Update Market Neutral Selector Fund (MNSF)

Transcriptie

1 Update Market Neutral Selector Fund (MNSF) Datum : 8 maart 2013 Door : Directie Finles N.V. 1. Portefeuille overzicht en terugblik op Q Rendement De geschatte intrinsieke waarde van het MNSF per 31 december is EUR 19,02. Het geschatte rendement over het vierde kwartaal van 2012 was -10,2%, terwijl het rendement voor geheel ,9% bedroeg. Het negatieve rendement werd vooral verklaard door twee kasdistributies die in 2012 plaatsvonden en ten laste zijn gebracht van de intrinsieke waarde. De eerste distributie in 2012 van EUR 1,47 per participatie werd uitbetaald in mei 2012, terwijl de tweede distributie van EUR 1,32 per participatie in december 2012 werd uitbetaald. Inclusief de kasdistributies kwam het rendement uit op -7.6% voor geheel De onderstaande tabel laat de relevante rendementen zien over het afgelopen kwartaal en het jaar ACF SP Okt Nov Dec Q4 12 YTD Intinsieke waarde (schatting) 18,94 18,93 17, Uitbetaling per aandeel - - 1, Rendement EUR -0,4% -0,1% -9,8% -10,2% -19,9% Wisselkoers effect 1-0,7% -0,3% -1,5% -2,5% -1,7% Bron: AssetCare & Finles Capital Management De directe valutarisico s worden niet afgedekt. Alle onderliggende fondsbeleggingen noteren in US Dollars. Dit betekent dat het fondsrendement mede afhankelijk is van de wisselkoersbeweging tussen de euro en de US Dollar. In het vierde kwartaal hadden wisselkoersschommelingen een negatief effect op de ongerealiseerde verliezen door een verdere appreciatie van de euro versus de US Dollar van ongeveer 2,5%. Gemeten over het hele jaar 2012 hebben wisselkoerseffecten geleid tot een klein verlies van 1,7% door het appreciëren van de euro versus de US Dollar. Portefeuille Het geschatte fondsvermogen per eind december 2012 bedroeg ongeveer EUR 3,2 miljoen. 2 Per deze datum had het MNSF beleggingen in 14 onderliggende beleggingsfondsen waarbij een aantal fondsen uit meerdere posities bestaan De grootste positie bedroeg 39,2% van de geschatte intrinsieke waarde terwijl de vijf grootste en tien grootste posities respectievelijk 81,7% en 94,3% bedroegen. De portefeuille per 31 december 2012 wordt in onderstaand overzicht gepresenteerd. Dit is inclusief de geschatte grootte van de onderliggende beleggingen. Portfolio Sheet Market Neutral Selector Fund (MNSF) Registration name: Citco Global Custody NV Ref AMNSF MNSF Fund Valuation 12/31/2012 Fonds Currency methodology Quantity NAV CF +/- MV in LC MV in EUR in % of NAV 1 Aarkad Plc **In liquidation** Shares USD D 1,394,953 - $ % 2 Amincor Inc Class B Non-Voting Common Stoc USD D 234, $ 234, , % 3 Ark Discovery Fund (Offshore) Class A Series 3 USD D 18,000 - $ % 3 Ark Discovery Fund (Offshore) Class A Series 7 USD D 1,000 - $ % 4 Ark Royal Fund Ltd Class B Series 1 USD D 13, $ 126,569 95, % 5 Autonomy Global Macro Fund Ltd Class AB SPV Shares CGC Ref AMNSF Series 1 USD B $ 112,901 85, % 6 CPIM Structured Credit Fund 20 Class A (USD) USD B 1, $ 35,796 27, % 7 Full Circle Fund Ltd. Class A Series 1 USD B $ 378, , % 8 IIG Trade Opportunities Fund Investor Shares USD B 3, $ 1,077, , % 9 Madison Realty Capital II Ltd. Class A Series 09/08 USD B 563 2, $ 1,678,907 1,272, % 10 Marathon Special Opportunity F Class SP9 USD B 9 9, $ 90,698 68, % 10 Marathon Special Opportunity F Class SP10 USD B 11 9, $ 108,518 82, % 11 Pentagon Bernini Fund Ltd. Class A Series 1 Unrestricted USD D $ 114,404 86, % 12 Sheridan Opportunity Fund Ltd. Class A Series 1 USD B $ 45,377 34, % 13 Stillwater Asset Backed Offshore Class A Series (02/05) USD D 2, $ 2,434 1, % 13 Stillwater Asset Backed Offshore PIK Shares USD D 18, $ 15,826 11, % 14 Whitecap (Offshore) Fund I Ltd Class A Initial Series USD B $ 113,214 85, % Total Investment USD - $ 4,134,885 3,134, % Cash $ 108,151 81, % Receivables $ 54,091 41, % Payables $ -14,494-15, % Total AUM - $ 4,282,632 3,242, % Bron: Assetcare & Finles Capital Management 1 Een positief rendement betekent een versterking van de US Dollar versus de euro. Aangezien het merendeel van de beleggingen genoteerd zijn in US Dollars en deze niet worden afgedekt naar euro zijn participanten gebaat bij een versterking van de US Dollar. 2 Hierbij dient te worden opgemerkt dat over de huidige marktwaarde van de stukken in portefeuille grote onzekerheid bestaat. Dit betekent dat de werkelijk te realiseren opbrengsten bij verkoop van de stukken kunnen afwijken van de huidige portefeuillewaarden. Rapportage MNSF maart

2 Uitbetalingen In het vierde kwartaal van 2012 is in totaal ongeveer USD ontvangen van zes verschillende onderliggende fondsmanagers (Autonomy Global, Ark Royal, CPIM, IIG Trade Opportunities, Marathon Special Opportunity Fund en Whitecap). De volgende tabel geeft een overzicht van de uitbetalingen die sinds december 2010 hebben plaats gevonden door het MNSF. In totaal is 24% van de intrinsieke waarde van het MNSF per eind december 2010 uitgekeerd. Dit betekent dat van iedere euro die op de start van de liquidatie was belegd ongeveer EUR 0,24 is uitgekeerd. Sinds FCM is aangesteld als Beheerder van het MNSF, in juni 2012, is in totaal 7% van de intrinsieke waarde per 30 juni 2012 uitgekeerd. Uitbetalingen In december 2012 is een bedrag uitgekeerd aan participanten ter hoogte van EUR Dit bedrag komt overeen met een uitbetaling van EUR 1,32 per participatie. 2. Verwachte uitbetalingen FCM is voornemens een distributie te maken zodra voldoende liquiditeiten aanwezig zijn binnen het fonds in liquidatie. De minimale kaspositie voor een distributie bedraagt 5% exclusief een kasreserve van 2% van het fondskapitaal die wordt aangehouden ter dekking van toekomstige kosten. Op het moment van schrijven (8 maart 2013) had het MNSF een kaspositie van 3,5% per de geschatte intrinsieke waarde per 31 december Op basis van recente gesprekken met verschillende onderliggende fondsmanagers kan worden vastgesteld dat een volgende uitbetaling op korte termijn onwaarschijnlijk is. 3. Waarderingsmethodiek FCM heeft een waarderingsbeleid geformuleerd die eenduidig op alle Finles fondsen wordt toegepast. De waardering zal maandelijks plaatsvinden in samenspraak met de Administrateur (AssetCare) en Bewaarder van het fonds. De waarderingsmethodiek van FCM is als volgt: Methode A: Bloomberg: Als een onderliggende belegging is geregistreerd op Bloomberg dan wordt deze waardering gehanteerd. Methode B: Statements verstrekt door de administrateur van het fonds. De administrateur verstrekt maandelijks een statement van de holding. Dit statement wordt door AssetCare gehanteerd als input voor de bepaling van de intrinsieke waarde van de Finles fondsen. Meestentijds worden deze statements binnen 30 dagen na afloop van de maand ontvangen. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode C: Indien geen Bloomberg registratie en statements beschikbaar zijn worden schattingen van de intrinsieke waarde van de onderliggende waarden, ontvangen van de fondsmanager van het fonds, gehanteerd. Zodra een statement wordt ontvangen wordt deze vergeleken met de eerder ontvangen schatting. Indien er een materiële afwijking is van de intrinsieke waarde van een Finles fonds wordt de intrinsieke waarde van het betreffende Finles fonds aangepast. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode D: Dit betreft een specifieke waarderingsprocedure en vigeert voor specifieke onderliggende waarden die bijvoorbeeld in liquidatie zijn en waarvoor geen (onafhankelijke) waardering meer wordt afgegeven door de fondsmanager of administrateur van het fonds. Indien van toepassing dan wordt dit per onderliggend fonds toegelicht. Veelal houdt dit in dat er gebruik wordt gemaakt van de biedingen in de secundaire markt. 4. Beleggingen Fonds 1 Aarkad Positiegrootte in % 0% Strategie Fonds Het fonds verstrekte, via een aantal verschillende werkmaatschappijen, overbruggingskredieten voor onroerend goed transacties, met name in Schotland. Hoewel de fondsmanager op maandelijkse basis updates over de portefeuille verstrekte, kwam in 2010 het verbijsterende bericht dat de officieel aangestelde curator (Ernst & Young LLC) verwachtte dat er voor beleggers geen gelden meer uit het fonds te verwachten zijn. Blijkbaar waren activa verkocht voor een waarde van GBP 10 miljoen die de fondsmanager tot aan zijn laatste rapportage tegen een waarde van GBP 140 miljoen had gewaardeerd. Omdat het fonds eveneens verplichtingen had uitstaan van GBP 40 miljoen aan beleggers die vóór de reorganisatie reeds verkocht hadden (maar nog geen geld hadden ontvangen) concludeerde de curator dat het fonds een negatief eigen vermogen had. Rapportage MNSF maart

3 Het onderzoek door de curator wordt ernstig bemoeilijkt door het feit dat alle transacties op één computer staan geregistreerd, die met een zeer hoogwaardige beveiliging is afgesloten. Eén van de fondsmanagers heeft simpelweg in de rechtbank verklaard dat hij de inlogcode is vergeten. De curator doet verder onderzoek om te bepalen of een strafrechtelijk onderzoek mogelijk is om de voormalige fondsmanager te veroordelen. De positie in dit fonds is volledig afgewaardeerd aangezien geen prijs op de secundaire markt kan worden verkregen. Wij zijn weinig hoopvol dat deze positie nog gelden zal opleveren. Eén van de leden van het Committee of Inspection, welke bestaat uit een combinatie van beleggers en crediteuren, die toeziet op de acties van de curator echter van mening dat de fondsmanager(s), die zeer welgesteld zijn, na een mogelijke veroordeling tevens een gedeeltelijke schadeloosstelling aan beleggers zullen moeten uitbetalen. Of dit plaatsvindt en wanneer is op dit moment ongewis. Waarderingsmethodiek D Sinds de start van de liquidatie is 55% tot 60% van de activa verkocht voor een bedrag van GBP 11 miljoen. De verkopen vonden met name in 2011 en het eerste deel van 2012 plaats. Door de verslechterde marktomstandigheden hebben het afgelopen half jaar amper transacties plaatsgevonden. Helaas vond de verkoop van een onroerend goed belegging in Londen op het laatste moment geen doorgang. Tijdens een recent telefoongesprek met de curator hebben wij weinig nieuwe informatie kunnen verkrijgen. Het onderzoek naar de oorzaak van de geleden verliezen duurt voort en de mogelijkheid om derde partijen hiervoor aansprakelijk te stellen wordt naar verwachting uiterlijk medio 2013 afgerond. Een recente nieuwsbrief over de voortgang van de liquidatie bevatte beperkte nieuwe informatie. Door de complexiteit van de zaak en gevoeligheid van de informatie is de curator beperkt in de haar berichtgeving. Wij zijn pessimistisch gestemd over de uitkomst en de opbrengst van dit fonds. Fonds 2 Amincor Positiegrootte in % 5.1% Strategie Fonds Het fonds handelde met name in trade financing, maar kende ook andere vormen van asset backed lending. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen. Inmiddels zijn de onderpanden deels verkocht maar ook deels uitgebreid om te komen tot een fonds met 100% belangen in private equity. Het is het voornemen om met dit fonds naar de beurs te gaan zodat er handel in het aandeel kan plaatsvinden. Amincor heeft na een langdurige procedure in mei 2012 eindelijk de vergunning van de SEC ontvangen om beursgenoteerd te worden. Als laatste stap voor een beursgang dient Amincor goedkeuring te krijgen van FINRA. De fondsmanager verwacht dat de beursgang uiterlijk in februari of maart 2013 zal plaats vinden. Inmiddels heeft Amincor drie partijen aangesteld om een markt te maken voor de aandelen. Het is echter vrijwel een zekerheid dat de koers in de eerste minuut zal zijn gereduceerd tot penny level omdat alle beleggers tegelijkertijd direct hun belegging zullen proberen te verkopen bij de beursgang. De onderliggende beleggingen hebben wisselende resultaten geboekt in de afgelopen maanden. Een bakkerij groep die in het bezit is van Amincor heeft Rapportage MNSF maart

4 Waarderingsmethodiek D een aantal nieuwe klanten gewonnen en lijkt de omzet en winstgevendheid in 2013 te kunnen verhogen. Een ander bedrijf heeft echter de inkomsten zien teruglopen als het gevolg van een faillissement van de grootste afnemer. Fonds 3 Ark Discovery Positiegrootte in % 0% Strategie Fonds Dit fonds deed aan asset backed lending. Helaas is dit fonds slachtoffer geworden van de fraude van Tom Petters. Het offshore fund heeft een vordering op het onshore fund waardoor eventuele realisaties uit de liquidatie van de bezittingen van Petters direct naar het offshore fund vloeien en dus mogelijk naar Attica beleggers. De positie in dit fonds is volledig afgewaardeerd aangezien geen prijs op de secundaire markt kon worden verkregen. Een recente conference call met de curator (Grant Thornton) heeft echter geleerd dat het vermoeden bestaat dat eerder dit jaar een transactie heeft plaatsgevonden in de secundaire markt voor 6% van de laatst bekende fondswaarde. De curator stuurt aan op een verkoop van de positie op de secundaire markt en lijkt de meerderheid van de beleggers hiertoe bereid te zijn. Bovendien zegt de curator een aantal beleggers te kennen die interesse hebben in de bankruptcy claims. Waarderingsmethodiek D Door de onzekerheid over de toekomstige faillissementsuitbetaling en de duur van het rechtsproces wordt een verkoop van de MNSF belegging tegen 6% van de oorspronkelijke fondswaarde serieus overwogen. Indien het niet lukt de belegging tegen een aannemelijke prijs te verkopen dan zal getracht worden via een rechtsgang Tom Petters aansprakelijk te stellen. Het lijkt niet onmogelijk dat er realisaties voortkomen uit de verkoop van bezittingen van Tom Petters. Of en wanneer dit zal gebeuren is op dit moment uiterst onzeker. Fonds 4 Ark Royal Positiegrootte in % 2.8% Strategie Fonds Dit strategieën van dit fonds waren Asset Backed Lending (50%) en Life settlements en Premium Finance (50%). In dit laatste gedeelte van de portefeuille werden Amerikaanse levensverzekeringen gekocht van veelal welgestelde Amerikanen. Dit geschiedde tegen een korting. Ook werden leningen verschaft aan welgestelde Amerikanen om een levensverzekering aan te gaan. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen of dat er te weinig resultaat werd behaald door de bedrijven om de leningen af te lossen. Ook had het fonds moeite om te blijven voldoen aan de premiebetalingen voor de Life Settlement en Premium Finance posities. In 2009 en in 2010 gingen de realisaties in de portefeuille op aan de te betalen premies voor de levensverzekeringen waardoor het fonds in die periode niet in staat is geweest om distributies te doen. De resterende posities in Ark Royal betreffen: (1) twee lijfrente portefeuilles, (2) belangen in een olie- en gasbedrijf, (3) preferent aandelenkapitaal en gewone aandelen in het telecombedrijf Quality One Wireless, (4) onroerend goed in Colorado, en (5) overige leningen die totaal zijn afgeschreven. In het vierde kwartaal heeft de fondsmanager een uitkering gedaan. Na de uitbetaling hebben zicht echter geen significante transacties voorgedaan. Mogelijk vindt een volgende uitbetaling in het eerste of twee kwartaal van 2013 plaats indien de koper van één van de lijfrente portefeuille aan haar betalingsverplichtingen kan voldoen. Rapportage MNSF maart

5 Waarderingsmethodiek D Fonds 5 Autonomy Positiegrootte in % 2.6% Strategie Fonds De strategie van dit fonds was Emerging Markets Macro. Na het uitbetalen van een grote golf van onttrekkingen in 2008 heeft de fondsmanager besloten de minder liquide beleggingen per april 2009 in een Special Purpose Vehicle te plaatsen. Het fonds heeft dit jaar tot en met eind september een geschat rendement behaald van 15% en een positief rendement van 207% sinds de start van de liquidatie. Het fonds heeft zes resterende posities. Het overgrote deel is belegd in twee posities. De grootste positie betreft een aandeel in een Braziliaans landbouw bedrijf. Autonomy is door regelgeving beperkt in het verkopen van het aandeel door een Board positie die wordt aangehouden in de Raad van Commissarissen door de fondsmanager. Het aandeel is beursgenoteerd, maar de dagelijkse handelsvolumes zijn beperkt. De tweede belegging is een mandje obligaties in Asset Backed obligaties in Mexico. De beleggingen zijn gewaardeerd op 20-30% van hun nominale waarde en lopen af in De posities zijn zeer beperkt liquide wat leidt tot een wijde bied- en laatkoers. De fondsmanager heeft kleine gedeeltes van de portefeuille verkocht en zal dit blijven doen. Sinds de start van de liquidatie heeft de fondsmanager met waardebehoud meer dan 100% kunnen uitkeren. De fondsmanager heeft in november 2012 opnieuw een distribitutie gedaan van ongeveer USD 15 miljoen (ongeveer 10% van het geschatte fondsvermogen). Fonds 6 CPIM Structured Credit Fund 2000 Positiegrootte in % 1.0% Strategie Fonds Het fonds is met name actief op de secundaire markt voor Asset Backed Securities. Voorbeelden hiervan zijn Residential Mortgage Backed Securities en Commercial Mortgage Backed Securities. Voornamelijk werd geïnvesteerd in securities die lager in de kapitaalstructuur staan. Dit zijn de zogenaamde equity and mezzanine tranches. Ook werd er geïnvesteerd in andere soorten private instrumenten zoals leningen en aandelen. In 2012 heeft de fondsmanager de onderliggende portefeuille verder afgebouwd. De fondsmanager heeft gedurende het jaar twee distributies gemaakt. Op een vergadering van participanten van het fonds in 2010 is reeds afgesproken dat het fonds de resterende posities geliquideerd zal hebben per 31 maart Wij verwachten een verlenging van deze termijn. Fonds 7 Full Circle Fund Positiegrootte in % 8.1% Strategie Fonds De fondsmanager belegde primair in senior secured asset-backed leningen van kleine en middelgrote bedrijven in gespecialiseerde markten en vooral in de media en communicatie-industrie waarin één van de partners gespecialiseerd is. In 2008 kwam het fonds in de problemen toen beleggers massaal wilden onttrekken maar de onderliggende beleggingen de gewenste liquiditeit niet konden verschaffen. Het fonds heeft het merendeel (>75%) van de intrinsieke waarde terug betaald.. Gezien de kosten die gemoeid gaan met het actieve management overweegt de fondsmanager het actieve management te beëindigen door een andere fondstructuur te kiezen waarin de resterende stukken in kind worden geleverd of door middel van verkoop van de nog resterende posities tegen liquidatie waarden. In totaal heeft de portefeuille vijf resterende posities. De Rapportage MNSF maart

6 grootste positie bedraagt 65% van het fondsvermogen. Evenals de fondsmanager verwachten wij dat het nog minimaal twee jaren zal duren voordat alle resterende beleggingen zijn verkocht. Fonds 8 IIG Trades Opportunity Fund Positiegrootte in % 23.9% Strategie Fonds Het fonds is actief in trade financing waarbij goederen of grondstoffen worden gefinancierd tegen onderpand. Op een later moment wordt deze lening terugbetaald. Dit vindt plaats tegen een rentevergoeding. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de liquiditeit in de aandelen van de onderliggende bedrijven volledig opdroogde en ook doordat de bedrijven geen alternatieve financieringsbronnen konden aanwenden. Toch blijft het fonds maandelijks een rendement behalen van 0,6% à 0,7% en heeft het fonds in de periode van 2009 tot heden uitbetalingen gedaan in de orde van grootte van 0.5%-1,5% per maand, met af en toe een aanzienlijk grotere uitbetaling als gevolg van het feit dat zij bepaalde pakketten wist te herfinancieren. In 2010 heeft de fondsmanager een meerderheidbelang genomen in een spaarbank op Cayman eilanden die met ingelegde gelden van particuliere spaarders een deel van de leningen kon overnemen. Zij blijven proberen via deze bank spaargelden aan te trekken en beleggers terug te betalen. Bovendien is de fondsmanager op zoek naar een financiering door middel van een achtergestelde lening. Daarmee hopen zij nog een significant deel van de uitstaande verkoopverzoeken uit te kunnen betalen. Ten slotte onderzoekt de fondsmanager de mogelijkheid obligaties uit te geven. Hierbij wordt een zogenaamde Collateralized Loan Obligation opgericht waar beleggers in kunnen investeren. De fondsmanager hoopt hierover binnenkort meer duidelijkheid te verschaffen. Er zijn geen non-performing loans. Wel heeft IIG een aantal bedrijven moeten herfinancieren. Er is geen reden om aan te nemen dat er zich problemen gaan voordoen. In het vierde kwartaal van 2012 heeft het fonds opnieuw drie maandelijkse uitbetalingen gedaan van ongeveer 0,6% per maand. Mocht de fondsmanager liquiditeit vinden (via één van de bovengenoemde kanalen) dan is deze voornemens een grotere kasdistributie te maken in de. Na een recent bezoek aan de fonds beheerder in New York betwijfelen wij of dit daadwerkelijk zal gebeuren. Wij zijn bovendien ontevreden met de trage afwikkeling en hebben de druk op de manager verder opgevoerd. Fonds 9 Madison Realty Positiegrootte in % 35.9% Strategie Fonds Het fonds verstrekte private leningen aan Amerikaanse vastgoed projectontwikkelaars. De termijnen van deze leningen waren over het algemeen zeer kort (zeven tot 10 maanden) en waren bedoeld als overbruggingskrediet. Alle leningen werden gedaan tegen onderpand (veelal het project zelf en vaak nog additionele persoonlijke garanties). Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen. Dit is de grootste positie in MNSF. Het fonds Madison Realty heeft nog 38 resterende posities. Sinds 2011 is de fondsmanager gestart met de eerste Rapportage MNSF maart

7 uitbetalingen aan investeerders nadat de uitstaande kredietfaciliteit helemaal was afgelost. Na een recent bezoek aan de fondsmanager in New York kunnen wij concluderen dat de fondsmanager vorderingen maakt met de liquidatie van de onderliggende posities. Er zijn concrete biedingen op een aantal onderliggende posities. Hiervan wordt verwacht dat deze in de eerste helft van 2013 worden verkocht. Wij hebben de indruk dat de fondsmanager tempo maakt met de realisatie ofwel verkoop van alle beleggingen. Fonds 10 Marathon Special Opportunity Fund Positiegrootte in % 4.9% Strategie Fonds De SPV s bestaan uit structured finance posities en andere soorten private instrumenten zoals private leningen en Private Equity. De fondsmanager heeft over de jaren een groot aantal beleggingen met winst verkocht. De performance fee waarop de fondsmanager recht heeft is uitgesteld en wordt slechts uitbetaald indien een positief resultaat op alle beleggingen wordt behaald. De fondsmanager van het fonds heeft verdere cash flows gedistribueerd. Ruim 92% van het geschatte fondsvermogen is belegd in drie sidepockets. De eerste sidepocket positie betreft een Collaterilized Loan Obligation belegging in het Marathon Finance Fonds. De tweede positie is een land assemblage in downtown Tokyo. Twee andere sidepockets bevatten beleggingen in een grote eigenaar van redwoodbossen en andere gerelateerde beleggingen in Noord Californië. De fondsmanager heeft per eind juli 2012 de vier sidepockets samen in één SPV ondergebracht zodat de activa efficiënter en effectiever beheerd kunnen worden. Fonds 11 Pentagon Bernini Class A Positiegrootte in % 2.5% Strategie Fonds De strategie van dit fonds was Multi-Strategy met een sterke nadruk op Asset- Backed Lending en Structured Finance. Het fonds was met name gericht op first en second-lien, mezzanine en asset-based direct lending en selectieve beleggingen in aandelen in uiteenlopende instrumenten in de Verenigde Staten en Europa. De fondsmanager schrijft ieder kwartaal een uitgebreide rapportage en is bovendien erg transparant tijdens de update calls. Helaas heeft dat tot weinig succesvolle verkopen geleid. De huidige portefeuille wordt geschat op USD 100 miljoen. Sinds de start van de liquidatie is ongeveer USD 30 miljoen uitgekeerd en USD 160 miljoen in waarde afgeschreven. Waarderingsmethodiek D De huidige portfeuille bestaat momenteel uit negen posities en een kleine kaspositie van 3%. Op de korte termijn worden geen uitbetalingen verwacht. Dit zal alleen gebeuren wanneer één van de drie grootste posities wordt verkocht. De fondsmanager had in maart 2012 een akkoord bereikt om de grootste positie in de portefeuille te verkopen. Helaas werd de transactie geannuleerd in verband met een financieringstekort van de koper. Tegen de verwachting van de fondsmanager in hebben zich recentelijk weer twee geïntereseerde kopers gemeld. De toekomst zal uitwijzen of deze interesse daadwerkelijk tot een transactie zal leiden. De geschatte tijdshorizon van de fondsliquidatie is onduidelijk. Naar verwachting zal het nog enkele jaren duren voordat alle beleggingen zijn verkocht. De partners van dit fonds zijn de grootste beleggers in het fonds waardoor zij gebaat zijn bij de verkoop tegen een redelijke prijs. De belangen van aandeelhouders en de partners lopen op deze wijze synchroon. Rapportage MNSF maart

8 Fonds 12 Sheridan Positiegrootte in % 1.3% Strategie Fonds Het fonds was opgezet om hoge inkomsten te genereren en daarnaast te profiteren van waardestijgingen en stabiele rendementen door te beleggen in drie verschillende beleggingsstrategieën zijnde (i) Loan Acquisitions, (ii) Asset- Backed / Structured Finance Investments, en (iii) Corporate and Distressed Securities. Het totale fondsvermogen bedraagt ongeveer USD bestaande uit één belegging van USD , twee beleggingen van ongeveer USD en de rest in kasreserves. Zodra de beleggingen worden verkocht worden de gelden uitgekeerd. Voor de grotere belegging is niet exact duidelijk wanneer de verkoop zal plaatsvinden. De fondsmanager zoekt samen met de financierende partij naar alternatieven voor een herfinanciering (even kort uitleggen van de rol van de financierende partij is). De fondsmanager hoopt de posities uiterlijk in juni 2013 te verkopen en het fonds te kunnen sluiten maar dit kan in de praktijk uiteraard anders lopen afhankelijk van het verkoopsucces. Fonds 13 Stillwater Asset Backed Fund Positiegrootte in % 0.4% Strategie Fonds De portefeuille van deze fondsmanager bestond in beginsel uit drie onderdelen: 1. Vastgoed Het fonds maakte private leningen aan Amerikaanse vastgoed projectontwikkelaars. De termijn van deze leningen waren over het algemeen zeer kort (7 tot 10 maanden) en waren bedoeld als overbruggingskrediet. Alle leningen werden aangegaan tegen onderpand (veelal het project zelf). Het betrof vooral nieuwbouw projecten. 2. Law Lines of credit Het fonds maakte private leningen aan no cure no pay advocatenkantoren in de VS. Dit kapitaal werd veelal gebruikt als werkkapitaal. Het onderpand bestond uit opbrengsten van diverse rechtszaken. 3. Insurance: Life settlements en Premium finance In dit gedeelte van de portefeuille werden Amerikaanse levensverzekeringen gekocht van veelal welgestelde Amerikanen. Dit geschiedde tegen een korting. Ook werden leningen verschaft aan welgestelde Amerikanen om juist een levensverzekering aan te gaan. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen of dat er te weinig resultaat werd behaald door de bedrijven om de leningen af te lossen. Ook had het fonds onvoldoende kasreserve om te blijven voldoen aan de premiebetalingen voor de Life Settlement en Premium Finance posities. Sinds begin 2010 heeft het fonds al haar bezittingen ondergebracht in een beursgenoteerd vehikel (Gerova Financial Group) in ruil voor verhandelbare aandelen in het beursgenoteerde vehikel. Helaas is het beursgenoteerde bedrijf door negatieve berichtgeving in de pers in opspraak geraakt en is de koers met meer dan 95% gedaald. Sinds dat moment zijn de fondsmanager en het beursgenoteerde vehikel in onderhandeling om de samenvoeging weer ongedaan te maken door de activa die zijn verkocht terug te vorderen. Beide partijen zouden hier uit moeten kunnen komen maar een daadwerkelijke omgekeerde overdracht van de bezittingen van Stillwater wordt onmogelijk gemaakt doordat er rechtszaken lopen tegen beide partijen. Deze situatie duurt nu al bijna 2 jaar. Hierdoor is er sprake van een impasse en kan de Rapportage MNSF maart

9 Waarderingsmethodiek D fondsmanager geen actie ondernemen om activa te verkopen. Er kan pas voortgang geboekt worden als beleggers hun claims (desnoods tijdelijk) terugtrekken zodat de omgekeerde overdracht gerealiseerd kan worden. Of en wanneer dat gebeurt, is op dit moment niet duidelijk. Deze gecompliceerde situatie is uiterst slecht voor de mogelijke realisatie van onderliggende posities. Het lijkt er vooralsnog evenwel niet op dat de advocaten hieraan medewerking gaan verlenen. Wij zijn derhalve pessimistisch over de uitkomst en de opbrengst van dit fonds. Een recent bezoek aan de fondsbeheerder bood geen hoop op een positievere verwachting. Fonds 14 Whitecap Positiegrootte in % 2.6% Strategie Fonds Whitecap belegde direct en indirect in structured finance posities zoals Asset- Backed Loans, Commercial & Consumer Receivables, Inventory, Purchase Order Financings, Commercial & Industrial Loans, Convertible Debentures, Loan Securitizations, Preferred Stock, en Structured Cash Flow products. Sinds de start van de liquidatie is ongeveer 80% van de posities verkocht. Het geschatte fondsvermogen bedraagt USD 15 miljoen inclusief een kasreserve van ongeveer USD 1 miljoen. De fondsmanager verwacht geen uitbetalingen te doen voor het eind van het eerste kwartaal Aansprakelijkheid Finles Capital Management kan niet aansprakelijk worden gehouden voor beslissingen met betrekking tot de Accenta fondsen die in het verleden zijn genomen. Finles is slechts verantwoordelijk voor een ordentelijke liquidatie van de Accenta fondsen vanaf het moment van overname van het beheer van de Accenta fondsen op 15 juni Finles Capital Management kan evenmin verantwoordelijk worden gehouden voor enige onvolledige en/of onjuiste informatie die ontvangen is van derde partijen en die gebruikt is als basis voor de rapportages en waarderingen met betrekking tot de Accenta fondsen. Finles Capital Management kan eveneens geen uitspraken doen over de hoogte van de daadwerkelijke toekomstige uitkeringen van onderliggende posities van de Accenta fondsen tot het moment dat deze uitkeringen daadwerkelijk zijn ontvangen door de Accenta fondsen. Finles Capital Management kan evenmin garanties geven met betrekking tot de daadwerkelijke inbaarheid van deze uitkeringen. Finles Capital Management kan op geen enkele wijze verantwoordelijk worden gehouden over de uiteindelijke opbrengsten van de beleggingen. Rapportage MNSF maart