Een winst op Fugro. Beste belegger, 1/9. NL Rapport Januari 2018

Transcriptie

1 Beste belegger, Hoewel we natuurlijk zeer aan de late kant zijn willen we iedereen nog wel een gelukkig nieuwjaar wensen en natuurlijk een prachtig beleggingsjaar. Voor ons begint het in ieder geval al goed, want we gaan winstnemen op Fugro, kopen een nieuwe positie en leggen ook een bijkooporder in voor Accsys. Alsof dat allemaal nog niet genoeg is, hebben we ook naar een manier gekeken om aan te geven in hoeverre wij de aandelen in de portefeuille nog koopwaardig vinden voor nieuwe beleggers. Iets waar we straks ook op ingaan. Maar laten we eerst kijken naar de verkoop van Fugro. Een winst op Fugro We kochten Fugro enkele maanden geleden (in augustus) omdat de vooruitzichten voor het bedrijf wel erg depressief ingeschat werden door de markt (lage waardering). Ook werd er geen rekening gehouden met de kans op een stijgende olieprijs. Vandaag is de situatie echter al grondig veranderd. De olieprijs is al gestegen van amper 50 dollar naar 70 dollar per vat. Het zwarte goud werd de laatste weken aangemoedigd door signalen van een wereldwijde stevige economische groei en productiequota van de OPEC die strikt nageleefd worden. Er is dus ontzettend veel vraag naar olie, terwijl de voorraden beginnen te normaliseren en het aanbod relatief beperkt blijft. Dat zijn erg mooie factoren voor Fugro en dat zagen we ook aan de evolutie van de beurskoers. Sinds onze aankoop wist het aandeel al 30% te herstellen. Hierdoor is de waardering weer opgelopen. Toen wij kochten bedroeg de koers/boekwaarde-verhouding amper 1,1, maar momenteel bedraagt deze verhouding al 1,4. Dit vinden we fair voor Fugro. Met andere woorden: er was op het moment dat wij Fugro aan de portefeuille toevoegden sprake van een onderwaardering. Die onderwaardering vinden wij nu rechtgetrokken, vooral omdat de koers zoveel is gestegen. Mocht het zo zijn dat Fugro operationeel ineens veel beter gaat draaien, dan kunnen we altijd nog een nieuwe positie overwegen. Maar voor nu zien wij Fugro als een fair gewaardeerd bedrijf en vinden we het prima om winst te nemen, omdat we ook andere handelskansen zien bij andere bedrijven. Wij verkopen Fugro tegen de openingskoers van 18 januari Gelet op de slotkoers van 17 januari, levert dit ongeveer een winst op van 28%. 1/9

2 En een nieuwe positie in BAM Met de winsten van Fugro, stappen we direct in een nieuwe positie: BAM. Bij Nederlanders is BAM een oude bekende. Het bouwconcern is in 1869 opgericht als een timmerwinkel in een klein dorpje dichtbij Rotterdam. Zoals dat wel vaker gaat met kleine bedrijfjes die goede dingen doen, groeide het familiebedrijfje van Van der Wal en werd er later een naamloze vennootschap van gemaakt: N.V. Bataafsche Aanneming Maatschappij van Bouwen Betonwerken. Dat is natuurlijk een flinke mond vol en kan iedereen begrijpen dat BAM toch net wat makkelijker wordt onthouden door iedereen. Vandaag kennen we het bedrijf dan ook als BAM, dat sinds 1994 Koninklijke mag worden genoemd. Van een kleine timmerwinkel is overigens ook geen sprake meer. Momenteel heeft de bouwgroep tien werkmaatschappijen die actief zijn in verschillende markten in Europa (Nederland, Verenigd Koninkrijk, Duitsland, België, Ierland, Denemarken, Luxemburg en Zwitserland. BAM houdt zich onder andere bezig met bouw en vastgoed, maar ook met infrastructuur en publiek-private samenwerking. Dat laatste wil zeggen dat BAM actief is in een samenwerkingsvorm tussen de rijksoverheid en de bouwer, om zo in bijvoorbeeld infrastructuur of huisvesting te kunnen voorzien. Momenteel heeft BAM zo n werknemers in dienst en is samen met al die medewerkers bezig aan een doelstelling die zich in 6 woorden laat samenvatten: Building the present, creating the future. Daarmee wil BAM in 2020 bekend staan als een van Europa s belangrijkste duurzame en innovatieve bouwbedrijven, met een gezonde winst en sterke balans. Daar kunnen wij als beleggers natuurlijk helemaal achterstaan. Want als je investeert in een bouwer, kan je dat natuurlijk beter doen in een bedrijf met een gezonde winst en sterke balans, dat daarnaast ook nog innovatief is. Klein nadeeltje is alleen, dat BAM in de afgelopen jaren nog maar weinig heeft waargemaakt van deze doelstellingen en de koers sinds 2007 van zo n 15 euro is gedaald naar 4 euro. 2/9

