De Weekly verschijnt 2-wekelijks!

Transcriptie

1 -mrt- TGB Investments + () 7 6 De Weekly verschijnt -wekelijks! Top Picks Per datum Performance Recommended List Aegon -jan- 6,7% Aalberts Industries KAS Bank Ahold -jan- -,% Aegon Kendrion BAM Groep -jan- 8,9% Ahold KPN Brunel International -jan-,7% Air France-KLM Macintosh DSM -jan- 6,% Arcadis Philips Imtech -jan-,6% Arcelor Mittal Randstad Randstad 9-feb- -,% ASML Reed Elsevier Philips -jan- -,% BAM Groep Royal Dutch Shell Royal Dutch Shell -jan- -,7% BinckBank SBM Offshore Unilever -jan- -6,% Brunel International Sligro Delta Lloyd Ten Cate Dockwise Unilever Top Picks Portefeuille 6,7% DSM USG People AEX,8% Fugro Wolters Kluwer DJ Stoxx Index,% Galapagos Imtech Per -jan- of sinds opnamedatum in Top Pick lijst. ijdering Recente wijzigingen Performance Recente wijzigingen Toegevoegd: Toegevoegd: Randstad 9-feb- -,% Nieuwe Rating Verwijderd: KPN 9-feb-,% Verwijderd: Performance sinds toevoeging of verwijdering. AEX index DJ Stoxx index.... mrt mei jul sep nov jan Bron: Factset. mrt mei jul sep nov jan Bron: Factset

2 Macro-economie & Strategie Economische groei (JoJ) Inflatie (CPI) Eurozone,8, -, Eurozone,6,6,7 Verenigde Staten,,8,8 Verenigde Staten,6,, Japan, -,9, Japan -, -, -, Verenigd Koninkrijk,,9, Verenigd Koninkrijk,,,7 Nederland,6, -, Nederland,,,7 Opkomende economieën* 7, 6, 6, Opkomende economieën*, 6,, *: prognoses Internationaal Monetair Fonds voor 'emerging and developing economies' Valuta's & olie M + M M + M Amerikaanse dollar (per euro),,-,,-, Japanse yen (per euro) 8 - Pond sterling (per euro),8,8,8 Brent (dollar per vat) - - Korte rente M + M Lange rente M + M (officiële tarieven) (-jaars staatsobligaties) ECB herfinancieringsrente,,7 % Eurozone (c.q. Duitsland),8,,6 Federal funds target rate -, -, -, Verenigde Staten,,,9 Tactische asset-allocatie visie* Obligaties visie Aandelen onderwegen Staatsobligaties* onderwegen Obligaties neutraal Niet-staatsobligaties AAA / AA* overwegen Grondstoffen neutraal Niet-staatsobligaties A / BBB* overwegen Onroerend goed onderwegen High yield debt** positief Alternatieve beleggingen** licht overwegen Emerging market debt** positief Liquiditeiten overwegen Inflation-linked obligaties** negatief Gemiddelde looptijd* licht onderwegen *: t.o.v. strategische (op risicoprofiel van cliënt gebaseerde) weging *: t.o.v. benchmark Citigroup Euro Broad Investment Grade All Index **: hedgefondsen, private equity, infrastructuur en overig **: niet in benchmark Aandelen - regio's, stijl neutrale visie Aandelen - sectoren neutrale visie en marktkapitalisatie weging (MSCI Europe) weging Europa % licht onderwegen Basismaterialen,% neutraal Noord-Amerika % licht overwegen Consument Basis,6% negatief Pacific developed markets* % licht onderwegen Consument Duurzaam 8,6% negatief Emerging markets % overwegen Energie,% neutraal Financiële Dienstverlening 9,% positief Groei- versus waardeaandelen neutraal Gezondheidszorg,% neutraal Large caps versus mid & small caps large caps Industrie,9% neutraal Informatietechnologie,% neutraal *: Japan, Australië, Nieuw-Zeeland, Hongkong en Singapore Nutsbedrijven,7% positief Telecommunicatie 6,% neutraal

3 Aalberts Industries Koers Eur,9 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur,6 Omzet en winst toonden een sterke stijging in negen maanden Het bedrijf heeft een sterke positie bij de afnemers Marktkapitalisatie Eur,6 mrd De combinatie van technologie en cross-selling versterkt de positie in de sector Sector Industrie De balans is gezond evenals de rentedekking Internet Het bedrijfsmanagement is en blijft in ervaren handen De spreiding in de industrie is breed productmatig zowel als regionaal Recommended List mrt jun sep dec Kerncijfers (in Eur) 9 E E E E WPA,,98,,, WPA gecorrigeerd,,,6,7,7 Dividend,,8,,8, Koers/winst gecorrigeerd 9,x,8x,x,x,x Dividendrendement,9%,8%,%,%,7% Aegon Koers Eur,9 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, De resultaten staan onder druk door de lage rentestand. De kapitaalpositie is sterk. Het kapitaalsurplus bedraagt Eur,mrd. Marktkapitalisatie Eur 7, mrd De overheidsschuld is afgelost. Sector Financiële dienstverlening Het aandeel noteert significant onder de boekwaarde per aandeel(rond Eur 9,) Internet Transamerica is verkocht tegen $,mrd;komende jaar wordt jaarlijks $mln afgeboekt In ' wordt per kwartaal Eur mln voor lang leven risico geboekt In ' wordt Eur 6mln aan herstructureringskosten voor Nederland genomen voor e helft ' wordt interim dividend van Eur, per aandeel verwacht 6 mrt jun sep dec Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,9,9,,6,6 WPA gecorrigeerd,9,,6,69,7 Dividend,,,,8, Koers/winst gecorrigeerd,x n.a. 6,x,7x,x Dividendrendement,%,%,%,7% 7,6% Ahold Koers Eur,8 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, De omzetgroei (incl. prijsstijging) is momenteel sterker in de VS dan in Nederland In de VS worden tijdelijke kosten voor de recent overgenomen Ukrop genomen Marktkapitalisatie Eur, mrd De brutomarge staat onder druk (-,8% in negen maanden) Sector Consument basis Incidentele kosten (schatting ruim 6% van het bedrijfsresultaat)verstoren het onderliggende beeld Internet De jaarlijkse kasstroom blijft ruim Het bedrijf is in het aandeleninkoopprogramma van Eur mrd gevorderd tot op ruim 8% De omzetgroei in ' bedroeg 6,6% in de VS (in dollars)en,% in Nederland 8 6 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,7,9,9,, WPA gecorrigeerd,7,9,9,, Dividend,9,7,7,, Koers/winst gecorrigeerd,x,x,x 9,9x 8,7x Dividendrendement,8%,6%,%,%,%

4 Air France-KLM Koers Eur, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 7, Air France-KLM is erg afhankelijk van de conjunctuur. Kostenbesparingen moeten flink gaan bijdragen aan het winstherstel. Marktkapitalisatie Eur, mrd Hoewel de olieprijzen relatief hoog blijven, is er op termijn wel ruimte voor een lichte daling Sector Industrie van de olieprijs. Internet Het aandeel is aantrekkelijk gewaardeerd. Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA -,76 -, -, -,67,67 WPA gecorrigeerd -, -, -, -,67,67 Dividend,,,,, Koers/winst gecorrigeerd n.a. n.a. n.a. n.a. 6,6x Dividendrendement,%,%,%,%,% Arcadis Koers Eur,6 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 8, De resultaten in de eerste negen maanden geven momenteel een stagnatie aan De activiteiten in de watersector bleven achter. Marktkapitalisatie Eur 98 mln De resterende % aandelen in het Braziliaanse Logos zijn aangekocht Sector Industrie Voor ' verwachten wij een langzame verbetering van de marktomstandigheden. Internet Het bedrijf is sterk gepositioneerd wereldwijd in water- en milieuactiviteiten. De groei van de activiteiten in Brazilië en Chili is sterk. Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,,,,,7 WPA gecorrigeerd,8,9,,8,6 Dividend,,7,9,6,6 Koers/winst gecorrigeerd,6x,x,x 9,x 8,x Dividendrendement,%,%,6%,%,% Arcelor Mittal Koers Eur,8 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Na margedruk in door de sterk gestegen grondstofprijzen (ijzererts, kolen) en de achterblijvende productprijzen door stagnerende afzet in vooral Europa zijn de Marktkapitalisatie Eur,7 mrd marktomstandigheden veranderd. Sector Basismaterialen De prijzen van plat en lang staal zijn met ruim % fors gestegen afgelopen jaar, maar tonen Internet momenteel een daling door de (seizoen)zwakte in de vraag De hoge vrije kasstroom geeft Arcelor als veruit nummer in de wereld staalmarkt ruimschoots de mogelijkheden de positie te versterken en met de stijgende zelf voorziening in ijzererts (6%) en kolen (%) neemt de concurrentie kracht nog verder toe. Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,6,8,,8, WPA gecorrigeerd,76,8,,6, Dividend,,,67,7,7 Koers/winst gecorrigeerd,7x,6x,x 7,7x,x Dividendrendement,%,%,% 7,%,%

5 ASML Koers Eur, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, In het derde kwartaal van is het dieptepunt in de orderinstroom geweest. De markt voor chips wordt sterk gedreven door Smartphones en Ipads. Marktkapitalisatie Eur, mrd ASML heeft een leidende positie op de markt voor chipmachines Sector Informatietechnologie ASML is de enige speler die nog in staat is de volgende technologiesprong te maken. Het concern Internet loopt ver voor op Nikon en krijgt waarschijnlijk % marktaandeel in het topsegment. 9 9 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA -,,,,7, WPA gecorrigeerd -,,,,7, Dividend,,,6,6,6 Koers/winst gecorrigeerd n.a.,8x,x,7x,x Dividendrendement,6%,%,%,%,% BAM Groep Koers Eur, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 7, Tegenover de afnemende groei in de bouwsector blijven de activiteiten in de infrasector op een goed niveau. Marktkapitalisatie Eur 87 mln De orderprotefeuille is recentelijk gegroeid door internationale opdrachten Sector Industrie het % belang in van Oord is verkocht eind' Internet Het bedrijf heeft Eur 7mln afschrijvingen op vastgoed (vnl. landbank) gepleegd in ' Conform de ontwikkelingen in de hele bouwsector wordt het dieptepunt van de winstontwikkeling in deze cyclus in de huidige periode verwacht 8 Wij verwachten een relatief sterke groei in PPS activiteiten. De negen maanden resultaten bevestigen de nettowinst van Eur mln voor dit jaar 6 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,,8,,77,8 WPA gecorrigeerd,7,7,,77,8 Dividend,,,,, Koers/winst gecorrigeerd 6,x,x 6,6x,6x,x Dividendrendement,8%,8%,8% 8,%,% BinckBank Koers Eur 8,7 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, De groei in Frankrijk versnelt maar vergt nog aanloopkosten. De BPO activiteiten nemen in de tweede helft van verder toe. Marktkapitalisatie Eur 6 mln De kapitaalpositie is solide met een solvabiliteitsratio die ruim boven de norm ligt. Sector Financiële dienstverlening De winstontwikkeling in het e kwartaal stagneerde door de marktontwikkelignen Internet Italië wordt het vierde Europese land (start half '). In ' blijven de kosten relatief hoog met het oog op verdere groei (o.a. marketing uitgaven). 8 6 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,6,,6,,9 WPA gecorrigeerd,88,9,88,9, Dividend,,6,,6, Koers/winst gecorrigeerd 9,x 9,x 9,x 9,x 8,x Dividendrendement,%,% 6,%,% 6,%

6 Brunel International Koers Eur, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Wij hanteren een -advies voor het aandeel Brunel vanwege de goede vooruitzichten van Brunel Energy, het defensieve risicoprofiel en de gemiddelde waardering. Marktkapitalisatie Eur 76 mln Wij verwachten dat Brunel Energy de komende jaar een gemiddelde omzetgroei van % kan Sector Industrie realiseren, waarbij de marges minimaal gelijk blijven. Internet Het bedrijf zou op een premie moeten handelen ten opzichte van reguliere uitzenders, omdat het actief is in een aantrekkelijke niche (olie -en gasindustrie). mrt jun sep dec Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,,8,9,8,6 WPA gecorrigeerd,,8,9,8,6 Dividend,8,8,,,6 Koers/winst gecorrigeerd,x 7,8x,7x,7x 9,x Dividendrendement,7%,7%,%,7%,% Delta Lloyd Koers Eur,9 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Delta Lloyd heeft een sterke financiële positie zowel qua ratio's als eigen vermogen Het waarderingssysteem is conservatief en het risicomanagement kent stringente normen Marktkapitalisatie Eur, mrd De kwaliteit van de winst (onderliggend) zal verbeteren in ' Sector Financiële dienstverlening De waardemutaties (aandelen, obligaties)zullen beduidend lager zijn dan in ' Internet Delta Lloyd kan een actieve rol spelen in de verwachte consolidatie in de sector Aviva heeft % van belang verkocht ; er resteert %. Het aandeel is ondergewaardeerd op basis van de verwachte lange termijn ontwikkelingen In is een voorziening van Eur mln voor het lang leven risico genomen mrt jun sep dec Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,,7,7,8,9 WPA gecorrigeerd -,7,7 -,7,, Dividend,,,,,6 Koers/winst gecorrigeerd n.a.,7x n.a.,6x,x Dividendrendement,% 7,% 7,% 8,% 8,% Dockwise Koers Eur,6 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Dockwise opereert in een groeiende markt. Olieproducenten zijn genoodzaakt om de productie te verplaatsen uit leeglopende velden. Steeds vaker zijn de nieuwe velden op Marktkapitalisatie Eur 96 mln steeds diepere zee. Dockwise is marktleider in de transport van deze boorplatformen. Sector Energie Hiernaast is Dockwise actief op het gebied van transport van militair materieel, luxejachten, Internet haveninfrastructurele objecten over zee en tevens in de offshore constructie. Het bedrijf genereert genoeg kasstroom om de schuld verder af te lossen Kerncijfers (in Usd) 9 E E E WPA,,,,, WPA gecorrigeerd,,,,, Dividend,,,,, Koers/winst gecorrigeerd n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Dividendrendement,%,%,%,%,%

