Macro Weekly Grieks exit dubbeltje op zijn kant

Transcriptie

1 Macro Weekly Grieks exit dubbeltje op zijn kant Group Economics Macro Research 21 mei 212 Big Picture: De eurocrisis blijft het nieuws beheersen. Volgens opiniepeilingen wordt Syriza mogelijk de grootste partij bij de Griekse verkiezingen van half juni. Gezien het onbuigzame standpunt van de partij over het reddingspakket zou dit de situatie compliceren. Het risico dat Griekenland uit de eurozone stapt, is aanzienlijk gegroeid, maar is naar onze mening nog wel iets minder dan 5%. De kosten van een exit zijn voor zowel Griekenland als de andere eurolanden waarschijnlijk groter dan de baten. We gaan er dan ook van uit dat de Griekse en Europese leiders al het nodige zullen doen om Griekenland binnen de eurozone te houden. Eurozone: De economie is in K1 gestabiliseerd maar zal in K2 weer krimpen. De meeste factoren die de binnenlandse vraag drukken, zijn nog steeds van kracht, terwijl de weer toegenomen spanning op de financiële markten als gevolg van de crisis in de perifere eurolanden het vertrouwen een nieuwe knauw heeft gegeven. VS: De gestegen detailhandelsomzet in april wijst erop dat de consument nog altijd bereid is om geld uit te geven en het herstel nog steeds volgens schema verloopt. Uit de notulen van de FOMC-vergadering van april komt echter naar voren dat de leden van het beleidscomité zich zorgen maken over de gevolgen van de eurocrisis en de begrotingsconsolidatie in de VS. Wij gaan er nog steeds van uit dat de Fed aan de zijlijn blijft staan, maar diverse FOMC-leden hebben aangegeven dat extra stimulering nodig zou kunnen zijn. China: De ontwikkeling van de index voor huizenprijzen in 7 steden duidt op een ordelijke aanpassing van de huizenmarkt. De overheid hoeft het restrictieve vastgoedbeleid dat in de afgelopen twee jaar is gevoerd, dan ook nog niet terug te draaien. Wij denken dat het monetaire beleid de komende maanden waarschijnlijk ruim blijft om zo de economie op koers voor een zachte landing te houden. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) e 213e 3M interbank rente 11/5/12 18/5/12 +3M +12M 212e 213e Verenigde Staten Verenigde Staten Eurozone Eurozone Japan Japan Verenigd Koninkrijk Verenigd Koninkrijk China Nederland Wereld Inflatie (%) e 213e 1j-rente 11/5/12 18/5/12 +3M +12M 212e 213e Verenigde Staten VS Treasury Eurozone Duitse Bund Japan Euro swap rente Verenigd Koninkrijk Japans overheidspapier China VK gilts Nederland Wereld Beleidsrente 18/5/12 +3M 212e 213e Wisselkoersen 11/5/12 18/5/12 +3M +12M 212e 213e Federal Reserve EUR/USD ECB USD/JPY Bank of Japan GBP/USD Bank of England EUR/GBP People's Bank of China 6.56 n.a n.a. USD/CNY n.a. n.a , ABN AMRO Economisch Bureau.

2 2 Macro Weekly - Grieks exit dubbeltje op zijn kant - 21 mei 212 The Big Picture De eurocrisis blijft het nieuws beheersen En weer beheerste de eurocrisis de voorpagina s. Afgaande op de peilingen komt Syriza mogelijk als grootste partij uit de Griekse verkiezingen van half juni te voorschijn. Gezien het onbuigzame standpunt van de partij over het reddingspakket zou dit de situatie zeker compliceren. Het risico dat Griekenland uit de eurozone stapt, is gegroeid, maar is naar onze mening nog wel iets minder dan 5%. De kosten van een exit zijn voor zowel Griekenland als de andere eurolanden waarschijnlijk groter dan de baten. We gaan er dan ook van uit dat de Griekse en Europese leiders al het nodige zullen doen om Griekenland binnen de eurozone te houden. De problemen binnen het Europese bankwezen stapelen zich intussen op. Moody s heeft de kredietstatus van zestien Spaanse en banken verlaagd en bij Griekse banken blijven de tegoeden wegstromen. Dit gebeurde, tot voor kort althans, in een matig tempo. Paul Krugman sprak van een bank jog in plaats van een bank run. Naar verluidt is het tempo waarin Griekse en Spaanse banken geld zien wegvloeien, de afgelopen dagen versneld. Daar staan de cijfers over de ontwikkeling van de economie tegenover: deze waren de afgelopen week al met al gematigd positief. De top van de G8 werd afgelopen weekend afgesloten met de verklaring dat de problemen rond de overheidsfinanciën aangepakt moeten worden en dat tegelijkertijd de economische groei moet worden gestimuleerd. Over manieren om die twee doelen op korte termijn met elkaar te verenigen, leek men het niet erg eens. Griekenland en nog meer Griekenland Of Griekenland in de euro kan en zal blijven en welke scenario s zich allemaal zouden kunnen ontvouwen blijft het nieuws beheersen en de stemming onder beleggers beïnvloeden. De opiniepeilingen spreken elkaar tegen. Uit de meeste peilingen komt de uiterst linkse Syrizapartij, die tegen het afgesproken reddingsplan is, als de grootste partij naar voren, maar volgens een onlangs gehouden peiling wordt Nea Demokratia de grootste partij. Volgens die laatste peiling behalen Nea Demokratia en Pasok zelfs een absolute meerderheid. Als dat inderdaad de verkiezingsuitslag wordt, dan lijkt doormodderen het meest waarschijnlijke scenario. Als Syriza de grootste wordt, worden de zaken ingewikkelder. Wij zijn nog steeds van mening dat het noch voor Griekenland, noch voor de eurozone gunstig zou zijn als de Grieken de euro Han de Jong, tel verlaten. Voor Griekenland zou het ongetwijfeld de totale chaos betekenen: failliete banken, niet betalende debiteuren en een sterke devaluatie van de nieuwe munt, met opnieuw een ernstige daling van de levensstandaard tot gevolg. Uittreding uit de euro zou bovendien niet het einde van de bezuinigingen betekenen, omdat de regering nog steeds met een primair tekort kampt. De voorstanders van uittreding zouden kunnen aanvoeren dat Griekenland hierdoor snel aan concurrentievermogen zou winnen, dat het land toch al in een totale chaos verkeert, en dat er bij het huidige beleid geen enkel vooruitzicht is dat dit op korte termijn zal verbeteren. Voor de andere eurolanden schuilt het grootste gevaar van Griekse uittreding in een domino-effect dat niet in de hand te houden is. Bovendien zouden op uitstaande leningen enorme verliezen genomen moeten worden, omdat Griekenland vrijwel zeker niet meer aan zijn verplichtingen zou voldoen. Daar komt bij dat Griekenland elders financiële hulp zou kunnen vragen en krijgen. Het zou bijvoorbeeld, net als Cyprus, bij Rusland kunnen aankloppen, maar dat lijkt vanuit politiek oogpunt niet erg aantrekkelijk. De voor- en nadelen van een Griekse uittreding tegen elkaar afwegend, menen wij dat de nadelen zwaarder wegen en dat de politiek daarnaar zal handelen. Ratingbureau Moody s heeft de kredietstatus van zestien Spaanse banken verlaagd. Dat was niet onverwacht, maar is allesbehalve bevorderlijk voor het vertrouwen. Het weghalen van tegoeden bij Griekse banken gaat door en naar men zegt heeft de ECB de kredietverstrekking aan Griekse banken inmiddels teruggeschroefd omdat deze te zwak zouden zijn. De liquiditeitsverstrekking door de ECB is overgenomen door de Griekse centrale bank. Met wat fantasie zou je kunnen zeggen dat de ECB zich bij de run op de Griekse banken heeft aangesloten. Het risico voor de eurozone is dat de besmetting overslaat. De economische cijfers zijn echter niet al te slecht Het BBP van de eurozone is in het eerste kwartaal minimaal gegroeid: +,17%. Toch was dit iets beter dan verwacht. Omdat de erger wordende crisis het vertrouwen en de spanningen op de financiële markten geen goed zal doen, verwachten we voor het tweede kwartaal een lichte daling van het BBP. De negatieve effecten zullen echter deels teniet worden gedaan door de recente daling van de olieprijzen, de iets aantrekkende wereldhandel en een goedkopere euro. De Duitse economie deed het opmerkelijk goed, met een groei van,5% k-o-k, terwijl de Italiaanse economie het erg slecht deed en voor het derde kwartaal op rij kromp (-,8% k-o-k).

3 3 Macro Weekly - Grieks exit dubbeltje op zijn kant - 21 mei 212 Ook de Nederlandse economie is voor het derde achtereenvolgende kwartaal gekrompen, met,2% k-o-k. Eurostat heeft voor Griekenland geen k-o-k cijfer gepubliceerd, maar het j-o-j cijfer is licht verbeterd, van -7,5% in het vierde kwartaal van 211 naar -6,2% in het eerste van 212. De Griekse economie is in de afgelopen vier kwartalen gemiddeld met een pijnlijke 6,5% gekrompen. Duitsland: ZEW index index Bron: Bloomberg De ZEW-index, die de stemming onder analisten over de Duitse economie peilt, is in mei gedaald naar 1,8 (was 23,4 in april). Dit was de eerste daling na vijf maanden van stijgingen. Deze index staat overigens nog steeds op een heel behoorlijk peil en het cijfer voor het huidige economische klimaat is zelfs gestegen: van 4,7 punten in april naar 44,1 in mei. Het vrachtvervoer op de luchthaven van Frankfurt lijkt recent iets te zijn toegenomen. Dit alles wijst erop dat de Duitse economie het naar verhouding goed blijft doen. Laten we het hopen, want Europa heeft het nodig. Cijfers uit de VS over het algemeen positief De cijfers over de Amerikaanse economie waren vorige week over het algemeen positief. De industriële productie (+1,1% m-o-m) en de productie van de verwerkende industrie (+,6% m-o-m) zijn in april sterk gestegen, al waren de cijfers van maart matig. Dit sluit aan bij de resultaten van de New York Fed-index van het ondernemersvertrouwen, die met een enorme sprong van 6,6 in april naar 17,1 in mei is gegaan. De uitzondering was de stemmingsbarometer van de Philly Fed. Die is van 8,5 naar -5,8 punten gedaald. Het meest bemoedigend was misschien wel de verbeterde stemming in de woningbouwsector: de index van de National Association of Home Builders is van 24 naar 29 punten gestegen en kwam daarmee op het hoogste punt in vijf jaar. De detailhandelsomzetten zijn in april met een bescheiden,1% m-o-m gestegen; exclusief volatiele producten als auto s en brandstoffen was de stijging,4% m-o-m. Hiermee wordt de stijgende lijn doorgetrokken. VS: NAHB index index Bron: Bloomberg Het Japanse BBP steeg iets meer dan verwacht: 1,% k-o-k in het eerste kwartaal, terwijl het cijfer voor het laatste kwartaal van 211 naar boven is bijgesteld. Het land bereidt zich voor op stroomstoringen gedurende de zomer nu kerncentrales zijn gesloten. Tot slot enkele wisselende berichten uit China. Autohandelaren in het hele land maken melding van groeiende voorraden en dat is geen goed nieuws. Ook lijkt de daling van de huizenprijzen door te zetten, tenminste als we naar de j-o-j cijfers kijken. Uit een groeiend aantal steden komen cijfers over lagere woningprijzen dan een jaar geleden. Daar staat tegenover dat minder steden een prijsdaling ten opzichte van de voorgaande maand melden; dat is nu al enkele maanden de trend. Hoewel we niet weten of bij deze cijfers met seizoensinvloeden rekening is gehouden, wijzen ze erop dat de ergste prijsdalingen mogelijk achter de rug zijn.

4 4 Macro Weekly - Grieks exit dubbeltje op zijn kant - 21 mei 212 Eurozone BBP-groei in aantal lidstaten K1 212, % k-o-k Eurozone DE BG AT FR PT NL SP IT HICP-inflatie % j-o-j Totaal Excl. energie, voedsel, alcohol & tabak doel ECB Duitse en Nederlandse staatsobligaties (1-jaars) % Bron: Bloomberg Verschil NL - DLD Duitsland Nederland Economie I Aline Schuiling, tel: Ruben van Leeuwen, tel: Na de krimp in K4 211 is de economie in K1 212 gestabiliseerd. Uit cijfers voor de afzonderlijke lidstaten blijkt dat de export is gestegen dankzij de aantrekkende economische groei buiten de eurozone, terwijl de binnenlandse vraag is gekrompen door de begrotingsombuigingen, de aangescherpte kredietvoorwaarden, de aanhoudende onzekerheid rondom de staatsschuldencrisis en de oplopende olieprijs. Wij verwachten dat de economie in K2 weer krimpt. De meeste factoren die de binnenlandse vraag drukken, zijn nog steeds van kracht, terwijl de recent weer toegenomen spanning op de financiële markten als gevolg van de crisis in de perifere eurolanden het vertrouwen een nieuwe knauw gaf. Dit bleek ook uit de vorige week gepubliceerde daling van het Duitse economisch sentiment (ZEW), dat is gedaald van 23,4 in april naar 1,8 in mei. Wij verwachten, mits de crisis in de eurozone niet volledig escaleert, dat de economie in H2 212 een slechts uiterst bescheiden herstel zal laten zien, gesteund door met name de wereldhandel. Economie II De traditionele verdeling noord-zuid manifesteerde zich opnieuw. Duitsland (K1 GDP +,5% k-o-k) en Oostenrijk (+,2%) kregen in de groep sterke landen gezelschap van België (+,3%); Spanje (-,3%) en Italië (-,8%) bleven in de zwakke groep. Nederland (-,2%) was de uitzondering op de regel: dit was het enige kernland dat het veel slechter deed dan de andere kernlanden. Wij verwachten dat Nederland in H2 212 weer opschuift naar het gemiddelde voor de eurozone. Vorige week werd ook bekendgemaakt dat de HICPinflatie (definitieve raming) is gedaald van 2,7% j-o-j in maart naar 2,6% in april. De kerninflatie bleef gelijk op 1,6%. De totale inflatie blijft dit jaar ruim boven de ECB-doelstelling van 2% maar zal in 213 onder de 2% komen. De onbenutte capaciteit in de economie beperkt immers de inflatiedruk terwijl het opwaartse effect van voedsel- en energieprijzen afzwakt. De verhoging van indirecte belastingen en gereguleerde prijzen als gevolg van begrotingsconsolidatie zal de inflatie echter opdrijven. Staatsobligaties Door de zorgen rond de staatsschuldencrisis in de eurozone is de Duitse rente naar een nieuw laagterecord gedaald. De 1-jaars rente daalde vorige week met nog eens 1 basispunten en kwam zelfs onder 1,4%. Duitse Bunds zijn dan ook duur geworden maar gegeven het toegenomen risico dat de eurozone uiteenvalt, gaan beleggers nog steeds er van uit dat Bunds waarde bieden. Andere kernlanden van de eurozone, waaronder Nederland, profiteerden ook sterk van de vlucht naar kwaliteit. Zwak presterende obligaties waren van Spanje, Italië, Portugal, Ierland en bovenal Griekenland. In al deze landen liep het renteverschil met Duitsland op. De vooruitzichten voor de obligatierente zijn uiterst onzeker. Op de korte termijn zal de stemming waarschijnlijk niet ingrijpend veranderen en blijft de Duitse rente onder neerwaartse druk staan. Op de wat langere termijn kan de Duitse rente, zeker in het geval van aantrekkende economische groei, licht oplopen. Een forse stijging is echter niet waarschijnlijk.

5 5 Macro Weekly - Grieks exit dubbeltje op zijn kant - 21 mei 212 EUR swaprente % Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Bron: Bloomberg 1 jaar 2 jaar Swaprente De euroswapcurve is vorige week verder afgevlakt. Het lange stuk van de curve profiteerde duidelijk van de vlucht naar kwaliteit: de 1- jaars swaprente bereikte een nieuw laagterecord op 1,94% terwijl langere looptijden nog verder daalden. Swaps met kortere looptijden profiteerden minder van de risicoaversie. Door de toegenomen bezorgdheid omtrent het financiële stelsel, gevoed door (valse) geruchten over een run op Spaanse banken, stond het zeer korte stuk van de swapcurve onder druk. Het is onzeker of de swapcurve nog verder zal afvlakken. Het huidige marktsentiment zal voorlopig waarschijnlijk niet omslaan, maar de risico s voor het financiële stelsel worden naar onze mening wel overschat. Per saldo voorzien wij voor de komende weken geen ingrijpende rentewijzigingen. Op de wat langere termijn zou de opwaartse rentedruk op swaps met langere looptijden kunnen toenemen onder de invloed van aantrekkende economische groei, maar ook dan zullen de rentewijzigingen waarschijnlijk beperkt zijn. EUR/USD en renteverschillen EUR/USD % Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 1-jaars spread VS-Duitsland (l.a.) EUR/USD (r.a., omgekeerd) EUR/USD De EUR/USD ging vorige week verder naar beneden door de toegenomen zorgen rond de landen in de periferie. De politieke partijen in Griekenland slaagden er niet in een nieuwe regering te vormen, zodat de Grieken op 17 juni opnieuw naar de stembus moeten. Gezien de groeiende populariteit van partijen die tegen het reddingsplan zijn, is de kans dat Griekenland uit de euro stapt, groter geworden. Wij denken dat Griekenland uiteindelijk binnen de eurozone blijft maar het zal er om gaan spannen (zie ook Macro Focus: Three scenarios for Greece, 18 May 212). De afwaardering van 16 Spaanse banken door Moody s heeft de zorgen omtrent Spanje vergroot. Zelfs als Griekenland de euro niet verlaat, zal de eurocrisis zich waarschijnlijk blijven voortslepen; de perifere landen staan voor een lang en moeilijk aanpassingsproces en blijven kwetsbaar. Bovendien zal de economie van de eurozone achterblijven bij die van de VS. Hierdoor verwachten wij dat de euro de komende tijd meer terrein zal verliezen. Wij voorzien een EUR/USD van 1,25 eind 212 en 1,15 eind 213.

6 6 Macro Weekly - Grieks exit dubbeltje op zijn kant - 21 mei 212 VS Peter de Bruin, tel Detailhandelsverkopen %3mo3m ar Jan-8 Oct-8 Jul-9 Apr-1 Jan-11 Oct-11 Detailhandelsverkopen Kernomzet detailhandelsverkopen In aanbouw genomen woningen X 1. 3, 2,5 2, 1,5 1, Prognoses werkloosheidspercentage % in K longer run januari schatting april schatting Bron: Federal Reserve Economie I Volgens de cijfers van afgelopen week bleven consumenten bereid om geld uit te geven. De detailhandelsomzet steeg in april slechts,1% m-o-m, maar dit kwam vooral door dalende benzineprijzen en de fors lagere verkoop van bouwmaterialen, die niet worden meegenomen bij de berekening van de reële consumptieve bestedingen in de Nationale Rekeningen. De kernomzet, d.w.z. exclusief benzine, auto s en bouwmaterialen, steeg in april met,4% m-o-m, na een opwaarts bijgestelde groei van,5% in maart. Dit wijst op een reële consumptieve groei in april met,2-,3% m-o-m. De bestedingen blijven in K2 dus in een vergelijkbaar tempo groeien als in K1. Op grond van dit detailhandelscijfer hebben wij onze prognose voor K2 iets verhoogd, van 2,3% naar 2,5% k-o-k saar. Wij denken nog steeds dat de bestedingsgroei in de rest van het jaar zal aantrekken dankzij de verbeterende arbeidsmarkt. De uitkeringsaanvragen bleven in de week t/m 12 mei onveranderd op 37.. In de afgelopen maand zijn de aanvragen met 19. gedaald, wat wijst op een iets sterkere toename van het aantal banen in mei. Economie II Het aantal in aanbouw genomen woningen steeg in april met 2,6% m-o-m, na een daling van 2,6% in maart. Hoewel het cijfer historisch gezien erg laag is, zien we een bescheiden opwaartse trend, wat erop wijst dat de investeringen in woningen positief blijven bijdragen aan de groei in K2. Doordat de voorraad bestaande en nieuwe huizen slinkt, trekt de bouwactiviteit langzaam aan. Dit verklaart ook waarom de NAHB Housing Market Index, die het vertrouwen van woningbouwers aangeeft, in mei op 29 de hoogste stand in bijna vijf jaar bereikte. Wij denken nog steeds dat de investeringen in woningen in 213 geleidelijk sterker gaan bijdragen aan de groei, doordat het overaanbod geleidelijk wordt geabsorbeerd en de vorming van huishoudens aantrekt, mede dankzij een sterker herstel van de arbeidsmarkt. De totale inflatie bleef in april gelijk, waarbij lagere benzineprijzen een stijging van de kerninflatie met,2% m-om maskeerden. Op jaarbasis daalde de totale inflatie van 2,7% naar 2,3% en bleef de kerninflatie stabiel op 2,3%. Fed Volgens de notulen van april verwachten de FOMC-leden dat de economische groei in de komende kwartalen gematigd blijft om daarna geleidelijk aan te trekken. De spanningen op de financiële markten, voortkomend uit de Europese staatsschulden- en bankencrisis, vormen onverminderd een bedreiging. De mogelijkheid van sterker dan verwachte begrotingsconsolidatie en de budgettaire onzekerheid worden 'negatieve risico's genoemd. Hoewel de notulen niet expliciet verwijzen naar een volgende kwantitatieve verruimingsronde, achten diverse leden extra monetaire verruiming noodzakelijk als deze risico's groot genoeg worden of het herstel afzwakt. Al met al waren de notulen iets voorzichtiger dan verwacht. Wij gaan uit van een aanhoudend herstel in de VS, zodat de Fed waarschijnlijk aan de zijlijn blijft. De kans dat Griekenland de eurozone gaat verlaten, is echter toegenomen. Hoewel de VS hierdoor niet in een diepe recessie zal terechtkomen, kan dit wel leiden tot een volgende ronde obligatie-aankopen.

7 7 Macro Weekly - Grieks exit dubbeltje op zijn kant - 21 mei 212 Rente 1-jrs Treasuries en Vix volatiliteitsindex % index jan-1 jul-1 jan-11 jul-11 jan-12 tienjaars rente staatspapier (l.a.) Vix volatiliteitsindex (r.a.) Rente De koersen van Amerikaanse Treasuries bleven afgelopen week stijgen. Aan het begin van de week daalde de 1-jaars rente in reactie op toenemende ongerustheid over de crisis in de eurozone en de toestand van de Chinese economie. Later in de week zorgden de gematigder dan verwachte notulen van de Fed-vergadering van april en een onverwachte daling van de Philadelphia Fed index voor verdere koersstijgingen voor Treasuries. Door enige winstneming op vrijdag liep de rente weer wat op. Per saldo daalde de 1-jaarsrente met 12 basispunten naar 1,72%. Amerikaanse staatsobligaties zullen waarschijnlijk in trek blijven bij beleggers die een veilige haven zoeken zolang een oplossing voor het Griekse probleem uitblijft. Hoewel de kans dat Griekenland de eurozone verlaat sterk is toegenomen, luidt ons basisscenario nog steeds dat Griekenland binnen de eurozone blijft, Dit zou ertoe moeten bijdragen dat de 1- jaarsrente gedurende de komende drie maanden oploopt naar 1,9%.

8 8 Macro Weekly - Grieks exit dubbeltje op zijn kant - 21 mei 212 VK Joost Beaumont, tel: Werkloosheid s % Verandering in nieuwe aanvragen werkloosheidsuitkeringen (l.a.) ILO werkloosheid (r,.a.) Economie De arbeidsmarkt gaf vorige week enkele positieve signalen af: de uitkeringsaanvragen daalden onverwacht met 14. in april en het cijfer voor maart is herzien van +4. naar 5.: de eerste daling in zestien maanden! Het werkloosheidspercentage op basis van uitkeringstrekkers bleef gelijk op 4,9% in april, terwijl het officiële cijfer (volgens de ILO normen) daalde van 8,3% naar 8,2% in maart. Uit enquêtes blijkt dat de arbeidsmarkt verder zal verbeteren, zij het in een gematigd tempo. Dit zal, in combinatie met afnemende inflatie, in de komende kwartalen de consumptie een steuntje in de rug geven. De handelsbalans is in maart verbeterd, hoewel deze gemeten over heel K1 is verslechterd. Uit een analyse van de cijfers over maart komt naar voren dat de export naar EU-landen vrijwel gelijk is gebleven maar naar landen buiten de EU is toegenomen. Gezien de problemen en recessie in Europa, dat de belangrijkste handelspartner van het VK is, valt nog te bezien of de verbetering van de handelsbalans doorzet. Inflatie % j-o-j Inflatie Kerninflatie (excl. voedsel, energie, alcohol en tabak) Inflatiedoelstelling BoE Renteverschil 1-jaars Gilts en Bunds % bp jan-11 apr-11 jul-11 okt-11 jan-12 apr-12 Rente op 1-jrs staatsleningen (l.a.) Spread t.o.v. Bunds (r.a.) BoE Het Inflatierapport voor mei bevestigde dat de BoE, na het eerdere besluit om het obligatieaankoopprogramma dat begin mei afliep niet uit te breiden, momenteel een afwachtende houding aanneemt. Uit het rapport bleek dat het MPC zijn groeiprognose heeft verlaagd (met name vanwege de onverwachte krimp aan het begin van het jaar), terwijl BoE-president King opmerkte dat het totale inflatieplaatje sinds februari niet is gewijzigd: de kans dat de inflatie op de middellange termijn boven dan wel onder de doelstelling van 2% komt is ruwweg even groot. Het besluit van het MPC begin mei om de geldpers niet langer extra te laten draaien impliceert volgens ons dat de meerderheid binnen het MPC liever wacht op nieuwe tekenen over de kracht van het herstel. Wij verwachten dat de BoE geen obligaties meer gaat opkopen omdat wij, net als de BoE, denken dat de economie geleidelijk aan kracht wint. Nieuwe aankopen komen pas weer in beeld als de economie verslechtert. Nu de eurocrisis weer is opgelaaid, is de kans hierop wel toegenomen. Rente Het was een goede week voor Britse 1-jaars staatsobligaties ( Gilts ): de rente daalde met 13 bp naar 1,83%, een nieuw laagterecord. Dit had te maken met de groeiende zorgen rond de staatsschuldencrisis in de eurozone, waardoor de vraag naar Gilts toenam. De reactie van beleggers op het Inflatierapport van de BoE, waarin naar hun mening de mogelijkheid van een nieuwe ronde van obligatieaankopen open werd gelaten, had daarentegen een drukkend effect op de rente. Het renteverschil tussen Gilts en Bunds is nu geslonken tot circa 4 bp. Wij verwachten dat de Britse 1- jaars rente laag blijft, met name omdat de toekomst van Europa ongewis blijft. Het renteverschil met Duitse Bunds zal dit jaar vermoedelijk rond het huidige lage niveau blijven liggen en pas in 213 weer kleiner worden. De Britse economische groei zal dan ongeveer in de pas lopen met die van de eurozone maar omdat voor het VK nog jaren van fors bezuinigen in het verschiet liggen, zullen de markten er op gaan anticiperen dat de BoE langer dan de ECB een accommoderende monetaire koers blijft varen.

9 9 Macro Weekly - Grieks exit dubbeltje op zijn kant - 21 mei 212 Verwachtingen korte rente en EUR/GBP bp sep-1 dec-1 mrt-11 jun-11 sep-11 dec-11 mrt-12 EUR/GBP Kortetermijnrenteverwachtingen (EZ minus VK, dec. 212 futurecontr., l.a.) EUR/GBP (r.a) ` EUR/GBP De EUR/GBP sloot de week vrijwel ongewijzigd op,85 maar de koers was gedurende de week volop in beweging. Aanvankelijk kwam de EUR/GBP voor het eerst sinds K4 28 onder de,8, hoofdzakelijk door de zorgen over de toekomst van de eurozone. Later in de week gaf het als mild ontvangen Inflatierapport van de BoE voeding aan de verwachting van een nieuwe ronde van kwantitatieve verruiming in het VK. Hierdoor moest het Britse pond de eerdere winst weer inleveren. Wij verwachten dat het pond dit jaar aan kracht wint ten opzichte van de euro, vooral doordat de schuldencrisis in de eurozone de koers van de euro blijft drukken. Volgend jaar zal het pond echter terrein verliezen tegenover de euro. Dit is gebaseerd op onze visie dat beide economieën dan in ongeveer hetzelfde tempo groeien, terwijl de begrotingsconsolidatie nog enkele jaren als een molensteen om de nek van de Britse economie zal hangen. Dit laatste zal voor de financiële markten reden zijn om te verwachten dat de BoE het zeer ruime monetaire beleid nog langer zal voortzetten.

10 1 Macro Weekly - Grieks exit dubbeltje op zijn kant - 21 mei 212 Opkomend Azië Maritza Cabezas, tel Verkoopprijzen nieuwe woningen (stedentelling) Aantallen steden m-o-m Bron: CEIC 4 8 Stijgen Blijven onveranderd jan feb maart april Dalen China Het Chinese bureau voor de statistiek maakte bekend dat de huizenprijzen in 7 steden verder waren gedaald, al lijkt het tempo waarin de prijzen dalen, af te nemen. In 43 van de 7 steden gingen de prijzen van nieuwe woningen in april naar beneden tegen 46 in de voorgaande maand. In 24 steden bleven de prijzen stabiel (was 16), terwijl in drie steden de prijzen stegen. Dit duidt op een ordelijke aanpassing van de huizenmarkt. Wij verwachten dat de prijscorrecties de komende maanden aanhouden, maar wel bescheiden blijven. De groei van de vastgoedinvesteringen is afgezwakt van 19,6% j-o-j in maart naar 9,2% in april. Dat is deels het gevolg van het restrictieve vastgoedbeleid van de overheid dat de aankoop van woningen aan banden legt. Dit beleid wordt naar verwachting voortgezet. Gezien de afzwakkende economische bedrijvigheid denken wij echter dat de grootste ingrepen in het vastgoedbeleid reeds achter ons liggen. Industriële productie % verandering j-o-j Apr-6 Dec-6 Aug-7 Apr-8 Dec-8 Aug-9 Apr-1 Dec-1 Aug-11 Apr-12 BBP eerste kwartaal % verandering j-o-j Q4 21 Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 211 Q1 212 India De groothandelsprijzen stegen in april met 7,2%, wat meer was dan in maart (6,9%). De inflatie werd opnieuw opgedreven door de voedselprijzen (1,5%). De inflatie exclusief voeding en energie liep op van 4,7% naar 4,9% in april, na veel hogere niveaus in eerdere maanden. De afzwakking van de kernprijzen duidt mogelijk op meer ruimte voor renteverlagingen. Dat is positief na de teleurstellende maartcijfers voor de industriële productie (krimp van 3,5% j-o-j, het slechtste cijfer sinds oktober 211, tegen een groei van 4,1% in februari). Uit het rapport bleek dat de zwakte breedgedragen was. De gewoonlijk volatiele kapitaalgoederencomponent viel j-o-j 21% terug. Vooruitblikkende indicatoren schetsten eveneens een zwak beeld. Halffabrikaten bleven krimpen (-2,2%), in lijn met de daling van de inkoopmanagersindex van gemiddeld 57 in januari en februari naar 54,8 in maart. We voorzien echter een geleidelijke verbetering in de afweging tussen groei en inflatie, nu de afzwakking van de kerninflatie meer ruimte biedt voor monetaire verruiming. Singapore De herziene schatting van de BBP-groei in K1 (met informatie tot april) bedroeg 1% k-o-k (geannualiseerd) en 1,6% j-o-j, na drie kwartalen van kwakkelende groei. In K1 groeide de verwerkende industrie met 14,7% (k-o-k, geannualiseerd), dankzij wegebbende aanbodverstoringen als gevolg van de Thaise overstromingen. In H1 211 ging Singapore al gebukt onder verstoringen in de aanbodketen in Japan als gevolg van de natuurrampen in maart 211. Uit andere gepubliceerde cijfers bleek dat de detailhandelsverkopen in maart met 9,1% j-o-j zijn gestegen, hoofdzakelijk dankzij meer autoverkopen. Exclusief auto s was de groei 6,5%. We verwachten een lichte afzwakking van de groei in K2 omdat de externe vraag gebukt gaat onder de wereldwijde onzekerheid, hoofdzakelijk als gevolg van de eurocrisis. In H2 trekt de groei naar verwachting echter weer aan als de externe vraag opveert in lijn met de aantrekkende wereldeconomie.

11 11 Macro Weekly - Grieks exit dubbeltje op zijn kant - 21 mei 212 Wekelijkse kalender economische indicatoren Day and time Market Indicator Change Latest outcome Expectation ABN AMRO Expectation consensus Monday 21 May 9:3 NL House price index (Apr) %yoy -4.7 Tuesday 22 May 9:3 NL Consumer confidence (May) level :3 UK CPI (Apr) %yoy :3 UK Public sector net borrowing (Apr) GBP bn : US Existing home sales (Apr) %mom : EZ Consumer confidence (May) level Wednesday 23 May 1:5 JP Trade exports (Apr) %yoy 5.9 JP BoJ Target Rate %.1.1 1:3 UK BoE May meeting minutes 1:3 UK Retail sales (Apr) %mom : UK CBI industrial orders (May) balance (%) : US House price index (Mar) %mom : US New home sales (Apr) %mom : EZ EU leaders to hold informal dinner Thursday 24 May 4:3 CN HSBC Flash Manufacturing PMI (May) level : DE GDP (Q1, final number and details) %qoq :45 FR Business confidence (May) level :3 NL Producer confidence (May) level :3 NL Unemployment rate (Apr) % :58 EZ Manufacturing PMI (May - flash) level :59 EZ Services PMI (May - flash) level :6 EZ Composite PMI (May - flash) level :3 UK GDP (Q1, second estimate) %qoq US Durable goods orders (Apr) %mom :3 US Initial jobless claims (May 19) level : BE Business confidence (May) level : EZ Draghi to speak in Rome Friday 25 May 1:3 JP National CPI (Apr) %yoy.5 8:45 FR Consumer confidence (May) level :55 US Un. Of Michigan Consumer Sentiment Index (May, final) index During week May RU Real retail sales %yoy May RU Unemployment rate % May RU Investment in productive capacity %yoy Source: ABN AMRO Group Economics, Bloomberg, Reuters Lees meer van het Economisch Bureau op: abnamro.nl/economischbureau Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden