Update Market Neutral Selector Fund (MNSF) Q2 2012

Transcriptie

1 Update Market Neutral Selector Fund (MNSF) Q Datum : 9 november 2012 Door : Directie Finles N.V. 1. Inleiding De Accenta fondsen zijn in de problemen gekomen door de kredietcrises in 2008 waarbij de liquiditeit in de financiële markten opdroogde. Daarnaast hebben veel onderliggende posities niet of nauwelijks kunnen profiteren van het macro economische herstel. Veel van de markten waar de onderliggende fondsen actief zijn hebben te maken met een aanhoudend gebrek aan liquiditeit. Hierdoor is het Market Neutral Selector Fund (MNSF) sinds op 31 december 2010 in liquidatie gegaan. Sinds die datum is toe- en uittreding in de fondsen niet meer mogelijk. Tijdens de participantenvergaderingen van de Accenta fondsen van 15 juni 2012 is besloten dat Finles Capital Management (FCM) het beheer van deze fondsen overneemt van Accenta Capital Management (Accenta) mits er aan aantal belangrijke zaken wordt voldaan. Het betreft de fondsen: MNSF, ACF en Accenta Capital Fund Side Pocket (ACF SP). Wie is Finles Capital Management Finles N.V., handelend onder de naam Finles Capital Management (FCM), is sinds haar oprichting in 1977 uitgegroeid tot innovatieve aanbieder van klantgerichte maatwerkoplossingen voor professionele beleggers. FCM is gespecialiseerd in hedge fonds selectie en consultancy. FCM is een onafhankelijke belegginginstelling die integriteit, transparantie en innovatie hoog in het vaandel heeft staan. FCM richt zich op professionele beleggers zoals vermogensbeheerders, private banks, pensioenfondsen, verzekeraars, family offices en financiële intermediairs, waaronder assurantietussenpersonen. FCM is aangesloten bij het Dutch Securities Institute (DSI), de Alternative Investment Management Association (AIMA), Dutch Fund and Asset Management Association (DUFAS) en staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten (AFM) en De Nederlandsche Bank (DNB). Werkwijze Finles Capital Management Dit is de eerste kwartaalrapportage die door FCM verzorgd wordt aangaande de Accenta portefeuilles. Het is ons doel u ieder kwartaal op de hoogte te brengen van ontwikkelingen in de portefeuilles met betrekking tot de liquidatie van onderliggende posities. We maken daarbij gebruik van onderstaande opmaak. Allereerst zal op portefeuille niveau worden teruggeblikt op de ontwikkelingen van het afgelopen kwartaal en de huidige portefeuille worden beschreven. Vervolgens zal een overzicht worden gepresenteerd met de gerealiseerde kasdistributies van onderliggende beleggingen gedurende het afgelopen kwartaal. Tot slot volgt in de bijlage een uitleg van de individuele beleggingen waarin de strategie en de ontwikkeling in het laatste kwartaal worden beschreven. Eerdere publicaties over de Accenta fondsen kunt u terugvinden op de website van Accenta Capital Management (zie: Toekomstige kwartaalrapportages zijn beschikbaar via de website van FCM (zie: Opdrachtomschrijving, onderbouwing en informatievoorziening Het beheer door FCM is slechts gericht op de begeleiding van een ordentelijke liquidatie van de genoemde fondsen. Het belang van de beleggers staat hierbij voorop. FCM streeft er naar om een actieve rol te spelen bij de liquidatie en hier transparant over te rapporteren. In de afgelopen maanden hebben de portefeuille managers van FCM getracht zoveel mogelijk informatie van de onderliggende fondsen te verkrijgen. Ook hebben wij direct informatie ontvangen van Scorevalue, de voormalige Beheerder van de Accenta Fondsen, de administrateur van de fondsen (AssetCare) en de voormalig Bewaarder (Citco). Op basis van deze informatie is een totaal dossier gevormd. Op basis van dit totaal dossier heeft FCM een waarderingmethodiek vastgesteld per individuele positie. Deloitte heeft als onafhankelijke accountant werkzaamheden verricht om vast te stellen dat: 1. De aantallen stukken en de banksaldi van de door Finles Capital Management in beheer genomen portefeuille zoals opgenomen in de Update Accenta Capital Fund Side Pocket (ACF SP) naar de stand van 30 juni 2012 juist is weergegeven; Rapportage MNSF november

2 2. In de portefeuille opgenomen Intrinsieke waarden en waarderingsmethoden, zoals opgenomen in de Update Accenta Capital Fund Side Pocket (ACF SP) naar de stand van 30 juni 2012, bepaald zijn op basis van het waarderingsmodel, zoals opgenomen in de Update Accenta Capital Fund Side Pocket (ACF SP) naar de stand van 30 juni 2012; 3. De overige in de Update Accenta Capital Fund Side Pocket (ACF SP) naar de stand van 30 juni 2012 opgenomen posten juist zijn. Een overzicht van de portefeuille is opgenomen op pagina drie van deze rapportage. Aansprakelijkheid FCM kan niet aansprakelijk worden gehouden voor beslissingen met betrekking tot de Accenta fondsen die in het verleden zijn genomen. Finles is slechts verantwoordelijk voor een ordentelijke liquidatie van de Accenta fondsen vanaf het moment van overname van het beheer van de Accenta fondsen op 15 juni Finles kan evenmin verantwoordelijk worden gehouden voor enige onvolledige en/of onjuiste informatie die ontvangen is van derde partijen en die gebruikt is als basis voor de rapportages en waarderingen met betrekking tot de Accenta fondsen. FCM kan eveneens geen uitspraken doen over de hoogte van de daadwerkelijke toekomstige uitkeringen van onderliggende posities van de Accenta fondsen tot het moment dat deze uitkeringen zijn ontvangen door de Accenta fondsen. FCM kan evenmin garanties geven met betrekking tot de daadwerkelijke inbaarheid van deze uitkeringen. Waarderingsmethodiek FCM heeft een waarderingsbeleid geformuleerd die eenduidig op alle fondsen wordt toegepast. De waardering zal maandelijks plaatsvinden in samenspraak met de Administrateur (AssetCare) en Bewaarder van het fonds. De waarderingsmethodiek van FCM is als volgt: Methode A: Bloomberg: Als een onderliggende belegging is geregistreerd op Bloomberg dan wordt deze waardering gehanteerd. Methode B: Statements verstrekt door de administrateur van het fonds. De administrateur verstrekt maandelijks een statement van de holding. Dit statement wordt door AssetCare gehanteerd als input voor de bepaling van de Intrinsieke Waarde van de Finles fondsen. Meestentijds worden deze statements binnen 30 dagen na afloop van de maand ontvangen. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode C: Indien geen Bloomberg registratie en statements beschikbaar zijn worden schattingen van de Intrinsieke Waarde van de onderliggende waarden, ontvangen van de beheerder van het fonds, gehanteerd. Zodra een statement wordt ontvangen wordt deze vergeleken met de eerder ontvangen schatting. Indien er een materiële afwijking is van de Intrinsieke Waarde van een Finles fonds wordt de Intrinsieke Waarde van het betreffende Finles fonds aangepast. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode D: Dit betreft een specifieke waarderingsprocedure en vigeert voor specifieke onderliggende waarden die bijvoorbeeld in liquidatie zijn en waarvoor geen (onafhankelijke) waardering meer wordt afgegeven door de manager of administrateur van het fonds. Indien van toepassing dan wordt dit per onderliggend fonds toegelicht. Veelal houdt dit in dat er gebruik wordt gemaakt van de biedingen in de secundaire markt. 2. Portefeuille overzicht en terugblik op Q Portefeuille MNSF bestaat momenteel uit 14 beleggingen in onderliggende beheerders. De top vijf posities beslaan 79.8% van de totale portefeuille. De grootste positie bedraagt 34.8% terwijl drie posities volledig zijn afgewaardeerd. Het geschatte fondsvermogen bedraagt ongeveer EUR 3.8 miljoen per eind juni Hierbij dient te worden opgemerkt dat over de huidige marktwaarde van de stukken in portefeuille grote onzekerheid bestaat. Dit betekent dat de werkelijk te realiseren opbrengsten bij verkoop van de stukken aanzienlijk kunnen afwijken van de huidige portefeuillewaarden. Rapportage MNSF november

3 Column (A) Column (B) Column (C) Column (D) Column (E) Column (F) Column (G) Column (H) Column (I) Column (J) Column (K) Portfolio Sheet Market Neutral Selector Fund (MNSF) Registration name: Citco Global Custody NV Ref AMNSF MNSF Fund 6/30/2012 Currency Valuation methodology Date last received NAVstatement Date broker quote Broker quote Quantity Price MV in LC MV in EUR in % of NAV Aarkad Plc **In liquidation** Shares USD D 23/Feb/09 1,394,953 - $ % Amincor Inc Class B Non-Voting Common Stoc USD D 31/Oct/10 08/Aug/12 1% 234,766 1 $ 234, , % Ark Discovery Fund (Offshore) Class A Series 3 USD D 31/Aug/08 18,000 - $ % Ark Discovery Fund (Offshore) Class A Series 7 USD D 31/Aug/08 1,000 - $ % Ark Royal Fund Ltd. Class B Series 1 USD D 31/Aug/11 13, $ 129, , % Autonomy Global Macro Fund Ltd Class AB Spv Shares CGC Ref AM USD B 30/Jun/ $ 164, , % Autonomy Global Macro Fund Ltd., S-Cl B CGC ref AMNSF S 1 USD B 30/Jun/ $ 30,837 24, % CPIM Structured Credit Fund 20 Class A (USD) USD B 30/Jun/12 1, $ 42,571 33, % Full Circle Fund Ltd. Class A Series 1 USD B 30/Jun/12 $ 376, , % IIG Trade Opportunities Fund Investor Shares USD B 30/Jun/12 3, $ 1,115, , % Madison Realty Capital II Ltd. Class A Series 09/08 USD B 30/Jun/ $ 1,679,621 1,327, % Marathon Special Opportunity F Class SP1 USD B 30/Jun/12 6 9,264 $ 54,018 42, % Marathon Special Opportunity F Class SP2 USD B 30/Jun/12 7 9,085 $ 64,765 51, % Marathon Special Opportunity F Class SP3 USD B 30/Jun/12 7 1,704 $ 12,232 9, % Marathon Special Opportunity F Class SP4 USD B 30/Jun/12 9 1,594 $ 13,979 11, % Marathon Special Opportunity F Class SP5 USD B 30/Jun/ ,210 $ 68,244 53, % Marathon Special Opportunity F Class SP6 USD B 30/Jun/ ,018 $ 82,473 65, % Pentagon Bernini Fund Ltd. Class A Series 1 Unrestricted USD D 21/Apr/11 08/Aug/12 20% $ 114,404 90, % Sheridan Opportunity Fund Ltd. Class A Series 1 USD B 30/Jun/ $ 64,983 51, % Stillwater Asset Backed Offshore Class A Series (02/05) USD D 31/Dec/09 08/Aug/12 1% 2,898 1 $ 2,434 1, % Stillwater Asset Backed Offshore PIK Shares USD D 31/Dec/09 08/Aug/12 1% 18,837 1 $ 15,826 12, % Whitecap (Offshore) Fund I Ltd Class A Initial Series USD B 30/Jun/ $ 136, , % Total Investment USD 4,403,749 3,480,950 Cash $ 169, , % Cash EUR $ 169, , % Cash USD -$ % Receivables $ 110,027 86, % AJW Offshore LTD Class B series 01/03 $ 3,550 2, % Pursuit Capital Partners $ 56,793 44, % IIG Trade Opportunities Fund Investor Shares $ 13,700 10, % IIG Trade Opportunities Fund Investor Shares $ 13,645 10, % Marathon Special Opportunity L Class A Series 31 (12/08) $ 12,518 9, % Marathon Special Opportunity L Class A Series 31 (12/09) $ 9,821 7, % Payables -$7,849-6, % Administration fee -$ % Audit fee -$2,846-2, % Custody fee USD -$2,721-2, % Liquidatie fee -$1,898-1, % Total AUM EUR 4,675,482 3,695, % Number of participations 189,898 Estimated NAV EUR/USD Bron: Finles Capital Management NAV statement and FS missing FS 2011 present, NAV statement missing NAV statement present, FS 2011 missing Last NAV statement missing, secondary market bid available Last NAV statement & secondary market price available Complete Rendement De geschatte Intrinsieke Waarde per eind juni is EUR Het geschatte rendement over het tweede kwartaal van 2012 van is -4.7%, terwijl het rendement vanaf 1 januari 2012 tot 30 juni % bedroeg. In de berekening van bovenstaande rendementen is geen rekening gehouden met de uitbetaling van EUR per 22 mei Dit komt overeen met 3% van de Intrinsieke Waarde per eind december Zoals u weet worden directe valutarisico s niet meer afgedekt binnen de portefeuille. Op dit moment noteert 100% van de onderliggende beleggingen in US Dollars. Dit jaar hebben valutarisico s een positief effect op het resultaat van aangezien het feit dat de US Dollar is aangesterkt met 4% ten opzichte van de EUR. Deze wisselkoersschommeling vond met name in het tweede kwartaal plaats toen de US Dollar 6% aansterkte ten opzichte van de euro. MNSF apr mei jun Q2 12 YTD Rendement +1.3% -0.6% -5.4% -4.7% -8.8% Bron: AssetCare & Finles Capital Management Uitbetalingen In het tweede kwartaal is in totaal ongeveer USD (of EUR ) ontvangen van vijf onderliggende beheerders. De volgende tabel geeft een overzicht van de uitbetalingen die per eind december 2010 zijn gemaakt. In totaal is 22% van de Intrinsieke Waarde per eind december 2010 uitgekeerd. Dit betekent dat van iedere euro die op de start van de liquidatie was belegd ongeveer EUR 0,22 is uitgekeerd. Rapportage MNSF november

4 MNSF % van IW <Sept % Sept % Mei % Totaal 22% Bron: Citco Global Securities Services 3. Verwachte uitbetalingen FCM is voornemens om kasdistributies te doen indien voldoende liquiditeiten aanwezig zijn binnen het fonds in liquidatie. De minimum kaspositie voor een distributie bedraagt 5% exclusief een kasreserve van 2% van het fondskapitaal die wordt aangehouden ter dekking van toekomstige kosten. De kasbalans per 6 november 2012 is ongeveer 8% van de Intrinsieke Waarde per eind juni FCM is voornemens een kasdistributie te maken zodra een kaspositie van minimaal 5% aanwezig is. Rapportage MNSF november

5 Bijlage A Beleggingen Fonds 1 Aarkad Positiegrootte in % 0% Strategie Fonds Het fonds verstrekte, via een aantal verschillende werkmaatschappijen, overbruggingskredieten voor onroerend goedtransacties, met name in Schotland. Hoewel de manager op maandelijkse basis updates over de portefeuille verstrekte, kwam in 2010 het verbijsterende bericht dat de officieel aangestelde Liquidator verwachtte dat er voor beleggers geen gelden meer uit het fonds te verwachten waren. Blijkbaar was er voor GBP 10 miljoen verkocht hetgeen de manager tot aan zijn laatste rapportage tegen een waarde van GBP 140 miljoen had gewaardeerd. Omdat het fonds eveneens verplichtingen had uitstaan van GBP 40 miljoen aan beleggers die vóór de reorganisatie reeds verkocht hadden (maar nog geen geld hadden ontvangen) concludeerde de Liquidator dat het fonds een negatief eigen vermogen had. Het onderzoek door de Liquidator wordt ernstig bemoeilijkt door het feit dat alle transacties op 1 computer staan geregistreerd, die met een zeer hoogwaardige beveiliging is afgesloten. Eén van de managers heeft simpelweg in de rechtbank verklaard dat hij de inlogcode is vergeten. Inmiddels heeft Scotland Yard de verantwoordelijkheid overgenomen van het onderzoek. Dit zal vermoedelijk leiden tot veroordelingen, maar zo lang dit onderzoek loopt, is de Liquidator deels van informatie afgesloten. De positie in dit fonds is volledig afgewaardeerd aangezien geen prijs op de secondaire markt kan worden verkregen. Eén van de leden van het Committee of Inspection, welke toeziet op de acties van de Liquidator, is echter van mening dat de manager(s), die zeer welgesteld zijn, na veroordeling tevens een gedeeltelijke schadeloosstelling aan beleggers zullen moeten uitbetalen. Of dit plaatsvindt en wanneer, is op dit moment ongewis. Waarderingsmethodiek D Fonds 2 Amincor Positiegrootte in % 4.9% Strategie Fonds Het fonds handelde met name in trade financing, maar kende ook andere vormen van asset based lending. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen. Inmiddels zijn de onderpanden deels verkocht maar ook deels uitgebreid om te komen tot een fonds met 100% belangen in private equity. Het is het voornemen om met dit fonds naar de beurs te gaan zodat er handel in het aandeel kan plaatsvinden. Amincor heeft lang moeten wachten op de vergunning van de SEC om beursgenoteerd te worden maar dit proces lijkt nu in het laatste stadium te zitten. De manager verwacht dat de beursgang na 45 dagen een feit is. Het is echter vrijwel een zekerheid, dat de koers in de eerste minuut zal zijn gereduceerd tot penny level, omdat een bijzonder grote hoeveelheid van de aandelen Amincor in handen is gekomen van banken, die dat bezit reeds hebben afgeschreven en nu zo snel mogelijk ook hun boeken zullen willen schonen. De beheerder verwacht echter dat op de werkelijke waarde van $5 per aandeel, binnen enige tijd uiteindelijk weer gehandeld zal kunnen worden, als gevolg van goede publiciteit van de holdings van Amincor en door marketingactiviteiten van de prime broker. Of de manager daar gelijk in krijgt, valt te bezien. In ieder geval lijkt het verstandig niet direct na de beursgang tegen elke prijs de aandelen te verkopen. Rapportage MNSF november

6 Waarderingsmethodiek D Fonds 3 Ark Discovery Positiegrootte in % 0% Strategie Fonds Dit fonds deed aan asset based lending. Helaas is dit fonds zelf slachtoffer geworden van de Petters fraude. Het offshore fund heeft een vordering op het onshore fund, waardoor eventuele realisaties uit de liquidatie van de bezittingen van Petters direct naar het offshore fund vloeien en dus naar Attica beleggers. Het lijkt niet onmogelijk dat er realisaties voortkomen uit de verkoop van bezittingen van Petters. Hij was onder meer eigenaar van Polaroid. De Liquidator is echter voor ons niet te bereiken en de status is niet bekend. We blijven proberen meer te weten te komen. Waarderingsmethodiek D De positie in dit fonds is volledig afgewaardeerd aangezien geen prijs op de secondaire markt kan worden verkregen. Fonds 4 Ark Royal Positiegrootte in % 2.7% Strategie Fonds Dit fonds deed aan Asset Based Lending (50%) en aan Life settlements en Premium Finance (50%). In dit laatste gedeelte van de portefeuille werden Amerikaanse levensverzekeringen gekocht van veelal welgestelde Amerikanen. Dit geschiedde tegen een korting. Ook werden leningen verschaft aan welgestelde Amerikanen om juist een levensverzekering aan te gaan. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen of dat er te weinig resultaat werd behaald door de bedrijven om de leningen af te lossen. Ook had het fonds moeite om te kunnen blijven voldoen aan de premiebetalingen voor de Life Settlement en Premium Finance posities. In 2009 en in 2010 gingen de realisaties in de portefeuille op aan de te betalen premies voor de levensverzekeringen, waardoor het fonds in die periode niet in staat is geweest om distributies te doen. In 2011 heeft de manager besloten om de levensverzekeringsportefeuille met een 50% discount te verkopen. Dit bleek de enige te realiseren prijs te zijn en daarna was de weg open om te beginnen met verkoopopbrengsten elders in de portefeuille door te stoten naar beleggers. Het fonds heeft in 2012 zijn eerste distributie gemaakt en de manager verwacht drie jaar nodig te hebben voor het restant. Waarderingsmethodiek D Fonds 5 Autonomy Positiegrootte in % 4.0% Strategie Fonds De strategie van dit fonds was Emerging Markets Macro. Na het uitbetalen van een grote golf van onttrekkingen in 2008 heeft de manager besloten de minder liquide beleggingen per April 2009 in een Special Purpose Vehicle te plaatsen. Per eind juni 2012 had MNSF twee resterende posities in Autonomy. De eerste positie betreft een belegging in het fonds in liquidatie, welke zes resterede posities heeft. Het overgrote deel is belegt in twee posities. De grootste positie betreft een 13% aandeel in een Braziliaans landbouw bedrijf. Autonomy is beperkt in het verkopen van het aandeel door een positie op de Board. Het aandeel is beursgenoteerd, maar de dagelijkse handelsvolumes zijn beperkt. De tweede belegging is een mandje obligaties in asset-backed obligaties in Mexico. De beleggingen zijn gewaardeerd op 20-30% van hun nominale Rapportage MNSF november

7 waarde en lopen af in De posities zijn zeer beperkt liquide wat leidt tot een wijde bied en laat koers. De manager heeft kleine gedeeltes van de portefeuille verkocht en zal dit blijven doen. Een kasdistributie van ongeveer 1/3 van de portefeuille waarde per eind maart 2012 is in het tweede kwartaal voldaan nadat de manager een belegging in een Braziliaans onroerend goed met ruime winst had verkocht. Beleggers hebben sinds oprichting van de SPV in oktober 2006 een rendement behaald van 269% voor kosten gemeten op eind juni De tweede belegging betreft een positie in het hoofdfonds, welke nog toe- en uittredingen accepteert. Deze belegging is tot stand gekomen door een uitkering van het fonds in liquidatie in aandelen in plaats van geld. Deze belegging is echter per eind juli 2012 te gelde gemaakt. Fonds 6 CPIM Structured Credit Fund 2000 Positiegrootte in % 0.9% Strategie Fonds Structured finance. Het fonds is met name actief op de secundaire markt voor Asset Backed Securities. Voorbeelden hiervan zijn Residential Mortgage Backed Securities en Commercial Mortgage Backed Securities. Voornamelijk werd geïnvesteerd in securities die lager in de kapitaalstructuur staan. Dit zijn de zogenaamde equity and mezzanine tranches. Ook werd er geïnvesteerd in andere soorten private instrumenten zoals private leningen en private equity. In de 2011 hebben er verdere afwaarderingen binnen het fonds plaatsgevonden. De manager heeft meerdere distributies van gelden gedaan. Dit was mogelijk doordat meerdere onderliggende posities zijn verkocht. Fonds 7 Full Circle Fund Positiegrootte in % 10.8% Strategie Fonds De manager belegde primair in senior secured asset-based leningen van kleine en middel grote bedrijven in gespecialiseerde markten en vooral in de media en communicatie industrie waarin één van de partners langer ervaring heeft. In 2008 kwam het fonds in de problemen toen beleggers massaal wilden onttrekken, maar de onderliggende beleggingen de gewenste liquiditeit niet konden verschaffen. Het fonds heeft het merendeel (>75%) van de Intrinsieke Waarde terug betaald. De minst liquide posities resteren in de portefeuille. Gezien de kosten die gemoeid gaan met het actieve management overweegt de manager tegen het einde van 2012 het actieve management te beeindigen door middel van een liquidatie vehicel waarin de resterende stukken in kind worden geleverd of door middel van verkoop van de nog resterende posities tegen liquidatie waardes. In totaal heeft de portefeuille 5 resterende posities. De grootste positie representeert 65% van het fonds. Fonds 8 IIG Trades Opportunity Fund Positiegrootte in % 23.1% Strategie Fonds Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de liquiditeit in de aandelen van de onderliggende bedrijven volledig opdroogde en ook doordat de bedrijven geen alternatieve financieringsbronnen konden aanwenden. Rapportage MNSF november

8 Toch blijft het fonds maandelijks aangroeien met een dergelijk 0.6% à 0.7% en heeft het fonds in de periode 2009 tot heden uitbetalingen gedaan in de orde van grootte van 1.2%-1.5% per maand, met af en toe een aanzienlijk grotere uitbetaling als gevolg van het feit dat zij bepaalde pakketten wist te herfinancieren. In 2010 heeft de manager een meerderheidbelang genomen in een spaarbank op Cayman die met ingelegde gelden van particuliere spaarders een deel van de leningen kon overnemen. Zij blijven proberen via deze bank spaargelden aan te trekken en beleggers terug te betalen. Bovendien is de manager bezig met een mezzanine financing ronde die mogelijkerwijs eind van het jaar is afgerond. Daarmee hopen ze nog een significant deel van de uitstaande verkoopverzoeken uit te kunnen betalen. Ten slotte onderzoekt de manager de mogelijkheid obligaties uit te geven. De manager hoopt hierover binnenkort meer duidelijkheid te verschaffen. Er zijn geen non-performing loans. Wel heeft IIG een aantal bedrijven moeten herfinancieren. Er is geen reden om aan te nemen dat er zich problemen gaan voordoen. Het fonds blijft ongeveer 0.6% per maand uitbetalen. Een grotere kasdistributie wordt eind dit jaar verwacht. Fonds 9 Madison Realty Positiegrootte in % 34.8% Strategie Fonds Het fonds maakte private leningen aan Amerikaanse vastgoed projectontwikkelaars. De termijnen van deze leningen waren over het algemeen zeer kort (7-10 maanden) en waren bedoeld als overbruggingskrediet. Alle leningen werden gedaan tegen onderpand (veelal het project zelf en vaak nog additionele persoonlijke garanties). Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen. Dit is de grootste positie in MNSF. Het fonds heeft nog 38 resterende posities. Sinds 2011 is de manager van het fonds gestart met de eerste cash flow distributies aan investeerders aangezien de leverage faciliteit helemaal is afgelost. De manager is transparant en wij zijn tevreden over de ontwikkelingen betreffende de liquidatie van dit fonds. Helaas blijft de manager echter problemen ondervinden om de onderliggende beleggingen te verkopen. Vanaf 2012 heeft de manager slechts kleine terugbetalingen gedaan op de Payment Rights. Fonds 10 Marathon Special Opportunity Fund Positiegrootte in % 6.1% Strategie Fonds De SPV s bestaan uit structured finance posities en andere soorten private instrumenten zoals private leningen en private equity. De Beheerder heeft over de jaren een groot aantal beleggingen met winst verkocht. De performance fee waarop de manager recht heeft is uitgesteld en wordt slechts uitbetaald indien een positief resultaat op alle beleggingen wordt behaald. De Beheerder van het fonds heeft verdere cash flows gedistribueerd. Meer dan 92% is belegd in 3 sidepockets. De eerste sidepocket positie betreft een CLO belegging in het Marathon Finance Fonds. De twee positie is een land assemblage in downtown Tokyo. Twee andere sidepockets bevatten beleggingen in een grote eigenaar van redwoodbossen en andere gerelateerde beleggingen in Noord California. De manager heeft besloten de drie sidepockets samen in één structuur onder te brengen zodat de activa efficienter en effectiever beheerd kunnen worden. Rapportage MNSF november

9 Fonds 11 Pentagon Bernini Class A Positiegrootte in % 2.4% Strategie Fonds De strategie van dit fonds is Asset-Backed Lending. De beheerder had in maart 2012 een akkoord bereikt de grootste positie in de portefeuille te verkopen. Helaas werd de transactie geannuleerd in verband met een financieringstekort van de koper. De portfeuille bestaat momenteel uit negen posities. De geschatte tijdshorizon van de posities die nog verkocht moeten worden is onduidelijk. De partners van dit fonds zijn de grootste beleggers in het fonds waardoor de belangen van aandeelhouders en de partners op één lijn liggen. Waarderingsmethodiek D Fonds 12 Sheridan Positiegrootte in % 1.3% Strategie Fonds Het fonds was opgezet om hoge inkomsten te genereren en daarnaast te profiteren van waardestijgingen en stabiele rendementen door te beleggen in drie verschillende beleggingsstrategieën zijnde (i) leningen of andere schuldpapieren, (ii) Asset-Based Investments, en (iii) corporate securities. Een kleine belegging resteert in Sheridan. Het fonds heeft een uitkering gedaan per de Intrinsieke Waarde van eind april. Fonds 13 Stillwater Asset Backed Fund Positiegrootte in % 0.4% Strategie Fonds De portefeuille van deze manager bestond in beginsel uit drie onderdelen: 1. Vastgoed Het fonds maakte private leningen aan Amerikaanse vastgoed projectontwikkelaars. De termijn van deze leningen waren over het algemeen zeer kort (7-10 maanden) en waren bedoeld als overbruggingskrediet. Alle leningen werden gedaan tegen onderpand (veelal het project zelf). Het betrof vooral nieuwbouw projecten. 2. Law Lines of credit Het fonds maakte private leningen aan no cure no pay advocatenkantoren in de VS. Dit kapitaal werd veelal gebruikt als werkkapitaal. Het onderpand bestond uit opbrengsten van diverse rechtszaken. 3. Insurance: Life settlements en Premium finance In dit gedeelte van de portefeuille werden Amerikaanse levensverzekeringen gekocht van veelal welgestelde Amerikanen. Dit geschiedde tegen een korting. Ook werden leningen verschaft aan welgestelde Amerikanen om juist een levensverzekering aan te gaan. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen of dat er te weinig resultaat werd behaald door de bedrijven om de leningen af te lossen. Ook had het fonds onvoldoende liquiditeiten in kas om te blijven voldoen aan de premiebetalingen voor de Life Settlement en Premium Finance posities. Sinds begin 2010 heeft het fonds al haar bezittingen ondergebracht in een beursgenoteerd vehikel in ruil voor verhandelbare aandelen in het beursgenoteerde vehikel. Helaas is het beursgenoteerde bedrijf in opspraak Rapportage MNSF november

10 Waarderingsmethodiek D geraakt en is de koers met 95% gedaald. Sinds dat moment zijn de asset manager en het beursgenoteerde vehikel in onderhandeling om de samenvoeging weer ongedaan te maken door de activa die zijn verkocht terug te vorderen. Beide partijen zouden hier uit moeten kunnen komen, maar een daadwerkelijke omgekeerde overdracht van de bezittingen van Stillwater wordt bemoeilijkt doordat er rechtszaken lopen tegen beide partijen. Er kan pas voortgang geboekt worden als beleggers hun claims (desnoods tijdelijk) terugtrekken zodat de omgekeerde overdracht gerealiseerd kan worden. Of en wanneer dat gebeurt, is op dit moment niet duidelijk. Fonds 14 Whitecap Positiegrootte in % 2.8% Strategie Fonds Whitecap belegde direct en indirect in structured finance posities zoals Asset- Backed Loans, Commercial & Consumer Receivables, Inventory, Purchase Order Financings, Commercial & Industrial Loans, Convertible Debentures, Loan Securitizations, Preferred Stock, en Structured Cash Flow products. Het fonds heeft een aantal distributies gemaakt in 2011 en tevens één uitbetaling in Sinds de start van de liquidatie is ongeveer 80% van de posities verkocht. Op dit moment heeft het fonds drie resterende beleggingen. Rapportage MNSF november

11 NOTE: The value of your investments can fluctuate. Past performance is no guarantee of future results. Investments carry inherent risks and the value of units may go down as well as up. This document is prepared by Finles Capital Management for information purposes only. Neither Finles Capital Management, nor the Directors of the company accept any responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of the information contained in this document. It should not be copied or distributed to third parties without written consent of Finles Capital Management. This document does not constitute a prospectus, an offer or an invitation to subscribe any securities, or a recommendation in relation to any securities. Investors should refer to the explanatory memorandum for further information. The Manager of the Finles Funds, Finles N.V., is licensed by the Netherlands Authority for the Financial Markets and is regulated by the Netherlands Authority for the Financial Markets. For the Finles Funds are Offering Memorandums available at Finles N.V. located in Utrecht, the Netherlands. A financial disclosure has been drawn up containing information on the products, its costs and risks. Ask for this financial disclosure and read it carefully before you purchase this product. You can receive a copy of the financial disclosure and the Offering Memorandum by telephoning Finles on +31 (0) Rapportage MNSF november