Update Market Neutral Selector Fund (MNSF)

Transcriptie

1 Update Market Neutral Selector Fund (MNSF) Datum : september 2016 Door : Directie Finles N.V. 1. Portefeuille overzicht en terugblik op Q Rendement De geschatte intrinsieke waarde van het MNSF per 30 juni 2016 is EUR 2,95 per aandeel. De onderstaande tabel laat de relevante rendementen zien over het tweede kwartaal van MNSF Apr Mei Jun Q2 16 YTD Intrinsieke waarde (schatting) 5,57 3,00 2, Uitbetaling per aandeel - 2, Rendement EUR (voor correctie uitbetaling) -7,6% -46,2% -1,4% -51,0% -52,9% Rendement EUR (na correctie uitbetaling) -7,6% 1,0% -1,4% -7,9% -11,5% Wisselkoers effect 1-0,6% 2,9% 0,2% 2,5% 8,9% Bron: AssetCare & Finles Capital Management De directe valutarisico s worden niet afgedekt. Alle onderliggende fondsbeleggingen noteren in Amerikaanse dollars. Dit betekent dat het fondsrendement mede afhankelijk is van de wisselkoersbeweging tussen de euro en de Amerikaanse dollar. In het tweede kwartaal van 2016 hadden wisselkoersschommelingen een positief effect door een appreciatie van de Amerikaanse dollar ten opzichte van de euro van ongeveer 2,5%. Portefeuille De portefeuille per 31 maart 2016 wordt in het volgende overzicht gepresenteerd. Het geschatte fondsvermogen per deze datum bedroeg ongeveer EUR 0,560 miljoen 2 en is belegd in 11 verschillende onderliggende fondsbeheerders waarvan vier beleggingen volledig zijn afgewaardeerd. De drie grootste posities zijn het Madison Realty Capital Fund (25%), het Ark Royal Fund (20%) en het Marathon Special Opportunities Fund (15%). Samen beslaan de grootste 3 posities 60% van de geschatte intrinsieke fondswaarde per 30 juni Bron: AssetCare & Finles Capital Management 1 Een positief rendement betekent een versterking van de US Dollar versus de euro. Aangezien het merendeel van de beleggingen genoteerd is in US Dollar en deze niet worden afgedekt naar euro zijn participanten gebaat bij een versterking van de US Dollar. 2 Hierbij dient te worden opgemerkt dat over de huidige marktwaarde van de stukken in portefeuille grote onzekerheid bestaat. Dit betekent dat de werkelijk te realiseren opbrengsten bij verkoop van de stukken aanzienlijk kunnen afwijken van de huidige portefeuillewaarden. Rapportage MNSF september

2 Ingekomen kasstromen In het tweede kwartaal van 2016 is zijn geen gelden ontvangen van de onderliggende beleggingen. Uitbetalingen Op 24 mei 2016 is door MNSF aan participanten een distributie van EUR 2,63 per participatie gedaan. Sinds de start van de liquidatie is een totaalbedrag van middels negen distributies uitgekeerd. Dit komt overeen met EUR 23,97 per participatie. De volgende tabel geeft een overzicht van deze distributies (in euro s). Nr Datum Uitbetaling (in EUR) Per participatie 1 07-jan , jun , dec , mei , dec , okt , feb , nov , mei ,63 Totaal ,97 2. Verwachte uitbetalingen FCM is voornemens een distributie te doen zodra voldoende liquiditeiten aanwezig zijn binnen het fonds in liquidatie. De minimale kaspositie voor een distributie bedraagt 5% exclusief een kasreserve van 2% van het fondskapitaal die wordt aangehouden ter dekking van toekomstige kosten. Op het moment van schrijven van deze rapportage, 29 september 2016, had het MNSF een kaspositie van ongeveer 10% per de geschatte intrinsieke waarde per 31 juli Wij kunnen op dit moment geen exacte inschatting maken over de timing van de volgende uitbetaling aan participanten. 3. Waarderingsmethodiek FCM heeft een waarderingsbeleid geformuleerd die eenduidig op alle Finles fondsen wordt toegepast. De waardering zal maandelijks plaatsvinden in samenspraak met de Administrateur (AssetCare) en Bewaarder van het fonds. De waarderingsmethodiek van FCM is als volgt: Methode A: Bloomberg: Als een onderliggende belegging is geregistreerd op Bloomberg dan wordt deze waardering gehanteerd. Methode B: Statements verstrekt door de administrateur van het fonds. De administrateur verstrekt maandelijks een statement van de holding. Dit statement wordt door AssetCare gehanteerd als input voor de bepaling van de intrinsieke waarde van de Finles fondsen. Meestentijds worden deze statements binnen 30 dagen na afloop van de maand ontvangen. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode C: Indien geen Bloomberg registratie en statements beschikbaar zijn worden schattingen van de intrinsieke waarde van de onderliggende waarden, ontvangen van de fondsbeheerder van het fonds, gehanteerd. Zodra een statement wordt ontvangen wordt deze vergeleken met de eerder ontvangen schatting. Indien er een materiële afwijking is van de intrinsieke waarde van een Finles fonds wordt de intrinsieke waarde van het betreffende Finles fonds aangepast. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode D: Dit betreft een specifieke waarderingsprocedure en vigeert voor specifieke onderliggende waarden die bijvoorbeeld in liquidatie zijn en waarvoor geen (onafhankelijke) waardering meer wordt afgegeven door de fondsbeheerder of administrateur van het fonds. Indien van toepassing dan wordt dit per onderliggend fonds toegelicht. Veelal houdt dit in dat er gebruik wordt gemaakt van de biedingen in de secundaire markt. 4. Beleggingen Fonds 1 Aarkad Het fonds verstrekte, via een aantal verschillende werkmaatschappijen, overbruggingskredieten voor onroerend goed transacties, met name in Schotland. Hoewel de fondsbeheerder op maandelijkse basis updates over de portefeuille verstrekte, kwam in 2010 het verbijsterende bericht dat de officieel aangestelde curator (Ernst & Young LLC) verwachtte dat er voor beleggers geen gelden meer uit het fonds te verwachten zijn. Blijkbaar waren activa verkocht voor een waarde van GBP 10 miljoen die de fondsbeheerder tot aan zijn laatste rapportage tegen een waarde van GBP 140 miljoen had gewaardeerd, omdat het fonds eveneens verplichtingen had Rapportage MNSF september

3 uitstaan van GBP 40 miljoen aan beleggers die vóór de reorganisatie reeds verkocht hadden (maar nog geen geld hadden ontvangen) concludeerde de curator dat het fonds een negatief eigen vermogen had. Het onderzoek door de curator wordt ernstig bemoeilijkt door het feit dat alle transacties op één computer staan geregistreerd, die met een zeer hoogwaardige beveiliging is afgesloten. Eén van de fondsmanagers heeft simpelweg in de rechtbank verklaard dat hij de inlogcode is vergeten. De curator doet verder onderzoek om te bepalen of een strafrechtelijk onderzoek mogelijk is om de voormalige fondsbeheerder te veroordelen. De positie in dit fonds is volledig afgewaardeerd aangezien geen prijs op de secundaire markt kan worden verkregen. Wij zijn weinig hoopvol dat deze positie nog geld zal opleveren. Eén van de leden van het Committee of Inspection, welke bestaat uit een combinatie van beleggers en crediteuren, die toeziet op de acties van de curator is van mening dat de fondsmanager(s), die zeer welgesteld zijn, na een mogelijke veroordeling tevens een gedeeltelijke schadeloosstelling aan beleggers zullen moeten uitbetalen. Of dit plaatsvindt en wanneer is op dit moment ongewis. Waarderingsmethodiek D Het onderzoek naar de oorzaak van de geleden verliezen duurt voort. Door de complexiteit van de zaak en gevoeligheid van de informatie is de curator beperkt in haar berichtgeving. In het tweede kwartaal van 2016 hebben zich geen nieuwe ontwikkelingen voorgedaan. Wij blijven pessimistisch gestemd over de mogelijke opbrengsten uit dit fonds. In onze optiek zullen mogelijke opbrengsten enkel gegenereerd kunnen worden uit mogelijke settlements met service providers van het fonds (accountants, administrateur, etc). Fonds 2 Amincor Het fonds handelde met name in trade financing, maar kende ook andere vormen van asset backed lending. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen. Inmiddels zijn de onderpanden deels verkocht maar ook deels uitgebreid om te komen tot een fonds met 100% belangen in private equity. Het is het voornemen om met dit fonds naar de beurs te gaan zodat er handel in het aandeel kan plaatsvinden. Het bedrijf Amincor bestaat uit vier private equity posities te weten Tyree Holdings Corp. ( Environmental Quality Services, Inc. ( Baker's Pride, Inc. ( en Advanced Waste & Water Technology, Inc. ( De fondsbeheerder blijft onverminderd positief over de ontwikkelingen bij Baker s Pride. De collectieve prestaties van de bedrijven zijn echter overwegend negatief. Door de eigendomsstructuur van het bedrijf is zij verplicht ieder kwartaal een 10-Q formulier te deponeren bij de Amerikaanse beurswaakhond (SEC) waarin de balans en winst- & verliesrekening worden gerapporteerd. Deze rapporten laten vrijwel ieder kwartaal een verdere achteruitgang zien in de financiële situatie van het bedrijf. Amincor Inc. heeft na een langdurige procedure in mei 2013 eindelijk de vergunning van de SEC ontvangen voor een beursnotering. Op 5 september vond de eerste transactie in het aandeel plaats. Zoals verwacht is er zeer beperkte vraag naar de aandelen en zijn de volumes van de transacties die tot dusverre zijn gedaan dermate klein dat een verkoop van alle aandelen in de MNSF portefeuille jarenlang zou duren. Sinds de beursgang zijn namelijk aandelen verhandeld terwijl het fonds in het bezit is van aandelen. Bovendien is de prijs inmiddels gedaald van $0,75 bij introductie Rapportage MNSF september

4 Waarderingsmethodiek D naar $0,0231 op 25 augstus 2016 toen de laatste transactie van aandelen plaatsvond. Door de beperkte handel in het aandeel en het ontbreken van een prijs op de secundaire markt is besloten de positie per eind juli 2013 volledig af te waarderen binnen het MNSF. In het tweede kwartaal van 2016 hebben zich geen noemenswaardige ontwikkelingen voorgedaan. Fonds 3 Ark Royal De strategieën van dit fonds waren Asset Backed Lending (50%) en Life settlements en Premium Finance (50%). In dit laatste gedeelte van de portefeuille werden Amerikaanse levensverzekeringen gekocht van veelal welgestelde Amerikanen. Dit geschiedde tegen een korting. Ook werden leningen verschaft aan welgestelde Amerikanen om een levensverzekering aan te gaan. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen of dat er te weinig resultaat werd behaald door de bedrijven om de leningen af te lossen. Ook had het fonds moeite om te blijven voldoen aan de premiebetalingen voor de Life Settlement en Premium Finance posities. In 2009 en in 2010 gingen de kasrealisaties in de portefeuille op aan de te betalen premies voor de levensverzekeringen waardoor het fonds in die periode niet in staat is geweest om distributies te doen. De resterende posities in Ark Royal betreffen: (1) twee levensverzekeringportefeuilles, (2) belangen in een olie- en gasbedrijf, (3) preferent aandelenkapitaal en gewone aandelen in het telecombedrijf Quality One Wireless, (4) onroerend goed in Colorado, en (5) overige leningen die totaal zijn afgeschreven. Waarderingsmethodiek D In december 2014 zijn de drie kleine resterende belangen in de olie- en gasbedrijven verkocht waarmee deze posities in zijn geheel zijn verkocht. Bovendien is het telecombedrijf, de grootste resterende positie, door een onafhankelijke consultant gewaardeerd. De geschatte waarde van de beleggingen in de onderneming is vastgesteld op een bedrag tussen de USD miljoen. Dit bedrag ligt iets hoger dan de USD 32 miljoen die aanvankelijk werd gecommuniceerd. Tot slot is één van de grootste beleggers in het fonds toegetreden tot de Raad van Commissarissen van het fonds. Wij verwachten dat dit een positief effect zal hebben op het verdere verloop van de afwikkeling. De verkoop van de resterende posities zal naar verwachting echter nog minimaal enkele jaren duren. Fonds 4 Autonomy De strategie van dit fonds was Emerging Markets Macro. Na het uitbetalen van een grote golf van onttrekkingen in 2008 heeft de fondsbeheerder besloten de minder liquide beleggingen per april 2009 in een Special Purpose Vehicle te plaatsen. Toen de SPV werd opgezet bedroeg de geschatte waarde van de portefeuille USD 249 miljoen. Inmiddels heeft de fondsbeheerder een bedrag uitgekeerd van USD 400 miljoen (ofwel 160% van de waarde die per april 2009 is uitbetaald). Het fonds heeft zes resterende posities. De grootste positie betreft een aandeel in een Braziliaans onroerend goed project. Autonomy is door regelgeving beperkt in het verkopen van het aandeel omdat de fondsbeheerder een positie heeft in de Raad van Commissarissen. Het Rapportage MNSF september

5 Waarderingsmethodiek B aandeel is beursgenoteerd, maar de dagelijkse handelsvolumes zijn beperkt. In het tweede kwartaal van 2016 hebben geen noemenswaardige ontwikkelingen plaatsgevonden. Fonds 5 CPIM Structured Credit Fund 2000 Het fonds is met name actief op de secundaire markt voor Asset Backed Securities. Voorbeelden hiervan zijn Residential Mortgage Backed Securities en Commercial Mortgage Backed Securities. Voornamelijk werd geïnvesteerd in securities die lager in de kapitaalstructuur staan. Dit zijn de zogenaamde equity and mezzanine tranches. Ook werd er geïnvesteerd in andere soorten private instrumenten zoals leningen en aandelen. In het kwartaal van 2016 hebben geen noemenswaardige ontwikkelingen plaatsgevonden. Waarderingsmethodiek B Fonds 6 Full Circle Fund De fondsbeheerder belegde primair in senior secured asset-backed leningen van kleine en middelgrote bedrijven in gespecialiseerde markten en vooral in de media en communicatie-industrie waarin één van de partners gespecialiseerd is. In 2008 kwam het fonds in de problemen toen beleggers massaal wilden onttrekken maar de onderliggende beleggingen de gewenste liquiditeit niet konden verschaffen. De fondsbeheerder heeft het merendeel van de resterende posities reeds in 2014 met succes verkocht, maar zal de finale uitbetalingen in verband met mogelijke claims zal naar alle waarschinlijkheid pas tegen het einde van 2016 kunnen voldoen. Waarderingsmethodiek B Fonds 7 Madison Realty Het fonds verstrekte private leningen aan Amerikaanse vastgoed projectontwikkelaars. De termijnen van deze leningen waren over het algemeen zeer kort (zeven tot 10 maanden) en waren bedoeld als overbruggingskrediet. Alle leningen werden verstrekt tegen onderpand (veelal het project zelf en vaak nog additionele persoonlijke garanties). Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen. De fondsbeheerder heeft in 2016 verdere progressie geboekt bij de liquidatie van het fonds en werden een aantal distributies aan investeerders in 2015 en 2016 gemaakt. Wij verwachten dat de liquidatie van het fonds in 2016 zal worden voltooid. Waarderingsmethodiek B Fonds 8 Marathon Special Opportunity Fund De SPV s bestaan uit structured finance posities en andere soorten private instrumenten zoals private leningen en Private Equity. De fondsbeheerder heeft over de jaren een groot aantal beleggingen met winst verkocht. De performance fee waarop de fondsbeheerder recht heeft is uitgesteld en wordt slechts uitbetaald indien een positief resultaat op alle beleggingen wordt behaald. De resterende portefeuille is belegd in drie sidepockets. De grootste Rapportage MNSF september

6 Waarderingsmethodiek B sidepocket positie (76% van het vermogen) betreft beleggingen in een bedrijf dat eigenaar is van redwoodbossen en andere gerelateerde beleggingen in Noord Californië. De tweede positie (2% van het vermogen) betreft een Collaterilized Loan Obligation belegging in het Marathon Finance Fonds. De overige posities zijn veelal vliegtuig gerelateerde activa en betreffen 7% van het vermogen. Naar verwachting zal de manager nog minimaal twee jaar nodig hebben voor de afwikkeling van het fonds. In het kwartaal van 2016 hebben geen noemenswaardige ontwikkelingen plaatsgevonden en het fonds heeft in het kwartaal van 2016 geen uitkeringen gedaan. Fonds 9 Pentagon Bernini Class A De strategie van dit fonds was Multi-Strategy met een sterke nadruk op Asset-Backed Lending en Structured Finance. Het fonds was met name gericht op first en second-lien loans, mezzanine en asset-based direct lending en selectieve beleggingen in aandelen in uiteenlopende instrumenten in de Verenigde Staten en Europa. De partners van dit fonds zijn de grootste beleggers in het fonds waardoor zij gebaat zijn bij de verkoop tegen een redelijke prijs. De belangen van aandeelhouders en de partners lopen op deze wijze synchroon met onze belangen. De fondsbeheerder schrijft bovendien een uitgebreide kwartaalrapportage en is bovendien erg transparant tijdens de gesprekken die wij met hem voeren. Waarderingsmethodiek D In het kwartaal van 2016 hebben geen noemenswaardige ontwikkelingen plaatsgevonden en het fonds heeft in het kwartaal van 2016 geen uitkeringen gedaan. Fonds 10 Stillwater Asset Backed Fund De portefeuille van dit fonds bestond in beginsel uit drie onderdelen: 1. Vastgoed Het fonds maakte private leningen aan Amerikaanse vastgoed projectontwikkelaars. De termijn van deze leningen waren over het algemeen zeer kort (7 tot 10 maanden) en waren bedoeld als overbruggingskrediet. Alle leningen werden aangegaan tegen onderpand (veelal het project zelf). Het betrof vooral nieuwbouw projecten. 2. Law Lines of credit Het fonds verstrekte private leningen aan no cure no pay advocatenkantoren in de VS. Dit kapitaal werd veelal gebruikt als werkkapitaal. Het onderpand bestond uit opbrengsten van diverse rechtszaken. 3. Insurance: Life settlements en Premium finance In dit gedeelte van de portefeuille werden Amerikaanse levensverzekeringen gekocht van veelal welgestelde Amerikanen. Dit geschiedde tegen een korting. Ook werden leningen verschaft aan welgestelde Amerikanen om juist een levensverzekering aan te gaan. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen of dat er te weinig resultaat werd behaald door de bedrijven om de leningen af te lossen. Ook had het fonds onvoldoende kasreserve om te blijven voldoen aan de premiebetalingen voor de Life Rapportage MNSF september

7 Settlement en Premium Finance posities. In het kwartaal van 2016 hebben geen noemenswaardige ontwikkelingen plaatsgevonden. Waarderingsmethodiek D Fonds 11 Whitecap Whitecap belegde direct en indirect in structured finance posities zoals Asset- Backed Loans, Commercial & Consumer Receivables, Inventory, Purchase Order Financings, Commercial & Industrial Loans, Convertible Debentures, Loan Securitizations, Preferred Stock, en Structured Cash Flow products. Het Fonds heeft nog slechts een paar resterende posities. In het kwartaal van 2016 hebben geen noemenswaardige ontwikkelingen plaatsgevonden en het fonds heeft in het kwartaal van 2016 geen uitkeringen gedaan. Waarderingsmethodiek B Rapportage MNSF september

8 Aansprakelijkheid Finles Capital Management kan niet aansprakelijk worden gehouden voor beslissingen met betrekking tot de Accenta fondsen die in het verleden zijn genomen. Finles is slechts verantwoordelijk voor een ordentelijke liquidatie van de Accenta fondsen vanaf het moment van overname van het beheer van de Accenta fondsen op 15 juni Finles Capital Management kan evenmin verantwoordelijk worden gehouden voor enige onvolledige en/of onjuiste informatie die ontvangen is van derde partijen en die gebruikt is als basis voor de rapportages en waarderingen met betrekking tot de Accenta fondsen. Finles Capital Management kan eveneens geen uitspraken doen over de hoogte van de daadwerkelijke toekomstige uitkeringen van onderliggende posities van de Accenta fondsen tot het moment dat deze uitkeringen daadwerkelijk zijn ontvangen door de Accenta fondsen. Finles Capital Management kan evenmin garanties geven met betrekking tot de daadwerkelijke inbaarheid van deze uitkeringen. Finles Capital Management kan op geen enkele wijze verantwoordelijk worden gehouden over de uiteindelijke opbrengsten van de beleggingen. Rapportage MNSF september