Advieslijst Nederlandse aandelen

Transcriptie

1 Advieslijst Nederlandse aandelen woensdag 21 januari 15 Notities van analisten Ahold is van de NL Top Picks lijst afgehaald en ons advies is verlaagd van naar Niet na de recente stijging van de aandelenkoers boven ons koersdoel (EU 15). De waardering in relatie tot de verwachte geringe winstgroei is hoog en uit de resultaten over het vierde kwartaal van 14 bleek dat de marges verder onder druk staan. Wij hebben TKH Group toegevoegd aan onze NL Top Picks lijst. Wij verwachten voor deze onderneming gemiddeld een dubbelcijferige winstgroei de komende jaren vanwege de goede positionering waarmee van structurele ontwikkelingen zoals vergrijzing en robotisering geprofiteerd kan worden. Het dividendrendement bedraagt 3,6%. De koers van DS is recent stevig gedaald door de plotselinge stijging van de koers van de Zwitserse frank ten opzichte van de euro. Dit leidt tot een significante verhoging van de kostenbasis (in euro's) voor DS voor vitamine E waarvan de productie geheel in Zwitserland plaatsvindt. De koersdaling van het aandeel is vrijwel in lijn met onze verlaging van taxaties. Wij verwachten dat het dividend minimaal gehandhaafd blijft (dividendrendement 3,8%). ns koersdoel hebben we Under eview gezet, het advies blijft. ASL publiceerde beter dan verwachte resultaten over het vierde kwartaal. NL Top Picks pwaarts Dividend Picks pwaarts K/W 15E potentieel Dividend 14 K/W 15E potentieel Aalberts Industries 14,9x 5,7% DS 3,8% 15,4x - Aegon 8,1x 28,5% oyal Dutch Shell 5,3% 13,7x 4,4% Akzo Nobel 18,2x 4,1% ASL,6x 1,7% DS 15,4x Under eview Philips 12,9x 10,6% Defensieve Picks pwaarts andstad 11,7x,7% K/W 15E potentieel oyal Dutch Shell 13,7x 4,4% Arcadis 15,9x 11,5% SB ffshore 6,3x Under eview oyal Dutch Shell 13,7x 4,4% TKH Group 11,1x 13,6% Unilever 19,6x - Sinds endement Cyclische Picks NL Top Picks ,5% pwaarts AEX Index ,2% K/W 15E potentieel andstad 11,7x,7% AEX Index USG People 11,4x 59,9% jan apr jul okt Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van januari 15. TKH Group 11,1x 13,6% Aalberts Industries 14,9x 5,7% Speculatieve Picks K/W 15E pwaarts potentieel Galapagos 1,6x 40,1% Ten Cate 11,6x 60,7% BA Groep 12,7x,7%

2 Nederlandse aandelen Aalberts Industries KES KESDEL AKTWAADE DIV 14E DVD ENDEENT K/W 15E WPA 15 GEC. SECT EU,60 EU 26,00 EU 2,7 D EU 0,45 1,8% 14,9 x EU 1,65 INDUSTIE INVESTENT CASE De omzetverdeling is: 30% bouwgerelateerde producten in Europa, % bouwgerelateerd in de VS, 11% gerelateerd aan klimaatbeheersing en 39% gerelateerd aan de industrie. De regionale omzetverdeling is: Duitsland 19%, Benelux 13%, overig Europa 40%, Verenigde Staten %, rest van de wereld 8% De onderneming genereert een hoge vrije kasstroom die grotendeels aangewend wordt voor overnames en investeringen in productiecapaciteit. De onderneming heeft recent twee grote overnames gedaan die 13% aan de omzet bijdragen en na financiering 5-6% aan de winst bijdragen. De overnames leiden tot een uitbreiding van het productenpakket en de klantenbasisis. De financiële positie is ook na de overnames gezond en ruim binnen de bankcovenanten. In het derde kwartaal zijn omzet en winst autonoom gestegen. Wij verwachten voor 14 7% winstgroei per aandeel en voor 15 11%. De winstgroei komt voort uit een continue uitbreiding van productenpakket, klantenbestand en een stijgende vraag uit de Amerikaanse (woning)bouw. Aegon KES KESDEL AKTWAADE DIV 14E DVD ENDEENT K/W 15E WPA 15 GEC. SECT EU 6, EU 8,00 EU 13,3 D EU 0, 3,7% 8,1 x EU 0,77 FINANCIËLE DIENSTVELENING INVESTENT CASE 8 Van de genormaliseerde winst komt tweederde uit de Verenigde Staten. Het accent in de producten ligt op spaar- en pensioenproducten in de levenssfeer. De risico's van de producten zijn grotendeels afgedekt (rente- & aandelenhedges). 7 De solvabiliteitsratio voor de verzekeringsgroep (IGD) is gezond op 2%. De cijfers over het derde kwartaal gaven een 34% toename van nieuwe levensverzekeringen. De nettodeposito's stegen %. Het onderliggende resultaat bedroeg EU 291 miljoen vergeleken met EU 531 miljoen door aanpassing van de actuariele modellen. De onderliggende winst per aandeel bedroeg EU 0,11 6 (was EU 0,17). Het eigen vermogen steeg en kwam uit op EU 7,90 per aandeel. Het rendement op eigen vermogen is gedaald van 8,8% in het tweede kwartaal naar 8,5% 5 (onderliggende) over het derde kwartaal. Daarnaast profiteert Aegon van de stijging van de USD koers. 4 Analist: Tom uller Akzo Nobel KES KESDEL AKTWAADE DIV 14E DVD ENDEENT K/W 15E WPA 15 GEC. SECT EU 61,50 EU 64,00 EU 15,1 D EU 1,65 2,7% 18,2 x EU 3,37 BASISATEIALEN INVESTENT CASE 65 De omzetverdeling is; Europa 45%, Noord Amerika % en overig 35%. De onderneming heeft een grote exposure naar de Europese bouwmarkt. 60 De productverdeling per bedrijfsresultaat is: decoratieve verven 15%, performance coatings 45% en specialty chemicals 30%. In Europa wordt de productie van decoratieve verven geherstructureerd en worden fabrieken 55 samengevoegd. De financiële positie is gezond en wij verwachten een dividendverhoging voor Het derde kwartaal was het 5e opeenvolgende kwartaal van hogere resultaten. Bedrijfsresultaat en nettowinst stegen ten opzichte van 13 met 11%, respectievelijk 32%. Alleen in de divisie Performance 45 Coatings viel de winst tegen (-16%) mede door lagere verkoopprijzen en hogere herstructureringslasten. De onderneming ligt op koers om de doelstelling van een winstmarge (EBITA) van 9% in 15 te realiseren. De omzetgroei is lager dan verwacht en onder de doelstelling, maar kostenbesparingen compenseren dit 40 effect. Herstructureringslasten (EU 0m miljoen in 14) zullen stevig dalen in 15 omdat diverse efficiëncyslagen met succes zijn doorgevoerd. 35

3 Arcadis KES KESDEL AKTWAADE DIV 14E DVD ENDEENT K/W 15E WPA 15 GEC. SECT EU 26,00 EU 29,00 EU 2,2 D EU 0,63 2,4% 15,9 x EU 1,64 INDUSTIE 30 INVESTENT CASE mzetverdeling : Amerika 38%, Europa 33% en overige regio's 29%. De omzetverdeling is: Infrastructuur %, water 14%, milieu 31% en gebouwen 31%. 28 Het bedrijf heeft een sterke positie wereldwijd en profiteert van trends zoals urbanisatie, schaarste aan drinkwater en klimaatveranderingen. 26 In de nieuwe langjarige strategie is de marge voor het bedrijfsresultaat op 11% gesteld voor de periode (in 13 bedroeg deze 9%). De winstvooruitzichten voor 14 zijn, na de licht tegenvallende derde kwartaalcijfers, vrijwel ongewijzigd, te weten 6% autonome winstgroei (en 10% inclusief recente acquisities). De orderportefeuille is rijk gevuld met een omvang van circa één keer de jaaromzet. Arcadis heeft een deel van de overnamesom (EU 540 miljoen) van twee grote overnames (Hyder en Callison) recent met een 10% aandelenemissie (opbrengst EU 174 miljoen) gefinancierd. Deze acquisities vormen een complementaire en geografische aanvulling op het dienstenpakket van Arcadis en zullen vanaf 15 duidelijk aan de winst per aandeel gaan bijdragen. 18 Na de aandelenemissie voldoet de financiële positie ruim aan de bankcovenanten en zal door de toegenomen kasstroom verder verbeteren. ASL KES KESDEL AKTWAADE DIV 14E DVD ENDEENT K/W 15E WPA 15 GEC. SECT EU 89,51 EU 91,00 EU 39,2 D EU 0,70 0,8%,6 x EU 3,49 INFATIETECHNLGIE INVESTENT CASE 95 ASL is wereldmarktleider in de ontwikkeling en productie van Lithografiemachines. De technische 90 voorsprong op de twee concurrenten Nikon en Canon is zo groot dat ze in de komende jaren niet meer kan worden ingehaald. 85 De markt voor chipmachines is cyclisch. ASL heeft de operationele kosten door de invoer van een flexibele schil meer variabel gemaakt, waardoor het bedrijf niet meer zo snel in de verliezen zal komen op 80 het dieptepunt van de markt. Het concern maakt vorderingen met de ontwikkeling van de EUV-machines. Wij verwachten diverse orders 75 voor deze dure machines tegen het einde van 14, begin 15 en deze zullen dan pas in 15 aan het 70 resultaat bijdragen. Deze machines hebben een hogere winstmarge dan gemiddeld. In het derde kwartaal steeg de orderintake en daarmee ook de orderportefeuille naar een niveau van EU 65 2,4 miljard. De portefeuille bevat steeds meer machines (zoals de nieuwe EUV) met een hogere verkoopprijs en een gemiddeld hogere winstmarge. Dit legt een stevig fundament voor een hoge winstgroei 60 in 15 en verder. 55 BA Groep KES KESDEL AKTWAADE DIV 14E DVD ENDEENT K/W 15E WPA 15 GEC. SECT EU 2,49 EU 3,00 EU 0,7 D ,7 x EU 0, INDUSTIE INVESTENT CASE 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 Nederland is de belangrijkste markt waar 39% van de omzet behaald wordt, gevolgd door VK (28%). uim de helft van de omzet wordt gerealiseerd in infrastructuur, 40% in bouw (woning en utiliteit) en de rest in vastgoedontwikkeling en publiek-private samenwerking. Sinds 13 zijn de criteria voor en de controle op het aannemen van projecten verscherpt. Er zitten nog slecht lopende projecten in de portefeuille die eerder zijn aangenomen en die hebben geleid tot een projectverlies van EU 68 miljoen. Het management voert nu een omvangrijk kostenreductie-programma door waarbij het werkkapitaalbeslag fors wordt gereduceerd. De kosten hiervan (EU miljoen) worden in het vierde kwartaal van 14 en eerste helft van 15 genomen en zullen tot een nettoverlies leiden in deze perioden. We verwachten in 16 een herstel naar meer genormaliseerde winstmarges (circa 2% voor belasting) en taxeren dan een winst per aandeel van EU 0,40. Het aandeel is speculatief aantrekkelijk vanwege de lage waardering, gelet op het opwaartste winst-peraandeel potentieel. Wij verwachten dat een aandelenemissie niet noodzakelijk zal zijn mede vanwege verdere desinvesteringen van activa. De solvabiliteit is recent gestegen naar %.

