Advieslijst Nederlandse aandelen

Transcriptie

1 Advieslijst Nederlandse aandelen woensdag 23 juli 20 NOTITIE VAN DE ANALISTEN Binckbank heeft in het tweede kwartaal een lagere winst behaald, grotendeels door minder effectentransacties. De groei van het aantal cliënten zette door evenals de groei van effecten in administratie en vermogen bij Alex Vermogensbeheer. De geplande verkoop van het 50% belang in Be Frank met een boekwinst van EUR,5 miljoen (EUR 0,20 per aandeel) valt in het derde kwartaal. ASML heeft de verwachtingen voor dit jaar wat teruggebracht, maar de uitgestelde orders komen volgend jaar wel binnen, gezien de groei van de chipmarkt. De afzwakking wordt daarnaast veroorzaakt door een upgrade voor 3 EUV-machines die volgend jaar tegen hogere marges - worden opgeleverd. Het advies blijft aanbevolen het koersdoel blijft EUR 87. Philips had begin dit jaar al gewaarschuwd voor een zwak eerste halfjaar. Het tweede kwartaal was min of meer als verwacht. Het concern heeft last van de sluiting van de fabriek in Cleveland, maar die gaat in het derde kwartaal weer open. Daarnaast speelt de sterke euro tegen, maar dat loopt er vanaf het derde kwartaal uit. Wij herhalen ons advies en het koersdoel blijft EUR 27,50. NL Top Picks Opwaarts Dividend Picks Opwaarts K/W potentieel Dividend K/W potentieel Aegon 7,6x 29,0% Ahold 3,5%,2x,1% Ahold,2x,1% DSM 3,3%,4x 17,1% Akzo Nobel 19,4x 22,6% Royal Dutch Shell 4,7%,1x 1,3% Arcelor Mittal 27,3x 20,7% ASML 28,1x 33,8% DSM,4x 17,1% Defensieve Picks Opwaarts Philips,4x 17,1% K/W potentieel Randstad,1x 41,7% Arcadis 17,1x 21,6% Royal Dutch Shell,1x 1,3% Royal Dutch Shell,1x 1,3% SBM Offshore 8,2x 86,6% Unilever 18,3x 0,2% Sinds Rendement NL Top Picks ,78% Opwaarts AEX Index ,49% K/W potentieel Arcelor Mittal 27,3x 20,7% Randstad,1x 41,7% AEX Index USG People,8x 45,3% jul okt jan apr jul Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 22 juli 20. Cyclische Picks Speculatieve Picks K/W Opwaarts potentieel Galapagos 26,9x 66,8% Ten Cate,6x 57,8% BAM Groep - 92,7%

2 Nederlandse aandelen Aegon 6,20 8,00,3 MRD 0, 4,03% 7,6x 0,82 FINANCIËLE DIENSTVERLENING De omzet komt voor 70% uit de Verenigde Staten. Het accent in de producten ligt op spaar- en pensioenproducten in de levenssfeer. De risico's van de producten zijn grotendeels afgedekt (rente- & aandelenhedges). De solvabiliteitsratio voor de verzekeringsgroep (IGD) is gezond op ca. 2% en voor Nederland 240%. De onderliggende operationele resultaten geven een duidelijke verbetering aan, plus 7%. Wij verwachten dat de bedrijfsschade van de woekerpolisaffaire binnen de normale grenzen blijft. De verdere afdekking van het lang leven risico verbetert de lange termijn positie. De afboeking van gekapitaliseerde provisies (ruim EUR 2 miljard) in 20 schoont de balans op. Het rendement op eigen vermogen is gestegen naar 8,4%. Het surplus in de holding bedraagt EUR 1.7 miljard. Analist: Tom Muller Ahold Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 22 juli 20.,27,00,9 MRD 0,47 3,54%,2x 0,94 CONSUMENT BASIS De Verenigde Staten levert 60% van de omzet en Nederland 35%. In Nederland staat de omzet in de supermarkten onder druk mede door de scherpe prijsconcurrentie. Over de eerste vier maanden van 20 is deze omzet in Nederland met 0,4% gedaald en de omzet per kassabon met 1,9% (bron GFK). Ahold realiseert ruim 20% groei in