De Weekly verschijnt 2-wekelijks!

Transcriptie

1 -okt- TGB Investments + () 7 6 De Weekly verschijnt -wekelijks! Top Picks Per datum Performance Recommended List Aegon -jan-,6% Aalberts Industries Kendrion Ahold -jan- -7,% Aegon Macintosh Arcelor Mittal 9-mei- -,% Ahold Philips Brunel International -jan-,% Air France-KLM Randstad DSM -jan-,9% Arcadis Reed Elsevier Imtech -jan-,% Arcelor Mittal Royal Dutch Shell Randstad 9-feb- -,7% BAM Groep SBM Offshore Philips -jan-,% BinckBank Sligro Royal Dutch Shell -jan- -9,% Brunel International Ten Cate Unilever -jan-,% Delta Lloyd Unilever Dockwise USG People DSM Wolters Kluwer Top Picks Portefeuille,% Fugro AEX,7% Galapagos DJ Stoxx Index 6,9% Imtech KAS Bank Per -jan- of sinds opnamedatum in Top Pick lijst. ing Recente wijzigingen Performance Recente wijzigingen Toegevoegd: Toegevoegd: Nieuwe Rating Verwijderd: Verwijderd: Performance sinds toevoeging of verwijdering. AEX index okt dec feb apr jun aug Bron: Factset DJ Stoxx index..... okt dec feb apr jun aug Bron: Factset

2 Macro-economie & Strategie Economische groei (JoJ) Inflatie (CPI) Eurozone, -,, Eurozone,7,, Verenigde Staten,7,,6 Verenigde Staten,,, Japan -,7,, Japan -, -,, Verenigd Koninkrijk,6 -,,6 Verenigd Koninkrijk,,9, Nederland, -,, Nederland,,6,8 Opkomende economieën* 6,,,6 Opkomende economieën* 7, 6,,8 *: prognoses Internationaal Monetair Fonds voor 'emerging and developing economies' Valuta's & olie -- + M + M -- + M + M Amerikaanse dollar (per euro),9,-,,-, Japanse yen (per euro) 9 - Pond sterling (per euro),8,8,8 Brent (dollar per vat) Korte rente -- + M + M -- + M + M (officiële tarieven) (-jaars staatsobligaties) ECB herfinancieringsrente,7,, Eurozone (c.q. Duitsland),,, Federal funds target rate -, -, -, Verenigde Staten,76,7, Tactische asset-allocatie visie* Obligaties visie Aandelen onderwegen Staatsobligaties* licht onderwegen Obligaties licht overwegen Niet-staatsobligaties AAA / AA* neutraal Grondstoffen neutraal Niet-staatsobligaties A / BBB* overwegen Onroerend goed onderwegen High yield debt** positief Alternatieve beleggingen** licht overwegen Emerging market debt** positief Liquiditeiten licht overwegen Inflation-linked obligaties** negatief Gemiddelde looptijd* licht onderwegen *: t.o.v. strategische (op risicoprofiel van cliënt gebaseerde) weging *: t.o.v. benchmark Citigroup Euro Broad Investment Grade All Index **: hedgefondsen, private equity, infrastructuur en overig **: niet in benchmark Aandelen - regio's, stijl neutrale visie* Aandelen - sectoren neutrale en marktkapitalisatie weging (MSCI Europe) weging Europa % licht onderwegen Basismaterialen 9,6% positief Noord-Amerika % overwegen Consument Basis,8% neutraal Pacific developed markets* % onderwegen Consument Duurzaam 8,% neutraal Emerging markets % overwegen Energie,% positief Financiële Dienstverlening 9,% neutraal Groei- versus waardeaandelen groei Gezondheidszorg,% negatief Large caps versus mid & small caps large caps Industrie,9% neutraal Informatietechnologie,9% neutraal *: Japan, Australië, Nieuw-Zeeland, Hongkong en Singapore Nutsbedrijven,% neutraal Telecommunicatie 6,% neutraal

