Beleggingsvisie update

Transcriptie

1 Kenniscentrum VermogensAdvies & Beleggen Beleggingsvisie update Platform voor groei Februari 2017 Gunstige economische vooruitzichten, maar ook risico s Democraten verslaan de Republikeinen op arbeidsmarkt De wereldwijde financiële markten worden gesteund door Hoewel de nieuwe Amerikaanse president Trump heeft een verbeterend economisch beeld in de meeste regio s. beloofd dat hij veel banen in de maakindustrie zal terughalen Tot voor kort was deze verbetering hoofdzakelijk zichtbaar in naar de Verenigde Staten, lijken zijn mogelijkheden daartoe allerlei vertrouwensindicatoren, maar recentelijk verbeteren beperkt. De Amerikaanse economie is de afgelopen ook de hardere indicatoren van productie en bestedingen. decennia geëvolueerd naar een diensteneconomie en het Sinds de overwinning van Donald J. Trump wordt veel overgrote deel van de werkgelegenheidsgroei is daar dan gewezen op het toenemend risico van inflatie, maar wij ook terecht gekomen. Bovendien is de ruimte beperkt, delen deze zorg voorlopig nog niet. Naar onze mening liggen gezien de al zeer lage werkloosheid. En zo slecht is de de belangrijkste risico s op het vlak van de wereldhandel werkgelegenheidsgroei de afgelopen veertig jaar ook (toenemend protectionisme) en op de uitkomsten van niet geweest. Opvallend is dat het aantal banen onder een aantal belangrijke verkiezingen in Die zouden de Democratische presidenten meer dan tweemaal zo sterk is stabiliteit in de eurozone kunnen bedreigen. toegenomen dan onder Republikeinse presidenten. Marktomgeving > pagina 2 Verschuiving naar meer cyclisch sectorprofiel gerechtvaardigd Gezien de positieve verwachtingen voor de wereldwijde economische groei en de bedrijfswinsten handhaven we een overwogen belang in aandelen. In onze sectorvoorkeuren hebben we mede daarom een verschuiving aangebracht van de defensieve sector Gezondheidszorg naar de meer cyclische sector luxegoederen en -diensten. Verder handhaven we onze onderweging in obligaties, onze overwegingen in grondstoffen en vastgoed. Vooruitzichten > pagina 6 Special > pagina 5

2 2 Beleggingsvisie februari 2017 Marktomgeving Sinds kort zijn de verwachtingen omtrent de wereldwijde economische vooruitzichten snel aan het verbeteren. Ontegenzeggelijk heeft de verkiezing van Trump tot president van de Verenigde Staten daaraan bijgedragen. De onderliggende kracht van de economie verbeterde daarvoor echter al. Dat was te zien in indicatoren die het vertrouwen van consumenten en producenten weergeven. Sinds kort is dat ook te zien in de groei van investeringen en consumptieve bestedingen, en niet alleen in de Verenigde Staten maar wereldwijd. Ook zonder Trump was dat ongetwijfeld gebeurd, maar zijn verkiezing vormde wel een impuls voor het optimisme. Het blijft de vraag of hij dat allemaal kan waarmaken en of een bestedingsimpuls niet leidt tot verslechtering van de Amerikaanse overheidsfinanciën. Toch zal zijn beleid vermoedelijk bijdragen aan wat extra economische groei in 2017 en In de Special op pagina 5 gaan we in op de arbeidsmarkteffecten die onder verschillende Amerikaanse regeringen zijn opgetreden. De aandelenkoersen hebben in elk geval in positieve zin gereageerd en de obligatierente is gestegen, deels als teken dat meer inflatie wordt voorzien. Wij zijn daar overigens niet erg bang voor. Veel factoren verantwoordelijk voor verbeterd economisch beeld Bij de verbetering van het internationale economische beeld is een aantal factoren van belang. Dat zijn onder meer de olieprijzen. De prijzen zijn niet meer zo laag dat ze leiden tot desinvesteringen door de energiesector, maar ook niet zo hoog dat ze de koopkracht van consumenten aantasten. Daarnaast vormden de succesvolle stimuleringsmaatregelen van de Chinese autoriteiten een positieve bijdrage en vond er in de Verenigde Staten in de loop van 2016 een omslag plaats van afbouw naar opbouw van bedrijfsvoorraden. Ook de relatieve kalmte op de financiële markten na een turbulent begin van 2016 heeft een positieve rol gespeeld. En ten slotte zijn de kredietvoorwaarden versoepeld en profiteert de wereldeconomie nog steeds van relatief lage rentestanden. Bij dat laatste spelen centrale banken nog steeds een bepalende rol. De Amerikaanse Federal Reserve (Fed) heeft in 2016 om allerlei redenen, deels van geopolitieke aard, de rente pas in december verhoogd. Daardoor bleef er sprake van een zeer laag renteniveau. In 2017 zullen vermoedelijk drie verhogingen volgen, maar de Amerikaanse economie is daar nu beter tegen bestand. De Europese Centrale Bank (ECB) zal het hele jaar obligaties blijven opkopen. Hoewel het tempo vanaf maart iets lager ligt, zal dat aan de financiële markten zekerheid geven in een periode waarin een aantal landen (Nederland, Frankrijk, Duitsland en mogelijk Italië) buitengewoon spannende verkiezingen op de kalender hebben staan. De Japanse centrale bank, ten slotte, hanteert een beleid dat de kapitaalmarktrente dicht bij 0% houdt. Meer en minder realistische risico s In toenemende mate wordt een (te) snelle stijging van de inflatie nu als een risico gezien, maar volgens ons is hier geen reden voor op de korte termijn. Tot dusverre wordt de laatste stijging van de inflatie in de Verenigde Staten en Duitsland (tot 1,7%) en de eurozone (1,1%) veroorzaakt door energie- en voedingsprijzen. Zonder deze factoren neemt de prijsdruk zelfs licht af als gevolg van overaanbod van verschillende goederen en diensten en vanwege toegenomen transparantie via het internet. Een reëler risico is dat het beleid van Donald Trump protectionistischer uitpakt dan waarmee wij tot dusverre rekening hielden. In zijn persconferentie van 11 januari heeft hij namelijk niet veel van zijn agressieve retoriek afgezwakt. Maar dat zullen we moeten afwachten. Andere risico s zijn van meer geopolitieke aard. Hoewel we daar inmiddels aan gewend zijn geraakt, vormen de presidentsverkiezingen in Frankrijk (april/mei) en de parlementsverkiezingen in Nederland (maart), Duitsland (september) en mogelijk in Italië (in het voorjaar?) risico s voor de stabiliteit in de eurozone. Overwinningen voor rechts-populistische eurosceptische partijen zullen het klimaat voor verdere Europese integratie verslechteren en problemen op tal van beleidsterreinen met zich meebrengen.

3 Beleggingsvisie februari Infoscan feiten & cijfers Detailhandels verkopen in de Verenigde Staten, de eurozone en Duitsland In tegenstelling tot de vertrouwensindicatoren, die wereldwijd al geruime tijd op hogere niveaus liggen, is het herstel van de hardere indicatoren tot dusverre achtergebleven. Een voorbeeld daarvan zijn de detaihandelsverkopen, die op hogere niveaus liggen dan in de periode tot In de Verenigde Staten is het herstel ervan beter te zien dan in de eurozone, maar ook daar komt het herstel geleidelijk op gang. Aandelenkoersen in de Verenigde Staten en Europa De aandelenkoersen hebben de afgelopen twee jaar wereldwijd ongewoon sterk gefluctueerd. Begin 2016 werden daarbij nieuwe laagtepunten bereikt. Sindsdien zijn de aandelenmarkten geleidelijk hersteld en ook wat rustiger geworden. Vanaf november - na de verkiezing van Donald Trump - is overal een sterke stijging opgetreden. Index: 1 jan 2015 = % j-o-j, 3-mnds voortschr Verenigde Staten Eurozone Duitsland Bron: Datastream APR JUL OKT 2016 APR JUL OKT 2017 S&P-500 FTSE-100 Eurostoxx-600 AEX Bron: Datastream Amerikaanse werkgelegenheid onder verschillende presidenten In de afgelopen veertig jaar hebben Republikeinen en Democraten in de Verenigde Staten beide 20 jaar geregeerd. Onder de Democraten zijn gemiddeld genomen meer dan twee maal zoveel banen geschapen dan onder de Republikeinen. Alleen Reagan deed het goed, maar vader en zoon Bush deden het slecht. Ondanks de diepste recessie sinds de jaren dertig, heeft de regering Obama het er goed van afgebracht. x Carter 4 jaar Reagan Bush sr 4 jaar Clinton Bush jr Obama Bron: Datastream

4 4 Beleggingsvisie februari 2017 Marktontwikkelingen De verkiezingsoverwinning van Donald Trump bleef de financiële markten de afgelopen maand bezighouden. Op basis van een te verwachten stimuleringsbeleid stegen aandelenmarkten begin december nog wereldwijd, maar sinds half december zijn de koersen gestabiliseerd op de bereikte niveaus. Obligatierentes bleven per saldo onveranderd, maar lieten wel behoorlijk wat beweging te zien. Dit kwam mede door het verder uiteenlopen van het beleid van centrale banken. Ondanks dit verder uiteenlopende beleid bleef de koers van de euro tegenover de dollar per saldo onveranderd. De dollar won tot begin januari nog wel aan kracht en tikte -op 3 dollarcent na- pariteit aan (waarbij de euro gelijk is aan de dollar), maar sindsdien trad weer wat verzwakking op. Een valuta die wel onder druk staat, is de Chinese yuan. Het koersverloop was afgelopen maand erg wisselvallig en de Chinese overheid probeert met ingrepen de munt te steunen. Goud bereikte vlak voor de kerstdagen bijna zijn laagste punt van het jaar, maar kroop daarna uit het dal en noteert nu rond de USD per troy ounce. Ook de olieprijs bewoog zijwaarts, hoewel er onlangs wat neerwaartse druk is. Dit komt omdat men zich op de markt afvraagt of de organisatie van olie-exporterende landen (OPEC) daadwerkelijk zijn productie zal verlagen, zoals het heeft afgesproken. Aandelenmarkt: Trump-rally gaat over in vakantieverlof De Trump-rally kwam halverwege december tot een halt. Een eindejaarsrally tijdens de feestdagen bleef uit en sinds de stabilisatie zijn de koersen amper van hun plek gekomen. Dit neemt niet weg dat de drie toonaangevende Amerikaanse indices (Dow Jones Index, S&P 500 Index en de Nasdaq Index) op recordhoogtes staan. De Dow Jones heeft al een paar keer geprobeerd de punten aan te tikken, terwijl de S&P500 dicht bij de staat. Europese beurzen zijn nog ver weg van recordhoogtes. Toch noteren vele wel rond het hoogste niveau van Dit geldt ook voor de AEXindex. Mede door de feestdagen was het bedrijfsnieuws beperkt en kon het geen sturing geven. Dat zal half januari veranderen als het cijferseizoen over het vierde kwartaal begint. Nieuws was er wel vanuit de automobielindustrie. Daar hadden de protectionistische verkiezingsuitspraken van aankomend president Trump onmiddellijk effect. Enkele autofabrikanten schrapten investeringsplannen in Mexico en gaven aan verder te gaan investeren in de Verenigde Staten. Daarnaast houden detailhandelsbedrijven wereldwijd last van steeds zwaardere concurrentie van het internet. Enkele grote bedrijven in deze sector gaven aan verder in de kosten te snijden, nadat de verkopen tijdens de feestdagen tegenvielen. In de koersontwikkeling van de verschillende sectoren valt op dat Informatietechnologie tot nu toe de gunstige ontwikkeling van 2016 doortrekt in Het omgekeerde blijft gelden voor de sector Consumptiegoederen, die achterblijft. Een verschil tot nu toe met vorig jaar is de sector Energie, die slecht is begonnen, terwijl die vorig jaar uiteindelijk juist uitblonk. Een andere sector die tot nu toe achterblijft, is de sector Nutsbedrijven, terwijl de sectoren Basismaterialen en Luxegoederen en diensten voortvarend aan 2017 zijn begonnen. Rentes volatiel, maar per saldo ongewijzigd In december bracht zowel de Fed als de ECB een wijziging aan in het beleid. De richting van beide stappen was echter tegengesteld. De Fed verhoogde de rente na precies een jaar met 0,25%-punt, terwijl de ECB haar verruimende beleid verlengde. Samen met de oplopende inflatieverwachtingen door de verkiezing van Trump, steeg de Amerikaanse 10-jaarsrente halverwege december tot 2,6%. Sindsdien vond overigens weer een lichte daling plaats met 0,2%- punt, toen de financiële markten zich stabiliseerden. De Duitse 10-jaarsrente heeft de afgelopen twee maanden sterk bewogen en daalde eind 2016 tot 0,16% om daarna weer op te veren naar 0,3%. Voor zowel de VS als de eurozone is de verwachting in de markt dat de inflatie langzaam gaat oplopen. Voor Europa zal dit wel in een lager tempo zijn. Wij verwachten dat zowel in de Verenigde Staten als in de eurozone de kapitaalmarktrente verder zal oplopen. Toch zal het niveau in de eurozone veel lager blijven door het beleid van de ECB.

5 Beleggingsvisie februari Special Hoeveel banen kan Trump eigenlijk creëren? In de editie van december 2016 zijn we op deze plaats ingegaan op de economische plannen van de nieuwe president Trump. Daar viel toen nog niet heel veel concreets over te zeggen. De eerste persconferentie (11 januari) na zijn verkiezing heeft daar niet veel aan veranderd. Mede omdat de dag ervoor nieuwe schandalen (al dan niet op waarheid gebaseerd) werden gepubliceerd, bleef de aandacht voor de beleidsplannen beperkt. Trump herhaalde slechts dat hij veel meer banen zou scheppen dan eerdere presidenten. Daarnaast hekelde hij de farmaceutische industrie en vliegtuigbouwers vanwege de veel te hoge prijzen in deze sectoren. Met name Lockheed Martin, de producent van de Joint Strike Fighter, kreeg ervan langs. De vraag is echter of er binnen de Amerikaanse economie nog wel voldoende ruimte is om heel veel banen te creëren. Bovendien leiden hoge invoerheffingen op producten uit het buitenland ongetwijfeld tot soortgelijke reacties daar, met welvaartsverlies bij beide partijen als gevolg. Democraten creëren meer werkgelegenheid dan Republikeinen De claim van Donald Trump dat voormalige regeringen de schuld zijn van de vermeende slechte staat van de economie, kan aan de hand van de arbeidsmarktontwikkeling moeilijk standhouden. In de eerste plaats is de werkgelegenheid in de afgelopen veertig jaar onder Democratische regeringen aanzienlijk sterker gegroeid dan onder Republikeinse regeringen. Beide partijen hebben in deze periode twintig jaar de regering gevormd en onder de Democraten Carter, Clinton en Obama zijn ruim 44 miljoen banen geschapen (gemiddeld 2,2 miljoen per jaar) terwijl er onder Reagan en vader en zoon Bush nog geen 20 miljoen (1 miljoen per jaar) banen extra bij zijn gekomen. Zo slecht hebben de Democraten het dus niet gedaan en in de laatste twee jaar van Obama stond de teller op gemiddeld 2,5 miljoen per jaar. Uiteraard kan dit succes niet volledig op het conto van de zittende president worden geschreven. Het getuigt daarom wel van zelfoverschatting dat Trump de werkgelegenheid in de maakindustrie weer terug denk te kunnen halen. De Verenigde Staten zijn nog steeds onderweg van een industriële samenleving naar een diensteneconomie. Verreweg het grootste deel van de werkgelegenheid van de afgelopen veertig jaar is dan ook in de dienstensector tot stand gekomen. Bovendien is de werkloosheid in de afgelopen jaren gedaald tot onder de 5% van de beroepsbevolking, wat heel dicht ligt bij de natuurlijke werkloosheid (die ook onder gunstige omstandigheden bestaat, maar uit steeds wisselende personen). Volgens een wat bredere definitie is echter bijna 10% werkloos. Dan hebben we het over mensen die parttime werken maar fulltime zouden willen werken. Ook deze groep is echter sterk afgenomen, zodat het reservoir waar Trump uit kan putten niet meer erg ruim is. Overigens blijkt de werkloosheid de laatste veertig jaar ook onder Democratische presidenten sterker te zijn gedaald dan onder Republikeinse presidenten. Kredietoordeel van Amerikaanse schuld zal voorlopig niet verbeteren Eén effect van het verwachte beleid van Trump is ongetwijfeld een stijging van het overheidstekort door toename van de bestedingen en verlaging van de belastingen. Hierdoor zal ook de overheidsschuld verder gaan oplopen. Volgens de Amerikaanse overheid zelf bedraagt deze schuld nu 72,7% van het bruto binnenlands product, maar volgens een internationale definitie, die van de OESO (de Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling), is dat al 115,6%. Dit kan zelfs voor een economie met voldoende verdienkracht op de lange termijn tot spanningen leiden. Op grond daarvan heeft kredietbeoordelingsinstituut S&P aangegeven dat het kredietoordeel over deze schuld vooralsnog niet zal worden verhoogd tot AAA. In 2011 werd dit oordeel verlaagd naar AA+ en dat heeft toen geen ernstige renteconsequenties gehad omdat de Federal Reserve destijds met zijn opkoopprogramma van obligaties de rente kunstmatig naar beneden drukte. Nu de Fed deze steun niet meer biedt en de rente van zichzelf al stijgt, zou hiervan wel een extra effect op de rentelasten kunnen uitgaan.

6 6 Beleggingsvisie februari 2017 Vooruitzichten Minder positief over gezondheidszorg ten gunste van luxegoederen en -diensten We handhaven onze sterke voorkeur voor aandelen, een overwogen belang dus. Dit is gebaseerd op recente economische indicatoren, die een bevestiging vormen voor een verder aantrekkende wereldwijde economie. Met president Trump is bovendien de verwachting toegenomen dat de Amerikaanse economie een extra bestedingsimpuls krijgt, die uitstraling zal hebben naar de rest van de wereld. In de eurozone speelt het voortzetten van het stimulerende beleid van de ECB eenzelfde rol op het aandelensentiment. Daarnaast zijn de vooruitzichten voor de winsten van bedrijven voor 2017 verbeterd en is de waardering van aandelen niet overtrokken hoog. Gezien ook de relatieve rust op de aandelenmarkten vergeleken met begin 2016, verwachten we dat het positieve sentiment voor aandelen voorlopig nog zal aanhouden. Regionaal handhaven we onze huidige brede spreiding en hebben we geen sterke voorkeur voor Noord-Amerika, Europa, Azië of opkomende markten. In onze sectorvoorkeuren hebben we een verschuiving aangebracht van de sector gezondheidszorg (van overwogen naar neutraal) naar de sector luxegoederen en -diensten (naar overwogen van neutraal). De sector gezondheidszorg staat al enige tijd onder druk vanwege een afnemend aantal nieuwe geneesmiddelen in de pijplijn, kostenbeheersingsmaatregelen en voortgaande kritiek op de hoge prijzen. We verwachten dat deze druk vooralsnog blijft bestaan. De sector luxegoederen en -diensten past goed in onze wens om het cyclische karakter van de portefeuilles te vergroten. De sector profiteert namelijk van hogere economische groei in de Verenigde Staten, China en herstel in landen als Brazilië. We blijven onderwogen in de sectoren nutsbedrijven, telecommunicatie en consumptiegoederen en we handhaven een overwogen belang in de sector informatietechnologie. Onderwogen belang in obligaties met nadruk op bedrijfsobligaties Nu er een stijging van het algemene renteniveau wordt verwacht, handhaven we een fors onderwogen belang van obligaties als totale beleggingscategorie. Daarbinnen mijden we overheidsobligaties, een categorie waarin we onder neutrale omstandigheden voor 100% zouden hebben belegd. De resterende positie in staatsobligaties blijven we overigens als buffer gebruiken. Daarbij hanteren we een actieve duratiestrategie: In periodes van rentestijging verkorten we de duratie waardoor de portefeuille minder te verduren heeft van de rentestijging en in tijden van rentedaling doen we het omgekeerde, zodat de portefeuille dan extra kan profiteren van een lagere rente. Het grootste deel van de obligatieportefeuille is bestemd voor bedrijfsobligaties, zowel van bedrijven met een uitstekende kredietwaardigheid als van high-yield obligaties. Voor de eerste kiezen we obligaties die noteren in euro s en die profiteren van het feit dat ze behoren tot het universum waaruit de ECB aankopen doet voor het obligatie-opkoopprogramma. Daardoor wordt enige bescherming geboden terwijl deze obligaties een redelijk rendement blijven bieden. Voor high yield beperken we ons ook nog tot Europese bedrijven, zolang de verhouding tussen risico en rendement beter is dan elders. Het hogere risico is naar onze mening gerechtvaardigd vanwege de gunstige economische vooruitzichten voor bedrijven waardoor de kans op faillissementen beperkter is dan gemiddeld genomen het geval is. Vastgoed en grondstoffen Hoewel beleggingen in vastgoed na de zomer een mindere periode kenden, is sinds oktober enig herstel opgetreden. Nu de situatie op de vastrentende markten is gestabiliseerd houden we vast aan onze overwogen positie. De onderliggende trends blijven degelijk en daarnaast profiteren beleggingen in vastgoed van stabiele huurinkomsten en is het dividendrendement aantrekkelijk. Ook over grondstoffen blijven we positief. We verwachten dat de olieprijs in 2017 geleidelijk verder zal stijgen. Dit vloeit deels voort uit toenemende vraag door aantrekkende economische groei en deels door beperktere productie. Ook andere grondstoffen zoals bouwgrondstoffen en metalen profiteren van de aantrekkende economische groei, waardoor de beleggingscategorie in meer brede zin interessant blijft.

7 Algemene Disclaimer De in dit document aangeboden informatie is opgesteld door Beleggingsadvies en Vermogens beheer Nederland van ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) en is bedoeld als informatie in algemene zin en is niet toegespitst op uw persoonlijke situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet beschouwd worden als een advies of als een voorstel of aanbod tot 1) het aankopen of verhandelen van financiële instrumenten en/of 2) het afnemen van beleggings diensten noch als een beleggingsadvies. Beslissingen op basis van de informatie uit dit document zijn voor uw eigen rekening en risico. De informatie en de voorwaarden die van toepassing zijn op door ABN AMRO aangeboden financiële instrumenten en beleggingsdiensten verleend door ABN AMRO kunt u vinden in de Voorwaarden Effectendienstverlening ABN AMRO en het Informatieblad Effectendienst verlening ABN AMRO die verkrijgbaar zijn via Hoewel ABN AMRO tracht juiste, volledige en actuele informatie uit betrouwbaar geachte bronnen aan te bieden, verstrekt ABN AMRO expliciet noch impliciet enige garantie dat de aangeboden informatie in dit document juist, volledig of actueel is. ABN AMRO aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie kan worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. ABN AMRO is niet verplicht de hierin opgenomen informatie te actualiseren of te wijzigen. ABN AMRO en/of haar agenten of onderaannemers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid ten aanzien van enige schade (met inbegrip van gederfde winst), die op enigerlei wijze voortvloeit uit de informatie die u in dit document wordt aangeboden of het gebruik daarvan. ABN AMRO, of de rechthebbende, behoudt alle rechten (waaronder auteursrechten, merkrechten, octrooien en andere intellectuele eigendoms rechten) met betrekking tot alle in dit document aangeboden informatie (waaronder alle teksten, grafisch materiaal en logo s). Het is niet toegestaan de informatie uit dit document te kopiëren of op enigerlei wijze openbaar te maken, te verspreiden of te vermenigvuldigen zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ABN AMRO of rechtmatige toestemming van de rechthebbende. ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934 en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een uitzondering voordoet, is de effectendienstverlening van ABN AMRO inclusief (maar niet beperkt tot) de hierin omschreven producten en diensten, alsmede de advisering daaromtrent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen ( US Persons in de zin van vorenbedoelde wet- en regelgeving). Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden verzonden of meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan Amerikaanse ingezetenen. Onverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit document beschreven diensten en/of producten te verkopen of te distribueren of aan te bieden aan personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift niet is toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf na te gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding van dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven diensten en/of producten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor schade als gevolg van diensten en/of producten die in strijd met de hiervoor bedoelde beperkingen zijn afgenomen. abnamro.nl LinkedIn LinkedIn Google Google++ My MySpace Space Tumblr Tumblr Bebo Bebo uare are Delicious Delicious Digg Digg Stumbleupon Stumbleupon Reddit Reddit Technorati Technorati Slashdot Slashdot Share Sharethis this Flikr Flikr Instagram Instagram Pinterest Pinterest Deviant DeviantArt Art Soundcloud Soundcloud Vimeo Vimeo Twylah Twylah RSS RSS Skype Skype AA JAN 2017 Ralph Wessels, Senior Specialist Beleggingsstrategie Indien u naar aanleiding van deze nieuwsbrief US Person Disclaimer Beleggen ook ok ube be Colofon Ben Steinebach, Hoofd Beleggingsstrategie vragen heeft, verzoeken wij u contact op te nemen met uw vermogensbeheerder of beleggingsadviseur.