Macro Weekly. en nu over naar Angela. 25 juni Group Economics Macro Research

Transcriptie

1 Macro Weekly en nu over naar Angela Group Economics Macro Research 25 juni 212 Big Picture: Bondskanselier Angela Merkel en andere regeringsleiders van de eurozone lijken in de aanloop naar de EU-top van deze week maatregelen te overwegen om de economische groei te stimuleren en de spanningen op de financiële markten te verlichten. Op de agenda staat ook een Master Plan voor sterkere economische integratie. Het valt te bezien of deze nieuwe top iets concreets oplevert; wij zijn sceptisch of de politici op korte termijn al een grote stap vooruit zullen zetten. Ondertussen verslechteren de macrocijfers en proberen de monetaire beleidsmakers de stukken te lijmen. Eurozone: Italië heeft voorgesteld om het EFSF en het ESM Spaanse en Italiaanse staatsobligaties te laten opkopen, met als doel de obligatierente en zo de herfinancieringskosten naar beneden te brengen. Het is onduidelijk of er voldoende steun voor dit plan is. Als het plan wordt uitgevoerd, zal het waarschijnlijk niet voor de gewenste definitieve kentering in de crisis zorgen. VS: Tegen de achtergrond van verslechterende macrocijfers heeft de Fed, zoals verwacht, besloten Operatie Twist te verlengen. Een derde ronde van kwantitatieve verruiming werd nog net niet aangekondigd, maar de deur voor nieuwe maatregelen staat open. Azië: Volgens de voorlopige raming is de Chinese PMI in juni gedaald. Dit duidt op een verdere verzwakking van de economie en brengt monetaire verruiming door de centrale bank dichterbij. De kredietcijfers voor mei en de verwachtingen voor juni bevatten al signalen in de richting van een meer accommoderend beleid. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) e 213e 3M interbank rente 15/6/12 22/6/12 +3M +12M 212e 213e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Nederland Wereld Inflatie (%) e 213e 1j-rente 15/6/12 22/6/12 +3M +12M 212e 213e Verenigde Staten VS Treasury Eurozone Duitse Bund Japan Euro swap rente Verenigd Koninkrijk Japans overheidspapier China VK gilts Nederland Wereld Beleidsrente 22/6/12 +3M 212e 213e Wisselkoersen 15/6/12 22/6/12 +3M +12M 212e 213e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China USD/CNY n.a. n.a , ABN AMRO Economisch Bureau.

2 2 Macro Weekly - en nu over naar Angela - 25 juni 212 The Big Picture Het woord is nu aan die Kanzlerin In de aanloop naar de EU-top van deze week lijken de bestuurders en regeringen van de eurozone maatregelen te willen nemen om de groei te stimuleren en de spanningen op de financiële markten te verlichten. Of er ook werkelijk iets concreets uitkomt, staat nog te bezien, en wij betwijfelen of de politiek in de eurozone op korte termijn met vergaande maatregelen zal komen. Hopelijk krijgen we ongelijk. Verder blijkt uit allerlei economische indicatoren dat de vooruitzichten voor de wereldeconomie verder verslechteren. Bovendien heeft de Fed het monetair beleid versoepeld. De zoveelste EU-top doet de verwachtingen stijgen Deze week wordt er alweer een top gehouden die de euro moet redden, en alweer staan bondskanselier Merkel en de andere leiders van de eurozone voor moeilijke beslissingen. Met dit in gedachten verklaarde de Italiaanse premier Mario Monti dat de Europese leiders nog één week hebben om de euro te redden. Dat is ongetwijfeld sterk overdreven, maar het klopt wel dat de crisis steeds moeilijker te beëindigen wordt naarmate zij langer duurt. Het voelt op dit moment niet alsof alles op instorten staat. De beleidsmakers hebben genoeg gedaan om te voorkomen dat landen en banken failliet gaan, maar niet genoeg om de crisis definitief de wereld uit te helpen. We zitten dus in een soort schemerperiode, en het probleem daarbij is dat de cocktail van onzekerheid, financiële spanningen en zware bezuinigingen de reële economie verlamt. Het bezuinigingsbeleid wordt daardoor steeds moeilijker vol te houden en een uitweg uit de crisis wordt steeds lastiger. We hebben beslist nog langer dan een week de tijd, maar het lijdt geen twijfel dat de tijd begint te dringen. Toch lijkt er in de hoofdsteden nauwelijks enig gevoel voor urgentie te heersen. Ook zijn er weinig aanwijzingen dat de top tot een doorbraak in het Europese anticrisisbeleid zal leiden. Het belangrijkste agendapunt wordt, voor zover wij weten, een economisch