3 Recommended List Aalberts Industries Koers Eur, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 7, Het rendement op eigen vemogen bedraagt ruim %; koers is 9% hoger dan de boekwaarde Het bedrijf heeft een sterke positie bij de afnemers Marktkapitalisatie Eur,6 mrd De combinatie van technologie en cross-selling versterkt de positie in de sector Sector Industrie De balans is gezond evenals de rentedekking Internet Het bedrijfsmanagement is en blijft in ervaren handen na directiewisseling De spreiding in de industrie is breed productmatig zowel als regionaal Het eerste halfjaar van ' is goed en het bedrijf verwacht een verdere winststijging 7 6 okt jan apr jul Kerncijfers (in Eur) 9 E E WPA,,98,,, WPA gecorrigeerd,,,6,7,7 Dividend,,8,,, Koers/winst gecorrigeerd 7,7x,x,6x 9,8x 9,8x Dividendrendement,9%,9%,%,8%,% Aegon Koers Eur,8 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 7, De onderliggende resultaten beginnen te stabiliseren en grote afboekingen nemen af De kapitaalpositie is sterk. Het kapitaaloverschot in de holding bedraagt Eur,6mrd Marktkapitalisatie Eur 8 mrd De overheidsschuld is afgelost; Sector Financiële dienstverlening het rendement op eigen vermogen bedraagt 7% ; de koers staat ruim 6% onder de boekwaarde Internet de ratio voor de insurance groep was 6% (was 9% eind ') In begin ' is / van lang leven risico voor portefeuille gedekt (obligaties en aandelen) In Q is incidenteel Eur 6mln aan beleggingspoliskosten voor Nederland genomen okt okt jan apr jul WPA,9,9,6,7,7 WPA gecorrigeerd,9,,67,76,99 Dividend,,,,, Koers/winst gecorrigeerd,x n.a. 6,x,x,x Dividendrendement,%,%,%,9%,6% Ahold Koers Eur 9,6 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, De omzetgroei (incl. prijsstijging) is momenteel sterker in de VS dan in Nederland Het bedrijf heeft bol.com overgenomen voor Eur ml Marktkapitalisatie Eur, mrd De brutomarge staat onder druk maar wordt gecompenseerd door operationele kostenverlagingen Sector Consument basis Het rendement op eigen vermogen bedraagt 7%; de koers staat 8% boven de boekwaarde Internet De jaarlijkse kasstroom blijft ruim Het bedrijf is met het aandeleninkoopprogramma van Eur mrd klaar In het tweede halfjaar worden de 8 winkels die ovegenomen zijn van C en Jumbo geconsolideerd okt jul jan apr jul WPA,7,7,9,, WPA gecorrigeerd,7,7,9,, Dividend,9,,,, Koers/winst gecorrigeerd,x,x,x 9,x 8,x Dividendrendement,%,%,%,%,7%

4 Air France-KLM Koers Eur, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 7, Air France-KLM is erg afhankelijk van de conjunctuur. Kostenbesparingen bij voornamelijk Air France gaan flink bijdragen aan het winstherstel. Marktkapitalisatie Eur,6 mrd De lagere olieprijs draagt aanzienlijk bij aan het resultaatsherstel. Wij verwachten een olieprijs Sector Industrie van $ - over een jaar. Wij gaan dus uit van een licht prijsherstel op termijn. Internet Het aandeel is aantrekkelijk gewaardeerd okt jul jan apr jul WPA -,76 -, -, -,9, WPA gecorrigeerd -, -, -, -,9, Dividend,,,,, Koers/winst gecorrigeerd n.a. n.a. n.a. n.a.,x Dividendrendement,%,%,%,%,% Arcadis Koers Eur 6, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 9, De resultaten in H stegen sterk mede door groei in Brazilië en Chili De activiteiten in de watersector steegn licht Marktkapitalisatie Eur,9 mrd De resterende % aandelen in het Braziliaanse Logos zijn aangekocht in ' Sector Industrie Voor ' verwachten wij een verdere verbetering van de marktomstandigheden. Internet Het bedrijf is sterk gepositioneerd wereldwijd in water- en milieuactiviteiten. Het rendement op eigen vemogen bedraagt 9%;de koers staat % boven de boekwaarde 8 6 okt jul okt jan jan apr jul WPA,,,,7,7 WPA gecorrigeerd,8,9,,7,67 Dividend,,7,9,6,6 Koers/winst gecorrigeerd,6x,x,x,9x 9,6x Dividendrendement,8%,9%,%,%,9% Arcelor Mittal Koers Eur,8 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, De brutomarge verbeterde in het tweede kwartaal De gang van zaken in de Verenigde Staten is goed; Europa leidt tot een lagere omzet ditjaar Marktkapitalisatie Eur 7,8 mrd De productie uit eigen ijzererts- en kolenmijnen neemt verder toe(+ % in H) Sector Basismaterialen Het rendement op eigen vermogen bedraagt.7%; de koers staat 8% onder de boekwaarde Internet Het eigen vermogen per aandeel bedraagt Eur 8.8 De hoge vrije kasstroom geeft Arcelor als veruit nummer in de wereld staalmarkt ruimschoots de mogelijkheden de positie te versterken en met de stijgende zelf voorziening in ijzererts (6%) 8 en kolen (%) neemt de concurrentie kracht nog verder toe. Door tijdelijke bedrijfssluitingen tracht de industrie de prijs overeind te houden (begin ') 6 8 okt jul jan apr jul WPA,6,8,,9, WPA gecorrigeerd,76,8,,8, Dividend,,,7,6,78 Koers/winst gecorrigeerd,9x,x 8,x 7,7x,6x Dividendrendement,7%,7%,%,% 6,9%

5 BAM Groep Koers Eur,7 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, De bouwsector toont afnemende groei (en marges) en infrastructuur groeit slechts licht Het rendement op eigen vermogen is 9,%; de koers staat % onder de boekwaarde Marktkapitalisatie Eur 6 mln De orderportefeuille is recentelijk gegroeid door internationale opdrachten Sector Industrie voor Eur 9mln zijn bijzondree afschrijvingen genomen in ekw. Internet Tebodin is verkocht en brengt een boekwinst in e kwartaal' van Eur 6mln Conform de ontwikkelingen in de hele bouwsector wordt het dieptepunt van de winstontwikkeling in deze cyclus in de huidige periode verwacht Wij verwachten een relatief sterke groei in PPS activiteiten. De huidige marktsituatie zorgt voor veel conflicten/verliezen in de sector 9 okt jul jan apr jul WPA,,8, -,88, WPA gecorrigeerd,7,7,,7, Dividend,,,,, Koers/winst gecorrigeerd,8x,8x,x,7x 9,x Dividendrendement,7%,%,7%,7%,7% BinckBank Koers Eur,9 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, De groei in Frankrijk versnelt maar vergt nog aanloopkosten. De BPO activiteiten nemen in verder toe. Marktkapitalisatie Eur 6 mln De kapitaalpositie is solide met een solvabiliteitsratio die ruim boven de norm ligt. Sector Financiële dienstverlening De winstontwikkeling stagneert door de marktomstandigheden (volume) Internet Italië wordt het vierde Europese land (start half '). In ' blijven de kosten relatief hoog met het oog op verdere groei (o.a. marketing uitgaven) De marketing kosten worden in ' beperkt naar Eur 8mln mede door de slechte markten Het rendement op eigen vermogen is %, de koers is gelijk aan de boekwaarde okt jul okt jan jan apr jul WPA,6,6,6,,6 WPA gecorrigeerd,88,,88,7, Dividend,,7,,7, Koers/winst gecorrigeerd 6,x,x 6,x 7,x,x Dividendrendement 7,9% 6,6% 7,9% 6,6% 9,% Brunel International Koers Eur,9 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Wij hanteren een -advies voor het aandeel Brunel vanwege de goede vooruitzichten van Brunel Energy, het defensieve risicoprofiel en de gemiddelde waardering. Marktkapitalisatie Eur 8 mln Wij verwachten dat Brunel Energy de komende jaar een gemiddelde omzetgroei van % kan Sector Industrie realiseren, waarbij de marges minimaal gelijk blijven. Internet Het bedrijf zou op een premie moeten handelen ten opzichte van reguliere uitzenders, omdat het actief is in een aantrekkelijke niche (olie -en gasindustrie). WPA,,8,9,8,6 WPA gecorrigeerd,,8,9,8,6 Dividend,8,8,,,6 Koers/winst gecorrigeerd 6,x,8x 8,x,6x,9x Dividendrendement,%,%,8%,%,%

6 Delta Lloyd Koers Eur, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 8, Delta Lloyd heeft een sterke financiële positie zowel qua ratio's als eigen vermogen Het waarderingssysteem is conservatief en het risicomanagement kent stringente normen Marktkapitalisatie Eur, mrd De kwaliteit van de winst (onderliggend) zal licht verbeteren in ' Sector Financiële dienstverlening De waardemutaties (aandelen, obligaties)zullen lager zijn dan in ' Internet Het berekende eigen vermogen (op spreadbasis) bedraagt Eur mrd, per aandeel Eur 7 Aviva heeft % van belang verkocht ; er resteert nog bijna %. Het aandeel is ondergewaardeerd op basis van de verwachte lange termijn ontwikkelingen 6 7 De wettelijke solvabiliteit verbeterde naar % (was 6% eind ;) Het rendement op eigen vermogen is 9%; de koers staat % onder de boekwaarde okt jan apr jul WPA -,7, -,8 -,, WPA gecorrigeerd,,,6,8,8 Dividend,,,,6, Koers/winst gecorrigeerd,x,7x,6x,9x,x Dividendrendement,% 8,% 8,6% 8,8% 9,% Dockwise Koers Eur,87 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Dockwise opereert in een groeiende markt. Olieproducenten zijn genoodzaakt om de productie te verplaatsen uit leeglopende velden. Steeds vaker zijn de nieuwe velden in Marktkapitalisatie Eur mln steeds diepere zee. Dockwise is marktleider in de transport van deze boorplatformen. Sector Energie Eind dit jaar komt het nieuwe schip Dockwise Vanguard in de vaart. Het schip draagt sterk bij Internet aan de winst in. Het bod op Fairstar is aantrekkelijk voor aandeelhouders Dockwise okt jan apr jul Kerncijfers (in Eur) E E E WPA n.a. n.a.,9,, WPA gecorrigeerd,8,9,9,, Dividend,,,,, Koers/winst gecorrigeerd,x,x,6x,x,x Dividendrendement,%,%,%,%,% Bron: FactSet DSM Koers Eur 7,96 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 7, Het bedrijf heeft sterke marktposities in de kernactiviteiten en zal die verder uitbreiden De financiële positie is gezond; het bedrijf heeft een gearing van slechts % Marktkapitalisatie Eur 6,9 mrd De winst blijft achter in Sector Basismaterialen vooral bij Polymers(caprolactam) is de marge onder druk (benzeenprijs) in Q;Q beter? Internet Martek (US) is overgenomen voor $ mrd en leverde direct een goede winstbijdrage in ' Vision blijft: autonome omzetgroei -7%, ebitda Eur,-,6 mrd; ontwikkelende landen % van omzet;jaarlijkse omzet uit innovaties % van totaal Het rendement op eigen vermogen is %; de koers is gelijk aan de boekwaarde per aandeel WPA,,89,86,,6 WPA gecorrigeerd,,,,76,6 Dividend,,,,,6 Koers/winst gecorrigeerd,x,x,8x,8x,x Dividendrendement,%,6%,7%,%,%

7 Fugro Koers Eur,9 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 6, Onze verwachting is dat de olieprijs voorlopig ruim boven de prijs blijft waar olieconcerns mee rekenen voor nieuwe investeringen. Marktkapitalisatie Eur, mrd Het wordt moeilijker om nieuwe velden te vinden en te exploiteren. dat is een voordeel voor het Sector Energie technisch hoogwaardige Fugro. Internet Fugro heeft in alle segmenten waar het actief is goede marktposities. Fugro heeft bewezen de winst te kunnen laten groeien door overnames. Het trackrecord wat dit betreft is ongekend in de industrie. 6 6 WPA,,,8,8, WPA gecorrigeerd,,7,6,6,6 Dividend,,,7,9, Koers/winst gecorrigeerd n.a.,9x,6x,x,9x Dividendrendement,%,9%,%,8%,% Galapagos Koers Eur 6,9 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Het bedrijf heeft samenwerkingsverbanden met een zestal multinationale farmabedrijven; Wij verwachten te zijner tijd (lange termijn) een deal voor de Alzheimer-ontwikkeling. Marktkapitalisatie Eur mln Voor ' verwachten wij een omzet van minimaal eur mln, en winst Sector Gezondheidszorg De recente koersstijging lijkt ingegeven door belangstelling van (nieuwe) grootaandeelhouders Internet De jaarlijkse omzetgroei van de service divisie Biofocus schatten wij rond %. De deal voor GLPG6 is positief met o.a. een aantrekkelijke front up betaling van $mln Het rendement op eigen vermogen is %; de koers staat ruim % boven de boekwaarde okt jul jan apr jul WPA,,8 -,,,6 WPA gecorrigeerd,,8 -,,,6 Dividend,,,,, Koers/winst gecorrigeerd,x 9,x n.a. 7,x 6,9x Dividendrendement,%,%,%,%,% Imtech Koers Eur, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Imtech is als installatiebedrijf marktleider in Noordwest Europa in technische dienstverlening. Het bedrijf combineert mechanische, electrische en electronische capaciteiten. Marktkapitalisatie Eur mrd % van de omzet komt voort uit bestaande contracten. Energie & milieu maken ongeveer % Sector Industrie uit van de totale omzet en het overheidsaandeel in de omzet bedraagt ongeveer %. Internet Mede door bedrijfsovernames blijft de omzetgroei bovengemiddeld. Voor is de omzetdoelstelling Eur 8 mrd en de margedoelstelling 6-7% Balanspositie en cashflow zijn gezond. De orderpositie bedraagt.8mrd. 7 Het rendement op eigen vermogen is 8%; de koers staat % boven de boekwaarde Voor ' wordt een verdere groei van omzet en winst verwacht 9 7 okt jul jan apr jul WPA,6,7,67,89,7 WPA gecorrigeerd,9,,,,6 Dividend,6,6,7,7,8 Koers/winst gecorrigeerd,9x,x,x 9,x 8,x Dividendrendement,%,%,%,6%,8%

8 KAS Bank Koers Eur 7,9 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, KAS Bank onderscheidt zich door zijn onafhankelijke strategie ('Pure Play') Het bedrijf heeft goede groeivooruitzichten in Duitsland, Scandinavië en Nederland als Marktkapitalisatie Eur mln meer banken verschillende activiteiten (custody, clearing & settlement) zullen gaan uitbesteden. Sector Financiële dienstverlening Met een Tier ratio van,% is de kapitaalpositie sterk. Internet Wij verwachten dat de efficiency ratio (kosten/baten) zal dalen vanaf de huidige 87% Het bezit van participaties LCH Clearnet kan nog een boekwinst opleveren in ' van Eur mln Het rendement op eigen vermogen is 7%; de koers staat % onder de boekwaarde per aandeel De partnerovereenkomst met de duitse dwpbank biedt goede groeimogelijkheden okt jul jan apr jul WPA,7,8,7,,89 WPA gecorrigeerd,7,,7,8,89 Dividend,,7,,8,6 Koers/winst gecorrigeerd,x 7,x,x 9,x 8,9x Dividendrendement 6,% 9,% 6,%,% 8,% Kendrion Koers Eur 6, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 7,6 De jaarresultaten stonden onder druk in het tweede kwartaal Het gebruik wereldwijd van electromagneten toont een bovengemiddelde jaarlijkse groei Marktkapitalisatie Eur 88 mln De financiële positie is gezond (solvabiliteit 6%) met ook voldoende ruimte voor overnames Sector Industrie (op gebied van electromagneten). Internet Wij verwachten een verdere bovengemiddelde omzetstijging Het rendement op eigen vermogen is %; de koer sstaat 8% boven de boekwaarde De EC boete van Eur mln is gehandhaafd enals voorziening genomen; hoger beroep volgt WPA,,7 -,79,6, WPA gecorrigeerd,,7,79,6,6 Dividend,,9,7,6,8 Koers/winst gecorrigeerd 6,6x,x 9,x,x 7,x Dividendrendement,%,7%,%,7%,% Macintosh Koers Eur 8,76 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, De omzet van Fashion (schoenen ) staat onder druk De boekwaarde per aandeel bedraagt ongeveer Eur. Marktkapitalisatie Eur mln De aankoop van Jones Bootmaker (UK) brengt het marktaandeel op % aldaar Sector Consument duurzaam Verdere investering in schoenen volgt komende jaren Internet Het eerste halfjaar' heefteen negatief resultaat Halfords wordt verkocht evenals GP Decors(beiden geen positieve boekresultaten) 9 8 WPA,,7,9,, WPA gecorrigeerd,,7,8,, Dividend,,67,7,8, Koers/winst gecorrigeerd 6,7x,x,x 7,x 6,7x Dividendrendement 6,% 7,6% 8,6% 9,%,%

9 Philips Koers Eur 8, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, De groei komt in de komende jaren vooral uit verlichting; Philips is goed gepositioneerd om te profiteren van de omschakeling naar LED-verlichting. Marktkapitalisatie Eur 7,6 mrd Philips wil de omzet in opkomende landen verhogen naar % van de totale omzet (v/a ca %). Sector Industrie Topman Frans van Houten heeft weinig geduld en werkt hard om de winstgevendheid snel te Internet verbeteren. De snelle verkoop van de TV's bewijst dit. De incidentele goodwill afboeking drukt de gerapporteerde winst in ' okt jul jan apr jul WPA,, -,8,6,7 WPA gecorrigeerd,,7 -,,, Dividend,,7,7,7,8 Koers/winst gecorrigeerd n.a.,x n.a.,x,x Dividendrendement,%,%,%,%,% Randstad Koers Eur, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Het concern behoort tot de top van de grootste uitzendbureaus ter wereld. Flexibilisering en deregulering zorgen voor een structurele groei van de branche. Marktkapitalisatie Eur, mrd Door de overname van SFN is de VS de belangrijkste markt van Randstad geworden met iets Sector Industrie meer dan % van de omzet. Juist in de VS herstelt de arbeidsmarkt het sterkst en dan Internet met name in het meest winstgevende deel, het professionle segment WPA,,6,6,, WPA gecorrigeerd,,,96,,7 Dividend,,,8,, Koers/winst gecorrigeerd n.a.,x,x,x,x Dividendrendement,%,%,6%,9%,9% Reed Elsevier Koers Eur, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Door verder economisch herstel zullen de cyclische resultaten (o.a. advertenties en tentoonstellingen) sterk verbeteren. Marktkapitalisatie Eur 7,6 mrd Daarnaast trekt ook de groei van de minder cyclische activiteiten weer aan. Sector Consument duurzaam Door kostenbesparingen kunnen de marges licht verbeteren. Internet Het bedrijf heeft een sterke kasstroomgeneratie, waardoor het in staat is een aantrekkelijk dividendrendement te bieden. Dividend is op dit moment de voornaamste reden om te kopen okt jul jan apr jul Kerncijfers (in Eur) E E E WPA,,9,9,,7 WPA gecorrigeerd,78,8,9,,7 Dividend,,,8,, Koers/winst gecorrigeerd,x,6x,x,x 9,8x Dividendrendement,9%,%,6%,9%,% Bron: FactSet

10 Royal Dutch Shell Koers Eur, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Shell heeft in de afgelopen jaren fors geïnvesteerd in de uitbreiding van de productiecapaciteit. Deze extra productie komt de komende jaren online. Hierdoor zal de winst groeien. Marktkapitalisatie Eur 8,6 mrd Deze winstgroei wordt ondersteund door onze positieve verwachtingen voor de olieprijs Sector Energie en het kostenbesparingsprogramma dat onder CEO Peter Voser is ingezet. Internet Tot slot draagt de nog steeds geldende strategie, meer upstream en winstgevende downstream, bij aan de groei van de winst. Tijd om de vruchten te plukken voor Royal DutchShell. Het bedrijf heeft een sterke balans, een hoog dividend en is te koop tegen een aantrekkelijke waardering Kerncijfers (in Eur) 9 E E E E WPA,,69,,7, WPA gecorrigeerd,,69,,7, Dividend,8 7,7 8, 6, 6, Koers/winst gecorrigeerd 8,9x,8x 6,x,x,9x Dividendrendement,%,% 9,%,% 9,% SBM Offshore Koers Eur,9 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Met de forse afschrijving van lijkt SBM Offhore het orderboek definitief te hebben opgeruimd. De orders worden nu uitgevoerd bij prima werven waar de kwaliteit aanzielijk Marktkapitalisatie Eur,9 mrd beter is. Sector Energie Wij verwachten dat de olieprijs voorlopig ruim boven de prijs blijft waar olieconcerns mee Internet rekenen voor nieuwe investeringen. SBM Offshore heeft een sterke positie op de markt voor productie en lease van drijvende olieopslag en productiesystemen. Deze markt heeft een gezonde toekomst Kerncijfers (in Eur) 9 E E E E WPA,, -,98,6,86 WPA gecorrigeerd,,,8,6,86 Dividend,8,,,8,9 Koers/winst gecorrigeerd 8,9x 8,9x,9x 6,7x,9x Dividendrendement,%,6%,% 7,% 8,6% Sligro Koers Eur 9,6 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, De overgang van Golff en Sanders naar EMTE zal leiden tot een winstgevende en groeiende formule, die op termijn % van Sligro s totaalresultaat zal vormen. Marktkapitalisatie Eur 8 mln De bestedingenin het voedselkanaal stagneren tijdelijk Sector Consument basis De bestedingen in de horeca blijven achter Internet Op cashflow basis is het aandeel ondergewaardeerd. Bij een beperkte omzetgroei in het eerste halfjaar ' bleef het brutoresultaat achter Voor het tweede halfjaar word eveneens een lagere winst verwacht okt jul jan apr jul WPA,69,9,77,7,7 WPA gecorrigeerd,,77,98,68,9 Dividend,,7,,, Koers/winst gecorrigeerd n.a.,9x 9,7x,x,x Dividendrendement,%,7%,%,%,7%

11 Ten Cate Koers Eur 7, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Het bedrijf heeft sterke marktposities met eigen producten zoals kunstgras, beschermende kleding, geotextiel en hoogwaardige componenten voor vliegtuigen. Marktkapitalisatie Eur 6 mln De marktposities betreffen leidende marktaandelen. Sector Industrie De nieuwe samenwerking voor de Chinese markt biedt forse kansen. Internet De financiële positie is voldoende sterk voor verdere omzet - en winstgroei. Voor '6 wordt een omzetverdubbeling verwacht. De omzet in Defender M en voertuigbescherming(us)stagneert in de eerste helft ' De eerste order voor levering van TenCate Defender M weefsel aan Italië is geboekt in kw' De resultaten in kunstgras vallen tegen in '; voor ' worden maatregelen genomen WPA,97,8,,,7 WPA gecorrigeerd,,6,8,9, Dividend,6,7,9,9,6 Koers/winst gecorrigeerd,x 7,7x 6,x 9,x 8,x Dividendrendement,%,%,%,% 6,% Unilever Koers Eur 7,7 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, De omzetgroei in e kw' versnelde naar % van kw' 6.6% ;e kw. was minder Voor ' wordt een lichte verbetering van de brutomarge verwacht Marktkapitalisatie Eur 7,7 mrd Het bedrijf heeft de overgenomen merken van Sara Lee in kw ' geconsolideerd Sector Consument basis In H ' is Alberto Culver geconsolideerd Internet De vrije kasstroom blijft ruim (eur,mrd in ') De gestegen grondstofprijzen worden in de eindproductprijzen gecompenseerd 6% van de omzet wordt in ontwikkelende landen gegenereerd Voor ' verwacht het bedrijf een sterk jaar ondanks de moeizame omstandigheden in Europa 8 6 WPA,,,,8,76 WPA gecorrigeerd,,8,,8,76 Dividend,9,8,9,96, Koers/winst gecorrigeerd 8,x 7,6x 8,x 7,x,8x Dividendrendement,%,%,%,%,7% USG People Koers Eur,7 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Het concern heeft een grote exposure naar het laatcyclische herstel in Nederland. De Nederlandse arbeidsmarkt trekt waarschijnlijk later dit jaar weer aan. Marktkapitalisatie Eur 8 mln Het concern wordt genoemd als overnamekandidaat; met name als prooi van Adecco. Sector Industrie Internet okt jul okt jan jan apr jul Kerncijfers (in Eur) E E E WPA, -,,6,76,89 WPA gecorrigeerd,6,,6,76,9 Dividend,6,7,,,7 Koers/winst gecorrigeerd 9,x,6x 9,x 7,x 6,x Dividendrendement,8%,%,%,%,7% Bron: FactSet

12 Wolters Kluwer Koers Eur,7 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 7, De groei in digitale producten en diensten zet door. Dit is positief voor de operationele marge. Marktkapitalisatie Eur, mrd De stijgende trend van meer en complexere regelgeving is positief voor Wolters Sector Consument duurzaam Het bedrijf heeft een sterke kasstroomgeneratie, waardoor het in staat is een aantrekkelijk Internet dividendrendement te bieden. 6 okt jul jan apr jul Kerncijfers (in Eur) E E E WPA,97,8,8,67,76 WPA gecorrigeerd,8,7,9,69,78 Dividend,67,68,7,7,77 Koers/winst gecorrigeerd,x,x 9,x 8,7x 8,x Dividendrendement,%,6%,7%,%,% Bron: FactSet

13 Watchlist Akzo Nobel Koers Eur,8 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E E Koersdoel Eur 6, WPA -,6,,,98,9 Marktkapitalisatie Eur, mrd WPA gecorrigeerd,,7,9,,9 Sector Basismaterialen Dividend,,,,,6 Internet Koers/winst gecorrigeerd 9,9x,9x,x,6x,8x Dividendrendement,%,%,%,%,6% ASMI Under Review Koers Eur,7 Kerncijfers (in Eur) E E E Koersdoel Eur UR WPA,,8,6,6,87 Marktkapitalisatie Eur,9 mrd WPA gecorrigeerd,9,7,6,68, Sector Informatietechnologie Dividend,,,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd,8x,x 6,x 9,6x 8,x Dividendrendement,6%,9%,9%,9%,9% Bron: FactSet ASML Koers Eur,68 Koersdoel Eur, WPA -,,,,97,97 Marktkapitalisatie Eur 7, mrd WPA gecorrigeerd -,,,,97,97 Sector Informatietechnologie Dividend,,,6,6,6 Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a. 7,9x,x,x,x Dividendrendement,%,%,%,%,% Ballast Nedam Koers Eur,7 Koersdoel Eur, WPA,6,7,9,9, Marktkapitalisatie Eur 6 mln WPA gecorrigeerd,6,7,9,, Sector Industrie Dividend,,6,7,7,7 Internet Koers/winst gecorrigeerd 7,x,7x,x,x 6,9x Dividendrendement,9%,%,%,% 6,6% Batenburg Koers Eur, Koersdoel Eur 7,6 WPA,7,6,6,8, Marktkapitalisatie Eur mln WPA gecorrigeerd,7,8,8,8, Sector Industrie Dividend,,,9,, Internet Koers/winst gecorrigeerd,x 7,8x 7,8x 7,7x 7,x Dividendrendement 7,%,8% 6,% 8,% 9,% Beter Bed Koers Eur,8 Koersdoel Eur, WPA,,,9,9, Marktkapitalisatie Eur 8 mln WPA gecorrigeerd,,,9,9, Sector Consument duurzaam Dividend,,,9,9, Internet Koers/winst gecorrigeerd,7x,9x,x,x,x Dividendrendement 6,7% 8,% 8,% 7,% 8,%

14 Boskalis Koers Eur 8,7 Koersdoel Eur 7, WPA,,,8,9, Marktkapitalisatie Eur mrd WPA gecorrigeerd,,,7,9, Sector Industrie Dividend,9,,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd,x 9,x,x,6x,8x Dividendrendement,%,%,%,7%,9% CSM Koers Eur,6 Koersdoel Eur 6, WPA,,,96,, Marktkapitalisatie Eur, mrd WPA gecorrigeerd,9,9 -,6,67,8 Sector Consument basis Dividend,88,9,,6,8 Internet Koers/winst gecorrigeerd 7,x 7,x n.a. 8,8x 7,9x Dividendrendement 6,% 6,%,%,%,8% D.E. Master Blenders Under Review Koers Eur 9, Kerncijfers (in Eur) E E E E Koersdoel Eur - WPA,6,,8,,6 Marktkapitalisatie Eur,6 mrd WPA gecorrigeerd,6,,8,,6 Sector Consument duurzaam Dividend,,,,,9 Internet Koers/winst gecorrigeerd,x,9x 9,6x 7,x,9x Dividendrendement,%,%,%,%,% Bron: FactSet Grontmij Koers Eur,8 Koersdoel Eur, WPA,,87 -, -,,8 Marktkapitalisatie Eur 8 mln WPA gecorrigeerd,,, -,,8 Sector Industrie Dividend,,,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd,6x,x,x n.a.,6x Dividendrendement,% 7,7%,%,% 7,7% Heijmans Koers Eur 6,6 Koersdoel Eur 6,9 WPA -,6,9 -,6,,7 Marktkapitalisatie Eur mln WPA gecorrigeerd -,6,,6,9,6 Sector Industrie Dividend,,,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a.,9x,x,x,6x Dividendrendement,%,%,%,8%,8% Heineken Koers Eur 8,97 Koersdoel Eur, WPA,8,6,,,6 Marktkapitalisatie Eur 8, mrd WPA gecorrigeerd,8,6,7,,6 Sector Consument basis Dividend,6,76,8,9,97 Internet Koers/winst gecorrigeerd,x 9,x 8,x,8x,6x Dividendrendement,%,6%,7%,8%,%

15 ING Groep Koers Eur 6,8 Koersdoel Eur 9, WPA -,,8,,8,9 Marktkapitalisatie Eur, mrd WPA gecorrigeerd -,,8,,,89 Sector Financiële dienstverlening Dividend,,,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a. 7,x,6x 6,x 7,x Dividendrendement,%,%,%,%,7% KPN Koers Eur 6, Kerncijfers (in Eur) 9 E E E E Koersdoel Eur 7, WPA -,,,6,6,9 Marktkapitalisatie Eur 8,6 mrd WPA gecorrigeerd -,,,6,6,9 Sector Telecommunicatie Dividend,69,8,8,, Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a.,x,7x 9,x 6,6x Dividendrendement,%,%,%,8%,8% Mediq Koers Eur,9 Koersdoel Eur, WPA,9,,,, Marktkapitalisatie Eur 77 mln WPA gecorrigeerd,,,,8, Sector Gezondheidszorg Dividend,,6,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd 9,x 8,x,x 6,x,8x Dividendrendement,%,6%,8%,%,8% Nedap Koers Eur 9, Koersdoel Eur, WPA,6,,,9,9 Marktkapitalisatie Eur 97 mln WPA gecorrigeerd,68,,,9,9 Sector Industrie Dividend,,98,,,68 Internet Koers/winst gecorrigeerd,x,x 9,x,x,x Dividendrendement,%,%,9%,%,7% Nutreco Koers Eur 7,8 Koersdoel Eur 7, WPA,9,6,7,8, Marktkapitalisatie Eur mrd WPA gecorrigeerd,9,6,6,8, Sector Consument basis Dividend,,,8,, Internet Koers/winst gecorrigeerd,x,9x,x,x,7x Dividendrendement,%,6%,%,%,7% Ordina Koers Eur,99 Kerncijfers (in Eur) E E E Koersdoel Eur, WPA -, -,,6,,6 Marktkapitalisatie Eur 9 mln WPA gecorrigeerd -, -,,6,,6 Sector Informatietechnologie Dividend,,,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a. n.a. 6,x,x 6,x Dividendrendement,%,%,%,%,% Bron: FactSet

16 Pharming Koers Eur, Koersdoel Eur, WPA -,7 -,9 -,8 -, -, Marktkapitalisatie Eur 7 mln WPA gecorrigeerd -,7 -,9 -,8 -, -, Sector Gezondheidszorg Dividend,,,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Dividendrendement,%,%,%,%,% PostNL Under Review Koers Eur,79 Kerncijfers (in Eur) E E E Koersdoel Eur UR WPA,8 -,8,6,6,66 Marktkapitalisatie Eur, mrd WPA gecorrigeerd,7 -,,6,6,6 Sector Industrie Dividend,7,7,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd,8x n.a.,x,x,x Dividendrendement,%,%,%,%,6% Bron: FactSet SNS Reaal Koers Eur, Koersdoel Eur, WPA, -,7,6,,7 Marktkapitalisatie Eur 8 mln WPA gecorrigeerd,7,6,98,8, Sector Financiële dienstverlening Dividend,,,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd 6,x,x,x,9x,9x Dividendrendement,%,%,%,% 8,8% Stern Koers Eur,67 Koersdoel Eur, WPA,6,,,,8 Marktkapitalisatie Eur 88 mln WPA gecorrigeerd,69,89,,,67 Sector Informatietechnologie Dividend,,,,,6 Internet Koers/winst gecorrigeerd,x 6,6x,x,x 8,8x Dividendrendement,%,7% 6,8% 7,6%,7% TKH Koers Eur 6, Koersdoel Eur 8, WPA,7,,,7, Marktkapitalisatie Eur 68 mln WPA gecorrigeerd,,,,8, Sector Industrie Dividend,,6,7,8,97 Internet Koers/winst gecorrigeerd,9x,6x,7x,x,7x Dividendrendement,%,7%,6%,9%,9% TNT Express Under Review Koers Eur 8, Koersdoel Eur UR WPA,,,9,, Marktkapitalisatie Eur, mrd WPA gecorrigeerd,,,9,, Sector Industrie Dividend,,,,8, Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a.,x 8,x 8,x,8x Dividendrendement,%,%,%,%,7%

17 TomTom Koers Eur,9 Koersdoel Eur, WPA,7,9 -,97,, Marktkapitalisatie Eur 77 mln WPA gecorrigeerd,78,7,,, Sector Informatietechnologie Dividend,,,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd,x,x 6,x 6,6x 8,x Dividendrendement,%,%,%,%,% Van Lanschot Koers Eur, Koersdoel Eur,9 WPA -,7,7,8,, Marktkapitalisatie Eur 8 mln WPA gecorrigeerd -,7,7,8,, Sector Financiële dienstverlening Dividend,,7,,6, Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a.,x 7,9x 7,x n.a. Dividendrendement,%,7%,7%,%,% Vopak Koers Eur,99 Kerncijfers (in Eur) E E E Koersdoel Eur, WPA,6,8,7,7, Marktkapitalisatie Eur 7 mrd WPA gecorrigeerd,8,6,7,,8 Sector Basismaterialen Dividend,7,8,9,7,8 Internet Koers/winst gecorrigeerd 6,x,x,x 8,x 6,x Dividendrendement,%,%,7%,9%,% Bron: FactSet Wessanen Koers Eur,8 Koersdoel Eur, WPA -,6 -,8 -,,8,7 Marktkapitalisatie Eur 8 mln WPA gecorrigeerd -,6 -,8,,,7 Sector Consument basis Dividend,,,8,, Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a. n.a. 6,6x 6,6x,6x Dividendrendement,%,%,8%,8%,8%

18 Disclaimer Algemeen Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit rapport. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Het is verboden voor derde partijen om dit rapport te verspreiden via internet of op een andere manier. Theodoor Gilissen is niet aansprakelijk voor derde partijen die dit rapport verspreiden of herproduceren. Informatieverstrekking Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar publicaties te schrijven op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Meer informatie kunt u vinden op Adviseringmethodiek Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van de analisten van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en (iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Research-afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analysis). Theodoor Gilissen hanteert de adviezen (kopen), (houden), Sell (verkopen) en Under Review (onder herziening). De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt: - : het aandeel heeft een opwaarts koerspotentieel van % of meer op het moment dat het koersdoel wordt afgegeven. - : het aandeel heeft een opwaarts koerspotentieel tussen de % en % op het moment dat het koersdoel wordt afgegeven. - Sell: het aandeel heeft een opwaarts koerspotentieel van % of minder op het moment dat het koersdoel wordt afgegeven. - Under Review (UR): het aandeel is voor onbepaalde tijd onder herziening.