Datum : 15 juli 2012 Onderwerp : 2e kwartaal bericht Geachte Participant,

Transcriptie

1 Datum : 15 juli 2012 Onderwerp : 2e kwartaal bericht 2012 Geachte Participant, Hierbij ontvangt u het eerste kwartaalbericht van The Conviction Fund. Aangezien ons fonds op 1 april 2012 is opgericht, behandelt dit kwartaalbericht het tweede kwartaal van In het kwartaalbericht willen wij u graag op verschillende manieren inzicht geven in het rendement van uw beleggingen. Zo lichten we onder andere de best en slechtst presterende fondsen van het afgelopen kwartaal toe. Ook vertellen we u meer over ons beleggingsbeleid. In dit kwartaalbericht leest u bijvoorbeeld alles over onze benchmark: de Euro Stoxx 50 Net Return Index. Hebt u na het lezen van het kwartaalbericht nog vragen? Aarzel dan niet om contact op te nemen! Met vriendelijke groet, Kees Roodenburg Fondsbeheerder The Conviction Fund Zuidzijde 72a 2411 RT Bodegraven M: T: Kees.Roodenburg@theconvictionfund.nl

2 Kwartaalbericht The Conviction Fund Tweede kwartaal 2012 Bodegraven, 5 juli 2012 Rendement Het resultaat kent dit kwartaal twee gezichten. Enerzijds is een klein negatief rendement (-1,9%) teleurstellend. Vergeleken met het gemiddelde op de Europese aandelenmarkten is het echter een uitstekende prestatie. Onze benchmark (de Euro Stoxx 50 Net Return Index) daalde in het tweede kwartaal van 2012 met 6,2%. The Conviction Fund scoorde maar liefst 4,3% beter. Kwartaalresultaten zijn belangrijk, maar zeggen niet alles. Het doel van The Conviction Fund is om over een periode van 3 tot 5 jaar meer dan 3% beter te presteren dan onze benchmark. Dat is de prestatie waarop u ons mag afrekenen. Onze outperformance in het tweede kwartaal van 2012 is nagenoeg gelijk aan de outperformance die we gemiddeld per jaar sinds 2004 hebben gerealiseerd. Dat is ronduit bevredigend te noemen en wij hopen deze voorsprong dit jaar niet meer prijs te geven. Samengevat: halverwege het jaar lijkt het rendement van The Conviction Fund ook in 2012 duidelijk hoger uit te komen dan onze benchmark sinds e kwartaal tot heden totaal gemiddeld per jaar The Conviction Fund -1,9% 8,5% -12,0% 17,8% 33,7% -34,7% 5,2% 72,5% 6,6% Euro Stoxx 50 net -6,2% 0,8% -14,6% -2,4% 25,5% -42,4% 8,8% 5,7% 0,7% Outperformance 4,3% 7,7% 2,6% 20,2% 8,2% 7,7% -3,6% 66,9% 6,0% Zie bijlage II voor een toelichting Stemming op de markt Over het algemeen is de aandelenmarkt op dit moment niet positief voor een stockpicking fonds als The Conviction Fund. De nadruk ligt sterk op macroeconomisch nieuws en veel minder op bedrijvennieuws. Positieve berichten over bedrijven waarin wij aandelen bezitten, verdrinken in het macro-economisch geweld. Waarderingen zijn dan ook laag. De Europese crisis is de belangrijkste boosdoener, maar ook de onzekerheid over het al dan niet terugvallen van China en de vraag of de Verenigde Staten nu wel of niet uit een recessie komen. Het komende kwartaal zal dit waarschijnlijk niet sterk veranderen. 2e kwartaal bericht /10 15 juli 2012

3 Onze strategie The Conviction Fund is ervan overtuigd dat aandelen over de jaren heen voor een hoger rendement zorgen dan obligaties of vastgoed. Bovendien laat wetenschappelijk onderzoek zien dat er geen verband is tussen een slechte macroeconomische gang van zaken en het jaarrendement van de aandelenmarkt. Aandelenkoersenkunnen ook stijgen als het economisch slecht gaat, en omgekeerd. Daarom is onze beleggingsportefeuille zo opgebouwd dat we klaarstaan voor duidelijke stijgingen op de aandelenmarkt, maar tegelijkertijd een duidelijke cash positie aanhouden zodat we in een dalende markt minder scherp zullen dalen. Een scenario dat lastig is voor The Conviction Fund is een scherpe stijging van conjunctuurgedreven aandelen (mijnbouw, chemie, halffabricaten, uitzenderbureaus etc.). Deze 'offensieve' aandelen reageren sterk op veranderingen in de economie: zelfs als men alleen maar denkt dat het beter of slechter gaat, stijgt of daalt de koers sterk. The Conviction Fund belegt graag in aandelen met goed voorspelbare resultaten en zal dus naar zijn aard bijna altijd overwogen zijn in defensieve, solide aandelen en minder in conjunctuurgedreven aandelen. Hierdoor houden we een scherpe marktbewegingniet bij. Maar in de kwartalen daarna lopen we dat gewoonlijk weer in. Beauty: beste belegging van dit kwartaal Onze beauty van dit kwartaal is Logica. The Conviction Fund heeft hier een soort double bogey geslagen (2 onder par). Onze analyses toonden simpelweg aan dat Logica potentie had, nadat een nieuw sterk management intern orde op zaken had gesteld (waarbij ik overigens verder kijk dan de moeizaam functionerende Beneluxtak). Bovendien leek de sector weer interessanter te worden en toonde Logica al jaren goede bedrijfsresultaten, die echter door reorganisatielasten of afwaarderingen steeds tot magere nettowinsten leiden. Ik meende dat deze afwaarderingen en 2e kwartaal bericht /10 15 juli 2012

4 reorganisatiekosten nu langzamerhand voorbij zouden zijn en dat er dan een mooi bedrijf tevoorschijn zou komen. Vóór dit kwartaal hadden we een positie in Logica ingenomen op een koers van 0,84. In maart sloten we onze positie met een mooie winst op 1,20, nadat overnamegeruchten de koers fel hadden doen stijgen. Verrassenderwijs waren beleggers dit gerucht echter snel weer vergeten en daalde Logica tot een ons inziens onredelijk lage prijs. Wederom namen we een duidelijke positie in (circa 3% van het fondsvermogen) op circa 0,96 en dachten die positie de komende twee jaar aan te houden met bovengenoemde motivatie. Het recente bod van het Canadese CGI verkortte die termijn tot twee maanden. We verkochten de helft van onze positie op circa 1,32 en hebben recent ook het restant voor diezelfde prijs verkocht. Tot twee keer toe ruim 30% winst in twee maanden. Double Bogey. Overigens verwachten wij in de komende maanden meer door fusies en overnames gedreven koersbewegingen en hebben daarvoor posities ingenomen, zoals ASMI, Dockwise, PostNL, CSM, Grontmij, Wessanen en LBI. Bij elk aandeel zien wij ook een bredere business case dan alleen door fusies en overnames gedreven koerspotentie, zodat dit geen one trick pony s zijn. Beast: slechtste belegging van dit kwartaal De bleeder van dit kwartaal is Polytec. In april namen we een positie in op een koers van 7,02. Op 30 juni hadden we die positie nog steeds, op een koers van 6,02. Kortom: 14% verlies. Hoe is dit zo gekomen? Polytec is een Oostenrijkse toeleverancier van de auto-industrie, wiens oprichter en grootaandeelhouder Friedrich Huemer bekendstaat als een opkoper van slecht lopende automotive bedrijven die hij weer mooi oppoetst. Na 2007 overspeelde hij zijn hand en kwam onder de knoet bij zijn banken. In 2010 en 2011 presteerde Polytec echter sterk en liet deze nare periode achter zich. Afgelopen jaar werd een groot onderdeel (ruim 20% van de omzet) verkocht en nu staat er weer een solide gefinancierd bedrijf, mede door die verkoopopbrengst. In het afgelopen kwartaal viel de koers echter terug van circa 7 naar 6 euro door de twijfel over de verkopen van de grote (Duitse) autofabrikanten. Dit had ik niet voorzien. Zeker niet omdat Polytec volgens mij nog een duidelijke onderwaardering kent (mijn koersdoel is ruim 9 euro). Qua timing had ik dit beter moeten doen. Ik had me moeten realiseren dat de Duitse automerken een knauw zouden krijgen van het Europese gehannes en de dreigende Chinese terugval. Maar het spijt me eigenwijs te blijven. Het moet namelijk raar lopen willen we Polytec komend kwartaal verkopen. Met een positie van ruim 3% van 2e kwartaal bericht /10 15 juli 2012

5 het fondsvermogen lopen we een gemiddeld risico. Mijn analyse is nog steeds dat Huemer het bedrijf goed runt, gebeten is op succes na de tik in 2008/9 en ons mogelijk zelfs verrast met mooie overnames in de automotive, om die weer op te poetsen tot pareltjes. Bovendien blijven de Chinezen BMW s kopen en anders komen de Amerikanen dat wel weer doen. Beleggingstechniek Beleggingsfondsen gebruiken bijna altijd een benchmark: een meetlat om hun prestaties te beoordelen. Een benchmark helpt u bepalen of uw beleggingen het goed doen en of u uw geld niet beter op een spaarrekening kunt zetten. Ook voor een fondsbeheerder is een benchmark heel belangrijk, om dagelijks te kunnen zien of zijn beleggingsbeleid nog succesvol is. The Conviction Fund heeft als richtsnoer gekozen voor de Euro Stoxx 50 Net Return Index. Een hele mond vol, maar eigenlijk niet meer dan een mandje met 50 aandelen in het eurogebied. Waarom zo'n aandelenindex? Als alternatief hadden we ook kunnen kiezen voor een absolute return benchmark, bijvoorbeeld een jaarlijks rendement van gemiddeld 7%. Zo'n vast percentage zou echter jaar-op-jaar fors afwijken van het rendement van The Conviction Fund. Hierdoor zou de performancefee voor mij als fondsbeheerder enorm fluctueren en extreem hoog zijn in een goed aandelenjaar. Dit zou u als participant een onredelijk gevoel geven. Bovendien ben ik ervan overtuigd dat aandelen over meerdere jaren het beste rendement bieden voor het genomen risico. Daarom hebben we bewust gekozen voor een aandelenbenchmark, al zit in onze strategie wel een snelle vlucht ingebakken naar een fors aandeel cash bij dalende koersen. Aan een absolute return zitten natuurlijk ook voordelen. Zo krijgt de fondsbeheerder nooit extra betaald bij lage rendementen en kan hij niet in de verleiding komen om in aandelen te blijven zitten als daar slechte rendementen dreigen, alleen vanwege de kans om toch een performancefee te krijgen. Deze situatie herkent u wellicht uit de discussies over variabele beloningen voor bankiers, die vaak kiezen op basis van hun beloning in plaats van wat het beste is. The Conviction Fund kent dit probleem niet, omdat al mijn beleggingen in The Conviction Fund zijn opgenomen. Het beleggingsresultaat is voor mij veel belangrijker dan de performancefee. Waarom juist de Euro Stoxx 50? Alternatieven zijn onder andere de MSCI World index (gemiddelde van de hele wereld) of Euro Stoxx 600 index (600 in plaats van 50 aandelen). Hierover kunnen we kort zijn: als participant zult u uw meeste geld uitgeven in het eurogebied. Een Europese index is dus beter. Als we die index verslaan, kunnen we ons winkelwagentje voller stoppen dan onze buren. Dat klinkt wat asociaal, maar geeft een welvarend 2e kwartaal bericht /10 15 juli 2012

6 gevoel. Daarbij komt dat de verschillen tussen de verschillende Europese aandelenindices over de jaren heen vrij beperkt zijn. Daarom hebben we gekozen voor de Euro Stoxx 50, die met 50 aandelen van zeer grote bedrijven makkelijker te analyseren is én iets sterker meebeweegt met het sentiment van de beurs dan kleinere bedrijven. Hierdoor word ik als beheerder scherper geconfronteerd met veranderingen in sentiment - die u waarschijnlijk ook zo ervaart - en blijf ik feeling houden met uw positie als participant. Verder is het prettig dat er op de Euro Stoxx 50 goede trackers bestaan, zodat The Conviction Fund zijn beleggingen snel kan vermeerderen of verminderen. Over de benchmark kunnen we tot slot nog zeggen dat veel beleggingsfondsen hun benchmark vrij nauwgezet volgen. Ze kopen eigenlijk precies de aandelen die erin zitten. Hun rendement zal dan ook vrij nauwkeurig de benchmark volgen. The Conviction Fund wijkt hier duidelijk vanaf. Onze benchmark is geen enkele leidraad voor de aandelen die we opnemen. We beleggen in grote Europese bedrijven, maar nadrukkelijk ook in kleine pareltjes. Daarnaast bezitten we Amerikaanse aandelen (HP, Microsoft, Headwaters) en een aantal beleggingsfondsen gericht op specifieke emerging markets (Turkije, Rusland, Afrika). The Conviction Fund gebruikt een index hiermee op een andere manier dan wetenschappers voorstellen. Zij vinden dat beleggers een benchmark moeten gebruiken die zo precies mogelijk weerspiegelt wat de fondsbeheerder doet en (vooral) zijn risico juist weergeeft. Mijns inziens gaat een benchmark dan werken als een beperking. Kansen gaan verloren (in dat aandeel mag ik niet in beleggen, want het zit niet in mijn benchmark) en risico s nemen toe (ik blijf in aandelen, want mijn benchmark zit in aandelen). Terwijl in werkelijkheid juist een afwijking van de benchmark zorgt voor rendement. Samengevat: The Conviction Fund heeft gekozen voor de Euro Stoxx 50 als benchmark omdat ik verwacht dat u als participant uw welvaart in het eurogebied wilt meten en mij daarop ook afrekent. Bovendien is de Euro Stoxx 50 een overzichtelijke index die me in staat stelt snel te reageren als ons rendement achterblijft. Verder heeft de benchmark een duidelijke rol bij de bepaling van mijn performancefee als fondsbeheerder. In een volgend kwartaalbericht komen we daar nog op terug, als we de vergoedingenstructuur bespreken. Nieuws over het fonds The Conviction Fund heeft in het tweede kwartaal van 2012 zijn infrastructuur voltooid met een rekening bij SNS Fundcoach. SNS biedt de mogelijkheid om zeer 2e kwartaal bericht /10 15 juli 2012

7 goedkoop (geen aan- en verkoopkosten e.d.) een enorm aanbod aan beleggingsfondsen te kopen. The Conviction Fund zal deze mogelijkheid onder andere gebruiken om te beleggen in emerging markets. Daarnaast houden we een hoofdrekening aan bij ABN en een beleggingsrekening bij Interactive Brokers, die een zeer goed effectenhandelssysteem heeft. The Conviction Fund had eind dit kwartaal een omvang van bijna 1 miljoen euro en groeit in principe uit naar 2,5 miljoen euro op jaareinde. De doelstelling is om een omvang van 5 à 10 miljoen euro te bereiken in de komende drie jaar. Deze omvang biedt ruimte voor een adequate organisatie, maar ook de kans om small caps (ofwel kleine bedrijven) te kopen of te verkopen zonder dat dit de koers beïnvloedt. Meer weten? Uw vragen en reacties stel ik zeer op prijs. Aarzel niet om contact met mij op te nemen via kees.roodenburg@theconvictionfund.nl. Ook waardeer ik het zeer als u uw omgeving wilt wijzen op onze nieuwe website: Ons fonds mag nog wel wat groter. Dat zal onze researchmogelijkheden alleen maar versterken 2e kwartaal bericht /10 15 juli 2012

8 Bijlage I : Samenstelling van The Conviction Fund Per 31 juni 2012 had het fonds de volgende bezittingen en: ASMI 6,4% Binckbank 3,9% Dockwise 5,8% Mediq 3,9% CSM 5,6% Randstad 3,7% Citibank 5,1% Polytec 3,6% PostNL 4,8% Lonza 3,5% ING 4,6% Docdata 2,8% Adecco 4,4% East Capital Eastern European Fund 2,8% Aegon 4,4% Robeco US Premium Equities 2,6% Wessanen 4,3% Robeco Afrika Fonds 2,6% LBI 4,3% USG 2,3% HP 4,3% Fugro 2,2% Logica 4,2% Norsk Hydro 2,1% DSM 4,2% Henderson Japanese Smaller Comp 2,1% Grontmij 4,1% Sligro 2,1% Wereldhave 4,1% Ordina 1,9% Microsoft 4,0% HITT 1,7% UNIT4 4,0% ishares -18,8% Trigano 4,0% Kasgeld -7,6% Toelichting: Bovenstaande percentages geven de grootte weer van alle beleggingen in verhouding tot het totale fondsvermogen. ishares (-18,8%): dit betreft een short positie op de Euro Stoxx 50. The Conviction Fund heeft deze positie ingenomen om de beleggingen van het fonds voor korte tijd terug te brengen, wegens de onzekerheid over ingrepen van de Europese Centrale Bank. Aandelen voor een korte periode verkopen, is duur en onpraktisch. Kasgeld (-7,6%): enkele participanten die al jaren met ons beleggen, hebben hun vermogen kort voor maandeinde overgeheveld naar de nieuwe The Conviction Fund rekening. Hoewel dit geld pas begin volgende maand meetelt, is het al wel ontvangen en deels belegd. Deze aanpak is afgestemd met zowel de nieuwe als de bestaande participanten. 2e kwartaal bericht /10 15 juli 2012

9 Bijlage II : Toelichting op de resultaten Historische rendementen en outperformance per jaar: The Conviction Fund koers ultimo rendement Euro Stoxx 50 Net Return Index koers rendement ultimo Verschil ,89 opgericht ,12 14,5% ,1% 5,4% ,77 22,5% ,2% -2,7% ,08 19,2% ,9% 2,3% ,02 5,2% ,8% -3,6% ,35-34,7% ,4% 7,7% ,35 33,7% ,5% 8,2% ,86 17,8% ,4% 20,2% ,46-12,0% ,6% 2,6% Gemiddeld 6,0% 0,7% 5,3% Toelichting: De rendementen over 2012 staan in de nieuwsbrief vermeld. Sinds 2004 heeft de fondsbeheerder een besloten beleggingsfonds beheerd. Op 1 april 2012 is dit fonds op gelijke voet overgegaan in The Conviction Fund. De resultaten van het besloten beleggingsfonds zijn hierboven vermeld. Alle resultaten zijn na aftrek van de kosten en vergoedingen zoals The Conviction Fund die op dit moment hanteert. Bij de berekening van het jaarlijks gemiddelde gaan we uit van een situatie waarin behaalde rendementen worden herbelegd. Outperformance = het aantal procentpunten dat The Conviction Fund beter dan wel slechter heeft gepresteerd dan de benchmark. Transactiekoersen 2012 per 1 e werkdag van de maand: jan feb mrt apr mei jun jul aug sep okt nov dec nvt nvt 100,00 100,44 98,63 98,15 Toelichting: De transactiekoers wordt berekend op de laatste beurshandelsdag van de maand. Transacties worden tegen deze koers uitgevoerd op de eerste dag van de volgende maand. 2e kwartaal bericht /10 15 juli 2012

10 The Conviction Fund is op 1 april 2012 open gegaan. Daarvoor zijn alleen jaarlijkse koersen opgemaakt, zodat koersen voor februari en maart 2012 ontbreken. 2e kwartaal bericht /10 15 juli 2012