Beleggingsvisie update

Transcriptie

1 Kenniscentrum VermogensAdvies & Beleggen Beleggingsvisie update Politiek risico neemt af Mei 2017 Markten gesteund door gunstig macrobeeld De positieve stemming op de wereldwijde financiële markten heeft ook in maart en april aangehouden. Ondanks de overvolle politieke kalender van dit jaar, worden politieke risico s nu minder groot geacht dan in Ook het beleid van de Amerikaanse centrale bank, de Federal Reserve in de vorm van renteverhogingen en een voorgenomen balansverkleining leidt niet meer tot grote onrust op de financiële markten. Dat was eind 2015 en in het begin van 2016 nog wel in sterke mate het geval na de eerste renteverhoging in bijna tien jaar. Daarmee staan de markten vooral onder invloed van de gunstige macrovooruitzichten voor dit jaar, die ook hun weerslag zullen hebben op goede en toenemende bedrijfsresultaten. Marktomgeving > pagina 2 Kleine wijzigingen in het beleggingsbeleid We handhaven onze gematigde overweging in aandelen vanwege gunstige vooruitzichten voor economische groei en winsten. Daarbinnen hebben we echter de voorkeur gekregen voor Europa in plaats van de VS. Op sectorniveau zijn we onderwogen in de sector energie gegaan en overwogen in de sector industrie. We blijven fors onderwogen in obligaties, waarbinnen de nadruk blijft liggen op bedrijfsobligaties. Ook voor grondstoffen houden we een onderwogen belang omdat wij een beperkt rendement verwachten. We blijven daarentegen overwogen in vastgoed en neutraal in hedgefunds. Verkiezingskoorts op Franse obligatiemarkt De afgelopen zes maanden is de aandacht voor de Franse presidentsverkiezingen sterk toegenomen. Dat is vooral goed te zien op de Franse obligatiemarkt, waar het renteverschil met Duitsland is toegenomen van 0,3%-punt tot meer dan 0,7%-punt (voor 10-jaars staatsobligaties). Dit renteverschil fluctueert vrij nauwkeurig met de populariteit van de belangrijkste kandidaten in de polls. De rechts-populistische Marine Le Pen en de linkspopulistische Jean-Luc Mélenchon willen beide uit de eurozone stappen. Bij een verbetering van hun populariteit neemt het renteverschil toe. Dat gebeurde ook toen de centrumrechtse François Fillon in een schandaal verwikkeld raakte en in populariteit daalde. Een stijging van de populariteit van de sociaalliberale Emmanuel Macron werd met een verkleining van het renteverschil beloond. Special > pagina 5 Vooruitzichten > pagina 6

2 2 Beleggingsvisie mei 2017 Marktomgeving De stemming op de wereldwijde financiële markten blijft positief. De politieke risico s lijken wat naar de achtergrond te zijn gedrongen. Zo hebben de Nederlandse parlementsverkiezingen laten zien dat we bij de verkiezingen dit jaar waarschijnlijk meer stabiliteit kunnen verwachten dan bij de referenda van vorig jaar. Alleen op de lokale Franse obligatiemarkten is iets van de spanning over de uitslag van de presidentsverkiezingen zichtbaar (zie de Special op pagina 5). De renteverhoging op 15 maart in de Verenigde Staten is zonder problemen door de markten verwerkt en het besef dat er dit jaar vermoedelijk nog twee verhogingen zullen volgen, wordt als logisch gezien in het licht van de voorspoedige ontwikkeling van de Amerikaanse economie. De Federal Reserve (Fed) overweegt zelfs een volgende stap in het normalisatieproces van het monetaire beleid. De markten richten zich op de macro-economische vooruitzichten en die zien er in de meeste landen en regio s gunstig uit. Voor 2017 lijken er niet veel hindernissen voor een ongestoorde ontwikkeling te zijn. Voor 2018 waren de positieve verwachtingen tot voor kort gebaseerd op de positieve impuls die zou uitgaan van het beleid van de Amerikaanse president Trump. Zijn plannen om Obamacare te vervangen door een goedkoper systeem konden niet op een meerderheid in het congres rekenen, waardoor de positieve verwachtingen wat getemperd zijn. De budgettaire ruimte voor zowel belastingverlaging als extra uitgaven voor infrastructuur is daardoor immers beperkter. Economie groeit vooral sterk in Verenigde Staten en Azië Hoewel de economische vooruitzichten in de meeste regio s positief zijn, blijft er nog steeds enig verschil tussen sterke vertrouwensindicatoren en minder sterke indicatoren van groei en bestedingen. Dit verschil is overigens sterker in Europa dan in de Verenigde Staten en Azië. In Europa is het sentiment onder inkoopmanagers in maart verder gestegen, maar vertoonden de industriële productie en de detailhandelsverkopen in februari een zwak beeld. We verwachten dat de vertrouwensindicatoren de komende maanden zullen gaan stabiliseren op de bereikte hoge niveaus en dat productie en bestedingen daarmee wat meer in lijn zullen komen. In de Verenigde Staten, dat verder is in de cyclus, zie je dat al gebeuren. In maart liep de stemming onder inkoopmanagers licht terug en de productie schakelde in de drie maanden tot en met februari over naar een wat hoger tempo. In Azië vindt een versnelling plaats van de productiegroei terwijl de bestedingen eveneens aantrekken, wat goed te zien is in de recente gegevens over de groei van de importen. Een voorbeeld daarvan is China, waar de invoergroei al een paar maanden toeneemt en in februari zelfs ruim 20% meer bedroeg dan een jaar eerder. Verdere normalisatie beleid centrale banken op komst De komende anderhalf jaar zullen we vermoedelijk getuige zijn van een verdere normalisering van het beleid van centrale banken. Uit de notulen van de Fed van de maartvergadering valt op te maken dat de Fed overweegt om in de loop van dit jaar te starten met het verkorten van haar balans. Tot dusverre werden voor afgelopen obligaties nieuwe obligaties gekocht waardoor de balans even groot bleef. Door de drie programma s van kwantitatieve verruiming sinds 2008 is de balans fors gegroeid. Hoewel een afname tot het oorspronkelijke bedrag niet is te verwachten en ook niet gewenst is, ligt een substantiële verkleining in de komende jaren voor de hand. Een deel van de aflopende obligaties zullen dan waarschijnlijk niet meer worden geherfinancierd. Daarnaast zullen er dit jaar vermoedelijk nog twee renteverhogingen plaatsvinden. Zover is de Europese Centrale Bank (ECB) nog lang niet. Vanaf april koopt de bank weer voor EUR 60 miljard per maand aan obligaties. Vermoedelijk zal dat bedrag in de eerste helft van 2018 tot nul worden teruggebracht, waarna in de tweede helft van dat jaar geleidelijk zal worden begonnen met het verhogen van de officiële renteniveaus. De depositorente staat nu op -0,4% en de herfinancieringsrente op 0%.

3 Beleggingsvisie mei Infoscan feiten & cijfers Industriële productie VS, Europa en China In de eurozone is de groei van de industriële productie sinds 2013 positief zonder echt boven de 2% uit te komen (behalve in 2010, toen de wereld uit een diepe crisis kwam). In de Verenigde Staten is de groei in 2015/16 teruggezakt, mede als gevolg van rentestijging, maar sinds eind vorig jaar is een geleidelijk herstel zichtbaar. Aandelenmarkten Met uitzondering van 2015/16 zijn de aandelenkoersen in de Verenigde Staten sinds 2013 voortdurend gestegen. In 2015/16 vond in de eurozone een forse daling plaats nadat de koersen daar in het begin van 2015 juist sterk omhoog waren gespoten als gevolg van de impuls die de ECB toen aan de economie gaf. % J-O-J Verenigde Staten Eurozone Bron: Datastream INDEX: 1 JAN 2013 = S&P-500 Eurostoxx-600 AEX Bron: Datastream Rendement op 10-jaars Franse staatsobligaties De Franse obligatiemarkt is de afgelopen maanden de spiegel geweest van de populariteit van de presidentskandidaten. Door de populariteit van Le Pen is het renteverschil met Duitsland gestegen. Deze stijging werd groter toen Fillon in opspraak kwam en kleiner toen Macron in de peilingen steeg. % (-punt) 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 10/3/ /3/2016 2/3/2017 4/3/2017 Frankrijk Spread t.o.v. Duitsland Bron: Datastream

4 4 Beleggingsvisie mei 2017 Marktontwikkelingen De afgelopen maand reageerden de financiële markten nog het sterkst op de oplopende geopolitieke spanningen rondom Syrië en Noord-Korea en het toekomstig beleid van centrale banken. Na de uitslag van de Nederlandse verkiezingen namen de politieke risico s wat af. Macro-economisch bleef het beeld overeind dat vertrouwensindicatoren op solide en hoge niveaus blijven, terwijl de harde data (zoals economische groei, detailhandelsverkopen, industriële productie) wat achterblijven. Opvallend was wel dat inflatiecijfers fors daalden. De daling kon maar gedeeltelijk worden verklaard door de afgenomen stijging van energieprijzen ten opzichte van vorig jaar. De aandelenmarkt gaf afgelopen maand wat terrein prijs. De Amerikaanse vergeldingsacties in Syrië werden weliswaar door de markt genegeerd, maar aandelenmarkten reageerden wel degelijk negatief op de oplopende spanningen rondom Noord-Korea en de aankondiging van de Fed dat zij in de loop van het jaar haar balans gaat verkleinen. De spanningen rondom Syrië en Noord-Korea zorgden bovendien voor hogere olie- en goudprijzen. De prijs voor een vat olie, WTI en Brent, bedraagt respectievelijk USD 53 en USD 56, terwijl goud bijna USD per troy ounce noteert. Rentes daalden afgelopen maand en obligaties stegen. Staatsobligaties dienden enerzijds als veilige haven, anderzijds zorgde commentaar van de ECB voor dalende rentes. Op de valutamarkten werd de dollar wat sterker ten opzichte van de euro en noteert nu rond de USD 1,06. Ook de Japanse yen werd sterker, omdat het wordt gezien als veilige haven. Aandelenmarkten licht lager De wereldindex verloor afgelopen maand iets meer dan een procent. Ondanks de wat opgelopen geopolitieke spanningen blijven veel indices rond recordhoogtes noteren. In de VS zijn dat absolute records, terwijl in Europa sprake is van jaarrecords. De grootste daler was Japan, gevolgd door de Verenigde Staten (VS) en Europa, terwijl opkomende markten nagenoeg gelijk bleven. De sector financiële instellingen deed het relatief slecht, doordat de rentecurve afvlakte en de rekenrente voor Europese verzekeraars zal worden verlaagd. We staan aan de vooravond van het eerstekwartaalcijferseizoen. Een handjevol bedrijven in de VS heeft al gerapporteerd, maar dat is nog onvoldoende om een beeld te krijgen. Analisten verwachten dat bedrijfswinsten van de bedrijven uit de Amerikaanse S&P-500 in het eerste kwartaal van 2017 met 8,8% zijn gestegen ten opzichte van het eerste kwartaal van 2016, zo blijkt uit data van FactSet (provider van financiële data). Na een forse daling van de winsten in het eerste kwartaal van vorig jaar, is de verwachting volgens Bloomberg dat winsten van Europese bedrijven uit de Stoxx600 met maar liefst 74% op jaarbasis stijgen. Gebrek aan bedrijfsresultaten in de afgelopen maand werd gecompenseerd door nieuws op het gebied van fusies en overnames. In Nederland blijft verffabrikant AkzoNobel achtervolgd worden door zijn Amerikaanse evenknie PPG, terwijl Unilever met een nieuwe strategie kwam. De chemiesector is ook volop in beweging. Dow Chemical en DuPont kregen toestemming van de EU om te fuseren. Ook kreeg het Chinese ChemChina toestemming van zowel de VS als de EU om Syngenta over te nemen. Elders won e-commercebedrijf Amazon het gevecht om online retailer Souq,com (Dubai). Siemens en Bombardier gaven aan in gesprek te zijn om hun treindivisies te combineren, terwijl cosmecticagigant L Oreal genoeg gegadigden heeft voor zijn Body Shop divisie. Reckitt Benckiser, onder andere bekend van de Durex condooms, overweegt om zijn voedseldivisie, (onder meer ketchup en Franse mosterd), af te stoten. Tot slot staat het Japanse industriële conglomeraat Toshiba op omvallen en toonde Samsung zijn nieuwe Galaxy S8 met onder andere de virtuele assistent, Bixby. Bixby moet de concurrentie aangaan met Siri van Apple en de Google Assistent van Google. Rentes zoeken onderkant bandbreedte op Sinds de verkiezing van Trump zijn de rentes wereldwijd in een korte tijd fors gestegen om daarna in een zijwaartse bandbreedte terecht te komen. In die bandbreedte werd de afgelopen maand de onderkant opgezocht. De daling had verschillende redenen. Allereerst dienden staatobligaties weer als veilige haven, toen geopolitieke spanningen opliepen. Ook mislukte de nieuwe gezondheidswet van Trump, waardoor overige plannen als belastingverlagingen en investeringen in infrastructuur langer op zich laten wachten. Dit dempte inflatieverwachtingen. Tot slot gaf de ECB aan dat zij haar ruime monetaire beleid volgens plan handhaaft en niet de rente in een vervroegd stadium zal verhogen, terwijl het opkoopprogramma nog loopt. De markt was hier al wel enigszins op vooruit gelopen en moest corrigeren. Hoewel de rentes daalden, liep de spread tussen zowel de Duitse en Franse, als de Duitse en Italiaanse 10-jaarsrente op. Dit komt door grotere politieke onzekerheden in de Zuid-Europese landen.

5 Beleggingsvisie mei Special Verkiezingskoorts op Franse obligatiemarkt Vergeleken met oktober 2016 is de Franse 10-jaarsrente gestegen van minder dan 0.2% tot circa 1%. Ook de vergelijkbare Duitse rente de belangrijkste maatstaf voor de Europese rente is in die periode gestegen, maar minder dan de Franse. Om de lokale invloed op de Franse rente te isoleren, is het daarom beter om te kijken naar het verloop van het renteverschil tussen beide landen. Dit renteverschil, de spread, bedroeg in oktober ,32%-punt en is sindsdien gestegen tot meer dan 0,7%-punt (zie de grafiek op pagina 3 rechtsonder). Deze stijging weerspiegelt het politieke risico van Franse obligaties, waarvoor obligatiebeleggers willen worden gecompenseerd. Onder neutrale omstandigheden is deze spread circa 0,3%-punt, maar beleggers vrezen kennelijk een ongunstige uitslag van de Franse presidentsverkiezingen, die op 23 april en 7 mei in twee ronden worden gehouden. Van de vier belangrijkste kandidaten staat Marine Le Pen van het populistische Front National al sinds het begin van de campagne bovenaan in de peilingen. De andere populistische kandidaat de linkse Jean-Luc Mélenchon staat weliswaar op de vierde plaats maar is sinds medio maart snel gestegen en staat nu vlak achter de centrumrechtse François Fillon, die derde staat. Op de tweede plaats ongeveer gelijk met Le Pen staat de sociaal-liberale Emmanuel Macron. De andere zeven kandidaten spelen geen rol van betekenis. Angst voor verlaten van de eurozone leidt tot oplopende spread Hoewel de beide populistische kandidaten in het politieke spectrum ver uit elkaar staan, zijn ze het tenminste over één ding eens, namelijk dat Frankrijk de Europese Unie en de eurozone dient te verlaten. Fillon en vooral Macron zijn die mening niet toegedaan en genieten daardoor meer vertrouwen bij obligatiebeleggers. De gedachte is dat het verlaten van de eurozone en het opnieuw invoeren van de Franse franc zal leiden tot verzwakking van de munt en een stijging van de rente. Dit impliceert vermogensverlies voor houders van Franse obligaties. Wisselingen in de peilingen worden op deze wijze zichtbaar in veranderingen van de spread met de Duitse rente. Zo leidde de koppositie van Le Pen in de peilingen in november tot een verdubbeling van de spread tot 0,6%-punt. Toen Fillon in de problemen kwam als gevolg van het gebruik van collectieve middelen voor nooit verleende diensten aan onder andere zijn vrouw, liep de spread op tot 0,8%-punt. De opkomst van Macron werd eind februari beloond met een afname van de spread van 0,8%-punt tot 0,6%-punt en toen Mélenchon in de peilingen steeg, naam de spread weer toe tot bijna 0,8%-punt. Grote partijen bepalen het beeld op de Franse obligatiemarkt Grote obligatiebeleggers kunnen met aan- en verkopen de markt voor (Franse) staatsobligaties beïnvloeden. De Europese Centrale Bank koopt in het kader van haar opkoopprogramma op grote schaal obligaties van lidstaten (tot april EUR 80 miljard, daarna EUR 60 miljard). Volgens de kapitaalverdeelsleutel zou dat bedrag voor circa EUR 15 miljard uit Franse obligaties bestaan, hoofdzakelijk staatsobligaties. Onlangs werd bekend dat Japanse institutionele beleggers, die circa 10% van de Franse staatsschuld in bezit hebben, in februari een recordbedrag van EUR 13,4 miljard aan Franse staatsobligaties hebben verkocht. Dat was precies in de periode dat François Fillon in de problemen kwam en de kansen voor Marine Le Pen groter werden. Van verschillende kanten is uitgebreid aandacht gevraagd voor de risico s van Franse staatsobligaties en zijn ook verkoopadviezen gegeven. Dit lijkt logisch, gezien de kans die Le Pen en Mélenchon op het presidentschap maken.

6 6 Beleggingsvisie mei 2017 Vooruitzichten Positief over aandelen, wijziging in regio s en sectoren Wij handhaven onze gematigd positieve visie op aandelen. Het achterliggende plaatje laat een aantrekkende wereldeconomie zien, toenemende groei in de bedrijfswinsten en een gematigde stijging van rentes. Hoewel waarderingen oplopen, vooral in bepaalde segmenten, zijn ze nog niet te hoog. Daarnaast is het momentum goed en is het positief dat analisten hun verwachtingen naar boven bijstellen. Dit geldt met name voor Europa en Japan, terwijl analisten voor opkomende markten voorzichtiger worden. Onze regio- en sectorvoorkeuren zijn afgelopen maand wel gewijzigd. Onze neutrale weging voor alle regio s is gewijzigd in een voorkeur voor Europa ten koste van de Verenigde Staten. Belangrijkste redenen zijn dat de Europese economie achter loopt in de cyclus, dat waarderingen aantrekkelijker zijn en dat analisten hun verwachtingen voor Europa sterker naar boven bijstellen dan voor de Verenigde Staten. Op sectorniveau zijn we negatief geworden over de sector energie en positief over de sector industrie. De negatieve blik op de sector energie houdt verband met onze lage verwachtingen voor grondstoffen. De rest van onze sectorpositionering is onveranderd gebleven. We blijven overwogen in luxegoederen & diensten, vanwege hun cyclische aantrekkelijkheid. Daarnaast blijven we overwogen in informatietechnologie en daarin vooral in leidende internetgerelateerde bedrijven. Een onderwogen belang handhaven we voor de sectoren nutsbedrijven, telecom en consumptiegoederen (voeding- en genotmiddelen). Qua risico s zien wij dat een verder economisch herstel in combinatie met stijgende lonen en stijgende rentes een bedreiging kunnen vormen voor aandelenrendementen richting Politieke risico s lijken na de verkiezingen in Nederland wat te zijn afgenomen, terwijl geopolitieke risico s juist zijn toegenomen door spanningen in Syrië en Noord-Korea. Binnen obligatie-universum voorkeur voor bedrijfsobligaties Hoewel rentes afgelopen maand per saldo daalden en obligatiekoersen stegen, houden wij vast aan onze forse onderweging voor obligaties. We gaan er nog steeds vanuit dat rentes verder zullen stijgen. Dit komt door de aantrekkende wereldeconomie. Tevens zullen centrale banken wereldwijd, met uitzondering van Japan, hun verruimende monetaire beleid langzaam gaan afbouwen. Dit zal leiden tot hogere rentes en negatief uitpakken voor obligaties. Ook op andere vlakken binnen het obligatieuniversum hebben we geen wijzigingen aangebracht. We houden vast aan een forse onderweging in staatsobligaties (nu minder dan 45% van de obligatieportefeuille) en we voeren een actief duratiebeleid. De rest van de obligatieportefeuille wordt gevuld met bedrijfsobligaties. Dit zijn voornamelijk obligaties van zeer kredietwaardige bedrijven, die euro-obligaties uitgeven. Hiermee profiteren we van het opkoopbeleid van de ECB. Een klein deel van de bedrijfsobligaties in de portefeuille wordt gevuld met Amerikaans high yield, dat zijn risicovollere obligaties met een hoger rendement. Met het economisch herstel nemen risico s op faillissementen af en het beloofde protectionistische beleid van Trump zal deze bedrijven helpen. Vastgoed, hedgefunds en grondstoffen Vastgoed heeft het sinds half maart erg goed gedaan. Vastgoed is immers rentegevoelig en de rente is gedaald. Sinds het begin van het jaar heeft vastgoed het qua rendement echter ook goed gedaan. De beleggingscategorie blijft maar marginaal achter bij aandelen. Het achterliggende plaatje bij vastgoed is goed met hoge bezettingsgraden, redelijke waarderingen en een aantrekkelijk dividendrendement. We handhaven onze positieve positionering op vastgoed, maar houden wel een vinger aan de pols met betrekking tot de renteontwikkeling. Wij handhaven ook onze onderwogen positie voor grondstoffen. Wij denken dat het verwachte rendement op de breed samengestelde grondstoffenindex, de CRB, te laag is om een positiever oordeel te vormen. Door geopolitieke spanningen zijn de olie- en goudprijs recentelijk wel gestegen. Echter, de olieproductie in de VS neemt toe en het kost de organisatie van olie-exporterende landen (OPEC) veel moeite om productieverlagingen door te voeren. Wij denken dat er daarom een plafond aan de olieprijs zit. De olievisie is belangrijk, omdat olie een groot gewicht heeft in de CRBindex. Voor hedgefunds handhaven we een strategische en daarmee neutrale weging in alle profielen. Beleggen in hedgefunds kan het risicoprofiel van de totale portefeuille verlagen vanwege spreidingsvoordelen. Voor tactische invulling van portefeuilles achten we hedgefunds minder geschikt.

7 Algemene Disclaimer De in dit document aangeboden informatie is opgesteld door Beleggingsadvies en Vermogens beheer Nederland van ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) en is bedoeld als informatie in algemene zin en is niet toegespitst op uw persoonlijke situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet beschouwd worden als een advies of als een voorstel of aanbod tot 1) het aankopen of verhandelen van financiële instrumenten en/of 2) het afnemen van beleggings diensten noch als een beleggingsadvies. Beslissingen op basis van de informatie uit dit document zijn voor uw eigen rekening en risico. De informatie en de voorwaarden die van toepassing zijn op door ABN AMRO aangeboden financiële instrumenten en beleggingsdiensten verleend door ABN AMRO kunt u vinden in de Voorwaarden Effectendienstverlening ABN AMRO en het Informatieblad Effectendienstverlening ABN AMRO die verkrijgbaar zijn via Hoewel ABN AMRO tracht juiste, volledige en actuele informatie uit betrouwbaar geachte bronnen aan te bieden, verstrekt ABN AMRO expliciet noch impliciet enige garantie dat de aangeboden informatie in dit document juist, volledig of actueel is. ABN AMRO aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie kan worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. ABN AMRO is niet verplicht de hierin opgenomen informatie te actualiseren of te wijzigen. ABN AMRO en/of haar agenten of onderaannemers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid ten aanzien van enige schade (met inbegrip van gederfde winst), die op enigerlei wijze voortvloeit uit de informatie die u in dit document wordt aangeboden of het gebruik daarvan. ABN AMRO, of de rechthebbende, behoudt alle rechten (waaronder auteursrechten, merkrechten, octrooien en andere intellectuele eigendoms rechten) met betrekking tot alle in dit document aangeboden informatie (waaronder alle teksten, grafisch materiaal en logo s). Het is niet toegestaan de informatie uit dit document te kopiëren of op enigerlei wijze openbaar te maken, te verspreiden of te vermenigvuldigen zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ABN AMRO of rechtmatige toestemming van de rechthebbende. US Person Disclaimer Beleggen ABN AMRO Bank N.V. ( ABN AMRO ) is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934 en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een uitzondering voordoet, is de effectendienstverlening van ABN AMRO inclusief (maar niet beperkt tot) de hierin omschreven producten en diensten, alsmede de advisering daaromtrent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen ( US Persons in de zin van vorenbedoelde wet- en regelgeving). Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden verzonden of meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan Amerikaanse ingezetenen. Onverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit document beschreven diensten en/of producten te verkopen of te distribueren of aan te bieden aan personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift niet is toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf na te gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding van dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven diensten en/of producten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor schade als gevolg van diensten en/of producten die in strijd met de hiervoor bedoelde beperkingen zijn afgenomen. Colofon Ben Steinebach, Hoofd Beleggingsstrategie Ralph Wessels, Senior Specialist Beleggingsstrategie ABN AMRO MeesPierson Indien u naar aanleiding van deze nieuwsbrief vragen heeft, verzoeken wij u contact op te nemen met uw vermogensbeheerder of beleggingsadviseur. abnamromeespierson.nl financialfocus.nl k Twitter Twitter LinkedIn Google + My Space Tumblr Bebo re Delicious Digg Stumbleupon Reddit Technorati Slashdot Share this e Flikr Instagram Pinterest Deviant Art Soundcloud Vimeo Twylah AAMP APR 2017 RSS Skype