stimuleringspakket van EUR 13 miljard, ofwel 1% van het BBP van de eurozone. maar verwacht niet te veel Over dit stimuleringspakket weten we verder nog niets, alleen het totaalbedrag is vrijdag na een bijeenkomst van de regeringsleiders van Duitsland, Frankrijk, Italië en Spanje bekendgemaakt. Het lijkt echter verdacht veel op een eerder door president François Hollande voorgesteld pakket van EUR 12 miljard. Dat voorzag niet in nieuwe financiële middelen, en gezien de huidige schuldencrisis en de geringe financiële speelruimte van de eurozone is dat ook begrijpelijk. In plaats daarvan zou gebruikgemaakt worden van de bestaande Europese structuurfondsen en financiering door de Europese Nick Kounis, tel Investeringsbank. Bij investeringen van deze fondsen in de reële economie blijken zich vaak allerlei obstakels voor te doen, en de vraag is nu of die weggenomen zullen worden. Een tweede onderdeel van een eventueel anticrisisbeleid werd vorige week door premier Monti gepresenteerd. Dit was het plan om de euronoodfondsen staatsschulden van perifere landen te laten opkopen. In theorie mogen de fondsen dat onder bepaalde voorwaarden al, maar in de praktijk hebben ze het nog niet gedaan. Het is sowieso onbekend of dit gebeurt, want de Duitse regering klonk niet erg enthousiast. En zoals we vorige week al in een artikel hebben besproken (zie: Euro Watch: Will bond buys help? ) zijn de beschikbare fondsen toch niet groot genoeg om de rente op staatsobligaties langdurig te kunnen beïnvloeden. Dat dit zo is, hebben we al gezien met de steunaankopen van staatsobligaties door de ECB tijdens de crisis. Waar blijft het grote plan? De afgelopen weken hebben vier Europese topambtenaren (de voorzitters/presidenten van de Commissie, de ECB, de Raad van Ministers en de eurogroep) aan een zogenaamd Master Plan gewerkt waarmee de Europese leiders de crisis het hoofd moeten kunnen bieden. De inhoud daarvan kennen we uiteraard nog niet. De meeste commentatoren zijn het in grote lijnen eens over de toekomstige richting van de monetaire unie: uiteindelijk zullen we ook de grote sprong naar een begrotings- en bankenunie moeten maken. Dit ligt politiek natuurlijk ontzettend moeilijk, omdat landen soevereiniteit moeten opgeven en de sterke landen een grotere en langduriger financiële bijdrage moeten leveren dan we tot nu toe hebben gezien. Het is moeilijk in te schatten of het publiek daar nu of in de toekomst toe bereid zal zijn. Bondskanselier Merkel en de leiders van enkele andere noordelijke landen stellen dat niet van hen verwacht kan worden dat ze voor lange tijd verplichtingen tegenover overheden en de banken aangaan zonder de institutionele structuren die kunnen garanderen dat het geld niet in een bodemloze put verdwijnt. Daar is moeilijk iets tegenin te brengen. Toch doen de Europese leiders te weinig om concreet te bepalen waar het met Europa in de toekomst heen moet en wat er moet gebeuren om daar te komen. Economische cijfers in mineur, centrale banken versoepelen hun monetaire beleid Waar het met de wereldeconomie heengaat, is momenteel vrij duidelijk: de economische cijfers verslechteren, en verontrustend genoeg ook allemaal tegelijk. In Europa zijn de Duitse Ifo-index van het ondernemersvertrouwen en ook de Belgische voorlopende indicator in juni sterker gedaald dan

3 3 Macro Weekly - en nu over naar Angela - 25 juni 212 verwacht. Dit toont aan dat de economische malaise nu ook het hart van de eurozone heeft bereikt. De PMI voor de eurozone als geheel bleef gelijk, maar op een zeer laag peil dat overeenkomt met een aanzienlijke krimp van de economie. Ook de Amerikaanse economie, die lange tijd immuun leek voor de problemen in Europa, loopt nu terug. De Philly Fedindex is in juni sterk gedaald. Hoewel deze volatiele index een overdreven beeld van de groeivertraging zou kunnen geven, is de door Markit samengestelde PMI van de verwerkende industrie ook gedaald. VS: Ondernemersvertrouwen verwerkende industrie 6 index ISM inkoopmanagersindex verwerkende industrie Markit inkoopmanagersindex verwerkende industrie Uit dit alles blijkt dat de Amerikaanse economie nog wel groeit, maar slechts in een bescheiden tempo. Niet alleen de eurocrisis ondermijnt het vertrouwen, maar ook de fiscal cliff (bij gelijkblijvend beleid moet de Amerikaanse overheid volgend jaar een ongelooflijke 3,5% van het BBP bezuinigen). Volgens de voorlopige raming is de Chinese PMI vorige maand eveneens gedaald, naar het laagste peil in acht maanden. Uit de details van het rapport blijkt dat ook de binnenlandse markt tekenen van zwakte begint te vertonen. Tegen de achtergrond van de verslechterende economische cijfers beginnen de monetaire beleidsmakers over de hele wereld hun beleid te versoepelen. Zoals verwacht heeft de Fed vorige week Operatie Twist verlengd en de deur naar een volgende ronde van kwantitatieve verruiming opengezet. Ruimte voor forse monetaire stimulering is er vooral in de grote opkomende markten. Nu de inflatie op het punt staat te gaan dalen, liggen verdere renteverlagingen voor de hand. Om echt uit de malaise te komen, zijn nu niet de centrale banken aan zet maar zal toch vooral de politiek in actie moeten komen.

4 Macro Weekly - en nu over naar Angela - 25 juni 212 Eurozone economie & euro Samengestelde PMI en BBP-groei Niveau Inkoopmanagersindex gehele economie (l.a.) BBP-groei (% k-o-k, r.a.) Ifo-verwachtingen en BBP-groei Duitsland niveau Ifo Verwachtingen (l.a.) EUR/USD en renteverschillen BBP-groei (r.a.) % k-o-k % k-o-k EUR/USD % Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 1-jaars spread VS-Duitsland (l.a.) EUR/USD (r.a., omgekeerd) Economie I Aline Schuiling, tel: Nick Kounis, tel: Volgens de voorlopige raming bleef de samengestelde PMI in juni gelijk op 6,. De index voor de industriesector daalde van,6 in mei naar, in juni (de laagste stand sinds mei 29), terwijl de index voor de dienstensector licht steeg van 6,7 naar 6,8. De samengestelde PMI volgt doorgaans vrij nauwkeurig de BBP-groei en komt op het huidige niveau overeen met een krimp van,3-,5% k-o-k in K2 na de stabilisatie in K1. Op detailniveau blijkt dat de samengestelde subindex voor de werkgelegenheid is gedaald van 8,5 naar 8,1 zodat er dus nog steeds banen verdwijnen. Een lichtpuntje was dat de subindex voor inputprijzen in de verwerkende industrie sterk daalde van 52,3 naar 5,3, het laagste niveau sinds augustus 29. Dit komt waarschijnlijk door de recente daling van de olieprijzen en geeft aan dat de inflatie, die in mei is gedaald van 2,6% naar 2,%, in de komende maanden verder zal afnemen. Dit biedt enige compensatie voor de teruggang in het reële inkomen van huishoudens als gevolg van de dalende werkgelegenheid. Economie II Er komen steeds meer tekenen dat Duitsland als baken van groei en stabiliteit in de eurozone zeker niet ongevoelig is voor de crisis. De Duitse Ifo-indicator voor het ondernemersklimaat is teruggevallen van 16,9 in mei naar 15,3 in juni. De verwachtingenindex, die is gebaseerd op de prognoses van bedrijven voor de komende zes maanden en de beste indicatie van de BBP-groei geeft, is gedaald van 1,8 naar 97,3. Deze nadert daarmee het niveau van oktober 211, toen de crisis in de eurozone ook afstevende op een climax en de spanningen op de financiële markten zeer hoog opliepen. De lagere Ifo duidt, in combinatie met de daling van de samengestelde PMI (volgens voorlopige raming van 9,3 in mei naar 8,5 in juni), erop dat de Duitse economie verflauwt richting krimp en dat de groei van,5% k-o-k in het eerste kwartaal een positieve uitschieter betrof. Wij verwachten dat het BBP in het tweede kwartaal is gestabiliseerd, maar de kans op een negatievere uitkomst is duidelijk toegenomen. EUR/USD De EUR/USD daalde vorige week licht. De koers van de dollar werd gesteund door kapitaalstromen naar veilige havens onder invloed van slechte macrocijfers wereldwijd, terwijl het monetair beleid minder agressief was dan beleggers hadden verwacht. De verlenging van Operatie Twist was alom verwacht maar dit gold niet voor de mogelijkheid dat er eventueel een nieuwe ronde van kwantitatieve verruiming (QE-3) komt. De Fed heeft hiervoor de deur opengezet, mochten de negatieve risico s rondom de economische vooruitzichten uitkomen. De kans bestaat dat de markten deze verwachtingen gaan verdisconteren. Bovendien kunnen tekenen dat de Europese leiders tot actie overgaan, op de korte termijn de EUR/USD een zetje onhoog geven. Op wat langere termijn zal de euro echter weer terrein gaan verliezen. Wij verwachten namelijk niet dat de beleidsmakers van de eurozone een grote stap vooruit gaan zetten. Bovendien zal de economische groei in de eurozone achterblijven bij die elders in de wereld.

