Wij kunnen het ons zelf nog herinneren als de dag van gisteren: Brunel was een van de eerste posities die we in de NL-portefeuille hadden opgenomen.

Transcriptie

1 Beste belegger, Wij kunnen het ons zelf nog herinneren als de dag van gisteren: Brunel was een van de eerste posities die we in de NL-portefeuille hadden opgenomen. Helaas was dat een verkeerde keuze. Binnen recordtempo raakte Brunel onze stoploss en wezen de cijfers er inderdaad op dat we te vroeg waren met onze instap voor Brunel. Een kleine anderhalf jaar later, namen we Brunel opnieuw in. De koers stond laag, de waardering was prima en de schrik voor verder crashende olieprijzen, leek ons nogal overdreven. Niet veel later begon Brunel aan een opwaartse beweging en kwam de faire waarde in zicht. Rond de 16 tot 17 euro vinden wij Brunel namelijk fair gewaardeerd. Met een verkoopprijs van 16,50 euro realiseerden we voor de portefeuille een winst van 29,92%. Omdat we een halve positie 500 euro hadden ingenomen, komt dit neer op een winst in euro s van 149,61. Daarmee hebben we onze eerdere misser, eind 2016, weer goedgemaakt. En daarmee sluiten we voorlopig het hoofdstuk Brunel af. Mocht de koers weer terugvallen tot de 13 euro, dan zullen we weer kijken naar een nieuwe positie. Maar tot die tijd, stellen wij ons tevreden met het huidige rendement. Met Brunel maken we overigens wel een bruggetje naar een andere oude bekende: Stern. De positie begon goed, waarbij we een gedeeltelijke winst namen van een ruime 24%. De andere helft hielden we aan in de portefeuille, die we uiteindelijk hebben verkocht tegen een miniem verliesje van -0,66%. In deze editie kijken we toch weer naar Stern. Het bedrijf is recent erg teruggevallen en de waardering wordt in onze ogen steeds aantrekkelijker. 1/7

2 Stern heeft het de laatste maanden niet zo makkelijk op de beurs. De koers halveerde van meer dan 25 euro naar amper 16 euro (-36%). De daling is te wijten aan zwakke resultaten bij de dealergroep omwille van margeverschraling en hogere kosten. Er heerst bikkelharde concurrentie tussen de dealers en enkel de grootste dealers kunnen volgens Stern op termijn overleven. Omwille van deze omstandigheden bleken de verwachtingen voor 2017 te hoog. Stern had dankzij de mooie economische ontwikkelingen in Nederland zijn verwachtingen heel hoog gelegd. Maar wie hoog mikt, kan af en toe missen. En dat gebeurde bij Stern. De resultaten zijn teleurstellend en de marges vallen tegen De EBITDA viel uiteindelijk met 6 miljoen euro terug (-7,1%) terwijl ook het resultaat na belasting 33% daalde tot 7,5 miljoen euro. Het marktaandeel voor nieuwe bedrijfswagens daalde naar 7,6% (8,1% in 2016). Geen resultaten om over naar huis te schrijven dus. Enkel het aantal voertuigen onder lease groeide stevig (+8,1%), alsook het marktaandeel in nieuwe personenwagens (5,9% i.p.v. 5,7%). Maar dat is niet voldoende om te spreken van een turnaround. Sterker nog, van een turnaround valt in 2017 weinig te merken. 2/7

3 2018: nog geen beterschap? Voor 2018 was het de bedoeling van Stern om de transformatie van een grote dealerholding naar een modern mobiliteitsconcern een stevige impuls te geven. De eerste trading update die op 9 mei gepubliceerd werd, gaf alvast aan dat Stern het nog steeds moeilijk heeft. De netto omzet daalde met 5 miljoen euro tot 308,2 miljoen euro, terwijl het resultaat na belastingen eveneens met 22,5% daalde tot 3,1 miljoen euro. Het marktaandeel voor personenwagens daalde lichtjes tot 5,7%. Het marktaandeel voor bedrijfswagens daalde naar 6,9%. Plaats de cijfers wel in perspectief! Maar de resultaten kunnen een ietwat vertekend beeld geven. Over Q werd een sterke omzetgroei van 11,3% geboekt. Een omzetdaling van 1,6% in Q is dus zeker geen ramp. Verder zegt Stern dat het te kampen had met veel ziekteverzuim. Positief is ook dat de leaseportefeuille met 8,8% groeide tot contracten. In de orderportefeuille zitten contracten (ook een stevige groei). Voor heel 2018 verwacht Stern nog steeds een gedeeltelijk herstel van de opgelopen margeval in 2017, al dan niet door extra dealers te sluiten. 3/7

4 Het dividend voor boekjaar 2017 is ondertussen vastgelegd. Dat zal 1 euro in totaal bedragen, waarvan reeds 0,25 euro werd uitgekeerd. Op 7 juni ontvangen aandeelhouders nog 0,75 euro/aandeel. Aan de huidige koers goed voor meer dan 4,4% dividendrendement. Bovendien steeg het groepsvermogen tot 162,4 miljoen euro. 3,1 miljoen euro meer dan ultimo 2017 en goed voor 28,5 euro per aandeel. De huidige koers van stern bedraagt amper 17 euro, goed voor 41% korting. Als we dan naar de stevige koersdaling kijken van de afgelopen maanden, kunnen we eigenlijk niet anders concluderen dan dat beleggers iets te snel goede effecten van de turnaround hadden verwacht. En nu die niet zo snel lijkt te komen, wordt afscheid genomen. Dat vinden wij op zich een prima moment om weer in te stappen. Want we geloven nog steeds dat Stern in staat is om de problemen het hoofd te bieden. Maar we geloven ook dat daar net wat meer geduld voor nodig is, dan beleggers het bedrijf nu willen geven. Gelet op de stevige cashpositie die we ondertussen hebben opgebouwd en de winst die we met Brunel hebben gerealiseerd, stellen we het volgende handelsplan voor Stern voor: We kopen in 3 delen een positie van 750 euro: 1. Een eerste positie kopen we aan de huidige koers: euro. Dit komt neer op een positiegrootte ter waarde van 250 euro. 2. Een tweede positie kopen we aan euro. Dat komt neer op een positiegrootte ter waarde van 250 euro. 3. Een derde positie kopen we aan euro. Dat komt neer op een positiegrootte ter waarde van 250 euro. De reden dat we voorzichtig zijn met deze aankopen, heeft alles te maken met de turnaround van Stern. Beleggers hebben meestal niet heel veel geduld met een turnaround. Als dat maar iets langer duurt dan verwacht, denkt iedereen direct het nooit meer goedkomt en verkoopt in paniek de stukken. Wij willen van die paniek profiteren en leggen daarom liever wat lage orders in, dan nu direct een forse positie. We kopen de positie aan de openingskoers van donderdag 17 mei. In de weekupdate is deze transactie in de portefeuille bijgewerkt. 4/7

5 En over de portefeuille gesproken. De portefeuille ligt er prima bij. Traditioneel gezien zijn kleinere aandelen altijd wat traag in de periode mei tot en met september. En dat zien we ook terug in de porto. Er gebeurt niet meer zo heel veel. Maar in dit geval is dat helemaal niet zo slecht, want het merendeel van onze posities keren mooie dividenden uit. Ondertussen blijven wij gewoon verder kijken naar nieuwe kansen. En soms heb je daar wat geduld voor nodig. Neem bijvoorbeeld Alfen. Dat is in onze optiek een prima kandidaat, maar wel aan de dure kant. Daarom stellen we het aandeel in deze editie aan u voor en houden we scherp in de gaten of het bedrijf een wat meer aantrekkelijke waarde krijgt in de komende periode. Een interessante nieuweling, maar wel wat duur Het Amsterdamse Alfen heeft al 80 jaar ervaring en geschiedenis bij het ontwikkelen, designen en produceren van slimme energiesystemen, opslagsystemen en oplaadpalen voor elektrische voertuigen. Deze drie systemen/producten gebruikt het om geïntegreerde energieoplossingen aan zijn klanten te bieden. Het bedrijf is momenteel voornamelijk actief in België, Nederland, het Verenigd Koninkrijk en Duitsland. 5/7

6 Het bedrijf kwam recent naar de beurs (22 maart 2018) en gaf 9,41 miljoen aandelen uit. Goed voor 47,21% van al de aandelen. Alfen verwachtte de aandelen te plaatsen tegen 11 à 15 euro. Uiteindelijk was het aan de onderkant van de bandbreedte (10 euro) of een marktwaarde van 200 miljoen euro. De voornaamste reden voor de beursgang van Alfen, is dat de private equity investeerder Infestos zijn beleggingsportefeuille verder wou spreiden (=cashen) en daarom een deel van zijn belang in Alfen wou verkopen. Er werd dus geen kapitaal opgehaald door Alfen om de groei te versnellen. En dat is best wel sneu. De cash van de beursgang ging rechtstreeks naar Infestos. Infestos houdt wel nog steeds 42,67% van de uitstaande aandelen aan. De CEO gaf wel aan dat de beursgang zou helpen om Alfens merknaam te verspreiden en om sneller te kunnen onderhandelen met grotere partijen over grotere contracten. Of dit echt veel zal helpen is nog maar de vraag. Wat doet Alfen precies? Smart Grids (slimme energiesystemen) was goed voor 57 miljoen euro of 77% van de omzet. Dit omvat het bouwen van privé-elektriciteitsnetwerken voor private instellingen/bedrijven. 92% van de omzet van deze divisie kwam uit Nederland. In Nederland heeft Alfen een 70% marktaandeel binnen dit gebied. Energy Storage (opslagsystemen) was goed voor 8,1 miljoen euro omzet in 2017 (11% v/d totale omzet). 61% van de omzet van deze divisie kwam van buiten Nederland. EV Charging (oplaadpalen) was goed voor 9 miljoen euro of 12% van Alfens omzet. 39% hiervan kwam van buiten Nederland. Sinds 2008 ontwikkelt het bedrijf al laadpalen voor tal van voertuigen. In totaal verkocht Alfen al oplaadpalen. Er zijn enkele interessante groeitrends die in het voordeel van Alfen spelen: er wordt steeds meer ingezet op hernieuwbare energie (nood aan dynamische opslagsystemen), de elektrische auto is aan een stevige opmars bezig, en het gebruik van gedecentraliseerde elektriciteitssystemen stijgt. 6/7

7 Verwachtingen In 2017 boekte het bedrijf zo n 74,1 miljoen euro aan omzet. Voor 2018 verwacht het bedrijf een omzet van meer dan 99 miljoen euro. Op middellange termijn verwacht men een omzetgroei van zo n 40% per jaar. Al bij al dus geen slechte vooruitzichten. De cijfers Wanneer we kijken naar de cijfers dan zien we dat een waardering van 200 miljoen euro voor Alfen nogal gul is op dit moment. Met een operationele winst van 2,4 miljoen euro op een omzet van 73 miljoen euro voor 2017 (3,2% marge) en een eigen vermogen van amper 6,8 miljoen euro staat het aandeel toch wel duur. De K/W bedraagt meer dan 116 en de koers/boekwaarde bedraagt 30. Concurrentie Verder willen we ook nog waarschuwen dat er zich heel wat concurrenten op de markt van Alfen begeven. Veel grote bedrijven zullen ook hun eigen in-huis oplossingen ontwikkelen voor energieopslag en distributie op het netwerk. Grote jongens zoals Tesla, Royal Dutch Shell, Engie, Vestas Wind, werken allemaal aan oplossingen voor energieopslag. Recent nam Engie bijvoorbeeld EVBox over, een concurrent van Alfen op gebied van laadpalen. Ook sloot het in 2017 een overeenkomst om meerderheidsaandeelhouder (51%) van EPS (Elektro Power Systems) te worden, een concurrent van Alfen op het gebied van energie-opslag. Voorlopig zouden we dan ook nog niet kopen. Ondanks de mooie groeiverwachtingen vinden we de waardering te duur. Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Beursbrink dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard ( Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Beursbrink om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies. Auteurs hebben privé geen positie in genoemde aandelen. 7/7

8 9/9