4 DS KES KESDEL AKTWAADE DIV 14E DVD ENDEENT K/W 15E WPA 15 GEC. SECT EU 43,21 Under eview EU 7,8 D EU 1,65 3,8% 15,4 x EU 2,80 BASISATEIALEN INVESTENT CASE 60 De onderneming behaalt 45% van de omzet uit opkomende landen en ruim de helft met de verkoop van 58 ingrediënten voor voeding (dier en mens). Een groot deel van de productie vindt in Europa (o.a 56 Zwitserland) plaats. Het management zal voortgaan met de focus op de voedingsmarkt en het desinvesteren van activiteiten 54 met lagere marges zoals de productie van caprolactam (grondstof voor plastics). De opbrengst zal 52 geherinvesteerd worden in de voedingstak waar winstmarges van circa % behaald worden, maar de timing hiervan is moeilijk te voorspellen. 50 De recente stijging van de Zwitserse frank met % ten opzichte van de euro is negatief voor de 48 kostenbasis voor DS omdat op jaarbasis circa CHF 800 miljoen kosten zijn. Dit betreft vooral de productie 46 van vitamine E. De concurrenten van DS zoals BASF en Chinese producenten hebben hierdoor een relatief kostenvoordeel. Dit drukt de winst van DS significant en dit leidt tot een verlaging van onze winsttaxaties 44 voor 15 en 16 met ongeveer 15%. Hierdoor zal de onderneming de doelstelling van een operationele 42 winstmarge voor de Nutrition divisie van %-% voor 15 niet realiseren. Wij verwachten dat DS het dividend handhaaft op minimaal EU 1,65 waardoor het huidige 40 dividendrendement 3,9% bedraagt en het neerwaartse koersrisico zou moeten verminderen. Wij verwachten dat DS diverse maatregelen zal doorvoeren om de daling van de winstmarge van Nutrition te mitigeren. Galapagos KES KESDEL AKTWAADE DIV 14E DVD ENDEENT K/W 15E WPA 15 GEC. SECT EU 17,14 EU,00 EU 0,5 D EU 0,14 0,8% 1,6 x EU 0,14 GEZNDHEIDSZG INVESTENT CASE 19 Galapagos is gericht op de ontwikkeling van nieuwe medicijnen. 18 De omzet van &D bestaat uit mijlpaalbetalingen, waarvan een groot deel(voor GLPG 0634) al vooraf betaald is. 17 De tweede test voor reuma (GLPG0634 met AbbVie) was positief en bepaalt momenteel grotendeels het 16 succes; de testresultaten van de fase 2B worden verwacht in '15. Het bedrijf heeft in de &D activiteiten een zestal allianties met internationale farmabedrijven. 15 Het aantal klinische testen neemt toe en in 14 worden vijf fase 2 studies uitgevoerd. 14 Er lopen meer dan onderzoeksprogramma's, o.a. taaislijmziekte en ontstekingen. Voor heel 14 wordt een omzet verwacht van EU 1 miljoen en een kaspositie van EU 175 miljoen. 13 Een fase I klinische test voor longziekten (GLPG 1690) is gestart voor Janssen Pharmaceutica. Galapagos sloot het eerste halfjaar af met een kaspositie van EU 2 miljoen dankzij de verkoop van de 12 service-activiteiten BioFocus en Argenta ( EU 129 miljoen) Analist: Tom uller Philips KES KESDEL AKTWAADE DIV 14E DVD ENDEENT K/W 15E WPA 15 GEC. SECT EU,33 EU 28,00 EU,7 D EU 0,80 3,2% 12,9 x EU 1,96 INDUSTIE INVESTENT CASE Healthcare is met 41% van de omzet en 54% van het operationele resultaat de belangrijkste divisie. Lighting is tweede met 36% van de omzet en 30% van het resultaat. Na de verkoop van TV's en AV&A is Consumer Lifestyle de kleinste divisie. Topman Frans van Houten heeft een uitstekend track record in het verbeteren van bedrijven. Bij Philips kan nog verder op kosten worden bespaard. De groeidoelstellingen voor het bedrijfsresultaat voor de komende jaren zijn verhoogd met als marge 11-12% (was 10-11%) Voor EU 1.5 miljard worden aandelen ingekocht (6% van uitstaande aandelen). De divisie Healthcare profiteert van de vergrijzing en de groeiende vraag naar healthcare in opkomende landen. Philips gaat de onderneming opsplitsen in twee divisies, gezondheidszorg en verlichting. Deze laatste divisie zal op termijn afgestoten worden, op welke wijze is nog niet besloten. De kosten van het opstarten van de productie van scanners in de VS vallen in 14 nog hoger uit dan verwacht. Voor 15 is de uitgangspositie hiervan echter gunstig.

5 andstad KES KESDEL AKTWAADE DIV 14E DVD ENDEENT K/W 15E WPA 15 GEC. SECT EU 43,09 EU 52,00 EU 7,8 D EU 1,08 2,5% 11,7 x EU 3,68 INDUSTIE INVESTENT CASE andstad haalt tweederde van de omzet uit Europa. De VS is met bijna een kwart van de totale omzet het belangrijkste land geworden. De arbeidsmarkt laat daar een geleidelijk herstel zien. andstad profiteert op lange termijn van de toenemende vraag naar flexibilisering van de arbeidsmarkten in Europa. De onderneming haalt nog het grootste deel uit Staffing, waar de marges het laagst zijn. Het concern wil de activiteiten voor professionals en Inhouse, waar de marges beter zijn, vergroten. De derde kwartaalcijfers lieten in de meeste landen waar andstad actief is een verbetering van autonome omzet per werkdag (+4,2%) en winstmarge zien, behalve in Frankrijk en Duitsland. De operationele winst steeg 21% bij een 4% hogere omzet. p basis van een geleidelijk verder economisch herstel en additionele kostenbesparingen (EU miljoen) verwacht de onderneming dat een operationele winstmarge van 5-6% in 16 haalbaar is. Dit is in lijn met onze taxatie (5,6%) en impliceert een dubbelcijferige winstgroei per aandeel de komende jaren. 30 oyal Dutch Shell KES KESDEL AKTWAADE DIV 14E DVD ENDEENT K/W 15E WPA 15 GEC. SECT EU 27,79 EU 29,00 EU 177,8 D EU 1,47 5,3% 13,7 x EU 2,02 ENEGIE INVESTENT CASE Veruit het grootste deel (ca 80%) van de inkomsten komt uit upstream (exploratie en productie). De rest uit downstream (raffinage en handel). Shell heeft een uitstekend trackrecord voor de dividendbetaling. Het dividend is vanaf de tweede wereldoorlog nooit verlaagd. De gemiddelde stijging van het dividend over de afgelopen jaar is circa 5%. Het dividend wordt evenwel aangekondigd in US$; er is dus wel een valutarisico (nu een plus). Het huidige dividendrendement ligt boven 5%. De winst, gecorrigeerd voor voorraadeffecten, steeg met 31% in het derde kwartaal. Zowel upstream als downstream lieten een sterke verbetering zien. De winstgroei kwam voort uit het in productie nemen van nieuwe velden, een daling van exploratiekosten en hogere inkomsten uit gas. De productie daalde echter met 5% (olie-equivalent vaten per dag). De kasstroom uit operationele activiteiten was hoog (USD 12,8 miljard) en daar bovenop kwamen nog opbrengsten uit desinvesteringen. De stijging van de USD is positief voor het dividend omdat het in USD wordt uitgekeerd. SB ffshore KES KESDEL AKTWAADE DIV 14E DVD ENDEENT K/W 15E WPA 15 GEC. SECT EU 9,16 Under eview EU 1,9 D - - 6,3 x EU 1,45 ENEGIE INVESTENT CASE 16 SB ffshore richt zich volledig op de markt voor FPS s, omgebouwde olietankers die op volle zee 15 worden afgemeerd en geproduceerde olie opslaan tot een shuttletanker de olie afvoert. Doordat nu vaker olie wordt geproduceerd in gebieden waar geen pijpleiding-infrastructuur is (vaak 14 vanwege de waterdiepte), wordt vaker gekozen voor FPS s. Het concern spreekt van circa 60 projecten die de komende jaren op de markt komen. SB ffshore verwacht daar ongeveer één derde van binnen te 13 halen. SB ffshore heeft de grootste vloot FPS's ter wereld, bestemd voor de verhuur. Deze leasevloot levert 12 een stabiele kasstroom. 11 SB heeft een definitieve schikking bereikt met het penbaar inisterie (zowel de Nederlandse als Amerikaanse) over de omkopingsaffaire. Het bedrag van USD 0 miljoen (EU 0,85 per aandeel) is geheel 10 conform de voorziening die in het eerste halfjaar genomen was. De situatie ten aanzien van mogelijke omkoping in Brazilie lijkt nog niet afgerond te zijn en hierdoor kan SB nog niet op orders van Petrobras 9 inschrijven. De onderneming wil de financiering van de FPS vloot deels via de Amerikaanse beurs gaan laten lopen. 8 Dit verbetert de financieringscapaciteit en vermindert dus de kans op een emissie. De orderportefeuille per einde derde kwartaal bleef op een hoog niveau (USD miljard). De onderneming heeft nu een tendering lopen op drie FPS's en vijf FPS's in de pre-tendering fase.