on-line verkopen (Bol.com en on-line bestellingen Albert Heijn). In Belgie worden nieuwe vestigingen geopend (doel minimaal 50). De financiële positie is gezond evenals de jaarlijkse kasstroom. Het bedrijf is bezig met een omvangrijk aandeleninkoopprogramma van EUR 2 miljard waarvan nog EUR 0,7 mrd resteert (per mei 20). Over de eerste periode ( weken) van 20 daalde het bedrijfsresultaat met 6%, sterker dan verwacht (-3%). De winstmarges in de VS en in Nederland daalden als gevolg van de stevige concurrentie en in de VS door hogere inkoopprijzen van zuivel en vlees. We verwachten margeverbetering vanaf het vierde kwartaal door diverse maatregelen en aantrekken economie. Door het omvangrijke aandeleninkoop-programma zal het gemiddeld aantal aandelen voor 20 en 20 dalen waardoor er ons inziens nog een Akzo Nobel 52,19 64,00,7 MRD 1,65 3,% 19,4x 2,68 BASISMATERIALEN De omzetverdeling is; Europa 45%, Noord Amerika 20% en overig 35%. De productverdeling per bedrijfsresultaat is: decoratieve verven %, performance coatings 45% en specialty chemicals 30%. In Europa wordt de productie van decoratieve verven geherstructureerd en worden fabrieken samengevoegd. De vraag naar verven vanuit de bouwsector is gedaald en de sterke euro verslechtert de concurrentiepositie. Ingrijpende maatregelen zullen voor resultatenherstel in 20/20 zorgen. De financiële positie is gezond en wij verwachten een verdere dividendverhoging. Een herstel van de Europese economie en een daling van de euro zal ter zijner tijd de resultaten duidelijk kunnen verbeteren. Akzo Nobel behaalde over het eerste kwartaal van 20 een netto winst van EUR 9 miljoen, ten opzichte van EUR 89 miljoen over het eerste kwartaal 20. De operationele winstmarge verbeterde van 7,1% naar 7,7%, dankzij efficiency maatregelen. Een verdere verbetering naar de doelstelling van 9% ligt in de lijn der verwachting op basis van kostenbesparingen en omzetgroei buiten Europa.

3 Arcadis,09 30,50 1,9 MRD 0,63 2,51% 17,1x 1,47 INDUSTRIE Arcelor Mittal Omzetverdeling : Amerika 45%, Europa 20%, Nederland % en overige regio's 23%. De omzetverdeling in activiteiten is: Infrastructuur 30%, water %, milieu 35% en gebouwen 20%. Het bedrijf heeft een sterke positie wereldwijd en profiteert van trends zoals urbanisatie en klimaatveranderingen. In Europa/Nederland wordt een herstructureringsprogramma uitgevoerd. De activiteiten in Brazilië, Azië en Amerika tonen een duidelijke omzetstijging waarbij Arcadis zich nadrukkelijker op consultancy richt. In de nieuwe langjarige strategie is de marge voor het bedrijfsresultaat op % gesteld voor de periode (in 20 bedroeg deze 9%). Voor Europa wordt een verbetering verwacht, mede door de genomen maatregelen. Arcadis heeft in het eerste kwartaal 20 een autonome omzetgroei van 2% en winstgroei van 5% behaald, ondanks het negatieve effect van lage valutakoersen. Wij verwachten een verdere winstgroei dit jaar door de aantrekkende afzetmarkt in Azie en Amerika en de hogere orderportefeuille.,19,50 18,6 MRD 0, 1,38% 27,3x 0,41 BASISMATERIALEN De omzetverdeling is: Noord- en Zuid Amerika 45%, Europa 42%. De huidige bedrijfsresultaatsverdeling is: Verenigde Staten 63%, Europa %. Ruim de helft van de Europese fabrieken ligt (tijdelijk) stil, dit zorgt voor winstdruk. Voor dit jaar wordt een lichte verbetering van de winst verwacht (grotendeels door kostenmaatregelen). Wij verwachten een Europese importheffing it.o.v.china in 20. Door de stijgende zelfvoorziening in ijzererts (60%) en kolen (30%) verbetert de marktpositie en stabiliseert de marge. De nettoschuldpositie wordt verlaagd naar USD 17 miljard (was USD 21 miljard eind 20). ArcelorMittal heeft over het eerste kwartaal een omzet behaald van USD 19,7 miljard, onveranderd op jaarbasis. De ebitda bedroeg USD 1.7 miljard, plus 10% op jaarbasis. De resultaten waren conform verwachting (exclusief bijzondere lasten). Het bedrijf bezit een groot staalcomplex (8% van de groepsomzet) in de Oekraïne. Analist: Tom Muller ASML 65,01 87,00 29,0 MRD 0,57 0,88% 28,1x 2,31 INFORMATIETECHNOLOGIE ASML is wereldmarktleider in de ontwikkeling en productie van Lithografiemachines. De technische voorsprong op de twee concurrenten Nikon en Canon is zo groot dat ze in de komende jaren niet meer kan worden ingehaald. De markt voor chipmachines is cyclisch. ASML heeft de operationele kosten door de invoer van een flexibele schil meer variabel gemaakt, waardoor het bedrijf niet meer zo snel in de verliezen zal komen op het dieptepunt van de markt. Het concern maakt vorderingen met de ontwikkeling van de EUV-machines. WIi verwachten een stroom van orders voor deze dure machines tegen het einde van 20, begin 20. De koers van ASML verdrievoudigde tussen augustus 20 en oktober 20, maar dit jaar staat de koers wat onder druk. ASML heeft wat last van tijdelijk uitsel van orders. Wij vinden het een goed instapmoment vanwege het verwachte succes met de EUV-machines.

4 BAM Groep KOERS KOERSDOEL MARKTWAARDE DIVIDEND DVD RENDEMENT K/W 20E WPA GECOR. SECTOR 2,08 4,00 0,6 MRD ,18 INDUSTRIE 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 DSM Nederland is de belangrijkste markt waar 39% van de omzet behaald wordt gevolgd door VK (28%). Ruim de helft van de omzet wordt gerealiseerd in infrastructuur, 40% in bouw (woning en utiliteit) en de rest in vastgoedontwikkeling en publiek-private samenwerking. Sinds 20 zijn de criteria voor en de controle op het aannemen van projecten verscherpt. Er zitten echter nog slecht lopende projecten in de portefeuille die eerder zijn aangenomen en die hebben geleid tot een aangekondigd projectverlies van EUR 75 miljoen. Management gaat, na diverse tegenvallers, een omvangrijk kostenreductie-programma doorvoeren en het werkkapitaalbeslag verminderen. De kosten hiervan en genoemd projectverlies leiden tot een nettoverlies in 20. We verwachten pas in 20 een herstel naar meer genormaliseerde winstmarges, dit is een winstmarge voor belasting van 2%. Wij taxeren dan een winst per aandeel van EUR 0,45. Het risicoprofiel van BAM is momenteel hoger dan gemiddeld, maar de waardering is op basis van onze taxaties laag. 52,10 61,00 9,5 MRD 1,70 3,26%,4x 3,18 BASISMATERIALEN Galapagos Het bedrijfsresultaat komt voor 70% uit Nutrition, 20% uit Performance Materials en 10% uit Polymers. De afzet naar regio is: Europa 40%, Verenigde Staten 20% en overige regio's 40%. Een verdere gedaantewisseling door verkopen van bedrijfsonderdelen lijkt aannemelijk waarbij herinvestering in Nutrition te verwachten is. Visie 20 blijft: Autonome omzetgroei 5%-7%, EBITDA 20 ongeveer EUR 1,35 mrd. Jaarlijkse omzet uit innovaties 20% van totaal. Het operationele resultaat daalde met 10% in het eerste kwartaal vooral door de lagere valutakoersen (onder meer omdat DSM exporteert vanuit Europa). Voor de divisie Nutrition lijkt het dieptepunt gepasseerd met een herstel van vitamine (E) prijzen en hogere afzet van voedingssupplementen in de VS. De vraag naar diervoeding (waarvoor DSM ingredienten levert) steeg. Overaanbod in caprolactam leidde tot verdere prijsdalingen (gemiddeld -8%). DSM handhaaft de prognose van een hoger operationeel resultaat in 20, waarbij de negatieve invloed van de sterke euro op de winst vanaf de tweede jaarhelft afneemt (als de dollar niet verder daalt).,39 24,00 0,4 MRD 0,00 0,00% 26,9x 0,01 GEZONDHEIDSZORG Galapagos is gericht op de ontwikkeling van nieuw te ontwikkelen medicijnen De omzet van R&D bestaat uit mijlpaalbetalingen, waarvan een groot deel al vooraf betaald is. De tweede test voor reuma (GLPG0634 met AbbVie) was positief en bepaalt momenteel grotendeels het succes; test resultaten wordne verwacht in '. Het bedrijf heeft in de R&D activiteiten een zestal allianties met internationale farmabedrijven. Het aantal klinische testen neemt toe en in 20 worden vijf fase 2 studies uitgevoerd.. Er lopen meer dan 20 onderzoeksprogramma',s, o.a. taaislijmziekte, ontstekingnen. De service divisie is verkocht voor EUR 4 miljoen Voor 20 wordt een omzet verwacht van EUR 5 miljoen en een kaspositie van EUR 170 miljoen. Een fase I klinische test voor longziekten (GLPG 90) is gestart voor Janssen Pharmaceutica. Analist: Tom Muller

5 Philips 23,48 27,50 21,7 MRD 0,80 3,41%,4x 1,43 INDUSTRIE Healthcare is met 41% van de omzet en 54% van van het EBITA de belangrijkste divisie. Lighting is tweede met 36% van de omzet en 30% van het EBIT. Na de verkoop van TV's en AVM&A is Consumer Lifestyle de kleinste divisie met 20% van de omzet en 19% van het EBIT. Topman Frans van Houten heeft een uitstekend track record in het verbeteren van bedrijven. Bij Philips kan nog verder op kosten worden bespaard. De groeidoelstellingen voor het bedrijfsresultaat voor de komende jaren zijn verhoogd met als marge -% (was 10-%) Voor EUR 1.5 miljard worden aandelen ingekocht (6% van uitstaande aandelen). De divisie Healthcare profiteert van de vergrijzing en de groeiende vraag naar healthcare in opkomende landen. Het eerste halfjaar van 20 is zwak; vooral in de divisie Healthcare. Dit komt vooral door een eenmalig effect: de tijdelijke sluiting van een fabriek. Wij verwachten dat de achterstand later dit jaar weer wordt ingelopen. Ook de sterke euro werkt negatief uit op de winst. De onderneming handhaaft echter de doelen voor 20 waarbij reorganisaties de marges zullen steunen. Randstad 36,69 52,00 6,6 MRD 1, 3,40%,1x 3,04 INDUSTRIE Royal Dutch Shell Randstad haalt tweederde van de omzet uit Europa. Slechts een gering herstel kan bij deze vroeg cyclische onderneming al tot een forse resultaatverbetering leiden. De VS is met bijna een kwart van de totale omzet de belangrijkste afzetmarkt geworden. De arbeidsmarkt laat daar een geleidelijk herstel zien. Randstad profiteert op lange termijn van de toenemende vraag naar flexibilisering van de arbeidsmarkten in Europa. De onderneming haalt nog het grootste deel uit Staffing, waar de marges het laagst zijn. Het concern wil de activiteiten voor professionals en Inhouse, waar de marges beter zijn, vergroten. Bij de publicatie van de eerste kwartaalcijfers stelde de onderneming zich terughoudend op voor het gehele jaar. Met