Hierbij ontvangt u het kwartaalbericht van The Conviction Fund over het tweede kwartaal van 2013.

Transcriptie

1 Datum : 10 juli 2013 Onderwerp : 2e kwartaalbericht 2013 Geachte Participant, Hierbij ontvangt u het kwartaalbericht van The Conviction Fund over het tweede kwartaal van De opzet sluit aan bij vorige versies. Allereerst blikken we kort terug op de prestaties van dit kwartaal en geven we inzicht in onze keuzes voor de nabije toekomst. Daarna bespreken we een succesvolle belegging (Eniro) en een minder gelukkige keuze (Silverbay). Tot slot vindt u in dit kwartaalbericht uitleg over onze aanpak bij de timing van een aan- of verkoopbeslissing. Aarzel niet om na lezing contact met ons op te nemen voor een verdere toelichting. Met vriendelijke groet, Kees Roodenburg Fondsbeheerder The Conviction Fund Zuidzijde 72a 2411 RT Bodegraven M: T: Kees.Roodenburg@theconvictionfund.nl

2 Kwartaalbericht The Conviction Fund Tweede kwartaal 2013 Bodegraven, 10 juli 2013 Rendement Het afgelopen kwartaal heeft The Conviction Fund met een rendement van -0,8% een mindere prestatie geleverd dan de Euro Stoxx 50 Net Return Index, die +1,2% scoorde. Voor het gehele jaar lopen we met ons rendement van 1,7% nog wel +0,7% voor op onze benchmark. Het kwartaal is sterk beïnvloed door de Amerikaanse centrale bank, de FED, die aangaf te stoppen met het zo makkelijk beschikbaar stellen van geld. Als gevolg daarvan trokken beleggers, die goedkoop lenen en dat geld beleggen, hun zogenaamde hot money terug. Ze verkochten aandelen en via allerlei wegen kwam hun geleende geld terug bij de FED. Kort en goed: aandelen werden verkocht en de koersen gingen omlaag. Samenvattend: met een rendement van 1,7% is 2013 nog een mager jaar, maar presteren we iets beter dan onze benchmark. Over de afgelopen negen jaar heeft het fonds 84% opgeleverd. Dat is 59% meer dan de index e kwartaal tot heden sinds 2004 gemiddeld totaal per jaar The Conviction Fund 104,81 103,03 90,46 102,85 87,35 65,35-0,8% +1,7% +13,9% -12,0% 17,8% 33,7% -34,7% 84,2% 6,6% Euro Stoxx 50 Net Return Index 1,2% +1,0% +18,1% -14,6% -2,4% 25,5% -42,4% 25,2% 2,4% Outperformance -2,0% +0,7% -4,2% + 2,6% + 20,2% + 8,2% + 7,7% + 59,0% + 4,2% Stemming op de markt en onze strategie Na een sterk begin van 2013 stond het afgelopen kwartaal in het teken van angst voor de FED. Wat gebeurt er als de FED zijn stofzuiger aanzet en het eerder over de wereld uitgestrooide geld opzuigt? Door de dreiging van deze geldverkrapping daalden wereldwijd de aandelenmarkten. In de emerging markets gebeurde dit zelfs fel: vooral hier speelde het eerder genoemde hot money-effect. Gezien de toenemende onzekerheid heeft The Conviction Fund per saldo beleggingen verkocht. Hierdoor is onze cashpositie van -5% (we leenden wat geld om te beleggen) naar +9% veranderd. De toename van de onzekerheid wordt zowel veroorzaakt door het uitblijven van herstel in Europa als door de eerder dan verwachte geldverkrapping in de USA. Een scenario van doorlopend stijgende 2e kwartaalbericht /14 10 juli 2013

3 aandelenkoersen wordt hierdoor onwaarschijnlijker. Vooral beleggingen in emerging markets hebben we verkocht. Ook hebben we onze positie in Amerikaanse bedrijven verlaagd, omdat veel koersen daar all-time-high staan. Zo vreselijk snel verandert de wereld echter niet, zodat im grosem ganzen ons wereldbeeld en de strategische koers gelijk blijft. Amerika doet t goed, maar de beurs is daar hard gestegen zodat aandelen voldoende gewaardeerd zijn. Wij trekken ons langzaam wat terug uit Amerika. De emerging markets houden lange termijn potentieel, maar deze beurzen lijden erg onder de dreigende rentestijging. The Conviction Fund heeft daarom nadrukkelijk beleggingen uit deze markten teruggetrokken. Europa geeft nog geen duidelijke tekenen van herstel, maar stabiliseert. Bovendien tonen diverse bedrijven gezond te zijn, maar zijn de waarderingen op de beurzen nog verrassend laag. Wij focussen onze beleggingen dan ook op Europa. In zijn algemeenheid was al in het eerste kwartaal van 2013 een terugkeer van beleggers naar aandelenmarkten zichtbaar. Hierbij stegen vooral de koersen van veilige ondernemingen met stabiele inkomsten, zoals voeding- en gezondheidgerelateerde bedrijven. Bij ons Ahold en Lonza. Mijn verwachting is dat dit zal doorzetten, steeds meer geld naar de westerse aandelenmarkt zal stromen en zowel door het economisch herstel als de lage waardering ook bedrijven met onzekerder inkomsten zullen profiteren. Ik denk dan aan grondstoffen- en bouwgerelateerde bedrijven. The Conviction Fund heeft ook daarin meer positie ingenomen, bijvoorbeeld in AMG (metaallegeringen), Arcelor Mittal (staal), Norsk Hydro (aluminium), Yara (kunstmest), BAM (bouw) en Zumtobel (verlichting). Japan is voor ons op dit moment geen optie. We hebben de gigantische koersstijging in de afgelopen maanden uiteraard gezien, maar achten blijvend succes onzeker. Gelet op het doel van The Conviction Fund om uw vermogen/koopkracht in euro s te laten stijgen, zien wij geen reden dit risico te nemen. 2e kwartaalbericht /14 10 juli 2013

4 In de emerging markets wordt erg het risico gevoeld dat deze crisis net zo zal eindigen als in Ook toen begon op een bepaald moment de dollarrente te stijgen, renden alle beleggers terug naar Amerika en bleven de emerging markets achter zonder geld, de brandstof voor een economie, waardoor ze blokkeerden. Hoewel hopelijk internationaal is geleerd van de resulterende Peso- en Azië-crisis, is dit net als bij Japan een risico dat The Conviction Fund niet wil nemen. Wij zijn daarmee deel van de self-fulfilling prophecy en hebben de afgelopen maanden veel beleggingen in emerging markets verkocht. Scenario s waarbij Europa langdurig stagneert, zoals Japan de afgelopen twintig jaar, of waarbij de crisis weer oplaait doordat Italië of Spanje gered moeten worden, maken nog geen deel uit van ons beleid. Samenvattend: nog steeds hebben we een duidelijk positieve houding over aandelen. We focussen ons daarbij meer op Europa dan op Amerika en de emerging markets. Beauty: beste belegging van dit kwartaal Met afstand is Eniro de sterkste belegging van dit kwartaal: +56%. Overigens kan ik niet nalaten te vermelden dat PostNL, dat vorig kwartaal na fors verlies nog als beast werd geportretteerd, met +42% een sterke tweede is. Het geeft aan hoe wispelturig de markt kan zijn. Eniro is een Scandinavische uitgever van Gouden Gids-achtige bladen, online zoekmachines en telefonische, ook SMS, informatielijnen. Voor Nederlanders is een vergelijking met de Telegraaf Media Groep nog het makkelijkst. Die combineert eveneens een traditioneel dagblad met Sky Radio en websites zoals Jaap.nl en Hyves. Dit soort bedrijven worstelt met de overgang van traditionele, gedrukte informatie (verliesgevend) naar online informatie, die prachtig winstgevend is indien (sic!) het een populaire site of dienst is. Sinds september 2010 heeft Eniro een nieuwe CEO, die een duidelijk plan heeft uitgestippeld toen hij het bedrijf in slechte staat aantrof. Het gaat om een combinatie van de lancering van nieuwe, online diensten, versterking van het sales team en kostendrukkende maatregelen. Daarnaast is ingezet op felle reductie van de schulden, die erg hoog waren na de overname van het Noorse Findexa in De CEO heeft ook bepaald dat de kostendrukkende maatregelen worden opgevoerd als de omzetverhogende maatregelen niet het gewenste effect hebben. Deze laatste maatregel zou ik bij uitvoering negatief beoordelen, omdat dan de gans langzaam wordt geslacht en er geen kans meer is op eieren, laat staan gouden eieren. De dreiging van de CEO geeft echter wel aan dat het menens is en geeft mij als 2e kwartaalbericht /14 10 juli 2013

5 belegger, als de omzet inderdaad niet omhoog gaat, meer tijd om uit te treden. Het drukken van de kosten maskeert dan nog enige tijd het mislukken van de strategie. De laatste tijd groeit de online omzet van Eniro duidelijk, maar nog onvoldoende om de daling in het traditionele segment te compenseren. Wel is de schuld al in 2012 zeer overtuigend gedaald. De CEO lost namelijk rücksichtslos af met elke euro die binnenkomt. Hij is erg What You See Is What You Get: hij beloofde de schuld te verlagen en doet dat. Dat spreekt beleggers aan. Tot slot tonen de resultaten een enorme positieve De Gans met Gouden Eieren (fabel Aisopos 600 v.chr) sprong doordat de afschrijvingen op de in 2005 gedane overname in 2013 zijn gestopt. Hoewel dit was aangekondigd, heb ik het gevoel dat veel beleggers nu pas onderkennen dat ook zonder die afschrijvingen er altijd al een mooi winstgevend bedrijf stond. De koers knalde omhoog. Wordt de gans ineens als een zwaan gezien? In februari heeft The Conviction Fund een belang in Eniro genomen van 3% van ons kapitaal, op een koers van 11,77. Gezien de koersstijging is dit belang begin mei op 17,90 iets afgebouwd, maar resteert nog 2%. Volgens mijn analyse kan de koers nog eens 40% omhoog, maar dan is wel cruciaal dat de omzet werkelijk gaat stijgen. Het laaghangende fruit is nu wel geplukt, doordat de problemen uit het verleden zijn opgelost. Nu moet de online groei daadwerkelijk de dalende winsten uit de ouderwetse gidsen overtreffen, zodat wij weer helemaal kunnen gaan geloven in de gans met de gouden eieren. Beast: slechtste belegging ging van dit kwartaal Silverbay is met -20% de meest verliesgevende belegging van dit kwartaal. Silverbay is een beleggingsfonds dat leegstaande Amerikaanse huizen opkoopt van banken en die huizen opknapt, verhuurt en eventueel na enige tijd weer verkoopt. In de nadagen van de Amerikaanse crisis is Silverbay dus actief in de hoek waar het hart van deze crisis ligt: huizen die verlaten zijn toen de eigenaar de hypotheekschuld niet meer kon betalen. Nu Amerika uit de crisis komt, zal de (enorme) leegstand verdwijnen en de gemiddelde huizenprijs omhoog gaan. Eind eerste kwartaal 2013 had Silverbay circa woningen met een bezettingsgraad van 52%, waarvan woningen meer dan zes maanden in bezit 2e kwartaalbericht /14 10 juli 2013

6 waren. Van deze laatste groep was 92% verhuurd. Deze cijfers geven precies de strategie van Silverbay aan: leeg (en goedkoop) kopen en snel weer verhuren. Er kleven ook risico s aan deze strategie. Silverbay is pas recent opgezet door een onroerend goed-bedrijf (Two Harbor) dat zelf een grote portefeuille leegstaande huizen had en meende die beter als apart bedrijf, Silverbay dus, te kunnen exploiteren. Dat alleen al geeft aan dat de casus geen automatische money making machine is. De oude eigenaar heeft echter een aanmerkelijk belang gehouden. Dat geeft weer wat rust. Silverbay is een nieuw bedrijf met een nieuw management. Dat is ook een risico. Kunnen ze het kunstje eigenlijk wel? Tot slot bestaat er het risico dat Silverbay erop rekent binnen zes maanden na de koop van een huis dit huis opgeknapt weer verhuurd te hebben. U begrijpt dat deze periode niet langer moet duren, want dan valt de bodem onder de casus weg. Vooralsnog zit Silverbay in de opbouwfase en zijn er nog geen overwegend positieve of negatieve tekenen te bekennen. Nog even afwachten dus. Hoewel Silverbay de afgelopen maanden zijn portefeuille voortvarend heeft opgebouwd dit is positief voor de bekostiging van de overhead is de koers het afgelopen kwartaal 20% gedaald, overeenkomstig alle andere onroerend goedfondsen. De dreigende rentestijging maakt dat iedereen terugschrikt voor bedrijven met veel financiering. Dat hebben onroerend goed-fondsen nu eenmaal altijd. Overigens is het lastig om te schatten hoeveel Silverbay gaat verdienen. Herstel van de huizenmarkt is allesbepalend. Na de eerste kwartaalcijfers heeft The Conviction Fund de casus opnieuw doorgerekend. We zullen dit elk kwartaal blijven doen, om een betrouwbaarder schatting te krijgen. Toen eind 2012 de aandelenmarkt in de VS hot was en de kans bestond dat Silverbay als een raket uit de startblokken zou schieten, Silverbay: meedoen met huizenmarkt in VS hebben we 1,5% van ons vermogen in Silverbay belegd. Gezien de onzekerheid rondom het sommetje en omdat de Amerikaanse beurs in 2013 wel erg hard is gestegen, besloten we onze belegging in Silverbay iets af te bouwen. Silverbay zien wij echter nog steeds als een mooie belegging met interessante kansen. 2e kwartaalbericht /14 10 juli 2013

7 Beleggingstechniek In het derde kwartaalbericht van 2012 heb ik uitgelegd hoe wij aandelen voor koop of verkoop selecteren. Het ging hierbij om een inschatting van het gemiddeld rendement dat de komende jaren te verwachten is qua dividend en koersontwikkeling versus het risico. Stel nu dat een aandeel op onze kooplijst komt. Wat dan? Wanneer kopen we precies? Daarvoor gebruiken we onze checklist prior to pulling the trigger. Hierin staan zes vragen, die ik achtereenvolgens behandel. Willen we nu wel meer aandelen hebben? Als de markt de komende dagen/weken waarschijnlijk zal dalen, dan ontkomt meestal geen enkel aandeel daaraan. Nog niet kopen dus. Bij een stijgende markt komen we juist wel vlot in actie. Nu op zijn plaats leggen of morgen? Willen we nu wel meer van dit soort aandelen? De essentie is dat de portefeuille van The Conviction Fund niet te veel aandelen met gelijksoortige risico s moet bevatten (of dat dit een bewuste keuze moet zijn). Deze afweging gaat dus over de stapeling van aandelenbelangen met gevoeligheid qua geografie, rente, grondstoffenprijzen, sector, olieprijs, dollarkoers e.d. Hebben de directie of grootaandeelhouders recent aandelen ver- of gekocht? Als mensen met veel kennis bewegen, dan betrekken we dat in onze laatste analyses. De wet verplicht tot openbaarmaking van deze gegevens, zodat ze goed te volgen zijn. Bij grootaandeelhouders speelt ook hun omvang mee. Het is niet handig om tegen zo n partij in handelen. Dan wacht ik graag tot het effect is uitgeraasd. Komt er binnenkort nieuws over dit aandeel? Nieuwsmomenten zijn vaak een trigger voor de koers, for better or for worse. Bedrijven publiceren altijd een perskalender. Ik probeer mij van tevoren een verwachting te vormen van deze geplande nieuwsmomenten en handel daarnaar. Als het nieuws wat mij betreft een onzekere inhoud heeft, kan dat reden zijn om nog even niet te kopen. Een oninschatbaar al is het beperkt risico neem ik liever niet. Wat vinden anderen? De meter hiervoor heet wel consensus. Dit is een score over het aantal (ver)koop adviezen van analisten. Als alle analisten al maanden lang een koopadvies geven, zullen er niet veel mensen meer over zijn die het aandeel nog gaan kopen. Echter: als iedereen een aandeel op verkopen heeft staan, de afgelopen maand een analist dit veranderde in kopen en deze week een andere analist dat ook doet, dan komt er 2e kwartaalbericht /14 10 juli 2013

8 momentum en moet ik nu instappen. Oftewel: de (verandering van) consensus is interessant. Welke boodschap komt uit technische analyse? Technische analyse is de beoordeling van historische koersgrafieken in samenhang met het verhandelde aantal aandelen. Voor de lange termijn geloof ik hier niet in. De feitelijke resultaten zijn allesbepalend, niet de koers van eergisteren. Op de korte termijn hebben mensen echter wel ankerpunten in hun hoofd, omdat zij eerder kochten op een bepaalde koers, een eerdere top als koersdoel hebben of een eerder dieptepunt als koopmoment. Dergelijke koersankerpunten wegen mee in mijn beslissing to pull the trigger. The Conviction Fund gebruikt Investtech analyses Samenvattend: The Conviction Fund is een fundamentele belegger. De kwaliteit van het bedrijf is belangrijker dan het precieze aan- of verkoopmoment. Desalniettemin proberen we de timing van het precieze aan- of verkoopmoment zo optimaal mogelijk te doen. Nieuws over het fonds Het afgelopen kwartaal is het jaarverslag 2013 van The Conviction Fund opgesteld en op onze website geplaatst. Verder is het bestuur van de Stichting Bewaarder The Conviction Fund (het vehikel dat zorgt dat uw beleggingen juridisch afgescheiden zijn van anderen, zoals de fondsbeheerder) versterkt met Joris Linders. Hij is zwager van de fondsbeheerder, hetgeen gezien de forse participatie van de fondsbeheerder door de meerderheid van de participanten als een voordeel wordt gezien. Als econoom en oud-bankier heeft Linders sterke affiniteit met en groot begrip voor ons primair proces, beleggen. Graag benadrukken we dat de Stichting normaal gesproken nagenoeg onzichtbaar zal zijn. De Stichting ziet er vooral op toe dat volgens het prospectus wordt gewerkt en uw geld conform de afspraken binnen de Stichting blijft. Linders zal ook optreden in het geval dat de fondsbeheerder langdurig uitvalt. Fondsbeheerder en stichtingsbestuur zorgen dan dat het fonds verantwoord en vlot wordt afgewikkeld. 2e kwartaalbericht /14 10 juli 2013

9 Op die wijze worden de voordelen van een klein beheerapparaat genoten en de nadelen beperkt. Samenvattend: het jaarverslag 2013 is beschikbaar en Joris Linders is nu bestuurder van de Stichting Bewaarder om bij calamiteiten beter te kunnen optreden. Risicobeheer organiseer je immers in goede tijden. Meer weten? Uw vragen en reacties stel ik zeer op prijs. Aarzel niet om contact met mij op te nemen via Ook waardeer ik het zeer als u uw omgeving wilt wijzen op onze website: Ons fonds kan groter. Dat zal onze researchmogelijkheden alleen maar versterken. 2e kwartaalbericht /14 10 juli 2013

10 Bijlage I : Samenstelling Fondsvermogen per 30 juni 2013 Verdeling fondsvermogen naar onderdelen: Naam Sector Kapitalisatie Belang Boskalis Logistiek L 4,2% Sabaf Industrie S 3,5% Ahold Supermarktketen L 3,5% CSM Voedingsmiddelenindustrie M 3,3% Vitec Industrie M 3,1% YARA Grondstofproductie L 2,8% Arcelor Mittal Grondstofproductie L 2,8% Ordina ICT services S 2,6% KPN Telecom L 2,6% ENIRO Media S 2,6% Besi Halfgeleidersindustrie S 2,4% Robeco Afrika Fonds Beleggingsfonds B 2,4% UNIT4 ICT services M 2,3% PostNl Logistiek M 2,3% Grontmij Ingenieursbureau S 2,2% Tonnelerie Francois Freres Voedingsmiddelenindustrie S 2,2% Charles Taylor Adviesbureau S 2,2% Vivendi Non-food retail L 2,2% AMG Grondstofproductie S 2,1% Polytec Automotive S 2,1% Zumtobel Industrie S 2,0% USG Uitzendbureau M 1,9% ICT ICT services XS 1,6% Market Vector Vietnam Beleggingsfonds B 1,6% First Pacific Beleggingsfonds B 1,6% Microsoft ICT services L 1,5% Docdata Logistiek S 1,3% Lonza Gezondheidszorg L 1,3% TMG Media S 1,3% Fidelity Iberia Fund Beleggingsfonds B 1,3% Wessanen Voedingsmiddelenindustrie S 1,3% Technotrans Industrie XS 1,3% Sanoma Media M 1,2% BAM Bouw M 1,2% Eastern Capital Lux Russia Fd Beleggingsfonds B 1,2% EADS Industrie L 1,1%

11 Banco Espirito Santo Bank M 1,1% DE Master Blenders Voedingsmiddelenindustrie L 1,1% RD Shell A Energie L 1,1% Vet d'affaires Non-food retail XS 1,1% ECA Industrie S 1,1% Accell Luxe consumentengoederen S 1,1% SBM Offshore energie M 1,1% Banco Santander Bank L 1,1% Belangen <= 1% 6,1% Cash Cash C 8,8% Toelichting: De kolom belang geeft in een percentage de grootte weer van een belegging in verhouding tot het totale fondsvermogen. De kolom sector geeft aan in welke sector het bedrijf (voornamelijk) actief is. Het is zaak niet te veel in dezelfde sectoren te zitten, omdat daarmee de afhankelijkheid van die sectoren te groot wordt. Hieronder vindt u een samenvattende tabel. De kolom kapitalisatie geeft de waarde van het bedrijf op de beurs aan. Het is het aantal uitstaande aandelen van een bedrijf maal de koers, ofwel de marktkapitalisatie. Verkoop van aandelen kan makkelijk van bedrijven met een grotere kapitalisatie. De tabel hieronder vat deze informatie voor het fonds samen en geeft de betekenis van de codes. Verdeling fondsvermogen naar bedrijfsomvang beleggingen: Omschrijving Beurswaarde (euro) Kapitalisatie Belang Cash C 8,8% Beleggingsfondsen B 8,0% Large Caps > miljoen L 27,9% Medium Caps > 500 miljoen M 19,5% Small Caps > 50 miljoen S 30,7% Micro Caps < 50 miljoen XS 5,0% 2e kwartaalbericht /14 10 juli 2013

12 Verdeling fondsvermogen naar bedrijfssector Sector Belang Sector Belang Industrie 12,3% Telecom 2,6% Grondstofproductie 9,7% Adviesbureau 2,2% Cash 8,8% Bank 2,2% Beleggingsfonds 8,0% Bouw 2,2% ICT services 8,0% Energie 2,2% Voedingsmiddelenindustrie 7,9% Ingenieursbureau 2,2% Logistiek 7,8% Automotive 2,1% Media 5,1% Uitzendbureau 1,9% Non-food retail 3,9% Onroerend goed 1,5% Supermarktketen 3,5% Gezondheidszorg 1,3% Halfgeleidersindustrie 3,4% Luxe consumentengoederen 1,1% 2e kwartaalbericht /14 10 juli 2013

13 Bijlage II: Toelichting op de resultaten Historische rendementen en outperformance per jaar: The Conviction Fund koers ultimo rendement Euro Stoxx 50 Net Return Index koers rendement ultimo Verschil , ,12 14,5% ,1% 5,4% ,77 22,5% ,2% -2,7% ,08 19,2% ,9% 2,3% ,02 5,2% ,8% -3,6% ,35-34,7% ,4% 7,7% ,35 33,7% ,5% 8,2% ,86 17,8% ,4% 20,2% ,46-12,0% ,6% 2,6% ,03 13,9% ,1% -4,2% Gemiddeld 6,8% 2,4% 4,4% Toelichting: De rendementen over het laatste kwartaal en het lopende jaar staan in het kwartaalbericht vermeld. Sinds 2004 heeft de fondsbeheerder een besloten beleggingsfonds beheerd. Op 1 april 2012 is dit fonds op gelijke voet overgegaan in The Conviction Fund. De resultaten van het besloten beleggingsfonds zijn hierboven vermeld. Alle resultaten zijn na aftrek van de kosten en vergoedingen zoals The Conviction Fund die op dit moment hanteert. Bij de berekening van het jaarlijks gemiddelde gaan we uit van een situatie waarin behaalde rendementen worden herbelegd. Outperformance = het aantal procentpunten dat The Conviction Fund beter dan wel slechter heeft gepresteerd dan de benchmark. 2e kwartaalbericht /14 10 juli 2013

14 Transactiekoersen (in euro, geldend voor de eerste werkdag van de genoemde maand) 1 jan 1 feb 1 mrt 1 apr 1 mei 1 jun 1 jul 1 aug 1 sep 1 okt 1 nov 1 dec ,46 n.v.t. n.v.t. 100,00 100,44 98,63 98,15 97,95 99,70 99,84 99,92 99, ,03 105,10 105,87 105,63 106,73 110,28 104,81 Toelichting: Transacties worden uitgevoerd op de eerste werkdag van een maand. De transactiekoers wordt berekend met de slotkoers van de effecten die The Conviction Fund in bezit heeft op de laatste dag van de maand ervoor. De berekende participatiewaarde ultimo 2012 is dan bijvoorbeeld de transactiekoers voor transacties op 1 januari The Conviction Fund is op 1 april 2012 van start gegaan. Voor die periode zijn alleen jaarlijkse koersen opgemaakt. Om die reden ontbreken de koersen voor 1 februari en 1 maart e kwartaalbericht /14 10 juli 2013