6 Ten Cate KES KESDEL AKTWAADE DIV 14E DVD ENDEENT K/W 15E WPA 15 GEC. SECT EU 18,36 EU 29,50 EU 0,5 D EU 0,55 3,0% 11,6 x EU 1,58 INDUSTIE INVESTENT CASE De omzetverdeling is: Europa 40%, Verenigde Staten 45% en overige regio's 15%. De product omzetverdeling is: Protective fabrics/components 40%, gras/geotextiel 55% en overig 5%. Nieuwe samenwerkingen ( o.a. met BASF, Corning, Kringlan) zijn gevormd voor de productie van thermoplasten voor auto's. Dit is een veelbelovend segment maar het duurt een aantal jaren voordat dit tot een winstgevende omzet leidt. De order inflow en de uitlevering van de orders laten bij Ten Cate een wisselvallig beeld zien en zijn vooraf moeilijk goed in te schatten. Dit was ook zichtbaar in het derde kwartaal waar de afzet van defensiematerieel (armour composites) en vraag vanuit de ruimtevaartsector daalden. De winst steeg met 10% door een hogere omzet in beschermende kleding en composietdelen voor vliegtuigen. Wij verwachten een groei in de afzet van defensiematerieel door toenemende defensieuitgaven als gevolg van de huidige geopolitieke spanningen. ok de vraag vanuit de vliegtuigindustrie met goed gevulde orderportefeuilles zal aan de omzetgroei bijdragen. De hogere bezettingsgraad en bovengemiddelde marges op deze activiteiten zal tot een duidelijke verbetering van de winstmarge leiden. TKH Group KES KESDEL AKTWAADE DIV 14E DVD ENDEENT K/W 15E WPA 15 GEC. SECT EU 26,42 EU 30,00 EU 1,1 D EU 0,95 3,6% 11,1 x EU 2,39 INDUSTIE INVESTENT CASE TKH Group is een internationale onderneming met een hoog innovatief gehalte dat producten ontwikkelt en levert op het gebied van telecom, ICT, industriele automatisering en inspectie (hoogwaardige camera's). p het gebied van machines voor de productie van banden is de onderneming wereldleider en levert aan tientallen bandenfabrikanten. Deze activiteit is goed voor 40% van de totale omzet en tweederde van de winst. De omzet buiten Nederland (21% van groepsomzet) groeit snel. De helft van de omzet wordt in Europa (excl. Nederland) gerealiseerd en % in Azie. De derde kwartaalwinst liet een stevige groei zien met een 49% hoger bedrijfsresultaat en een nettowinststijging van 84%. De belangrijkste drijfveer hierachter was een hoog niveau van oplevering van bandenbouwmachines en daardoor een hoge bezettingsgraad van de fabrieken. Het management heeft de winstprognose voor 14 verhoogd vanwege de grote orderinflow en productvernieuwingen. TKH heeft recent de positie op het gebied van hoogwaardige communicatiesystemen versterkt met de overname van Commend Group die een sterk internationaal verkoopnetwerk heeft. Dit netwerk kan TKH benutten voor de verdere geografische uitrol van het productenpakket. Wij taxeren een dubbelcijferige winstgroei per aandeel voor 14 en 15 en verwachten dat het management de winstdoelstelling van een operationele marge van 9-10% in 15 gaat verhogen.

7 Unilever KES KESDEL AKTWAADE DIV 14E DVD ENDEENT K/W 15E WPA 15 GEC. SECT EU 34,88 EU 32,50 EU 105,4 D EU 1,14 3,3% 19,6 x EU 1,78 CNSUENT BASIS INVESTENT CASE 35 De omzetspreiding: Azie-Afrika 40%, Europa 30% en Amerika 30%. De productverdeling in bedrijfsresultaat is: Persoonlijke verzorging 37%, voeding 28%, ijs en 33 huishoudelijke verzorging %. Het management is proactief de portefeuille van activiteiten aan het opschonen en heeft dit jaar voor ruim EU 2 miljard aan activiteiten gedesinvesteerd. De middelen worden vooral geherinvesteerd in de 31 uitbreiding van posities in opkomende markten. De onderneming heeft sinds 1962 het dividend met gemiddeld 7,5% per jaar verhoogd. 29 De volume-ontwikkeling is verder afgezwakt gedurende 14 en kwam in het vierde kwartaal op -0,4%. De prijsontwikkeling was licht positief en bedroeg +2,5% in het vierde kwartaal. De groei was in Europa 27 negatief en in opkomende landen zette de daling in de groei door. ede dankzij goede kostenbeheersing steeg de winst per aandeel De onderneming is terughoudend voor 15 voor de omzetgroei maar profiteert wel van de hogere koers van de USD en van de lagere prijs van olie wat positief is voor de kostprijs. USG People KES KESDEL AKTWAADE DIV 14E DVD ENDEENT K/W 15E WPA 15 GEC. SECT EU 9,07 EU 14,50 EU 0,7 D EU 0, 2,7% 11,4 x EU 0,80 INDUSTIE INVESTENT CASE USG People heeft een sterke focus op de Benelux (ruim tweederde van de omzet). De belangrijke Nederlandse uitzendmarkt laat momenteel een sterk herstel zien. USG heeft een relatief groot aandeel Specialist Staffing (een derde van de omzet) en is gericht op middenen kleinbedrijf, waar de marges beter zijn dan in het grootbedrijf. De operationele winst steeg met % in het derde kwartaal en de autonome omzet met 4% ten opzichte van het derde kwartaal 13. De onderneming heeft een relatief groot aandeel bij het midden-en kleinbedrijf waar het herstel van de omzet wat later op gang komt. Specialist Staffing( 33% van de totale omzet) groeide met 6%. Het management geeft aan dat er wel sprake is van enige groeivertraging vanwege de nog onzekere economische omstandigheden en verwacht dat dit voor de relevante uitzendsegmenten slechts tijdelijk is.

8 Algemeen Disclaimer Dit onderzoeksrapport is uitgebracht onder verantwoordelijkheid van Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). Het document wordt in principe eens in de twee weken gepubliceerd op woensdag van de even kalenderweken. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de 12 maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit rapport. pinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Het is verboden voor derde partijen om dit rapport te verspreiden via internet of op een andere manier. Theodoor Gilissen is niet aansprakelijk voor derde partijen die dit rapport verspreiden of herproduceren. Informatieverstrekking Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar te publiceren op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AF (Autoriteit Financiële arkten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. eer informatie kunt u vinden op Adviseringmethodiek Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van analisten Jos Versteeg, Joost van Beek en Tom uller van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en (iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de esearch-afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analyse).theodoor Gilissen hanteert de adviezen en Niet. De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt: : het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat uitgaat boven het gemiddelde van de Nederlandse markt gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel Niet : het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat niet boven het gemiddelde van de Nederlandse markt uitgaat gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel