NL Rapport Februari 2017 Beste belegger,

Transcriptie

1 16 februari 2017 Beste belegger, Beleggers hebben op het eerste gezicht weinig te klagen, sinds het begin van Zo zijn de beurzen eigenlijk al sinds eind november 2017 flink aan het stijgen. Zeker in Amerika, wordt keer op keer een record neergezet. Europa blijft wat dat betreft een beetje achter, maar ook daar is sprake van een mooie koersrally. Toch is het een rally met twee kanten. Aan de ene kant zien we dagelijks hogere koersen, terwijl veel analisten aan de andere kant steeds meer beginnen te waarschuwen voor een Fantasy Land op de financiële markten. En daar kunnen we ons iets bij indenken. Want veel van de beurzen zeker de Amerikaanse zijn op de resultaten vooruitgelopen. In het kort zijn er namelijk twee belangrijke factoren die beurskoersen kunnen drijven in de komende maanden. De eerste is de belastingvoordelen die Trump wil doorvoeren. Dat zou zo n 15 dollar aan winst per aandeel voor de gehele S&P 500 kunnen betekenen. En dat houdt weer in dat de beurskoersen dus omhoog kunnen. Aan de andere kant is het inzetten op infrastructuur een zet die voor veel extra werk kan zorgen. Niet alleen voor industriebedrijven, maar uiteindelijk ook voor oliebedrijven en andere energiemaatschappijen. Op de beurs wordt echter vaak aangegeven dat beleggers de neiging hebben om 6 maanden vooruit te kijken. En als dat klopt, dan zijn de koersen nu zo gewaardeerd, dat al de plannen van Trump ook daadwerkelijk worden uitgevoerd. En dat zou nog weleens vervelend kunnen uitpakken, want wij kennen geen enkele politicus (in een democratie dan), die al z n plannen ook echt heeft uitgevoerd. Een kink in de kabel voor wat betreft belastingvoordelen, kunnen dan direct wat van de verwachte extra winst bij bedrijven weghalen, waardoor de waarderingen weer wat aan de hoge kant zijn.

2 Het is dan ook niet zo gek dat veel meer analisten zijn gaan waarschuwen voor de rally van dit moment en het vooruitlopen op de muziek. De vraag is alleen, hoe ga je daar als belegger mee om? Een analist kan namelijk wel mooi zeggen dat de aandelen op de muziek vooruit zijn gelopen, maar betekent dit dan dat je al je aandelen nu het best verkoopt, of dat je simpelweg geen aandelen meer moet bijkopen? Wij zien dit soort meningen van analisten vooral als een verzekering op de toekomst. Mocht de rally inderdaad eindigen, dan kunnen de analisten allemaal zeggen: zie je nou wel, ik heb het toch gezegd. Maar, omdat er geen analist is die keihard aangeeft dat je nu alles moet verkopen, zijn het ook weer niet adviezen waar je iemand echt aan kan houden. Dus als de beurzen stijgen, niets aan de hand, en als de beurzen dalen, zijn het allemaal analisten met een vooruitziende blik. Helaas heb je daar als belegger weinig aan. Want als je nu alles verkoopt en de beurzen stijgen door, dan loop je gewoon flink wat rendement mis. Wij zijn dan ook van mening dat dit niet het moment is om vol in cash te gaan. Dit is een moment om te kijken naar beheersbaar risico. Dit betekent dat we geen aandelen kopen die er al een rally van 40% op hebben zitten (tenzij we hele grote aannames hebben om nog eens een rally van 40% te verwachten). In plaats daarvan kijken we naar bedrijven die wat zijn blijven liggen, waarbij de cijfers wel goed zijn en het risico aan de onderkant goed kan worden afgedicht. Bijvoorbeeld, omdat je kan werken met een strakke stoploss. Hiermee dicht je in onze optiek een belangrijk gegeven op beurs: als de economische groei inderdaad niet komt, zullen beleggers weer kijken naar waarde-aandelen en komen dan automatisch uit bij achterblijvers die wel aantrekkelijk staan gewaardeerd. Gaan de beurzen alsnog door het dak, dan zullen ook de achterblijvers echt wel meekomen, hetzij wat minder hard. En met oog op de achterblijvers, voegen we deze maand ook een nieuw aandeel toe aan de portefeuille. We kijken naar InterTrust.

3 Maar voordat we op Intertust ingaan, kijken we eerst nog even naar de huidige portefeuille. Vorige maand stond daar nog een wint van 4,11%, terwijl dat nu is opgelopen naar 8,17%. De stijging komt vooral door beter dan verwachte cijfers bij Flow Traders (onze update hierover, leest u via deze link) een goed herstel bij PostNL en een scherpe stijging van Stern Groep. Veel nieuws valt er nog niet te rapen bij PostNl. De cijfers worden op 27 februari bekend gemaakt en tot die tijd blijft de situatie eigenlijk hetzelfde: er is nog een grote aandeelhouder (Causeway) die zijn belang afbouwt, omdat de vermogensbeheerder vindt dat PostNL door de bemoeienis van de Nederlandse politiek niet investable genoeg is. Een echte reden voor de toch wel stevige stijging van de afgelopen twee weken, kunnen we dan ook niet echt geven. Verder kabbelt de portefeuille rustig door en willen we de komende weken wat gaan gebruiken om wat achterblijvers op te kopen. Daarmee beginnend met InterTrust.

4 7/7 Met Intertrust voegen we een bijzonder aandeel aan de portefeuille toe. Wellicht bent u nog bekend met de Panama Papers. Tot voor 2016 waren veel lezers waarschijnlijk niet zo bekend met trustkantoren, maar daar brachten de Panama Papers verandering in. Via ingewikkelde constructies konden vermogende particulieren en bedrijven vermogen verstoppen voor de fiscus, maar ook via trustconstruties zo min mogelijk belasting betalen op bijvoorbeeld bedrijfsbelasting. Trustkantoren helpen met het oprichten van vennootschappen in belastingparadijzen, dragen zorg voor het management en de administratie. En ook Intertrust houdt zich hier mee bezig. Met de onthulling van de Panama Papers kregen beleggers er flink de schrik in: de ophef omtrent de belastingconstructies van bedrijven en rijken was groot. Zo groot, dat de regelgeving weleens zou kunnen worden aangepast wat weer negatief uit kan werken op de winstmarge van trustkantoren. Voeg daar ook een slechter derde kwartaal aan toe en het is geen wonder, dat de koers van Intertrust in de afgelopen maanden niet fantastisch heeft gepresteerd.

5 7/7 Ondanks de nadelige media-aandacht, zien we wel kansen ontstaan bij Intertrust. Het bedrijf rapporteerde recentelijk de kwartaalcijfers, waaruit bleek dat een omzet was gerealiseerd van 120,7 miljoen euro. Dit komt onder andere door de overname van branchegenoot Elian. Zonder de cijfers van Elian (de overname werd in september vorig jaar afgerond) mee te rekenen, kwam de omzetgroei uit op 4%. Een overname, die veel moois brengt voor Intertrust: Nu houden maar weinig analisten rekening met stevige omzetgroei. Maar als we kijken naar de markt als geheel, valt het volgende op: de markt is ontzettend gefragmenteerd. Er zijn veel kleinere bedrijven die allemaal soortgelijke dienstverlening aanbieden. Schaalgrootte is in deze business dan ook een voordeel. En wat dat betreft is Intertrust een marktleider die veel kleinere partijen kan gaan opkopen. Die consolidatieslag is nog gaande en Intertrust komt steeds sterker en sterker uit de strijd. Behalve dan op de Kaaimaneilanden, waar de groei al maanden wat tegenvalt door sterkere concurrentie.

6 7/7 Alleen is daar met de Panama Papers wel veel meer druk komen te liggen: het onderzoek doen naar de juridische constructies alswel de uiteindelijke belanghebbende van de opgerichte entiteiten (UBO s) vereist nu veel meer tijd. Dit wordt ook wel het ken uw klant principe genoemd, waarbij trustkantoren heel goed moeten weten met wie ze zaken doen. En dit uitzoeken kost ontzettend veel tijd. Waardoor het voor kleinere kantoren ook steeds moeilijker wordt om dit soort dienstverlening aan te blijven bieden. Door alle negatieve berichtgeving omtrent trustkantoren en de verscherping van regelgevingen, is Intertrust de afgelopen maanden minder goed in het nieuws gekomen. Wij zien dit echter als een kans: de versplinterde markt in combinatie met strengere regels, zal het voor kleine kantoren aantrekkelijker maken om aan te sluiten bij een groot kantoor (Intertrust). De consolidatieslag zal alleen maar goed zijn voor Intertrust, dat als een van de marktleiders in de boeken staat. Aan de huidige prijs, zien we dan ook veel waarde in het bedrijf en gaan we er van uit dat Intertrust nog meer zal gaan overnemen in de komende jaren. Dat zal de winst ten goede komen en voorzien wij een koersdoel van minimaal 22 euro. Omdat er bij Intertrust nog wel wat headline risico bestaat, willen we de positie in twee delen aankopen. Net zoals bij PostNL, kopen we eigenlijk een bedrijf dat zich in de komende maanden nog moet gaan bewijzen, onder druk van veel media-aandacht. De kans op een terugval is dus aanwezig en die willen we graag gebruiken om de positie uit te breiden. Daarom stellen we het volgende voor: 1. We kopen nu ½ positie in Intertrust aan de openingskoers van donderdag 16 februari 2. We kopen nog eens ½ positie in intertrust als de koers daalt tot 15,50 euro 3. Een stoploss voor de totale positie houden we op 14,80 euro In de nieuwe weekupdate, zullen we dan de koers communiceren waaraan Intertrust is opgenomen.

7 Alleen is daar met de Panama Papers wel veel meer druk komen te liggen: het onderzoek doen naar de juridische constructies alswel de uiteindelijke belanghebbende van de opgerichte entiteiten (UBO s) vereist nu veel meer tijd. Dit wordt ook wel het ken uw klant principe genoemd, waarbij trustkantoren heel goed moeten weten met wie ze zaken doen. En dit uitzoeken kost ontzettend veel tijd. Waardoor het voor kleinere kantoren ook steeds moeilijker wordt om dit soort dienstverlening aan te blijven bieden. Door alle negatieve berichtgeving omtrent trustkantoren en de verscherping van regelgevingen, is Intertrust de afgelopen maanden minder goed in het nieuws gekomen. Wij zien dit echter als een kans: de versplinterde markt in combinatie met strengere regels, zal het voor kleine kantoren aantrekkelijker maken om aan te sluiten bij een groot kantoor (Intertrust). De consolidatieslag zal alleen maar goed zijn voor Intertrust, dat als een van de marktleiders in de boeken staat. Aan de huidige prijs, zien we dan ook veel waarde in het bedrijf en gaan we er van uit dat Intertrust nog meer zal gaan overnemen in de komende jaren. Dat zal de winst ten goede komen en voorzien wij een koersdoel van minimaal 22 euro. Overigens opvallend om te noemen: Intertrust is bij veel particulieren niet zo bekend, maar institutionals weten het bedrijf wél te vinden. Zie hieronder de toch stevige belangen van verschillende fondsmanagers:

8 Omdat er bij Intertrust nog wel wat headline risico bestaat, willen we de positie in twee delen aankopen. Net zoals bij PostNL, kopen we eigenlijk een bedrijf dat zich in de komende maanden nog moet gaan bewijzen, onder druk van veel media-aandacht. De kans op een terugval is dus aanwezig en die willen we graag gebruiken om de positie uit te breiden. Daarom stellen we het volgende voor: 1. We kopen nu ½ positie in Intertrust aan de openingskoers van donderdag 16 februari 2. We kopen nog eens ½ positie in intertrust als de koers daalt tot 15,50 euro 3. Een stoploss voor de totale positie houden we op 14,80 euro In de nieuwe weekupdate, zullen we dan de koers communiceren waaraan Intertrust is opgenomen. Resumerend voor deze editie: we kijken voor de Nederlandse portefeuille wat meer naar de achterblijvers op de beurs en voegen als eerste het trustkantoor Intertrust toe. In de komende weken zullen we veel meer gaan kijken naar achterblijvers op de beurs en wellicht ook voor een wat kortere termijn gaan aanhouden. Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Beursbrink dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard ( Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Beursbrink om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies