Beleggingsstrategie. Kwartaalrendement

Transcriptie

1 PROFESSIONALS ONLY Keith Ney Fonds bestaande uit obligaties en andere in euro luidende schuldbewijzen. Het fonds heeft tot doel om met een beleggingshorizon van 2 en met een beperkte volatiliteit beter te presteren dan de referentie-indicator, de Euro MTS 1-3. Carmignac Sécurité heeft in het derde kwartaal van 2016 een positief resultaat van +0,40% geboekt en presteerde beter dan de referentie-indicator (+0,02%). Hierdoor is de voorlopige winst van het fonds opgelopen tot +1,87%, tegen +0,33% voor de index. Kwartaalrendement In het derde kwartaal werd het rendement van het fonds ondersteund door een thema dat sinds vier een dominerende rol speelt binnen onze portefeuille: onze beleggingen in obligaties van Europese banken, zowel eersterangs als high yield. Het inkoopprogramma voor bedrijfsobligaties van de Europese Centrale Bank (ECB) had niet alleen een positieve impact op obligaties die deel uitmaken van het programma, maar ook op de overige schuldbewijzen. Hierdoor werd de stijgende trend van de kredietmarges, die na de verrassende uitslag van het Britse referendum eind juni was ontstaan en bijzonder nadelig was voor banken, gekeerd. Door de nieuwe regelgeving, die bepaalt dat in geval van kapitaalverlies het eigen vermogen van banken dient te worden aangevuld door de schuldeisers, terwijl de winstmarges door de negatieve rente toch al onder druk staan, is effectenselectie steeds essentiëler geworden in het universum van bankobligaties. Naast deze problemen is er ook sprake van een politiek klimaat dat steeds meer bedreigd wordt door populistische retoriek Onze staatsobligaties hebben slechts een geringe bijdrage geleverd aan het fondsrendement. Na de sterke opmars van de obligatiemarkt tijdens het eerste half waren de kort- en langlopende obligaties het afgelopen kwartaal relatief stabiel. In de loop van het kwartaal hebben we het renterisico van onze portefeuille aanzienlijk verlaagd door het merendeel van onze bedrijfs- en staatsobligaties met de langste looptijd te verkopen en door short-posities in te nemen in termijncontracten op Duitse, Amerikaanse en Italiaanse staatsobligaties. De huidige context doet denken aan de situatie van begin De verwachtingen die aan de basis staan van de rentecurve, een indicatie voor de lijkse inflatie in Europa, gaan er namelijk absoluut niet van uit dat de ECB de 2%-doelstelling zal halen, ongeacht de meetperiode. Veronderstellen dat er nooit een eind zal komen aan de ondersteuning van de centrale banken is gevaarlijk. We hebben de samenstelling van onze portefeuille dan ook aangepast om ons voor te bereiden op een versteiling van de curves als gevolg van een stijging van de lange rente. Vooral in Duitsland wordt de historisch lage rente gedeeltelijk veroorzaakt door de negatieve convexiteit die onherroepelijk verbonden is aan het activa-inkoopprogramma van de ECB. Doordat het aantal voor het programma in aanmerking komende obligaties toe- of afneemt naargelang de rente hoger of lager is dan de depositorente, ontstaat een versteiling of vervlakking van de rentecurve die zichzelf in stand houdt. Wij zijn er nog steeds van overtuigd dat de actuele situatie afschaffing van de risicopremies door de centrale banken, lage liquiditeit op de secundaire markten, toestroom van kapitaal naar zowel indexfondsen die niet gebaseerd zijn op fundamentele analyse als beleggingsstrategieën die gevoelig zijn voor volatiliteit kansen zal blijven creëren voor langetermijnbeleggers die de voorkeur geven aan ondergewaardeerde effecten in plaats van activa die door het beleid van de centrale banken gevaarlijk hoog gewaardeerd zijn, naarmate de tot nu toe matte markten worden opgeschud voor politieke schokken en wanbetalingscycli. Beleggingsstrategie De rente op Duitse staatsobligaties met een looptijd van minder dan 10 is negatief, en het korte gedeelte van de Europese rentecurve staat nog steeds onder druk. In Duitsland is de daling van de rente het hardst gegaan; op bijna 77% van het Duitse schatkistpapier is de rente nu negatief. In deze context van financiële repressie en politieke, macro-economische en marktonzekerheid kunnen we ons verwachten aan een hogere volatiliteit. Wij zijn er dan ook van overtuigd dat we alleen met een actief en flexibel beheer op basis van overtuigingen beter kunnen presteren dan onze index en tegelijkertijd het vermogen doeltreffend kunnen beschermen. Carmignac Sécurité houdt dan ook vast aan de volgende strategieën: beleggingen in bankobligaties. De daling van de risico s, het hefboomeffect op de balans van banken en de strengere regelgeving werken een daling van de abnormaal hoge risicopremies in de hand. Met name de verschuiving van een door de belastingbetaler gefinancierde redding naar een bijdrage van de private schuldeisers zal naar verwachting leiden tot een sterkere risicodifferentiatie, die normaal gezien gunstig zal zijn voor de kwaliteitsbanken van de perifere landen. Obligaties van financiële instellingen maken in totaal ongeveer 23,1% van het belegd vermogen uit, waarvan 1% voorwaardelijk converteerbare obligaties van het type aanvullend Tier-1 -kapitaal, uitgegeven door handelsbanken waaraan weinig risico is verbonden en die nog steeds ondergewaardeerd worden door de markten. Voorts zouden beleggers er door de uitbreiding van het ECB-activaopkoopprogramma tot niet-financiële bedrijfsobligaties van beleggingskwaliteit (investment grade), activa die al overgewaardeerd zijn, toe kunnen worden aangezet om zich op ons favoriete thema van de bankobligaties te richten; er zijn namelijk nog altijd aantrekkelijke waarderingen te vinden op de markt voor niet-financiële bedrijfsobligaties in euro. We hebben met name onze beleggingen in door bedrijfsleningen gedekte obligaties (CLO s) met een AAArating opgetrokken tot 7% van het belegd vermogen. Deze activaklasse werd negatief beïnvloed door de strikte regelgeving en zijn negatieve reputatie sinds Ontwikkeling van het fonds sinds de creatie % % /89 01/91 01/93 01/95 01/97 01/99 (1) 01/01 01/03 01/05 01/07 01/09 01/11 01/13 01/15 09/16 Carmignac Sécurité A EUR acc Euro MTS 1-3 In het verleden behaalde resultaten zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. De rendementen zijn inclusief kosten (uitgezonderd eventuele instapkosten aangerekend door de distributeur). (1) Oprichtingsdatum van de Euro alswel de Euro MTS 1-3 index * Risicoschaal van 1 (laagste risico) tot 7 (hoogste risico); risicocategorie 1 betekent niet dat een belegging risicoloos is. De aan dit fonds verbonden risicocategorie is niet gegarandeerd en kan in de loop van de tijd veranderen. Driemaandelijks Beheerverslag OBLIGATIEBEHEER / 63

2 OBLIGATIEBEHEER de afgelopen crisis, waardoor we nu kunnen profiteren van zeer aantrekkelijke creditspreads, gezien de historisch lage wanbetalingsgraad, die nagenoeg nihil is. Verder hebben wij na een substantiële stijging van de waarderingen onze allocatie aan gevallen engelen onder de bedrijfsobligaties in de grondstoffensector teruggebracht tot 0,4%. Bedrijfsobligaties van buiten Europa maken nu bijna 10% van het belegd vermogen uit, waarvan 4,5% in USD luidt. Deze laatste zijn volledig afgedekt tegen het wisselkoersrisico; ten slotte een tactisch beheer van de modified duration tussen -3 en +4, waarbij we opportunistisch beleggen in langere looptijden dan de bandbreedte van de index van 1 tot 3. In deze moeilijke omstandigheden, waarin de korte rente negatief is, kunnen we binnen ons beleggingsuniversum verder kijken dan de korte looptijden; er is een beperkt renterisico binnen de hele portefeuille, zodat we flexibel genoeg zijn om niet alleen van onze directionele strategieën, maar ook van onze carry-strategieën en van onze positionering op de rentecurve te profiteren. De terugval van de lange rente in de loop van de eerste helft van het was voor ons aanleiding om onze beleggingen in langlopende staatsobligaties fors terug te brengen. Door een aantal factoren zou de lange rente binnenkort kunnen gaan stijgen: er zou een lichte ommekeer in de trend kunnen optreden, de inflatie in de Verenigde Staten zal volgens ons sneller gaan stijgen dan de consensus momenteel verwacht, het Verenigd Koninkrijk, Japan en de Verenigde Staten zullen mogelijk protectionistische maatregelen nemen en hun begrotingsbeleid versoepelen, de ECB zal gezien de huidige lage rente wellicht een aantal technische wijzigingen aanbrengen in haar monetaire verruimingsprogramma om een oplossing te zoeken voor het tekort aan langlopende Duitse staatsobligaties. Wij hebben het kwartaal afgesloten met een modified duration van circa 0,5 en een kaspositie van bijna 30% van het belegd vermogen. Het gemiddeld rendement van de portefeuille bedraagt +0,62% bij een gemiddelde looptijd van 2,2. Ter vergelijking: het rendement van onze index bedraagt -0,36%. Sectorale verdeling (exclusief derivaten) (%) Obligaties (exclusief derivaten) Verdeling per rating (%) Geldwezen 54,0 Discretionair verbruik 13,8 Gezondheid 7,5 Energie 5,6 Industrie 5,0 Basis consumptiegoederen 3,9 Vastgoed 3,3 Telecommunicatie 3,0 Informatietechnologie 1,9 Nutsbedrijven 1,6 Grondstoffen 0,4 Statistieken (%) 1 3 AAA AA A BBB BB B CC Zonder rating 1,0 0,6 9,4 8,4 8,6 6,5 4,3 15,5 Obligaties (exclusief derivaten) Verdeling per looptijd (%) 54,2 Volatiliteit van het Fonds 0,86 1,24 Volatiliteit van de indicator 0,45 0,51 Sharpe-ratio 2,79 1,69 Bèta 1,01 1,35 Alfa 0,03 0,04 Geen berekening : wekelijks (1 ) en maandelijks (3 ) < 1 Jaar 1-3 Jaren 3-5 Jaren 5-7 Jaren 7-10 Jaren > 10 Jaren 11,3 9,8 3,5 3,9 4,4 30,2 47,7 Driemaandelijkse bruto rendementsbijdrage (%) Obligatieportefeuille Rente Derivaten Valuta Derivaten Totaal 0,79-0,12-0,01 0,65 Rentegevoeligheid van de portefeuille (inclusief derivaten) Euro 0,61 Verenigde staten -0,24 Overige 0,01 Gecumuleerde rendementen (%) Sinds 31/12/ maanden 6 maanden Sinds datum van de eerste NAV Carmignac Securité A EUR acc 1,87 0,40 0,95 2,13 6,21 14,33 37,62 275,12 Euro MTS 1-3 Y (coupons inbegrepen ) 0,33 0,02 0,19 0,49 3,48 9,26 28,52 - Gemiddelde van de categorie* 0,75 0,33 0,52 1,03 3,18 8,78 17,80 184,97 Klassement (kwartiel) *Obligaties EUR Gediversifieerd - Kortlopend. In het verleden behaalde resultaten zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. De rendementen zijn inclusief kosten (uitgezonderd eventuele instapkosten aangerekend door de distributeur). 64 / Driemaandelijks Beheerverslag CARMIGNAC DERDE KWARTAAL 2016