5 5 Macro Weekly - en nu over naar Angela - 25 juni 212 Eurozone rente Eurozone autoriteiten hebben geen munitie EUR mrd Aankopen ECB EU- noodfonds Obligatiemarkt SP en IT Bron: Ministeries van Financiën, ECB, ABN AMRO GE ECB obligatieaankopen en rente perifere staatsobl. 1 Voorraad, EUR mrd % Obligatie-aankopen ECB jaars rente peripherie Bron: ECB, Thomson Reuters Datastream; 1 Gemiddelde SP & IT 1-jaars staatsobligaties % Jun-1 Oct-1 Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 Jun-12 SP IT Obligatieaankoopprogramma I Nick Kounis, tel: De G-2 heeft geen concrete maatregelen aangekondigd om de staatsschuldencrisis te verlichten. Wel hebben de leden uit de eurozone toegezegd actie te ondernemen om de leenkosten te drukken, terwijl Italië kwam met het voorstel om de EFSF en de ESM Spaanse en Italiaanse staatsobligaties te laten opkopen. Dit teneinde de obligatierente (en dus de herfinancieringskosten) te drukken. Beide noodfondsen mogen dit binnen hun huidige mandaat reeds doen maar zijn hiertoe nog niet overgegaan. Het initiatief moet komen van de betrokken lidstaat die een verzoek moet indienen, of in uitzonderlijke gevallen van de ECB. In beide scenario s zal de ECB advies uitbrengen over de noodzaak van de interventie. De Duitse regering lijkt niet erg enthousiast te zijn over dit plan. Als de leiders van de eurozone het plan doorzetten, zal volgens ons het effect vermoedelijk beperkt zijn. Interventies op financiële markten hebben immers pas een duurzaam prijseffect bij een geloofwaardig commitment om net zoveel te kopen of verkopen als nodig is. Obligatieaankoopprogramma II En dit laatste zou niet het geval zin. Het beschikbare bedrag binnen de EFSF/ESM is relatief gering vergeleken met de Spaanse en Italiaanse obligatiemarkten (EUR 2,2 triljoen). Na de beoogde herkapitalisatie van Spaanse banken zit er nog maar EUR mrd in de noodfondsen. Hiermee kan slechts iets meer dan 18% van de Spaanse en Italiaanse staatsobligaties worden aangekocht. De ECB heeft in de eerste fase van het Securities Markets Programme een soortgelijk percentage Portugese, Ierse en Griekse staatsobligaties opgekocht maar dit had slechts een tijdelijk effect op die markten. En ook de reactivering van het obligatieaankoopprogramma in augustus 211 (met name gericht op de Spaanse en Italiaanse markt) kon de rente slechts tijdelijk naar beneden drukken. Pas in december 211 was er sprake van een sterkere rentedaling dankzij de driejarige LTRO s van de ECB. Maar ook dit effect is inmiddels weer verdampt. Kortom, het obligatieaankoopprogramma zal niet afdoende zijn om de crisis definitief te bedwingen. Staatsobligaties en swaprente Het sentiment op de Europese perifere obligatiemarkten verbeterde vorige week, zodat de rente hier scherp daalde. In de kernlanden was de tegengestelde ontwikkeling zichtbaar. Speculatie dat de EFSF/ESM perifere staatsobligaties gaat opkopen, geruchten over een versoepeling van de onderpandeisen van de ECB waardoor banken makkelijker toegang tot liquiditeit krijgen, en de vorming van een nieuwe regering in Griekenland ondersteunden deze trends. De rente op 1-jaars Bunds liep dan ook aanzienlijk op; de rente op Franse staatsobligaties bleef op ongeveer hetzelfde niveau mede dankzij een geslaagde veiling. In lijn met deze trends gingen de euroswaptarieven vorige week licht omhoog. Wij verwachten dat de obligatie- en swaprentes in kernlanden de komende weken slechts geleidelijk verder oplopen. De beleidsmakers zullen naar onze mening immers geen grote stap vooruit zetten bij het beteugelen van de crisis; het zal een proces van steeds kleine stapjes worden.

