Macro Weekly. Na de verkiezingen

Transcriptie

1 Macro Weekly Na de verkiezingen Group Economics Macro Research 18 juni 1 Big Picture: De vorige week bekendgemaakte economische indicatoren waren over het algemeen slecht, een bevestiging dat de wereldeconomie vertraagt. En bovendien in een snel tempo. De uitslag van de Griekse verkiezingen is de best mogelijke waarop de financiële markten realistisch gezien mochten hopen. Hiermee zijn de problemen voor zowel Griekenland als de eurozone echter nog lang niet achter de horizon verdwenen. Eurozone: Een coalitie die bereid is om de voorwaarden van het reddingspakket uit te voeren lijkt nu haalbaar maar de regering moet wel gevormd worden. Bovendien zal het voor de nieuwe regering nog een hele klus worden om het lopende EU-IMF-programma volgens plan uit te voeren. De eurozone als geheel zal verder ingrijpende maatregelen moeten nemen om Spanje en Italië uit de gevarenzone te houden. VS: Wij verwachten dat het FOMC deze week besluit Operatie Twist, die volgens de oorspronkelijke planning in juni eindigt, te verlengen. Uit de cijfers van de afgelopen weken komt naar voren dat de economie naar een lagere versnelling is teruggeschakeld, terwijl de omstandigheden op de financiële markten zijn verslechterd. Azië: De nieuwe kredietcijfers voor China waren beter dan verwacht en weerspiegelen de soepelere opstelling van de monetaire autoriteiten. De groei van het aandeel van langlopend krediet in de totale kredietverlening kan duiden op een toename van de investeringsuitgaven. Wij verwachten dat het monetair beleid in de komende maanden verder wordt verruimd. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) 11 1e 13e 3M interbank rente 8/6/1 15/6/1 +3M +1M 1e 13e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Nederland Wereld Inflatie (%) 11 1e 13e j-rente 8/6/1 15/6/1 +3M +1M 1e 13e Verenigde Staten VS Treasury Eurozone Duitse Bund Japan Euro swap rente Verenigd Koninkrijk Japans overheidspapier China VK gilts Nederland Wereld Beleidsrente 15/6/1 +3M 1e 13e Wisselkoersen 8/6/1 15/6/1 +3M +1M 1e 13e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan.... GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China n.a. USD/CNY n.a. n.a , ABN AMRO Economisch Bureau.

2 Macro Weekly - Na de verkiezingen - 18 juni 1 The Big Picture Wereldeconomie koelt af maar adem van de eurocrisis wordt heter De vorige week bekendgemaakte economische indicatoren waren over het algemeen slecht, een bevestiging dat de wereldeconomie vertraagt. En bovendien in een snel tempo. De uitslag van de Griekse verkiezingen is de best mogelijke waarop de financiële markten realistisch gezien mochten hopen. Hiermee zijn de problemen voor zowel Griekenland als de eurozone nog lang niet achter de horizon verdwenen. Gunstige uitslag Griekse verkiezingen De uitslag van de Griekse verkiezingen is het best mogelijke resultaat waarop de internationale gemeenschap en de financiële markten realistisch gezien mochten hopen. Nea Demokratia heeft gewonnen en de marge is nu voldoende om samen met Pasok een meerderheidsregering te vormen die bereid is de voorwaarden van het reddingspakket uit te voeren. De verkiezingen hadden ook een impasse of een overwinning voor Syriza kunnen opleveren; de financiële markten zullen dan ook een zucht van verlichting slaken. De kans dat de Grieken uit de euro stappen, is met deze uitslag kleiner geworden. De problemen zijn echter nog bepaald niet voorbij. Er moet nog een coalitie worden gevormd en het zal voor de nieuwe regering nog een hele klus worden om het lopende EU-IMF-programma volgens plan uit te voeren. De eurozone als geheel zal bovendien ingrijpende maatregelen moeten nemen om Spanje en Italië uit de gevarenzone te houden. Het verleden leert dat Europese politici de neiging hebben achterover te leunen zodra de druk van de ketel is. Hopelijk gaat het deze keer anders, maar het risico is groot dat er minder snel vooruitgang wordt geboekt dan gehoopt en dat de eurozone zich blijft voortslepen van de ene crisis naar de andere. Han de Jong, tel maar verdere actie van Europa noodzakelijk Het moment van de waarheid komt voor de eurozone zo te zien snel naderbij. De EU-top aan het einde van deze maand is de lakmoesproef die moet aantonen of beleidsmakers bereid zijn grote stappen voorwaarts te zetten. Spanje staat onder enorme druk en moet op -jaars staatsobligaties bijna 7% rente betalen. Italië ligt ook al bijna in de vuurlinie. De Italiaanse regering moest bijna % rente betalen op de eenjaars lening die vorige week werd uitgegeven. Duitsland betaalt op vergelijkbare obligaties slechts enkele basispunten. Voor papier met een looptijd van één jaar lijkt me dat een tamelijk groot verschil. Er komt een moment dat er een totaalplan voor de bestrijding van de crisis op tafel ligt en dat de politici, en trouwens ook de kiezers, moeten beslissen of ze de euro in de huidige vorm willen behouden en bereid zijn te doen wat nodig is om er een succes van te maken. Maar wanneer dat moment precies komt, hoe het plan eruit ziet en wat de reactie zal zijn, valt moeilijk te voorspellen. Eén ding is echter zeker: als puntje bij paaltje komt, zal de ECB doen wat ze kan om (iets van) financiële stabiliteit te bewaren. Opnieuw tegenvallende Europese cijfers En weer vielen de macrocijfers uit Europa afgelopen week tegen. De zwakte en de verschillen met de rest van de wereld kwamen duidelijk naar voren uit de survey van Manpower naar de vooruitzichten voor de werkgelegenheid. In de VS, Japan, India en diverse andere landen wordt in het derde kwartaal naar verwachting meer personeel aangenomen, in Duitsland aanzienlijk minder. Eurozone: Industriële productie % j-o-j Verkiezingsuitslag Griekenland % van de stemmen Nea Dem. Syriza Pasok Onafh. Commun. Gouden juni Grieken mei Bron: Grieks Ministerie van Binnenlandse Zaken Dag. Dem. Links De officiële cijfers waren niet veel beter. De industriële productie in de eurozone is in april gedaald met,8% m-o-m gedaald en,3% j-o-j (maart: -1,5% j-o-j). Er zijn in mei weinig

3 3 Macro Weekly - Na de verkiezingen - 18 juni 1 nieuwe kentekens ingeschreven in de EU: 8,7% minder dan een jaar geleden, vergeleken met -6,9% in april. (De cijfers uit de eurozone waren zelfs nog slechter: -11,9% j-o-j in mei, vergeleken met -,5% in april.) Ook hier begint Duitsland tekenen van zwakte te vertonen: er zijn jaar-op-jaar,8% minder auto s verkocht. Het Europese beeld wisselt, met in sommige landen een flinke stijging van het aantal nieuwe kentekens, zij het vaak vanaf een laag niveau, in andere juist een daling. In Frankrijk werden bijvoorbeeld 16,% minder auto s geregistreerd. Amerikaanse economie koelt snel af De Amerikaanse cijfers van afgelopen week waren slecht. De economische groei lijkt in snel tempo af te nemen. De detailhandelsomzetten daalden in mei opnieuw met,% m-o-m, net als in april. Uit de diverse onderdelen van het rapport blijkt dat de detailhandelsomzetten over een breed front teruglopen. Voordat we al te pessimistisch worden, moeten we bedenken dat de Amerikaanse detailhandelsverkopen nogal volatiel zijn. De productiecijfers waren helaas niet veel beter. De industriële productie is in mei met,1% m-o-m afgenomen en de productie in de verwerkende industrie zelfs met,%. Misschien is dit een terugslag van april, toen de productie juist aanzienlijk steeg. De eerste gepubliceerde index van het ondernemersvertrouwen voor juni, de Empire State-index voor de regio New York, is echter sterk gedaald: van 17,1 in mei naar,3 in juni, het laagste cijfer tot nu toe dit jaar. Ook de wekelijkse opgave van het aantal nieuwe aanvragen voor een werkloosheidsuitkering stemde de laatste tijd niet vrolijk. Het aantal lag al een tijdje tegen de Vorige week was het Als dit niet beter wordt, zou de Fed wel eens tot agressievere stimulering kunnen overgaan. VS: Inflatie Toch kwamen er vorige week ook enkele positieve cijfers uit de VS. Het ondernemersvertrouwen onder kleinere bedrijven was weliswaar vrijwel onveranderd, de werkgelegenheidscomponent is wel verbeterd. Ook de inflatie ontwikkelt zich in de goede richting. De consumentenprijsindex is in mei met,3% m-o-m gedaald. Daarmee kwam de inflatie op 1,7% j-o-j (was,3%). De inflatie exclusief voeding en energie bleef onveranderd op,3%. Dat de inflatie zo snel daalt, stimuleert de reële koopkracht. Centrale banken zullen zeker ingrijpen De financiële markten hebben zich niets