3 Dat het de afgelopen jaren niet zo goed is gegaan met de bouwgroep, is een klein understatement. Ook al zijn de ambities nog zo groot, het lijkt BAM nooit echt te lukken om weer het sterbedrijf van vóór de crisis te worden. Daarnaast lijkt BAM de laatste jaren vooral een talent te hebben om negatief in het nieuws te komen. Neem bijvoorbeeld het instorten van een parkeergarage in Eindhoven Airport, het toebrengen van grote schade aan koraal in Curaçao (waarbij geschat wordt dat de herstelwerkzaamheden zo n 17 jaar duren). De garage moet overigens helemaal opnieuw worden gemaakt. Maar dat is niet direct het grootste probleem van BAM. De garage is bijvoorbeeld een kleine opdracht met minimale schade (er is namelijk veel verzekerd). Een groter pil is wat dat betreft een persbericht wat ook in 2017 naar buiten werd gebracht: een winstwaarschuwing. 3/9

4 BAM heeft namelijk grote verliezen geleden op de bouw van een nieuwe zeesluis in Ijmuiden. Totaal komt dit neer op een bedrag richting de 138 miljoen euro, omdat de bouw van de zeesluis veel langer zal gaan duren en bovendien met meer personeel en met specifiek materiaal en apparatuur. Zowel VolkersWessel bouwpartner in het project - als BAM hebben zich verkeken op de constructie van de caissons waarin de sluisdeuren komen te liggen. BAM houdt voor zijn deel rekening met een extra kost van 55 miljoen euro. En dat betekent dat zowat de volledige kwartaalwinst uit het vierde kwartaal verdwijnt en de winst over heel 2017, substantieel lager zal zijn dan in Een zure appel, omdat eerder nog een winsttoename was voorspeld. De 55 miljoen komt overigens op een eerdere voorziening van 14 miljoen, die al op het project werd genomen. De winstwaarschuwing werd duur betaald door BAM. De koers daalde van 4,6 euro naar 3,6 euro waarmee er zo n 270 miljoen euro aan beurswaarde in rook opging. En gelet op de zomerkoersen, waarbij een gemiddelde prijs van 5,4 euro per aandeel werd afgegeven, is BAM nu zo n 400 miljoen euro minder waard. En daar raken wij eigenlijk best wel in geïnteresseerd. Want BAM heeft in 2017 inderdaad erg veel pech gehad, met projecten die ook in 2018 nog kunnen drukken op de resultaten. Maar het is ook niet zo, dat BAM helemaal geen aantrekkelijk bedrijf meer is. 4/9

5 De onderliggende cijfers, vallen eigenlijk wel mee. Dat is een beetje de conclusie die wij trekken als we naar de cijfers bij BAM kijken. Met een prima balans, waarbij er een nettoschuld is van amper 9,9 miljoen euro terwijl er een omzet van ongeveer 7 miljard mag worden verwacht op een winstmarge (2018) van ergens tussen de 1,5 tot 2,5%. Dat dit geen overdreven cijfers zijn, blijkt wel als we kijken naar de eerste 9 maanden van In Q1/Q3, werd een aangepaste winst voor belastingen van 75,1 miljoen euro geboekt (nog net geen 0,28 euro winst per aandeel). Dat is trouwens een stijging van 18% ten opzichte van dezelfde periode in Op zich zijn dat prima cijfers, ware het niet dat de winst van Q4 waarschijnlijk volledig wegvalt door de affaire Ijmuiden. Echter, kijkend naar de doelstellingen van 2020, valt op dat BAM een rendement op het aangewend vermogen wilt genereren van 10%. Nu ligt dit nog onder de 4%: Dat wil het bedrijf realiseren door enkel nog contracten uit te voeren met degelijke marges en weinig risico. Betekent natuurlijk wel dat ze zelf geen projecten moeten afleveren die in elkaar storten, maar ervan uitgaande dat ze inderdaad beter kunnen rekenen met de kosten en een duidelijker beeld krijgen van de risico s, zou dit natuurlijk een forse verbetering zijn die resulteert in een marge tussen de 2 tot 4%. 5/9

6 Als we dan in 2018 rekenen met een omzet van ongeveer 7 miljard en een winstmarge die mooi in het midden ligt - op 2% - komen we uit op een prima plaatje met een winst per aandeel die kan stijging richting de 0,43 en in 2019 tot 0,51 per aandeel. Dat betekent dat we ten opzichte van 2016 (WPA van 0,17) flink hoger zitten, maar de koers rond dezelfde niveaus fluctueert. Waar ook weer tegenover staat dat de bouw in Europa aantrekt. En dat zien we bij BAM ook, met bijvoorbeeld een nieuw project in Zweden, dat eind december is gesloten. Als we naar de orderportefeuille kijken, zijn we eigenlijk ook niet ontevreden. Momenteel bedraagt het orderboek iets meer dan 10,8 miljard euro en is de balans zoals gezegd sterk. Voor een faillissement hoeven we ons dan ook geen zorgen te maken, terwijl de koers wel bijzonder hard is afgestraft. Gelet op de stevige koersval en de huidige waardering van 1 miljard euro met een koers-winstverhouding van nog geen 9, zien we de daling als overdreven en biedt de huidige koers juist een mooi instapmoment. Wij gaan BAM dan ook kopen in de portefeuille en doen dat grotendeels met de winst die we bij Fugro hebben gerealiseerd. Dat betekent dat wij een order inleggen voor 750 euro en eventueel 500 euro bijkopen als de cijfers in februari (dan presenteert BAM over 2016) slecht worden onthaald. Actie: wij kopen voor 750 euro voor de portefeuille aan de openingskoers van donderdag 18 januari De nieuwe trade zal in de weekendupdate zijn bijgewerkt. 6/9

7 En een bijkoopmoment voor Accsys Terwijl we Fugro verkopen omwille van een flinke stijging van de waardering, hebben we in onze portefeuille ondertussen nog een achterblijvertje zitten: Accsys Technologies. Accsys Technologies is volgens ons een prima bedrijfje met erg mooie vooruitzichten. Zij die onze originele analyse omtrent dit bedrijf gemist hebben verwijzen we graag door naar ons maandrapport van september We geloven niet alleen in de technologie en het product van de houtbehandelaar omdat het al enkele kwartalen na elkaar mooie omzetstijgingen kan voorleggen, maar we zien nog een andere extra factor die ons vertrouwen geeft. De afgelopen maanden is het ons opgevallen dat de koers heel stabiel blijft omtrent het 90 eurocent niveau, maar wel onder beduidend meer volume dan vroeger. Dit is een eerste indicatie dat Accsys klaar staat om hoger te knallen. Ook zien we dat er opvallend veel aankopen zijn van een grote Nederlandse belegger (Decico) die graag inspeelt op kleine bedrijfjes met explosief potentieel. Op 18 oktober melde Decico een belang in Accsys Technologies van 3,65% en niet veel later (op 13 december 2017) werd het belang al opgetrokken naar 5,07%. Goed voor een investering van meer dan 5 miljoen euro. Voordien was Decico een grote aandeelhouder in Neways Electronics (ook een aandeeltje dat de afgelopen maanden explosief steeg). Decico heeft ook nog een 5,01% belang in Nedap. Toevallig ook posities die wij al eens in de portefeuille hebben opgenomen. 7/9

8 Wij begrijpen wel waar de interesse in Accsys vandaan komt. Het bedrijf heeft namelijk ambitieuze groeiplannen en zet flink in op de uitbreiding van zijn capaciteit. Als we dan kijken naar de huidige marktwaarde van 100 miljoen euro, zien we eigenlijk een hele aantrekkelijke speler die door maar weinig beleggers wordt erkend. En wij vinden de waardering nu zo mooi, dat we ook onze positie gaan uitbouwen met nog eens 100%. Omdat het een positie van 500 euro betrof, betekent dit dat we nog eens met 500 euro bijkopen. De huidige koers staat op 17 januari 2018 op 0,906 en aan de openingskoers van 18 januari, leggen wij nog een order in voor 500 euro. Wat kan ik nog kopen? Het is een vraag die we vaker gesteld hebben van abonnee die de portefeuille pas sinds een paar weken zijn gaan volgen. Ee zijn bedrijven bij zoals BESI, die op 158% winst staan. En dan is natuurlijk de vraag: is zo n aandeel nog wel koopwaardig? Aan de andere kant hebben we ook weleens een verliezer. Momenteel maar 3 stuks, Flow, Intertrust en GrandVision en dan is de vraag: kan ik die dan niet beter kopen, want die staat lager dan jullie aankoopkoers. Hoewel de vraag begrijpelijk is, zijn er ook heel veel beleggers die aandelenfondsen hebben. En daar stellen beleggers zichzelf eigenlijk nooit de vraag bij die wij wel vaak krijgen. Een fonds is in wezen niet zo heel veel anders dan een portefeuille: er zit in een fonds verschillende aandelen, met elk eenzelfde of andere (afhankelijk van het fonds) weging. En als je dan vandaag een fonds koopt, zitten daar ook aandelen bij die al met 100% of meer zijn gestegen. Om een voorbeeld te geven: een gemiddeld technologiefonds, heeft Apple wel in de portefeuille zitten. Als Apple een paar jaar geleden al was toegevoegd, staan daar nu ook honderden procenten winst te branden. Toch leeft bij beleggers dan niet de vraag, moet ik dit fonds wel kopen, omdat Apple er in zit dat al meer dan 200% in de plus staat. Hetzelfde geldt voor een ETF. Neem bijvoorbeeld een ETF die de S&P 500 volgt. Als je die ETF nu koopt, koop je ook bedrijven die in de afgelopen jaren met een paar honderd procent in waarde zijn gestegen. En aandelen die met een tientallen procentpunten in waarde zijn gedaald. Daar stel je je overigens geen vragen bij, omdat dit netjes in een pakketje is verpakt en als de ETF aan het einde van het jaar 15% winst heeft gemaakt, is iedereen blij. Zolang je de individuele cijfers niet ziet, hebben de meeste beleggers ook geen aandacht voor. En dat is het lastige van een portefeuille met kopen/houden/verkopen-ratings. Wij kunnen namelijk wel aangeven dat we BESI fair gewaardeerd vinden, maar als de markt denkt dat er nog heel veel potentie is en het aandeel nog eens 100% de lucht in stuurt, telt dit wel mee voor ons portefeuillerendement en voor een belegger die niet heeft gekocht, omwille van ons HOUDEN-advies, niet. 8/9

9 Dat brengt ons ook bij de het antwoord op de vraag die soms wordt gesteld: waarom geven jullie niet aan wat nu nog koopwaardig is. Terwijl dit niet een vraag is die ons gesteld zou worden, als we van de portefeuille een ETF hadden gemaakt. Dan zagen beleggers vooral een ETF die belegt in Nederlandse aandelen en op 23% winst staat. Wat dus een prima ETF zou zijn. De vraag of iets koopwaardig is of niet is dus vooral interessant voor beleggers die geen zin hebben om de hele portefeuille te volgen en juist willen stockpicken binnen de portefeuille. Daar willen we prima aan tegemoet komen, maar begrijp wel dat het uiteindelijk de markt is die een prijs bepaald en niet het team van BeursBrink. Daarom hebben we nu een nieuwe kolom toegevoegd, met een koersdoel per positie. Deze koersdoelen kunnen wijzigen (dat vermelden we dan ook) en kunnen het beslissingsproces makkelijker maken, omdat direct duidelijk wordt hoeveel potentie wij nog zien ten opzichte van onze innamekoers en de huidige koers. Goed, dat gezegd hebbende, sluiten wij deze editie af met onze portefeuille en de koersdoelen die wij nu voorzien voor de NL portefeuille. Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Beursbrink dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard ( Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Beursbrink om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies 9/9