk goedkoper zullen blijven en dat hun dividendrendement en onderliggende winst verrassend hoog zal zijn. Kopen en heel lang in portefeuille houden wordt het adagium. Mogelijk doet een groot bedrijf dan een keer een bod. Volgens mij zijn trackers voor The Conviction Fund voordelig. The Conviction Fund wijkt wel van het spoor af Organisatie In de afgelopen maand is The Conviction Fund begonnen om een deel van de administratie uit te besteden aan het ervaren Confidon (Breda). Uiteindelijk is het de bedoeling dat deze externe partij het jaarverslag en de rapportages aan de toezichthouders opstelt. Ook zullen zij uw aan en verkopen van participaties verwerken. Alles natuurlijk onder mijn eindverantwoordelijkheid. U zult van de uitbesteding weinig merken. Wel geeft het mij als fondsbeheerder de mogelijkheid om meer tijd te besteden aan het echte beleggingswerk, vooral aan bedrijfs- en sectoranalyses. Natuurlijk kost de uitbesteding geld, ruim 0,2% van ons fondsvermogen. Met het beleggingswerk moet ik nu dan ook 0,2% meer rendement maken. Die rendementsverhoging verwacht ik ook en was de basis om te kiezen voor ondersteuning. Meer weten? Uw vragen en reacties stel ik zeer op prijs. Aarzel niet om contact met mij op te nemen via kees.roodenburg@theconvictionfund.nl. Ook als u onze kwartaalberichten wilt ontvangen of juist niet is een mailbericht voldoende. Op vindt u steeds de laatste transactiekoers en meer informatie over ons fonds. 4 e kwartaalbericht /12 6 februari 2017

9 Bijlage I : Samenstelling Fondsvermogen per 31 december 2016 Verdeling fondsvermogen naar onderdelen: Naam Sector Kapitalisatie Belang Corbion Voedingsmiddelenindustrie M 6,5% GIMV Beleggingsfondsen/Holding B 5,6% Randstad Uitzendbureau L 5,0% FCA Automotive L 4,9% Heineken Holding Voedingsmiddelenindustrie L 4,8% RD Shell A Energie L 4,5% Oriflame Non-food retail M 4,4% PostNL Logistiek M 4,1% Accell Luxe consumentengoederen L 4,0% BeterBed Non-food retail S 3,6% Hunter Douglas Luxe consumentengoederen M 3,5% Vicat Bouw M 3,2% Yaskawa Industrie L 3,2% Sabaf Industrie S 2,8% ASR Verzekeringen L 2,8% Gemalto ICT services L 2,4% SBI Holding Bank M 2,3% Ingenico ICT services L 2,2% Hennes & Mauritz Non-food retail L 2,2% Vitec Industrie S 1,9% Zumtobel Industrie M 1,6% Citigroup Bank L 1,5% Banco Santander Bank L 1,5% Standard Chartered Bank L 1,5% Belangen 1% 1,9% Cash Cash C 18,2% Toelichting: De kolom 'belang' geeft in een percentage de grootte weer van een belegging in verhouding tot het totale fondsvermogen. De kolom 'sector' geeft aan in welke sector het bedrijf (voornamelijk) actief is. Het is zaak om niet te veel in dezelfde sectoren te investeren, omdat daarmee de afhankelijkheid van die sectoren te groot wordt. Hieronder vindt u een samenvattende tabel. 4 e kwartaalbericht /12 6 februari 2017

