NL Rapport Januari 2017 Beste belegger,

Transcriptie

1 19 januari 2017 Beste belegger, De Europese beurzen kennen vooralsnog een zwakke start van Op het moment van schrijven, staat de Nederlandse AEX-index precies op hetzelfde niveau als waar het op begon (-0,14%). De AMXindex doet het dan weer iets beter, maar ook hier hoeven we geen spektakel te verwachten: een plusje van 0,08% sinds de start van dit jaar. De smallcaps presteren dan het beste, met een winst van 2,8%. In onderstaande grafiek wordt duidelijk dat de smallcaps het een stuk beter doen dan de brede markten. De blauwe lijn geeft de smallcapindex ASCX weer. Heel verassend is het niet dat de smallcaps nu een kleine inhaalslag maken ten opzichte van de brede markt. Smallcaps presteren historisch gezien nu eenmaal een stuk beter dan de grotere bedrijven. 1/9

2 Daarvoor willen we u nog een grafiek laten zien. Die van de AEX, AMX en de ASCX, maar dan over een periode van 10 jaar: Er mag absoluut geen misverstand over bestaan: smallcaps presteren bijna dubbel zo goed als de AEXindex en bijna 9 keer zo goed als de midcaps. Natuurlijk is dit iets vertekend, omdat sommige aandelen uit de smallcapindex opschuiven naar de midcap en vanaf dan wat kwakkelen in het rendement etc, maar over het algemeen mag worden gesteld dat smallcaps gewoon goed presteren. En wij verwachten dat die outperformance blijft bestaan. Op dat vlak, zitten we met het smallcaprapport dan ook prima. Al waken we er wel voor om ons niet blind te staren op de kleinste bedrijven op de beurs: er zit ook heel veel waarde in de midcaps. De goede prestaties in het Nederlandse smallcaplandschap is ook bij de portefeuille zichtbaar. Het totaalrendement ging van een verlies naar een plus en ook de huidige portefeuille (zonder de gerealiseerde winsten/verliezen) heeft dit jaar een voorsprong genomen op de brede markt. In deze editie kijken we uitgebreid naar alle posities in de portefeuille, zodat iedereen 2017 goed kan starten en weet wat er in de portefeuille zit, en waarom. Een kleine checkup dus, om het jaar goed te beginnen! 2/9

3 Op dit moment ligt de portefeuille er prima bij. Waarbij we op dit moment een verliesgevende positie hebben: PostNl. Dit wordt vooral veroorzaakt doordat Causeway Capital, een grootaandeelhouder van het postbedrijf, zijn belang aan het afbouwen is. Hier hebben we begin januari nog over geschreven in een wekelijkse update. Die update kan u via deze link nalezen. Begin januari werd bekend dat Causeway Capital zijn belang in PostNl afbouwt, omdat het aandeel volgens de groep uninvestable is. Dat wil eigenlijk zeggen: de voormalig grootste aandeelhouder van PostNL vindt het een onbelegbaar aandeel. Deze week werd bekend dat Causeway nog niet klaar is met verkopen en het belang verder heeft afgebouwd. Op 3 januari dit jaar meldde Causeway dat het belang was afgebouwd tot 5,91% met een stemrecht van 4,77%. Deze week werd bekend dat het belang nogmaals is verkleind tot 4,98% met een stemrecht van 4,02%. 3/9

4 Wij blijven erbij dat de we positie in PostNl allesbehalve onbelegbaar vinden en zien juist kansen. Maar wel voor beleggers die iets verder kijken dan een paar maanden. PostNL is aan de huidige prijs niet duur gewaardeerd. En dat komt vooral, omdat er nu een premie uit de koers loopt. Veel beleggers gingen er namelijk van uit dat PostNL weleens zou kunnen worden overgenomen en nu blijkt dat PostNL eigenlijk een verkapt staatsbedrijf is dat helemaal niet zo makkelijk valt over te nemen, zien beleggers de kans op een overnamepremie steeds kleiner worden. En daarom vloeit er een premie uit de koers weg. Dan rest op de beurs een meer dan faire waarde voor een bedrijf dat in stat moet zijn om de komende jaren een mooie transformatie te laten zien. Daarbij moet 2017 het jaar worden waarin PostNL weer dividend gaat uitkeren. Dit mag alleen als het eigen vermogen van PostNL positief is, hetgeen wordt verwacht aan het einde van de tweede jaarhelft. Mocht dat toch niet gebeuren, dan is dat voor ons een reden om afscheid te nemen van PostNL, maar op het huidige niveau en aan de huidige prijs, zien wij vooral redenen om de positie wél in de portefeuille te hebben. We hebben nu een halve positie op PostNL lopen. Dit hebben we met opzet gedaan: als de koers toch verder doorzakt, kopen we bij. Dit gebeurt aan een koers van Daar zitten we nu nog niet, maar we houden het wel scherp in de gaten. Mocht de koers daar komen, dan sturen we een nieuwe alert uit met het bijkoopmoment. Een ander aandeel in de portefeuille waarvan we veel verwachten op lange termijn, is BESI. En BESI is altijd een bedrijf dat op het Damrak bekend is, vooral vanwege de mooie rendementen, maar waarvan veel beleggers toch niet zo snel weten wat het bedrijf nu precies doet. En dat komt, omdat het best ingewikkeld is. BESI is een toeleverancier aan de chipindustrie. Daarbij is BESI gespecialiseerd in het maken van de verpakking voor Chips. En dat is een ontzettend belangrijke dienst. Techneuten zijn allemaal bekend met de Wet van Moore. Dit is een wet die stelt dat computers steeds sneller kunnen worden, en dat heeft alles te maken met tijd: het aantal elektronische onderdelen die op een chip passen, 4/9

5 Verdubbelen zo ongeveer iedere twee jaar. Met andere woorden: chips worden dus ieder jaar twee keer zo klein, waardoor de snelheid van computers steeds hoger kan worden. Maar de Wet van Moore is straks niet meer van toepassing. Chips zijn nu zo klein en dun, dat de atoomgrens wat betreft de dikte van de stroomdraden worden bereikt. Hierdoor wordt de verpakking van een chip steeds belangrijker. Wanneer chips slim worden ingepakt kan hier nog veel effectiever mee worden omgegaan. En daar komt BESI om de hoek kijken. Het bedrijf maakt namelijk machines die de chips zo kunnen inpakken, zodat deze nog efficiënter kunnen werken. Met klanten zoals Texas Instruments, Samsung is BESI een speler van formaat. Ook de iphone kan niet gemaakt worden zonder de hulp van BESI. Omdat we overal technologie zien waar chips voor worden gebruikt, denken veel beleggers altijd dat de bomen tot in de hemel groeien bij BESI. Dat is niet helemaal waar, want de chipsector is net zoals bijvoorbeeld grondstoffen, een volatiele sector waarbij veel prijsfluctuaties kunnen plaatsvinden. Hierdoor kunnen de resultaten van BESI wat schommelen, maar verwachten wij over het algemeen en op een langere termijn een steeds beter bedrijfsresultaat. De vraag naar diensten die BESI levert, zullen namelijk over de lange termijn steeds belangrijker worden. In combinatie met het mooie dividendrendement, vinden wij BESI aan de huidige prijs een aantrekkelijke kandidaat. 5/9

6 Neways electronics is een bedrijf dat actief is in de EMS: Electronic Manufacturing Services. Dat betekent eigenlijk dat Neways geavanceerde elektronica kan produceren. Dit kan van alles zijn, zolang het maar geavanceerd is. Denk aan de elektronische componenten van een gehoorapparaatje of een besturingsonderdeel van een MRI-machine. Neways kan dit soort dingen allemaal produceren, onder andere in de productiefaciliteiten in Slowakije en China. Neways heeft ontzettend veel kennis op het gebied van de geavanceerde elektronica, maar kan ook heel goed meedenken met de klant. Met het one stop provider principe, heeft een klant altijd een aanspreekpunt binnen Neways. Dat klinkt niet zo bijzonder, maar is het wel: het is een stukje service dat alleen kan worden verleend als een bedrijf zijn systemen bijzonder goed op elkaar heeft afgestemd. En dat heeft Neways. Voor 2017 zijn wij erg benieuwd wat de groei is van het orderboek. Die is tot op heden altijd ruimschoots in orde geweest (marktconform of wat beter). Toch geldt ook hier, net zoals bij BESI, dat Neways opereert in een cyclische markt die erg kan fluctueren. Dit zien we ook terug in de koersontwikkeling: vorig jaar kwam een tegenvallend kwartaal Neways duur te staan en sindsdien is de koers nooit meer helemaal herstelt tot aan het hoogtepunt vóór de cijferpublicatie. Wij verwachten overigens wel dat dit in 2017 zal gaan gebeuren, als de jaarlijkse trend zich voortzet. 6/9

7 Kas Bank is een bank die een vrij rustig bestaan leidt op het Damrak. Het is niet een bedrijf met een overactieve communicatieafdeling: het aantal persberichten blijft dun bezaaid in het jaar en echt groot nieuws hebben we al in tijden niet meer gehoord. Dat vinden wij prima. Kas Bank is namelijk niet een bank waar je veel nieuws van mag verwachten. Het is een specialist op het gebied van de bewaarnemingen en administratie van effecten. Het is dus vooral een bank die gespecialiseerd is op het gebied van effectentransacties en het bewaren van effecten. Veel Nederlandse vermogensbeheerders doen bijvoorbeeld zaken met de bank. Maar ook pensioenfondsen en grote fondsmanagers weten Kas Bank te vinden. Het is dus geen bank voor particulieren. Kas Bank heeft de laatste jaren veel last gehad van de lage rente. Daar is de huidige waardering ook naar. En wij vinden dat ondanks de aanhoudend lage rente Kas Bank op de huidige koers een mooi bedrijf is met potentie en een relatief beperkt risico aan de onderkant. Wij gaan dus niet zo zeer uit van een aantrekkende sector, maar zien Kas Bank vooral als een goed gewaardeerd aandeel met herstelpotentie binnen een consoliderende markt. 7/9

8 Voor Flow Traders geldt eigenlijk hetzelfde als Kas bank: het bedrijf opereert in een markt die nu wat aan het consolideren is. Flow Traders is als marketmaker liquidity provider actief in de markt voor exchange traded products. Het is de nummer 1 van Europa in zijn soort en als wij naar het bedrijf kijken, valt vooral de winstgevendheid op versus de kosten. Die verhouding is bij Flow Traders prima in orde. De beursgang was een groot succes, omdat ook de groei van ETFs rond die tijd een stevig tempo wist vast te houden. En daar komt nu wat consolidatie in. Samen met een vrij rustig beursjaar, stonden de cijfers vorig jaar onder druk en kreeg Flow Traders een flinke klap op de beurs. Daar is de koers nog niet van hersteld, maar de eerste stappen worden gezet: Op 15 februari worden de jaarcijfers over 2016 gerapporteerd. Wij staan met de portefeuille nu op een mooie winst en zullen dan ook kijken naar een moment om voor de cijfers in ieder geval de helft van de positie te sluiten. Mochten de cijfers dan tegenvallen, kunnen we altijd weer wat bijkopen en toch de winst al gedeeltelijk binnenhalen. 8/9

9 We sluiten het rapport af met de laatste positie in de portefeuille: Stern. Stern was voorheen altijd een bedrijf met groeiambities, maar is nu met voertuigen in de autolease, niet meer zo naarstig op zoek naar grote groei. Dat neemt natuurlijk niet weg dat een mooie overname niet mag worden uitgesloten. Voor nu lijken de amibities vooral gericht op het vergroten van de winstgevendheid. Vorige week maakte Stern bekend meer in te willen zetten op de divisie solutions and services en samen met een kostenbesparingsprogramma moet dit resulteren in een groei van het bedrijfresultaat waarbij een verdubbeling in 2020 ten opzichte van het huidige niveau niet wordt uitgesloten. Dat is een zeer mooi streven en zal de koers een ongelooflijke boost geven. Al is er nog wel een grote maar. Heel specifiek is Stern namelijk nog niet geweest. De plannen zijn mooi, maar nog niet heel concreet. Wij wachten dit af omdat het management heeft aangegeven tijdens het jaarverslag over 2016 met meer duidelijkheid te komen. Tot die tijd blijven wij dus ook gewoon rustig zitten op de stukken en wachten we de plannen met spanning af. Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Beursbrink dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard ( Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Beursbrink om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies 9/9