aangetrokken van de tegenvallende economische cijfers en de oplopende spanning rond de eurocrisis. De koersen van risicovolle beleggingen liepen op, terwijl veilige beleggingen juist wat terrein moesten prijsgeven. De financiële markten gaan er duidelijk van uit dat de centrale banken waar nodig zullen ingrijpen, wat een redelijke aanname lijkt. Of dat ingrijpen tijdig en voldoende zal zijn om de afkoeling van de economie te keren, valt nog te bezien. De beleidsmakers in de opkomende landen hebben daarvoor de meeste speelruimte, maar zij zijn doorgaans zeer voorzichtig, omdat ze in hun handelen beperkt voelen door het inflatierisico, in sommige gevallen door hun begrotingssituatie, en door de effecten op de valutamarkten. Er zijn natuurlijk uitzonderingen, met de Braziliaanse centrale bank als duidelijkste voorbeeld. Maar ik vraag me wel af of de centrale banken in de opkomende landen zich misschien niet te eenzijdig met de toestand in eigen land bezighouden en zich onvoldoende realiseren dat een slechte wereldeconomie uiteindelijk ook op hen terugslaat. De Bank of England is de laatste grote centrale bank die verdere onconventionele maatregelen heeft aangekondigd in een poging de Britse banken zover te krijgen dat ze weer geld aan het bedrijfsleven gaan uitlenen % j-o-j

4 Macro Weekly - Na de verkiezingen - 18 juni 1 Eurozone - Economie & euro Industriële productie en PMI nieuwe orders verw. ind. % 3m-o-3m niveau Industriële productie (l.a.) Inkoopmanagersindex voor de industrie, nieuwe orders (r.a.) Groei BBP en werkgelegenheid in bepaalde landen 1 Kw 1, % j-o-j (in volgorde van productiviteitswinst) SP GR PT IR *) FR BG DE IT AT NL *) 11Kw BBP Uitslag Griekse verkiezingen Aantal zetels (totaal 3) Nea Dem. Syriza Pasok Onafh. Bron: Greek Ministry of Interior Werkgelegenheid Grieken Gouden Dag. Dem. Links Commun. Economie I Aline Schuiling, tel: Nick Kounis, tel: Na een daling van,1% in maart was de industriële productie in april,8% m-o-m lager. Dit markeert een zwakke start van K. Zelfs als de productie gelijk blijft in mei en juni, resteert nog altijd een terugval van,6% k-o-k in K, na een krimp van,% in K1. Op grond van de PMI-subindices voor productie en nieuwe orders in de verwerkende industrie (resp.,6 en,6 in mei) zal de productie in mei en juni waarschijnlijk niet stabiliseren maar afnemen, waardoor de krimp in K hoger zal uitvallen. Dit komt overeen met onze visie dat het BBP in K met,3-,5% k-o-k zal krimpen na de stabilisatie in K1. De definitieve raming bevestigden dat de HICP-inflatie is afgezwakt van,6% j-o-j in april naar,% in mei. Dit kwam vooral door een aanzienlijke daling van voedsel- en energieprijzen, waardoor de kerninflatie gelijk bleef op 1,6%. Wij verwachten dat de inflatie volgend jaar onder de ECB-doelstelling van % komt doordat de energie-inflatie afneemt en de hoge mate van onderbenutting de kerninflatie drukt. Economie II Het aantal werkzame personen in de eurozone nam in K1 af met,% k-o-k na een daling van,3% in K 11. Op jaarbasis is de werkgelegenheid,5% lager. De sterkste dalingen deden zich voor in Griekenland (-8,7% j-o-j), Portugal (-,%) en Spanje (-3,7%), terwijl er in Duitsland sprake was van een flinke stijging (+1,5%). Als we de groei van de werkgelegenheid en de (eerder gepubliceerde) BBP-groei per land vergelijken, dan valt op dat in bepaalde perifere landen de productiviteit fors toeneemt. In Spanje was de daling van de werkgelegenheid 3,3 pp j-o-j groter dan de krimp van het BBP. Dit verschil bedroeg,5 pp in Griekenland en, pp in Portugal. De Ierse cijfers over K1 zijn nog niet bekend maar in K 11 was dit verschil 1,8 pp. Italië is de enige uitzondering: hier daalde het BBP sterker dan de werkgelegenheid (verschil van,5 pp). De productiviteitsgroei in de periferie is onderdeel van het proces van herstel van de concurrentiekracht; hierdoor nemen immers de loonkosten per eenheid product af. Griekse verkiezingen De uitslag van de Griekse verkiezingen is de best mogelijke waarop de financiële markten realistisch gezien mochten hopen. Nea Demokratia heeft gewonnen en de marge is nu voldoende om samen met Pasok een meerderheidsregering te vormen die bereid is de voorwaarden van het reddingspakket uit te voeren. De verkiezingen hadden ook een impasse of een overwinning voor Syriza kunnen opleveren; de financiële markten zullen dan ook een zucht van verlichting slaken. De kans dat de Grieken uit de euro stappen, is met deze uitslag kleiner geworden. De problemen zijn echter nog bepaald niet voorbij. Er moet nog een coalitie worden gevormd en het zal voor de nieuwe regering nog een hele klus worden om het lopende EU-IMF-programma volgens plan uit te voeren. De eurozone als geheel zal ingrijpende maatregelen moeten nemen om Spanje en Italië uit de gevarenzone te houden. Het verleden leert dat politici achterover leunen zodra de druk van de ketel is. Hopelijk gaat het deze keer anders, maar het risico is groot dat er minder snel vooruitgang wordt geboekt dan gehoopt en dat de eurozone zich blijft voortslepen van de ene crisis naar de andere.

5 5 Macro Weekly - Na de verkiezingen - 18 juni 1 Eurozone rente Ruben van Leeuwen, tel: Aline Schuiling, tel: EUR/USD en renteverschillen % EUR/USD Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-1 -jaars spread VS-Duitsland (l.a.) EUR/USD (r.a., omgekeerd) Bron: ECB (gemiddelde projectie), ABN AMRO Group Economics Rente op Duitse -jaars en 3-jaars staatsobligaties % Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 y 3y -jaars EUR swaprente % Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 EUR/USD De euro maakte de verliezen ten opzichte van de dollar van voorgaande weken goed. De koers van EUR/USD sloot vrijdag op 1,6 tegen 1,5 een week eerder. De koers werd beïnvloed door twee tegengestelde krachten. De euro werd gesteund door tegenvallend economisch nieuws uit de VS maar gedrukt door de aanhoudende twijfel rond de eurocrisis. Inmiddels heeft de gunstige verkiezingsuitslag in Griekenland de koers wat verder opgedreven richting 1,7. Wij denken dat de euro op de korte termijn waarschijnlijk in de buurt van het huidige niveau blijft schommelen. Het valt immers nog te bezien of de beleidsmakers een grote stap vooruit gaan zetten (bijv. door een overtuigende routekaart naar een budgettaire en bancaire unie te presenteren) om de eurocrisis op de korte termijn op te lossen. Dit houdt in dat het voorlopig nog een kwestie van doormodderen blijft. Later dit jaar en in 13 zullen de economische zwakte in de eurozone en de zich voortslepende crisis de EUR/USD waarschijnlijk naar een lager niveau drukken. Staatsobligaties De rente op Spaanse staatsobligaties liep vorige week verder op, ondanks de aankondiging van Europese steun voor de bankensector. De daaropvolgende spanningen op de financiële markten vertaalden zich niet in een grotere vraag naar veilige beleggingen; de rente op bijna alle obligaties van landen met een hogere rating steeg (de Duitse -jaars rente met bp naar 1,3%). Dit kan een signaal zijn dat beleggers minder vertrouwen hebben in de Duitse kredietkwaliteit maar wij betwijfelen dit. De ontwikkelingen rond obligaties met langere looptijden zijn namelijk van groter belang. De wijzigingen in de regelgeving voor pensioenfondsen in Denemarken en mogelijk ook Nederland hebben geresulteerd in een relatief scherpe stijging van de langere rente. Zo steeg de rente op Duitse 3-jaars Bunds met bp naar,%. Wij verwachten dat de obligatierentes eind dit jaar hoger liggen maar de vooruitzichten voor de korte termijn blijven onzeker. Als de financiële spanningen weer oplaaien, is het goed mogelijk dat de rente op Duitse Bunds daalt. Swaprente De swapcurve wordt zelfs nog sterker beïnvloed door de wijzigende regelgeving voor pensioenfondsen. De initiële marktreactie op de structurele hervormingen manifesteerde zich vooral in het zeer lange segment van de swapcurve, later gevolgd door staatsobligaties. Het verloop van de swapcurve werd vorige week steiler. Per saldo steeg de 3-jaars swaprente met 11 bp naar,% (na een hoogste stand van,3% in de loop van de week), terwijl de -jaars swaprente de week 6 bp hoger sloot op 1,86%. De vorm van de curve is nu nauwelijks nog invers en zelfs in wezen vlak tussen het 15-jaars en 3-jaars segment. Wij voorzien dat de tarieven gaan oplopen en de swapcurve op de lange termijn steiler wordt. De vooruitzichten voor de korte termijn blijven echter onzeker.

6 6 Macro Weekly - Na de verkiezingen - 18 juni 1 VS Peter de Bruin, tel Detailshandelsomzet % 3m-o-3m op jaarbasis Detailhandelsverkopen Kernomkernzet detailhandelsverkopen Inflatie % j-o-j Totale inflatie Kerninflatie Balanstotaal Fed $ mrd 3,5 3,,5, 1,5 1, 5 Jan-8 Jan-9 Jan- Jan-11 Jan-1 Economie I Volgens de cijfers van afgelopen week zwakt het herstel af. De detailhandelsomzet daalde in mei, net als in april, met,% m-o-m. Dit hield deels verband met dalende benzineprijzen, maar de omzet van kerngoederen (excl. benzine, auto s en bouwmaterialen) was vlak, zodat de reële bestedingen in mei waarschijnlijk iets zijn gedaald. Bovendien zijn de omzetcijfers voor kerngoederen voor voorgaande maanden neerwaarts aangepast, wat aangeeft dat de consumptiegroei van niet-duurzame goederen zwakker was dan eerder verwacht. Door het detailhandelscijfer is onze BBP-prognose voor K gedaald van,1% naar 1,9%. Door de onzekerheid rond de crisis in de eurozone, de naderende fiscale klif en het tragere herstel van de arbeidsmarkt zijn consumenten bang om meer uit te geven. Dit bleek ook uit de daling van het consumentenvertrouwen van de Universiteit van Michigan naar 7,1 in juni, het laagste niveau sinds december 11, terwijl de aanvragen van werkloosheidsuitkeringen in de week tot en met 9 juni met 6. stegen naar 386., waarmee de lichte opwaartse trend in stand bleef. Economie II Ook de industrie vertraagt. De industriële productie daalde in mei met,1% door een vertraging van de productie in de verwerkende industrie met,%, terwijl de Empire State Manufacturing index inzakte van 17,1 in mei naar,3 in juni het laagste peil in zeven maanden. Hoewel de cijfers erop wijzen dat de kracht van het herstel afneemt, verwachten wij slechts een bescheiden vertraging. Dit komt doordat de daling van de energieprijzen positief is voor de reële koopkracht van consumenten, wat het effect van een trager arbeidsmarktherstel en zwakker consumentensentiment in de komende maanden in ieder geval ten dele zou moeten compenseren. De consumentenprijzen daalden in mei, na een vlakke ontwikkeling in april, met,3% m-o-m dankzij een daling van de energieprijzen met,3%. Samen met een negatief basiseffect bracht dit de totale inflatie in mei op 1,7% tegen,3% in april, de laagste stand sinds januari 11. De kerninflatie steeg voor de derde maand op rij (,% m-o-m); op jaarbasis bleef het stabiel op,3%. Fed Wij verwachten dat het FOMC (het beleidscomité van de Fed) deze week besluit Operatie Twist, die volgens de oorspronkelijke planning in juni eindigt, te verlengen. Uit de cijfers van de afgelopen weken komt naar voren dat de economie naar een lagere versnelling is teruggeschakeld, terwijl de financiële omstandigheden zijn verkrapt en het herstel van de arbeidsmarkt is afgezwakt. De daling van de energieprijzen zou de Fed wat meer speelruimte moeten geven, ook al blijft de kerninflatie relatief hoog. Wij verwachten dan ook dat de leden van het FOMC niet het risico willen nemen om stimulansen aan de economie te onttrekken maar geloven ook weer niet dat de economische verzwakking sterk genoeg is om hen te bewegen tot een nieuwe ronde van obligatieaankopen. Voortzetting van Operatie Twist biedt bovendien het voordeel dat de Fed haar kruit droog houdt voor het geval dat de Amerikaanse economie verder zou vertragen als gevolg van een escalerende eurocrisis.

7 7 Macro Weekly - Na de verkiezingen - 18 juni 1 Rente -jrs Treasuries en Vix volatiliteitsindex % index jan- jul- jan-11 jul-11 jan-1 tienjaars rente staatspapier (l.a.) Vix volatiliteitsindex (r.a.) Rente Amerikaanse Treasuries konden na een grillig koersverloop de week afsluiten met een bescheiden winst. De koersen werden ondersteund door de onduidelijkheid rond het reddingsplan voor Spaanse banken. Hierdoor nam de vraag naar veilige beleggingen toe. Bovendien deden beleggers risicovolle beleggingen van de hand met het oog op de Griekse verkiezingen in het weekend. De rente werd ook gedrukt door teleurstellende macrocijfers, die erop wezen dat de Amerikaanse economie aan vaart verliest. De kans is dan ook toegenomen dat de Fed woensdag opnieuw in actie komt om de economie te stimuleren. Per saldo lag de -jaars rente aan het eind van de week bp lager op 1,59%. Wij denken dat een eventuele vertraging van de Amerikaanse economie van korte duur zal zijn en dat de beleidsmakers in de eurozone uiteindelijk de noodzakelijke maatregelen zullen nemen om de crisis te bedwingen. Wij voorzien dat de -jaars rente oploopt naar 1,9% over 3 maanden en naar,% eind 1.

8 8 Macro Weekly - Na de verkiezingen - 18 juni 1 VK Joost Beaumont, tel: Verwerkende industrie en PMI % 3m-o-3m niveau Productie in verwerkende industrie (l.a.) Productiecomponent van PMI in verwerkende industrie (r.a.) Economie De macrocijfers waren vorige week niet erg bemoedigend. Zo is de verwerkende industrie K zwak begonnen met een productiedaling van,7% m-o-m in april. Hoewel dit voor een deel verklaarbaar is door de forse stijging in maart (+,8%), wijst de onderliggende trend op een afzwakkende bedrijvigheid. De groei op 3m-o-3m basis is immers gedaald van % in maart naar -,5%, zodat de productie in K waarschijnlijk zal krimpen. Dit is ook in overeenstemming met de recente daling van de PMI voor de verwerkende industrie tot onder het omslagpunt tussen groei en krimp. Uit de handelscijfers bleek dat de export in april scherp is gedaald: -5,1% na een stijging van 3,1% in maart. Deze cijfers kunnen sterk fluctueren maar ook hier is de onderliggende trend ongunstig, vermoedelijk onder invloed van de recessie in de eurozone, de belangrijkste handelspartner van het VK. De component nieuwe exportorders van de PMI ligt ook onder de grens tussen groei en krimp, zodat de vooruitzichten voor de export allesbehalve positief lijken. BoE obligatieaankopen GBP mrd 8 E 6 3 mrt-9 sep-9 mrt- sep- mrt-11 sep-11 mrt-1 sep-1 Wekelijkse aangekocht (l.a.) Totaal (r.a.) Bron: BoE -jaars rente op Gilts en renteverschil met Bunds % jan-11 apr-11 jul-11 okt-11 jan-1 apr-1 Rente op -jrs staatsleningen (l.a.) Spread t.o.v. Bunds (r.a.) BoE Gezien de verslechterende economische omstandigheden en de aanhoudende onzekerheid lijkt de BoE geneigd tot verdere monetaire stimulering in een poging om de spanningen in de financiële sector te verlichten en de economische vertraging een halt toe te roepen. De BoE heeft, samen met het Ministerie van Financiën, aangekondigd dat zij binnen een paar weken met een programma komt waarbij banken onder de marktrente geld kunnen opnemen om dit vervolgens aan bedrijven en particulieren weer uit te lenen. Het lijkt te gaan om een bedrag van circa GBP 8 mrd. BoE-voorzitter Mervyn King heeft ook laten doorschemeren dat meer obligaties ingekocht kunnen worden. Wij denken dat de BoE al op de julivergadering besluit tot uitbreiding van de omvang van het obligatie-inkoopprogramma met EUR 5 mrd. Voorts zal per juni een liquiditeitsfaciliteit geactiveerd worden. De BoE blijft dus sterker gefocust op groei dan op inflatie, hoewel het daadwerkelijke effect van alle maatregelen op de economie niet overschat moet worden. Rente De -jaars rente op Britse staatsobligaties ( Gilts ) steeg licht verder en sloot de week bp hoger op 1,67%. Aan het begin van de week liep de rente op door de toegenomen risicobereidheid maar later ging de rente weer wat naar beneden na de toespraak waarin BoEvoorzitter King verdere monetaire stimulering bekendmaakte en op een nieuwe ronde van obligatieaankopen zinspeelde. Het -jaars renteverschil tussen Gilts en Bunds nam scherp af naar bp. Wij verwachten dat de -jaars rente laag blijft. De toekomst van Europa blijft de komende maanden ongewis terwijl wij nu denken dat de BoE overgaat tot een nieuwe ronde van obligatieaankopen. Volgend jaar kan de rente geleidelijk oplopen als het herstel aan kracht. We denken dat de stijging in het VK echter minder groot zal zijn dan die in Duitsland. De is gebaseerd op de visie dat de markten erop gaan anticiperen dat de BoE langer dan de ECB een accommoderende monetaire koers blijft varen om tegenwicht te bieden aan de jaren van flinke bezuinigen die in het VK nog in het verschiet liggen.

9 9 Macro Weekly - Na de verkiezingen - 18 juni 1 Verwachtingen korte rente en EUR/GBP bp sep- jan-11 mei-11 sep-11 jan-1 mei-1 EUR/GBP Kortetermijnrenteverwachtingen (EZ minus VK, dec. 1 futurecontr., l.a.) EUR/GBP (r.a) ` EUR/GBP Na een grillig koersverloop sloot de EUR/GBP de week uiteindelijk opnieuw vrijwel ongewijzigd. Aan het begin van de week won het Britse pond wat aan kracht door de toegenomen zorgen rond Spanje maar later in de week moest het pond terrein prijsgeven. De toespraak van BoE-voorzitter King gaf namelijk voeding aan de verwachting dat de geldpers weer wordt aangezwengeld. Wij verwachten dat het pond dit jaar wat in waarde kan stijgen ten opzichte van de euro, vooral doordat de schuldencrisis waarschijnlijk de koers van de euro blijft drukken. Een nieuwe ronde van obligatieaankopen in het VK zal het opwaarts potentieel van het pond echter beperken. Volgend jaar gaat het pond vermoedelijk terrein verliezen tegenover de euro. Beide economieën zullen dan in ongeveer hetzelfde tempo groeien, maar bezuinigingen zullen nog enkele jaren als een molensteen om de nek van de Britse economie hangen. Dit zal voor de financiële markten waarschijnlijk reden zijn om te verwachten dat de BoE het zeer ruime monetaire beleid langer voortzet, hetgeen nadelig zal zijn voor het Britse pond.

10 Macro Weekly - Na de verkiezingen - 18 juni 1 Azië exclusief Japan Marijke Zewuster, tel Kredietverlening mrd Yuan China Na de positieve (detail)handelscijfers eerder deze maand zorgden ook de nieuwe leningen over mei voor een positieve verrassing. Het bedrag aan nieuw verstrekte leningen steeg van 68 mrd yuan in april naar 793 mrd yuan in mei, terwijl de markten hadden gerekend op een min of meer stabiele 7 mrd. Eveneens bemoedigend was de toename van het aandeel van langlopende leningen van 8% in april naar 3% in mei. Tot dusverre had het ruimere monetaire beleid een marginaal effect op de kredietverlening en dan vooral in het korte segment. Deze verandering lijkt erop te duiden dat krediet meer voor investeringsdoeleinden gebruikt wordt. Nu de inflatie snel afzwakt, vormt de positieve impact op de kredietcijfers mogelijk een stimulans voor de Chinese autoriteiten om de monetaire beleidsinstrumenten nog wat agressiever in te zetten, mocht dat nodig zijn om een te sterke afzwakking van de economie af te wenden. Verdere renteverlagingen lijken daarom nu waarschijnlijker, ook al denken we nog altijd dat de voorkeur zal uitgaan naar het instrument van de kasreserveverplichtingen. Begin juni werd de rente voor het eerst sinds 8 verlaagd. Handelscijfers % j-o-j imports exports India I Terwijl de cijfers voor de Indiase BBP-groei in K1 (vorige maand bekendgemaakt) al aanzienlijk zwakker waren dan verwacht, voorspellen de eerste indicatoren voor K evenmin veel goeds. De industriële productie is na een sterke daling van 3,5% in maart in april min of meer gestagneerd (groei van slechts,1% j-o-j, ver onder de marktverwachting van 1,7%). De importcijfers wijzen eveneens op een zwakke vraag, al is dat een positieve factor voor het uiteindelijke BBP-cijfer. De invoer steeg in april met slechts 3,8% j-o-j, na een toename van meer dan % in K1 1. Positief was de diensten-pmi van HSBC voor India: die steeg van 5,8 in april naar 5,7 in mei. De afzwakking van het BBP vorig kwartaal was met name het gevolg van een groeivertraging in de dienstensector, die goed is voor zo n 65% van het BBP. Groothandelsprijzen % j-o-j India II Na het teleurstellende cijfer voor de industriële productie rekenden de markten op een renteverlaging van 5bp. Maar de bezorgdheid over het nog steeds hoge inflatieniveau en de zwakke munt lijken toch de overhand te hebben gehad. De groothandelsprijzen, die het voornaamste inflatiekompas van de RBI vormen, bleven stijgen: 7,6% j-o-j in mei tegen 7,% in april en 6,9% in maart. De Indiase centrale bank (RBI) maakte vanmorgen bekend dat alle rentetarieven, inclusief de toonaangevende reporente, ongewijzigd blijven. De reporente staat sinds de renteverlaging van 5 bp in april op 8%. Er zijn in India weinig mogelijkheden voor een meer accommoderend beleid, want ook de begrotingssituatie en de overheidsschuld zijn zorgelijk. Vanwege de bezorgdheid over de economische vooruitzichten en het politieke onvermogen om de noodzakelijke economische hervormingen door te voeren, heeft S&P vorige week opnieuw krachtig gewaarschuwd dat India het risico loopt om de investment grade-status te verliezen.

11 11 Macro Weekly - Na de verkiezingen - 18 juni 1 Wekelijkse kalender economische indicatoren Day and time Market Indicator Change Latest outcome Expectation ABN AMRO Expectation consensus Monday 18 June : WD Greek Election Results : WD G Summit (to 19 June 1) 16: US NAHB Housing Market Index (Jun) level Tuesday 19 June 8:5 FR Business confidence (Jun) level :3 UK CPI (May) %yoy : DE ZEW Economic sentiment (Jun) level :3 US Housing starts (May) %mom.6.. Wednesday June 1:5 JP Merchandise Trade Exports (May) % yoy :3 NL Consumer confidence (Jun) level :3 UK BoE June meeting minutes :3 UK Monthly change in claimant count (May) s :3 UK Claimant unemployment rate (May) % :3 US FOMC rate decision % Thursday 1 June 9:3 NL Unemployment rate (May) % : EZ Composite PMI (June - flash est.) Index : EZ Manufacturing PMI (June - flash est.) Index : EZ Services PMI (June - flash est.) Index :3 UK Retail sales (May) %mom : UK CBI industrial orders (Jun) balance (%) -17-1:3 US Initial jobless claims (June 16) s :58 US Markit US PMI preliminary (Jun) level 5 16: US Philadelphia Fed index (Jun) level : US Existig homes sales (May) %mom : US House price index (Apr) %mom : EZ Consumer confidence (June - flash est.) Index : EZ Eurogroup finance ministers meeting Friday June : EZ Meeting between Merkel, Hollande, Rajoy and Monti in Rome 9: EZ ECOFIN : DE Ifo Business climate (Jun) level : BE Business confidence (Jun) level -11. During week Jun RU Industrial production (May) %yoy Jun RU Producer prices (May) %yoy Jun RU Retail sales (May) %yoy Jun RU Unemployment rate (May) % Jun CN HSBC Flash China Manufacturing PMI (Jun) index 8.7 Source: ABN AMRO Group Economics, Bloomberg, Reuters Altijd op de hoogte van de laatste ontwikkelingen in de economie en in uw sector: download de Markets Insights app via abnamro.nl/marketinsights of direct in de App Store. Lees meer over het Economisch Bureau op: abnamro.nl/economischbureau Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden