Het Subfonds is opgericht op 31 januari Het Subfonds is de voortzetting van het FCBF Side Pocket welke is opgericht op 12 november 2010.

Transcriptie

1 Resultaat Subfonds Finles Collectief eheer I.L. in 2014 Datum : 11 maart 2015 Door : Finles directie Aan : Participanten Subfonds Finles Collectief eheer I.L. Het Subfonds Finles Collectief eheer I.L. (het Subfonds) daalde met 25,58% in Het resultaat wordt mede verklaard door een distributie van EUR 2,24 per participatie die in mei 2014 werd uitgekeerd. Het Subfonds is opgericht op 31 januari Het Subfonds is de voortzetting van het FCF Side Pocket welke is opgericht op 12 november Gevoerd beleggingsbeleid 2014 Het beleggingsbeleid in 2014 is hoofdzakelijk gericht geweest op het afbouwen van de onderliggende posities. Hierin hebben wij gedeeltelijk succes geboekt. De eheerder trekt waar mogelijk op met andere investeerders om de managers van onderliggende fondsen, indien nodig, onder druk te zetten. Veel van de onderliggende fondsen zijn in 2014 genoodzaakt geweest om verdere afwaarderingen te doen op hun posities. Dit is onder andere het gevolg van het feit dat posities tegen lagere prijzen werden verkocht dan waartegen deze posities initieel werden gewaardeerd. In een aantal gevallen hebben de geopolitieke ontwikkelingen een negatieve impact gehad. Denkt u hierbij aan de situatie in Rusland. Daarnaast worden de markten waar de meeste onderliggende fondsen actief zijn nog steeds gekenmerkt door een gebrek aan liquiditeit waarbij er meer aanbod is dan vraag. Ook is het zo dat banken en andere kapitaalverschaffers zeer terughoudend zijn met kredietverlening. Dit kan voor kopers in sommige gevallen nadelig zijn indien zij afhankelijk zijn van bankfinancieringen. Ook is het vaak zo dat de potentiële kopende partijen weten dat de verkopende partij, in dit geval het onderliggende fonds, zich in een moeilijke situatie bevindt waardoor kopende partijen vaak op een lage prijs inzetten. We zien dat bij een aantal beleggingen, met name de fondsen waar een externe curator is aangesteld, de kosten oplopen. Deze curatoren staan vaak boven aan de rangorde van eventuele uitbetalingen. Zij hebben de zogenaamde crediteurenpositie. Dit zorgt ervoor dat beleggers bij eventuele opbrengsten ondergeschikt zijn. ij een aantal beleggingen zien we echter ook progressie. Hier is concrete belangstelling voor onderliggende posities en zijn posities succesvol verkocht en worden gelden gedistribueerd aan investeerders. Wij hebben in 2014 ook nadrukkelijk gekeken om onderliggende posities eventueel op de secundaire markt te verkopen. Wij hebben echter nog geen posities via deze weg verkocht. Kopers die actief zijn op de secundaire markt bedingen extreme kortingen. Dit neemt niet weg dat we op een later moment alsnog kunnen besluiten posities te verkopen indien wij interessante mogelijkheden zien. Zoals bekend worden de directe valutarisico s niet meer afgedekt. Per 31 december 2014 noteerde 71,13% van alle fondsbeleggingen in Amerikaanse dollars. Dit betekent dat het fondsrendement van het Subfonds mede afhankelijk is van de wisselkoersbeweging tussen de euro en de Amerikaanse dollar. In 2014 hadden wisselkoersschommelingen een positief effect op het resultaat van het Subfonds. Dit omdat de Amerikaanse dollar met 12,25% apprecieerde ten opzichte van de euro. Distributies Subfonds FC I.L. 1

2 In mei van 2014 heeft het Subfonds een distributie gemaakt van EUR 2,24 per participatie ofwel 11,25%. Hieronder staan de distributies sinds de start van de liquidatie van het Subfonds genoemd: Datum Uitbetaling Distributie per participatie in EUR Distributie % EUR EUR 2,24 11,25% EUR EUR 4,14 13,23% EUR EUR 5,51 12,89% in Per 31 december 2014 had het Subfonds een kaspositie van EUR ofwel 1.68% van het fondskapitaal. De eheerder is voornemens distributies te doen indien de kaspositie minimaal 10% bedraagt exclusief een kasreserve van 2%. Eind maart of begin april 2015 zal het Subfonds opnieuw een distributie maken aan participanten. Dit betreft een bedrag van in totaal euro. De eheerder hanteert een eenduidige waarderingsmethodiek die op alle door ons beheerde fondsen wordt toegepast. Deze methodiek luidt als volgt: Methode A: loomberg: Als een onderliggende belegging is geregistreerd op loomberg dan wordt deze waardering gehanteerd. Methode : Statements verstrekt door de administrateur van het onderliggende fonds. De administrateur verstrekt maandelijks een statement van de holding. Dit statement wordt door de administrateur van de Finles fondsen gehanteerd als input voor de bepaling van de Intrinsieke Waarde van de Finles fondsen. Meestentijds worden deze statements binnen 30 dagen na afloop van de maand ontvangen. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode C: Indien geen loomberg registratie en statements beschikbaar zijn worden schattingen van de Intrinsieke Waarde van de onderliggende waarden, ontvangen van de manager van het fonds, gehanteerd. Zodra een statement wordt ontvangen wordt deze vergeleken met de eerder ontvangen schatting. Indien er een materiële afwijking is van de Intrinsieke Waarde van een Finles fonds wordt de Intrinsieke Waarde van het betreffende Finles fonds aangepast. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode D: Dit betreft een specifieke waarderingsprocedure en vigeert voor specifieke onderliggende waarden die bijvoorbeeld in liquidatie zijn en waarvoor geen (onafhankelijke) waardering meer wordt afgegeven door de manager of administrateur van het fonds. Indien van toepassing dan wordt dit per onderliggend fonds toegelicht. Veelal houdt dit in dat er gebruik wordt gemaakt van de biedingen in de secundaire markt. In de onderstaande toelichting wordt eveneens per onderliggend fonds van het Subfonds vermeld welke waarderingsmethodiek van toepassing is. Portefeuille Subfonds FC I.L. De portefeuille van het Subfonds bestaat per 31 december 2014 uit 10 onderliggende fondsen waarbij een aantal fondsen uit meerdere posities bestaan. Dit is exclusief de posities die op nihil zijn gewaardeerd. De grootste positie bedraagt 27,19% van het fondsvermogen. De top 5 posities bedragen 83,86% van het vermogen van het Subfonds. Het belegd vermogen van het Subfonds per 31 december 2014 bedraagt ruim 2,5 miljoen EUR. Dit is inclusief een kaspositie van EUR De verkoop van het Yorkville Offshore 2

3 Fund op de secundaire markt is hier nog niet in meegenomen aangezien dit in januari 2015 heeft plaatsgevonden. Hieronder vindt u per onderliggende belegging van het Subfonds een nadere toelichting. 1: Naam Fonds Yorkville Offshore Fund Private Investment in Public Entities (PIPE s). Het fonds verstrekte converteerbare leningen aan veelal publieke bedrijven. Na een bepaalde periode kon het fonds converteren (met een korting) van de lening naar het aandeel. Daarna werd het aandeel direct verkocht. De resultaten van het fonds werden gegenereerd door: 1) de rente-inkomsten en 2) de korting bij het converteren. Veelal waren deze converteerbare leningen gedekt door onderpand. Ontwikkelingen gedurende 2014 Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de liquiditeit in de aandelen van de onderliggende bedrijven volledig opdroogde en ook doordat de bedrijven geen alternatieve financieringsbronnen meer konden aanwenden. In 2014 is door de fondsbeheerder opnieuw op posities afgeschreven door verdere waardedalingen. Voorts zijn er onvoldoende kasstromen gegenereerd uit de realisatie van onderliggende beleggingen om een 3

4 uitbetaling aan investeerders te maken. Het onderzoek door de Amerikaanse toezichthouder (SEC) waar wij eerder over rapporteerden is nog steeds in volle gang en het is onduidelijk wanneer de zaak inhoudelijk zal worden behandeld. Het is in ieder geval duidelijk dat dit nog langer dan 2 jaar kan duren. /C egin januari 2015 is besloten deze positie op de secundaire markt te verkopen. De voornaamste reden hiervoor is dat bij de grootste posities de vooruitzichten verder zijn verslechterd. Verdere afwaarderingen achten wij hierdoor zeer waarschijnlijk. ovendien verwachten wij geen distributies de komende tijd. Dit heeft ons doen besluiten om tot verkoop op de secundaire markt over te gaan. 2: Naam Fonds Denholm Hall Russia Arbitrage Fund Asset acked Lending. Het fonds verstrekte private leningen aan Russische bedrijven. De termijn van deze leningen waren over het algemeen zeer kort (3-12 maanden). De leningen waren bedoeld als bridge financing. Een groot deel van deze bedrijven betrof vastgoed projectontwikkelaars. Alle leningen werden uitgegeven tegen onderpand (veelal het project zelf en vaak nog additionele persoonlijke garanties). Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen doordat de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen en de bedrijven geen alternatieve financieringsbronnen konden aanwenden waardoor het fonds gedwongen werd het onderpand in bezit te nemen. Veelal zijn er sterke waardedalingen opgetreden bij het onderpand. Ontwikkelingen gedurende 2014 Veel van het onderpand is vastgoed in ontwikkeling. Additioneel kapitaal is vaak nodig om verdere ontwikkeling te realiseren. Dit kapitaal is niet voorhanden. Dit heeft tot gevolg dat afwaarderingen moeten worden toegepast (een belangrijke component van het waarderen van posities is de discounted cash flow methode). Mogelijke cash flows in de toekomst worden verdisconteerd in de huidige waarde. Doordat veel van het onderliggende vastgoed in ontwikkeling is heeft dit afwaarderingen tot gevolg. Het realiseren van verkopen van 4

5 onderliggende beleggingen in relatie tot eerdere projecties valt zeer tegen. De geopolitieke onrust in Rusland en de sancties die zijn opgelegd aan het land hebben bovendien een negatieve impact. Denkt u hierbij ook aan de waardeontwikkeling van de Russiche Roebel. Deze deprecieerde in 2014 met meer dan 60% ten opzichte van de euro. /C Finles heeft getracht deze positie op de secundaire markt te verkopen. Tot dusver is dit niet gelukt vanwege de ontbrekende vraag. Een belangrijke reden hiervoor zijn de voordurende geopolitieke spanningen tussen Oekraïne en Rusland. 3: Naam Fonds London & Capital German Real Estate Fund Het fonds investeert in commercieel vastgoed in Duitsland. Dit betreft commercieel vastgoed zoals winkelcentra, distributiecentra, supermarkten en kantoren. Deze objecten zijn deels aangekocht met het geld van investeerders en deels met vreemd vermogen van banken. De huurders van de objecten zijn veelal zeer gerenommeerde partijen. Het rendement van het fonds komt van twee bronnen: 1. Huurinkomsten minus de rentekosten; 2. Waardestijging/waardedaling van het vastgoed. Ontwikkelingen gedurende 2014 Zoals gezegd bestaat het fondsvermogen van het fonds uit gelden die door investeerders bijeen zijn gebracht (eigen vermogen) en vreemd vermogen verstrekt door banken. Deze verhouding bedraagt momenteel 35%/65%. De gemiddelde verhuurperiode is momenteel 5,5 jaar. Aan het begin van 2012 kampte het Fonds met acute herfinancieringsproblemen. Deze problemen zijn vooralsnog opgelost door de leningen met een aantal banken te verlengen. Na de grote afschrijving in 2013 hebben we in 2014 juist een aantal opwaarderingen gezien. Dit omdat betere contracten met huurders zijn afgesloten. Gedurende het jaar 2014 is een groot aantal posities verkocht. Hierdoor gaat er in het eerste kwartaal van 2015 een substantiële distributie plaatsvinden aan investeerders van ongeveer 35% van de positiegrootte. Wachten op pro rata uitbetalingen. Daarnaast blijven wij druk zetten op de 5

6 manager van het fonds. 4: Naam Fonds RP Explorer Fund De onderliggende portefeuille van het fonds bestaat momenteel nog uit private instrumenten zoals private leningen en private equity. Ontwikkelingen gedurende 2014 De fondsbeheerder heeft geen distributies gemaakt in Wachten op pro rata distributies aan investeerders. 5: Naam Fonds CK Pearl Fund (Medley Opportunity Fund) De fondsbeheerder hanteerde een Asset acked Lending strategie. Het fonds bood private leningen aan veelal Amerikaanse bedrijven aan. Dit kapitaal werd met name gebruikt als werkkapitaal. Alle leningen werden verstrekt tegen onderpand waarbij het project of bedrijf dikwijls als onderpand diende. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in de problemen gekomen toen investeerders massaal hun verkooporders indienden, de lenende partijen geen herfinanciering bij banken en andere kredietinstellingen konden verkrijgen, of dat bedrijven onvoldoende winstgevend waren om de leningen af te lossen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen en deze zelf in de markt te verkopen. Ontwikkelingen 2014 In augustus 2014 hebben investeerders een nieuwe fondsbeheerder aangesteld om de verdere liquidatie van het fonds te begeleiden, omdat de investeerders, waaronder het Subfonds, het vertrouwen in de vorige fondsbeheerder hadden opgezegd. Deze wijziging is in het vierde kwartaal van 2014 geformaliseerd. De nieuwe fondsbeheerder heeft een gedetailleerde analyse gemaakt van de portefeuille. De voornaamste uitkomst hiervan is dat de nieuwe fondsbeheerder meent dat de waarderingen een te positief beeld gaven van de werkelijkheid. Verdere afwaarderingen zijn dus waarschijnlijk. Daarnaast is er volgens de nieuwe fondsbeheerder bij een aantal onderliggende posities een ander beleid nodig bij het te gelde maken van deze posities. In 2014 hebben er geen distributies 6

7 plaatsgevonden. Wachten op pro rata distributies. 6: Naam Fonds CPIM Structured Credit Fund 20 Het fonds is met name actief op de secundaire markt voor Asset acked Securities. Voorbeelden hiervan zijn Residential Mortgage acked Securities en Commercial Mortgage acked Securities. Voornamelijk werd geïnvesteerd in securities die lager in de kapitaalstructuur staan. Dit zijn de zogenaamde equity and mezzanine tranches. Ook werd er geïnvesteerd in andere soorten private instrumenten zoals leningen en aandelen. Ontwikkelingen 2014 De fondsbeheerder heeft in 2014 goede progressie geboekt bij de liquidatie van het fonds. Het fonds heeft in 2014 een drietal distributies gemaakt. De fondsbeheerder heeft in 2014 inmiddels een curator geselecteerd om de liquidatie verder te begeleiden. De curator zal gebruik blijven maken van de diensten van de fondsbeheerder van het fonds. Wachten op pro rata distributies. 7: Naam Fonds Madison Realty Fund Het fonds verstrekte private leningen aan Amerikaanse vastgoed projectontwikkelaars. De termijnen van deze leningen waren over het algemeen kort (7 tot 10 maanden) en waren bedoeld als overbruggingskrediet. Alle leningen werden aangegaan tegen onderpand (veelal het project zelf en vaak nog additionele persoonlijke garanties). Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen. Ontwikkelingen 2014 De fondsbeheerder heeft in 2014 goede progressie geboekt bij de liquidatie van het fonds. Het fonds heeft in 2014 een viertal distributies gemaakt. Daarnaast heeft de fondsbeheerder een aantal concrete biedingen op onderliggende posities. De fondsbeheerder denkt dat bij volledige liquidatie van de onderliggende posities de huidige waarde min of meer kan worden 7

8 behouden. Wachten op pro rata distributies 8: Naam Fonds Marathon Special Opportunity Fund via 1 SPV De SPV bestaat uit structured finance posities en andere soorten private instrumenten zoals private leningen en Private Equity. Ontwikkelingen 2014 In 2014 hebben twee distributies plaatsgevonden aan investeerders. De grootste positie van het fonds betreft een bosbouwbedrijf, de bijbehorende grond en het nabijgelegen onroerend goed. Deze positie bedraagt ongeveer 75% van het fonds. Momenteel is een verkoop van deze positie nog niet voorzien. Wachten op pro rata distributies. 9: Naam Fonds Quantek Opportunity Fund (het fonds is in vrijwillige liquidatie) Asset acked Lending. Het fonds verstrekte private leningen aan bedrijven in Latijns- Amerika. Ook exploiteerde het fonds een vloot vliegtuigen die werd geleased door vliegtuigmaatschappijen. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen of dat er te weinig resultaat werd behaald door de bedrijven om de leningen af te lossen. Hierdoor werd het fonds gedwongen het onderpand over te nemen en dit onderpand te liquideren. In 2011 hebben investeerders besloten om de fondsbeheerder van het fonds te ontslaan omdat de liquidatie te langzaam verliep. Momenteel wordt de liquidatie uitgevoerd door de twee grootste investeerders van het fonds die vervolgens rapporteren aan de overige investeerders. Ontwikkelingen 2014 In 2014 hebben geen distributies plaatsgevonden. In december 2014 heeft het fonds wel een aantal vastgoedposities verkocht. Dit betreft ongeveer 18% van de positiegrootte per 30 september Hierdoor is een distributie gedurende het eerste kwartaal van 2015 waarschijnlijk. 8

9 De grootste positie betreft een kopermijn in Chili. Deze positie bedraagt ruim 56% van het fondsvermogen. Wachten op pro rata distributies van kasgelden. 10: Naam Fonds Asian Debt Fund SPV Dit betreft een distressed debt fonds in Zuidoost Azië. Het fonds investeerde in beginsel in schuldpapier (vaak bankleningen; deze staan hoog in de kapitaalstructuur van een onderneming) van bedrijven die in financiële problemen verkeren. Dit betreft bedrijven die bijvoorbeeld in faillissement verkeren. De fondsbeheerder maakt een inschatting of het bedrijf levensvatbaar is en een doorstart kan maken. Tevens investeerde de eheerder in zogenaamde private leningen tegen onderpand. Dit veelal aan bedrijven die de leningen gebruikten als werkkapitaal of als bridge financing. Ontwikkelingen 2014 De manager is met diverse partijen in gesprek om de grootste positie binnen het fonds te verkopen (inmiddels >95% van het fondsvermogen). Dit betreft een resort in Indonesië. Onderhandelingen hierover verlopen echter bijzonder moeizaam. In juni 2014 heeft het fonds nog een kleine distributie gemaakt van ongeveer 2,5% van de positiegrootte per 31 mei Wachten op pro rata distributies van kasgelden. eleggingsbeleid 2015 De verwachtingen voor 2015 blijven onzeker. Zoals gezegd zien we bij een aantal beleggingen progressie in het realiseren van liquiditeiten. De directie van de eheerder is voornemens om ook in 2015 distributies te doen indien de kaspositie minimaal 10% bedraagt exclusief een kasreserve van 2%. Dit laatste percentage is noodzakelijk ter dekking van de kosten van het Subfonds. Na de distributie van maart/april 2015 is het onzeker wanneer de volgende distributie aan participanten zal gaan plaatsvinden. Hopelijk gaat de volgende distributie later in 2015 plaatsvinden. Wij zijn daarbij uiteraard afhankelijk van de distributies van de onderliggende investeringen. De directie van FCM kan geen uitspraken doen over de hoogte van de daadwerkelijke toekomstige uitkeringen van de onderliggende posities van het Subfonds tot het moment dat deze uitkeringen daadwerkelijk zijn ontvangen door het Subfonds. De directie van FCM 9

10 kan evenmin garanties geven met betrekking tot de daadwerkelijke inbaarheid van deze uitkeringen. Strategie wegingen Subfonds FC I.L. per 31/12/13 Strategie wegingen Subfonds FC I.L. per 31/12/14 Ook in 2015 blijven wij, indien nodig, onderliggende fondsbeheerders onder druk zetten om onderliggende posities te verkopen. In 2015 blijven wij eveneens de ontwikkelingen op de secundaire markt volgen om onderliggende posities eventueel op de secundaire markt te verkopen. Het directe valutarisico wordt ook in 2015 niet afgedekt. Dit omdat afdekking mogelijke betalingsverplichtingen met zich meebrengt. 10