NL Rapport Augustus Beste belegger,

Transcriptie

1 Beste belegger, De portefeuille heeft redelijk bewogen de afgelopen weken. De missers bij Intertrust, PostNL en Flow Traders hebben het rendement van de portefeuille wat beperkt. Nog steeds hebben we niets om over te klagen, maar gelet op de verschillende posities wordt het wel tijd voor wat actie. We beginnen met de meest recente tegenvaller: Stern Groep. Hoewel we de koersreactie wat overdreven vinden, hebben we bij deze positie wel al een halve positie winst genomen. Daarom leggen we bij Stern Groep nu een harde stoploss in op de openstaande helft. We verhogen dus onze stoploss naar 19,19 euro en zullen verkopen als deze stoploss op dagbasis is aangeraakt. Voor Intertrust, die nu op verlies staat in onze portefeuille, hebben we een evaluatiemoment op 14 euro. Maar we hebben nu al geavaleerd en houden de positie graag bij. Het betreft een halve positie (500 euro) en wij zijn voornemens om die met 250 euro (50%) uit te breiden als de koers onder de 13,50 sluit en de definitieve halfjaarcijfers op 24 augustus niet voor vervelende verrassingen zorgen. Hierover krijgt u dan maandag 28 augustus bericht. 1/9

2 Voor PostNl zien we ook bijkoopkansen ontstaan. Op dit moment is de positie ook 500 euro (halve positie) groot en zullen we met 50% uitbreiden (250 euro) als de koers op 3,0 euro sluit en nog eens met 250 euro als de koers onder de 3,85 sluit. Ook hierover ontvangt u dan natuurlijk een bericht, mocht de koers deze niveaus aantikken. Nieuwe kooptip: Fugro. We gaan vandaag ook een nieuwe kooptip doorvoeren voor de Nederlandse portefeuille. Daarbij kijken we naar een bedrijf dat veel beleggers nog steeds associëren met een grote Nederlandse largecap. Maar, door de dalingen van de afgelopen jaren, is het eigenlijk een redelijk grote midcap en al helemaal geen largecap meer. We hebben het over oliebedrijf Fugro. De Nederlandse specialist op gebied van bodemonderzoek en dienstverlening aan de energiesector, heeft er geen gemakkelijke jaren opzitten. Sinds de crash van de olieprijs midden 2014, kreeg de koers van Fugro een serieuze klap te verwerken van 75%. De markt had redenen genoeg om Fugro lager te sturen. Miljoenenverliezen, een dalend orderboek, en 2/9

3 Tussen 2014 en 2016 ontstond even de hoop voor Fugro aandeelhouders dat het Nederlandse Boskalis het bedrijf zou overnemen, aangezien Boskalis een belang van net geen 30% had opgebouwd. Boskalis ontkende echter de mogelijke inlijving, maar wou naar verluid wel samenwerken met Fugro. Fugro, op zijn beurt, zag een samenwerking niet zitten. Toen duidelijk werd dat er niets ging gebeuren tussen Boskalis en Fugro, besloot Boskalis uiteindelijk zijn belang in Fugro terug te verkopen, waardoor de koers weer onder druk kwam te staan. Eind februari 2017 werden de laatste stukken Fugro die in het bezit waren van Boskalis verkocht. Op dit moment zal Fugro s beurskoers dus geen prijsdruk meer ondervinden van Boskalis die aandelen verkoopt. Laatste kwartaal Recent moest Fugro een zwakker dan verwacht tweede kwartaal opbiechten, waardoor de koers van Fugro nog even een duik nam richting 10 euro, maar de kans is groot dat we nu een bodem gevonden hebben. 3/9

4 Dat de resultaten niet zo goed waren, gaan we namelijk niet ontkennen. De omzet van de eerste jaarhelft lag 14% lager dan vorig jaar. Ook de EBITDA en het orderboek verloren respectievelijk 25 en 5 procent ten opzichte van vorig jaar. Maar dat het orderboek ditmaal slechts 5% verloor (vorig jaar daalde het orderboek nog 26%), is een goede indicatie dat het orderboek aan het uitbodemen is. Voor de tweede jaarhelft verwacht Fugro beterschap in zowel de omzet als EBIT te zien. Het herstel in de olie- en gasmarkt laat dus iets langer op zich wachten dan verhoopt, maar niettemin denken wij dat er betere tijden zitten aan te komen voor Fugro en dat beleggers op dit moment mogelijks te pessimistisch zijn. Niet alleen wist Fugro zich de afgelopen jaren minder afhankelijk te maken van de olie- en gasindustrie (40% van de omzet komt momenteel al uit projecten die niet gerelateerd zijn aan de olie- en gasindustrie), maar ook het risico op een zware kapitaalsverhoging is van de baan. Gedurende oktober 2016 gaf Fugro een converteerbare obligatie uit ter waarde van 190 miljoen euro die de balans versterkte. Ten einde het tweede kwartaal bedroeg de nettoschuld/ebitda-verhouding 2,2. Een comfortabele ratio die onder de verreiste convenanten van 3 ligt. 4/9

5 Het bedrijf rust trouwens niet op zijn lauweren, want de komende 12 maanden verwacht Fugro nog eens extra kostenbesparingen en efficiëntiewinsten te boeken ter waarde van 50 à 70 miljoen EBITDA, waardoor de ratio waarschijnlijk nog kan dalen. Toekomstig gebrek aan bevoorrading + transitie naar groenere energie Wat Fugro zo interessant maakt, is dat het een zeer goede kijk heeft op de olie- en gassector en dat het een van de eerste bedrijven is die kan gaan profiteren van extra uitgaven die oliemajors terug zullen beginnen maken om de toekomstige bevoorrading van olie te vrijwaren. Meerdere stemmen binnen de oliesector hebben al laten verstaan (waaronder het International Energy Agency) dat er door de lage olieprijs de afgelopen jaren veel te weinig geïnvesteerd is in de zoektocht naar nieuwe oliebronnen en de ontwikkeling van olievelden. Van zodra de CAPEX (capital expenditures) gemaakt zijn, duurt het gemiddeld ongeveer 5 jaar om een nieuw olieveld te ontwikkelen. Door de ultra lage investeringen van de afgelopen jaren is het volgens het IEA niet onrealistisch dat we in de nabije met een tekort aan olie zullen zitten, waardoor olieprijzen weer hoger kunnen en er terug volop vraag zal ontstaan naar de diensten van Fugro. 5/9

6 Momenteel handelen veel beleggers alsof olie compleet dood is, met de komst van de elektrische wagen, maar in realiteit wordt pas verwacht dat rond 2025 de vraag naar elektrische auto s opmerkelijk zal beginnen stijgen. De huidige infrastructuur in Europa en Amerika is helemaal niet klaar voor een massa aan elektrische auto s, en de kostprijs van zelfs een heel kleine elektrische auto met beperkt bereik, is voor veel consumenten simpelweg nog niet aantrekkelijk. Dat de markt voor elektrische auto s exponentieel kan groeien de komende jaren is een feit, maar de nominale cijfers (de werkelijke volumes) blijven enorm klein vergeleken met de gigantische automarkt (1,8 miljard auto s tegen 2035). De vraag naar olie kan hierdoor zeker nog stijgen tot en met 2030, alvorens te pieken. Overige activiteiten van Fugro, zoals de infrastructuurdivisie, zouden verder moeten kunnen profiteren van de groeiende wereldeconomie, de stijgende infrastructuuruitgaven en de verdere verschuiving naar groene energie (windmolenparken) die verwacht zijn binnen Noord-Amerika, Azië en West-Europa. 6/9

7 Fugro kan dus van beide walletjes eten. Enerzijds helpt het de olie- en gasindustrie toekomstige vraag veilig te stellen. Anderzijds, helpt het de wereld overschakelen naar groenere energie en helpt het de infrastructuur te verbeteren. Voor al deze activiteiten heb je namelijk goed en betrouwbaar (bodem)onderzoek nodig Conclusie Het ergste lijkt volgens ons achter de rug bij Fugro, en we denken dat de recente koersterugval een eerste instapgelegenheid biedt. De huidige marktwaarde van amper 909 miljoen euro (volgens het aantal uitstaande aandelen van 84,57 miljoen stuks), is volgens ons goedkoop gezien de capaciteit van Fugro om zelfs gedurende een slechte periode toch significante operationele cashflows te genereren (130 miljoen in 2016 en 324 miljoen in 2015). Eens de sectorvooruitzichten van de olie- en gasindustrie een beetje verbeteren, zien we Fugro s winst en cashflows drastisch stijgen, wat onmiddellijk voldoende kan zijn om het aandeel significant hoger te sturen. Voor 2017 bedraagt de verwachte EV/aangepaste EBITDA-verhouding 7x, wat moeilijk als duur beschouwd kan worden. Het aandeel noteert ook tegen slechts de helft van de omzet en amper 1,1x de boekwaarde. Uiteraard is Fugro wel een turn-around verhaal waardoor er een bovengemiddeld risico aan vast hangt, daarom dat we slechts kopen voor een eerste kleine positie (1/2 de een normale positie, 500 euro i.p.v euro). Wij kopen deze bij aan de openingskoers van dinsdag 22 augustus. Wij plaatsen een evaluatiemoment 2 euro onder de openingskoers van morgen en zullen dan rond die koers bij willen kopen. 7/9

8 Het Cyclische BESI? We sluiten deze nieuwsbrief af met een blik op BESI. Het bedrijf is een sterspeler in onze portefeuille, al hebben we ook al wat winst genomen op het bedrijf. De koers is flink gestegen in de laatste maanden, en ook al hebben we gedeeltelijk winst genomen: we zien nog steeds veel potentie voor het bedrijf. BESI wordt nog steeds gezien als een heel cyclisch bedrijf. Dat was zeker waar, een klein decennium geleden. Vandaag de dag, zijn wij van mening dat BESI steeds minder cyclisch wordt. Dat heeft alles te maken met de technologische ontwikkelingen die we nu hebben gezien. 8/9

9 Er gaat een enorme vraag komen naar nieuwe chips, waarbij de verpakking van die chips steeds belangrijker wordt. De markt van halfgeleiders is de afgelopen jaren ontzettend gegroeid en met de nieuwe technologieen om nog steeds kleinere chips te maken, zal de vraag naar de producten van BESI bijzonder snel gaan groeien in de komende jaren. Maar belangrijker: wij verwachten dat de vraag veel minder cyclisch zal zijn en juist constanter. Daardoor wordt de business van BESI ook veel minder onvoorspelbaar. En dat lijkt ons ook de reden vor de harde groei in de afgelopen maanden. Beleggers beginnen te realiseren dat BESI uit het hele hoog cyclische stapt en meer transformeert naar een hoeksteen in de technologiesector. Het bedrijf is ontzettend goed gepositioneerd om te profiteren van de nieuwe beweging naar kleinere chips en wij zijn dan ook ontzettend blij met de positie in onze portefeuille. Natuurlijk staat er een winst van 70% te branden, maar wij verwcahten nog veel meer van BESI en houden daarom stevig vast. Tot volgende maand! Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Beursbrink dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard ( Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Beursbrink om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies 9/9