Beleggingsstrategie. Ontwikkeling van het fonds sinds de creatie 732% Driemaandelijks Beheerverslag GEDIVERSIFIEERD BEHEER / 37

Transcriptie

1 PROFESSIONALS ONLY Edouard Carmignac Rose Ouahba Gediversifieerd fonds dat gebruik maakt van drie rendementsbronnen: internationale obligaties, internationale aandelen en valuta s. Wij beleggen permanent ten minste 50% van de activa in obligaties en geldmarktproducten. Bij onze flexibele portefeuilleallocatie zijn wij uit op minimalisering van de risico s van kapitaalschommelingen en zoeken wij naar beleggingen met een maximaal rendement. Het fonds heeft tot doel gedurende minimaal 3 jaar beter te presteren dan de referentie-indicator. Carmignac Patrimoine is in het afgelopen kwartaal met +1,07% gestegen, tegenover +1,62% voor zijn referentie-indicator, waardoor de voorlopige jaarwinst is opgelopen tot +1,93%, tegenover +5,28% voor zijn index. Het aandelengedeelte behaalde tijdens het kwartaal een brutowinst van +1,07%, tegenover +2,02% voor zijn referentie-indicator (zie het verslag van Carmignac Investissement). De aandelenportefeuille hield weliswaar in het algemeen gelijke tred met zijn index, maar kon vanwege de beschermingsstrategieën op bepaalde indexen en op de valutamarkt niet ten volle kon profiteren van het aarzelende herstel van de aandelenmarkt in de loop van de zomer. Aan het begin van dit kwartaal is de aandelenblootstelling van het fonds vrij hoog (40%) omdat we van mening zijn dat de beurzen de risico s in verband met de diverse verkiezingen die voor de deur staan, te hoog inschatten. Ook het obligatiegedeelte leverde met een resultaat van +0,43% een positieve bijdrage aan het brutorendement, terwijl zijn referentie-indicator terugviel met -0,40%. Onze obligatieportefeuille heeft geprofiteerd van een gunstige selectie van rendementsbronnen en een lagere rentegevoeligheid, waardoor de opgetreden rentestijging kon worden opgevangen. Op de obligatiemarkten ontstaat het komende kwartaal een kwetsbare situatie als gevolg van de hoge waarderingen en het herstel van de inflatie, dat naar verwachting de komende weken zal doorzetten en een pauze in het actieve optreden van de centrale banken aankondigt. Het komende kwartaal zal ook in teken staan van het Italiaanse referendum over een grondwetswijziging en de Amerikaanse verkiezingen. In het vooruitzicht van een correctie op korte termijn gaat ons vermogensbeheer uit van een opportunistische aanpak. Om later van betere instapmogelijkheden te kunnen profiteren, verlagen we na de sterke prestaties van deze zomer onze blootstellingsgraad. Op middellange termijn blijven de obligatiemarkten profiteren van de zwakke conjunctuur, waardoor de normalisering van het Amerikaanse monetair beleid vertraging oploopt. Het allocatiebeleid van onze obligatieportefeuille is als volgt gewijzigd: de staats- en bedrijfsobligaties van opkomende markten blijven goed presteren, al is de samenstelling van deze post gewijzigd zoals omschreven in onderstaand verslag; achtergestelde obligaties van banken hebben ten volle kunnen profiteren van de rally van afgelopen zomer, wat voor ons een reden was om onze blootstelling aan deze sector te verlagen; tot slot konden staatsobligaties van perifere landen een forse inhaalslag realiseren na in het tweede kwartaal zwaar onder druk te hebben gestaan door de bezorgdheid over de Brexit. Derhalve hebben we ook in dit segment onze blootstellingsgraad verlaagd, met name die van Portugese obligaties. Voor de komende weken houden we rekening met de volgende risico s: een herwaardering van de inflatiepremie: we hebben onze blootstelling aan nominale obligaties verlaagd en instrumenten met een voor inflatie gecorrigeerd rendement gekocht; een herwaardering van de premie voor politieke risico s: de kans op een Republikeinse overwinning in de Verenigde Staten, zo niet bij de presidentsverkiezingen, dan toch wel in het Congres, wordt momenteel onderschat. Als dit gebeurt gaat de dollar omlaag, terwijl een politieke crisis in Italië juist een positieve impact op de dollar ten opzichte van de euro zou hebben. Daarom blijven we gepositioneerd in de dollar. Beleggingsstrategie Valuta s en liquiditeiten: de ontwikkeling van de dollar en de yen zal afhangen van de algemene richting van de markten en de risicobereidheid. De euro is in de loop van het kwartaal met ongeveer 1% gestegen tegenover de dollar, maar verloor -0,60% tegenover de yen. De wedren van renteverlagingen tot onder de 0% is uitgeraasd, waarmee ook een eind is gekomen aan een periode van duidelijke trends in de wisselkoerspariteiten. De stijgingsvooruitzichten zijn in evenwicht gekomen, waarbij onze voorkeur uitgaat naar een hogere blootstelling aan de dollar. Door de lichte versnelling van de economische cyclus in de VS zouden de verwachtingen ten aanzien van het monetair beleid moeten toenemen. Tot slot overweegt presidentskandidaat Donald Trump Amerikaanse bedrijven fiscale vrijstelling te verlenen voor teruggehaalde winst die buiten de Verenigde Staten is opgepot en waarvan 30% niet in dollar luidt. We handhaven een dollarblootstelling van ongeveer 38,5%. Nu de Japanse centrale bank over minder speelruimte beschikt om de yen te verzwakken, ligt onze blootstelling aan de Japanse munt op 5,6%. De valuta-allocatie zal de komende maanden als instrument voor tactisch risicobeheer worden gehanteerd. Staatsobligaties: onze allocatie aan staatsobligaties bedraagt momenteel 21%, waarvan 5% van opkomende landen. De algemene duration van het fonds lag aan het eind van het kwartaal op 1,8, waarvan 0,8 voor rekening komt van schuldpapier van opkomende landen. Ontwikkeling van het fonds sinds de creatie % /89 12/92 12/95 12/98 12/01 12/04 12/07 12/10 12/13 09/16 Carmignac Patrimoine A EUR acc 50% MSCI ACW NR (Eur) + 50% Citigroup WGBI all maturities (Eur) 732% Sinds 01/01/2013 worden de aandelenindexen berekend met in achtneming van de herinvestering van de nettodividenden. In het verleden behaalde resultaten zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. De rendementen zijn inclusief kosten (uitgezonderd eventuele instapkosten aangerekend door de distributeur). * Risicoschaal van 1 (laagste risico) tot 7 (hoogste risico); risicocategorie 1 betekent niet dat een belegging risicoloos is. De aan dit fonds verbonden risicocategorie is niet gegarandeerd en kan in de loop van de tijd veranderen. Driemaandelijks Beheerverslag GEDIVERSIFIEERD BEHEER / 37

2 GEDIVERSIFIEERD BEHEER Deze positie heeft een negatieve bijdrage van -0,06% aan ons brutorendement geleverd. Terwijl de 10-jaarsrente in de Verenigde Staten en Japan met +0,13% is gestegen, is deze in Duitsland stabiel gebleven. In de Europese perifere landen daalde het rendement op Italiaanse en Spaanse 10-jarige obligaties met respectievelijk -0,05% en -0,28%, terwijl de Portugese rente met +0,31% is gestegen. De sterke rentedaling in de Verenigde Staten was voor ons een reden om onze blootstelling en onze duration te verlagen en om via de aankoop van op de consumptieprijzen geïndexeerde activa te kiezen voor strategieën die gericht zijn op een herwaardering van de inflatiepremie. In Europa bevindt de positieve impact van quantitative easing zich al in een vergevorderd stadium: de aankoop van staatsobligaties kan nog wel een verdere daling van de lange rente veroorzaken, maar de ongewenste gevolgen van de lage rente, met name in de verzekeringssector, beginnen voelbaar te worden en leiden tot lagere winstvooruitzichten. Alle aandacht van de markten richt zich op twee risico s: het besluit van het ratingbureau DBRS van 21 oktober om de investment-grade-rating van Portugese staatsobligaties te handhaven en het Italiaanse referendum van 4 december. De inzet in Italië is de hervorming van de grondwet die de Senaat een groot deel van zijn bevoegdheden zou ontnemen. Aangezien premier Renzi zijn politieke toekomst gedeeltelijk aan de uitslag heeft verbonden, is het belang van het referendum groter geworden. We hebben onze blootstelling aan Portugal verlaagd en onze posities in Italië en Spanje hebben een korte looptijd. Tot slot leverde onze allocatie aan opkomende landen het afgelopen kwartaal een neutrale bijdrage doordat de rentedaling gecompenseerd werd door lagere wisselkoersen. Een overwinning van Donald Trump wordt beschouwd als een voortzetting van de anti-mondialiseringstrend, die bijzonder nadelig is voor bepaalde regio s. Mexico is veruit het meest blootgesteld aan dit risico doordat 81% van zijn export naar de Verenigde Staten gaat. De kans dat de Republikeinse kandidaat de verkiezingen wint is echter nog steeds gering. Ook handhaven we onze allocatie aan activa van opkomende markten, waarbij we wel een voorkeur hebben voor staatsobligaties in harde valuta in plaats van schuldpapier in, dat volatieler is. We hebben winst genomen op onze Braziliaanse en Colombiaanse staatsobligaties, en onze beleggingen in Russische obligaties in dollar versterkt. We blijven blootgesteld aan Mexicaans inflatiegeïndexeerd schuldpapier. Onze weging van bedrijfsobligaties werd verlaagd van 27% naar 25%. Dankzij ons brede beleggingsuniversum en ons vermogensbeheer konden we een gediversifieerde portefeuille opbouwen om niet verstrikt te raken in de valkuil van overgewaardeerde activa. De grote thema s binnen onze bedrijfsobligaties hebben +0,69% bijgedragen aan ons brutorendement. We hebben geprofiteerd van het herstel van de achtergestelde obligaties van eersterangs Europese banken, die een rendement boden van 6% tot 11%. We hebben het aandeel van deze sector in onze allocatie met 2% verlaagd. Ook in de grondstoffensector hebben we winst genomen. Op die manier konden we de volatiliteit van onze portefeuille van bedrijfsobligaties verlagen. De komende weken gaan we ook onze posities in bedrijfsobligaties die gevoelig zijn voor renteverhogingen en niet over voldoende kredietmarges beschikken, terugbrengen. Obligatiegedeelte (exclusief derivaten) Verdeling per rating (%) Sectorale verdeling (exclusief derivaten) (%) USD EUR JPY 6,8 5,6 38,5 44,3 59,7 Gezondheid Informatietechnologie Discretionair verbruik 19,7 18,6 20,1 GBP 0,2 Geldwezen 12,2 CHF 0,8 Energie 10,5 AUD en CAD 0,8 Grondstoffen 9,5 Latijns-Amerika 2,5 Basis consumptiegoederen 5,5 Opkomend Azië -11,8 Telecommunicatie 3,0 Overige 0,8 Industrie 0,9 Rente samenstelling (exclusief derivaten) Verdeling per rating (%) Obligatiegedeelte (exclusief derivaten) Verdeling per looptijd (%) AAA AA 1,1 17,5 22,8 < 1 Jaar 1-3 Jaren 16,2 21,6 12,9 A 15,7 3-5 Jaren 13,7 BBB 1,0 11,7 31,1 5-7 Jaren 10,9 BB 2,0 18, Jaren 0,3 32,1 B 8,6 > 10 Jaren 8,9 CCC 0,6 CC 1,0 Gecumuleerde rendementen (%) Sinds 31/12/ maanden 6 maanden 1 jaar 3 jaar 5 jaar 10 jaar Sinds datum van de eerste NAV Carmignac Patrimoine A EUR acc 1,93 1,07 4,22 3,71 16,13 23,56 72,22 732,14 Referentie-indicator* 5,28 1,62 6,53 10,24 34,44 55,96 72,80 361,86 Gemiddelde van de categorie** 1,06 2,34 3,00 3,98 12,99 29,31 17,14 220,34 Klassement (kwartiel) Sinds 01/01/2013 worden de aandelenindexen berekend met in achtneming van de herinvestering van de nettodividenden. * 50% MSCI ACW NR (Eur) + 50% Citigroup WGBI (Eur) (coupons inbegrepen ). ** Mixfondsen EUR Neutraal - Wereldwijd. In het verleden behaalde resultaten zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. De rendementen zijn inclusief kosten (uitgezonderd eventuele instapkosten aangerekend door de distributeur). 38 / Driemaandelijks Beheerverslag CARMIGNAC DERDE KWARTAAL 2016

3 Statistieken (%) 1 jaar 3 jaar Volatiliteit van het Fonds 5,78 7,62 Volatiliteit van de indicator 9,96 7,40 Sharpe-ratio 0,69 0,68 Bèta 0,43 0,90 Alfa -0,01-0,32 Geen berekening : wekelijks (1 jaar) en maandelijks (3 jaar) PROFESSIONALS ONLY Rentegevoeligheid van de portefeuille (inclusief derivaten) Euro 1,29 Verenigde Staten 0,00 Overige 0,45 GEDIVERSIFIEERD BEHEER Driemaandelijkse bruto rendementsbijdrage (%) Aandelenportefeuille Obligatieportefeuille Aandelen Derivaten Rente Derivaten Valuta Derivaten Totaal 1,98 0,57-0,68 0,08-0,48 1,46 Value at Risk (%) Fonds Prestatie-indicator 99% - 20D (2 jaar) 6,30 7,16 PORTEFEUILLE CARMIGNAC PATRIMOINE OP 30/09/2016 Liquiditeiten, thesauriebeheer en verrichtingen op derivaten ,20 3,96 Liquide middelen (inclusief cash collateral uit derivatenposities) ,24-0, ITALY 14/08/2017 Schatkistcertificaat in euro ,97 1, ITALY 14/09/2017 Schatkistcertificaat in euro ,45 0, SPAIN 12/05/2017 Schatkistcertificaat in euro ,82 0, SPAIN 15/09/2017 Schatkistcertificaat in euro ,81 0, SPAIN 18/08/2017 Schatkistcertificaat in euro ,39 1,42 Vastrentende staatsobligaties ontwikkelde landen ,78 13, GREECE 3.38% 17/07/2017 (Griekenland) Euro 98, ,38 0, GREECE 4.75% 17/04/2019 (Griekenland) Euro 91, ,83 0, IRELAND 3.90% 20/03/2023 (Ierland) Euro 126, ,11 0, ITALY 0.45% 01/06/2021 (Italië) Euro 100, ,53 0, ITALY 3.75% 01/05/2021 (Italië) Euro 115, ,03 0, PORTUGAL 2.88% 15/10/2025 (Portugal) Euro 98, ,40 0, PORTUGAL 3.85% 15/04/2021 (Portugal) Euro 108, ,40 0, PORTUGAL 3.88% 15/02/2030 (Portugal) Euro 100, ,53 0, PORTUGAL 4.10% 15/02/2045 (Portugal) Euro 97, ,90 0, PORTUGAL 4.10% 15/04/2037 (Portugal) Euro 100, ,87 0, PORTUGAL 4.35% 16/10/2017 (Portugal) Euro 104, ,28 0, PORTUGAL 4.45% 15/06/2018 (Portugal) Euro 106, ,29 0, PORTUGAL 4.95% 25/10/2023 (Portugal) Euro 113, ,54 0, PORTUGAL 5.65% 15/02/2024 (Portugal) Euro 117, ,76 1, SLOVENIA 5.85% 10/05/2023 (Slovenië) Dollar 119, ,89 0, SPAIN 1.40% 31/01/2020 (Spanje) Euro 104, ,66 0, SPAIN 5.50% 30/04/2021 (Spanje) Euro 125, ,66 0, UNITED STATES 2.12% 15/05/2025 (Verenigde Staten) Dollar 104, ,48 3, UNITED STATES 2.25% 15/11/2024 (Verenigde Staten) Dollar 105, ,56 0, UNITED STATES 2.75% 30/11/2016 (Verenigde Staten) Dollar 100, ,68 0,69 Inflatie gelinkte staatsobligaties ontwikkelde landen ,90 2, USA I/L 0.62% 15/01/2026 (Verenigde Staten) Dollar 105, ,90 2,60 Vastrentende staatsobligaties groeilanden ,24 5, ARGENTINA 6.88% 22/04/2021 (Argentinië) Dollar 108, ,78 0, ARGENTINA 7.00% 17/04/2017 (Argentinië) Dollar 105, ,32 0, BRAZIL 2.88% 01/04/2021 (Brazilië) Euro 102, ,80 0, BRAZIL 5.62% 21/02/2047 (Brazilië) Dollar 98, ,55 0, INDONESIA 2.62% 14/06/2023 (Indonesië) Euro 105, ,13 0,50 CARMIGNAC DERDE KWARTAAL 2016 / 39

4 GEDIVERSIFIEERD BEHEER PORTEFEUILLE CARMIGNAC PATRIMOINE OP 30/09/ INDONESIA 3.38% 30/07/2025 (Indonesië) Euro 108, ,84 0, POLAND 2.50% 25/07/2026 (Polen) Zloty 96, ,21 0, RUSSIA 4.75% 27/05/2026 (Rusland) Dollar 107, ,63 0, MEXICO 4.50% 04/12/2025 (Mexico) Mexicaanse peso 114, ,98 2,09 Vastrentende bedrijfsobligaties ontwikkelde landen ,77 19, ABN AMRO BANK 2.88% 30/06/2020 (Nederland) Geldwezen (subordinated debt) 105, ,16 0, ABN AMRO BANK 7.12% 06/07/2022 (Nederland) Geldwezen (subordinated debt) 129, ,10 0, ACTIVISION 5.62% 19/10/2016 (Verenigde Staten) Informatietechnologie 104, ,45 0, AIR LEASE 5.62% 01/04/2017 (Verenigde Staten) Industrie 101, ,08 0, ALLIED IRISH 2.75% 16/04/2019 (Ierland) Geldwezen (senior debt) 105, ,45 0, ALLIED IRISH 4.12% 26/11/2020 (Ierland) Geldwezen (subordinated debt) 96, ,32 0, ALTICE SA 6.25% 15/02/2020 (Nederland) Discretionair verbruik 100, ,77 0, ALTICE SA 6.50% 15/12/2016 (Nederland) Discretionair verbruik 105, ,57 0, ALTICE SA 6.62% 15/02/2018 (Nederland) Discretionair verbruik 102, ,06 0, ALTICE SA 7.25% 15/05/2017 (Nederland) Discretionair verbruik 105, ,68 0, ALTICE SA 7.62% 15/02/2020 (Nederland) Discretionair verbruik 102, ,46 0, ANADARKO PETROLEUM 3.45% 15/04/2024 (Verenigde Staten) Energie 99, ,85 0, ANADARKO PETROLEUM 5.55% 15/12/2025 (Verenigde Staten) Energie 113, ,68 0, ANADARKO PETROLEUM 6.38% 15/09/2017 (Verenigde Staten) Energie 104, ,31 0, AXA 3.38% 06/07/2027 (Frankrijk) Geldwezen (subordinated debt) 103, ,53 0, AXA 5.12% 04/07/2023 (Frankrijk) Geldwezen (subordinated debt) 116, ,13 0, BANCO POPOLARE SC 2.75% 27/07/2020 (Italië) Geldwezen (senior debt) 102, ,04 0, BANK OF AMERICA 3.88% 22/03/2017 (Verenigde Staten) Geldwezen (senior debt) 101, ,17 0, BANK OF IRELAND 7.38% 18/06/2020 (Ierland) Geldwezen (subordinated debt) 95, ,68 0, BANKIA 3.50% 17/01/2019 (Spanje) Geldwezen (senior debt) 107, ,38 0, BANKIA 4.00% 22/05/2019 (Spanje) Geldwezen (subordinated debt) 99, ,48 0, BARCLAYS 2.62% 11/11/2020 (Verenigd Koninkrijk) Geldwezen (subordinated debt) 97, ,51 0, BARCLAYS 7.75% 10/04/2018 (Verenigd Koninkrijk) Geldwezen (subordinated debt) 105, ,23 0, BBVA 3.50% 11/04/2019 (Spanje) Geldwezen (subordinated debt) 104, ,07 0, BBVA 7.00% 19/02/2019 (Spanje) Geldwezen (subordinated debt) 93, ,00 0, BBVA 8.88% 14/04/2021 (Spanje) Geldwezen (subordinated debt) 105, ,79 0, BBVA 9.00% 09/05/2018 (Spanje) Geldwezen (subordinated debt) 102, ,29 0, BELFIUS BANK SA 3.12% 11/05/2026 (België) Geldwezen (subordinated debt) 104, ,00 0, BERKSHIRE HATHAWAY 0.50% 13/02/2020 (Verenigde Staten) Geldwezen (senior debt) 101, ,55 0, BNP PARIBAS 2.38% 14/09/2017 (Frankrijk) Geldwezen (senior debt) 100, ,17 0, BNP PARIBAS 6.12% 17/06/2022 (Frankrijk) Geldwezen (subordinated debt) 102, ,80 0, CITIGROUP INC 4.30% 20/11/2026 (Verenigde Staten) Geldwezen (subordinated debt) 105, ,42 0, CITIGROUP INC 4.40% 10/06/2025 (Verenigde Staten) Geldwezen (subordinated debt) 106, ,91 0, COCA-COLA 0.75% 24/01/2022 (Verenigd Koninkrijk) Basis consumptiegoederen 102, ,29 0, CREDIT AGRICOLE 4.38% 17/03/2025 (Frankrijk) Geldwezen (subordinated debt) 102, ,55 0, CREDIT AGRICOLE 4.50% 14/10/2025 (Frankrijk) Geldwezen (subordinated debt) 99, ,00 0, CREDIT AGRICOLE 4.75% 27/09/2028 (Frankrijk) Geldwezen (subordinated debt) 100, ,71 0, CREDIT AGRICOLE 7.88% 23/01/2024 (Frankrijk) Geldwezen (subordinated debt) 100, ,98 0, CREDIT LOGEMENT SA 0.85% 16/12/2016 (Frankrijk) Vastgoed 78, ,28 0, CREDIT SUISSE 5.75% 18/09/2020 (Zwitserland) Geldwezen (subordinated debt) 108, ,67 0, CREDIT SUISSE 6.50% 08/08/2023 (Zwitserland) Geldwezen (subordinated debt) 108, ,66 0, DANICA PENSION 4.38% 29/09/2025 (Denemarken) Geldwezen (subordinated debt) 104, ,23 0, DANSKE BANK 5.88% 06/04/2022 (Denemarken) Geldwezen (subordinated debt) 103, ,44 0, DNO ASA 8.75% 18/06/2017 (Noorwegen) Energie 83, ,76 0, EBAY INC 2.60% 15/04/2022 (Verenigde Staten) Informatietechnologie 100, ,76 0, EBAY INC 2.88% 01/06/2021 (Verenigde Staten) Informatietechnologie 103, ,25 0, EBAY INC 3.45% 01/05/2024 (Verenigde Staten) Informatietechnologie 104, ,69 0,11 40 / Driemaandelijks Beheerverslag CARMIGNAC DERDE KWARTAAL 2016

5 PORTEFEUILLE CARMIGNAC PATRIMOINE OP 30/09/2016 PROFESSIONALS ONLY EBAY INC 3.80% 09/02/2022 (Verenigde Staten) Informatietechnologie 106, ,32 0, EUROFINS SCIENTIFIC 2.25% 27/01/2022 (Luxemburg) Gezondheid 102, ,77 0, EUROFINS SCIENTIFIC 3.38% 30/10/2022 (Luxemburg) Gezondheid 105, ,33 0, EUROFINS SCIENTIFIC 4.88% 29/04/2023 (Luxemburg) Gezondheid (subordinated debt) 103, ,78 0, FGA CAPITAL IRELAND PLC 1.25% 21/01/2021 (Italië) Discretionair verbruik 102, ,54 0, FGA CAPITAL IRELAND PLC 1.38% 17/04/2020 (Italië) Discretionair verbruik 102, ,49 0, FGA CAPITAL IRELAND PLC 2.00% 23/10/2019 (Italië) Discretionair verbruik 104, ,34 0, FGA CAPITAL IRELAND PLC 2.62% 17/04/2019 (Italië) Discretionair verbruik 105, ,70 0, FGA CAPITAL IRELAND PLC 4.00% 17/10/2018 (Italië) Discretionair verbruik 107, ,15 0, FIAT 7.75% 17/10/2016 (Italië) Discretionair verbruik 100, ,41 0, FIRST QUANTUM MINERALS LTD 7.25% 15/05/2017 (Canada) Grondstoffen 89, ,47 0, FONCIERE LYONNAISE 3.50% 28/11/2017 (Frankrijk) Vastgoed 104, ,70 0, GENEL ENERGY 7.50% 28/10/2016 (Verenigd Koninkrijk) Energie 78, ,55 0, IBERDROLA 5.00% 11/09/2019 (Spanje) Nutsbedrijven 109, ,59 0, IMS HEALTH INC 3.50% 15/10/2019 (Verenigde Staten) Gezondheid 101, ,37 0, ING GROEP NV 6.00% 16/04/2020 (Nederland) Geldwezen (subordinated debt) 97, ,41 0, INTESA SAN PAOLO 2.38% 13/01/2017 (Italië) Geldwezen (senior debt) 100, ,73 0, INTESA SAN PAOLO 3.00% 28/01/2019 (Italië) Geldwezen (senior debt) 106, ,14 0, INTESA SAN PAOLO 3.75% 23/11/2016 (Italië) Geldwezen (senior debt) 100, ,97 0, INTESA SAN PAOLO 3.88% 16/01/2018 (Italië) Geldwezen (senior debt) 102, ,37 0, INTESA SAN PAOLO 5.25% 12/01/2024 (Italië) Geldwezen (senior debt) 108, ,53 0, INTESA SAN PAOLO 5.71% 15/01/2026 (Italië) Geldwezen (subordinated debt) 94, ,29 0, INTESA SAN PAOLO 7.70% 17/09/2025 (Italië) Geldwezen (subordinated debt) 88, ,47 0, ISLANDSBANKI 1.75% 07/09/2020 (Ijsland) Geldwezen (senior debt) 100, ,66 0, JP MORGAN 1.65% 23/09/2019 (Verenigde Staten) Geldwezen (senior debt) 100, ,19 0, LANDSBANKINN 1.62% 15/03/2021 (Ijsland) Geldwezen (senior debt) 100, ,37 0, LEUCADIA 5.50% 18/01/2023 (Verenigde Staten) Geldwezen (senior debt) 105, ,79 0, LLOYDS 4.58% 10/12/2025 (Verenigd Koninkrijk) Geldwezen (subordinated debt) 102, ,99 0, MERCURY BONDCO PLC 8.25% 30/11/2017 (Italië) Informatietechnologie 104, ,71 0, MMC NORILSK NICKEL OJSC 6.62% 14/10/2022 (Rusland) Grondstoffen 113, ,92 0, MURPHY OIL 4.00% 01/03/2022 (Verenigde Staten) Energie 94, ,43 0, MURPHY OIL 4.70% 01/09/2022 (Verenigde Staten) Energie 95, ,74 0, MURPHY OIL 6.88% 15/08/2019 (Verenigde Staten) Energie 104, ,81 0, MYRIAD INTERNATIONAL HOLDINGS BV 6.00% 18/07/2020 (Nederland) Discretionair verbruik 110, ,93 0, NORTH ATLANTIC DRILLING 6.25% 01/02/2019 (Noorwegen) Energie 23, ,43 0, NUMERICABLE 6.00% 15/05/2017 (Frankrijk) Discretionair verbruik 101, ,82 0, NUMERICABLE 6.25% 15/05/2019 (Frankrijk) Discretionair verbruik 99, ,87 0, PERSHING SQUARE 5.50% 15/06/2022 (Nederland) Geldwezen (senior debt) 100, ,73 0, RABOBANK 6.50% 29/12/2049 (Nederland) Geldwezen (subordinated debt) 111, ,47 0, ROYAL BANK OF SCOTLAND 3.62% 25/03/2019 (Verenigd Koninkrijk) Geldwezen (subordinated debt) 99, ,35 0, ROYAL BANK OF SCOTLAND 6.93% 09/04/2018 (Verenigd Koninkrijk) Geldwezen (subordinated debt) 108, ,63 0, ROYAL BANK OF SCOTLAND 8.62% 15/08/2021 (Verenigd Koninkrijk) Geldwezen (subordinated debt) 99, ,25 0, SANTANDER 6.25% 12/03/2019 (Spanje) Geldwezen (subordinated debt) 90, ,89 0, SOCIETE GENERALE 6.75% 07/04/2021 (Frankrijk) Geldwezen (subordinated debt) 98, ,80 0, SOCIETE GENERALE 7.88% 18/12/2023 (Frankrijk) Geldwezen (subordinated debt) 97, ,38 0, SOCIETE GENERALE 8.00% 29/09/2025 (Frankrijk) Geldwezen (subordinated debt) 99, ,76 0, TOTAL SA 2.71% 05/05/2023 (Frankrijk) Energie (subordinated debt) 100, ,79 0, TOTAL SA 3.37% 06/10/2026 (Frankrijk) Energie 100, ,00 0, TOTAL SA 3.88% 18/05/2022 (Frankrijk) Energie (subordinated debt) 106, ,78 0, TULLOW OIL 6.00% 01/11/2016 (Verenigd Koninkrijk) Energie 90, ,12 0, TULLOW OIL 6.25% 15/04/2017 (Verenigd Koninkrijk) Energie 89, ,18 0, UBS AG 3.00% 15/04/2021 (Zwitserland) Geldwezen (senior debt) 102, ,18 0,18 GEDIVERSIFIEERD BEHEER CARMIGNAC DERDE KWARTAAL 2016 / 41

6 GEDIVERSIFIEERD BEHEER PORTEFEUILLE CARMIGNAC PATRIMOINE OP 30/09/ UBS AG 4.12% 15/04/2026 (Zwitserland) Geldwezen (senior debt) 105, ,39 0, UBS AG 4.75% 12/02/2021 (Zwitserland) Geldwezen (subordinated debt) 106, ,22 0, UBS AG 4.75% 22/05/2018 (Zwitserland) Geldwezen (subordinated debt) 102, ,27 0, UBS AG 5.12% 15/05/2024 (Zwitserland) Geldwezen (subordinated debt) 103, ,40 0, UBS AG 5.75% 19/02/2022 (Zwitserland) Geldwezen (subordinated debt) 103, ,88 0, UBS AG 7.62% 17/08/2022 (Zwitserland) Geldwezen (subordinated debt) 116, ,53 0, UNICREDIT 6.38% 02/05/2018 (Italië) Geldwezen (subordinated debt) 101, ,73 0, UNICREDIT 6.75% 10/09/2021 (Italië) Geldwezen (subordinated debt) 85, ,39 0, UNICREDIT 6.95% 31/10/2022 (Italië) Geldwezen (subordinated debt) 113, ,31 0, UNIPOLSAI SPA 5.75% 18/06/2024 (Italië) Geldwezen (subordinated debt) 95, ,83 0, VIENNA INSURANCE 5.50% 09/10/2023 (Oostenrijk) Geldwezen (subordinated debt) 108, ,55 0, XYLEM INC 2.25% 11/12/2022 (Verenigde Staten) Industrie 108, ,52 0,07 Bedrijfsobligaties ontwikkelde landen met variabele rente ,99 0, AP MOELLER-MAERSK A/S TV 18/03/2019 (Denemarken) Industrie 102, ,82 0, BHP BILLITON TV 22/10/2024 (Australië) Grondstoffen (subordinated debt) 113, ,69 0, LOCK AS TV 10/10/2016 (Noorwegen) Geldwezen (senior debt) 100, ,48 0,04 Vastrentende bedrijfsobligaties groeilanden ,31 2, AXIS BANK 5.12% 05/09/2017 (Verenigde Arabische Emiraten) Geldwezen (senior debt) 102, ,51 0, BRF SA 2.75% 03/06/2022 (Brazilië) Basis consumptiegoederen 102, ,98 0, CBQ FINANCE 7.50% 18/11/2019 (Qatar) Geldwezen (subordinated debt) 115, ,62 0, CESKE DRAHY 1.88% 25/05/2023 Industrie 105, ,23 0, FEMSA UNITS ADR 1.75% 20/03/2023 (Mexico) Basis consumptiegoederen 105, ,88 0, FIDEICOM 5.25% 30/10/2025 (Mexico) Vastgoed 104, ,48 0, HDFC BANK 3.00% 30/11/2016 (India) Geldwezen (senior debt) 100, ,49 0, ICICI BANK 4.70% 21/02/2018 (India) Geldwezen (senior debt) 103, ,61 0, MOL HUNGARIAN OIL AND GAS 2.62% 28/04/2023 (Hongarije) Energie 104, ,83 0, PETROBRAS ARGENTINA SA 7.38% 21/07/2020 (Brazilië) Energie 103, ,35 0, PETROBRAS GLOBAL FINANCE BV 3.25% 01/04/2019 (Brazilië) Energie 100, ,58 0, PETROBRAS GLOBAL FINANCE BV 6.62% 16/01/2034 (Brazilië) Energie 88, ,75 0, PHOSAGRO 4.20% 13/02/2018 (Rusland) Grondstoffen 102, ,76 0, SANTANDER 4.12% 09/11/2022 (Mexico) Geldwezen (senior debt) 103, ,83 0, YPF SA 8.50% 23/03/2021 (Argentinië) Energie 111, ,41 0,10 Converteerbare bedrijfsobligaties ontwikkelde landen ,66 0, AIRBUS GROUP 0.00% 14/06/2021 (Frankrijk) Industrie 107, ,00 0, BANK OF NEW YORK MELLON 4.20% 15/12/2050 (Luxemburg) Geldwezen (subordinated debt) 36, ,66 0,07 Asset Backed Securities ,94 3, ACASC X A1 (Verenigde Staten) CLO (AAA tranche) 100, ,82 0, ACLO 2X A (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,63 0, ACLO 2X B (Ierland) CLO (AA tranche) 100, ,02 0, ACLO 2X C (Ierland) CLO (A tranche) 100, ,70 0, ADAGI V-X A (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,23 0, ADAGI V-X B (Ierland) CLO (AA tranche) 100, ,77 0, ALLEG X A (Verenigde Staten) CLO (AAA tranche) 100, ,91 0, ALME 4X A (Nederland) CLO (AAA tranche) 100, ,06 0, ALME 5X A (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,42 0, ALME 5X C (Ierland) CLO (A tranche) 100, ,41 0, ARBR 3X A2 (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,60 0, ARCHS X A (Verenigde Staten) CLO (AAA tranche) 100, ,01 0, AURIUM CLO 1X A (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,85 0, BABSE X A1 (Nederland) CLO (AAA tranche) 100, ,67 0, BABSE X B1 (Nederland) CLO (AA tranche) 100, ,47 0, BABSE X C (Nederland) CLO (A tranche) 100, ,44 0, BLACK X A1 (Verenigde Staten) CLO (AAA tranche) 100, ,54 0,13 42 / Driemaandelijks Beheerverslag CARMIGNAC DERDE KWARTAAL 2016

7 PORTEFEUILLE CARMIGNAC PATRIMOINE OP 30/09/2016 PROFESSIONALS ONLY CADOG 7X B (Nederland) CLO (AA tranche) 100, ,23 0, CADOG 7X C (Nederland) CLO (A tranche) 100, ,58 0, CADOG 7X D (Nederland) CLO (BBB tranche) 100, ,58 0, CGMSE X A1A (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,62 0, CGMSE X C (Ierland) CLO (BBB tranche) 99, ,18 0, CORDA 5X A1 (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,16 0, CORDA 5X C (Ierland) CLO (A tranche) 100, ,57 0, CORDA 6X B (Ierland) CLO (AA tranche) 101, ,39 0, CORDA 6X C (Ierland) CLO (A tranche) 99, ,85 0, CORDA 6X D (Ierland) CLO (BBB tranche) 101, ,70 0, CRKST 1X A1A (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,62 0, CRNCL X B (Nederland) CLO (AA tranche) 100, ,58 0, CRNCL X C (Nederland) CLO (A tranche) 99, ,45 0, DRYD X D (Nederland) CLO (BBB tranche) 99, ,29 0, ELMP 1X A1 (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,88 0, ELMP 1X A2 (Ierland) CLO (AA tranche) 100, ,08 0, ELMP 1X B (Ierland) CLO (A tranche) 99, ,15 0, ELMP 1X C (Ierland) CLO (BBB tranche) 100, ,15 0, HARVT 14X A1A (Ierland) CLO (AAA tranche) 101, ,88 0, HARVT IV B1 (Ierland) CLO (AA tranche) 96, ,27 0, ICG X A1 (Verenigde Staten) CLO (AAA tranche) 99, ,25 0, JFIN X A1 (Verenigde Staten) CLO (AAA tranche) 100, ,62 0, JUBIL X C (Nederland) CLO (A tranche) 99, ,60 0, JUBIL X D (Nederland) CLO (BBB tranche) 98, ,19 0, JUBIL X A1 (Nederland) CLO (AAA tranche) 101, ,27 0, JUBIL X A (Nederland) CLO (AAA tranche) 100, ,55 0, JUBIL X B (Nederland) CLO (AA tranche) 100, ,40 0, JUBIL X C (Nederland) CLO (A tranche) 100, ,12 0, KKR 12 A1A (Verenigde Staten) CLO (AAA tranche) 99, ,66 0, MVW X A1 (Verenigde Staten) CLO (AAA tranche) 100, ,25 0, NEWH 2X A1 (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,35 0, OCP X A1 (Verenigde Staten) CLO (AAA tranche) 99, ,69 0, OCP X A1 (Verenigde Staten) CLO (AAA tranche) 99, ,20 0, OHECP X A1AE (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,58 0, TRNTS X A (Verenigde Staten) CLO (AAA tranche) 100, ,45 0,09 GEDIVERSIFIEERD BEHEER Aandelen ontwikkelde landen ,62 42,10 Noord-Amerika ,40 27, ALPHABET INC (Verenigde Staten) Informatietechnologie 804, ,56 1, AMAZON.COM INC (Verenigde Staten) Discretionair verbruik 837, ,85 2, ANADARKO PETROLEUM (Verenigde Staten) Energie 63, ,95 2, CELGENE CORP (Verenigde Staten) Gezondheid 104, ,73 2, CHARTER COMMUNICATIONS INC-A (Verenigde Staten) Discretionair verbruik 269, ,97 0, CONCHO RESOURCES (Verenigde Staten) Energie 137, ,50 0, FACEBOOK INC (Verenigde Staten) Informatietechnologie 128, ,19 2, FRANCO-NEVADA CORP (Canada) Grondstoffen 91, ,39 0, GOLDCORP INC (Canada) Grondstoffen 16, ,03 0, HUDBAY MINERALS INC (Canada) Grondstoffen 5, ,50 0, INTERCEPT PHARMACEUTICALS INC (Verenigde Staten) Gezondheid 164, ,17 0, INTERCONTINENTAL EXCHANGE (Verenigde Staten) Geldwezen 269, ,09 1, LEVEL 3 COMMUNICATIONS INC (Verenigde Staten) Telecommunicatie 46, ,05 0, MASTERCARD INC (Verenigde Staten) Informatietechnologie 101, ,89 1, MICROSOFT CORP (Verenigde Staten) Informatietechnologie 57, ,08 0, NEWMONT MINING (Verenigde Staten) Grondstoffen 39, ,13 1,23 CARMIGNAC DERDE KWARTAAL 2016 / 43

8 GEDIVERSIFIEERD BEHEER PORTEFEUILLE CARMIGNAC PATRIMOINE OP 30/09/ NIKE INC (Verenigde Staten) Discretionair verbruik 52, ,49 0, NOBLE ENERGY INC (Verenigde Staten) Energie 35, ,01 0, OCCIDENTAL PETROLEUM (Verenigde Staten) Energie 72, ,65 0, PIONEER NAT. RESOURCES (Verenigde Staten) Energie 185, ,06 0, POTASH CORP (Canada) Grondstoffen 16, ,27 0, SERVICENOW (Verenigde Staten) Informatietechnologie 79, ,82 0, SILVER WHEATON CORP (Canada) Grondstoffen 27, ,78 0, T-MOBILE US INC (Verenigde Staten) Telecommunicatie 46, ,47 0, THERMO FISHER SCIENTIFIC INC (Verenigde Staten) Gezondheid 159, ,96 1, TRIPADVISOR INC (Verenigde Staten) Discretionair verbruik 63, ,56 0, VISA INC (Verenigde Staten) Informatietechnologie 82, ,25 1,09 Azië / Pacific ,16 0, DAI-ICHI LIFE INSURANCE (Japan) Geldwezen 1 371, ,16 0,39 Europa ,06 13, ALTICE SA (Nederland) Discretionair verbruik 16, ,23 2, DASSAULT AVIATION SA (Frankrijk) Industrie 987, ,15 0, HERMES INTERNATIONAL (Frankrijk) Discretionair verbruik 362, ,50 1, INDITEX (Spanje) Discretionair verbruik 33, ,00 1, LAFARGEHOLCIM LTD (Zwitserland) Grondstoffen 52, ,01 0, LONDON STOCK EXCHANGE (Verenigd Koninkrijk) Geldwezen 28, ,72 0, NOVARTIS AG (Zwitserland) Gezondheid 76, ,51 1, NOVO NORDISK AS (Denemarken) Gezondheid 275, ,76 2, RECKITT BENCKISER (Verenigd Koninkrijk) Basis consumptiegoederen 72, ,52 0, SFR GROUP SA (Frankrijk) Discretionair verbruik 26, ,97 0, SHIRE PLC (Verenigd Koninkrijk) Gezondheid 49, ,86 0, UNILEVER (Verenigd Koninkrijk) Basis consumptiegoederen 41, ,83 0,98 Aandelen Groeilanden ,15 7,35 Latijns-Amerika ,09 2, BANCO SANTANDER MEXICO (Mexico) Geldwezen 8, ,35 0, CEMEX (Mexico) Grondstoffen 7, ,71 0, GRUPO PAO DE ACUCAR (Brazilië) Basis consumptiegoederen 53, ,77 0, MERCADOLIBRE INC (Argentinië) Informatietechnologie 184, ,26 0,89 Azië ,06 4, AIA GROUP (Hong Kong) Geldwezen 51, ,13 1, GMR INFRASTRUCTURE LTD (India) Industrie 12, ,27 0, HDFC BANK (India) Geldwezen 1 466, ,30 1, MEDIATEK (Taiwan) Informatietechnologie 239, ,07 0, TENCENT HOLDINGS (China) Informatietechnologie 213, ,33 0, UNITED SPIRITS LTD (India) Basis consumptiegoederen 2 466, ,96 0,63 Waarde van de portefeuille ,36 96,04 Netto-actief ,56 100,00 44 / Driemaandelijks Beheerverslag CARMIGNAC DERDE KWARTAAL 2016