Advieslijst Nederlandse aandelen

Transcriptie

1 Advieslijst Nederlandse aandelen woensdag 6 augustus 20 NOTITIE VAN DE ANALISTEN Arcelor Mittal is uit de Top Picks lijst gehaald vanwege een verlaging van onze winsttaxaties. Een belangrijke reden hiervoor is de sinds begin dit jaar gedaalde prijs van ijzererts, waardoor het resultaat van de ijzerertsmijnen in eigendom daalde en de onderneming haar winstdoelstelling voor 20 met % moest verlagen. Onze rating is tijdelijk Under Review geplaatst. De tweede kwartaalresultaten van DSM lieten een gemengd beeld zien, met een tegenvallende ontwikkeling bij de divisie die ingrediënten voor gezondheids- en babyvoeding levert. Dit lijkt deels tijdelijk te zijn en veroorzaakt door afbouw van voorraden bij klanten van DSM. Wij hebben onze taxaties en koersdoel licht verlaagd maar het advies blijft vanwege de groeipotentie en sterke marktpositionering van DSM. Randstad publiceerde een fraaie (+21%) stijging van de operationele winst over het tweede kwartaal, conform verwachtingen, en het management verwacht een voortgaande toename in de tweede jaarhelft. De doelstelling van een winstmarge (EBITA) van 5-6% blijft onverkort gehandhaafd. In het algemeen werden de tweede kwartaalresultaten nog gedrukt door de zwakke dollar. De dollar is recent gestegen ten opzichte van de euro, dit zal op termijn positief zijn voor de winst van de Nederlandse internationals. NL Top Picks Opwaarts Dividend Picks Opwaarts K/W potentieel Dividend K/W potentieel Aegon 7,4x 32,5% Ahold 3,7%,7x 17,2% Ahold,7x 17,2% DSM 3,3% 17,5x,7% Akzo Nobel 19,3x 23,5% Royal Dutch Shell 4,7% 11,1x 1,0% ASML 29,5x 27,3% DSM 17,5x,7% Philips,1x 19,5% Defensieve Picks Opwaarts Randstad 11,6x 47,4% K/W potentieel Royal Dutch Shell 11,1x 1,0% Arcadis,0x 29,8% SBM Offshore 7,8x 96,8% Royal Dutch Shell 11,1x 1,0% Unilever 17,2x 6,5% Sinds Rendement NL Top Picks ,51% Opwaarts AEX Index ,07% K/W potentieel Randstad 11,6x 47,4% AEX Index Cyclische Picks USG People,3x 47,3% Speculatieve Picks Opwaarts K/W potentieel 380 Galapagos,4x 66,9% 360 Ten Cate,6x 57,0% 340 BAM Groep - 92,4% jul okt jan apr jul Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 5 augustus 20.

2 Nederlandse aandelen Aegon 6,04 8,00,9 MRD 0, 4,% 7,4x 0,82 FINANCIËLE DIENSTVERLENING De omzet komt voor 70% uit de Verenigde Staten. Het accent in de producten ligt op spaar- en pensioenproducten in de levenssfeer. De risico's van de producten zijn grotendeels afgedekt (rente- & aandelenhedges). De solvabiliteitsratio voor de verzekeringsgroep (IGD) is gezond op ca. 2% en voor Nederland 240%. De onderliggende operationele resultaten geven een duidelijke verbetering aan, plus 7%. Wij verwachten dat de bedrijfsschade van de woekerpolisaffaire binnen de normale grenzen blijft. De verdere afdekking van het lang leven risico verbetert de lange termijn positie. De afboeking van gekapitaliseerde provisies (ruim EUR 2 miljard) in 20 schoont de balans op. Het rendement op eigen vermogen is gestegen naar 8,4%. Het surplus in de holding bedraagt EUR 1.7 miljard. Analist: Tom Muller Ahold Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 22 juli 20.,80,00 11,4 MRD 0,47 3,67%,7x 0,94 CONSUMENT BASIS 11 De Verenigde Staten levert 60% van de omzet en Nederland 35%. In Nederland staat de omzet in de supermarkten onder druk mede door de scherpe prijsconcurrentie. Ahold realiseert ruim 20% groei in on-line verkopen (Bol.com en on-line bestellingen Albert Heijn). In Belgie worden nieuwe vestigingen geopend (doel minimaal 50). De financiële positie is gezond evenals de jaarlijkse kasstroom. Het bedrijf is bezig met een omvangrijk aandeleninkoopprogramma van EUR 2 miljard waarvan nog EUR 0,3 mrd resteert (per 1 augustus 20). Over de eerste periode ( weken) van 20 daalde het bedrijfsresultaat met 6%, sterker dan verwacht (-3%). De winstmarges in de VS en in Nederland daalden als gevolg van de stevige concurrentie en in de VS door hogere inkoopprijzen van zuivel en vlees. We verwachten margeverbetering vanaf het vierde kwartaal door diverse maatregelen en aantrekken economie. Door het omvangrijke aandeleninkoop-programma zal het gemiddeld aantal aandelen voor 20 en 20 dalen waardoor er ons inziens nog een behoorlijke winstgroei per aandeel mogelijk is. Akzo Nobel 51,81 64,00,6 MRD 1,65 3,18% 19,3x 2,68 BASISMATERIALEN De omzetverdeling is; Europa 45%, Noord Amerika 20% en overig 35%. De productverdeling per bedrijfsresultaat is: decoratieve verven %, performance coatings 45% en specialty chemicals 30%. In Europa wordt de productie van decoratieve verven geherstructureerd en worden fabrieken samengevoegd. Ingrijpende maatregelen zullen voor resultatenherstel in 20/20 zorgen. De financiële positie is gezond en wij verwachten een verdere dividendverhoging. Akzo Nobel behaalde over het tweede kwartaal van 20 een netto winst van EUR 205 miljoen, een stijging van 11% ten opzichte van het tweede kwartaal 20. Alle divisies behaalden een positieve afzetgroei, maar vooral door lagere valutakoersen en prijsdalingen bij decoratieve verven daalde de groepsomzet met 4%. De onderneming handhaaft de doelstelling van een winstmarge (EBITA) van 9% in 20, dit betekent nog een duidelijke stijging ten opzichte van het niveau in 20 (8% in eerste jaarhelft). Kostenbesparingen, doorgevoerde efficiencymaatregelen, autonome omzetgroei en een zwakkere euro zullen hiervoor de basis leggen.

3 Arcadis 23,50 30,50 1,8 MRD 0,63 2,68%,0x 1,47 INDUSTRIE Omzetverdeling : Amerika 45%, Europa 20%, Nederland % en overige regio's 23%. De omzetverdeling is: Infrastructuur 30%, water %, milieu 35% en gebouwen 20%. Het bedrijf heeft een sterke positie wereldwijd en profiteert van trends zoals urbanisatie en klimaatveranderingen. In de nieuwe langjarige strategie is de marge voor het bedrijfsresultaat op 11% gesteld voor de periode (in 20 bedroeg deze 9%). Het tweede kwartaalresultaat liet een versnelling van de winstgroei zien (bedrijfsresultaat +% versus +3% in het eerste kwartaal) bij een stijging van de orderportefeuille met 6%. Arcadis heeft een cash bod (EUR 324 miljoen) uitgebracht op de beursgenoteerde Engelse onderneming Hyder Consulting die naar verwachting in het vierde kwartaal wordt afgerond. Deze onderneming is grotendeels complementair qua activiteiten en geografisch en zal vanaf 20 aan de winst per aandeel bijdragen. Het Arcadis management heeft inmiddels veel ervaring met het integreren van overnames. ASML 68,33 87,00 30,5 MRD 0,57 0,84% 29,5x 2,31 INFORMATIETECHNOLOGIE ASML is wereldmarktleider in de ontwikkeling en productie van Lithografiemachines. De technische voorsprong op de twee concurrenten Nikon en Canon is zo groot dat ze in de komende jaren niet meer kan worden ingehaald. De markt voor chipmachines is cyclisch. ASML heeft de operationele kosten door de invoer van een flexibele schil meer variabel gemaakt, waardoor het bedrijf niet meer zo snel in de verliezen zal komen op het dieptepunt van de markt. Het concern maakt vorderingen met de ontwikkeling van de EUV-machines. Wij verwachten diverse orders voor deze dure machines tegen het einde van 20, begin 20 en deze zullen dan pas in 20 aan het resultaat bijdragen. Deze machines hebben een hogere winstmarge dan gemiddeld. Bij de publicatie van de halfjaarcijfers heeft de onderneming de verwachtingen voor 20 teruggebracht, maar de positieve trend blijft op langere termijn in tact. De ontwikkeling van EUV machines kost geld en drukt dit jaar de marges. BAM Groep KOERS KOERSDOEL MARKTWAARDE DIVIDEND DVD RENDEMENT K/W 20E WPA GECOR. SECTOR 2,08 4,00 0,6 MRD ,18 INDUSTRIE 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 Nederland is de belangrijkste markt waar 39% van de omzet behaald wordt gevolgd door VK (28%). Ruim de helft van de omzet wordt gerealiseerd in infrastructuur, 40% in bouw (woning en utiliteit) en de rest in vastgoedontwikkeling en publiek-private samenwerking. Sinds 20 zijn de criteria voor en de controle op het aannemen van projecten verscherpt. Er zitten echter nog slecht lopende projecten in de portefeuille die eerder zijn aangenomen en die hebben geleid tot een aangekondigd projectverlies van EUR 75 miljoen. Management gaat, na diverse tegenvallers, een omvangrijk kostenreductie-programma doorvoeren en het werkkapitaalbeslag verminderen. De kosten hiervan en genoemd projectverlies leiden tot een nettoverlies in 20. We verwachten pas in 20 een herstel naar meer genormaliseerde winstmarges, dit is een winstmarge voor belasting van 2%. Wij taxeren dan een winst per aandeel van EUR 0,45. Het risicoprofiel van BAM is momenteel hoger dan gemiddeld, maar de waardering is op basis van onze taxaties laag.

4 DSM 50,57 57,00 9,2 MRD 1,65 3,26% 17,5x 2,89 BASISMATERIALEN De afzet naar regio is: Europa 40%, Verenigde Staten 20% en overige regio's 40%. Het operationele resultaat daalde met % in het tweede kwartaal vooral door de lagere valutakoersen (onder meer omdat DSM exporteert vanuit Europa) en een lagere omzet in ingredienten voor gezondheids-en babyvoeding. Deze daling lijkt deels van tijdelijke aard omdat klanten hun voorraden hebben afgebouwd. De vraag naar diervoeding (waarvoor DSM ingredienten levert) steeg. Overaanbod in caprolactam leidde tot verdere prijsdalingen (gemiddeld -8%). Lagere valutakoersen drukten het resultaat met EUR 29 miljoen (10% van het bedrijfsresultaat). De caprolactum activiteiten (=commodity product) zullen op termijn naar onze verwachting wel gedesinvesteerd worden, maar een verbetering van winstmarges lijkt hiervoor noodzakelijk. DSM heeft de prognose voor 20 licht verlaagd maar handhaaft de winstmargedoelstellingen voor 20. De autonome omzetgroei komt wat lager uit dan verwacht maar kostenbesparingen, nieuwe distributie-overeenkomsten en hogere valutakoersen leggen de basis voor margeverbetering. Galapagos,38 24,00 0,4 MRD 0,00 0,00%,4x 0,01 GEZONDHEIDSZORG Galapagos is gericht op de ontwikkeling van nieuw te ontwikkelen medicijnen De omzet van R&D bestaat uit mijlpaalbetalingen, waarvan een groot deel al vooraf betaald is. De tweede test voor reuma (GLPG0634 met AbbVie) was positief en bepaalt momenteel grotendeels het succes; test resultaten wordne verwacht in '. Het bedrijf heeft in de R&D activiteiten een zestal allianties met internationale farmabedrijven. Het aantal klinische testen neemt toe en in 20 worden vijf fase 2 studies uitgevoerd.. Er lopen meer dan 20 onderzoeksprogramma',s, o.a. taaislijmziekte, ontstekingnen. De service divisie is verkocht voor EUR 4 miljoen Voor 20 wordt een omzet verwacht van EUR 5 miljoen en een kaspositie van EUR 170 miljoen. Een fase I klinische test voor longziekten (GLPG 90) is gestart voor Janssen Pharmaceutica. Analist: Tom Muller Philips 23,01 27,50 22,0 MRD 0,80 3,48%,1x 1,43 INDUSTRIE Healthcare is met 41% van de omzet en 54% van van het EBITA de belangrijkste divisie. Lighting is tweede met 36% van de omzet en 30% van het EBIT. Na de verkoop van TV's en AVM&A is Consumer Lifestyle de kleinste divisie met 20% van de omzet en 19% van het EBIT. Topman Frans van Houten heeft een uitstekend track record in het verbeteren van bedrijven. Bij Philips kan nog verder op kosten worden bespaard. De groeidoelstellingen voor het bedrijfsresultaat voor de komende jaren zijn verhoogd met als marge 11-% (was 10-11%) Voor EUR 1.5 miljard worden aandelen ingekocht (6% van uitstaande aandelen). De divisie Healthcare profiteert van de vergrijzing en de groeiende vraag naar healthcare in opkomende landen. Het eerste halfjaar van 20 is zwak; vooral in de divisie Healthcare. Dit komt vooral door een eenmalig effect: de tijdelijke sluiting van een fabriek. Wij verwachten dat de achterstand later dit jaar weer wordt ingelopen. Ook de sterke euro werkt negatief uit op de winst. De onderneming handhaaft echter de doelen voor 20 waarbij reorganisaties de marges zullen steunen.

5 Randstad 35,28 52,00 6,4 MRD 1, 3,53% 11,6x 3,04 INDUSTRIE Royal Dutch Shell Randstad haalt tweederde van de omzet uit Europa. De VS is met bijna een kwart van de totale omzet de belangrijkste afzetmarkt geworden. De arbeidsmarkt laat daar een geleidelijk herstel zien. Randstad profiteert op lange termijn van de toenemende vraag naar flexibilisering van de arbeidsmarkten in Europa. De onderneming haalt nog het grootste deel uit Staffing, waar de marges het laagst zijn. Het concern wil de activiteiten voor professionals en Inhouse, waar de marges beter zijn, vergroten. De tweede kwartaalcijfers lieten in de meeste landen waar Randstad actief is een verbetering van autonome omzet per werkdag (+4,5%) en winstmarge zien behalve in Frankrijk. De operationele winst steeg 21% bij een 5% hogere omzet. Op basis van een geleidelijk verder economisch herstel verwacht de onderneming ook een voortgaande winstgroei, maar geen versnelling hiervan omdat een herstel van de uitzendmarkt al in de tweede helft van vorig jaar is begonnen. 30,68 31,00 200,4 MRD 1,45 4,71% 11,1x 2,77 ENERGIE Veruit het grootste deel (ca 80%) van de inkomsten komt uit upstream (exploratie en productie). De rest uit downstream (raffinage en handel). Wij verwachten dat de olieprijs relatief hoog blijft. De sterke productiegroei in de VS kan worden opgevangen door de groeiende vraag in opkomende landen. Shell heeft een uitstekend trackrecord voor de dividendbetaling. Het dividend is vanaf de tweede wereldoorlog nooit verlaagd. De gemiddelde stijging van het dividend over de afgelopen 20 jaar is circa 5%. Het dividend wordt evenwel aangekondigd in US$; er is dus wel een valutarisico. Het Upsteam resultaat in het tweede kwartaal kwam uit op USD 4,7 miljard tov. USD 3,5 miljard in Q2 20. Het downstream resultaat bedroeg USD 1,3 miljard tov. USD 1,1 miljard in Q2 20, het corporate resultaat was ten slotte USD 57 miljoen. Het netto inkomen voor incidentele resultaten in het tweede kwartaal steeg van USD 4,6 miljard in 20 naar USD 6,1 miljard in 20. De winst per aandeel steeg in Q2 met 33% naar USD 0,84 en het dividend steeg met 4%. SBM Offshore 10,17 20,00 2,1 MRD 0,00 0,00% 7,8x 1,31 ENERGIE SBM Offshore richt zich volledig op de markt voor FPSO s, omgebouwde olietankers die op volle zee worden afgemeerd en geproduceerde olie opslaan tot een shuttletanker de olie afvoert. Het bedrijf bezit hoogwaardige bewezen technologie om dit veilig te doen. Doordat nu vaker olie wordt geproduceerd in gebieden waar geen pijpleidinginfrastructuur is (vaak vanwege de waterdiepte), wordt vaker gekozen voor FPSO s. Het concern spreekt van circa 60 projecten die de komende jaren op de markt komen. SBM Offshore verwacht daar ongeveer één derde van binnen te halen. SBM Offshore heeft de grootste vloot FPSO's ter wereld, bestemd voor de verhuur. Deze leasevloot levert een stabiele kasstroom. De uitslag van het onafhankelijk onderzoek naar mogelijke fraude valt erg mee: totaal gaat het om een bedrag van USD 31,5 miljoen waarvan mogelijk een deel is gebruikt voor onjuiste betalingen. Wij gaan uit van een schikking van circa USD 50 miljoen.

6 Ten Cate 18,79 29,50 0,5 MRD 0,55 2,93%,6x 1,38 INDUSTRIE De omzetverdeling is: Europa 40%, Verenigde Staten 45% en overige regio's %. De product omzetverdeling is: Protective fabrics/components 40%, gras/geotextiel 55% en overig 5%. De productbedrijfsresultaatverdeling is: Protective fabrics/components, 40%, gras/geotextiel 58% en overig 2%. Nieuwe samenwerkingen ( o.a. met BASF, Corning, Kringlan) zijn gevormd voor de productie van thermoplasten voor auto's. Dit is een veelbelovend segment maar het duurt een aantal jaren voordat hier winstgevende omzet uit komt. Het tweede kwartaal liet een duidelijke verbetering zien ten opzichte van het zwakke eerste kwartaal. De omzet steeg 5% autonoom vooral door uitlevering van orders in composieten (toepassing nu ook in automobielsector) en kunstgras. Het bedrijfsresultaat steeg met 22% in het tweede kwartaal. Wij verwachten een voortgaande groei in de tweede jaarhelft omdat er dan ook defensie-orders uitgeleverd zullen worden. Unilever 30,53 32,50 93,9 MRD 1,03 3,37% 17,2x 1,78 CONSUMENT BASIS De omzetspreiding: Ontwikkelende landen 55%, Europa % en VS 20%. De productverdeling in bedrijfsresultaat is: Persoonlijke verzorging 42%, voeding 37%, ijs % en huishoudelijke verzorging 8%. Het management is proactief de portefeuille van activiteiten aan het opschonen en heeft dit jaar voor ruim EUR 2 miljard aan activiteiten gedesinvesteerd. De middelen worden vooral geherinvesteerd in de uitbreiding van posities in opkomende markten. Door aankoop van 22% Hindustan Lever bezit Unilever nu 75% van het bedrijf; de valutaontwikkeling in dit gebied was negatief. De onderneming heeft sinds 1962 het dividend met gemiddeld 7% per jaar verhoogd. De omzet van Unilver daalde in het tweede kwartaal van 20 met 5,5%, met name als gevolg van negatieve valuta effecten(-8%). de netto winst in het tweede kwartaal was % hoger dan in het tweede kwartaal van 20 en kwam uit op EUR 3 miljard. De winst per aandeel steeg met 2% naar EUR 0,78. USG People 9,84,50 0,8 MRD 0,24 2,40%,3x 0,64 INDUSTRIE USG People heeft een sterke focus op de Benelux (ruim tweederde van de omzet). USG heeft een relatief groot aandeel Specialist Staffing (een derde van de omzet) en is gericht op midden- en kleinbedrijf, waar de marges wat beter zijn dan in het grootbedrijf. De operationele winst steeg met 57% in het tweede kwartaal en de autonome omzet met 6% ten opzichte van het tweede kwartaal 20. De onderneming heeft een relatief groot aandeel bij het midden-en kleinbedrijf waar het herstel van de omzet wat later op gang komt. Bij USG steeg het aantal permanente plaatsingen, dat gemiddeld hogere winstmarges heeft.

7 Overige Nederlandse aandelen BEDRIJF KOERS ANALIST KOERSDOEL MARKTW. DVD. REND. K/W 20E WPA 20 SECTOR OVERIGE AANBEVOLEN AANDELEN Aalberts Industries 22,20 Joost van Beek 26,00 2,5 MRD 1,97%,9x 1,49 INDUSTRIE Arcelor Mittal 10,62 Tom Muller Under Review 17,7 MRD 1,45% 56,8x 0,19 BASISMATERIALEN BinckBank 8,46 Tom Muller 9,00 0,6 MRD 3,90% 9,8x 0,87 FINANCIËLE DIENSTVERLENING Heineken 52,39 Joost van Beek 55,00 30,2 MRD 2,00% 17,9x 2,92 CONSUMENT BASIS KAS Bank 9,80 Tom Muller 11,00 0,2 MRD 6,87% 11,1x 0,89 FINANCIËLE DIENSTVERLENING Kendrion 22,88 Tom Muller 28,00 0,3 MRD 2,83%,2x 1,73 INDUSTRIE Reed Elsevier,78 Jos Versteeg 17,00 26,8 MRD 0,00% N.A. - CONSUMENT DUURZAAM Sligro 30,27 Joost van Beek 30,00 1,3 MRD 3,80% 17,9x 1,69 CONSUMENT BASIS Wolters Kluwer 20,34 Jos Versteeg 22,00 6,1 MRD 0,00% N.A. - CONSUMENT DUURZAAM USG People 9,84 Jos Versteeg,50 0,8 MRD 2,40%,3x 0,64 INDUSTRIE NIET AANBEVOLEN AANDELEN MET KOERSDOEL Boskalis 38,81 Joost van Beek 40,00 4,8 MRD 2,48%,1x 2,42 INDUSTRIE Brunel International 18,94 Jos Versteeg - 0,9 MRD 0,00% N.A. - INDUSTRIE Corbion,62 Tom Muller,00 0,9 MRD 3,31% 10,6x 1,29 CONSUMENT BASIS Delta Lloyd,96 Tom Muller 19,75 3,3 MRD 6,49% 6,8x 2,51 FINANCIËLE DIENSTVERLENING Fugro 28,85 Jos Versteeg 35,00 2,5 MRD 6,59% N.A. - ENERGIE Heijmans 10, Joost van Beek,00 0,2 MRD 1,80% 19,4x 0,53 INDUSTRIE Imtech 0,37 Joost van Beek 0,50 0,2 MRD 0,00% N.A. - 0,34 INDUSTRIE ING Groep 9,66 Tom Muller 9,50 37,3 MRD 0,00% 9,5x 1,01 FINANCIËLE DIENSTVERLENING KPN 2,45 Jos Versteeg 2,00 10,5 MRD 0,00% N.A. - TELECOMMUNICATIE Ordina 1,82 Jos Versteeg Under Review 0,2 MRD 0,00% N.A. - INFORMATIETECHNOLOGIE Nutreco 31,06 Joost van Beek 33,00 2,2 MRD 2,79%,3x 2,17 CONSUMENT BASIS TomTom 5,43 Jos Versteeg 2,20 1,2 MRD 0,00% N.A. - INFORMATIETECHNOLOGIE Vopak 33,39 Jos Versteeg 43,00 4,3 MRD 0,00% N.A. - BASISMATERIALEN IMCD 21,75 Joost van Beek 18,00 1,1 MRD 1,39% 26,2x 0,83 BASISMATERIALEN OVERIGE NIET AANBEVOLEN AANDELEN Ballast Nedam 3,85 Tom Muller N.A. 0,1 MRD 10,92% N.A. - 2,80 INDUSTRIE Batenburg,50 Tom Muller N.A. 0,0 MRD 1,% N.A. 0,31 INDUSTRIE Beter Bed 17,01 Tom Muller N.A. 0,4 MRD 2,% 18,9x 0,90 CONSUMENT DUURZAAM Grontmij 3,72 Tom Muller N.A. 0,3 MRD 0,00% 11,6x 0,32 INDUSTRIE Macintosh 7,55 Tom Muller N.A. 0,2 MRD 0,00% - - 1,03 CONSUMENT DUURZAAM Nedap 28,95 Tom Muller N.A. 0,2 MRD 5,05%,8x 1,83 INDUSTRIE Pharming 0,42 Tom Muller N.A. 0,2 MRD 0,00% N.A. - 0,01 GEZONDHEIDSZORG Stern,80 Tom Muller N.A. 0,1 MRD 3,21% 11,5x 1,29 INFORMATIETECHNOLOGIE TKH 23,18 Joost van Beek N.A. 0,9 MRD 3,77%,3x 1,52 INDUSTRIE Van Lanschot,70 Tom Muller N.A. 0,7 MRD 0,00% N.A. 2,22 FINANCIËLE DIENSTVERLENING Wessanen 4,33 Tom Muller N.A. 0,3 MRD 0,00% N.A. - 0,05 CONSUMENT BASIS OVERIGE NIET AANBEVOLEN AANDELEN MET CONSENSUS DATA DIVIDEND_YIEL PE_RATIO TRAIL_M_EPS ASMI 28, Jos Versteeg N.A. 1,8 MRD 0,00% N.A. -4,74 INFORMATIETECHNOLOGIE TNT Express 5,91 Jos Versteeg N.A. 3,2 MRD 0,00% 66,3x 0,09 INDUSTRIE PostNL 3,74 Jos Versteeg N.A. 1,6 MRD 0,00% 5,9x 0,67 INDUSTRIE Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 22 juli 20.

8 Algemeen Disclaimer Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). Het document wordt in principe eens in de twee weken gepubliceerd op woensdag van de even kalenderweken. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit rapport. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in Informatieverstrekking Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar te publiceren op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op Adviseringmethodiek Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van analisten Jos Versteeg en Tom Muller van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en(iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Researchafdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analyse).theodoor Gilissen hanteert de adviezen en Niet. De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt: : het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat uitgaat boven het gemiddelde van de Nederlandse markt gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel Niet : het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat niet boven het gemiddelde van de Nederlandse markt uitgaat gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 22 juli 20.