TreeTop Convertible SICAV

Transcriptie

1 B E H E E R S M A A T S C H A P P I J TreeTop Asset Management S.A. 12, Rue Eugène Ruppert, L-2453 Luxemburg TreeTop Convertible SICAV Beleggingsvennootschap met veranderlijk kapitaal Vennootschap naar Luxemburgs recht met meerdere compartimenten Gecontroleerd jaarverslag op 31 december 2011 Actieve compartimenten: TreeTop Convertible International TreeTop Convertible Pacific R.C.S. Luxemburg B Op basis van dit verslag kunnen geen intekeningen aanvaard worden. Intekeningen kunnen alleen gebeuren op basis van het laatste prospectus, samen met het intekeningsformulier, het laatst verschenen jaarverslag en het laatste halfjaarlijkse verslag indien dit recenter is dan het jaarverslag.

2 Beleggingsvennootschap met veranderlijk kapitaal R.C.S. Luxemburg B Raad van Bestuur Voorzitter Bestuurders Jacques BERGHMANS, Voorzitter van de Raad van Bestuur en Manager TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A., Luxemburg Olivier DE VINCK, Bestuurder en Manager TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A., Luxemburg Hubert D ANSEMBOURG, Bestuurder TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A., Luxemburg Vincent PLANCHE, Bestuurder, Lid van het Directiecomité DEGROOF FUND MANAGEMENT COMPANY N.V., Brussel Martine VERMEERSCH (tot 11 januari 2011) Marc-André BECHET, Directeur BANQUE DEGROOF LUXEMBOURG S.A., Luxembourg (vanal 19 april, 2011) André BIRGET, Financieel Directeur FOYER S.A., Luxemburg Maatschappelijke zetel 12, Rue Eugène Ruppert, L-2453 Luxemburg Beheersmaatschappij TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A. 12, Rue Eugène Ruppert, L-2453 Luxemburg Depotbank Domiciliëringsagent, Administratiekantoor, betaal- en transferagent BANQUE DEGROOF LUXEMBOURG S.A. 12, Rue Eugène Ruppert, L-2453 Luxemburg 2

3 Beleggingsvennootschap met veranderlijk kapitaal R.C.S. Luxemburg B Agenten belast met de financiële dienstverlening. in Luxemburg BANQUE DEGROOF LUXEMBOURG S.A. 12, Rue Eugène Ruppert, L-2453 Luxemburg. in België BANK DEGROOF N.V. Nijverheidsstraat 44, B-1040 Brussel. in Frankrijk CACEIS BANK 1-3, Place Valhubert, F Paris. in Spanje PRIVATBANK DEGROOF S.A. 464, Av. Diagonal, E Barcelone. in het Verenigd Koninkrijk TREETOP ASSET MANAGEMENT L.L.P. 33, Saint James Square, GB-Londen SW1Y 4JS Bedrijfsrevisor PricewaterhouseCoopers S.à r.l. 400, Route d Esch, L-1471 Luxemburg Enkel de Franse versie van dit jaarverslag werd door de bedrijfsrevisor onderworpen aan een controle. Bijgevolg heeft het revisieverslag enkel betrekking op die versie. De overige versies zijn het resultaat van een nauwkeurige vertaling die werd uitgevoerd onder de verantwoordelijkheid van de Raad van Bestuur. In het geval van verschillen tussen de Franse teksten en de vertaling is de Franse versie doorslaggevend. 3

4 Inhoudstafel Statuten, verslagen en netto-inventariswaarde... 5 Pagina Verslag van de Raad van Bestuur Verslag van de Bedrijfsrevisor Overzicht van het nettovermogen Staat van de verrichtingen Ontwikkeling van de nettoactiva Overzicht van de effectenportefeuille, geografische spreiding, sectorale spreiding, spreiding per valuta TreeTop Convertible International TreeTop Convertible Pacific Wijzigingen in het aantal aandelen Ontwikkeling van het kapitaal, de totale nettoactiva en de aandelenkoers Berekening van de historische volatiliteit Totale kostenpercentage in verhouding tot de nettoactiva Toelichtingen bij de financiële staten

5 Statuten, verslagen en netto-inventariswaarde TreeTop Convertible SICAV is een beleggingsvennootschap met veranderlijk kapitaal ("SICAV") naar Luxemburgs recht, opgericht op 31 maart 1988 met onbeperkte duur. De SICAV is nu onderworpen aan deel I van de wet van 17 december De statuten van TreeTop Convertible SICAV zijn neergelegd op de maatschappelijke zetel van de maatschappij en bij de griffie van de arrondissementsrechtbank van en te Luxemburg, waar ze kunnen worden ingekeken en waar kopieën op verzoek verkrijgbaar zijn. De halfjaarlijkse verslagen en de jaarverslagen zijn verkrijgbaar bij de instellingen belast met de financiële dienstverlening. De netto-inventariswaarde, de uitgifteprijs, de terugkoopprijs en alle mededelingen ten behoeve van de aandeelhouders zijn verkrijgbaar op de zetel van de Depotbank. TreeTop Convertible SICAV, uitgedrukt in EUR, is een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal (SICAV of Bevek) bestaande uit meerdere compartimenten. Op de verschijningsdatum van dit verslag zijn de volgende compartimenten actief: TreeTop Convertible International TreeTop Convertible Pacific Elk compartiment bestaat uit activaklassen die verschillen wat betreft hun politiek inzake wisselrisicodekking, gekoppeld aan de beleggingsvaluta. Voor TreeTop Convertible International : Klasse A: aandelen EUR (kapitalisatie) Klasse B: aandelen USD (kapitalisatie) Klasse C: aandelen GBP (distributie) Klasse D: aandelen EUR (distributie) Voor TreeTop Convertible Pacific : Klasse A: aandelen EUR (kapitalisatie) Klasse B: aandelen USD (kapitalisatie) De netto inventariswaarde (NIW) van elk compartiment van de SICAV wordt elke donderdag ("waarderingsdatum") berekend. Sedert 1 september 2011, het is een dagelijk inventariswaarde. Als de waarderingsdatum valt op een officiële feestdag of een bankfeestdag in Luxemburg, vindt de waardering op de eerstvolgende werkdag plaats. De NIW wordt berekend op basis van de laatst gekende koers op de markten waar de effecten in portefeuille hoofdzakelijk worden verhandeld. Bovendien wordt elk jaar op 30 juni en op 31 december een waardering uitgevoerd. 5

