1 Macro Weekly 27 June 2011 ABN AMRO

Transcriptie

1 Macro Weekly 1 Macro Weekly 27 June 211 ABN AMRO Economisch Bureau 27 juni 211 Ingreep op de oliemarkt Big Picture: Onder leiding van de VS heeft het Internationale Energieagentschap (de club van olieverbruikende landen) besloten om olie uit haar strategische noodvoorraad op de markt te brengen. Hierdoor daalden de olieprijzen naar het laagste niveau sinds het geweld in Libië escaleerde. De eerdere stijging van de olieprijs is een van de belangrijkste oorzaken van de huidige inzinking van de wereldeconomie. Het ingrijpen van de IEA is dan ook goed nieuws. Eurozone: Langzaam wordt er vooruitgang geboekt met een nieuw noodpakket voor Griekenland, maar alle hordes zijn nog niet genomen. Deze week stemt het Griekse parlement over de bezuinigingsmaatregelen. Daarnaast is het besmettingsgevaar richting Italië en Spanje toegenomen. Dit onderstreept de risico s als er voor de Griekse crisis geen oplossing komt. VS: Fed-voorzitter Ben Bernanke heeft duidelijk gemaakt dat de huidige ronde steunaankopen van Treasuries die deze maand afloopt deels was bedoeld om het deflatierisico te bestrijden; dat risico is inmiddels verdwenen. Verder wordt verwacht dat de groeivertraging van tijdelijke aard is. Dit alles wijst er op dat er geen QE3 komt. VK: De notulen van de laatste vergadering van het monetair beleidscomité waren voorzichtig van toon, wat erop wijst dat Britse centrale bank de rente nog wel even ongemoeid zal laten. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) e 212e 3M interbank rente 17/6/211 24/6/211 +3M +12M 211e 212e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Wereld Inflatie (%) e 212e 1j-overheidspapier 17/6/211 24/6/211 +3M +12M 211e 212e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Wereld Beleidsrente 24/6/211 +3M 211e 212e Wisselkoersen 17/6/211 24/6/211 +3M +12M 211e 212e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China 6.31 n.a USD/CNY n.a. n.a , ABN AMRO Economisch Bureau.

2 2 Macro Weekly 27 juni 211 ABN AMRO Big Picture Nick Kounis, tel Ingreep op de oliemarkt Inleiding De bezorgdheid om de staatsschuldencrisis en de slechte macro-economische cijfers vormen samen een factor waar de markten terdege rekening mee moeten houden. De beleidsmakers hebben enige vooruitgang geboekt met een nieuw reddingspakket voor Griekenland en de aanpassing van het financiële vangnet voor probleemlanden. De ongerustheid over Italië en Spanje blijft echter toenemen. Als deze twee landen financieringsproblemen krijgen, dan zou de crisis, gezien hun omvang, naar een geheel nieuw en gevaarlijk niveau escaleren. Intussen zijn de economische cijfers verder verslechterd: de gegevens uit de VS, de eurozone en China duiden op aanhoudende tegenwind voor de wereldeconomie. Desondanks gaf de Fed aan geen derde ronde van kwantitatieve verruiming te overwegen. Effectiever is wat de VS wel hebben gedaan, namelijk aansturen op een marktinterventie van het Internationaal Energieagentschap. Dat heeft extra olie op de markt gebracht, waardoor de olieprijzen, een van de sterkste remmen op de economie, daalden. Stapje voor stapje vooruit in Athene Langzaam wordt er vooruitgang geboekt met een nieuw noodpakket voor Griekenland. De nieuwe regering Papandreou heeft het vertrouwen van het Griekse parlement gekregen en is met de EU en het IMF extra consolidatiemaatregelen overeengekomen ter ondersteuning van het nieuwe bezuinigingspakket. De echte test moet echter nog komen: het Griekse parlement moet de maatregelen nog goedkeuren (de stemming is deze week) en de Europese regeringen moeten nog een informele en vrijwillige bijdrage van schuldeisers regelen. We verwachten dat het nieuwe pakket er komende maand komt, aangezien de risico s voor de financiële stabiliteit in Europa zwaar zullen wegen voor de beleidsmakers. Een voorbeeld van de bereidheid binnen de EU om te doen wat nodig is om de schuldencrisis onder controle te krijgen, blijkt uit een aantal hervormingen van het financiële vangnet voor probleemlanden. De lidstaten hebben bijvoorbeeld afgesproken dat de leencapaciteit van het EFSF wordt verdubbeld, terwijl leningen door het ESM (de opvolger van het EFSF) niet langer preferente status krijgen, waardoor het voor particuliere beleggers aantrekkelijker wordt om obligaties van perifere landen te kopen. maar grotere bezorgdheid over Italië en Spanje Ondanks deze maatregelen maakt de markt zich steeds meer zorgen over Italië en Spanje: de spread op staatsobligaties van deze landen ten opzichte van Duitse Bunds is sterk toegenomen. De onrust werd aangewakkerd door een waarschuwing van Moody s dat het overwoog de rating van Italië op review te plaatsen als gevolg van de zwakke economie en mogelijke rentestijgingen in dat land. Moody s kondigde later aan ook de rating van dertien banken te heroverwegen, wat sterke koersdalingen uitlokte: de handel in enkele bankfondsen werd zelfs kort gestaakt vanwege de scherpe koersval. Het besmettingsrisico voor deze landen moet niet worden onderschat: het sentiment op de obligatiemarkten wordt vaak een self-fulfilling prophesy, doordat de stijgende obligatierente de schuldpositie verslechtert. Met name Italië, met zijn hoge schuldenlast, is hiervoor gevoelig. Als Italië of Spanje in de problemen zou raken, zou de crisis naar een geheel nieuwe dimensie escaleren. De andere landen zouden moeite hebben de benodigde financiering op te brengen. Banken in de eurozone bezitten namelijk ongeveer vier keer zoveel Italiaanse staatsobligaties als Griekse. Wij blijven er echter bij dat met een goede oplossing voor Griekenland kan worden voorkomen dat de crisis overslaat naar andere landen. Spread 1-jaars staatsleningen-boven Duitsland % jun-1 aug-1 okt-1 dec-1 feb-11 apr-11 jun-11 SP IT De economische indices blijven zwak De economische cijfers van de afgelopen week bevestigen het beeld van een wereldeconomie die met langdurige tegenwind kampt. Volgens de voorlopige ramingen is de inkoopmanagersindex (PMI) van de eurozone opnieuw fors gedaald. De samengestelde PMI-index daalde naar het laagste peil in twintig maanden. Dat komt overeen met een vertraging van de economische groei in het tweede kwartaal naar,2-,3% k-o-k, een scherpe daling na de,8% in het eerste kwartaal. Hoewel de Duitse Ifo-index is gestegen, is de verwachtingencomponent de beste indicator voor de bedrijvigheid verder gedaald. Dat de wereldeconomie langzamer groeit, blijkt ook in China, waar de PMI voor de industrie volgens de voorlopige raming naar het laagste peil in elf maanden is gezakt. Dat houdt nog steeds een redelijke groei van de industriële productie in, maar het hoge niveau van begin dit jaar wordt niet meer gehaald. Dit rapport bevatte

3 3 Macro Weekly 27 juni 211 ABN AMRO overigens ook goed nieuws: de input- en outputprijzen zijn gedaald, wat duidt op afnemende prijsdruk. In de VS blijft de woningmarkt in mineur: de huizenverkopen vallen opnieuw lager uit (deels als gevolg van het weer). Bovendien is het aantal nieuwe aanvragen voor een werkloosheidsuitkering weer licht gestegen. Dat bevestigt dat de werkloosheidsdaling een kwestie van lange adem dreigt te worden. De orders voor duurzame goederen waren weliswaar hoger, maar dit cijfer werd deels geflatteerd door (volatiele) orders voor vliegtuigen: de onderliggende trend in de maakindustrie is er een van trage groei. Wij blijven erbij dat de wereldeconomie tegen het einde van het jaar weer zal aantrekken. Sommige vraagremmende factoren, zoals de olieprijzen en de toeleveringsproblemen als gevolg van de rampen in Japan, zullen waarschijnlijk tijdelijk blijken. Verder staat het bedrijfsleven er goed voor. dat het de olieprijzen doet stijgen, en de hoge olieprijzen zijn een van de belangrijkste oorzaken van de huidige economische tegenwind. Het ingrijpen van de IEA is dus goed voor de wereldeconomie. Tabel 1: Verandering bij stijging USD1 in olieprijs In % BBP Consumenten Producenten Netto Wereld -,51,51, OECD -,41,9 -,32 Non-OECD -,72 1,27,55 Ex-OPEC -,72,64 -,8 VS -,48,13 -,35 Europa -,4,5 -,35 Bron: ABN AMRO Group Economics, Oil Intelligence Group, IMF Olieprijs USD per vat jun-1 aug-1 okt-1 dec-1 feb-11 apr-11 jun-11 Brent olie prijs 1-m verwachting Van Treasuries naar olie Ondanks het aanhoudend slechte economische nieuws overweegt de Fed geen derde ronde van kwantitatieve verruiming (QE). Bij de persconferentie na de vergadering van het beleidsbepalend comité (FOMC) maakte voorzitter Ben Bernanke duidelijk dat de huidige ronde steunaankopen van Treasuries die deze maand afloopt deels was bedoeld om het deflatierisico te verkleinen, en dat risico bestaat inmiddels niet meer. Verder wordt verwacht dat de groeivertraging van de economie van tijdelijke aard zal zijn. De autoriteiten hebben wel directe maatregelen genomen om de groeiremmende werking van de hoge olieprijzen tegen te gaan. Onder leiding van de VS heeft het Internationale Energieagentschap (de club van olieverbruikende landen) zestig miljoen vaten olie van haar strategische noodvoorraad op de markt gebracht, met een sterke prijsdaling als gevolg. De olieprijzen daalden zelfs naar het laagste peil sinds het geweld in Libië begon. Volgens het IEA was de maatregel een antwoord op de verstoring van de olieaanvoer vanuit Libië. Bovendien neemt in de zomer de vraag naar olie bij de raffinaderijen altijd toe, wat het olietekort alleen maar vergroot zou hebben, met alle gevolgen van dien voor het economisch herstel. In veel opzichten is het ingrijpen van de IEA in de huidige situatie effectiever dan een derde ronde QE van de Fed. Eén negatief effect van QE is namelijk

4 4 Macro Weekly 27 juni 211 ABN AMRO Eurozone Aline Schuiling, tel Samengestelde PMI en BBP-groei index Inkoopmanagersindex gehele economie (l.a.) BBP-groei (% k-o-k, r.a.) % k-o-k Economie Nick Kounis, tel De samengestelde PMI (voorlopige raming) daalde van 55,8 in mei naar 53,6 in juni (consensus: 55,2). Deze index volgt de BBP-groei relatief goed en de daling is in lijn met een sterke groeivertraging na het zeer goede eerst kwartaal (,8% k-o-k). De PMI was lager voor zowel de industrie als de dienstensector. Dit bevestigt dat de wereldeconomie en handel vertragen onder invloed van de hogere energieprijzen, de problemen in de aanbodketen in Japan en het restrictieve macrobeleid in de grotere opkomende landen en de eurozone. Daarnaast blijft de binnenlandse vraag in de eurozone zwak door de slappe arbeidsmarkt en de begrotingsmaatregelen. Wij verwachten dat de groei naar circa,2-,3% k-o-k zal terugvallen om vanaf de herfst weer op te veren wanneer de wereldhandel aantrekt. Het effect van de hoge olieprijs zou dan uitgewerkt moeten raken, terwijl de productie in Japanse fabrieken weer op gang zou moeten komen. De begrotingsconsolidatie in de eurozone zal het herstel echter blijven afremmen. Duitse 1-jaars rente en aandelenkoersen % index Dec-1 Feb-11 Apr-11 Jun-11 1-Jaars rente op Duitse overheidsobligaties (l.a) Eurozone STOXX 5 aandelenindex (r.a.) EUR/USD en spread Italiaanse vs Duitse rente 3,15 3,5 2,95 2,85 2,75 2,65 2,55 2,45 EUR/USD % May 6-Jun 13-Jun 2-Jun EUR/USD 1-jrs spread, Ita. staatsleningen t.o.v. Bunds (r.a. - omgekeerd) Rente De obligatiemarkten in de eurozone werden nog altijd gedomineerd door de problemen in Griekenland en de wereldwijde groeivertraging. Toen premier Papandreou dinsdagavond het vertrouwen van het Griekse parlement kreeg, haalden de markten opgelucht adem, hoewel de bezorgdheid bleef of het Griekse parlement deze week het nieuwe bezuinigingsplan goedkeurt. Dit gaf de veilige Duitse Bunds een steun in de rug. Lagere groeiramingen van de Fed en zwakke macrocijfers wakkerden bovendien de risicoaversie aan. Per saldo daalde de Duitse 1-jaars rente 12bp. Wij denken dat de obligatierente de komende maanden gaat oplopen, omdat de EU, de ECB en het IMF in staat moeten zijn hun meningsverschil over de Griekse crisis te overbruggen en de ECB de rente verder zal verhogen. De Duitse 1-jaars rente zal vermoedelijk eind 211 op circa 3,6% liggen. De 3-maands Euribor steeg met 3bp naar 1,53%. Wij verwachten dat dit tarief eind dit jaar op 2,% ligt onder invloed van de verdere renteverhogingen door de ECB. EUR/USD De EUR/USD verloor vorige week verder terrein. Met het vertrouwen dat het Griekse parlement uitsprak in de gewijzigde regering is een belangrijke stap gezet in de richting van een nieuw reddingsplan voor Griekenland, maar hiermee zijn nog niet alle hordes genomen. Zo moet de regering het nieuwe bezuinigingsplan nog door het parlement zien te loodsen. Bovendien waren er duidelijke tekenen dat de crisis zich verder dreigt uit te breiden naar Spanje en Italië. Moody s heeft olie op het vuur gegooid door Italië en de Italiaanse bankensector op review te plaatsen. Wij verwachten dat de EUR/USD de komende maanden zal oplopen tot 1,45 eind K3 en 1,5 eind K4. Ons basisscenario is dat er een nieuw steunpakket voor Griekenland komt omdat de risico s van een bankroet en het besmettingsgevaar zwaar zullen wegen voor de beleidsmakers. Bovendien zal het renteverschil de euro steunen, doordat de ECB de rente al geleidelijk verhoogt, terwijl de Fed de rente tot een flink stuk in 212 ongemoeid zal laten.

5 5 Macro Weekly 27 juni 211 ABN AMRO VS Maritza Cabezas, tel Nieuwe uitkeringsaanvragen 4-weeks voortschr. gem. s Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Werkloosheidsuitkeringen Werkloosheidsuitkeringen (vierweeks voortschrijdend gemiddelde) Economie I Peter de Bruin, tel De cijfers van vorige week bevestigden dat de economie middenin een tijdelijke inzinking zit. Nieuwe uitkeringsaanvragen stegen in de week t/m 18 juni naar 429. tegen 42. in de week ervoor. In diezelfde week werden de enquêtes voor het banenrapport gehouden. Ondanks dat in de afgelopen maand het aantal nieuwe uitkeringsaanvragen ongeveer zijwaarts bewoog, verwachten we in juni een iets beter banenrapport, hoewel de werkgelegenheidsgroei waarschijnlijk zwak blijft. Positief was de ontwikkeling van orders voor duurzame goederen in juni. De orders werden gestimuleerd door een forse stijging van de transportorders; buiten de transportsector groeiden de kernorders met,6%, terwijl de daling in april werd bijgesteld van -1,5% naar -,4%. Hierdoor steeg de 3m-o- 3m groei in mei naar 1,4% tegen,4% in april. De meevallende cijfers, met name gezien de recente droevige enquête-uitkomsten, zouden de zorg moeten verlichten dat in de verwerkende industrie een forse krimp dreigt. Percentage gedwongen woningverkopen % jan-9 jul-9 jan-1 jul-1 jan-11 Bron: Thomson Reuters Datatstream Fed prognoses juni % j-o-j in K longer run BBP Kerninflatie (PCE) Economie II De huizenmarktcijfers waren teleurstellend. De verkopen van bestaande woningen (gebaseerd op afgeronde transacties) daalden in mei met 3,8% (-1,8% in april), deels door het slechte weer in april. Hoewel de totale voorraad met 1,% afnam naar 3,72 miljoen woningen, betekent dit bij het huidige verkooptempo een voorraad van 9,3 maanden (was 9 maanden in april). Positiever was dat de gedwongen verkopen, waarbij de prijzen over het algemeen 2% lager zijn, in mei 31% van de verkopen vertegenwoordigden tegen 37% in april en 4% in maart. Executieverkopen hebben doorgaans een sterk drukkend effect op de huizenprijzen; als de daling van het percentage executieverkopen aanhoudt, kan de neerwaartse druk op de huizenprijzen afnemen. De verkopen van nieuwe woningen daalden in mei met 2,1%, na een stijging van 6,5% in april, waardoor de verkopen zich zijwaarts blijven ontwikkelen op het niveau van 3. van het afgelopen jaar. Tot slot werd het BBP-groeicijfer voor het eerste kwartaal naar boven bijgesteld, van 1,8% naar 1,9%. Fed De leden van het FOMC waren tijdens de laatste vergadering minder optimistisch over de economische vooruitzichten. Voorzitter Bernanke zei dat de economie nog steeds een matig herstel vertoont, maar dat de groei niet alleen door de langer dan verwachte aanhoudende structurele tegenwind (waaronder de financiële sector en de huizenmarkt) wordt afgeremd, maar ook door tijdelijke factoren, zoals hogere grondstoffenprijzen en verstoringen in de aanbodketen. Dit alles heeft geresulteerd in een verlaging van de prognose voor het BBP, de werkloosheid en de inflatie voor 211 en 212. De woordkeus in de verklaring zelf is niet noemenswaardig gewijzigd. Het FOMC lijkt geen haast te hebben om van het huidige beleid af te stappen en besloot om de lage federal funds rate voor langere tijd te handhaven. Extra stimulering is niet aannemelijk, aangezien Bernanke stelde dat het onwaarschijnlijk is dat deflatie weer de kop op zal steken. Wij denken nog steeds dat de eerste renteverhoging zal plaatsvinden in het derde kwartaal van 212.

6 6 Macro Weekly 27 juni 211 ABN AMRO 1-jaars Treasuries en Vix volatiliteitsindex % index Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 1-J rente staatspapier (l.a.) Vix volatiliteitsindex (r.a.) Rente Vorige week bewoog de markt voor Treasuries zich voor de zesde week op rij omhoog. De 1-jaarsrente daalde 7 basispunten. Hoewel de steun voor de Griekse premier enkele risico's heeft weggenomen, blijft Griekenland een bron van zorg (met name de goedkeuring van nieuwe bezuinigingsmaatregelen deze week). Deze onzekerheid versterkte de positie van de VS als veilige haven. Op woensdag ondervonden Treasuries additionele steun van de FOMCvergadering. De groei- en inflatieprognoses waren somberder. Dit stimuleerde beleggers om hun belangen in minder risicovolle activa uit te breiden. Na de teleurstellende cijfers over de uitkeringsaanvragen daalde de rente op donderdag nog verder. Door de bekendmaking van de meevallende ontwikkeling van de orders voor duurzame goederen op vrijdag bleef de rente vrijwel ongewijzigd, zodat de week werd afgesloten met een voortzetting van de rally van Amerikaanse overheidsleningen. Wij verwachten dat de 1-jaars rente zal oplopen naar 3,5% eind 211 naarmate de macrocijfers in het najaar verbeteren.

7 7 Macro Weekly 27 juni 211 ABN AMRO VK Joost Beaumont, tel Detailhandelsverkopen % 3m-o-3m % Detailhandelsverkopen (l.a.) CBI enquete detailhandelsverkopen (saldo toename-afname, r.a.) Economie De forse daling van de detailhandelsverkopen (CBI) was het meest opmerkelijke cijfer van de afgelopen week. Het saldo van winkeliers met stijgende omzet versus winkeliers met dalende omzet vertoonde een omslag van +18 in mei naar -2 in juni, ver onder de consensus van +1 en voor de eerste keer sinds juni vorig jaar negatief. Waarschijnlijk is dit een nieuw teken dat de recente stijging van de olieprijs de koopkracht van gezinnen verder heeft uitgehold, terwijl de bezuinigingen en de zwakke arbeidsmarkt eveneens hun tol eisen. Wij verwachten dat de consumptieve bestedingen in K2-K3 heel zwak blijven, om vervolgens wat aan te trekken onder invloed van een afzwakkende inflatie. De industriële orders (CBI) stegen in juni voor de tweede maand op rij. De component nieuwe orders van de inkoopmanagersindex (PMI) schetst echter een somberder beeld. Omdat de wereldwijde groei minder krachtig zal zijn, verwachten we dat de groei in de industrie de komende maanden ook afzwakt. Inflatie % j-o-j Inflatie Kerninflatie (excl. voedsel, energie, alcohol en tabak) Inflatiedoelstelling BoE Rente op 1-jaars Britse staatsobligaties % bp jan-11 feb-11 mrt-11 apr-11 mei-11 jun-11 Rente op 1-jrs staatsleningen (l.a.) Spread t.o.v. Bunds (r.a.) BoE De notulen van de MPC-bijeenkomst in juni waren vrij gematigd van toon. Allereerst bleek Ben Broadbent, de opvolger van inflatiehavik Andrew Sentance, zich bij de meerderheid van het MPC te hebben gevoegd, die stemde voor het ongemoeid laten van de rente. Daardoor waren nu nog slechts twee van de negen leden vóór een directe renteverhoging. Deze twee leden gaven echter toe dat de cijfers met betrekking tot de groeivooruitzichten zwak waren. Het is dus de vraag of zij de komende maanden hun standpunt handhaven. Verder was het MPC van mening dat de groei van de vraag langer zwak zal blijven dan eerder werd verwacht. Sommige leden meenden zelfs dat nieuwe obligatieaankopen gerechtvaardigd zouden zijn als de neerwaartse inflatierisico's zich daadwerkelijk manifesteren. Hoewel de lat vrij hoog ligt voor een tweede ronde van obligatieaankopen omdat de inflatie ruim twee keer de BoEdoelstelling bedraagt, geven de notulen wel aan dat het MPC nog enige tijd aan de zijlijn blijft staan. Wij zien de eerste renteverhoging in februari volgend jaar. Rente De koersen van Britse staatsobligaties ( Gilts ) stegen vorige week opnieuw, waardoor de 1-jaars obligatierente 7 bp daalde tot 3,14%. De obligatierente viel met name terug vanwege de gematigde toon in de notulen van het MPC, waarna de renteverwachtingen op korte termijn daalden. Verder leidde een mondiale toename in risicoaversie er toe dat beleggers hun heil zochten in obligaties. Het renteverschil tussen 1-jaars Gilts en Bunds liep 5 bp op tot 31 bp aan het einde van de week. Wij verwachten dat het verschil in de loop van dit jaar geleidelijk afneemt omdat de ECB haar verkrappende beleid voortzet, terwijl de BoE pas op de plaats maakt. Verder denken we dat een nieuw reddingsplan de zorgen over Griekenland zal verminderen, waardoor de 1-jaars rente op Bunds waarschijnlijk sneller oploopt dan die op gilts. Pas medio 212 zal het renteverschil waarschijnlijk weer toenemen. Dit is gebaseerd op de verwachting dat de BoE dan in een hoger tempo dan de ECB de rente verhoogt, omdat de Britse economie het beter doet dan die van de eurozone.

8 8 Macro Weekly 27 juni 211 ABN AMRO 1-jaars renteverschil en EUR/GBP bp okt-1 dec-1 feb-11 apr-11 jun-11 1-jrs spread, gilts t.o.v. Bunds (l.a.) EUR/GBP (r.a., omgekeerd) EUR/GBP EUR/GBP Vorige week verzwakte het Britse pond licht ten opzichte van de euro. Het Britse pond viel op woensdag sterk terug onder invloed van de gematigde toon in de MPC-notulen van juni, maar won aan het einde van de week weer wat terrein omdat de euro gebukt ging onder toegenomen bezorgdheid over de staatsschuldencrisis. Wij verwachten dat het pond nog wat verder verzwakt ten opzichte van de euro. Dit weerspiegelt onze visie dat de BoE de rente pas vanaf volgend jaar februari gaat verhogen, terwijl de ECB haar beleid van normalisering dit jaar zal voortzetten. Hierdoor zal het renteverschil kleiner worden ten gunste van de euro, die waarschijnlijk ook enige steun krijgt van een nieuw reddingsplan voor Griekenland. Onze prognose is dat de EUR/GBP aantrekt tot iets boven,9 in K3 en tot medio 212 rond dit niveau blijft schommelen. In H2 212 wint het Britse pond naar verwachting weer wat terrein ten opzichte van de euro. De BoE gaat dan immers de rente in een sneller tempo dan de ECB verhogen.

9 9 Macro Weekly 27 juni 211 ABN AMRO Wekelijkse kalender economische indicatoren Day and time Market Indicator Change Latest outcome Expectation ABN AMRO Expectation consensus Impact Monday 27 June 14:3 US Personal Spending (May) %mom.4.1 H Tuesday 28 June 11: UK BoE Gov. King to testify before Parliament Committee H 12: DE CPI (Jun, prel) %yoy H 15: US S&P Case Schiller Home Price Index (Apr) %mom H 16: US Conference Board consumer confidence (Jun) level H 18: FR Monthly change in unemployed (May) s H 2:45 EZ Trichet to speak about 'The state of the EU' H Wednesday 29 June 1:3 UK Mortage approvals (May) s H 11: EZ Economic sentiment (Jun) level H 11:15 BE Inflation (Jun) % yoy M 11:3 CH KOF leading indicator (Jun) level M 16: US Pending home sales (May) %mom H Thursday 3 June : RU Refinancing rate % H 1:1 UK gfk Consumer confidence (Jun) level H 7.3 IN Current Account Balance (1Q) USD billion -9.7 H 7.3 IN Exports (May) % yoy 34.4 H 7.3 IN Imports (May) % yoy 14.1 H 8:45 FR Consumer spending on manufactured goods (May) %mom H 9: EZ Trichet to speak at quarterly hearing EU parliament H 9:55 DE Unemployment change (Jun) s mom H 9:56 DE Unemployment rate (Jun) % H 1: EZ M3 money supply (May) % yoy H 11: EZ HICP (Jun - flash est.) % yoy H 14:3 US Initial Jobless Claims (Jun 24) s H 15:45 US Chicago PMI (Jun) level H Friday 1 July 3. CN PMI Manufacturing (Jun) index H 4.3 CN HSBC Manufacturing PMI (Jun) index 51.6 H 6: RU Manufacturing PMI (Jun) index M 9:3 CH Manufacturing PMI (Jun) index M 1: EZ Manufacturing PMI (Jun - final est.) index M 1:3 UK Manufacturing PMI (Jun) level H 11: EZ Unemployment rate (May) % M 14: BZ Industrial Production (May) %mom/% yoy -2.1/ /1.8 M 15: BZ PMI manufacturing (June) index 5.8 M 15:55 US University of Michigan (Jun final) level H 16: US ISM Manufacturing (Jun) level H 23: US Total Vehicle Sales (Jun) million M During week 27-3 UK Nationwide house prices (Jun) %mom H CN Leading Index (May) index M Source: ABN AMRO Group Economics, Bloomberg, Reuters Lees meer van het Economisch Bureau op: Copyright 211 ABN AMRO Bank N.V. and affiliated companies ("ABN AMRO"). Alle rechten voorbehouden. Dit document dient uitsluitend ter informatie en wij geven, hoewel het document is gebaseerd op informatie die betrouwbaar wordt geacht, geen garantie aangaande de juistheid of volledigheid hiervan. ABN AMRO Bank N.V. (ABNAMRO) accepteert geen enkele aansprakelijkheid voor de informatie opgenomen in dit document. De weergegeven marktinformatie alsmede de opinies, prognoses, aannames, schattingen, afgeleide waarderingen en koersdoelstelling(en) die zijn opgenomen in dit rapport en die de opinie van de auteur vormen dateren van de aangegeven datum en kunnen op enig moment zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Hoewel wij ernaar streven de in dit document opgenomen informatie en opinies naar redelijkheid te actualiseren, kunnen er op grond van de regelgeving, compliance vereisten of andere oorzaken redenen zijn waardoor dit niet mogelijk is. Dit document vormt geen uitnodiging of aanbod tot het kopen of verkopen van effecten of andere financiële instrumenten. Dit document is uitsluitend bedoeld voor de Nederlandse markt en professionele beleggers actief en ervaren in de Nederlandse markt, niet zijnde natuurlijke personen, en de informatie mag niet - geheel of gedeeltelijk voor enig doel worden vermenigvuldigd, opnieuw worden verspreid of gekopieerd zonder de uitdrukkelijke voorafgaande toestemming van ABN AMRO. ABN AMRO is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam