Beleggingsvisie update

Transcriptie

1 Kenniscentrum VermogensAdvies & Beleggen Beleggingsvisie update Onderweg waarde toevoegen December 2016 Geopolitieke onzekerheden in een verbeterende economie Ook na de verrassende verkiezingsoverwinning van Donald Trump blijven er veel onzekerheden met betrekking tot de nadere invulling van zijn beleidsvoornemens. Gezien de overvolle kalender van verkiezingen en referenda en de onvoorspelbaarheid daarvan zullen geopolitieke ontwikkelingen blijven overheersen op de financiële markten en van tijd tot tijd tot turbulentie kunnen leiden. Dit speelt zich af tegen de achtergrond van een verbeterende wereldwijde economie, die volgend jaar bovendien een impuls mag verwachten van het beleid van Trump. Op grond daarvan hebben we onze ramingen voor de groei van de wereldeconomie licht verhoogd. Marktomgeving > pagina 2 Verdere verhoging van het aandelenbelang De mate waarin Donald Trump zijn plannen zal kunnen doorvoeren is nog onduidelijk, maar we verwachten er wel een impuls van op economische groei van de Verenigde Staten en ook enigszins in de rest van de wereld. Mede daarom hebben we de weging van aandelen verder verhoogd ten koste van liquide middelen. Daarnaast hebben we wijzigingen aangebracht in onze regionale wegingen (naar neutraal in zowel ontwikkelde als opkomende landen) en onze sectorwegingen iets in offensieve richting aangepast. Omdat de hogere rente de vooruitzichten voor opkomende landen verslechtert, hebben we de positie van schuld van opkomende landen verkocht. Vooruitzichten > pagina 6 Wat kunnen we verwachten van Donald Trump Hoewel er nog veel onduidelijk is over het beleid dat Donald Trump daadwerkelijk zal gaan voeren, geven de uitspraken die hij tijdens de verkiezingscampagne heeft gedaan wel enige richting. Voor de Amerikaanse overheidsfinanciën is het van belang dat hij zowel de belastingen wil verlagen als de uitgaven (in infrastructuur) wil verhogen. Daarnaast wil hij nieuwe onderhandelingen over handelsverdragen en het klimaatakkoord, de immigratie stoppen en stelt hij de onafhankelijkheid van de Amerikaanse centrale bank, de Federal Reserve, ter discussie. Een aantal zaken zal moeilijk te verwezenlijken zijn en bij sommige onderwerpen kan hij zelfs tegenstand verwachten van de Republikeinse meerderheid in het Congres. Special > pagina 5

2 2 Marktomgeving De beleggingsomgeving wordt internationaal nog steeds gedomineerd door onzekerheden. Deze onzekerheden liggen hoofdzakelijk op geopolitiek vlak en op het terrein van het beleid van centrale banken. Met de verkiezing van Donald Trump tot de 45e president van de Verenigde Staten is er weliswaar een belangrijke onzekerheid weggevallen, maar er is nog niet heel veel bekend over de invulling van zijn beleid (zie ook de Special op pagina 5). De wereldwijde financiële markten hebben daarover overigens hun eigen verwachtingen en hebben duidelijk gereageerd op de verkiezing van Trump. De Amerikaanse obligatierente schoot omhoog, deels gevolgd door de rente in de rest van de wereld. En ook de koersen van cyclische aandelen stegen als teken dat er een stimulans via de Amerikaanse bestedingen (in infrastructuur) zal plaatsvinden onder het bewind van Trump. Verbetering wereldeconomie al gaande Inmiddels begint de wereldeconomie wat meer vaart te krijgen. Aanwijzingen daarvoor kunnen onder meer worden gevonden in het ondernemersvertrouwen, dat sinds kort in veel landen tegelijkertijd stijgt. De stijging van de prijzen van veel industriële metalen wijst in dezelfde richting. Daarbij zijn vier factoren van belang. In de eerste plaats is de olieprijs gestegen, waardoor de situatie in de energiesector is verbeterd. Dat is gunstig voor veel opkomende landen. In de tweede plaats slagen de Chinese autoriteiten erin om hun economische groei op een hoog peil te houden. De voorraadcyclus in de Verenigde Staten draagt bij aan de economische groei en tenslotte vindt er een versterking plaats van de wereldwijde cyclus in