6 6 Macro Weekly - en nu over naar Angela - 25 juni 212 VS Peter de Bruin, tel Aanvragen werkloosheidsuitkering X Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Aanvragen werkloosheidsuitkeringen Aanvragen werkloosheidsuitkeringen (-weeks gemiddelde) In aanbouw genomen woningen en NAHB-index X 1 2,5 2, 1,5 1, BBP-prognoses Fed % j-o-j in K In aanbouw genomen woningen (l.a.) NAHB Huizenmarktindex (r.a.) index lange termijn april schatting juni schatting Economie I Volgens de cijfers van afgelopen week blijft de crisis in de eurozone het herstel dwarsbomen. De aanvragen van een werkloosheidsuitkering daalden in de week t/m 16 juni met 2. naar 387., maar dit kon de opwaartse trend niet ombuigen. In de week t/m 16 juni is ook de enquête voor het officiële arbeidsmarktrapport gehouden. Doordat in de afgelopen maand de aanvragen van een werkloosheidsuitkering stegen van 372. naar 387., zal dit rapport bij de publicatie van de cijfers over juni op 6 juli waarschijnlijk weer zwak blijken. Bovendien koelt de industriële sector nog steeds af. De Philadelphia Fed index zakte in juni naar -16,6 tegen -5,8 in mei en kwam hiermee op het laagste niveau in 1 maanden. De weliswaar erg volatiele Empire State Manufacturing index daalde afgelopen week ook sterk, terwijl Markit s Preliminary Manufacturing PMI, die over het algemeen ongeveer in lijn beweegt met de ISM manufacturing index, voor de tweede maand op rij daalde, van 5 in mei naar 52,9 in juni. Economie II Het aantal in aanbouw genomen woningen daalde in mei met,8%, al volgde dit op een opwaarts bijgestelde stijging van 5,% (eerst 2,6%) in april. Hiermee bleef de eind 21 ingezette licht opwaartse trend in stand, wat erop wijst dat de investeringen in woningen in K2 positief zullen blijven bijdragen aan de BBP-groei. De toegenomen bouwactiviteit vormt ook de verklaring voor de stijging van de NAHBhuizenmarktindex van 28 naar 29 in juni, het hoogste niveau sinds mei 27. De verkoop van bestaande woningen daalde in mei met 1,5%, al nam de totale voorraad bestaande woningen met,% af naar 2,5 miljoen (6,6 maanden voorraad). In het verleden begonnen de prijzen meestal op te lopen als de voorraad daalde tot onder de 8 maanden. De FHFA huizenprijsindex steeg in april dan ook met,8%, na een stijging van 1,6% in maart. Al met al wijzen de cijfers erop dat de huizenmarkt langzaam steun begint te bieden aan het herstel. Wij denken dat deze tendens in 213 sterker zal worden. Fed Het FOMC besloot Operatie Twist te verlengen tot eind 212 omdat het negatiever is geworden over de economie. Tot eind 212 zal voor circa USD 267 mrd aan overheidsleningen worden ingekocht en wordt het programma over de presidentsverkiezingen van november heen getild. Hiermee krijgt de Fed meer tijd om te zien hoe de schuldencrisis in de eurozone zich ontwikkelt en hoe beleidsmakers in de VS reageren op de naderende fiscale klif. Volgens de begeleidende verklaring staat de Fed bovendien klaar voor 'verdere actie, terwijl Bernanke tijdens de persconferentie zei dat de Fed bereid is te doen wat nodig is om het verdere herstel van de economie te waarborgen. Hoewel wij denken dat dalende benzineprijzen als buffer zullen fungeren en een te sterke vertraging zullen voorkomen, is er dus niet veel nodig om de Fed aan te zetten tot een derde ronde van kwantitatieve verruiming. Wij denken nog steeds dat dit niet zal gebeuren, al slaat de risicobalans licht door naar verdere stimulering.

7 7 Macro Weekly - en nu over naar Angela - 25 juni 212 Rente 1-jaars Treasuries en Vix volatiliteitsindex % index Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 1-Y Treasury yields (lhs) Vix volatility index (rhs) Rente De prijzen van Amerikaanse Treasuries daalden afgelopen week licht. De gunstige uitslag van de Griekse verkiezingen in combinatie met de dure maar succesvolle veilingen van Spaanse leningen en de verwachting dat de Fed mogelijk meer stimuleringsmaatregelen zal nemen, versterkten de risicobereidheid en droegen bij aan een rentestijging aan het begin van de week. Op donderdag daalde de lange rente tijdelijk: na slechte economische cijfers, wat negatief was voor de aandelenmarkten. Na herstel op vrijdag sloot de 1- jaars rente de week op 1,66% tegen 1,59 aan het eind van de voorgaande week. Wij denken dat de vertraging van de Amerikaanse economie tijdelijk zal zijn; de dalende benzineprijzen zullen het negatieve effect van een zwakker arbeidsmarktherstel en zwakker sentiment temperen. Daarnaast denken wij dat beleidsmakers geleidelijk maatregelen zullen blijven nemen om de eurozonecrisis te beheersen. Dit zou moeten bijdragen aan een stijging van de 1-jaars rente tot 2,2% over 3 maanden en 2,% eind 212.

8 8 Macro Weekly - en nu over naar Angela - 25 juni 212 VK Joost Beaumont, tel: Inflatie % j-o-j Inflatie Kerninflatie (excl. voedsel, energie, alcohol en tabak) Inflatiedoelstelling BoE Economie De vorige week gepubliceerde cijfers schetsten een enigszins gemengd beeld. Zo liep de inflatie verder terug, van 3% j-o-j in april naar 2,8% in mei. Dit was vooral te danken aan de afzwakkende voedsel- en energieprijsinflatie want de kerninflatie liep op van 2,1% naar 2,2%. De inflatie ligt nog wel boven de doelstelling van de BoE van 2% maar zal de komende maanden waarschijnlijk verder afnemen, gesteund door lagere energie- en voedselprijzen. Ook de forse onderbenutting van de productiecapaciteit tempert de binnenlandse inflatiedruk. Uit de arbeidsmarktcijfers kwam inderdaad naar voren dat de loongroei gering blijft terwijl het aantal uitkeringsaanvragen in mei onverwacht is gestegen na een daling In de twee voorgaande maanden. Het valt dan ook te bezien of de forse stijging van de detailhandelsomzet in mei (+1,% m-o-m tegen -2,% in april) doorzet. Het positieve effect van de dalende inflatie op de consumptie zal waarschijnlijk teniet worden gedaan door het negatieve effect van de zwakke arbeidsmarkt, strikte kredietvoorwaarden en de sombere stemming van consumenten. Obligatieaankopen BoE GBP mrd 8 E mrt-9 sep-9 mrt-1 sep-1 mrt-11 sep-11 mrt-12 sep-12 Wekelijkse aangekocht (l.a.) Totaal (r.a.) Bron: BoE 1-jaars rente op Gilts en renteverschil met Bunds % jan-11 apr-11 jul-11 okt-11 jan-12 apr-12 Rente op 1-jrs staatsleningen (l.a.) Spread t.o.v. Bunds (r.a.) BoE De notulen van de junivergadering van het MPC in juni bevestigden dat de BoE gereed staat om de kwakkelende economie een nieuwe monetaire impuls te geven. Hiertoe zal waarschijnlijk al op de vergadering in juli worden besloten. Uit de notulen kwam naar voren dat het besluit om de omvang van het obligatieaankoop-programma niet te vergroten, slechts op een kleine meerderheid kon rekenen: vier van de negen leden (onder wie de voorzitter) waren voor verdere stimulering. Naar de mening van het MPC is het inflatierisico neerwaarts gericht. De meeste leden vonden daarom dat verdere stimulering van de economie ofwel nu al gerechtvaardigd is ofwel op een later tijdstip gerechtvaardig wordt. Het MPC stond ook stil bij een eventuele verlaging van de beleidsrente maar kwam tot de conclusie dat dit geen voordelen bood ten opzichte van het aankopen van meer obligaties. Wij verwachten dat de BoE in juli de omvang van het aankoopprogramma met GBP 5 mrd optrekt naar GBP 375 mrd. Rente De 1-jaars rente. op Britse staatsobligaties ( Gilts ) steeg licht. Deze stijging werd vooral genoteerd in de eerste helft van de week. De risicobereidheid steeg toen door speculatie dat het Europese noodfonds staatsobligaties van perifere eurolanden zou gaan opkopen. Het 1-jaars renteverschil met Duitse Bunds werd gedurende de week kleiner doordat de notulen van het MPC voeding gaven aan de verwachting dat verdere monetaire stimulering niet lang meer op zich zal laten wachten. Dit remde de stijging van de rente op Gilts. Wij verwachten dat de 1-jaars rente laag blijft. De toekomst van Europa blijft de komende maanden ongewis terwijl de BoE overgaat tot een nieuwe ronde van obligatieaankopen. Wij verwachten dat de rente volgend jaar geleidelijk zal oplopen naarmate de economie aan kracht wint. De Britse rente zal echter minder hard stijgen dan de Duitse, omdat de markten er op gaan anticiperen dat de BoE langer dan de ECB een ruime monetaire koers blijft varen met het oog op de aanhoudende bezuinigingen.

9 9 Macro Weekly - en nu over naar Angela - 25 juni 212 Verwachtingen korte rente en EUR/GBP bp sep-1 jan-11 mei-11 sep-11 jan-12 mei-12 EUR/GBP Kortetermijnrenteverwachtingen (EZ minus VK, dec. 212 futurecontr., l.a.) EUR/GBP (r.a) ` EUR/GBP Sterling bleef ongeveer stabiel ten opzichte van de euro. De koers van sterling steeg eerst nog door zorgen onder beleggers over de toekomst voor Europa. Later in de week verloor het pond weer wat terrein nadat de notulen van de MPC-vergadering de verwachting voedde dat meer monetaire stimulering nabij is. Wij verwachten dat het pond dit jaar nog iets in waarde kan stijgen. Ondanks dat beleidsmakers geleidelijk aan maatregelen nemen om de crisis te bezweren, verwachten we niet dat zij snel een grote stap voorwaarts zullen zetten. Hierdoor sleept de schuldencrisis in de eurozone zich nog wel even voort, wat de koers van de euro drukt. Een nieuwe ronde van obligatieaankopen in het VK zal het opwaarts potentieel van het pond echter beperken. Volgend jaar gaat het pond vermoedelijk terrein verliezen. Bezuinigingen zullen nog enkele jaren als een molensteen om de nek van de Britse economie hangen, wat voor de financiële markten waarschijnlijk reden is om te verwachten dat de BoE het zeer ruime monetaire beleid langer voortzet dan de ECB, wat nadelig is voor het Britse pond.

10 1 Macro Weekly - en nu over naar Angela - 25 juni 212 Azië exclusief Japan Marijke Zewuster, tel Kredietverlening mrd Yuan Bron: Bloomberg China Terwijl het vorige week gepubliceerde cijfer voor nieuwe leningen in yuan in mei al in positieve zin verraste, blijven ook de verwachtingen voor juni positief. Volgens het China Securities Journal wordt voor juni op meer dan 15 mrd yuan aan nieuwe leningen gerekend tegen 111 mrd in mei. Terwijl de kredietverlening groeit en de kasreserveverplichtingen naar verwachting verder worden verlaagd, blijft het sentiment onder bedrijven vrij zwak. De eerste schatting voor de industrie-pmi van HSBC wijst op een verdere daling in juni naar 8,1 na een reeds zwakke 8, in mei. De eerste schatting voor het sentiment onder bedrijven bleef boven de 5-grens, maar liet wel een sterke terugval zien van 5, in mei naar 51,9 in juni. Begin juni werd de rente voor het eerst sinds 28 verlaagd, maar liep de geldmarktrente ondertussen sterk op. Daardoor wordt de verwachting gevoed dat de centrale bank op korte termijn ook de kasreserveverplichtingen verder gaat verlagen. Inflatie % j-o-j Bron: Bloomberg Singapore De open economie van Singapore is sterk afhankelijk van de export en gaat gebukt onder de wereldwijde groeivertraging. De groei van de detailhandels-verkopen viel terug van 9,1% j-o-j in maart naar 2,2% in april. De groei van de export (excl. olie) zwakte af van 8,3% j-o-j in april naar 3,2% in mei en liet m-o-m een krimp van 2,1% zien. Ook de industriële productie bleef dalen: met 3,5% m-o-m en,3% j- o-j in april. De elektronicasector, goed voor de helft van de totale industrie, toonde j-o-j zelfs een krimp van 13%. Toch wordt door de markt verwacht dat het meicijfer (dat op 26 juni uitkomt) een groei van 6,1% j-o-j laat zien, in lijn met de sprong die de PMI-index maakte van 9,7 in april naar 5, in mei. Ondanks de kwakkelende groei blijft de inflatie vrij hoog, al zwakte die wel af van 5,% in april naar 5% in mei, nadat de monetaire autoriteit van Singapore de helling van de bandbreedte waarbinnen de Singaporese dollar handelt in april had opgetrokken. De wisselkoers vormt het voornaamste monetaire beleidsinstrument. Industriële productie % j-o-j Bron: Bloomberg Taiwan De tot dusverre gepubliceerde economische cijfers duiden ook in Taiwan op een zeer gematigd groeiniveau. De exportgroei is al drie achtereenvolgende maanden negatief, terwijl de industriële productie na een lichte opleving in februari in de maanden daarna is gekrompen. Gezien de zwakke cijfers en de sombere wereldwijde vooruitzichten heeft de regering de groeiprognose voor 212 verlaagd van 3,% naar 3%. Terwijl de economische groei in Taiwan afzwakt, stijgt ook hier de inflatie en wel van een dieptepunt van -,2% in februari naar 1,7% in mei. Nog altijd een gematigd niveau, maar de vrees bestaat dat de inflatie verder oploopt. Vooral de voedselprijzen lopen sterk op (+3,8% j-o-j). De beleidsrente staat op 1,875%; daarmee is het monetair beleid nog steeds vrij ruim. Gezien de groeivertraging en de nog steeds gematigde inflatie verwachten we niet dat de autoriteiten het monetaire beleid zullen verkrappen, maar wel dat ze de rente ongewijzigd laten.

11 11 Macro Weekly - en nu over naar Angela - 25 juni 212 Wekelijkse kalender economische indicatoren Day and time Market Indicator Change Latest outcome Expectation ABN AMRO Expectation consensus Monday 25 June 9:3 NL Producer confidence (Jun) level : US New home sales (May)) %mom Tuesday 26 June 8:5 FR Consumer confidence (Jun) level :3 UK Public sector net borrowing (May) GBP bn : US S&P Case Shiller Home Price index (Apr) %mom : US Consumer confidence (Jun) level : FR Monthly change in unemployed (May) s 1 Wednesday 27 June 1:3 UK BBA mortgage approvals (May) s : UK CBI retail sales (Jun) balance (%) : DE CPI (Jun, prel.) %yoy :3 US Durable goods orders (May) %mom : US Pending home sales (May) %mom : EZ Merkel and Hollande to meet in Paris Thursday 28 June 9:55 DE Unemployment change (Jun) s mom -5 9:55 DE Unemployment rate (Jun) % : EZ Economic sentiment (Jun) level :15 BE Inflation (Jun) %yoy :15 EZ EU summit (until Friday) 1:3 US GDP (Q1 - third estimate) %qoq saar :3 US Initial jobless claims (Jun 23) s Friday 29 June 1:1 UK GfK Consumer confidence (Jun) level :3 CN HSBC Manufacturing PMI (Jun) index 8. 8:5 FR Consumer spending (May) %mom : CH KOF leading indicator level.81 DE Bundestag to vote on ESM and fiscal compact 1: EZ M3 money supply (May) %yoy : EZ ECB data on bank bond buys and deposits (May) 11: EZ HICP (June - flash est.) %yoy US Personal spending (May) %mom :5 US Chicago PMI (Jun) level US Un. of Michigan Consumer Sentiment Index (Jun, final est.) level During week UK Nationwide house prices (Jun) %mom Source: ABN AMRO Group Economics, Bloomberg, Reuters Altijd op de hoogte van de laatste ontwikkelingen in de economie en in uw sector: download de Markets Insights app via abnamro.nl/marketinsights of direct in de App Store. Lees meer over het Economisch Bureau op: abnamro.nl/economischbureau Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden