Update Market Neutral Selector Fund (MNSF)

Transcriptie

1 Update Market Neutral Selector Fund (MNSF) Datum : 23 augustus 2013 Door : Directie Finles N.V. 1. Portefeuille overzicht en terugblik op Q Rendement De geschatte intrinsieke waarde van het MNSF per 30 juni 2013 is EUR 16,55. Het geschatte rendement over het tweede kwartaal van 2013 is -2,9% en het geschatte rendement in de eerste helft van 2013 op - 3,1%. De onderstaande tabel laat de relevante rendementen zien over het afgelopen kwartaal en het jaar MNSF Apr May Jun Q2 13 YTD Intrinsieke waarde (schatting) 16,46 16,64 16,55 Uitbetaling per aandeel Rendement EUR -3,4% 1,1% -0,6% -2,9% -3,1% Wisselkoers effect 1-2,7% 1,3% -0,1% -1,5% 1,4% Bron: AssetCare & Finles Capital Management De directe valutarisico s worden niet afgedekt. Alle onderliggende fondsbeleggingen noteren in Amerikaanse dollars. Dit betekent dat het fondsrendement mede afhankelijk is van de wisselkoersbeweging tussen de euro en de Amerikaanse dollar. In het tweede kwartaal van 2013 hadden wisselkoersschommelingen een negatief effect op de ongerealiseerde verliezen door een depreciatie van Amerikaanse dollar versus de euro van ongeveer 1,5%. In de eerste helft van 2013 droeg het wisselkoerseffect met 1,4% positief bij aan het totale rendement. Portefeuille De portefeuille per eind juni 2013 wordt in het onderstaande overzicht gepresenteerd. Het geschatte fondsvermogen per deze datum bedroeg ongeveer EUR 3,1 miljoen 2 en was belegd in 14 verschillende onderliggende fondsbeheerders. Drie beleggingen bestaan uit meerdere fondsen of accounting regels. Twee beleggingen zijn volledig afgewaardeerd. De grootste positie (in Madison Realty Capital) bedroeg ongeveer 37% van de geschatte intrinsieke fondswaarde, terwijl de vijf grootste en tien grootste posities respectievelijk 80% en 92% bedroegen. Portfolio Sheet Market Neutral Selector Fund (MNSF) Registration name: Citco Global Custody NV Ref AMNSF MNSF Fund 6/30/2013 Fonds Currency Valuation MV in LC MV in EUR in % of NAV 1 Aarkad Plc **In liquidation** Shares USD methodology D $ % 2 Amincor Inc Class B Non-Voting Common Stoc USD D $ 234, , % 3 Ark Discovery Fund (Offshore) Class A Series 3 USD D $ % 3 Ark Discovery Fund (Offshore) Class A Series 7 USD D $ % 4 Ark Royal Fund Ltd Class B Series 1 USD D $ 126,569 97, % 5 Autonomy Global Macro Fund Ltd Class AB SPV Shares CGC Ref AMNSF Series 1 USD B $ 95,307 73, % 6 CPIM Structured Credit Fund 20 Class A (USD) USD B $ 26,031 20, % 7 Full Circle Fund Ltd. Class A Series 1 USD B $ 228, , % 8 IIG Trade Opportunities Fund Investor Shares USD B $ 1,056, , % 9 Madison Realty Capital II Ltd. Class A Series 09/08 USD B $ 1,521,394 1,169, % 10 Marathon Special Opportunity F Class SP9 USD B $ 80,875 62, % 10 Marathon Special Opportunity F Class SP10 USD B $ 96,551 74, % 11 Pentagon Bernini Fund Ltd. Class A Series 1 Unrestricted USD D $ 86,288 66, % 12 Sheridan Opportunity Fund Ltd. Class A Series 1 USD B $ 35,866 27, % 13 Stillwater Asset Backed Offshore Class A Series (02/05) USD D $ 2,434 1, % 13 Stillwater Asset Backed Offshore PIK Shares USD D $ 15,826 12, % 14 Whitecap (Offshore) Fund I Ltd Class A Initial Series USD B $ 97,535 74, % Total Investment USD $ 3,704,144 2,847, % Cash $ 391, , % Receivables $ 14,903 11, % Payables -17, % Total AUM $ 4,110,384 $ 3,142, % 1 Een positief rendement betekent een versterking van de US Dollar versus de euro. Aangezien het merendeel van de beleggingen genoteerd zijn in US Dollars en deze niet worden afgedekt naar euro zijn participanten gebaat bij een versterking van de US Dollar. 2 Hierbij dient te worden opgemerkt dat over de huidige marktwaarde van de stukken in portefeuille grote onzekerheid bestaat. Dit betekent dat de werkelijk te realiseren opbrengsten bij verkoop van de stukken aanzienlijk kunnen afwijken van de huidige portefeuillewaarden. Rapportage MNSF augustus

2 Bron: Assetcare & Finles Capital Management Ingekomen kasstromen In het tweede kwartaal van 2013 is in totaal ruim USD 91,040 ontvangen van vier onderliggende fondsbeheerders te weten van Autonomy Global Macro Fund, IIG Trade Opportunities Fund, Marathon Special Opportunities Fund en Whitecap Offshore Fund. Uitbetalingen Sinds de start van de fondsliquidatie is door MNSF een totaalbedrag van EUR in vijf distributies uitgekeerd. Dit komt overeen met EUR 15,28 per participatie. De volgende tabel geeft een overzicht van deze distributies (in euro s). In het tweede kwartaal van 2013 zijn geen distributies gemaakt. Datum Uitbetaling Per participatie 07-jan ,75 22-jun ,21 09-dec ,53 22-mei ,47 14-dec ,32 Totaal ,28 2. Verwachte uitbetalingen FCM is voornemens een distributie te maken zodra voldoende liquiditeiten aanwezig zijn binnen het fonds in liquidatie. De minimale kaspositie voor een distributie bedraagt 5% exclusief een kasreserve van 2% van het fondskapitaal die wordt aangehouden ter dekking van toekomstige kosten. Op het moment van schrijven (8 augustus 2013) had het MNSF een kaspositie van ruim 12% per de geschatte intrinsieke portefeuille waarde per 30 juni In het huidige kwartaal zullen wij opdracht geven de volgende distributie te maken uit MNSF van ongeveer 10% van de geschatte fondswaarde per eind juni Waarderingsmethodiek FCM heeft een waarderingsbeleid geformuleerd die eenduidig op alle Finles fondsen wordt toegepast. De waardering zal maandelijks plaatsvinden in samenspraak met de Administrateur (AssetCare) en Bewaarder van het fonds. De waarderingsmethodiek van FCM is als volgt: Methode A: Bloomberg: Als een onderliggende belegging is geregistreerd op Bloomberg dan wordt deze waardering gehanteerd. Methode B: Statements verstrekt door de administrateur van het fonds. De administrateur verstrekt maandelijks een statement van de holding. Dit statement wordt door AssetCare gehanteerd als input voor de bepaling van de intrinsieke waarde van de Finles fondsen. Meestentijds worden deze statements binnen 30 dagen na afloop van de maand ontvangen. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode C: Indien geen Bloomberg registratie en statements beschikbaar zijn worden schattingen van de intrinsieke waarde van de onderliggende waarden, ontvangen van de fondsbeheerder van het fonds, gehanteerd. Zodra een statement wordt ontvangen wordt deze vergeleken met de eerder ontvangen schatting. Indien er een materiële afwijking is van de intrinsieke waarde van een Finles fonds wordt de intrinsieke waarde van het betreffende Finles fonds aangepast. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode D: Dit betreft een specifieke waarderingsprocedure en vigeert voor specifieke onderliggende waarden die bijvoorbeeld in liquidatie zijn en waarvoor geen (onafhankelijke) waardering meer wordt afgegeven door de fondsbeheerder of administrateur van het fonds. Indien van toepassing dan wordt dit per onderliggend fonds toegelicht. Veelal houdt dit in dat er gebruik wordt gemaakt van de biedingen in de secundaire markt. 4. Beleggingen Fonds 1 Aarkad Het fonds verstrekte, via een aantal verschillende werkmaatschappijen, overbruggingskredieten voor onroerend goed transacties, met name in Schotland. Hoewel de fondsbeheerder op maandelijkse basis updates over de portefeuille verstrekte, kwam in 2010 het verbijsterende bericht dat de officieel aangestelde curator (Ernst & Young LLC) verwachtte dat er voor beleggers geen gelden meer uit het fonds te verwachten zijn. Blijkbaar waren activa verkocht voor een waarde van GBP 10 miljoen die de fondsbeheerder tot aan zijn laatste rapportage tegen een waarde van GBP 140 miljoen had Rapportage MNSF augustus

3 gewaardeerd. Omdat het fonds eveneens verplichtingen had uitstaan van GBP 40 miljoen aan beleggers die vóór de reorganisatie reeds verkocht hadden (maar nog geen geld hadden ontvangen) concludeerde de curator dat het fonds een negatief eigen vermogen had. Het onderzoek door de curator wordt ernstig bemoeilijkt door het feit dat alle transacties op één computer staan geregistreerd, die met een zeer hoogwaardige beveiliging is afgesloten. Eén van de fondsmanagers heeft simpelweg in de rechtbank verklaard dat hij de inlogcode is vergeten. De curator doet verder onderzoek om te bepalen of een strafrechtelijk onderzoek mogelijk is om de voormalige fondsbeheerder te veroordelen. De positie in dit fonds is volledig afgewaardeerd aangezien geen prijs op de secundaire markt kan worden verkregen. Wij zijn weinig hoopvol dat deze positie nog geld zal opleveren. Eén van de leden van het Committee of Inspection, welke bestaat uit een combinatie van beleggers en crediteuren, die toeziet op de acties van de curator echter van mening dat de fondsmanager(s), die zeer welgesteld zijn, na een mogelijke veroordeling tevens een gedeeltelijke schadeloosstelling aan beleggers zullen moeten uitbetalen. Of dit plaatsvindt en wanneer is op dit moment ongewis. Waarderingsmethodiek D Sinds de start van de liquidatie is 55% tot 60% van de activa verkocht voor een bedrag van GBP 11 miljoen. De verkopen vonden met name in 2011 en het eerste deel van 2012 plaats. Door de verslechterde marktomstandigheden hebben het afgelopen jaar amper transacties plaatsgevonden. Het onderzoek naar de oorzaak van de geleden verliezen duurt voort en de mogelijkheid om derde partijen hiervoor aansprakelijk te stellen wordt naar verwachting in de tweede helft van 2013 afgerond. Door de complexiteit van de zaak en gevoeligheid van de informatie is de curator beperkt in haar berichtgeving. Wij blijven pessimistisch gestemd over de mogelijke opbrengsten uit dit fonds. Fonds 2 Amincor Het fonds handelde met name in trade financing, maar kende ook andere vormen van asset backed lending. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen. Inmiddels zijn de onderpanden deels verkocht maar ook deels uitgebreid om te komen tot een fonds met 100% belangen in private equity. Het is het voornemen om met dit fonds naar de beurs te gaan zodat er handel in het aandeel kan plaatsvinden. Amincor Inc. heeft na een langdurige procedure in mei 2013 eindelijk de vergunning van de SEC ontvangen voor een beursnotering. Als laatste stap voor een beursgang dient Amincor goedkeuring te krijgen van FINRA waarvoor de fondsbeheerder in het bezit dient te zijn van een legal opinion waarop de fondsbeheerder in afwachting is. De fondsbeheerder had de verwachting uitgesproken dat de beursgang uiterlijk in het eerste kwartaal van 2013 zou plaatsvinden. Als het gevolg van een technisch geschil met de juridisch adviseur heeft de beursgang echter verdere vertraging opgelopen. Inmiddels heeft Amincor wel drie partijen aangesteld om een markt te maken voor de aandelen. Wij zijn uitermate ontevreden over de gang van zaken en de opgelopen vertraging in de beursgang van Amincor. Bovendien is het zeer waarschijnlijk dat de koers kort na de beursgang zeer sterk zal dalen omdat alle beleggers tegelijkertijd hun belegging zullen proberen te verkopen. Rapportage MNSF augustus

4 Waarderingsmethodiek D Het bedrijf Amincor bestaat uit vier private equity posities te weten Tyree Holdings Corp. ( Environmental Quality Services, Inc. ( Baker's Pride, Inc. ( en Advanced Waste & Water Technology, Inc. ( De fondsbeheerder blijft onverminderd positief over de ontwikkelingen bij Baker s Pride. De collectieve prestaties van de bedrijven zijn echter overwegend negatief. Door de eigendomsstructuur van het bedrijf is zij verplicht ieder kwartaal een 10-Q formulier te deponeren bij de Amerikaanse beurswaakhond (SEC) waarin de balans en verlies- & winstrekening worden gerapporteerd. Deze rapporten laten vrijwel ieder kwartaal een verdere achteruitgang zien in de financiële situatie van het bedrijf. De positie wordt gewaardeerd tegen de biedingprijs op de secundaire markt van de laatst bekende intrinsieke waarde. Het is onwaarschijnlijk dat deze positie op de korte termijn meer kan opleveren gezien de verwachte verkoopdruk na de beursgang. Fonds 3 Ark Discovery Dit fonds deed aan asset backed lending. Helaas is dit fonds slachtoffer geworden van de fraude van Tom Petters. Het offshore fund heeft een vordering op het onshore fund waardoor eventuele realisaties uit de liquidatie van de bezittingen van Petters direct naar het offshore fund vloeien en dus mogelijk naar Attica beleggers. De positie in dit fonds is volledig afgewaardeerd aangezien geen prijs op de secundaire markt kon worden verkregen. Een gesprek met de curator (Grant Thornton) heeft echter geleerd dat het vermoeden bestaat dat eerder dit jaar een transactie heeft plaatsgevonden in de secundaire markt voor 6% van de laatst bekende fondswaarde. De curator stuurt aan op een verkoop van de positie op de secundaire markt en de meerderheid van de beleggers lijkt hiertoe bereid te zijn. Bovendien zegt de curator een aantal beleggers te kennen die interesse hebben in de bankruptcy claims. Waarderingsmethodiek D Door de onzekerheid over de toekomstige faillissementsuitbetaling en de duur van het rechtsproces wordt een verkoop van de MNSF belegging tegen 6% van de oorspronkelijke fondswaarde serieus overwogen. Indien het niet lukt de belegging tegen een aannemelijke prijs te verkopen dan zal getracht worden via een rechtsgang Tom Petters persoonlijk aansprakelijk te stellen. Het lijkt niet onmogelijk dat er realisaties voortkomen uit de verkoop van bezittingen van Tom Petters. Of en wanneer dit zal gebeuren is op dit moment uiterst onzeker. In het tweede kwartaal van 2013 heeft geen handel plaatsgevonden op de secundaire markt. Fonds 4 Ark Royal Positiegrootte in % 3,1% De strategieën van dit fonds waren Asset Backed Lending (50%) en Life settlements en Premium Finance (50%). In dit laatste gedeelte van de portefeuille werden Amerikaanse levensverzekeringen gekocht van veelal welgestelde Amerikanen. Dit geschiedde tegen een korting. Ook werden leningen verschaft aan welgestelde Amerikanen om een levensverzekering aan te gaan. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen of dat er te weinig resultaat werd behaald door de bedrijven om de leningen af te lossen. Ook had het fonds moeite om te blijven voldoen aan de premiebetalingen voor de Life Settlement en Premium Finance posities. In 2009 en in 2010 gingen de realisaties in de portefeuille op aan de Rapportage MNSF augustus

5 te betalen premies voor de levensverzekeringen waardoor het fonds in die periode niet in staat is geweest om distributies te doen. De resterende posities in Ark Royal betreffen: (1) twee levensverzekeringportefeuilles, (2) belangen in een olie- en gasbedrijf, (3) preferent aandelenkapitaal en gewone aandelen in het telecombedrijf Quality One Wireless, (4) onroerend goed in Colorado, en (5) overige leningen die totaal zijn afgeschreven. Waarderingsmethodiek D In het tweede kwartaal van 2013 hebben zich geen noemenswaardige ontwikkelingen plaatsgevonden. De volgende uitbetaling vindt mogelijk plaats in de tweede helft van 2013 zodra de koper van één van de twee levensverzekeringsportefeuilles aan haar betalingsverplichtingen voldoet. Fonds 5 Autonomy De strategie van dit fonds was Emerging Markets Macro. Na het uitbetalen van een grote golf van onttrekkingen in 2008 heeft de fondsbeheerder besloten de minder liquide beleggingen per april 2009 in een Special Purpose Vehicle te plaatsen. Toen de SPV werd opgezet bedroeg de geschatte waarde van de portefeuille USD 249 miljoen. Inmiddels heeft de fondsbeheerder een bedrag uitgekeerd van USD 400 miljoen (ofwel 160% van de waarde per april 2009 is uitbetaald). Het fonds heeft zes resterende posities. De grootste positie betreft een aandeel in een Braziliaans onroerend goed project. Autonomy is door regelgeving beperkt in het verkopen van het aandeel omdat de fondsbeheerder een positie heeft in de Raad van Commissarissen. Het aandeel is beursgenoteerd, maar de dagelijkse handelsvolumes zijn beperkt. In mei 2011 sprak de fondsbeheerder de intentie uit om alle beleggingen, met uitzondering van het Braziliaanse onroerend goed en de Lehman claim, uiterlijk per eind maart 2013 te hebben verkocht. De fondsbeheerder heeft goede vooruitgang geboekt in het verkopen van het Braziliaanse onroerend goed, maar heeft slechts kleine gedeeltes van de overige portefeuille posities verkocht. De fondsbeheerder heeft recentelijk de mogelijkheid geboden aan beleggers die op de korte termijn liquiditeit zoeken om deze vier posities uiterlijk per eind augustus 2013 te verkopen tegen een prijs die vermoedelijk onder de intrinsieke waarde ligt. Wij zijn van mening dat dit niet in het belang is van participanten van het MNSF en zullen ons opnieuw beraden indien de mogelijkheid tot verkoop in 2014 opnieuw zal worden geboden. Fonds 6 CPIM Structured Credit Fund 2000 Het fonds is met name actief op de secundaire markt voor Asset Backed Securities. Voorbeelden hiervan zijn Residential Mortgage Backed Securities en Commercial Mortgage Backed Securities. Voornamelijk werd geïnvesteerd in securities die lager in de kapitaalstructuur staan. Dit zijn de zogenaamde equity and mezzanine tranches. Ook werd er geïnvesteerd in andere soorten private instrumenten zoals leningen en aandelen. In 2013 heeft de fondsbeheerder de onderliggende portefeuille verder afgebouwd en is opnieuw een distributie ontvangen. Op een vergadering van participanten van het fonds in 2010 is reeds afgesproken dat het fonds de resterende posities per 31 maart 2013 geliquideerd zou hebben. De fondsbeheerder is hier niet in geslaagd. Omdat het fonds nog zeven resterende posities (waarvan er waarschijnlijk twee op korte termijn verkocht worden) bezit die een materiële waarde vertegenwoordigen is gezocht naar een curator die de rest van de fondsafwikkeling zal verzorgen. Rapportage MNSF augustus

6 De fondsbeheerder heeft inmiddels twee geschikte curatoren geselecteerd. Een belangrijk criterium in de keuze van de meest geschikte curator is een vaste vergoeding zodat de waarde van het fonds niet onnodig opgaat aan vergoedingen. Naar verwachting zal de Raad van Commissarissen van het fonds in september of oktober van dit jaar haar keuze voor de curator extern communiceren. Het fonds heeft begin augustus een distributie gemaakt. Toekomstige betalingen zullen plaatsvinden na verkoop van de onderliggende beleggingen. Momenteel is de fondsbeheerder bezig om één van de onderliggende beleggingen te verkopen. Naar verwachting zal kort na de verkoop van deze positie een nieuwe uitbetaling plaatsvinden. Fonds 7 Full Circle Fund De fondsbeheerder belegde primair in senior secured asset-backed leningen van kleine en middelgrote bedrijven in gespecialiseerde markten en vooral in de media en communicatie-industrie waarin één van de partners gespecialiseerd is. In 2008 kwam het fonds in de problemen toen beleggers massaal wilden onttrekken maar de onderliggende beleggingen de gewenste liquiditeit niet konden verschaffen. Het fonds heeft het merendeel (>75%) van de intrinsieke waarde terugbetaald. Gezien de kosten die gemoeid gaan met het actieve management overweegt de fondsbeheerder het actieve management te beëindigen door een andere fondstructuur te kiezen waarin de resterende stukken in kind worden geleverd of door middel van verkoop van de nog resterende posities tegen liquidatie waarden. In totaal heeft de portefeuille vijf resterende posities. De grootste positie is een belegging in een privaat bedrijf en bedraagt 65% van het fondsvermogen. De positie werd per eind december 2012 met 32% afgewaardeerd als het gevolg van een onafhankelijke waardering. Volgens de fondsbeheerder is de waardering te conservatief en zal de positie minimaal de originele waarde (d.w.z. de waarde voorafgaand aan de afwaardering) opbrengen. De fondsbeheerder verwacht per het einde van 2013 een zeer groot deel van het fonds te hebben verkocht maar zal de grootste positie niet tegen een prijs verkopen die lager ligt dan de huidige intrinsieke waarde. Fonds 8 IIG Trades Opportunity Fund Het fonds is actief in trade financing waarbij goederen of grondstoffen worden gefinancierd tegen onderpand. Op een later moment wordt deze lening terugbetaald. Dit vindt plaats tegen een rentevergoeding. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de liquiditeit in de aandelen van de onderliggende bedrijven volledig opdroogde en ook doordat de bedrijven geen alternatieve financieringsbronnen konden aanwenden. Toch blijft het fonds maandelijks een rendement behalen van 0,6% à 0,7% en heeft het fonds in de periode van 2009 tot heden uitbetalingen gedaan in de orde van grootte van 0.5%-1,5% per maand, met af en toe een aanzienlijk grotere uitbetaling als gevolg van het feit dat zij bepaalde pakketten wist te herfinancieren. In 2010 heeft de fondsbeheerder een meerderheidbelang genomen in een spaarbank op Cayman eilanden die met ingelegde gelden van particuliere Rapportage MNSF augustus

7 spaarders een deel van de leningen kon overnemen. Zij blijven proberen via deze bank spaargelden aan te trekken en beleggers terug te betalen. Bovendien is de fondsbeheerder op zoek naar een financiering door middel van een achtergestelde lening. Daarmee hopen zij nog een significant deel van de uitstaande verkoopverzoeken uit te kunnen betalen. Ten slotte onderzoekt de fondsbeheerder de mogelijkheid obligaties uit te geven. Hierbij wordt een zogenaamde Collateralized Loan Obligation opgericht waar beleggers in kunnen investeren. De fondsbeheerder hoopt hierover binnenkort meer duidelijkheid te verschaffen. Er zijn geen non-performing loans. Wel heeft IIG een aantal bedrijven moeten herfinancieren. Er is geen reden om aan te nemen dat er zich problemen gaan voordoen. In het tweede kwartaal van 2013 heeft het fonds opnieuw drie maandelijkse uitbetalingen gedaan van ongeveer 1% per maand. Mocht de fondsbeheerder liquiditeit vinden (via één van de bovengenoemde kanalen) dan is deze voornemens een grotere kasdistributie te maken. Wij betwijfelen echter of dit daadwerkelijk zal gebeuren en zijn ontevreden over de trage afwikkeling. Fonds 9 Madison Realty Het fonds verstrekte private leningen aan Amerikaanse vastgoed projectontwikkelaars. De termijnen van deze leningen waren over het algemeen zeer kort (zeven tot 10 maanden) en waren bedoeld als overbruggingskrediet. Alle leningen werden gedaan tegen onderpand (veelal het project zelf en vaak nog additionele persoonlijke garanties). Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen. Het fonds Madison Realty heeft nog 30 resterende posities. De fondsbeheerder heeft in het tweede kwartaal van 2013 meerdere posities weten te verkopen. De opbrengsten hiervan zijn in juli gedistribueerd aan investeerders. De fondsbeheerder is hoopvol dat meer posities gedurende de tweede helft van 2013 zullen worden verkocht. Dit aangezien er concrete biedingen zijn op onderliggende posities waarbij een Letter of intend reeds is getekend. Wij hebben de indruk gekregen van de fondsbeheerder dat dit fonds realistisch gewaardeerd is en dat er hard gewerkt wordt aan realisatie ofwel verkoop van alle beleggingen. De fondsbeheerder denkt dat bij volledige liquidatie van de onderliggende posities de huidige waarde min of meer kan worden behouden. Fonds 10 Marathon Special Opportunity Fund De SPV s bestaan uit structured finance posities en andere soorten private instrumenten zoals private leningen en Private Equity. De fondsbeheerder heeft over de jaren een groot aantal beleggingen met winst verkocht. De performance fee waarop de fondsbeheerder recht heeft is uitgesteld en wordt slechts uitbetaald indien een positief resultaat op alle beleggingen wordt behaald. De fondsbeheerder van het fonds heeft verdere cash flows gedistribueerd. Ruim 92% van het geschatte fondsvermogen is belegd in drie sidepockets. De eerste sidepocket positie betreft een Collaterilized Loan Obligation belegging in het Marathon Finance Fonds. De tweede positie is een land assemblage in downtown Tokyo. Twee andere sidepockets bevatten beleggingen in een grote eigenaar van redwoodbossen en andere gerelateerde beleggingen in Noord Californië. De fondsbeheerder heeft per eind juli 2012 de vier sidepockets samen in één SPV ondergebracht zodat de activa efficiënter en effectiever beheerd kunnen worden. De overgebleven beleggingen zijn zeer illiquide. Naar verwachting zal de manager Rapportage MNSF augustus

8 nog minimaal tot eind 2014 nodig hebben voor de afwikkeling van het fonds. Fonds 11 Pentagon Bernini Class A De strategie van dit fonds was Multi-Strategy met een sterke nadruk op Asset- Backed Lending en Structured Finance. Het fonds was met name gericht op first en second-lien, mezzanine en asset-based direct lending en selectieve beleggingen in aandelen in uiteenlopende instrumenten in de Verenigde Staten en Europa. De huidige portefeuille heeft negen beleggingen en haar waarde wordt geschat op ongeveer USD 75 miljoen. Sinds de start van de liquidatie is ongeveer USD 40 miljoen uitgekeerd en USD 160 miljoen in waarde afgeschreven. Door de gedeeltelijke verkoop van één van de beleggingen was de fondsbeheerder in staat USD 8 miljoen uit te betalen in maart Waarderingsmethodiek D De grootste positie betreft een belegging in een Chileense kopermijn. De fondsbeheerder had vorig jaar overeenstemming gevonden voor de verkoop van de mijn maar door financiële problemen van de koper werd de transactie op het laatste moment afgeblazen. In het eerste kwartaal is de mijn opnieuw onder voorwaarden verkocht. Echter, in het tweede kwartaal zijn metaalprijzen hard gedaald. Deze daling ging gepaard met eveneens een dalende interesse om te beleggen in junior mijn projecten. In deze markt omstandigheden bleek de geïnteresseerde partij niet voldoende financiering bijeen te kunnen brengen voor de overname van de mijn. Op dit moment probeert de potentiële koper alsnog tot een kooptransactie te komen maar de fondsbeheerder van Pentagon Bernini denkt dat een transactie momenteel zeer onwaarschijnlijk is. De geschatte tijdshorizon van de fondsafwikkeling blijft onduidelijk. Naar verwachting zal het nog enkele jaren duren voordat alle beleggingen zijn verkocht. De partners van dit fonds zijn de grootste beleggers in het fonds waardoor zij gebaat zijn bij de verkoop tegen een redelijke prijs. De belangen van aandeelhouders en de partners lopen op deze wijze synchroon met onze belangen. De fondsbeheerder schrijft bovendien een uitgebreide kwartaalrapportage en is erg transparant tijdens de gesprekken die wij met hem voeren. In het tweede kwartaal is één kleine belegging verkocht. De volgende kasdistributie zal pas volgen na de verkoop van één van de grotere beleggingen. Fonds 12 Sheridan Het fonds was opgezet om hoge inkomsten te genereren en daarnaast te profiteren van waardestijgingen en stabiele rendementen door te beleggen in drie verschillende beleggingsstrategieën zijnde (i) Loan Acquisitions, (ii) Asset- Backed / Structured Finance Investments, en (iii) Corporate and Distressed Securities. Het totale fondsvermogen bedraagt minder dan USD bestaande uit kasreserve, geld in een escrow account en één belegging die naar verwachting in de komende 60 dagen te gelde wordt gemaakt. De fondsbeheerder verwacht het fonds per het einde van 2013 te liquideren. Fonds 13 Stillwater Asset Backed Fund De portefeuille van deze fondsbeheerder bestond in beginsel uit drie onderdelen: 1. Vastgoed Rapportage MNSF augustus

9 Het fonds maakte private leningen aan Amerikaanse vastgoed projectontwikkelaars. De termijn van deze leningen waren over het algemeen zeer kort (7 tot 10 maanden) en waren bedoeld als overbruggingskrediet. Alle leningen werden aangegaan tegen onderpand (veelal het project zelf). Het betrof vooral nieuwbouw projecten. 2. Law Lines of credit Het fonds maakte private leningen aan no cure no pay advocatenkantoren in de VS. Dit kapitaal werd veelal gebruikt als werkkapitaal. Het onderpand bestond uit opbrengsten van diverse rechtszaken. 3. Insurance: Life settlements en Premium finance In dit gedeelte van de portefeuille werden Amerikaanse levensverzekeringen gekocht van veelal welgestelde Amerikanen. Dit geschiedde tegen een korting. Ook werden leningen verschaft aan welgestelde Amerikanen om juist een levensverzekering aan te gaan. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen of dat er te weinig resultaat werd behaald door de bedrijven om de leningen af te lossen. Ook had het fonds onvoldoende kasreserve om te blijven voldoen aan de premiebetalingen voor de Life Settlement en Premium Finance posities. Sinds begin 2010 heeft het fonds al haar bezittingen ondergebracht in een beursgenoteerd vehikel (Gerova Financial Group) in ruil voor verhandelbare aandelen in het beursgenoteerde vehikel. Helaas is het beursgenoteerde bedrijf door negatieve berichtgeving in de pers in opspraak geraakt en is de koers met meer dan 95% gedaald. Sinds dat moment zijn de fondsbeheerder en het beursgenoteerde vehikel in onderhandeling om de samenvoeging weer ongedaan te maken door de activa die zijn verkocht terug te vorderen. Beide partijen zouden hier uit moeten kunnen komen maar een daadwerkelijke omgekeerde overdracht van de bezittingen van Stillwater wordt onmogelijk gemaakt doordat er rechtszaken lopen tegen beide partijen. Deze situatie duurt nu al bijna 2 jaar. Hierdoor is er sprake van een impasse en kan de fondsbeheerder geen actie ondernemen om activa te verkopen. Waarderingsmethodiek D Er kan pas voortgang geboekt worden als beleggers hun claims (desnoods tijdelijk) terugtrekken zodat de omgekeerde overdracht gerealiseerd kan worden. Of en wanneer dat gebeurt, is op dit moment niet duidelijk. De situatie is nog complexer geworden omdat één van de fondsen in januari 2013 failliet is verklaard. Ondertussen is de waarde van de onderliggende activa en de eventuele herstelwaarde sterk gedaald. Deze gecompliceerde situatie is uiterst slecht voor de mogelijke realisatie van onderliggende posities. Het lijkt er vooralsnog evenwel niet op dat de advocaten medewerking gaan verlenen aan een omgekeerde overdracht. Wij zijn derhalve pessimistisch over de uitkomst en de opbrengst van dit fonds. Fonds 14 Whitecap Whitecap belegde direct en indirect in structured finance posities zoals Asset- Backed Loans, Commercial & Consumer Receivables, Inventory, Purchase Order Financings, Commercial & Industrial Loans, Convertible Debentures, Loan Securitizations, Preferred Stock, en Structured Cash Flow products. Sinds de start van de liquidatie is ruim 80% van de posities verkocht. Er zijn nog vijf resterende posities. De fondsbeheerder verwacht voorlopig geen uitbetalingen te kunnen doen maar is positief gestemd over de economische ontwikkelingen van haar beleggingen. Rapportage MNSF augustus

10 Aansprakelijkheid Finles Capital Management kan niet aansprakelijk worden gehouden voor beslissingen met betrekking tot de Accenta fondsen die in het verleden zijn genomen. Finles is slechts verantwoordelijk voor een ordentelijke liquidatie van de Accenta fondsen vanaf het moment van overname van het beheer van de Accenta fondsen op 15 juni Finles Capital Management kan evenmin verantwoordelijk worden gehouden voor enige onvolledige en/of onjuiste informatie die ontvangen is van derde partijen en die gebruikt is als basis voor de rapportages en waarderingen met betrekking tot de Accenta fondsen. Finles Capital Management kan eveneens geen uitspraken doen over de hoogte van de daadwerkelijke toekomstige uitkeringen van onderliggende posities van de Accenta fondsen tot het moment dat deze uitkeringen daadwerkelijk zijn ontvangen door de Accenta fondsen. Finles Capital Management kan evenmin garanties geven met betrekking tot de daadwerkelijke inbaarheid van deze uitkeringen. Finles Capital Management kan op geen enkele wijze verantwoordelijk worden gehouden over de uiteindelijke opbrengsten van de beleggingen. Rapportage MNSF augustus