de informatietechnologie. Het is waarschijnlijk dat de combinatie van deze factoren een aantal kwartalen zal aanhouden en dat daarna de Amerikaanse economie een impuls zal krijgen van het beleid van de nieuwe Amerikaanse president. Meer protectionisme te verwachten na verkiezingen Naast de onzekerheden in de Amerikaanse politiek, blijven er veel onzekerheden als gevolg van de vele gebeurtenissen die de komende twaalf maanden op de internationale kalender staan. Het Britse referendum, de Amerikaanse verkiezingen en de deelstaatverkiezingen in Duitsland hebben laten zien dat de uitkomsten hiervan moeilijk te voorspellen zijn. Een ruk naar populisme van kiezers die genoeg hebben van de (politieke) elite, zal de bestuurbaarheid in veel landen onder druk zetten. Omdat dit veelal gepaard gaat met een neiging tot protectionisme met bijvoorbeeld een afwijzing van handelsverdragen als gevolg zal op de middellange termijn de groei van de wereldhandel onder druk kunnen komen. Tenzij er andere groei-impulsen verschijnen, zou dit de wereldwijde economische groei onder druk zetten. Deze ontwikkelingen kunnen we bij alle komende politieke gebeurtenissen verwachten. Dat begint al op 4 december met het referendum in Italië. Premier Matteo Renzi heeft zijn positie hier opnieuw afhankelijk van gemaakt. Volgend jaar volgen er parlementsverkiezingen in Nederland (15 maart) en in Duitsland (najaar) en presidentsverkiezingen in Frankrijk (april en mei). Deze impuls zal gedeeltelijk doorwerken in een wat hogere economische groei in de rest van de wereld. Dat geldt ook voor de opkomende landen die daarnaast profijt hebben van de gestegen olieprijs. Het negatieve effect dat van de gestegen rente en het protectionistische beleid van Donald Trump zal uitgaan op deze landen, zal daardoor deels worden gecompenseerd. Dit is natuurlijk afhankelijk van het uiteindelijke effect van het protectionisme en de impuls. Op grond van bovenstaande verwachtingen hebben we de ramingen voor de groei van de wereldeconomie licht verhoogd, voor de Verenigde Staten wat sterker dan voor de rest van de wereld. Door een verder oplopend renteverschil tussen de Verenigde Staten en Duitsland verwachten we tot en met eind volgend jaar een sterkere Amerikaanse dollar (tot onder pariteit), die in 2018 weer wat zal verzwakken tot een euro weer circa USD 1,10 noteert.

3 3 Infoscan feiten & cijfers Oude en nieuwe ramingen economische groei De verbetering van de economische cyclus die recentelijk zichtbaar is geworden, zal in 2017 en 2018 vermoedelijk een vervolg krijgen door een expansief beleid van de nieuwe Amerikaanse president. Het effect zal in de Verenigde Staten daardoor sterker zijn (circa 0,5%-punt extra) dan in de eurozone (0,1% à 0,2%-punt extra). Ook de inflatie zal in de Verenigde Staten daardoor harder oplopen dan in de eurozone VERENIGDE STATEN economische groei 1,6 2,4 2,7 inflatie 1,2 2,7 2,8 EUROZONE economische groei 1,6 1,4 1,8 inflatie 0,2 1,2 1,6 Bron: ABN AMRO Economisch Bureau Verloop 10-jaarsrente na Brexit en verkiezing Trump De uitslag van het Britse referendum in juni leidde tot een neerwaartse beweging van de obligatierente. De verkiezing van Trump had een omgekeerd effect, in de Verenigde Staten uiteraard sterker dan elders. In Italië speelt het naderende referendum daar vermoedelijk een belangrijke rol en in het Verenigd Koninkrijk is de rente door de stijging weer dicht bij het niveau van voor het Britse referendum. Verloop Amerikaanse overheidstekort en - schuld In 2000 had de Amerikaanse Federale Overheid nog een financieringsoverschot. Sindsdien is dat omgeslagen in een tekort dat tijdens de crisis groter werd dan 12% van het BBP. Daardoor is de nettoschuld toegenomen tot circa 90% van het BBP. Hoewel het de laatste jaren stabiliseert, zullen de plannen van Trump tot een nieuwe stijging leiden. IN % BBP IN % BBP Tekort overheid Netto Overheidsschuld (rechter as) Bron: OESO % 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 1/6/16 1/7/16 1/8/16 1/9/16 1/10/16 1/11/16 Verenigde Staten Verenigde Koninkrijk Duitsland Italië Bron: Datastream

4 4 Marktontwikkelingen Markten waren afgelopen maand in de ban van de Amerikaanse verkiezingen. In aanloop daarnaar hielden de markten zich rustig. De onverwachte winst van Donald Trump leidde tot kortstondig tumult op de financiële markten. Nadat beleggers van de schrik waren bekomen, stabiliseerden markten. Dit resulteerde in gestegen aandelen koersen en een hogere rente, met name in de Verenigde Staten. De dollar won aan kracht na de verkiezingen terwijl goud en andere edelmetalen in prijs daalden. De olieprijs veranderde per saldo nauwelijks omdat beleggers in afwachting bleven van een mogelijke productiebeperking door de organisatie van olieexporterende landen (OPEC) tijdens de jaarlijkse vergadering in Wenen op 30 november. In november rapporteren veel bedrijven ook hun resultaten over het derde kwartaal. Gemiddeld genomen vielen deze licht mee in zowel Amerika als in Europa. In de Verenigde Staten was de energiesector een positieve uitschieter; de afboekingen op projecten zijn grotendeels voorbij nu de olieprijs structureel op een hoger niveau lijkt te blijven. In Europa vielen de winsten van banken en verzekeraars op in positieve zin. Aandelenmarkt: winst van Trump veroorzaakt onverwacht schokeffect In de eerste week van november verloren de aandelenkoersen licht terrein in aanloop naar de Amerikaanse presidentsverkiezingen. Na aanwijzingen in de loop van de avond dat Donald Trump de verrassende winnaar zou worden, daalden aandelenmarkten in Azië op woensdagochtend 9 november fors, met circa 5%. Het negatieve sentiment was echter van korte duur. Vanaf het moment dat Trump begon aan zijn overwinningstoespraak begonnen de koersen te stijgen. Beleggers waren gecharmeerd van de milde toon van Trump en de beurzen sloten de dag met winst af. De angst dat een overwinning zou leiden tot chaos op de financiële markten bleek ongegrond. Sterker nog, beleggers begonnen de aandacht snel te richten op de mogelijke kansen die Trumps presidentschap zou kunnen bieden. Aandelen, die kunnen profiteren van Trumps ambitieuze infrastructurele plannen, stegen. Ook de financiële sector deed het goed omdat de stijgende rente goed is voor de rentemarge van banken en omdat de verplichtingen van verzekeraars erdoor dalen. Ten slotte slaakten beleggers in aandelen van farmaceutische bedrijven een zucht van verlichting omdat overheidsingrijpen om de prijsstijging van medicijnen te beteugelen van tafel lijkt nu Clinton geen president wordt. Rentestijging in verschillende snelheden Sinds de verkiezing van Donald Trump is het rendement op vooral Amerikaanse staatsobligaties met een looptijd van 10 jaar met circa 0,5%-punt gestegen tot 2,3%. Geleidelijk oplopende inflatieverwachtingen en de verwachting van een bestedingsimpuls door Trump in 2017 liggen aan deze stijging ten grondslag. Dat binnenlands Amerikaanse factoren de dominante factor waren, blijkt uit de veel beperktere stijging van de vergelijkbare rentes in Duitsland +0,14%-punt) en Nederland (+0,18 %-punt). Toch lijken negatieve rendementen voor deze obligaties in Europa ook wel verleden tijd te zijn. Weliswaar verwachten we dat de Europese Centrale Bank (ECB) tot in 2018 zal doorgaan met haar opkoopprogramma van obligaties, maar tegelijkertijd begint ook in de Europese regio de inflatie zij het heel geleidelijk wat op te lopen. Negatieve rentes zijn dan minder waarschijnlijk. Overigens bestaat er nog wel een verschil tussen de rentes van de Europese kernlanden en de Zuid-Europese landen. In Duitsland en Nederland houdt de stringente begrotingsaanpak de rente relatief laag terwijl in het Zuiden vooral het politieke risico door de markt groter wordt geacht. Onzekerheden in de vorm van een referendum (Italië) en minderheidsregeringen (Spanje en Portugal) houden de rente daar hoger en hebben ook gezorgd voor een sterkere stijging in november (ruim 0,3 %-punt).

5 5 Special Wat brengt het presidentschap van Donald Trump? Op 8 november jl. is de Republikein Donald Trump verrassend naar eigen zeggen ook voor hemzelf tot de 45e president van de Verenigde Staten gekozen. Na een harde vaak onverkwikkelijke campagne met de Democratische Hillary Clinton is er nog weinig duidelijk over wat we de komende vier jaar van de nieuwe president kunnen verwachten. De plannen die hij naar voren heeft gebracht, zeggen wel iets over de (beleids)richting waarin hij denkt. Maar ze waren toch vooral bedoeld om kiezers te winnen en missen voor een deel nog inhoud en consistentie met andere beleidsterreinen of met de eigen traditie van de Republikeinse partij. De Republikeinse partij heeft overigens wel de meerderheid behouden in zowel het Huis van Afgevaardigden als de Senaat. In beginsel zou dit Trump meer manoeuvreerruimte moeten bieden dan president Obama de afgelopen zes jaar heeft gekend, omdat deze Democraat toen met een Republikeinse meerderheid werd geconfronteerd. Wat kunnen we in deze context de komende vier jaar verwachten van de regering Trump? Welke plannen zal hij kunnen realiseren en in welke mate? Plannen van Trump en de kansen van slagen Tot dusverre heeft Trump harde uitspraken gedaan op vooral de volgende vijf beleidsterreinen: 1. Het budgettaire beleid (belastingverlagingen en infrastructurele investeringen). 2. Handelsverdragen, die nadelig zouden zijn voor de Amerikaanse economie. 3. De verandering van het klimaat (waarvan hij de menselijke invloed ontkent). 4. Immigratie die hij wil terugdringen, vooral aan de zuidelijke grens en van moslims. 5. De rol van de Federal Reserve, die volgens hem minder onafhankelijk moet zijn. Ad 1. Hoewel dit positieve gevolgen heeft voor de Amerikaanse economie, dreigt hier het risico van een verdere stijging van de Amerikaanse overheidsschuld. Deze bedraagt nu circa 90% van het Bruto Binnenlands Product (BBP) maar bij het onverkort uitvoeren van de plannen zou dat circa 105% worden. Bij de huidige rente is dat nog te financieren, maar een rentestijging zal al snel tot een onhoudbare schuld op middellange termijn leiden. Ook lijkt Trump hiermee in grote onenigheid te komen met de Republikeinse meerderheid in het Huis van Afgevaardigden en de Senaat. Ad 2. Dat laatste zou ook weleens kunnen gebeuren met zijn kritiek op handelsverdragen omdat de Republikeinse partij traditioneel een voorstander is van vrijhandel (die door handelsverdragen wordt bevorderd). Om deze en verdragtechnische redenen zullen de plannen van Trump op dit vlak vermoedelijk moeilijk ten uitvoer kunnen worden gebracht. Ad 3. Aan het klimaatakkoord, dat onlangs gezamenlijk door de Verenigde Staten en China is ondertekend, zal Trump op korte termijn niet veel kunnen veranderen. Hij kan het traineren door bijvoorbeeld de financiering ervan op te houden. Waarschijnlijker is dat hij de Verenigde Staten terugtrekt uit het Milieuverdrag van Rio de Janeiro (1992), waarmee de akkoorden van Parijs, die hierin zijn ondergebracht nietig zijn. Ad 4. De muur tussen de Verenigde Staten en Mexico mag inmiddels een hek worden. Vermoedelijk zal Trump op dit terrein grote concessies doen, niet in de laatste plaats omdat hij veel laagbetaalde (Latino) arbeiders nodig heeft voor de realisatie van allerlei infrastructurele investeringen. Ad 5. De Federal Reserve zal vermoedelijk geen inmenging van de overheid in haar onafhankelijkheid accepteren en veel mogelijkheden heeft Trump daar ook niet voor. Het enige dat hij kan doen is voorzitter Janet Yellen niet herbenoemen in Maar ook dan zal de meerderheid van de Fed zijn onafhankelijkheid blijven uitstralen. Een renteverhoging in december 2016 blijft waarschijnlijk.

6 6 Vooruitzichten Positiever over aandelen en een offensievere sectorpositionering Medio november hebben we het belang in aandelen verder verhoogd. Deze beleggingscategorie was al licht overwogen. Het belangrijkste argument voor een verdere vergroting is dat we een positieve invloed verwachten van de economische stimuleringsplannen van aankomend president Trump. Dit is positief voor de groei van de Amerikaanse- en de wereldwijde economie in de komende jaren. De verhoging van aandelen is ten koste gegaan van liquide middelen. Onze sectorpositionering is na de Amerikaanse verkiezingen minder defensief geworden. Wij verwachten dat de plannen van Trump de economische groei in de Verenigde Staten zullen versnellen en dat de rente sneller zal oplopen dan eerder verwacht. Daarom hebben wij de sectoren consumptiegoederen en telecommunicatie beide verlaagd van neutraal naar onderwogen. De sector nutsbedrijven blijft ook onderwogen omdat de groeivooruitzichten matig zijn. De sector industrie hebben we juist verhoogd van onderwogen naar neutraal omdat we verwachten dat de verbeterde groeivooruitzichten zich zullen vertalen in toenemende winsten voor bedrijven in deze sector. Ten slotte blijven de sectoren gezondheidszorg en informatietechnologie onze favorieten. De groei in beide sectoren wordt gedragen door structurele pijlers. Gezondheidszorg profiteert van vergrijzing terwijl de IT-sector haar groei te danken heeft aan toenemende automatisering door bedrijven en economische groei in opkomende markten. Wat betreft regiopositionering hadden wij tot nu toe een lichte voorkeur voor opkomende markten. De stijgende rente in de Verenigde Staten en de sterkere dollar maken investeren in opkomende markten echter minder interessant omdat hun schulden nog voor een belangrijk deel in dollars luiden. Tegelijkertijd zijn ontwikkelde markten juist aantrekkelijker geworden omdat onze verwachting is dat ze meer gaan profiteren van de hogere groei in Amerika. Verdere vermindering van het obligatiebelang Binnen onze beleggingsportefeuille vormt het obligatiebelang het meest defensieve onderdeel. Met het oog op een stijging van de rente, voelen we ons comfortabel bij een sterke onderweging van dit onderdeel als geheel. Binnen de obligatieportefeuille blijven we fors onderwogen in staatsobligaties, waarvan de rente na de verkiezing van Donald Trump ook nog eens snel is gaan stijgen. Niettemin gebruiken we de resterende hoeveelheid staatsobligaties al buffer waarbij we een actieve duratiestrategie hanteren. Bij rentestijging verkorten we de duratie, waardoor obligaties minder gevoelig worden voor een rentestijging. In periodes van rentedaling doen we het omgekeerde. Een belangrijke plaats binnen de portefeuille reserveren we voor bedrijfsobligaties, zowel van zeer kredietwaardige bedrijven als van meer risicovolle bedrijven. Dat laatste is gerechtvaardigd omdat faillissementen zullen afnemen door de verbeterende economische vooruitzichten en veel van deze bedrijven daardoor ook een hogere rente kunnen betalen. Ten slotte verkopen we het bestaande belang in schuld van opkomende landen, waardoor de onderweging van obligaties als totale beleggingscategorie verder toeneemt. De risico s voor schuld van opkomende landen neemt aanzienlijk toe als gevolg van de sterkere stijging van de langetermijnrente. Daarnaast vormt toenemend protectionisme eveneens een risico voor deze groep landen. Hedgefunds, vastgoed en grondstoffen Voor hedgefunds handhaven we een strategische en daarmee neutrale weging in alle profielen. Beleggen in hedgefunds kan het risicoprofiel van de totale portefeuille verlagen vanwege diversificatie. Voor tactische invulling van portefeuilles achten we hedgefunds minder geschikt. Voor vastgoed behouden we onze overwogen positie. De performance van vastgoed is de afgelopen maand slecht geweest vanwege de oplopende rente. Echter, deze beleggingscategorie heeft stabiele huuropbrengsten en een hoog dividendrendement. De vooruitzichten blijven gunstig omdat de wereldwijde economische groei licht versnelt en de rente voorlopig in historisch perspectief laag blijft, vooral in Europa. Ook voor grondstoffen handhaven we een overwogen positie. De beleggingscategorie is minder aantrekkelijk in een situatie van toenemende politieke onzekerheid, waarin de prijsfluctuaties ook nog eens sterker toenemen. Daar staat tegenover dat de combinatie van vastgoed en grondstoffen de beleggingsportefeuille een wat defensiever karakter geeft.

7 Algemene Disclaimer De in dit document aangeboden informatie is opgesteld door Beleggingsadvies en Vermogens beheer Nederland van ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) en is bedoeld als informatie in algemene zin en is niet toegespitst op uw persoonlijke situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet beschouwd worden als een advies of als een voorstel of aanbod tot 1) het aankopen of verhandelen van financiële instrumenten en/of 2) het afnemen van beleggings diensten noch als een beleggingsadvies. Beslissingen op basis van de informatie uit dit document zijn voor uw eigen rekening en risico. De informatie en de voorwaarden die van toepassing zijn op door ABN AMRO aangeboden financiële instrumenten en beleggingsdiensten verleend door ABN AMRO kunt u vinden in de Voorwaarden Effectendienstverlening ABN AMRO en het Informatieblad Effectendienstverlening ABN AMRO die verkrijgbaar zijn via Hoewel ABN AMRO tracht juiste, volledige en actuele informatie uit betrouwbaar geachte bronnen aan te bieden, verstrekt ABN AMRO expliciet noch impliciet enige garantie dat de aangeboden informatie in dit document juist, volledig of actueel is. ABN AMRO aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie kan worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. ABN AMRO is niet verplicht de hierin opgenomen informatie te actualiseren of te wijzigen. ABN AMRO en/of haar agenten of onderaannemers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid ten aanzien van enige schade (met inbegrip van gederfde winst), die op enigerlei wijze voortvloeit uit de informatie die u in dit document wordt aangeboden of het gebruik daarvan. ABN AMRO, of de rechthebbende, behoudt alle rechten (waaronder auteursrechten, merkrechten, octrooien en andere intellectuele eigendoms rechten) met betrekking tot alle in dit document aangeboden informatie (waaronder alle teksten, grafisch materiaal en logo s). Het is niet toegestaan de informatie uit dit document te kopiëren of op enigerlei wijze openbaar te maken, te verspreiden of te vermenigvuldigen zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ABN AMRO of rechtmatige toestemming van de rechthebbende. US Person Disclaimer Beleggen ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934 en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een uitzondering voordoet, is de effectendienstverlening van ABN AMRO inclusief (maar niet beperkt tot) de hierin omschreven producten en diensten, alsmede de advisering daaromtrent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen ( US Persons in de zin van vorenbedoelde wet- en regelgeving). Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden verzonden of meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan Amerikaanse ingezetenen. Onverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit document beschreven diensten en/of producten te verkopen of te distribueren of aan te bieden aan personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift niet is toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf na te gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding van dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven diensten en/of producten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor schade als gevolg van diensten en/of producten die in strijd met de hiervoor bedoelde beperkingen zijn afgenomen. Colofon Auteur: Ben Steinebach, Hoofd Beleggingsstrategie ABN AMRO MeesPierson Indien u naar aanleiding van deze nieuwsbrief vragen heeft, verzoeken wij u contact op te nemen met uw vermogensbeheerder of beleggingsadviseur. abnamromeespierson.nl financialfocus.nl k Twitter Twitter LinkedIn Google + My Space Tumblr Bebo re Delicious Digg Stumbleupon Reddit Technorati Slashdot Share this e Flikr Instagram Pinterest Deviant Art Soundcloud Vimeo Twylah AAMP DEC 2016 RSS Skype