10 De kolom 'kapitalisatie' geeft de waarde van het bedrijf op de beurs aan: het aantal uitstaande aandelen van het bedrijf maal de koers. Verkoop van aandelen kan makkelijker van bedrijven met een grotere kapitalisatie. De tabel hieronder vat deze informatie voor het fonds samen en geeft de betekenis van de codes. Verdeling fondsvermogen naar bedrijfsomvang beleggingen: Omschrijving Beurswaarde (euro) Kapitalisatie Belang Cash C 18,1% Beleggingsfonds/Holding B 5,6% Large Caps > mln L 41,4% Medium Caps > 500 mln M 25,5% Small Caps > 50 mln S 9,4% Micro Caps < 50 mln XS 0,0% Verdeling fondsvermogen naar bedrijfssector Sector Belang Sector Belang Voedingsmiddelenindustrie 11,30% ICT services 4,60% Non-food retail 10,10% Energie 4,50% Industrie 9,50% Logistiek 4,10% Luxe consumentengoederen 7,50% Bouw 3,20% Bank 6,80% Verzekeringen 2,80% Automotive 6,00% Telecom 0,90% Beleggingsfondsen/Holding 5,60% Uitzendbureau 5,00% Cash 18,10% Verdeling fondsvermogen naar valuta Valuta exposure (aandelen +cash) Belang EUR (euro) 83,0% SEK (Zweedse kroon) 6,5% JPY (yen) 5,5% GBP (Britse pond) 3,4% USD (US dollar) 1,5% 4 e kwartaalbericht /12 6 februari 2017

11 Bijlage II: Lange termijn koers en prestaties Historische rendementen en outperformance per jaar: The Conviction Fund koers ultimo rendement Euro Stoxx 50 Net Return Index koers rendement ultimo Outperformance , ,12 14,5% ,1% 5,4% ,77 22,5% ,2% -2,7% ,08 19,2% ,9% 2,3% ,02 5,2% ,8% -3,6% ,35-34,7% ,4% 7,7% ,35 33,7% ,5% 8,2% ,86 17,8% ,4% 20,2% ,46-12,0% ,6% 2,6% ,03 13,9% ,1% -4,2% ,67 26,8% ,5% 5,3% ,46 2,9% ,0% -1,1% ,28 8,0% ,4% 1,6% ,13 16,4% ,7% 12,7% Gemiddeld 8,1% 4,3% 3,8% Toelichting: De rendementen over het laatste kwartaal en het lopende jaar staan in het kwartaalbericht vermeld. Sinds 2004 heeft de fondsbeheerder een besloten beleggingsfonds beheerd. Op 1 april 2012 is dit fonds op gelijke voet overgegaan in The Conviction Fund. De resultaten van het besloten beleggingsfonds zijn hierboven vermeld na aftrek van de kosten en vergoedingen zoals The Conviction Fund die hanteert. Bij de berekening van het jaarlijks gemiddelde gaan we uit van een situatie waarin behaalde rendementen worden herbelegd. Outperformance = het aantal procentpunten dat The Conviction Fund beter dan wel slechter heeft gepresteerd dan de benchmark. 4 e kwartaalbericht /12 6 februari 2017

12 Transactiekoersen (in euro, geldend begin eerste werkdag van de genoemde maand) jan feb mrt apr mei jun jul aug sep okt nov dec ,46 n.v.t. n.v.t. 100,00 100,44 98,63 98,15 97,95 99,70 99,84 99,92 99, ,03 105,10 105,87 105,63 106,73 110,28 104,81 111,51 111,94 119,03 126,67 128, ,67 131,50 131,81 134,04 134,66 138,19 138,09 134,60 136,93 134,48 131,62 135, ,46 140,29 154,85 159,79 159,31 159,80 155,09 157,06 144,91 139,05 148,39 149, ,28 139,21 140,40 144,99 147,32 150,38 142, ,67 155,05 156,79 159, ,13 Toelichting: Transacties worden uitgevoerd voor beursopening van de eerste werkdag van de maand. De transactiekoers wordt berekend met de slotkoers van de effecten die The Conviction Fund in bezit heeft op de laatste dag van de maand ervoor. De berekende participatiewaarde februari 2016 is dan bijvoorbeeld de transactiekoers voor transacties op 1 februari The Conviction Fund is op 1 april 2012 van start gegaan en maandelijks verhandelbaar. Vóór die periode zijn alleen jaarlijkse koersen opgemaakt. Om die reden ontbreken de koersen voor 1 februari en 1 maart e kwartaalbericht /12 6 februari 2017