3 PORTEFEUILLE CARMIGNAC SÉCURITÉ OP 30/09/2016 PROFESSIONALS ONLY Liquiditeiten, thesauriebeheer en verrichtingen op derivaten ,73 29,97 Liquide middelen (inclusief cash collateral uit derivatenposities) ,93 5, ITALY 12/05/2017 Schatkistcertificaat in euro ,23 2, ITALY 13/01/2017 Schatkistcertificaat in euro ,26 0, ITALY 13/04/2017 Schatkistcertificaat in euro ,21 1, ITALY 14/02/2017 Schatkistcertificaat in euro ,42 3, ITALY 14/03/2017 Schatkistcertificaat in euro ,51 0, ITALY 14/07/2017 Schatkistcertificaat in euro ,54 0, ITALY 14/09/2017 Schatkistcertificaat in euro ,32 1, ITALY 30/11/2016 Schatkistcertificaat in euro ,65 0, PORTUGAL 17/03/2017 Schatkistcertificaat in euro ,24 0, PORTUGAL 18/11/2016 Schatkistcertificaat in euro ,70 1, PORTUGAL 19/05/2017 Schatkistcertificaat in euro ,72 0, PORTUGAL 20/01/2017 Schatkistcertificaat in euro ,51 1, SPAIN 12/05/2017 Schatkistcertificaat in euro ,62 1, SPAIN 15/09/2017 Schatkistcertificaat in euro ,01 1, SPAIN 16/06/2017 Schatkistcertificaat in euro ,06 0, SPAIN 20/01/2017 Schatkistcertificaat in euro ,78 1, ELECTRICITE DE FRANCE 05/05/2017 Commercial paper in Euro ,97 0, RENAULT 08/11/2016 Commercial paper in Euro ,05 0,87 Obligatiebeleggingen ,40 70,03 Supranationale Obligaties ,07 0, EUROPEAN STAB 2.12% 20/11/2023 Euro 117, ,07 0,79 Vastrentende staatsobligaties ontwikkelde landen ,50 18, FRANCE OAT 1.00% 25/11/2025 (Frankrijk) Euro 108, ,20 2, GREECE 3.38% 17/07/2017 (Griekenland) Euro 98, ,47 0, GREECE 4.75% 17/04/2019 (Griekenland) Euro 91, ,49 0, ITALY 1.15% 15/05/2017 (Italië) Euro 100, ,78 1, ITALY 3.50% 01/12/2018 (Italië) Euro 107, ,46 1, ITALY 4.00% 01/02/2017 (Italië) Euro 101, ,29 0, ITALY 4.25% 01/02/2019 (Italië) Euro 109, ,40 3, ITALY 4.25% 01/09/2019 (Italië) Euro 112, ,18 1, SLOVENIA 3.00% 08/04/2021 (Slovenië) Euro 113, ,52 0, SPAIN 0.25% 30/04/2018 (Spanje) Euro 100, ,65 1, SPAIN 1.40% 31/01/2020 (Spanje) Euro 104, ,85 0, SPAIN 2.75% 30/04/2019 (Spanje) Euro 107, ,01 0, SPAIN 3.80% 31/01/2017 (Spanje) Euro 101, ,52 1, SPAIN 4.12% 17/03/2017 (Spanje) Euro 101, ,73 0, SPAIN 4.12% 28/09/2017 (Spanje) Euro 104, ,67 0, SPAIN 4.50% 31/01/2018 (Spanje) Euro 106, ,28 0,57 Vastrentende staatsobligaties groeilanden ,06 1, ARGENTINA 6.25% 22/04/2019 (Argentinië) Dollar 106, ,43 0, ARGENTINA 7.00% 17/04/2017 (Argentinië) Dollar 105, ,22 0, BRAZIL 2.88% 01/04/2021 (Brazilië) Euro 102, ,07 0, BRAZIL 4.12% 15/09/2017 (Brazilië) Euro 102, ,34 0,29 Vastrentende bedrijfsobligaties ontwikkelde landen ,78 37, ADECCO 4.75% 13/04/2018 (Nederland) Industrie 107, ,41 0, AIB MORTGAGE BANK 4.88% 29/06/2017 (Ierland) Geldwezen 103, ,26 0, AIRBUS GROUP 5.50% 25/09/2018 (Frankrijk) Industrie 111, ,83 0, ALLIED IRISH 2.75% 16/04/2019 (Ierland) Geldwezen 105, ,73 0, ALSTRIA OFFICE REIT-AG 2.12% 12/01/2023 (Duitsland) Vastgoed 107, ,27 0, ALTICE SA 6.25% 15/02/2020 (Nederland) Discretionair verbruik 100, ,55 0, ALTICE SA 6.62% 15/02/2018 (Nederland) Discretionair verbruik (Dollar) 102, ,05 0, ALTICE SA 7.25% 15/05/2017 (Nederland) Discretionair verbruik 105, ,13 0, AMGEN INC 4.38% 05/12/2018 (Verenigde Staten) Gezondheid 109, ,73 0, ANADARKO PETROLEUM 4.85% 15/02/2021 (Verenigde Staten) Energie (Dollar) 107, ,63 0, ANADARKO PETROLEUM 6.38% 15/09/2017 (Verenigde Staten) Energie (Dollar) 104, ,15 0, ANADARKO PETROLEUM 8.70% 15/03/2019 (Verenigde Staten) Energie (Dollar) 114, ,76 0, ANHEUSER-BUSCH INBEV 0.62% 17/03/2020 (België) Basis consumptiegoederen 102, ,13 0, ANHEUSER-BUSCH INBEV 8.62% 30/01/2017 (België) Basis consumptiegoederen 102, ,90 0, AP MOELLER-MAERSK A/S 4.38% 24/11/2017 (Denemarken) Industrie 104, ,87 0, ARGENTA SPAARBANK 3.88% 24/05/2021 (België) Geldwezen (subordinated debt) 104, ,21 0, ATOS 2.38% 02/04/2020 (Frankrijk) Informatietechnologie 105, ,58 0, AVIVA PLC 0.10% 13/12/2018 (Verenigd Koninkrijk) Geldwezen 100, ,88 0, BANCO DE SABADELL SA 0.75% 29/12/2016 (Spanje) Geldwezen 100, ,49 0, BANK OF AMERICA 4.62% 07/02/2017 (Verenigde Staten) Geldwezen 101, ,62 0, BANK OF AMERICA 4.62% 07/08/2017 (Verenigde Staten) Geldwezen 103, ,18 0, BANK OF AMERICA 4.75% 03/04/2017 (Verenigde Staten) Geldwezen 102, ,95 0, BANK OF IRELAND 2.00% 08/05/2017 (Ierland) Geldwezen 101, ,54 0, BANKIA 3.50% 17/01/2019 (Spanje) Geldwezen 107, ,26 0, BANKIA 4.00% 22/05/2019 (Spanje) Geldwezen 99, ,79 0, BAYER AG 1.12% 24/10/2017 (Duitsland) Gezondheid 101, ,33 0, BBVA 7.00% 19/02/2019 (Spanje) Geldwezen 93, ,00 0, BBVA 8.88% 14/04/2021 (Spanje) Geldwezen 105, ,83 0, BG ENERGY CAPITAL 6.50% 30/11/2017 (Verenigd Koninkrijk) Energie (subordinated debt) 106, ,59 0, BMW FINANCE NV 0.12% 15/04/2020 (Nederland) Discretionair verbruik 100, ,21 0, BUREAU VERITAS 3.12% 21/01/2021 (Frankrijk) Industrie 109, ,83 0, BUREAU VERITAS 3.75% 24/05/2017 (Frankrijk) Industrie 102, ,89 0, CAMPARI 5.38% 14/10/2016 (Italië) Basis consumptiegoederen 100, ,08 0, CARLSBERG BREWERIES 3.38% 13/10/2017 (Denemarken) Basis consumptiegoederen 103, ,81 0, CHRISTIAN DIOR 0.75% 24/03/2021 (Frankrijk) Discretionair verbruik 101, ,82 0, CIBA SPECIAL CHEMICALS 4.88% 20/06/2018 (Luxemburg) Grondstoffen 108, ,61 0, COCA-COLA 0.75% 24/01/2022 (Verenigd Koninkrijk) Basis consumptiegoederen 102, ,51 0, COMMERZBANK AG 3.62% 10/07/2017 (Duitsland) Geldwezen 102, ,94 0, COMPAGNIE DE ST GOBAIN 4.75% 11/04/2017 (Frankrijk) Industrie 102, ,00 0, CREDIT SUISSE 1.25% 14/04/2022 (Zwitserland) Geldwezen 100, ,20 0, CREDIT SUISSE 5.75% 18/09/2020 (Zwitserland) Geldwezen 108, ,62 0, DANONE SA 1.25% 06/06/2018 (Frankrijk) Basis consumptiegoederen 102, ,25 0, DEUTSCHE BANK AG 4.50% 19/05/2026 (Duitsland) Geldwezen 97, ,70 0, DEUTSCHE POST AG 0.38% 01/01/2021 (Duitsland) Industrie 101, ,32 0, DEXIA CREDIT 0.04% 11/12/2019 (Frankrijk) Geldwezen 100, ,82 1, EBAY INC 2.50% 09/03/2018 (Verenigde Staten) Informatietechnologie (Dollar) 101, ,93 0, ENGIE SA 0.00% 13/02/2017 (Frankrijk) Nutsbedrijven 100, ,00 0, ENI SPA 4.75% 14/11/2017 (Italië) Energie 105, ,31 0,09 OBLIGATIEBEHEER CARMIGNAC DERDE KWARTAAL 2016 / 65

4 OBLIGATIEBEHEER PORTEFEUILLE CARMIGNAC SÉCURITÉ OP 30/09/ EUROFINS SCIENTIFIC 2.25% 27/01/2022 (Luxemburg) Gezondheid 102, ,46 0, EUROFINS SCIENTIFIC 3.12% 26/11/2018 (Luxemburg) Gezondheid 104, ,98 0, EUROFINS SCIENTIFIC 3.38% 30/10/2022 (Luxemburg) Gezondheid 105, ,17 0, EUROFINS SCIENTIFIC 4.88% 29/04/2023 (Luxemburg) Gezondheid (subordinated debt) 103, ,92 0, EUROFINS SCIENTIFIC 7.00% 31/01/2020 (Luxemburg) Gezondheid (subordinated debt) 111, ,28 0, FCE BANK PLC 1.75% 21/05/2018 (Verenigd Koninkrijk) Discretionair verbruik 102, ,13 0, FCE BANK PLC 2.88% 03/10/2017 (Verenigd Koninkrijk) Discretionair verbruik 102, ,47 0, FEDEX CORP 0.50% 09/03/2020 (Verenigde Staten) Industrie 101, ,28 0, FGA CAPITAL IRELAND PLC 1.25% 13/06/2018 (Italië) Discretionair verbruik 101, ,34 0, FGA CAPITAL IRELAND PLC 1.25% 21/01/2021 (Italië) Discretionair verbruik 102, ,20 0, FGA CAPITAL IRELAND PLC 1.25% 23/09/2020 (Italië) Discretionair verbruik 102, ,74 0, FGA CAPITAL IRELAND PLC 2.00% 23/10/2019 (Italië) Discretionair verbruik 104, ,53 0, FGA CAPITAL IRELAND PLC 2.62% 17/04/2019 (Italië) Discretionair verbruik 105, ,50 0, FGA CAPITAL IRELAND PLC 2.88% 26/01/2018 (Italië) Discretionair verbruik 103, ,20 0, FGA CAPITAL IRELAND PLC 4.00% 17/10/2018 (Italië) Discretionair verbruik 107, ,60 0, FIAT 7.75% 17/10/2016 (Italië) Discretionair verbruik 100, ,37 0, FIAT INDUSTRIAL 6.25% 09/03/2018 (Luxemburg) Discretionair verbruik 107, ,80 1, FONCIERE DES REGIONS 3.88% 16/01/2018 (Frankrijk) Vastgoed 105, ,80 0, FONCIERE LYONNAISE 1.88% 26/08/2021 (Frankrijk) Vastgoed 107, ,27 0, FONCIERE LYONNAISE 2.25% 16/08/2022 (Frankrijk) Vastgoed 110, ,70 0, FONCIERE LYONNAISE 3.50% 28/11/2017 (Frankrijk) Vastgoed 104, ,54 0, FORD MOTOR CREDIT 1.90% 12/08/2019 (Verenigde Staten) Discretionair verbruik (Dollar) 99, ,85 0, GALERIES LAFAYETTE 4.75% 26/04/2019 (Frankrijk) Discretionair verbruik 110, ,47 0, GAS NATURAL CAPITAL 4.12% 24/04/2017 (Spanje) Nutsbedrijven 102, ,55 0, GOLDMAN SACHS GROUP INC 4.50% 30/01/2017 (Verenigde Staten) Geldwezen 101, ,61 0, HEMSO FASTIGHETS 1.00% 09/06/2026 (Zweden) Vastgoed 100, ,13 0, HENKEL AG & CO 1.50% 13/06/2019 (Duitsland) Basis consumptiegoederen (Dollar) 99, ,52 0, HSBC FINANCE 4.88% 30/05/2017 (Verenigde Staten) Geldwezen 103, ,98 0, IBERDROLA FINANZAS 4.62% 07/04/2017 (Spanje) Nutsbedrijven 102, ,15 0, ING GROEP NV 4.75% 31/05/2017 (Nederland) Geldwezen 103, ,87 0, INTERXION 6.00% 11/10/2016 (Nederland) Informatietechnologie 105, ,08 0, INTESA SAN PAOLO 1.12% 14/01/2020 (Italië) Geldwezen 101, ,43 0, INTESA SAN PAOLO 3.00% 28/01/2019 (Italië) Geldwezen 106, ,18 0, INTESA SAN PAOLO 3.75% 23/11/2016 (Italië) Geldwezen 100, ,44 0, INTESA SAN PAOLO 4.00% 09/11/2017 (Italië) Geldwezen 104, ,36 0, INTESA SAN PAOLO 4.38% 15/10/2019 (Italië) Geldwezen 111, ,65 0, INTESA SAN PAOLO 4.75% 15/06/2017 (Italië) Geldwezen 103, ,95 0, INTESA SAN PAOLO 4.80% 05/10/2017 (Italië) Geldwezen 104, ,59 0, INTESA SAN PAOLO 5.00% 28/02/2017 (Italië) Geldwezen 102, ,54 0, INTESA SAN PAOLO 7.00% 19/01/2021 (Italië) Geldwezen 93, ,88 0, IPSEN SA 1.88% 16/03/2023 (Frankrijk) Gezondheid 104, ,34 0, ISLANDSBANKI 1.75% 07/09/2020 (Ijsland) Geldwezen 100, ,27 0, JOHNSON & JOHNSON 0.25% 20/12/2021 (Verenigde Staten) Gezondheid 101, ,74 0, JP MORGAN 1.45% 21/08/2018 (Verenigde Staten) Geldwezen (Dollar) 100, ,64 0, JP MORGAN 1.65% 23/09/2019 (Verenigde Staten) Geldwezen (Dollar) 100, ,60 0, KBC BANK 8.00% 25/01/2018 (België) Geldwezen (Dollar) 106, ,55 0, KBC GROEP NV 2.38% 25/11/2019 (België) Geldwezen 103, ,86 0, LANDSBANKINN 1.62% 15/03/2021 (Ijsland) Geldwezen 100, ,84 0, LOCK AS 7.00% 15/08/2017 (Noorwegen) Geldwezen 104, ,13 0, MEDIOBANCA SPA 0.88% 14/11/2017 (Italië) Geldwezen 100, ,73 0, MEDIOBANCA SPA 2.50% 30/09/2018 (Italië) Geldwezen 105, ,33 0, MERCK FINANCIAL SERVICES 0.75% 02/06/2019 (Duitsland) Gezondheid 102, ,71 0, MONDELEZ INTERNATIONAL 1.12% 26/01/2017 (Verenigde Staten) Basis consumptiegoederen 100, ,77 0, MORGAN STANLEY 2.25% 12/03/2018 (Verenigde Staten) Geldwezen 103, ,67 0, MURPHY OIL 4.00% 01/03/2022 (Verenigde Staten) Energie (Dollar) 94, ,71 0, MURPHY OIL 4.70% 01/09/2022 (Verenigde Staten) Energie (Dollar) 95, ,89 0, MURPHY OIL 6.88% 15/08/2019 (Verenigde Staten) Energie (Dollar) 104, ,32 0, NESTE OIL OYJ 2.12% 17/12/2021 (Finland) Energie 105, ,04 0, NUMERICABLE 5.38% 15/05/2017 (Frankrijk) Discretionair verbruik 103, ,93 0, NUMERICABLE 5.62% 15/05/2019 (Frankrijk) Discretionair verbruik 103, ,42 0, NYKRE 0.75% 14/07/2021 (Denemarken) Geldwezen 101, ,06 0, NYKRE 0.88% 13/06/2019 (Denemarken) Geldwezen 101, ,06 0, NYKRE 4.00% 03/06/2021 (Denemarken) Geldwezen 101, ,38 0, ORANGE 1.88% 02/10/2019 (Frankrijk) Telecommunicatie 105, ,18 0, PACCAR FINANCIAL EUROPE 0.12% 24/05/2019 (Nederland) Industrie 100, ,20 0, PRICELINE.COM INC 2.15% 25/08/2022 (Verenigde Staten) Discretionair verbruik 107, ,28 0, RENAULT 4.62% 18/09/2017 (Frankrijk) Discretionair verbruik 104, ,82 0, REPSOL INTERNATIONAL FINANCE 4.75% 16/02/2017 (Nederland) Energie 101, ,88 0, ROYAL BANK OF SCOTLAND 10.50% 16/03/2017 (Verenigd Koninkrijk)Geldwezen 104, ,47 0, ROYAL BANK OF SCOTLAND 3.62% 25/03/2019 (Verenigd Koninkrijk) Geldwezen (subordinated debt) 99, ,70 0, ROYAL BANK OF SCOTLAND 5.25% 30/12/2016 (Verenigd Koninkrijk) Geldwezen 95, ,21 0, ROYAL BANK OF SCOTLAND 5.50% 31/12/2016 (Verenigd Koninkrijk) Geldwezen 95, ,11 0, ROYAL BANK OF SCOTLAND 6.93% 09/04/2018 (Verenigd Koninkrijk) Geldwezen 108, ,33 0, ROYAL BANK OF SCOTLAND 9.50% 16/03/2017 (Verenigd Koninkrijk) Geldwezen (subordinated debt) 103, ,59 0, SANOFI 0.00% 05/04/2019 (Frankrijk) Gezondheid 100, ,00 0, SANTANDER 1.38% 25/03/2017 (Spanje) Geldwezen 100, ,64 0, SANTANDER 4.00% 27/03/2017 (Spanje) Geldwezen 101, ,79 0, SANTANDER 4.12% 04/10/2017 (Spanje) Geldwezen 104, ,00 0, SANTANDER 6.25% 12/03/2019 (Spanje) Geldwezen 90, ,00 0, SANTANDER 0.62% 20/04/2018 (Spanje) Geldwezen 100, ,96 0, SANTANDER 0.90% 18/02/2020 (Spanje) Geldwezen 101, ,44 0, SANTANDER 1.10% 30/07/2018 (Spanje) Geldwezen 101, ,37 0, SATO OYJ 2.38% 24/12/2020 (Finland) Vastgoed 105, ,52 0, SECURITAS AB 2.25% 14/03/2018 (Zweden) Industrie 103, ,86 0, SIEMENS 1.05% 16/08/2017 (Nederland) Industrie (Dollar) 99, ,73 0, SNAM SPA 2.38% 30/06/2017 (Italië) Nutsbedrijven 101, ,22 0, SOCIETE GENERALE 0.75% 25/11/2020 (Frankrijk) Geldwezen 102, ,41 0, SOCIETE GENERALE 5.85% 26/03/2018 (Frankrijk) Geldwezen 109, ,54 0, TELEFONICA EMISIONES 2.74% 29/05/2019 (Spanje) Telecommunicatie 107, ,53 0, TELEFONICA EMISIONES 3.66% 18/09/2017 (Spanje) Telecommunicatie 103, ,18 0, TEVA PHARMACEUTICAL 0.38% 25/07/2020 (Nederland) Gezondheid 100, ,65 0, TEVA PHARMACEUTICALS 1.40% 20/07/2018 (Nederland) Gezondheid (Dollar) 99, ,71 0, TEVA PHARMACEUTICALS 1.70% 19/07/2019 (Nederland) Gezondheid (Dollar) 100, ,16 0, THAMES WATER UTILITIES 3.25% 09/11/2016 (Verenigd Koninkrijk) Nutsbedrijven 100, ,41 0, TOTAL SA 2.71% 05/05/2023 (Frankrijk) Energie (subordinated debt) 100, ,38 0, TOTAL SA 3.88% 18/05/2022 (Frankrijk) Energie (subordinated debt) 106, ,08 0,10 66 / Driemaandelijks Beheerverslag CARMIGNAC DERDE KWARTAAL 2016

5 PORTEFEUILLE CARMIGNAC SÉCURITÉ OP 30/09/2016 PROFESSIONALS ONLY TRIONISTA 6.88% 28/10/2016 (Duitsland) Industrie 105, ,75 0, UBS AG 4.75% 12/02/2021 (Zwitserland) Geldwezen 106, ,30 0, UNICREDIT 2.00% 31/07/2017 (Italië) Geldwezen 101, ,62 0, UNICREDIT 2.10% 28/12/2017 (Italië) Geldwezen 102, ,95 0, UNICREDIT 2.25% 16/12/2016 (Italië) Geldwezen 100, ,09 0, UNICREDIT 2.30% 29/11/2016 (Italië) Geldwezen 100, ,25 0, UNICREDIT 2.62% 30/01/2018 (Italië) Geldwezen 103, ,98 0, UNICREDIT 3.38% 11/01/2018 (Italië) Geldwezen 104, ,66 0, UNICREDIT 4.88% 07/03/2017 (Italië) Geldwezen 102, ,92 1, VOLKSWAGEN 1.00% 26/10/2016 (Nederland) Discretionair verbruik 100, ,19 0, VOLVO 5.00% 31/05/2017 (Zweden) Discretionair verbruik 103, ,97 0, WACHOVIA CORP 4.38% 27/11/2018 (Verenigde Staten) Geldwezen 109, ,16 0, XYLEM INC 2.25% 11/12/2022 (Verenigde Staten) Industrie 108, ,59 0,06 Bedrijfsobligaties ontwikkelde landen met variabele rente ,66 4, AT&T INC TV 04/06/2019 (Verenigde Staten) Telecommunicatie 100, ,08 0, BANK OF AMERICA TV 26/07/2019 (Verenigde Staten) Geldwezen 100, ,65 0, BHP BILLITON TV 22/10/2024 (Australië) Grondstoffen (subordinated debt) 113, ,55 0, COCA-COLA TV 26/11/2017 (Verenigd Koninkrijk) Basis consumptiegoederen 100, ,41 0, CREDIT SUISSE TV 10/11/2017 (Verenigd Koninkrijk) Geldwezen 100, ,46 0, CREDIT SUISSE TV 19/02/2018 (Verenigd Koninkrijk) Geldwezen 100, ,62 0, DANSKE BANK TV 19/11/2018 (Denemarken) Geldwezen 100, ,65 0, DEUTSCHE TELEKOM INTERNATIONAL TV 03/04/2020 (Nederland) Telecommunicatie 100, ,00 0, FGA CAPITAL IRELAND PLC TV 17/10/2017 (Ierland) Discretionair verbruik 100, ,09 0, GOLDMAN SACHS GROUP INC TV 30/01/2017 (Verenigde Staten) Geldwezen 100, ,01 0, HBOS PLC TV 21/12/2016 (Verenigd Koninkrijk) Geldwezen 99, ,67 0, RENAULT TV 27/11/2017 (Frankrijk) Discretionair verbruik 100, ,61 0, TOTAL CAPITAL TV 19/03/2020 (Frankrijk) Energie 100, ,00 0, TOYOTA MOTOR TV 20/07/2018 (Verenigde Staten) Discretionair verbruik 100, ,75 0, UNICREDIT TV 13/09/2017 (Italië) Geldwezen 99, ,22 0, UNICREDIT TV 19/12/2017 (Italië) Geldwezen 101, ,17 0, UNICREDIT TV 31/10/2017 (Italië) Geldwezen 101, ,72 0,18 Vastrentende bedrijfsobligaties groeilanden ,89 1, AMERICA MOVIL SAB 3.75% 28/06/2017 (Mexico) Telecommunicatie 102, ,94 0, FEMSA UNITS ADR 1.75% 20/03/2023 (Mexico) Basis consumptiegoederen 105, ,77 0, HUTCHISON WHAMPOA 4.75% 14/11/2016 (Hong Kong) Industrie 100, ,41 0, MOL HUNGARIAN OIL AND GAS 2.62% 28/04/2023 (Hongarije) Energie 104, ,57 0, SINOPEC GRP 0.50% 27/04/2018 (China) Energie 100, ,01 0, YPF SA 3.75% 30/09/2019 (Argentinië) Energie (CHF) 99, ,23 0, YPF SA 8.50% 23/03/2021 (Argentinië) Energie (Dollar) 111, ,96 0,17 Asset Backed Securities ,44 7, ARBR X A (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,68 0, AVOCA 14X A (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,04 0, AVOCA 16X A (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,04 0, AVOCA 16X B (Ierland) CLO (AA tranche) 100, ,66 0, AVOCA 16X C (Ierland) CLO (A tranche) 100, ,44 0, CADOG 6X A1NE (Nederland) CLO (AAA tranche) 100, ,14 0, CELF X A2B (Ierland) CLO (AAA tranche) 99, ,54 0, CGMSE X A1 (Ierland) CLO (AAA tranche) 101, ,76 0, CGMSE X D (Ierland) CLO (BB tranche) 96, ,71 0, CGMSE X A1 (Nederland) CLO (AAA tranche) 100, ,41 0, CGMSE X C (Nederland) CLO (BBB tranche) 100, ,80 0, CORDA 5X A1NE (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,74 0, CORDA 7X A1 (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,35 0, CORDA 7X B1 (Ierland) CLO (AA tranche) 100, ,75 0, CORDA 7X C (Ierland) CLO (A tranche) 100, ,54 0, CORDA 7X E (Ierland) CLO (BB tranche) 99, ,10 0, CRNCL X A (Nederland) CLO (AAA tranche) 100, ,07 0, CRNCL X A (Nederland) CLO (AAA tranche) 100, ,81 0, CRNCL X B (Nederland) CLO (AA tranche) 100, ,29 0, CRNCL X C (Nederland) CLO (A tranche) 100, ,51 0, DARPK 1X A1AE (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,94 0, DRYD X A1 (Nederland) CLO (AAA tranche) 100, ,20 0, DRYD X B1 (Nederland) CLO (AA tranche) 100, ,84 0, DRYD X C (Nederland) CLO (A tranche) 99, ,72 0, DRYD X B1 (Nederland) CLO (AA tranche) 100, ,00 0, GLGE 1X A1 (Ierland) CLO (AAA tranche) 101, ,97 0, GRIPK 1X A2A (Ierland) CLO (AA tranche) 100, ,30 0, GRIPK 1X B (Ierland) CLO (A tranche) 100, ,53 0, GRIPK 1X C (Ierland) CLO (BBB tranche) 99, ,20 0, GROSV X A1A (Nederland) CLO (AAA tranche) 100, ,40 0, GROSV III-X A3 (Nederland) CLO (AAA tranche) 99, ,18 0, HARBM 9A A1T (Nederland) CLO (AAA tranche) 99, ,15 0, HARVT 15X B (Ierland) CLO (AA tranche) 100, ,19 0, HARVT 15X C (Ierland) CLO (A tranche) 99, ,39 0, HARVT 15X D (Ierland) CLO (BBB tranche) 100, ,60 0, HARVT 15X E (Ierland) CLO (BB tranche) 99, ,40 0, HARVT 16X B (Ierland) CLO (AA tranche) 100, ,00 0, HARVT 16X C (Ierland) CLO (A tranche) 100, ,94 0, HARVT 16X D (Ierland) CLO (BBB tranche) 98, ,60 0, HARVT 16X E (Ierland) CLO (BB tranche) 93, ,60 0, HARVT 8X A (Ierland) CLO (AAA tranche) 99, ,48 0, JUBIL X ANE (Nederland) CLO (AAA tranche) 99, ,96 0, OHECP X A1 (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,71 0, OHECP X C (Ierland) CLO (A+ tranche) 101, ,78 0, ORWPK 1X A1E (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,46 0, PENTA X ANE (Nederland) CLO (AAA tranche) 100, ,16 0, SPAUL 6X A1 (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,51 0, TCLO 1X A (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,65 0, TCLO 2X A (Ierland) CLO (AAA tranche) 100, ,00 0, TCLO 2X D (Ierland) CLO (BBB tranche) 98, ,50 0, TIKEH X A1NE (Nederland) CLO (AAA tranche) 101, ,33 0, TYMPK 1X A1A (Ierland) CLO (AAA tranche) 101, ,37 0,33 Waarde van de portefeuille ,40 70,03 Netto-actief ,13 100,00 OBLIGATIEBEHEER CARMIGNAC DERDE KWARTAAL 2016 / 67