name in Nederland en Frankrijk duurt het herstel van de uitzendmarkt langer dan verwacht. De economie van beide landen laat echter groei zien en dit zal ook leiden tot (hogere) groei van de uitzendmarkt. In de belangrijke markt, de VS, trekt de marktgroei duidelijk aan. 30,61 31,00 199,6 MRD 1,45 4,73%,1x 2,76 ENERGIE Veruit het grootste deel (ca 80%) van de inkomsten komt uit upstream (exploratie en productie). De rest uit downstream (raffinage en handel). Wij verwachten dat de olieprijs relatief hoog blijft. De sterke productiegroei in de VS kan worden opgevangen door de groeiende vraag in opkomende landen. Shell heeft een uitstekend trackrecord voor de dividendbetaling. Het dividend is vanaf de tweede wereldoorlog nooit verlaagd. De gemiddelde stijging van het dividend over de afgelopen 20 jaar is circa 5%. Het dividend wordt evenwel aangekondigd in US$; er is dus wel een valutarisico. Na een paar zwakke kwartalen in 20 zullen de resultaten in 20 geleidelijk verbeteren. Shell geeft geen kwantitative verwachtingen meer af voor een langere periode, maar de verhoging van het dividend met 4% toont dat het concern vertrouwen heeft in de opbrengst van de aanzienlijke investeringen van de afgelopen jaren.

6 SBM Offshore 10,72 20,00 2,2 MRD 0,00 0,00% 8,2x 1,31 ENERGIE SBM Offshore richt zich volledig op de markt voor FPSO s, omgebouwde olietankers die op volle zee worden afgemeerd en geproduceerde olie opslaan tot een shuttletanker de olie afvoert. Het bedrijf bezit hoogwaardige bewezen technologie om dit veilig te doen. Doordat nu vaker olie wordt geproduceerd in gebieden waar geen pijpleidinginfrastructuur is (vaak vanwege de waterdiepte), wordt vaker gekozen voor FPSO s. Het concern spreekt van circa 60 projecten die de komende jaren op de markt komen. SBM Offshore verwacht daar ongeveer één derde van binnen te halen. SBM Offshore heeft de grootste vloot FPSO's ter wereld, bestemd voor de verhuur. Deze leasevloot levert een stabiele kasstroom. De uitslag van het onafhankelijk onderzoek naar mogelijke fraude valt erg mee: totaal gaat het om een bedrag van USD 31,5 miljoen waarvan mogelijk een deel is gebruikt voor onjuiste betalingen. Wij gaan uit van een schikking van circa USD 50 miljoen. Ten Cate 18,70 29,50 0,5 MRD 0,55 2,94%,6x 1,38 INDUSTRIE De omzetverdeling is: Europa 40%, Verenigde Staten 45% en overige regio's %. De product omzetverdeling is: Protective fabrics/components 40%, gras/geotextiel 55% en overig 5%. De productbedrijfsresultaatverdeling is: Protective fabrics/components, 40%, gras/geotextiel 58% en overig 2%. Nieuwe samenwerkingen ( o.a. met BASF, Corning, Kringlan) zijn gevormd voor de productie van thermoplasten voor auto's. Dit is een veelbelovend segment maar het duurt een aantal jaren voordat hier winstgevende omzet uit komt. De financiële positie is voldoende sterk voor verdere omzet- en winstgroei, deels via acquisities of joint ventures. Het jaar 20 is moeizaam begonnen voor Ten Cate door een beduidend lagere afzet aan de defensiesector (8% van de groepsomzet). De orderportefeuille laat echter verbetering zien en naar verwachting zal dit in de tweede jaarhelft tot winstgroei leiden. Het moment waarop de orders verkregen worden en het tempo van uitlevering is altijd moeilijk te voorspellen. Het resultaat over de eerste jaarhelft zal hierdoor naar verwachting lager zijn dan in 20.

7 Unilever 32,45 32,50 99,4 MRD 1,03 3,17% 18,3x 1,78 CONSUMENT BASIS De omzetspreiding: Ontwikkelende landen 55%, Europa % en VS 20%. De productverdeling in bedrijfsresultaat is: Persoonlijke verzorging 42%, voeding 37%, ijs % en huishoudelijke verzorging 8%. Het management is proactief de portefeuille van activiteiten aan het opschonen en heeft dit jaar voor ruim EUR 2 miljard aan activiteiten gedesinvesteerd. De middelen worden vooral geherinvesteerd in de uitbreiding van posities in opkomende markten. Door aankoop van 22% Hindustan Lever bezit Unilever nu 75% van het bedrijf; de valutaontwikkeling in dit gebied was negatief. Over het eerste kwartaal van 20 behaalde Unilver een omzet van EUR,4 miljard, dit was een daling van 6,3% ten opzichte van een jaar eerder. Deze daling werd met name veroorzaakt door valuta effecten (sterke euro) van 8,9%. De onderliggende groei in opkomende landen was 6,6%. Unilever kondigde verder aan het dividend met 6% te verhogen. De onderneming heeft sinds 1962 het dividend met gemiddeld 7% per jaar verhoogd. USG People 9,98,50 0,8 MRD 0, 2,50%,8x 0,68 INDUSTRIE USG People heeft een sterke focus op de Benelux (ruim tweederde van de omzet). Relatief groot aandeel Specialist Staffing (derde van de omzet). Gericht op midden- en kleinbedrijf, waar de marges wat beter zijn dan in het grootbedrijf. Profiteert van economisch herstel in Nederland. Omzetgroei en margeverbetering leiden tot een hoge winstgroei.

8 Overige Nederlandse aandelen BEDRIJF KOERS ANALIST KOERSDOEL MARKTW. DVD. REND. K/W 20E WPA 20 SECTOR OVERIGE AANBEVOLEN AANDELEN Aalberts Industries 23,65 Joost van Beek 26,00 2,6 MRD 1,85%,9x 1,49 INDUSTRIE BinckBank 8,52 Tom Muller 9,00 0,6 MRD 3,87% 9,8x 0,87 FINANCIËLE DIENSTVERLENING Heineken 54,38 Joost van Beek 55,00 31,3 MRD 1,92% 18,6x 2,92 CONSUMENT BASIS KAS Bank 10,30 Tom Muller,00 0,2 MRD 6,54%,6x 0,89 FINANCIËLE DIENSTVERLENING Kendrion 23,93 Tom Muller 28,00 0,3 MRD 2,71%,8x 1,73 INDUSTRIE Reed Elsevier,58 Jos Versteeg 17,00,9 MRD 0,00% N.A. - CONSUMENT DUURZAAM Sligro 29,80 Joost van Beek 30,00 1,3 MRD 3,86% 17,6x 1,69 CONSUMENT BASIS Wolters Kluwer 21, Jos Versteeg 22,00 6,4 MRD 0,00% N.A. - CONSUMENT DUURZAAM USG People 9,98 Jos Versteeg,50 0,8 MRD 2,50%,8x 0,68 INDUSTRIE NIET AANBEVOLEN AANDELEN MET KOERSDOEL Boskalis 40,74 Joost van Beek 40,00 5,0 MRD 2,36%,9x 2,42 INDUSTRIE Brunel International 19,70 Jos Versteeg - 1,0 MRD 0,00% N.A. - INDUSTRIE Corbion, Tom Muller,00 0,9 MRD 3,19%,0x 1,29 CONSUMENT BASIS Delta Lloyd 17,85 Tom Muller 19,75 3,5 MRD 6,% 7,1x 2,51 FINANCIËLE DIENSTVERLENING Fugro 32,17 Jos Versteeg 35,00 2,8 MRD 5,91% N.A. - ENERGIE Heijmans 10,87 Joost van Beek,00 0,3 MRD 1,70% 20,6x 0,53 INDUSTRIE Imtech 0,67 Joost van Beek 0,50 0,3 MRD 0,00% N.A. - 0,34 INDUSTRIE ING Groep 10,05 Tom Muller 9,50 38,8 MRD 0,00% 9,8x 1,02 FINANCIËLE DIENSTVERLENING KPN 2,40 Jos Versteeg 2,00 10,2 MRD 0,00% N.A. - TELECOMMUNICATIE Ordina 1,78 Jos Versteeg Under Review 0,2 MRD 0,00% N.A. - INFORMATIETECHNOLOGIE Nutreco 32,57 Joost van Beek 33,00 2,3 MRD 2,66%,0x 2,17 CONSUMENT BASIS TomTom 5,82 Jos Versteeg 2,20 1,3 MRD 0,00% N.A. - INFORMATIETECHNOLOGIE Vopak 33,00 Jos Versteeg 43,00 4,2 MRD 0,00% N.A. - BASISMATERIALEN IMCD 23,35 Joost van Beek 18,00 1,2 MRD 1,30% 28,1x 0,83 BASISMATERIALEN OVERIGE NIET AANBEVOLEN AANDELEN Ballast Nedam 4, Tom Muller N.A. 0,1 MRD 10,20% N.A. - 2,80 INDUSTRIE Batenburg,73 Tom Muller N.A. 0,0 MRD 1,23% N.A. 0,31 INDUSTRIE Beter Bed 17,17 Tom Muller N.A. 0,4 MRD 2,10% 19,1x 0,90 CONSUMENT DUURZAAM Grontmij 4,06 Tom Muller N.A. 0,3 MRD 0,00%,7x 0,32 INDUSTRIE Macintosh 7,90 Tom Muller N.A. 0,2 MRD 0,00% 29,3x 0,27 CONSUMENT DUURZAAM Nedap 29,50 Tom Muller N.A. 0,2 MRD 4,96%,1x 1,83 INDUSTRIE Pharming 0,47 Tom Muller N.A. 0,2 MRD 0,00% N.A. - 0,01 GEZONDHEIDSZORG Stern,29 Tom Muller N.A. 0,1 MRD 3,%,9x 1,29 INFORMATIETECHNOLOGIE TKH 23,88 Joost van Beek N.A. 0,9 MRD 3,66%,8x 1,52 INDUSTRIE Van Lanschot,10 Tom Muller N.A. 0,7 MRD 0,00% N.A. 2,22 FINANCIËLE DIENSTVERLENING Wessanen 3,93 Tom Muller N.A. 0,3 MRD 0,00% N.A. - 0,05 CONSUMENT BASIS OVERIGE NIET AANBEVOLEN AANDELEN MET CONSENSUS DATA ASMI 30,30 Jos Versteeg N.A. 1,9 MRD 0,00% N.A. -5,65 INFORMATIETECHNOLOGIE TNT Express 6,43 Jos Versteeg N.A. 3,5 MRD 0,00% N.A. -0,46 INDUSTRIE PostNL 3,96 Jos Versteeg N.A. 1,7 MRD 0,00% 5,9x 0,67 INDUSTRIE Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 22 juli 20.

9 Algemeen Disclaimer Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). Het document wordt in principe eens in de twee weken gepubliceerd op woensdag van de even kalenderweken. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit rapport. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in Informatieverstrekking Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar te publiceren op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op Adviseringmethodiek Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van analisten Jos Versteeg en Tom Muller van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en(iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Research - afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analyse).theodoor Gilissen hanteert de adviezen en Niet. De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt: : het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat uitgaat boven het gemiddelde van de Nederlandse markt gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel Niet : het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat niet boven het gemiddelde van de Nederlandse markt uitgaat gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 22 juli 20.