1 Macro Weekly 18 April 2011 ABN AMRO. Geruchten herstructurering Griekse staatsschuld

Transcriptie

1 Macro Weekly 1 Macro Weekly 18 April 11 ABN AMRO Economisch Bureau 18 april 11 Geruchten herstructurering Griekse staatsschuld Big Picture: Begin vorige week werd de Duitse minister van Financiën, Wolfgang Schäuble, geciteerd dat gezocht moest worden naar mogelijkheden om de Griekse schuld te herstructureren. Later ontkende hij tot een schuldherschikking te hebben opgeroepen. Gezien de toestand van de Griekse overheidsfinanciën lijkt een haircut een logische optie, maar de tegenargumenten zijn sterker. Bij een ingrijpende herstructurering dreigt immers een enorm kapitaalverlies voor het Griekse bankwezen. Daarnaast bestaat er een besmettingsrisico naar andere landen en dit zou een ernstig bedreiging vormen voor de financiële stabiliteit in Europa. Eurozone: De inflatie versnelde van,% in februari naar,7% in maart. De stijging werd voornamelijk veroorzaakt door een hogere kerninflatie. Al moet gezegd worden dat dit vooral kwam door kledingprijzen die vaak volatiel zijn. Desondanks neemt het risico van een spoedige nieuwe rentestap door de ECB wel toe. VS: De detailhandelsverkopen waren zwak in maart doordat de stijgende olieprijzen de consument in haar portemonnee raakte. Uit de BBP-cijfers van volgende week zou moeten blijken dat de economie in K1 is vertraagd door een afname in de groei van de consumentenbestedingen. De aantrekkende arbeidsmarkt zou de consumptie later dit jaar echter weer uit het slop moeten trekken. VK: Beleggers hebben hun renteverwachtingen neerwaarts aangepast na de verassende afname van de inflatie in maart. Toch blijven we van mening dat de BoE de rente in mei zal optrekken. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) e 1e 3M interbank rente 8//11 15//11 +3M +1M 11e 1e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Wereld Inflatie (%) e 1e 1j-overheidspapier 8//11 15//11 +3M +1M 11e 1e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Wereld Beleidsrente 15//11 +3M 11e 1e Wisselkoersen 8//11 15//11 +3M +1M 11e 1e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China.31 n.a USD/CNY.5.53 n.a. n.a.. 5.7, ABN AMRO Economisch Bureau.

2 Macro Weekly 18 april 11 ABN AMRO Big Picture Han de Jong, tel. 8 1 Geruchten over Griekse schulden terwijl China geld blijft oppotten Uit geruchten die vorige week door Duitse functionarissen zijn verspreid, valt op te maken dat er voorbereidingen worden getroffen om de Griekse staatsschuld op de een of andere manier te saneren. Hoewel een herstructurering ons niet onmogelijk lijkt, is het niet het scenario waarvan we in eerste instantie uitgaan. Intussen zijn de Chinese valutareserves in het eerste kwartaal van 11 met USD 5 miljard per maand toegenomen. De cijfers over de economie lijken elkaar een beetje tegen te spreken. De indices voor het ondernemersvertrouwen staan er uitstekend voor, terwijl het Amerikaanse BBP het eerste kwartaal juist bij de oorspronkelijke verwachtingen is achtergebleven. Vertegenwoordigers van de Fed blijven verschillende opvattingen verkondigen. Het meest waarschijnlijk is dat de Fed het QE -programma volgens schema afrondt, maar vervolgens wel op de markt actief blijft door gelden die uit rentebetalingen en aflopende obligatieleningen worden ontvangen, opnieuw te investeren. Begin vorige week werd de Duitse minister van Financiën, Wolfgang Schäuble, geciteerd die gezegd zou hebben dat gezocht moest worden naar mogelijkheden om de Griekse schuld te herstructureren. Later ontkende hij tot een schuldherschikking te hebben opgeroepen. Er zijn overigens goede argumenten voor zo n herstructurering: de Griekse schuld is hoog en de rentebetalingen en aflossingen kosten veel geld, dat ook productiever gebruikt zou kunnen worden. Schuldvermindering zou de Grieken een adempauze geven, al zijn de voorstanders ervan niet op hun best als ze met cijfers moeten komen over de situatie na de herstructurering. Er zijn ook goede argumenten tegen, en wel vier. De eerste is dat de Griekse schuld helemaal niet zo uitzonderlijk is en dat de rentebetalingen als percentage van het BBP nu veel lager zijn dan, zeg, zo n vijftien jaar geleden. Ten tweede is schuldverlaging geen alternatief voor de begrotingsproblemen. Zelfs als de Griekse schuld gehalveerd zou worden, dan nog zou het begrotingstekort niet op de kapitaalmarkt gefinancierd kunnen worden. Ten derde dreigt bij een forse schuldverlaging een enorm kapitaalverlies voor de Griekse banken, die veel Grieks staatspapier in portefeuille hebben. Deze situatie heeft zich elders al eerder voorgedaan, bijvoorbeeld in Zweden begin jaren negentig. Het verschil is alleen dat de Zweedse regering in staat was de banken over te nemen en van nieuw kapitaal te voorzien, nadat de ingestorte woningmarkt tot de ondergang van de banken had geleid. Maar wie zou na een staatsbankroet en de instorting van de banksector de Griekse banken van nieuw kapitaal moeten voorzien? Ten vierde bestaat er een besmettingsrisico : als na Griekenland andere landen zouden volgen, kan dit een ernstige bedreiging vormen voor de financiële stabiliteit in Europa. Als de Griekse problemen als het ware in quarantaine kunnen worden geplaatst, dan blijven ze waarschijnlijk beheersbaar; het risico is dat echter ze niet geïsoleerd kunnen worden. Om deze redenen lijkt het onwaarschijnlijk dat op korte termijn tot herstructurering van de schuld zal worden besloten. Elk voorgesteld herstructureringspakket zal in ieder geval maatregelen moeten bevatten om de ongunstige effecten van een herstructurering op te vangen. Waar perifere Europese landen geldgebrek hebben, bulkt de Chinese centrale bank juist van het geld. De Chinese valutareserves waren eind maart gestegen tot USD 3,7 miljard, bijna USD miljard meer dan het kwartaal ervoor. In het eerste kwartaal zijn de reserves met gemiddeld USD 5 miljard per maand aangegroeid. Dat is zo n USD 3 miljard per werkdag! Deze aanhoudende, enorme toevoegingen aan een toch al onfatsoenlijk grote valutareserve vormen een enorm risico voor de toekomstige economische en financiële stabiliteit in de wereld. Terwijl China doorgaat met geld oppotten in zijn valutareserves, maken andere landen juist steeds meer schulden. Valutareserves dienen een bepaald doel: een belangrijke reden is dat ze als buffer dienen in tijden van internationale onrust. Maar tegen welke denkbare onrust zou je je voor USD 3 miljard moeten indekken? Ik denk dan ook dat de Chinese reserves niet langer beschouwd kunnen worden als een buffer voor tijden van nood, maar als een uitvloeisel van beperkte (uitgaande) kapitaalstromen en het wisselkoersbeleid van de Chinese regering. Theoretisch kunnen beleidsmakers de nominale wisselkoers reguleren, maar in dat geval zullen ze moeite hebben de reële wisselkoers in de hand te houden. Dat betekent dat een land dat, zoals China, zijn nominale wisselkoers reguleert, de controle over de inflatie kan verliezen. Dat is tot nu toe niet gebeurd, al geven de meest recente inflatiecijfers reden tot zorg. De totale Chinese inflatie is in maart gestegen naar 5,% j-o-j, terwijl de inflatie exclusief voeding opliep van,3% j-o-j in februari naar,7% in maart. Dit zijn natuurlijk nog steeds bescheiden percentages in een economie die jaarlijks ruim 9% groeit, maar de trend is niet gunstig.

3 3 Macro Weekly 18 april 11 ABN AMRO China: Inflatie % j-o-j Bron: Bloomberg Inflatie Inflatie 'Non Food' Inflatie is duidelijk ook in veel andere economieën een probleem. Diverse snel groeiende economieën worstelen met oplopende inflatie; verdere monetaire verkrapping is dan ook te verwachten. Inflatie % j-o-j Bron: Bloomberg Kerninflatie Eurozone % j-o-j Bron: Bloomberg Eurozone Ook in de ontwikkelde economieën loopt de inflatie op. De consumentenprijsindex in de eurozone stond in maart,7% hoger dan in dezelfde periode vorig jaar, terwijl de kerninflatie in maart is opgelopen naar 1,3% (was 1,% in februari). De VS VS Amerikaanse CPI stond in maart op,7% j-o-j,, procentpunt hoger dan in februari. De kerninflatie in de VS is in maart met,1 procentpunt gestegen naar 1,%. Bepaald nog geen reden tot paniek, deze inflatiecijfers, maar een paar dingen vallen er toch wel over te zeggen. Ten eerste wordt de inflatie grotendeels veroorzaakt door de prijzen van voeding, energie en grondstoffen. Ten tweede doet de loonontwikkeling in de ontwikkelde economieën vermoeden dat er geen sprake is van tweede-ronde-effecten. Ten derde gaan de inflatieverwachtingen omhoog. Maar die volgen meestal de totale inflatie en de toename lijkt nog niet overdreven groot. Ten vierde lijkt de stijgende kerninflatie erop te wijzen dat de hogere grondstoffenprijzen in de bredere inflatie beginnen door te werken. Volgens sommigen is er veel minder arbeidscapaciteit dan algemeen wordt aangenomen. Bij aanhoudende stevige economische groei kan de inflatie dan vrij snel toenemen. Daar zit zeker wat in, al zijn er in de ontwikkelde economieën nauwelijks cao-afspraken te vinden die inflatiebevorderend werken. De inflatieontwikkeling zal voor een groot deel afhangen van de grondstoffenprijzen: zijn de recente prijsstijgingen tijdelijk of niet? Wij denken dat de sterke prijsstijgingen sinds afgelopen zomer eerder verband houden met aanbodproblemen en risicopremies dan met een structureel vraagoverschot. Als dat inderdaad zo is, zou de inflatiedruk in de tweede helft van het jaar moeten afnemen. Diverse vertegenwoordigers van de Fed hebben zich uitgelaten over de economische situatie en hoe deze zich vertaalt in het toekomstige monetaire beleid. De voorzitter van de Fed, Ben Bernanke, gouverneur Janet Yellen en president van de New York Fed William Dudley zijn duidelijk duiven. Zij voeren drie argumenten aan. Ten eerste houden ze vol dat de hogere prijzen van grondstoffen slechts tijdelijk zijn. Wij zijn het daarmee eens, vooral wat het tempo van de prijsstijgingen betreft. Ten tweede stellen ze dat er nog een aanzienlijke onbenutte capaciteit in de economie is. Dit argument is niet onomstreden, al zijn wij het er, opnieuw, mee eens. Ten derde stellen ze dat de inflatieverwachtingen nog steeds stevig verankerd zijn. Dat hangt maar net af van je definitie van stevig verankerd. Het lijkt er in ieder geval op dat de haviken niet sterk genoeg zijn om de huidige kwantitatieve verruiming (QE ) voortijdig te beëindigen. Anderzijds lijkt het beleidscomité van de Fed in een impasse te zitten, waardoor het onwaarschijnlijk is dat er na QE (dat in juni afloopt) nog een QE 3 zal volgen. Dat betekent niet dat de Fed zich dan geheel van de markten zal terugtrekken. Ze bezit enorme hoeveelheden schatkistpapier en zal waarschijnlijk ontvangen gelden uit rentebetalingen en vervallen obligaties opnieuw in de markt investeren.

4 Macro Weekly 18 april 11 ABN AMRO Mondiale bedrijvigheid Veel indices voor het ondernemersvertrouwen staan (bijna) op recordhoogte, wat duidt op een sterk groeiende wereldeconomie. Het lijkt dan ook tegenstrijdig dat de groei van het BBP van de VS in het eerste kwartaal waarschijnlijk betrekkelijk gematigd zal uitvallen. Dat is tot op zekere hoogte toe te schrijven aan het slechte weer. Een andere waarschijnlijke factor zijn de licht tegenvallende consumptieve bestedingen, zoals die blijken uit de detailhandelomzetten. Ook de laatste cijfers over de Amerikaanse handelsbalans stelden enigszins teleur, wat erop wijst dat de Amerikaanse handel met het buitenland de Amerikaanse economie minder steunt dan wel sterker afremt dan verwacht. Maar we moeten verder kijken dan kortstondige schommelingen in de cijfers, al zal de groei van de wereldeconomie zeker nadeel ondervinden van de aanhoudend hoge olieprijzen en het restrictieve beleid in veel landen.

5 5 Macro Weekly 18 april 11 ABN AMRO Eurozone Aline Schuiling, tel HICP-inflatie %yoy Totaal Excl. energie, voedsel, alcohol & tabak doel ECB Economie Nick Kounis, tel De inflatie versnelde van,% in februari naar,7% in maart en was daarmee nog hoger dan de flash-raming van,%. Het meest opmerkelijk is echter de stijging van de kerninflatie van 1% j-o-j naar 1,3%, het hoogste niveau sinds augustus 9. Het is verleidelijk om te stellen dat dit tweede-ronde-effecten weerspiegelt, maar de stijging lijkt volledig te worden veroorzaakt door de kledingprijzen die door een verschuiving van de uitverkoopperiode aanzienlijk hoger waren. De energieprijzen stegen weliswaar sterk op maandbasis, maar bleven vrijwel gelijk op jaarbasis omdat ook vorig jaar maart er sprake was van een scherpe stijging. Wij verwachten dat de totale inflatie gedurende de rest van het jaar ruim boven % blijft, om volgend jaar af te zwakken tot onder de doelstelling van de ECB voor prijsstabiliteit. Dit is gebaseerd op onze visie dat de opgaande trend van de kerninflatie beperkt zal worden door de aanzienlijke onbenutte capaciteit in de economie, terwijl de voedsel- en energieprijsinflatie aanmerkelijk zal verflauwen. Duitse 1-jaars rente en aandelenkoersen % index Oct-1 Dec-1 Feb-11 Apr-11 1-Jaars rente op Duitse overheidsobligaties (l.a) Eurozone STOXX 5 aandelenindex (r.a.) Spreads perifere staatsobligaties versus Bunds % Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 Griekenland Ierland Portugal Spanje 3,15 3,5,95,85,75,5,55,5 Rente Na twee weken van dalende koersen maakten Bunds vorige week een deel van het verlies weer goed. De Duitse 1-jaars rente daalde met 11bp naar 3,37%. De rente werd naar beneden getrokken door de Amerikaanse rente die daalde als gevolg van een aantal teleurstellende economische berichten en de plannen van president Obama om het Amerikaanse begrotingstekort aan te pakken. Bovendien werden in de laatste dagen van de week alle obligatiemarkten in de perifere eurolanden getroffen door sterke geruchten over een mogelijke herstructurering van de Griekse staatsschuld. Dit resulteerde in enige vlucht naar veilige Bunds. Wij verwachten dat de Duitse 1-jaars rente de opgaande trend, die in oktober 1 werd ingezet, weer zal oppakken en eind dit jaar zal liggen op circa %, onder invloed van het restrictieve beleid van de ECB en het aanhoudend economisch herstel. De 3-maands euribor steeg vorige week met bp naar 1,33% en zal vermoedelijk oplopen tot zo n % eind dit jaar. Staatsschuldencrisis De berichten over een mogelijke herstructurering van de Griekse staatsschuld waren gemengd. Werner Hoyer, de Duitse minister voor Europese Zaken, zei dat hij een vrijwillige schuldherschikking zou steunen. Dit leek licht te werpen op het cryptischer commentaar van de Duitse minister van Financiën Wolfgang Schäuble eerder in de week. Hij leek aanvankelijk de deur open te zetten voor een herstructurering maar zei later dat hij verkeerd was geïnterpreteerd. De Griekse regering, de EU, het hoofd van de eurogroep van ministers van financiën en de ECB verwierpen een herstructurering krachtig. Hoewel Griekenland voor enorme begrotingsproblemen staat, zou een schuldherschikking tot nieuwe problemen leiden en een besmettingsvaar inhouden voor andere lidstaten en de financiële sector, gezien de omvangrijke posities van Europese banken in de perifere eurolanden.

6 Macro Weekly 18 april 11 ABN AMRO EUR/USD en 1-jaars renteverschil EUR/USD % May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 EUR/USD 1-jrs spread, Treasuries t.o.v. Bunds (omgekeerd, rechts) EUR/USD De koers van de EUR/USD bewoog zich vorige week binnen een beperkte bandbreedte, waarbij twee tegengestelde krachten elkaar neutraliseerden. Enerzijds ontwikkelt het monetair beleid aan beide zijden van de Atlantische Oceaan zich in een heel andere richting: de Fed gaat nog door met stimulering maar de ECB heeft de rente al verhoogd. Anderzijds drukt de toegenomen speculatie over een herstructurering van de Griekse staatsschuld, na wisselende verklaringen van Duitse functionarissen, de koers van de euro. Vorige week waren er voor het eerst kortstondige tekenen van besmettingsgevaar naar een groot aantal perifere landen en de banksector. Wij deze dat deze situatie de komende maanden zal voortduren, waardoor de koers van de EUR/USD zich rond 1,5 zal blijven bewegen. Later in het jaar, wanneer de markten gaan anticiperen op een normalisatie van het monetair beleid van de Fed, zal de dollar in waarde gaan stijgen.

7 7 Macro Weekly 18 april 11 ABN AMRO VS Maritza Cabezas, tel Economie I Peter de Bruin, tel Detailhandelsverkopen De cijfers van afgelopen week suggereren dat de BBP-groei in K1 %3mo3m op jaarbasis 11 is vertraagd. De detailhandelsomzet steeg in maart met,% m-o-m tegen 1,1% in februari. Ondanks de opwaartse bijstelling van 1 sommige cijfers voor januari en februari, kwam de omzetstijging in maart grotendeels voort uit hogere benzineprijzen. Excl. benzine bedroeg de stijging slechts,1%. Al met al is de consumptiegroei -1 volgens ons in K1 flink vertraagd. De index voor het - consumentensentiment van de Universiteit van Michigan in april -3 steeg echter naar 9,, vergeleken met 7,5 in maart. De index blijft Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 hiermee onder het niveau van 77,5 van februari, maar wij Detailhandelsverkopen beschouwen de stabilisatie van het vertrouwen na de daling als Detailhandelsverkopen exclusief benzine gevolg van de stijgende olieprijs als een positief teken. Wij denken dat de olieprijs in K het hoogste niveau bereikt en vervolgens geleidelijk gaat dalen, wat in combinatie met een aantrekkende arbeidsmarkt in de komende maanden steun zou moeten bieden aan het vertrouwen en daardoor aan de bestedingen. Inflatie %yoy Totale inflatie Kerninflatie (ex. voedsel en energie) 1-jaars rente staatspapier en VIX volatiliteitsindex % index Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 1-jaarsrente (l.a.) Vix volatiliteitsindex (r.a.) Economie II De productie in de verwerkende industrie is in maart met,7% gegroeid, na een toename van,% in de maand ervoor. De productie in K1 steeg met 1,5% k-o-k, vergeleken met,7% in K. Deze goede ontwikkeling kwam ook tot uiting in de Empire State Manufacturing index, die steeg van 17,5 in maar naar 1,7 in april. Tot slot bleven de consumentenprijzen krachtig stijgen door hogere prijzen voor voeding en energie. De prijzen stegen in maart met,5%, hetzelfde tempo als in februari. De kernconsumentenprijzen stegen daarentegen met slechts,1%, na een groei van,% in februari. Op jaarbasis liep de headline-inflatie op van,1% naar,7%, terwijl de kerninflatie iets steeg, van 1,1% naar 1,%. De headline-inflatie zal waarschijnlijk nog een paar maanden blijven toenemen, maar daarna gaan dalen, conform ons olieprijsscenario. De kerninflatie zal waarschijnlijk echter geleidelijk aantrekken door stijgende prijzen van huisvesting en kerngoederen. Rente De markt voor Treasuries trok afgelopen week aan. De 1-jaarsrente daalde met 17 bp. Gedurende de week daalden Treasuries door tegenvallende cijfers over het handelstekort, de werkloosheid en de lager dan verwachte kerninflatie, terwijl Obama s plannen voor om het tekort te reduceren ook positief werden ontvangen. Wij denken dat de zwakkere economische cijfers slechts een dipje in de trend vormen en handhaven ons scenario voor de 1-jaars rente. Onze algemene verwachting is dat de lange rente zal blijven stijgen naarmate het herstel krachtiger wordt, de Fed stopt met het opkopen van staatsleningen en de markten beginnen te anticiperen op een normalisatie van het monetaire beleid. De rente zal in de komende maanden waarschijnlijk wel wat hobbels vertonen doordat Fedfunctionarissen in de periode tot eind K hun enigszins uiteenlopende visies op de economische vooruitzichten benadrukken en de begrotingsdiscussie over de schuldlimiet in de loop van de zomer intensiveert.

8 8 Macro Weekly 18 april 11 ABN AMRO VK Joost Beaumont, tel Totale inflatie en kerninflatie % j-o-j Inflatie Kerninflatie (excl. voedsel, energie, alcohol en tabak) Inflatiedoelstelling BoE Economie Volgens vorige week gepubliceerde is de totale inflatie in maart onverwacht afgenomen: van,% j-o-j in februari naar,% (consensus:,%), vooral door een sterke daling van de prijzen voor voedingsmiddelen en niet-alcoholische dranken. De kerninflatie zwakte ook af, van 3,% naar 3,%. De komende maanden zal de inflatie waarschijnlijk weer sterk oplopen als gevolg van de fors gestegen olieprijs. Tegen de achtergrond van het aanhoudend economisch herstel zou dit voor de BoE reden kunnen zijn om de rente in mei te verhogen. Na de publicatie van de nieuwe CPI-cijfers is overigens de kans op uitstel van een eerste rentestap wel toegenomen. Vanuit de arbeidsmarkt kwamen gemengde berichten. Het officiële werkloosheidpercentage is gedaald van 7,9% in januari naar 7,8% in februari, maar het aantal uitkeringsaanvragen was in maart hoger, terwijl juist op een daling was gerekend. Volgens recente peilingen zal het herstel van de arbeidsmarkt de komende tijd echter doorzetten. Britse 1-jaars rente % bp jan-1 apr-1 jul-1 okt-1 jan-11 apr-11 Rente op 1-jrs staatsleningen (l.a.) Spread 1-jaars rente en EUR/GBP 1 8 Spread t.o.v. Bunds (r.a.) % bp 8 Oct-1 Dec-1 Feb-11 Apr-11 1-jrs spread, gilts t.o.v. Bunds (l.a.) EUR/GBP (r.a., omgekeerd) Rente Het was een goede week voor Britse staatsobligaties ( Gilts ): de 1- jaars rente daalde 1 bp naar 3,%, gesteund door met name het nieuws dat de inflatie in maart onverwacht was afgenomen. Hierdoor hebben beleggers hun verwachtingen ten aanzien van een renteverhoging bijgesteld. Gilts deden het beter dan Duitse Bunds, zodat het renteverschil kleiner werd en nu nog 5 bp bedraagt. Wij verwachten dat de spread op de korte termijn weer groter wordt omdat wij nog steeds ervan uitgaan dat de BoE in mei de rente gaat verhogen. Dit weerspiegelt onze visie dat de inflatiedruk hoog zal blijven, terwijl de cijfers steeds duidelijker wijzen in de richting van aanhoudend economisch herstel. Eind 11 en in 1 zal de spread vervolgens sterker oplopen, omdat de Britse economie zich sterker ontwikkelt dan die van de eurozone. Dit, in combinatie met een hardnekkig hoge inflatie, zal voor de BoE reden zijn het tempo van monetaire verkrapping ten opzichte van de ECB op te voeren. EUR/GBP Het Britse pond verloor vorige week wat terrein ten opzichte van de euro, maar het koersverloop was grillig. Op dinsdag daalde het pond sterk in waarde onder invloed van de lager dan verwachte inflatie. Hierdoor namen de renteverwachtingen op de korte termijn af. waardoor het renteverschil met Duitse staatsobligaties afnam. Op donderdag, toen de euro werd getroffen door de weer oplevende zorgen omtrent de staatsschuldencrisis, werd het verlies voor een deel goedgemaakt. We verwachten voor de korte termijn dat het pond ten opzichte van de euro in waarde stijgt. Dit is gebaseerd op onze inschatting dat de BoE de rente in mei gaat verhogen. Een verdere stijging van het pond ligt volgend jaar in het verschiet. Dan zal de BoE de rente waarschijnlijk in een sneller tempo verhogen dan de ECB, waardoor het renteverschil toeneemt.

9 9 Macro Weekly 18 april 11 ABN AMRO Wekelijkse kalender economische indicatoren Day and time Market Indicator Change Latest outcome Expectation ABN AMRO Expectation consensus Impact Monday 18 April 1: EZ Consumer confidence (April - flash est.) level H 1: US NAHB Housing Market Index (Apr) level H Tuesday 19 April :3 CN HSBC Flash Manufacturing PMI (Apr) level H 7: JP Consumer confidence (Mar) level. M 1: EZ Composite PMI (April - flash est.) level H 1: EZ Manufacturing PMI (April - flash est.) level H 1: EZ Services index (April - flash est.) level H 1:3 US Housing starts (Mar) %mom H 1:3 US Building permits (Mar) %mom H Wednesday April 1:5 JP Tertiary Industry Index %mom M 9:3 NL Consumer confidence (Apr) level -8-9 M 9:3 SW Riksbank announces repo rate % H 1:3 UK MPC minutes April meeting H 1: BZ Selic Target Rate % H 1: US Existing home sales (Mar) %mom H Thursday 1 April 9:3 NL Unemployment rate (Mar) % M 1: DE Ifo business climate (Apr) level H 1:3 UK Public sector net borrowing (Mar) GBP bn 1.3 M 1:3 UK Retail sales (Mar) %mom -.8. H 15: BE Business confidence (Apr) level.. H 1:3 US Initial jobless claims (Apr 1) s 1 39 H 1: US FHFA House price index (Feb) %mom H 1: US Philadelphia Fed index (Apr) level H Friday April 8:5 FR Business confidence (Apr) level H During week April RU Industrial production (Mar) %yoy M April RU Producer prices (Mar) %mom/yoy 3.3/.7-1./. M 19- April RU Retail sales %mom/yoy -.7/3.3-7./3. M 19- April RU Unemployment rate (Mar) % M Source: ABN AMRO Group Economics, Bloomberg, Reuters Lees meer van het Economisch Bureau op: Copyright 11 ABN AMRO Bank N.V. and affiliated companies ("ABN AMRO"). Alle rechten voorbehouden. Dit document dient uitsluitend ter informatie en wij geven, hoewel het document is gebaseerd op informatie die betrouwbaar wordt geacht, geen garantie aangaande de juistheid of volledigheid hiervan. ABN AMRO Bank N.V. (ABNAMRO) accepteert geen enkele aansprakelijkheid voor de informatie opgenomen in dit document. De weergegeven marktinformatie alsmede de opinies, prognoses, aannames, schattingen, afgeleide waarderingen en koersdoelstelling(en) die zijn opgenomen in dit rapport en die de opinie van de auteur vormen dateren van de aangegeven datum en kunnen op enig moment zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Hoewel wij ernaar streven de in dit document opgenomen informatie en opinies naar redelijkheid te actualiseren, kunnen er op grond van de regelgeving, compliance vereisten of andere oorzaken redenen zijn waardoor dit niet mogelijk is. Dit document vormt geen uitnodiging of aanbod tot het kopen of verkopen van effecten of andere financiële instrumenten. Dit document is uitsluitend bedoeld voor de Nederlandse markt en professionele beleggers actief en ervaren in de Nederlandse markt, niet zijnde natuurlijke personen, en de informatie mag niet - geheel of gedeeltelijk voor enig doel worden vermenigvuldigd, opnieuw worden verspreid of gekopieerd zonder de uitdrukkelijke voorafgaande toestemming van ABN AMRO. ABN AMRO is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam