Hierbij ontvangt u het kwartaalbericht van The Conviction Fund over het eerste kwartaal van 2013.

Transcriptie

1 Datum : 12 april 2013 Onderwerp : 1e kwartaalbericht 2013 Geachte Participant, Hierbij ontvangt u het kwartaalbericht van The Conviction Fund over het eerste kwartaal van Na een korte bespreking van de behaalde resultaten besteedt dit bericht aandacht aan de factoren die op dit moment onze strategie bepalen. Daarna bespreken we een van onze mooiste beleggingen van de laatste tijd (Tonnellerie François Frères) en een minder goed uitgepakte investering (PostNL). Tot slot geven we inzicht in de beleggingsfondsen die we in portefeuille hebben en leggen we uit waarom die een krachtige factor zijn in ons beleggingsbeleid. Mocht u na lezing van dit kwartaalbericht bepaalde zaken nog onvoldoende toegelicht vinden, mailt u mij dan vooral. Ik licht onze keuzes graag verder toe. Met vriendelijke groet, Kees Roodenburg Fondsbeheerder The Conviction Fund Zuidzijde 72a 2411 RT Bodegraven M: T: Kees.Roodenburg@theconvictionfund.nl

2 Kwartaalbericht The Conviction Fund Eerste kwartaal 2013 Bodegraven, 12 april 2013 Rendement Met 2,5% rendement heeft The Conviction Fund het dit kwartaal duidelijk beter gedaan dan onze benchmark, de Euro Stoxx 50 Net Return Index. We zijn hoopvol dat de rest van het jaar een vergelijkbaar beeld zal geven, zodat we langzaam meer afstand gaan nemen van deze index. De laatste kolommen van onderstaande tabel (het cumulatief resultaat sinds de start van The Conviction Fund en haar voorgangers) worden hier zelden besproken. Toch ziet u hierin duidelijk wat een duizelingwekkend effect het jaarlijks sprokkelen van een paar procenten aan rendement oplevert. Sinds 2004 heeft The Conviction Fund 62% meer winst opgeleverd dan de gemiddelde aandelenbelegger in Europa. Dan past toch het woord duizelingwekkend? Samenvattend: met een rendement van 2,5% zijn we 2013 goed gestart, terwijl de beurs gemiddeld niets heeft opgeleverd. Over de afgelopen negen jaar heeft het fonds 86% opgeleverd. Dat is 62% meer dan de index e kwartaal tot heden sinds 2004 gemiddeld totaal per jaar The Conviction Fund 105,63 103,03 90,46 102,85 87,35 65,35 2,5% 2,5% +13,9% -12,0% 17,8% 33,7% -34,7% 85,7% 6,9% Euro Stoxx 50 Net Return Index -0,1% -0,1% +18,1% -14,6% -2,4% 25,5% -42,4% 23,7% 2,3% Outperformance +2,6% +2,6% +4,2% + 2,6% + 20,2% + 8,2% + 7,7% + 62,0% + 4,6% Stemming op de markt In de wereld zoals ik die als belegger zie, verschoven het afgelopen kwartaal geen fundamentele zaken. Aandelen worden steeds meer als de betere beleggingscategorie gezien. Verder waardeert de markt Europa nog steeds lager dan de Verenigde Staten en de emerging markets. De enorme geldstromen die de Centrale Banken (FED, ECB, Bank of England en steeds feller de Japanse Centrale Bank) in alle economieën spuiten, blijven riskant. Simpel gesteld is het effect het volgende: als op een eiland tien geiten te koop zijn en er zijn tien schelpen om mee te betalen, kost elke geit één schelp. Zodra er twintig schelpen zijn, kun je erop wachten tot elke geit twee schelpen kost. Oftewel: als het geld in deze wereld tegen de plinten klotst, wordt alles wat we kopen duurder, zowel 1e kwartaalbericht /13 12 april 2013

3 goederen (inflatie) als aandelen (koersstijging). Hierdoor zijn (te) hoge aandelenkoersen mogelijk. Een dilemma voor de voorzichtige belegger, die bij koersen die hoog aanvoelen toch vol belegd moet blijven, omdat nog hogere koersen mogelijk zijn. De FED heeft zelfs aangegeven dat haar beleid de aandelenkoersen opstuwt en dat zij dit aantrekkelijk vindt gezien het stijgend vertrouwen dat ermee gepaard gaat. Een bubble als beleid? Onze strategie In ons vorige kwartaalbericht hebben we al aangegeven dat aandelen aantrekkelijk zijn vergeleken met obligaties of cash. We hebben onze forse cashpositie (ultimo 2012: +30%) dan ook afgebouwd. We lenen nu zelfs ietsje bij (-4,5% cash) en zijn zo meer dan vol belegd. Geografisch houden we een iets lager dan gebruikelijk belang aan in Europa, ten faveure van de Verenigde Staten en emerging markets. Gelet op de hogere aandelenwaardering in de Verenigde Staten willen we met The Conviction Fund langzaam uit de Verenigde Staten en in Europa gaan. Omdat afwijkende waarderingen lang stand kunnen houden, is een goede timing hiervan lastig. Verder zoeken we, gezien de mogelijke inflatiedreiging en (te) hoog oplopende aandelenkoersen, naar daarvoor meer resistente bedrijven. Inflatie is te weerstaan met daarop alerte bedrijfstakken (retail), partijen met pricing power (grote merken!) en grondstoffen (mijnbouw, grondstoffenhandel, basismaterialenproductie). The Conviction Fund weet niet of inflatie zal optreden en kan zeker niet voorspellen wanneer dit gebeurt, maar gezien deze dreiging hebben bovengenoemde bedrijfstakken een streepje voor. Ook daarom bezitten wij bijvoorbeeld Heineken (weer verkocht na felle stijging), Ahold, Arcelor Mittal (staal), Norsk Hydro (aluminium) en Yara (kunstmest). Te hoge aandelenkoersen zijn te weerstaan met aandelen met een minder kwetsbaar bedrijfsmodel voor allerlei economisch onheil. Dit zijn zogenaamde value aandelen: waardevolle bezittingen, minder conjunctuurgevoelig en vaak actief in niches. 1e kwartaalbericht /13 12 april 2013

4 Tot zover onze strategische keuzen. Nu naar een van de mooiste beleggingen in onze portefeuille. Beauty: beste belegging van dit kwartaal Tonnellerie François Frères (TFF) is het type bedrijf waarvan mijn hart sneller gaat kloppen, zeker na de 50% koerswinst van afgelopen kwartaal. TFF is wereldmarktleider in de productie van wijnvaten. In 2008 breidde TFF haar activiteiten uit naar whiskyvaten. Whisky wordt wereldwijd steeds meer gedronken, vooral in het luxere segment zoals Uigeadail en Ardbeg Airigh Nam Beist; namen die u vast voor op de tong liggen. TFF wordt geleid door de vierde generatie van de familie François, die nog Vierde generatie tonnenmakers 71% van het bedrijf in handen heeft. De rest is in 1999 naar de beurs gebracht. Samenvattend is TTF een op aandeelhouderswaarde gerichte, vakbekwaam geleide marktleider in een sterk groeiende niche in de luxe voedingsindustrie. Elk woord in die zin maakt mij als stockpicker enthousiast. Het betekent een stabiele en hard stijgende omzet met hoge marges en toch een forse toetredingsdrempel. Mooier kan het niet. Alleen al het hout dat de groep bezit, vormt de helft van haar beurswaarde. Circa twee jaar voorraad houdt TFF aan, omdat het hout moet ontwateren en worden verwerkt van boom tot plank. De schuld van het bedrijf is laag en geeft ruimte voor acquisities, bijvoorbeeld in whiskytonnen (nu 25% van de omzet). Whisky rijpt vaak in oude wijnvaten, zodat TFF hiermee ook zijn tweedehands markt versterkt. Het afgelopen jaar deed het bedrijf verder forse acquisities in zijn kernactiviteit, het produceren van wijntonnen. Vrij arrogant meldde TFF medio 2012 dat zijn Houtvoorraad al helft beurswaarde financiële kracht het mogelijk maakte om op alle groeimogelijkheden vol gas te geven. Met zo n 40% groei dit jaar maken ze dat waar, zowel door acquisities en als door autonome groei. Ook de marge stijgt. Recent meldde Johnny Walker 15% groei in de consumptie van whisky. Het luxere segment groeit nog harder. Ook toont de Amerikaanse wijnmarkt voor TFF duidelijke groei. Allemaal heerlijke berichten. 1e kwartaalbericht /13 12 april 2013

5 Het bedrijf promoot zichzelf slecht: de website was tot voor kort alleen benaderbaar via Windows Explorer en niet via een andere browser. Met ons belang in Microsoft vinden wij dat goed beleid, maar het is natuurlijk stenen tijdperk-denken. Bovendien zijn alle persberichten Franstalig. Na een mail ontving ik per kerende post het persbericht van de financieel directeur, dat dan weer wel. Tot nu toe volgen weinig beleggers het aandeel, maar het bedrijf bouwt nu aan een drietalige, ook Spaanse, website en trekt de aandacht met zijn groeicijfers. Hopelijk leert iedereen TFF en zijn producten kennen, nu wij ons belang hebben ingenomen. Oud product - modern gemanaged Begin 2011 heeft The Conviction Fund het aandeel gekocht voor 29,50. De laatste maanden stijgt het hard en staat nu op 56,50 (+90% in twee jaar!). Een nadeel is wel dat er weinig in het aandeel wordt gehandeld: de afgelopen maand gemiddeld 333 stuks per dag, terwijl wij er 800 hebben. Dit betekent bij een tegenvaller dat aandelen lastig verkoopbaar zijn. Vandaar dat we onze positie recent iets hebben afgebouwd. De overige aandelen houden we hoewel met enige hoogtevrees nog stevig vast. Beast: slechtste belegging van dit kwartaal k PostNL is wat mij betreft typisch een geval van die boterham met pindakaas die met de verkeerde kant op de grond valt. Pech. Het vervelende bij PostNL is dat er drie boterhammen achter elkaar verkeerd zijn gevallen. Hele erge pech? Het aandeel PostNL kwam op de beurs na de opsplitsing van TPG, in mei TNT was het andere onderdeel. PostNL zou een hoog dividend aandeel (minimaal 40 cent) worden met ruim 5% dividendrendement: 40 cent dividend bij een koers van toen 7,40. Ik had daar goed vertrouwen in. Een monopolie in post, al is dat een neergaande markt, biedt immers geheid een vaste inkomensstroom. Daar viel echter boterham één. De poststroom ging harder Oranje; waarschuwingskleur? naar beneden dan verwacht, meer dan 10% per jaar. De kostendrukkende reorganisatie liep bovendien vast, zowel door harde vakbondsonderhandelingen (de reorganisatie is ook werkelijk enorm) als door organisatorisch geklungel: nieuwe processen waren niet getest, scansoftware functioneerde niet, etc. Door de verstoring van de normale inkomsten werd het dividend geschrapt. Een doodzonde voor een beoogd hoog dividend aandeel. 1e kwartaalbericht /13 12 april 2013

6 Verder had PostNL veel schuld meegekregen. Maar dat gaf niet, zo leek het. Het bedrijf kon de rente betalen en had bovendien als bruidsschat een groot aandeel gekregen in zijn hard groeiende broertje TNT. Alras deed het Amerikaanse UPS een bod op TNT, een bod dat op dat moment 50% van de koers van PostNL waard was. Prachtig. Het verwachte scenario kwam uit, maar daar viel boterham twee. Om de Europese pakjesmarkt competitief te houden, verbood de Europese Commissie na een zeer lang proces de overname. Weg bruidsschat. PostNL heeft nu gewoon een te hoge schuld en geen kans daar snel wat aan te doen. Tijd voor boterham drie. Al bij zijn start had PostNL een tekort in zijn pensioenfonds, waardoor de pensioenen in de toekomst niet betaald kunnen worden. Dit leek mij opgelost te kunnen worden als de aandelenmarkten en dus de beleggingsresultaten van het pensioenfonds weer zouden stijgen. Door de double dip in deze crisis is dat nog steeds niet gebeurd. Tegelijkertijd had PostNL een juridisch geding hierover. PostNL vond het Op weg naar betere tijden namelijk niet de taak van de werkgever om het hele tekort aan te vullen. In een arbitragezaak werd de directie hierin geheel in het ongelijk gesteld, zodat ook boterham drie helemaal verkeerd viel. Kort en goed: vanaf het begin af aan was mijn analyse dat de markt PostNL waardeerde alsof alles de verkeerde kant op zou gaan en dat leek mij gezien alle mogelijke maatregelen onwaarschijnlijk. Het gebeurde toch. We waren ingestapt op 7,80, stapten weer uit, stapten wederom in op 3,00 en stapten deels weer uit. Nu is de koers 1,75 en bezit The Conviction Fund nog een klein belang (1% van ons gehele kapitaal), omdat alle boterhammen nog steeds ten goede kunnen keren, zelfs met een flinke laag pindakaas erop. Beleggingstechniek In deze rubriek deze keer aandacht voor de beleggingsfondsen waarin The Conviction Fund belegt. In principe zijn die fondsen voor u als participant een dure hobby. U betaalt namelijk niet alleen een beheerfee aan The Conviction Fund, maar indirect ook aan de beheerders van die fondsen. Toch bezit The Conviction Fund op dit moment veel beleggingsfondsen, om allerlei redenen. Een mooi moment om die toe te lichten. In de eerste plaats is direct beleggen in emerging markets lastig, door de taal- en cultuurbarrière en de soms bizarre koersontwikkelingen in deze onderontwikkelde aandelenmarkten. Beleggen in deze markten is echter wel aantrekkelijk vanwege de 1e kwartaalbericht /13 12 april 2013

7 hoge economische groei. Daarom vindt u in ons bezit beleggingsfondsen gericht op Mexico, Vietnam, Indonesië, Filippijnen en Sub-Sahara Afrika: grotere landen die na de bekende BRIC-landen als eerstvolgende een economische sprong zullen maken. Ons Mexicaanse fonds is sinds de aanschaf medio 2010 al 66% gestegen, zodat we hier de vinger aan de pols houden. Het Vietnamese fonds, een tracker overigens, stijgt pas de laatste maanden, maar zit in een groeipad dat jaren kan aanhouden. Net als de Filippijnen zijn Mexico en Vietnam naar verwachting de nieuwe lagelonenlanden, die de rol van werkplaats van de wereld deels van China gaan overnemen. Verder hebben wij ook een aantal bredere en BRIC-gerichte fondsen, zoals Fidelity India, Fidelity South East Asia, Treadneedle Latin America en East Capital Russia. Met deze fondsen speculeren we op structurele veranderingen in India, een herstel van de Chinese groeilijn nu de nieuwe partijleiding stabiliseert, het op gang komen van de oilboom in Brazilië en een herstel van de achtergebleven aandelenkoersen in Rusland. Aantrekkelijk is ook dat de emerging markets deels onafhankelijk van het Westen bewegen. Afrika stijgt bijvoorbeeld als Europa daalt. Dit stabiliseert de koers van The Conviction Fund, waardoor u en ik rustiger slapen. Formeel heet dit risicobeheersing door diversificatie, ook wel the only free lunch in investing genoemd. Landjepik in plaats van Stockpicking Ons bezit in de ontwikkelde markten (via Vanguard US Opportunities Fund, Skagen Global Fund en Fidelity Italy Fund) is ongewoon in mijn strategie. In al deze gevallen zocht ik meer exposure in deze markten, maar lukte dat niet adequaat via directe beleggingen. De overweging in de Verenigde Staten is al beschreven onder het kopje 'Onze strategie'. Verder bezit Skagen Global veel zeer grote bedrijven, die als sector kansrijk zijn. Via deze specialist bezitten wij een pallet daarvan in plaats van enkelingen. Ten slotte wil The Conviction Fund graag Zuid-Europese bedrijven in portefeuille. Onderzoek toont immers aan: koop aandelen één jaar na een crises, als het bloed nog door de straten loopt, en verkoop zes jaar later. Om die reden hebben we Fidelity Italy gekocht. The Conviction Fund vergelijkt altijd een aantal beleggingsfondsen alvorens het de beste aankoopt. Het gemiddeld behaalde rendement met deze beleggingsfondsen 1e kwartaalbericht /13 12 april 2013

8 bewijst onze meerwaarde in de selectie ervan, onze keuze voor gebieden én onze timing. Meer weten? Uw vragen en reacties stel ik zeer op prijs. Aarzel niet om contact met mij op te nemen via Ook waardeer ik het zeer als u uw omgeving wilt wijzen op onze nieuwe website: Ons fonds mag nog wel wat groter. Dat zal onze researchmogelijkheden alleen maar versterken. 1e kwartaalbericht /13 12 april 2013

9 Bijlage I : Samenstelling Fondsvermogen per 31 maart 2013 Verdeling fondsvermogen naar onderdelen: Naam Sector Kapitalisatie Belang Ahold Supermarktketen L 4,0% Microsoft ICT services L 3,8% Accell Luxe consumentengoederen S 3,6% CSM Voedingsmiddelenindustrie M 3,5% YARA Grondstofproductie L 3,4% Vitec Industrie M 3,3% Citibank Bank L 2,9% Arcelor Mittal Grondstofproductie L 2,9% TMG Media S 2,6% USG Uitzendbureau M 2,5% Ordina ICT services S 2,5% Docdata Logistiek S 2,5% Robeco Afrika Fonds Beleggingsfonds B 2,5% Vivendi Non-food retail L 2,4% Grontmij Ingenieursbureau S 2,4% UNIT4 ICT services M 2,4% RD Shell A Energie L 2,4% Boskalis Logistiek L 2,3% Aegon Verzekeringen L 2,3% ENIRO Media S 2,3% Polytec Automotive S 2,3% Charles Taylor Adviesbureau S 2,2% Tonnellerie François Frères Voedingsmiddelenindustrie S 2,1% Zumtobel Industrie S 1,8% Market Vector Vietnam Beleggingsfonds B 1,8% First Pacific Beleggingsfonds B 1,8% Vanguard US Opportunities Fund Beleggingsfonds B 1,7% GAM Holding Bank M 1,7% Fidelity Indonesia Fund Beleggingsfonds B 1,7% ICT ICT services XS 1,6% Skagen Global Fund Beleggingsfonds B 1,5% HP ICT hardware L 1,5% Fidelity SE Asia Fund Beleggingsfonds B 1,5% Treadneedle Latin America Beleggingsfonds B 1,4%

10 Fund SBM Offshore Energie M 1,4% Fidelity Italy Fund Beleggingsfonds B 1,4% Eastern Capital Lux Russia Fund Beleggingsfonds B 1,4% Technotrans Industrie XS 1,3% Silver Bay Onroerend goed M 1,3% Lonza Gezondheidszorg L 1,2% Vet d'affaires Non-food retail XS 1,2% DE Master Blenders Voedingsmiddelenindustrie L 1,1% Cliffs Natural Resources Grondstofproductie L 1,1% ECA Industrie S 1,1% Banco Santander Bank L 1,1% Norsk Hydro Grondstofproductie L 1,1% ishares MSCI Mexico Inv. Beleggingsfonds B 1,1% Belangen <= 1% 7,6% Cash Cash C -4,5% Toelichting: De kolom belang geeft in een percentage de grootte weer van een belegging in verhouding tot het totale fondsvermogen. De kolom sector geeft aan in welke sector het bedrijf (voornamelijk) actief is. Het is zaak niet te veel in dezelfde sectoren te zitten, omdat daarmee de afhankelijkheid van die sectoren te groot wordt. Hieronder wordt een samenvattende tabel gepresenteerd. De kolom bedrijfsomvang geeft de waarde van het bedrijf op de beurs aan. Het is het aantal uitstaande aandelen van een bedrijf maal de koers, ofwel de marktkapitalisatie. Verkoop van aandelen kan makkelijk van bedrijven met een grotere kapitalisatie. De tabel hieronder vat deze informatie voor het fonds samen en geeft de betekenis van de codes. Verdeling fondsvermogen naar bedrijfsomvang beleggingen: Omschrijving Beurswaarde (euro) Kapitalisatie Belang Cash (negatief: geleend) C -4,5% Beleggingsfondsen B 18,7% Large Caps > miljoen L 33,5% Medium Caps > 500 miljoen M 18,2% Small Caps > 50 miljoen S 29,0% Micro Caps < 50 miljoen XS 5,1% 1e kwartaalbericht /13 12 april 2013

11 Verdeling fondsvermogen naar bedrijfssector Sector Belang Sector Belang Beleggingsfonds 18,7% Uitzendbureau 2,5% ICT services 10,3% Automotive 2,5% Grondstofproductie 8,5% Ingenieursbureau 2,4% Industrie 8,4% Verzekeringen 2,3% Voedingsmiddelenindustrie 6,7% Adviesbureau 2,2% Logistiek 5,8% Gezondheidszorg 1,9% Bank 5,7% Halfgeleidersindustrie 1,8% Media 4,9% ICT hardware 1,5% Luxe consumentengoederen 4,6% Onroerend goed 1,3% Supermarktketen 4,0% Bouw 1,0% Energie 3,8% Cash (neg: geleend) -4,5% Non-food retail 3,6% 1e kwartaalbericht /13 12 april 2013

12 Bijlage II: Toelichting op de resultaten Historische rendementen en outperformance per jaar: The Conviction Fund koers ultimo rendement Euro Stoxx 50 Net Return Index koers rendement ultimo Verschil , ,12 14,5% ,1% 5,4% ,77 22,5% ,2% -2,7% ,08 19,2% ,9% 2,3% ,02 5,2% ,8% -3,6% ,35-34,7% ,4% 7,7% ,35 33,7% ,5% 8,2% ,86 17,8% ,4% 20,2% ,46-12,0% ,6% 2,6% ,03 13,9% ,1% -4,2% Gemiddeld 6,8% 2,4% 4,4% Toelichting: De rendementen over het laatste kwartaal en het lopende jaar staan in het kwartaalbericht vermeld. Sinds 2004 heeft de fondsbeheerder een besloten beleggingsfonds beheerd. Op 1 april 2012 is dit fonds op gelijke voet overgegaan in The Conviction Fund. De resultaten van het besloten beleggingsfonds zijn hierboven vermeld. Alle resultaten zijn na aftrek van de kosten en vergoedingen zoals The Conviction Fund die op dit moment hanteert. Bij de berekening van het jaarlijks gemiddelde gaan we uit van een situatie waarin behaalde rendementen worden herbelegd. Outperformance = het aantal procentpunten dat The Conviction Fund beter dan wel slechter heeft gepresteerd dan de benchmark. 1e kwartaalbericht /13 12 april 2013

13 Transactiekoersen (in euro, geldend voor de eerste werkdag van de genoemde maand) 1 jan 1 feb 1 mrt 1 apr 1 mei 1 jun 1 jul 1 aug 1 sep 1 okt 1 nov 1 dec ,46 n.v.t. n.v.t. 100,00 100,44 98,63 98,15 97,95 99,70 99,84 99,92 99, ,03 105,10 105,87 105,63 Toelichting: Transacties worden uitgevoerd op de eerste werkdag van een maand. De transactiekoers wordt berekend met de slotkoers van de effecten die The Conviction Fund in bezet heeft van de laatste dag van de maand ervoor. De berekende participatiewaarde ultimo 2012, is dan bijvoorbeeld de transactiekoers voor transacties op 1 januari The Conviction Fund is op 1 april 2012 open gegaan. Daarvoor zijn alleen jaarlijkse koersen opgemaakt. Ook de koersen voor 1 februari en 1 maart 2012 ontbreken daarom. 1e kwartaalbericht /13 12 april 2013