6 Verslag van de Raad van Bestuur Beste beleggers, TreeTop Convertible International en TreeTop Convertible Pacific behaalden in 2011 een negatief rendement van respectievelijk -9,2% (Klasse A in EUR) en -10,9% (Klasse A in EUR). Kwartaal 1 Kwartaal 2 Kwartaal 3 Kwartaal Op jaarbasis over 3 jaar Op jaarbasis over 3 jaar Op jaarbasis over 3 jaar TreeTop Convertible International Klasse A EUR +6.1% +0.8% -16.5% +1.8% -9.2% +15.8% +0.3% +6.7% TreeTop Convertible Pacific Klasse A EUR +1.1% +2.7% -13.0% -1.4% -10.9% +16.2% -0.1% 7.6% Deze ontgoochelende resultaten zijn voornamelijk toe te schrijven aan de ondergemiddelde prestaties die beide fondsen in het derde kwartaal van het jaar lieten optekenen. In de loop van dit kwartaal stonden de financiële markten in het teken van twee conjunctuurfactoren. Ten eerste tuimelden de in het tweede kwartaal al door de rampzalige Japanse tsunami getroffen Aziatische markten aanzienlijk omlaag wegens de vrees voor een harde landing van de Chinese groei. Tijdens het kwartaal verloor de index MSCI AC Asia Pacific nagenoeg 14%. Bepaalde Aziatische groeiwaarden (Hyundai Mobis, Hyundai Motor, Soho China) die het rendement van de twee fondsen eerder ondersteunden, werden in het derde kwartaal met aanzienlijke dalingen geconfronteerd. Ten tweede vloeide uit de twijfels over het vermogen van het politieke en monetaire beleid om de Griekse schuldencrisis te beheren in combinatie met de terugkeer van de vrees voor een ineenstorting van de eurozone vanaf augustus een indrukwekkende stijging voort van de risicopremies ('spreads') op financiële verplichtingen. Binnen dat klimaat zorgden de obligaties van BNP Paribas Fortis Bank ('CASHES') en AGEAS ('FRESH') voor een sterk negatieve bijdrage aan het rendement van TreeTop Convertible International tijdens het derde kwartaal, en over het geheel genomen ook het jaar. Naast deze twee factoren heeft de afdekking van het wisselrisico in de loop van het boekjaar 2011 een negatieve impact gehad van -2,5% en van -3,6% op de klasse A EUR van respectievelijk TreeTop Convertible International en TreeTop Convertible Pacific. Het jaar 2012 begint met een zelden geziene opeenhoping van onzekerheden. De prognoses zijn nog moeilijker omdat de antwoorden op de huidige problemen voornamelijk van politieke aard zijn. Globale context De belangrijkste zorg is natuurlijk de Europese situatie en de toekomst van de euro. De kloof tussen Noord-Europa en Zuid-Europa (inclusief Ierland), die we tijdens het laatste kwartaalverslag onder de aandacht hebben gebracht, wordt groter met het toenemende renteverschil dat de landen van het Zuiden moeten betalen op hun staatsschuld. Zoals terecht opgemerkt in een uitstekend artikel in The Economist (Beware of falling masonry, 26/11/2011), is de netto overheids- en privéschuld ten opzichte van andere landen een zeer goede indicatie voor de financiële draagkracht van de staten. Wat telt is namelijk niet zozeer het absolute niveau van de overheidsschuld in verhouding tot het BBP, maar wel de manier waarop deze gefinancierd wordt. Zo hebben landen als Japan, Duitsland en België een hogere overheidsschuld dan Spanje, maar hun overheidsschuld wordt gefinancierd door de grote hoeveelheid spaargeld van de huishoudens die zelf weinig schulden hebben in tegenstelling tot de landen in Zuid-Europa. En zo hebben Portugal, Griekenland, Spanje en Ierland hun tekorten op de lopende balans en hun vastgoedboom tijdens de jaren van hoogconjunctuur gefinancierd door hun nettoschuld tegenover het buitenland te vergroten. De onderstaande tabel toont een duidelijke correlatie tussen het niveau van deze nettoschuld en de percentages die de leningen van deze staten onlangs bereikten. 6

7 Verslag van de Raad van Bestuur De situatie in België is opmerkelijk: dit land heeft namelijk een netto-overschot van meer dan 50% van het BBP ten opzichte van het buitenland, wat verklaart waarom, afgezien van een zekere nervositeit aan de vooravond van het sluiten van een regeerakkoord, de percentages van de staatsleningen niet de sterke stijging kenden zoals in de Zuiderse landen, ondanks een hoge overheidsschuld. Het percentage van de Belgische staatsobligaties op 10 jaar Bron: Bloomberg Alle scenario's zijn mogelijk na de Europese crisis. Net zoals in de Verenigde Staten zal de rol als 'lender of last resort' van de Europese Centrale Bank beslissend zijn. De dubbelzinnigheid ligt momenteel in het feit dat de ECB zich terughoudend toont om de soevereine staten een onbeperkte garantie op hun financiering toe te kennen, omdat ze hen onder druk wil houden om orde te brengen in hun boekhouding. Anderzijds bewijst de gigantische financieringsoperatie van de Europese banken (EUR 489 miljoen tegen een tarief van 1%) op 21 december 2011 duidelijk dat de ECB vastbesloten is om, ten aanzien van de banken, en dus onrechtstreeks ten aanzien van de staten, deze rol van 'lender of last ressort" te spelen. Haar reserves zijn indrukwekkend, zoals blijkt uit de evolutie van haar balans, die de laatste zes maanden met bijna 50% gestegen is, tot 2,7 triljoen euro. 7

8 Verslag van de Raad van Bestuur Totaal van de balans van de Europese Centrale Bank (in miljarden euro's) Bron: Bloomberg Net zoals in 2008 is het probleem dat de banken zich terughoudend tonen om elkaar geld te lenen en ze daarom een groot deel van deze faciliteiten bevriezen bij de ECB. Daarom is het absoluut noodzakelijk dat het vertrouwen terugkomt. De actie van de ECB is een stap in de goede richting om een liquiditeitscrisis van de banken te vermijden, maar er is een significante vooruitgang nodig op het Europese politieke niveau om het budgettaire onevenwicht op te lossen. Het zal in ieder geval een lang en moeilijk proces worden om orde op zaken te stellen in de Zuiderse landen. Ondanks het politieke gedraal en de alarmerende uitlatingen van een toenemend aantal experts over het reële risico van een instorting van de eurozone blijven de financiële stressindexen tot dusver nog ruim onder de pieken die bereikt werden tijdens het Lehmantrauma in 2008: dit is het geval met de Bloomberg-composietindex van de financiële voorwaarden (geld-, obligatie-en aandelenmarkten) in Europa en met de Europese "TED spread" (yield spread tussen de interbancaire rente en de risicoloze overheidsrente). Bloomberg composietindex van de financiële voorwaarden in de eurozone Bron: Bloomberg 8

9 Verslag van de Raad van Bestuur TED spread (verschil tussen de bankrente en de risicoloze rente) in de Eurozone Bron: Bloomberg De ervaring van 2008 leert echter dat de situatie heel snel kan verslechteren in geval van een schok. Zolang Europa aan een monetaire desintegratie ontsnapt, is de economische impact van de crisis op de rest van de wereld relatief beperkt: De Verenigde Staten deden het vrij goed: de groei is niet spectaculair, maar hij zal naar verwachting in 2012 rond de 2% blijven, terwijl de statistieken inzake werkgelegenheid en kredietverlening nog steeds verbeteren. Het momentum van de resultaten van de bedrijven daalde lichtjes in de voorbije maanden, maar veel minder dan in Europa, en de prognose voor 2012 en 2013 blijft goed. Bij de opkomende landen zal de bevriezing van de Europese bankleningen het meest voelbaar zijn in Oost-Europa en Zuid-Amerika. Volgens Capital Economics bedraagt het aandeel van de Europese banken in het totale uitstaande bedrag aan leningen van deze regio s immers respectievelijk 47,3% en 17,1% tegenover 2,3% in de opkomende Aziatische landen. Singapore (27%) en Hong Kong (14%) zouden er echter gevoeliger voor zijn. Bron: BIS, Capital Economics 9

10 Verslag van de Raad van Bestuur 1. China zit nog steeds in een moeilijke ontwikkelingsfase. De overgang van een exportgerichte groei en een ontwikkelingsgerichte groei van de binnenlandse consumptie wordt tijdelijk afgeremd door de beperkende maatregelen die de overheid heeft moeten nemen om de inflatie en de oververhitting van de vastgoedmarkt te beteugelen. De detailverkoop blijft echter stijgen met een reëel jaartempo van ongeveer 10%, wat overeenkomt met het gemiddelde van de jaren 2000 tot Het ziet er ook naar uit dat het buigpunt naar een inschikkelijker monetair beleid niet ver meer af is: De inflatie daalt en de daling van de grondstofprijzen (behalve energie) is een goed voorteken voor de komende maanden. Inflatie in China CRB grondstoffenindex Bron: Bloomberg Bron: Bloomberg De Chinese autoriteiten, die het monetaire beleid nog steeds als 'voorzichtig' bestempelen, benadrukten dat het belangrijk is om een stabiele economische groei aan te houden, hoewel daarbij de inflatiebestrijding de facto naar de achtergrond verschoven wordt. De beslissing in november om de vereiste reserveratio van de banken te verminderen luidt wellicht een wijziging van het monetair beleid in. De opgelegde verhoging van de yuan zet zich verder door en heeft tot doel de industriëlen aan te moedigen zich meer op de binnenlandse markt te richten. 10

11 Verslag van de Raad van Bestuur Yuan versus dollar Bron: Bloomberg Op langere termijn blijft China profiteren van factoren die leiden tot een groei die ruim boven het gemiddelde ligt, zoals zijn hoge investeringsgraad (40% hoger dan de VS), de kwaliteit van zijn onderwijs of de toegang van een groot deel van zijn bevolking tot de middenklasse. We blijven dan ook zeer positief over de vooruitzichten voor de Chinese beurs waarvan de PEwaardering weer even goedkoop is als op het dieptepunt van de crisis in India lijkt last te hebben van ernstige structurele problemen: De groei van de industriële productie is in vrije val (-5,1% tegenover +12,4% in China). De groei van de export is sterk gedaald. Het tekort op de lopende balans is aanzienlijk toegenomen. De inflatie (9,4%) is er twee keer hoger dan in China. De munt verloor bijna 20% sinds augustus. India heeft grote behoefte aan infrastructuur, maar de financiering hiervan wordt moeilijker door de stijging van het tekort op de handelsbalans en van het begrotingstekort, en door de economische vertraging. Het zal enkele jaren duren om deze structurele tekortkomingen aan te pakken. Wij maken dan ook enig voorbehoud over de vooruitzichten van dit land, vooral omdat de waarderingen niet erg goedkoop zijn. 3. Korea behoudt een concurrentiële voorsprong, ondanks een moeilijker mondiaal klimaat: Het wereldwijde marktaandeel van de Koreaanse bedrijven is nog toegenomen in belangrijke sectoren zoals de technologiesector, de autosector en de sector van de uitrustingen. Onze favoriet Hyundai Motor is daarvan een goed voorbeeld: 11

12 Verslag van de Raad van Bestuur Bron: UBS, KAMA De operationele marges van de Koreaanse bedrijven liggen over het algemeen ruim boven die van hun concurrenten, wat onder meer het geval is in de automobielsector. Bron: UBS Beleggingsstrategie 1. De volatiliteit aanvaarden om op middellange termijn tot betere prestaties te komen: Over het algemeen moeten we vaststellen dat de vertraging een wereldwijd fenomeen is dat de markten naar beneden drukt, wat blijkt uit de vergelijkende jaarstatistieken, die over het algemeen een neerwaartse trend vertonen. Hierdoor mogen we echter niet uit het oog verliezen dat het groeiverschil tussen de opkomende landen en de ontwikkelde landen aanzienlijk blijft. Om ons nu zorgen te maken over een groeivertraging van het Chinese BBP van 9% naar 8% of 7% lijkt ons te kortetermijngericht. Uiteraard leidt dit tot strategische aanpassingen bij de bedrijven en tot een hoge volatiliteit van de beurskoersen, maar wat echt telt zijn de groei op middellange termijn en de reële prestaties van een markt. 12

13 Verslag van de Raad van Bestuur Als we de balans opmaken sinds 2000, dan stellen we vast dat de beurscycli van de verschillende delen van de wereld over het algemeen samenhangen en dat de Aziatische opkomende landen, die onze voorkeur hebben, risicovoller lijken gezien hun volatiliteit. De echte ontkoppeling ligt echter in hun economische groeiverschil, dat op middellange termijn tot uiting komt in aanzienlijk betere prestaties dan die van de ontwikkelde landen. Daarom delen wij niet de wijd verbreide visie waarbij het risico enkel en alleen gemeten wordt aan de hand van de volatiliteit... MSCI Asia ex Japan en MSCI World indexen Bron: Bloomberg Gelukkig blijft deze volatiliteit enigszins beperkt door te beleggen in converteerbare obligaties. Zo behouden wij voor TreeTop Convertible International een aandeel van 50% in de opkomende Aziatische landen. 2. Groei selecteren aan de hand van individuele effecten: Bij een wereldwijde zwakke groei is het nog belangrijker om te opteren voor bedrijven die in staat zijn om hun resultaten aanzienlijk te verbeteren en waarvan analisten bovendien de resultaten als stabiel beoordelen of in opwaartse zin bijstellen. Dit geldt voor de winstramingen in 2012 voor vier belangrijke posities van het fonds TreeTop Convertible International, die in totaal een derde van de activa en meer dan de helft van het dynamische deel van het fonds (het andere deel wordt belegd in high-yield converteerbare obligaties, minder aandelen risicovolle,) uitmaken. Voor TreeTop Convertible Pacific, dit geldt voor de winstramingen in 2012 voor drie belangrijke posities van het fonds, die in totaal een kwart van de activa en meer dan de helft van het dynamische deel van het fonds uitmaken (Hyundai Mobis, Soho China en Hyundai Motor). Winstschattingen/aandeel 2011 en 2012 (IBES consensus) Alliance Data Systems 13

14 Verslag van de Raad van Bestuur Hyundai Mobis Soho China Hyundai Motor Bron: Bloomberg, IBES Deze goede winstvooruitzichten doen geen afbreuk aan de volatiliteit van deze effecten, die zelfs vaak boven het gemiddelde ligt, aangezien het gaat om groeifondsen en dergelijke effecten dus hoge verwachtingen wekken. Dit verklaart dat het fonds op korte termijn, tijdens periodes van een neerwaartse markt in combinatie met een hoge volatiliteit, te maken kan krijgen met prestaties beneden de referentie-index. Wij blijven vertrouwen in het algemene winstpotentieel van de effecten in de portefeuille, die bovendien bijzonder lage waarderingen vertonen in termen van koers-winstverhoudingen: voor TreeTop Convertible International gemiddelde PE van 8,5 bij een verwachte langetermijngroei van 11,8% en een rendement op eigen vermogen van 17,3% (voor TreeTop Convertible Pacific gemiddelde PE van 8,2, verwachte langetermijngroei van 14,0% en rendement op eigen vermogen van 15,5%). 14

15 Verslag van de Raad van Bestuur Het fonds TreeTop Convertible International vertoont een daling aan het einde van dit moeilijke jaar. NIW % 31/12/ maanden Klasse A EUR % Klasse B USD $ % Klasse C GBP % Klasse D EUR % Het fonds TreeTop Convertible Pacific vertoont een daling op 12 maanden aan het einde van dit moeilijke jaar. NIW % 31/12/ maanden Klasse A EUR % Klasse B USD $ % 15

16 Verslag van de Bedrijfsrevisor Aan de aandeelhouders van TreeTop Convertible SICAV Na de beslissing van de Raad van Bestuur van 19 april 2011, hebben wij de bijgevoegde financiële staten van TreeTop Convertible SICAV en van zijn compartimenten gecontroleerd, inclusief de staat van de nettoactiva en de staat van de effectenportefeuille op 31 december 2011, evenals de staat van de verrichtingen en de staat van de wijzigingen in de nettoactiva voor het boekjaar afgesloten op deze datum, en de bijlage die een overzicht omvat van de voornaamste methoden voor financiële verslaggeving en andere toelichtingen bij de financiële staten. Verantwoordelijkheid van de Raad van Bestuur van de SICAV voor de jaarrekening De Raad van Bestuur van de SICAV is verantwoordelijk voor de opstelling en de eerlijke voorstelling van deze jaarrekening, conform de geldende wettelijke en reglementaire voorschriften betreffende de opstelling en presentatie van de jaarrekening in Luxemburg, evenals voor de interne controle die hij nodig acht om de jaarrekening te kunnen opstellen vrij van significante onregelmatigheden als gevolg van fraude of fouten. Verantwoordelijkheid van de de Bedrijfsrevisor Het is onze verantwoordelijkheid om op basis van onze controle een opinie te verstrekken over deze financiële staten. Wij hebben onze controle uitgevoerd volgens de International Standards on Auditing voor Luxemburg van de Commission de Surveillance du Secteur Financier. Deze normen vereisen dat we de ethische regels respecteren en dat we de controle plannen en realiseren om redelijkerwijze te garanderen dat de jaarrekening geen significante onregelmatigheden bevat. Een controle houdt de uitvoering van procedures in om bewijsmateriaal te vinden voor de in de jaarrekening vermelde bedragen en informatie. De keuze van de procedures komt toe aan de bedrijfsrevisor, alsmede de beoordeling van het risico of de jaarrekening significante onregelmatigheden bevat, ongeacht of die het gevolg zijn van fraude of fouten. De Bedrijfsrevisor houdt bij deze risicobeoordelingen rekening met de interne controlemaatregelen die van kracht zijn in de onderneming betreffende de opstelling en de getrouwe weergave van de financiële staten, om hiervoor gepaste controleprocedures te definiëren, en niet om een opinie te verstrekken over de doeltreffendheid hiervan. Een controle omvat tevens de waardering van het geschikte karakter van de gebruikte boekhoudkundige methodes en het redelijke karakter van de boekhoudkundige ramingen van de Raad van Bestuur van de SICAV, evenals de waardering van de presentatie van de jaarrekening. PricewaterhouseCoopers S.à r.l., 400 Route d Esch, B.P. 1443, L-1014 Luxembourg T: , F: , 16

17 Cabinet de révision agréé. Expert-comptable (autorisation gouvernementale n ) R.C.S. Luxembourg B Capital social EUR TVA LU We achten de bewijskrachtige elementen die we hebben verzameld, voldoende en geschikt om onze opinie te vormen. Opinie Naar onze mening geeft de jaarrekening een getrouw beeld van het vermogen en de financiële toestand van TreeTop Convertible SICAV en van zijn compartimenten per 31 december 2011, alsmede van het resultaat van zijn verrichtingen en de wijzigingen van de nettoactiva voor het boekjaar dat op die datum is afgesloten, in overeenstemming met de wettelijke en reglementaire voorschriften voor de opstelling en de presentatie van de jaarrekening die van kracht zijn in Luxemburg. Overige De aanvullende informatie die in het jaarverslag is opgenomen, is in het kader van onze controleopdracht gecontroleerd, maar is niet onderworpen aan specifieke controleprocedures volgens de hiervoor beschreven normen. Wij verstrekken bijgevolg geen oordeel over deze informatie. Niettemin vereist deze informatie geen opmerking van ons in het kader van de jaarrekening in zijn geheel. PricewaterhouseCoopers S.à r.l. Luxemburg, 12 april 2012 Vertegenwoordigd door Valérie Arnold 17

18 Overzicht van het nettovermogen per 31 december 2011 (per compartiment) TreeTop Convertible International (IN EUR) TreeTop Convertible Pacific (IN EUR) Geconsolideerd (IN EUR) ACTIVA Beleggingen in effecten tegen marktwaarde (toelichting 2a) , , ,24 Banktegoeden , , ,92 Te ontvangen rente op obligaties , , ,54 Te ontvangen bedragen uit inschrijingen ,33 0, ,33 Niet-gerealiseerde meerwarden op valutatermijncontracten (toelichting 2c, 9) , , ,99 Totale activa , , ,02 PASSIVA Te betalen taksen en kosten (toelichting 4) , , ,08 Bankschulden , , ,56 Te betalen debetrente 2,65 89,64 92,29 Te betalen bedragen voor terugkopen , , ,58 Niet-gerealiseerde verliezen op valutatermijncontracten (toelichting 2c,9) , , ,59 Totale passiva , , ,10 NETTOACTIVA , , ,92 Aantal aandelen in omloop (aan het einde van het boekjaar) - A-klasse -EUR- -Kap , ,246 - B-klasse -USD- -Kap , ,979 - C-klasse -GBP- -Dist , D-klasse -EUR- -Dist ,718 - Netto-inventariswaarde per aandeel (aan het einde van het boekjaar) - A-klasse -EUR- -Kap.- 190,04 235,68 - B-klasse -USD- -Kap.- 245,63 297,37 - C-klasse -GBP- -Dist.- 87, D-klasse -EUR- -Dist.- 186,66 - De bijgaande toelichtingen en tabellen vormen een geheel met dit verslag. 18

19 Staat van de verrichtingen van 1 januari tot 31 december 2011 (per compartiment) TreeTop Convertible International (IN EUR) TreeTop Convertible Pacific (IN EUR) Geconsolideerd (IN EUR) INKOMSTEN Ontvangen dividenden uit aandelen (toelichting 2j) , , ,82 Ontvangen rente op obligaties (toelichting 2j) , , ,89 Interesten op beleggingen (toelichting 2j) 4.517,83 216, ,44 Totaal , , ,15 UITGAVEN Beheersprovisie (toelichting 5) , , ,47 Provisie voor de depotbank en de transferagent (toelichting 11) , , ,61 Abonnementstaks (toelichting 6) , , ,87 Provisie voor domiciliëringsagent en Administratiekant (toelichting 10) , , ,78 Diverse kosten en provisies (toelichting 7) , , ,39 Debetrente 5.504, , ,80 Belasting aan buitenlandse overheden 3.039, , ,15 Prestatieprovisie (toelichting 5) ,11 0, ,11 Totaal , , ,18 NETTO-INKOMSTEN , , ,97 Gerealiseerde nettomeer- /minderwaarde - beleggingen (toelichting 2b) , , ,92 - deviezenhandel (toelichting 2d) , , ,63 - termijnwissels , , ,18 GEREALISEERDE NETTOWINST/(-VERLIES) , , ,70 Wijziging van niet-gerealiseerde meer- /minderwaarde (toelichting 2f) - beleggingen , , ,66 - termijnwissels (toelichting 9) , , ,49 RESULTAAT VAN DE VERRICHTINGEN , , ,45 De bijgaande toelichtingen en tabellen vormen een geheel met dit verslag. 19

20 Ontwikkeling van de nettoactiva van 1 januari tot 31 december 2011 (per compartiment) TreeTop Convertible International (IN EUR) TreeTop Convertible Pacific (IN EUR) Geconsolideerd (IN EUR) NETTOACTIVA (in het begin van het boekjaar) , , ,48 Uitgekeerde dividenden (toelichting 15) ,85 0, ,85 NETTO-INKOMSTEN , , ,97 Gerealiseerde nettomeer- /minderwaarde - beleggingen (toelichting 2b) , , ,92 - deviezenhandel (toelichting 2d) , , ,63 - termijnwissels , , ,18 Subtotaal , , ,70 INSCHRIJVINGEN / TERUGKOPEN - Inschrijvingen , , ,67 - Terugkopen , , ,93 Netto-inschrijvingen / -terugkopen , , ,26 Wijziging van niet-gerealiseerde meer- /minderwaarde (toelichting 2f) - beleggingen , , ,66 - termijnwissels (toelichting 9) , , ,49 NETTOACTIVA (aan het einde van het boekjaar) , , ,92 De bijgaande toelichtingen en tabellen vormen een geheel met dit verslag. 20

21 Overzicht van de Effectenportefeuille per 31 december 2011 (compartiment TreeTop Convertible International) HOEVEELHEID / AANSCHAFFINGS- WAARDERING % TOTAAL VALUTA BENAMING NOMINALE WAARDE WAARDE OP NETTO IN DEVIEZEN IN EURO IN EURO ACTIVA Effecten toegelaten tot de officiële notering van een effectenbeurs of verhandeld op een andere gereglementeerde markt Genoteerde of Verhandelde Aandelen EUR HANNOVER RUECKVERS A.G. -REG , ,50 1,99 Totaal EURO , ,50 1,99 GBP REGUS GROUP PLC , ,55 2,55 Totaal POND STERLING , ,55 2,55 SGD CHINA SKY CHEMICAL FIBRE CO LTD , ,03 0,03 Totaal SINGAPORE DOLLAR , ,03 0,03 TWD SIMPLO TECHNOLOGY CO LTD , ,28 1,62 Totaal NEW TAIWAN DOLLAR , ,28 1,62 USD ALPHA NATURAL RESOURCES INC , ,06 0,35 USD ARCH COAL INC , ,91 0,19 USD EDUCOMP SOLUTIONS / MERRILL LYNCH (WRT) 10-13/07/ , ,67 0,00 USD HYUNDAI MOBIS / MERRILL LYNCH (WRT) 10-14/10/ , ,15 5,29 USD HYUNDAI MOBIS / BNP (WRT) 09-07/05/ , ,56 0,03 USD HYUNDAI MOBIS / DEUTSCHE BANK (WRT) 09-18/06/ , ,84 0,24 USD HYUNDAI MOBIS / MACQUARIE (WRT) 10-18/10/ , ,61 3,45 USD HYUNDAI MOTOR / BNP (WRT) 10-07/05/ , ,49 0,63 USD HYUNDAI MOTOR / CLSA (WRT) 09-04/03/ , ,15 0,07 USD HYUNDAI MOTOR / CLSA (WRT) 09-04/03/ , ,50 1,22 USD HYUNDAI MOTOR / JP MORGAN (WRT) 08-01/04/ , ,17 1,28 USD KOREA ELECTRIC POWER / CLSA (WRT) 09-24/09/ , ,73 2,02 USD KOREA ELECTRIC POWER / MERRILL LYNCH (WRT) 10-19/01/ , ,57 0,63 USD KOREA ELECTRIC POWER CORP , ,04 1,43 21

22 Overzicht van de Effectenportefeuille per 31 december 2011 (compartiment TreeTop Convertible International) HOEVEELHEID / AANSCHAFFINGS- WAARDERING % TOTAAL VALUTA BENAMING NOMINALE WAARDE WAARDE OP NETTO IN DEVIEZEN IN EURO IN EURO ACTIVA USD MAHINDRA / JP MORGAN (WRT) 09-15/10/ , ,27 0,18 USD PEABODY ENERGY CORP , ,59 0,62 USD SHINHAN / CITIGROUP (WRT) 05-20/01/ , ,12 0,72 USD SHINHAN / UBS (WRT) 10-03/06/ , ,07 0,21 Totaal US DOLLAR , ,50 18,56 Totaal Genoteerde of Verhandelde Aandelen , ,86 24,75 Obligaties CNY FUFENG GROUP 4,50% 01/04/ , ,23 2,93 CNY GOME ELECTRICAL 3,00% 25/09/ , ,24 4,56 Totaal YUAN RENMINBI , ,47 7,49 EUR AGEAFINLUX S.A. CONV / FRN 02 -PERPETUAL , ,50 5,85 EUR DAIMLER / AABAR INV 4,00% 27/05/ , ,00 4,40 EUR FORTIS BANK CONV / FRN 07 -PERPETUAL , ,00 8,35 HYUNDAI MOBIS / GS INTERNATIONAL EUR CONV 0,00% 04/06/ , ,94 1,51 Totaal EURO , ,44 20,11 GBP ABERDEEN ASSET MANAGEMEMT CONV 3,50% 17/12/ , ,23 1,05 GBP TUI TRAVEL 6,00% 05/10/ , ,66 3,87 GBP TUI TRAVEL CONV 27/04/ , ,16 0,30 Totaal POND STERLING , ,05 5,22 HKD HENGDELI 2,50% 20/10/ , ,27 2,66 HKD INTIME DEPARTMENT CONV 1,75% 27/10/ , ,71 1,11 HKD MAOYE INTERNATIONAL CONV 3,00% 13/10/ , ,36 1,61 HKD SOHO CHINA 3,75% 02/07/ , ,78 7,90 Totaal HONGKONG DOLLAR , ,12 13,28 22

23 Overzicht van de Effectenportefeuille per 31 december 2011 (compartiment TreeTop Convertible International) HOEVEELHEID / AANSCHAFFINGS- WAARDERING % TOTAAL VALUTA BENAMING NOMINALE WAARDE WAARDE OP NETTO IN DEVIEZEN IN EURO IN EURO ACTIVA USD ALLIANCE DATA SYSTEMS CONV 1,75% 01/08/ , ,21 10,24 USD CHINA HUIYUAN 4,00% 29/04/ , ,62 1,95 USD EDUCOMP SOLUTIONS CONV 0,00% 26/07/ , ,22 5,16 USD HOLOGIC CONV 2,00% 15/12/ , ,51 3,11 USD INMARSAT CONV 16/11/ , ,73 2,80 USD LONKING HOLDING 0,00% 24/08/ , ,86 4,90 USD OMNICARE CONV 3,25% 15/12/ , ,49 0,84 USD REGENERON PHARMA CONV 1,875% 01/10/ , ,56 0,23 USD ROLTA INDIA 0,00% 13/06/ , ,41 0,81 Totaal US DOLLAR , ,61 30,04 Totaal Obligaties , ,69 76,14 Totaal Effecten toegelaten tot de officiële notering van een effectenbeurs of verhandeld op een andere gereglementeerde markt , ,55 100,89 Andere effecten SGD FIBRECHEM TECHNOLOGIES LTD ,48 0,00 0,00 Totaal Andere effecten ,48 0,00 0,00 Totaal van de effectenportefeuille , ,55 100,89 De bijgaande toelichtingen en tabellen vormen een geheel met dit verslag. 23

24 Geografische spreiding per 31 december 2011 (in percentage van de totale nettoactiva per compartiment) (*) Compartiment TreeTop Convertible International Bedragen in EUR % totale nettoactiva CAYMANEILANDEN ,86 23,07 VERENIGDE STATEN VAN AMERIKA ,45 16,30 VERENIGD KONINKRIJK ,63 9,98 NEDERLANDSE ANTILLEN ,00 9,37 BELGIË ,00 8,35 INDIA ,36 8,01 LUXEMBURG ,50 5,85 BERMUDAS ,24 4,56 VERENIGDE ARABISCHE EMIRATEN ,00 4,40 JERSEY ,72 3,83 ZUID-KOREA ,74 3,38 DUITSLAND ,50 1,99 TAIWAN ,28 1,62 NEDERLAND ,27 0,18 Totaal van de effectenportefeuille ,55 100,89 (*) De geografische spreiding ligt op de legale oorsprong van de effect, en niet op de oorsprong van de onderliggend 24

25 Sectorale spreiding per 31 december 2011 (in percentage van de totale nettoactiva per compartiment) Compartiment TreeTop Convertible International Bedragen in EUR % totale nettoactiva FINANCIELE DIENSTEN - HOLDINGS ,40 21,28 INFORMATIE REPRODUCTIE ,67 19,96 BANKEN ,84 10,57 VASTGOEDSECTOR ,78 7,90 DIVERSEN ,86 7,55 DISTRIBUTIE ,34 5,38 MECHANISCHE CONSTRUCTIE ,86 4,90 AARDOLIE & DERIVATEN ,00 4,40 BIOTECHNOLOGIE ,79 3,16 GENEESMIDDELEN - COSMETICA ,51 3,11 TELECOMMUNICATIE ,73 2,80 VERZEKERINGSMAATSCHAPPIJEN ,50 1,99 VOEDSEL EN REINIGINGSMIDDELEN ,62 1,95 ELEKTRISCHE EN ELEKTRONISCHE MATERIALEN ,28 1,62 ENERGIEBRONEN ,04 1,43 INTERMEDIAIRE INDUSTRIELE PRODUCTIE ,56 1,16 IT & INTERNET ,41 0,83 VERSCHILLENDE DIENSTEN ,49 0,63 VERSCHILLENDE FINANCIËLE DIENSTEN ,84 0,24 DIVERSE CONSUMPTIEGOEDEREN ,03 0,03 Totaal van de effectenportefeuille ,55 100,89 Spreiding per valuta per 31 december 2011 (in percentage van de totale nettoactiva per compartiment) Compartiment TreeTop Convertible International Bedragen in EUR % totale nettoactiva US DOLLAR ,11 48,62 EURO ,94 22,09 HONGKONG DOLLAR ,12 13,28 POND STERLING ,60 7,77 YUAN RENMINBI ,47 7,48 NEW TAIWAN DOLLAR ,28 1,62 SINGAPORE DOLLAR ,03 0,03 Totaal van de effectenportefeuille ,55 100,89 25

26 Overzicht van de Effectenportefeuille per 31 december 2011 (compartiment TreeTop Convertible Pacific) HOEVEELHEID / AANSCHAFFINGS- WAARDERING % TOTAAL VALUTA BENAMING NOMINALE WAARDE WAARDE OP NETTO IN DEVIEZEN IN EURO IN EURO ACTIVA Effecten toegelaten tot de officiële notering van een effectenbeurs of verhandeld op een andere gereglementeerde markt Genoteerde of Verhandelde Aandelen USD HYUNDAI MOBIS / MERRILL LYNCH (WRT) 10-14/10/ , ,77 4,80 USD HYUNDAI MOTOR / BNP (WRT) 10-07/05/ , ,36 1,60 USD HYUNDAI MOTOR / CLSA (WRT) 09-04/03/ , ,83 0,34 USD HYUNDAI MOTOR / CLSA (WRT) 09-04/03/ , ,73 0,16 USD HYUNDAI MOTOR / JP MORGAN (WRT) 08-01/04/ , ,08 2,16 USD HYUNDAI MOTOR / MACQUARIE (WRT) 10-18/10/ , ,70 4,02 USD KOREA ELECTRIC POWER / CLSA (WRT) 09-24/09/ , ,72 2,14 USD KOREA ELECTRIC POWER / MERRILL LYNCH (WRT) 10-19/01/ , ,66 0,22 USD KOREA ELECTRIC POWER , ,51 2,56 USD MAHINDRA / JP MORGAN (WRT) 09-15/10/ , ,60 4,26 USD PANACEA BIOTECH / CLSA (WRT) 07-08/02/ , ,20 0,60 Totaal US DOLLAR , ,16 22,86 Totaal Genoteerde of Verhandelde Aandelen , ,16 22,86 Obligaties CNY FUFENG GROUP 4,50% 01/04/ , ,68 4,95 CNY GOME ELECTRICAL 3,00% 25/09/ , ,52 9,58 Totaal YUAN RENMINBI , ,20 14,53 HKD CHINA AGRI-INDUSTRIES / GLORY RIVER HOLDINGS CONV 1,00% 29/07/ , ,43 1,53 HKD HENGDELI HOLDINGS CONV 2,50% 20/10/ , ,70 5,00 HKD INTIME DEPARTMENT CONV 1,75% 27/10/ , ,70 4,30 HKD MAOYE INTERNATIONAL CONV 3,00% 13/10/ , ,65 4,84 HKD SOHO CHINA CONV 3,75% 02/07/ , ,74 9,89 Totaal HONGKONG DOLLAR , ,22 25,56 26

27 Overzicht van de Effectenportefeuille per 31 december 2011 (compartiment TreeTop Convertible Pacific) HOEVEELHEID / AANSCHAFFINGS- WAARDERING % TOTAAL VALUTA BENAMING NOMINALE WAARDE WAARDE OP NETTO IN DEVIEZEN IN EURO IN EURO ACTIVA SGD STANDARD CHARTERED TEMASEK CONV 24/10/ , ,64 4,09 Totaal SINGAPORE DOLLAR , ,64 4,09 USD CHINA HUIYUAN 4,00% 29/04/ , ,65 4,96 USD CHINA OVERSEAS 0,00% 14/05/ , ,09 3,15 USD EDUCOMP SOLUTIONS CONV 0,00% 26/07/ , ,40 10,26 USD JSW STEEL CONV 0% 28/06/ , ,42 5,08 USD LONKING HOLDING 0,00% 24/08/ , ,34 4,77 USD QBE FUND TRUST 0,00% 12/05/ , ,69 1,89 USD ROLTA INDIA CONV 0,00% 13/06/ , ,88 4,91 Totaal US DOLLAR , ,47 35,02 Totaal Obligaties , ,53 79,20 Totaal Effecten toegelaten tot de officiële notering van een effectenbeurs of verhandeld op een andere gereglementeerde markt , ,69 102,06 Andere effecten SGD FIBRECHEM TECHNOLOGIES LTD ,39 0,00 0,00 Totaal Andere effecten ,39 0,00 0,00 Totaal van de effectenportefeuille , ,69 102,06 De bijgaande toelichtingen en tabellen vormen een geheel met dit verslag. 27

28 Geografische spreiding per 31 december 2011 (in percentage van de totale nettoactiva per compartiment) (*) Compartiment TreeTop Convertible Pacific Bedragen in EUR % totale nettoactiva CAYMANEILANDEN ,55 41,85 INDIA ,62 22,99 BERMUDAS ,52 9,58 NEDERLANDSE ANTILLEN ,13 9,05 ZUID-KOREA ,43 4,66 NEDERLAND ,60 4,26 SINGAPORE ,64 4,09 JERSEY ,08 2,16 AUSTRALIË ,69 1,89 BRITSE MAAGDENEILANDEN ,43 1,53 Totaal van de effectenportefeuille ,69 102,06 (*) De geografische spreiding ligt op de legale oorsprong van de effect, en niet op de oorsprong van de onderliggend Sectorale spreiding per 31 december 2011 (in percentage van de totale nettoactiva per compartiment) Compartiment TreeTop Convertible Pacific Bedragen in EUR % totale nettoactiva FINANCIELE DIENSTEN - HOLDINGS ,62 20,74 INFORMATIE REPRODUCTIE ,92 19,84 DISTRIBUTIE ,05 14,14 VASTGOEDSECTOR ,74 9,89 BANKEN ,40 5,19 INTERMEDIAIRE INDUSTRIELE PRODUCTIE ,42 5,08 VOEDSEL EN REINIGINGSMIDDELEN ,65 4,96 BIOTECHNOLOGIE ,68 4,95 IT & INTERNET ,88 4,92 MECHANISCHE CONSTRUCTIE ,34 4,77 DIVERSEN ,12 3,42 ENERGIEBRONEN ,51 2,56 VERSCHILLENDE DIENSTEN ,36 1,60 Totaal van de effectenportefeuille ,69 102,06 28

29 Spreiding per valuta per 31 december 2011 (in percentage van de totale nettoactiva per compartiment) Compartiment TreeTop Convertible Pacific Bedragen in EUR % totale nettoactiva US DOLLAR ,63 57,88 HONGKONG DOLLAR ,22 25,56 YUAN RENMINBI ,20 14,53 SINGAPORE DOLLAR ,64 4,09 Totaal van de effectenportefeuille ,69 102,06 29

30 Wijzigingen in het aantal aandelen van 1 januari tot 31 december 2011 TreeTop Convertible International TreeTop Convertible Pacific Aantal aandelen in omloop in het begin van het boekjaar - Klasse A Kapitalisatie USD ,959 EUR ,291 - Klasse B Kapitalisatie USD ,674 USD ,500 - Klasse C Distribution GBP ,664 - Klasse D Distribution EUR ,038 Aantal aandelen uitgegeven tijdens het boekjaar - Klasse A Kapitalisatie EUR ,482 EUR ,000 - Klasse B Kapitalisatie USD ,198 USD 3.650,479 - Klasse C Distribution GBP 2.642, Klasse D Distribution EUR ,937 - Aantal aandelen terugbetaald tijdens het boekjaar - Klasse A Kapitalisatie EUR ,521 EUR ,045 - Klasse B Kapitalisatie USD ,903 USD 8.932,000 - Klasse C Distribution GBP 1.277, Klasse D Distribution EUR ,257 - Aantal aandelen in omloop op het einde van het boekjaar - Klasse A Kapitalisatie USD ,920 EUR ,246 - Klasse B Kapitalisatie USD ,969 USD ,979 - Klasse C Distribution GBP , Klasse D Distribution EUR ,718-30

31 Ontwikkeling van het kapitaal, de totale nettoactiva en de aandelenkoers COMPARTIMENT DATUM AANDELEN IN OMLOOP NETTOACTIVA TOTAAL KOERS VAN HET AANDEEL TreeTop Convertible Kl. A EUR , ,86 Kl. A EUR 181,47 International Kl. B USD ,980 Kl. B USD 233,54 (in EUR) Kl. C GBP 2.623,000 Kl. C GBP 87,27 Kl. D EUR 4.233,000 Kl. D EUR 180, Kl. A EUR , ,32 Kl. A EUR 209,07 Kl. B USD ,674 Kl. B USD 269,81 Kl. C GBP ,664 Kl. C GBP 100,36 Kl. D EUR ,038 Kl. D EUR 206, Kl. A EUR , ,56 Kl. A EUR 190,04 Kl. B USD ,969 Kl. B USD 245,63 Kl. C GBP ,364 Kl. C GBP 87,24 Kl. D EUR ,718 Kl. D EUR 186,66 TreeTop Convertible Kl. A EUR , ,78 Kl. A EUR 227,88 Pacific Kl. B USD ,880 Kl. B USD 284,98 (in EUR) Kl. A EUR , ,16 Kl. A EUR 264,66 Kl. B USD ,500 Kl. B USD 332, Kl. A EUR , ,36 Kl. A EUR 235,68 Kl. B USD ,979 Kl. B USD 297,37 31

32 Berekening van de historische volatiliteit per 31 december 2011 (niet-gereviseerd) (per compartiment) De hieronder getoonde historische volatiliteit geeft de standaardafwijking (S) weer van de prestatie van een bepaald compartiment voor een periode van 12 maanden. In functie van de waarde van S wordt volgens de onderstaande criteria een aanvullend commentaar gegeven. VOLATILITEIT (STANDAARDAFWIJKING) COMMENTAAR S =< 0,1 Laag 0,1 < S =< 1 Gemiddeld 1 < S =< 2,4 Hoog 2,4 < S Heel hoog COMPARTIMENT AANDELENKLASSE VOLATILITEIT COMMENTAAR TreeTop Convertible Klasse A 1,48 Hoog International Klasse B 1,49 Hoog Klasse C 1,62 Hoog Klasse D 1,48 Hoog TreeTop Convertible Pacific Klasse A 1,17 Hoog Klasse B 1,29 Hoog Totale kostenpercentage in verhouding tot de nettoactiva (per compartiment) TreeTop Convertible International TreeTop Convertible Pacific Van 1 januari tot 31 december ,64 1,72 (Prestatieprovisie niet inbegrepen) Van 1 januari tot 31 december ,48 1,72 (Prestatieprovisie inbegrepen) 32

33 TOELICHTING 1 - ALGEMEEN Toelichtingen bij de financiële staten per 31 december 2011 Op 31 december 2011 biedt TreeTop Convertible SICAV de volgende compartimenten aan: TreeTop Convertible International Dit compartiment streeft naar de realisatie op lange termijn van een meerwaarde door te beleggen in een portefeuille die hoofdzakelijk bestaat uit converteerbare obligaties in verschillende valuta s. Behoudens deze beperking kan de portefeuille van het compartiment worden belegd in aandelen, andere roerende waarden die kunnen worden gelijkgesteld met aandelen of die het recht geven om aandelen te verwerven via inschrijving of omruiling, klassieke obligaties, geldmarktinstrumenten, bankdeposito's, afgeleide financiële instrumenten, en voor maximaal 10% van de activa van het compartiment in deelbewijzen van instellingen voor collectieve belegging. Om het wisselrisico te dekken, kan het compartiment gebruikmaken van financiële technieken en derivaten (wisseltermijncontracten, futures op valuta's, opties op valuta's ). TreeTop Convertible Pacific Dit compartiment streeft naar de realisatie op lange termijn van een meerwaarde door te beleggen in converteerbare obligaties die zonder enige beperking in verschillende valuta's kunnen worden uitgedrukt. Deze beleggingen zullen worden verricht in representatieve financiële activa van ondernemingen die gevestigd zijn in het Stille Zuidzeegebied of er een belangrijke activiteit uitoefenen. Behoudens deze beperking kan de portefeuille van het compartiment worden belegd in aandelen, andere roerende waarden die kunnen worden gelijkgesteld met aandelen of die het recht geven om aandelen te verwerven via inschrijving of omruiling, klassieke obligaties, geldmarktinstrumenten, bankdeposito's, afgeleide financiële instrumenten, en voor maximaal 10% van de activa van het compartiment in deelbewijzen van instellingen voor collectieve belegging. Om het wisselrisico te dekken, kan het compartiment gebruikmaken van financiële technieken en derivaten (wisseltermijncontracten, futures op valuta's, opties op valuta's ). TOELICHTING 2 - BOEKHOUDKUNDIGE PRINCIPES EN METHODES De financiële staten van de SICAV worden voorbereid in overeenstemming met de van kracht zijnde wetgeving inzake collectieve beleggingsorganismen. a) Waardering van de effectenportefeuille De effecten genoteerd op een officiële effectenbeurs worden gewaardeerd tegen de slotkoers op 31 december 2011 en, indien er meerdere markten zijn, tegen de koers op de hoofdmarkt van het effect in kwestie. De effecten genoteerd op andere gereguleerde markten worden gewaardeerd tegen de slotkoers en, indien er meerdere markten zijn, tegen de koers op de hoofdmarkt van het effect in kwestie. De effecten die niet op een effectenbeurs zijn genoteerd of waarvan de koers niet representatief wordt geacht, worden gewaardeerd tegen hun laatst bekende handelswaarde of, bij gebrek aan een dergelijke handelswaarde, tegen de waarschijnlijke verkoopwaarde, volgens waarderingscriteria die de Raad van Bestuur als voorzichtig beschouwt. Wegens financiële verslaggeving, werd het NIW van de SICAV aan 31 december 2011 nagerekend, op basis van de slotkoersen die op 31 december 2011 bestaan. 33

34 Toelichtingen bij de financiële staten per 31 december 2011 TOELICHTING 2 - BOEKHOUDKUNDIGE PRINCIPES EN METHODES (vervolg) b) Gerealiseerde nettowinst of gerealiseerd nettoverlies op beleggingen De winsten of verliezen gerealiseerd bij de verkoop van effecten worden berekend op basis van de gemiddelde aankoopprijs van de verkochte effecten. c) Niet-gerealiseerde koerswinst of koersverlies op wisseltermijncontracten De wisselkoerswinsten of -verliezen die voortvloeien uit niet-vervallen wisseltermijncontracten worden op de balansdatum ingeboekt op basis van de termijnwisselkoersen die op deze datum van toepassing zijn. d) Omrekening van vreemde valuta s Alle tegoeden die niet zijn uitgedrukt in de valuta van het betrokken compartiment, worden omgerekend naar de valuta van het compartiment tegen de wisselkoers geldend in Luxemburg op de balansdatum (toelichting 3). De waarde van het nettovermogen van de SICAV is gelijk aan de som van de nettowaarden van de verschillende compartimenten, omgezet in euro tegen de wisselkoers geldend in Luxemburg op de balansdatum. e) Kosten voor aankoop van de effecten in portefeuille Voor effecten die zijn uitgedrukt in andere valuta's dan de valuta van de SICAV, worden de aankoopkosten berekend op basis van de wisselkoers geldend op de dag van de aankoop. f) Niet-gerealiseerde winst en verlies De niet-gerealiseerde winst en verlies op het einde van het boekjaar zijn eveneens opgenomen in het bedrijfsresultaat. Dit is in overeenstemming met de van kracht zijnde reglementeringen. g) Wijzigingen in de effectenportefeuille De tabel van de wijzigingen in de effectenportefeuille is kosteloos verkrijgbaar op de zetel van de SICAV. h) Gestructureerde producten De SICAV kan beleggen in gestructureerde producten zoals synthetische converteerbare obligaties en effecten met kapitaalgarantie, maar ook in andere gestructureerde producten. Met de term "gestructureerd product" worden effecten bedoeld die door financiële instellingen worden uitgegeven en die worden gecreëerd met de bedoeling de beleggingskenmerken van bepaalde andere beleggingen (de "onderliggende activa") te herstructureren. De instellingen geven in dit verband effecten uit (de "gestructureerde producten") waarin de onderliggende activa vertegenwoordigd zijn. De onderliggende activa van deze gestructureerde producten moeten afkomstig zijn van in aanmerking komende activa of financiële indexes en overeenstemmen met het beleid en de beleggingsdoeleinden van het compartiment in kwestie. i) Inkomsten De rente op obligaties en termijnbeleggingen wordt op dagbasis berekend. De dividenden worden berekend op de dag waarop de desbetreffende aandelen voor de eerste maal ex-dividend worden genoteerd. 34