7 DSM Koers Eur,7 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Het bedrijf heeft sterke marktposities in de kernactiviteiten en zal die verder uitbreiden De financiële positie is gezond; het bedrijf heeft een gearing van slechts % Marktkapitalisatie Eur 7,6 mrd De resultaten in e kwartaal ' toonden een verdere sterke groei Sector Basismaterialen de verkopen van het belang Danisco en Elastomers verhoogden de e kwartaalwinst Internet Martek (US), algae productie voor DHa, is overgenomen voor $ mrd, wpa bijdrage ' Eur, Vision : autonome omzetgroei -7%, ebitda Eur,-,6 mrd; ontwikkelende landen % van omzet;jaarlijkse omzet uit innovaties % van totaal Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,,89,9,96,7 WPA gecorrigeerd,,,7,96,7 Dividend,,,,,7 Koers/winst gecorrigeerd 6,x,8x,x,x 9,x Dividendrendement,9%,%,%,6%,% Fugro Koers Eur, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Onze verwachting voor de olieprijs voor de komende maanden is ca $ per vat (Brent). Dat is ruim boven de prijs waar oliemaatschappijen mee rekenen voor nieuwe investeringen. Marktkapitalisatie Eur, mrd Het wordt moeilijker om nieuwe velden te vinden en te exploiteren. dat is een voordeel voor het Sector Energie technisch hoogwaardige Fugro. Internet Fugro heeft in alle segmenten waar het actief is goede marktposities. Fugro heeft bewezen de winst te kunnen laten groeien door overnames. Het trackrecord wat dit betreft is ongekend in de industrie. 8 6 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,,,7,6, WPA gecorrigeerd,,7,,7,8 Dividend,,,7,9, Koers/winst gecorrigeerd n.a. 6,9x 6,6x,9x,6x Dividendrendement,%,7%,%,%,% Galapagos Koers Eur,9 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 6, Het bedrijf heeft samenwerkingsverbanden met een zestal multinationale farmabedrijven; Wij verwachten te zijner tijd een nieuwe deal voor de Alzheimer-ontwikkeling. Marktkapitalisatie Eur 6 mln Sector Gezondheidszorg De samenwerking met Merck is beëindigd (finale betaling Eur mln in ') Internet De jaarlijkse omzetgroei van de service divisie Biofocus schatten wij rond %. De fase IIa testen voor GLPG6 zijn positief; belangstelling door derden is waarschijnlijk Het halen van de jaarverwachting, omzet Eur 6mln, hangt af van een deal voor GLPG 6 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,,8,,9,8 WPA gecorrigeerd,,8,,9,8 Dividend,,,,, Koers/winst gecorrigeerd 96,9x 7,7x 6,9x,8x 7,x Dividendrendement,%,%,%,%,%

8 Imtech Koers Eur, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Imtech is als installatiebedrijf marktleider in Noordwest Europa in technische dienstverlening. Het bedrijf combineert mechanische, electrische en electronische capaciteiten. Marktkapitalisatie Eur, mrd % van de omzet komt voort uit bestaande contracten. Energie & milieu maken ongeveer % Sector Industrie uit van de totale omzet en het overheidsaandeel in de omzet bedraagt ongeveer %. Internet Mede door bedrijfsovernames blijft de omzetgroei bovengemiddeld. Voor is de omzetdoelstelling Eur 8 mrd en de margedoelstelling 6-7% Balanspositie en cashflow zijn gezond. De ordervoorraad bedraagt Eur,7mrd eind juni '. Voor ' wordt een verdere groei van omzet en winst verwacht Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,6,7,7,9, WPA gecorrigeerd,9,,,7,7 Dividend,6,6,7,7,8 Koers/winst gecorrigeerd,x,6x,x,x 9,x Dividendrendement,%,6%,8%,%,% KAS Bank Koers Eur 8,6 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, KAS Bank onderscheidt zich door zijn onafhankelijke strategie ('Pure Play') Het bedrijf heeft goede groeivooruitzichten in Duitsland, Scandinavië en Nederland als Marktkapitalisatie Eur mln meer banken verschillende activiteiten (custody, clearing & settlement) zullen gaan uitbesteden. Sector Financiële dienstverlening Met een Tier ratio van,% is de kapitaalpositie sterk. Internet Wij verwachten dat de efficiency ratio (kosten/baten) zal dalen vanaf de huidige 87% Het bezit van participaties in beurs gerelateerde bedrijven kan nog een boekwinst opleveren tzt De resultaten in het 9maanden ' tonen een lichte daling, maar verbeteren operationeel licht de partnerovereenkomst met de duitse dwpbank biedt goede groeimogelijkheden 8 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,6,,9,,8 WPA gecorrigeerd,9,,9,,8 Dividend,7,7,7,99, Koers/winst gecorrigeerd 9,x 6,9x 9,x 6,9x 6,7x Dividendrendement 8,% 8,% 8,%,%,9% Kendrion Koers Eur, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, De resultaten in negen maanden geven een verdere duidelijke verbetering aan Het gebruik wereldwijd van electromagneten toont een bovengemiddelde jaarlijkse groei Marktkapitalisatie Eur mln De financiële positie is gezond (solvabiliteit 6%) met ook voldoende ruimte voor overnames Sector Industrie (op gebied van electromagneten). Internet Wij verwachten een verdere bovengemiddelde omzetstijging in voor geheer wordt een omzetstijging van -% verwacht De EC boete van Eur mln is gehandhaafd; hoger beroep volgt Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,,7,8,,6 WPA gecorrigeerd,,7,8,8,88 Dividend,,9,7,87, Koers/winst gecorrigeerd,x,7x,x 8,x 7,x Dividendrendement,%,9%,%,%,%

9 KPN Koers Eur 8, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 9, In Nederland heeft KPN last van veranderend klantgedrag bij Mobiel en breedband staat nog onder druk. Investeringen in nieuwe technologie kunnen het tij doen keren. Marktkapitalisatie Eur,6 mrd Juist vanwege overlap in Duitsland is er naar onze mening een kans dat Telefonica op Sector Telecommunicatie termijn een bod uitbrengt op KPN. Internet Hoewel omzet groei in de komende jaren vrijwel afwezig is, is er voldoende ruimte voor kostenbesparingen, waardoor de kasstroom nog enigszins kan toenemen. Vanwege de beperkte groei is KPN vooral interessant voor het dividend. 8 6 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E E WPA,,,6,9,7 WPA gecorrigeerd,,,6,9,7 Dividend,69,8,8,9,6 Koers/winst gecorrigeerd 6,x 7,x 7,7x,8x,x Dividendrendement 8,% 9,8%,%,% 7,% Macintosh Koers Eur, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, De omzet in 9m' van de Fashion (schoenen ) activiteiten staan onder druk De boekwaarde per aandeel bedraagt ongeveer Eur. Marktkapitalisatie Eur 8 mln Sector Consument duurzaam Bel Company is in maart ' verkocht aan Vodafone met een boekwinst van ca. Eur 8mln. Internet De aankoop van Jones Bootmaker (UK) brengt het marktaandeel op % aldaar Verdere investering in schoenen en deco volgt komende jaren De winst over het gehele jaar wordt lager dan eerder verwacht 6 6 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,,7,9,,8 WPA gecorrigeerd,,7,8,,8 Dividend,,67,7,8,9 Koers/winst gecorrigeerd 7,8x 6,x,x 8,x 7,x Dividendrendement,% 6,6% 7,% 7,8% 8,9% Philips Koers Eur,76 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 8, De groei komt in de komende jaren vooral uit verlichting; Philips is goed gepositioneerd om te profiteren van de omschakeling naar LED-verlichting. Marktkapitalisatie Eur,9 mrd Philips wil de omzet in opkomende landen verhogen naar % van de totale omzet (v/a ca %). Sector Industrie Topman Frans van Houten, van voorjaar in functie, heeft weinig geduld en werkt hard Internet om de winstgevenheid snel te verbeteren. De snelle verkoop van de TV's bewijst dit. De grote incidentele goodwill afboeking in het tweede kwartaal drukt de gerapporteerde winst Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,, -,7,,9 WPA gecorrigeerd,,7 -,,,6 Dividend,,7,7,7,8 Koers/winst gecorrigeerd n.a.,7x n.a.,x 9,6x Dividendrendement,%,8%,8%,8%,%

10 Randstad Koers Eur 8, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Het concern behoort tot de top van de grootste uitzendbureaus ter wereld. Flexibilisering en deregulering zorgen voor een structurele groei van de branche. Marktkapitalisatie Eur,9 mrd Randstad heeft een sterke balans. Sector Industrie Internet Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,,6,6,,8 WPA gecorrigeerd,,,96,,7 Dividend,,,8,, Koers/winst gecorrigeerd n.a.,x,x,x,x Dividendrendement,%,%,%,%,6% Reed Elsevier Koers Eur 9,6 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Door verder economisch herstel zullen de cyclische resultaten (o.a. advertenties en tentoonstellingen) sterk verbeteren. Marktkapitalisatie Eur 6,7 mrd Daarnaast trekt ook de groei van de minder cyclische activiteiten weer aan. Sector Consument duurzaam Door kostenbesparingen kunnen de marges licht verbeteren. Internet Het bedrijf heeft een sterke kasstroomgeneratie, waardoor het in staat is een aantrekkelijk dividendrendement te bieden. Dividend is op dit moment de voornaamste reden om te kopen Kerncijfers (in Eur) / / / / WPA,,9,9,9,98 WPA gecorrigeerd,78,8,9,9, Dividend,,,6,8, Koers/winst gecorrigeerd,9x,x,x 9,7x 9,x Dividendrendement,%,%,%,%,6% Bron: FactSet Royal Dutch Shell Koers Eur 7, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Shell heeft in de afgelopen jaren fors geïnvesteerd in de uitbreiding van de productiecapaciteit. Deze extra productie komt de komende jaren online. Hierdoor zal de winst groeien. Marktkapitalisatie Eur 7, mrd Deze winstgroei wordt ondersteund door onze positieve verwachtingen voor de olieprijs Sector Energie en het kostenbesparingsprogramma dat onder CEO Peter Voser is ingezet. Internet Tot slot draagt de nog steeds geldende strategie, meer upstream en winstgevende downstream, bij aan de groei van de winst. Tijd om de vruchten te plukken voor Royal DutchShell. Het bedrijf heeft een sterke balans, een hoog dividend en is te koop tegen een aantrekkelijke waardering. Kerncijfers (in Eur) 9 E E E E WPA,,,9,87,98 WPA gecorrigeerd,,,9,87,98 Dividend,,,,7, Koers/winst gecorrigeerd,x,x 9,x 9,x 9,x Dividendrendement,%,6%,%,7%,9%

11 SBM Offshore Koers Eur,6 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Met de forse afschrijving van eind juli lijkt SBM Offhore het orderboek definitief te hebben opgeruimd. De orders worden nu uitgevoerd bij prima werven waar de kwaliteit aanzielijk Marktkapitalisatie Eur, mrd beter is. Sector Energie Onze verwachting voor de olieprijs voor de komende maanden is ca $ per vat (Brent). Dat Internet is ruim boven de prijs waar oliemaatschappijen mee rekenen voor nieuwe investeringen. SBM Offshore heeft een sterke positie op de markt voor productie en lease van drijvende olieopslag en productiesystemen. Deze markt heeft een gezonde toekomst. Kerncijfers (in Eur) 9 E E E E WPA,, -,,68,9 WPA gecorrigeerd,,,8,68,9 Dividend,8,,6,8,96 Koers/winst gecorrigeerd,x,x 6,x 8,x 7,x Dividendrendement,%,7%,6% 6,% 7,% Sligro Koers Eur, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 7, De overgang van Golff en Sanders naar EMTE zal leiden tot een winstgevende en Marktkapitalisatie Eur, mrd We verwachten een aantrekkende winstgroei bij de supermarkten en matige winstgroei bij foodservice. Sector Consument basis De bestedingen in de horeca blijven achter Internet Op cashflow basis is het aandeel ondergewaardeerd. Het koersdoel is Eur 8. De groepsomzet steeg.9% in '( % foodretail en,9% foodservice) Ook in zullen ombouwkosten nog het resultaat drukken Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,69,9,77,9, WPA gecorrigeerd,,77,98,, Dividend,,7,,9, Koers/winst gecorrigeerd n.a.,x,8x,9x,x Dividendrendement,%,%,%,9%,% Ten Cate Koers Eur, INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 9, Het bedrijf heeft sterke marktposities met eigen producten zoals kunstgras, beschermende kleding, geotextiel en hoogwaardige componenten voor vliegtuigen. Marktkapitalisatie Eur 6 mln De marktposities betreffen leidende marktaandelen. Sector Industrie De nieuwe samenwerking voor de Chinese markt biedt forse kansen Internet De financiële positie is voldoende sterk voor verdere omzet - en winstgroei. In 9 maanden' is de nettowinst fors gestegen; voor '6 wordt een omzetverdubbeling verwacht De omzet in Defender M blijft op hoog niveau met ook verkopen naar andere landen De eerste order voor levering van TenCate Defender M weefsel aan Italië is geboekt in kw' De resultaten in kunstgras vallen tegen in het derde kwartaal Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,97,8,,7,8 WPA gecorrigeerd,,6,79,,6 Dividend,6,7,8,, Koers/winst gecorrigeerd,9x,8x 8,8x 7,6x 6,9x dec mrt jun sep dec Dividendrendement,%,%,%,%,%

12 Unilever Koers Eur,9 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 8, De omzetgroei inkw' bedroeg 6.6% bij een volumegroei van.% Voor ' wordt een lichte verbetering van de brutomarge verwacht Marktkapitalisatie Eur,9 mrd Het bedrijf heeft de overgenomen merken van Sara Lee in kw ' geconsolideerd Sector Consument basis In H ' is Alberto Culver geconsolideerd Internet De vrije kasstroom blijft ruim (eur,mrd in ') De gestegen grondstofprijzen worden in de eindproductprijzen gecompenseerd Ruim % van de omzet wordt in ontwikkelende landen gegenereerd Voor ' verwachten wij een verdere omzetgroei van ca. % exclusief overnames Kerncijfers (in Eur) 9 E E E WPA,,,,67,9 WPA gecorrigeerd,,8,,67,9 Dividend,9,8,9,9,98 Koers/winst gecorrigeerd 6,x,8x 6,x,9x,8x Dividendrendement,6%,%,6%,8%,9% USG People Koers Eur 7,6 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur, Het concern heeft een grote exposure naar het laatcyclische herstel in Nederland De Nederlandse arbeidsmarkt trekt inmiddels alweer aan. Marktkapitalisatie Eur 98 mln Het concern wordt genoemd als overnamekandidaat; met name als prooi van Adecco. Sector Industrie Internet Kerncijfers (in Eur) 9 WPA -,,,6,66,8 WPA gecorrigeerd,,6,8,66,86 Dividend,,6,,, Koers/winst gecorrigeerd,6x,x,x,x 8,9x Dividendrendement,%,%,7%,6%,% Bron: FactSet Wolters Kluwer Koers Eur,98 INVESTMENT CASE Koersdoel Eur 7, De groei in digitale producten en diensten (7% van de omzet) zet door. Dit is positief voor de Marktkapitalisatie Eur, mrd operationele marge. Sector Consument duurzaam De stijgende trend van meer en complexere regelgeving is positief voor Wolters Internet Het bedrijf heeft een sterke kasstroomgeneratie, waardoor het in staat is een aantrekkelijk dividendrendement te bieden. 8 6 Kerncijfers (in Eur) / / / / WPA,97,,6,6,7 WPA gecorrigeerd,8,7,7,6,7 Dividend,67,68,7,7,77 Koers/winst gecorrigeerd 9,x 9,x 8,9x 8,6x 8,x Dividendrendement,8%,9%,%,%,% Bron: FactSet

13 Watchlist Akzo Nobel Koers Eur,8 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E E Koersdoel Eur,6 WPA -,6,,9,7,8 Marktkapitalisatie Eur mrd WPA gecorrigeerd,,7,8,7,8 Sector Basismaterialen Dividend,,,,,6 Internet Koers/winst gecorrigeerd 86,x,x,x,x 8,8x Dividendrendement,%,%,%,6%,8% ASMI Under Review Koers Eur 8, Kerncijfers (in Eur) 9 Koersdoel Eur UR WPA -,6,,6,97,7 Marktkapitalisatie Eur, mrd WPA gecorrigeerd -,6,9,6,99,9 Sector Informatietechnologie Dividend,,,,,8 Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a.,9x 9,%,x 9,7x Dividendrendement,%,%,6%,%,7% Bron: FactSet Ballast Nedam Koers Eur,6 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur, WPA,6,7,,7, Marktkapitalisatie Eur 7 mln WPA gecorrigeerd,6,7,,7, Sector Industrie Dividend,,6,6,6,66 Internet Koers/winst gecorrigeerd,6x 7,6x,x,x 9,7x Dividendrendement,%,8%,8%,8%,% Batenburg Koers Eur 6, Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur 7,6 WPA,7,6,6,8, Marktkapitalisatie Eur mln WPA gecorrigeerd,7,8,8,8, Sector Industrie Dividend,,,6,, Internet Koers/winst gecorrigeerd,x 9,x 9,x 9,x 8,x Dividendrendement 6,%,% 8,% 7,% 8,% Beter Bed Koers Eur 7, Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur,8 WPA,,,9,6,6 Marktkapitalisatie Eur 8 mln WPA gecorrigeerd,,,9,6,6 Sector Consument duurzaam Dividend,,,9,6,6 Internet Koers/winst gecorrigeerd,x,x,6x,x,8x Dividendrendement,9% 7,% 7,% 8,% 9,% Boskalis Koers Eur 8,7 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur,7 WPA,,,,,7 Marktkapitalisatie Eur,9 mrd WPA gecorrigeerd,,,,,7 Sector Industrie Dividend,9,,,,6 Internet Koers/winst gecorrigeerd,x 9,x,x,7x,6x Dividendrendement,%,%,%,6%,%

14 CSM Koers Eur, Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur 6, WPA,,,8,,8 Marktkapitalisatie Eur 96 mln WPA gecorrigeerd,9,9,,6,8 Sector Consument basis Dividend,88,9,,6,8 Internet Koers/winst gecorrigeerd 7,x 7,x,8x 9,x 7,8x Dividendrendement 6,% 6,%,%,9% 6,% Fornix Koers Eur,6 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur, WPA,,89,,, Marktkapitalisatie Eur mln WPA gecorrigeerd,,9,,, Sector Gezondheidszorg Dividend,,,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd,x,7x,9x n.a. n.a. Dividendrendement,%,% 8,%,%,% Grontmij Koers Eur, Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur 8, WPA,,87 -,,8,7 Marktkapitalisatie Eur 9 mln WPA gecorrigeerd,,,,6,7 Sector Industrie Dividend,,,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd,8x,x,x,x,6x Dividendrendement,6%,8%,%,%,8% Heijmans Koers Eur 7,8 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur 8, WPA -,6,9 -,,78,87 Marktkapitalisatie Eur mln WPA gecorrigeerd -,6,,6,9,99 Sector Industrie Dividend,,,,,8 Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a. 6,9x,x 8,7x 7,9x Dividendrendement,%,%,%,%,% Heineken Koers Eur 9,6 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur, WPA,8,6,,, Marktkapitalisatie Eur,8 mrd WPA gecorrigeerd,8,6,,, Sector Consument basis Dividend,6,76,76,76,79 Internet Koers/winst gecorrigeerd 9,x,x,8x,x,6x Dividendrendement,6%,9%,9%,9%,% ING Groep Koers Eur 6,66 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur 9, WPA -,,8,,, Marktkapitalisatie Eur, mrd WPA gecorrigeerd -,,8,,, Sector Financiële dienstverlening Dividend,,,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a. 7,8x n.a. n.a. n.a. Dividendrendement,%,%,%,%,%

15 Logica Koers Eur, Kerncijfers (in Eur) / / / / Koersdoel Eur UR WPA,,,,,6 Marktkapitalisatie Eur,7 mrd WPA gecorrigeerd,,,,,6 Sector Informatietechnologie Dividend,,,,6,6 Internet Koers/winst gecorrigeerd 7,x,x 7,8x 7,x 6,x Dividendrendement,7%,%,%,7%,7% Bron: FactSet Mediq Koers Eur,9 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur, WPA,9,,7,,7 Marktkapitalisatie Eur 77 mln WPA gecorrigeerd,,,,8,8 Sector Gezondheidszorg Dividend,,6,,6,78 Internet Koers/winst gecorrigeerd 8,x 8,x 7,9x 6,6x,9x Dividendrendement,6%,8%,%,9% 6,% Nedap Koers Eur,77 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur, WPA,6,,,79,97 Marktkapitalisatie Eur 6 mln WPA gecorrigeerd,68,,,79,97 Sector Industrie Dividend,,98,,,8 Internet Koers/winst gecorrigeerd,9x 7,x,x,x,x Dividendrendement,6%,%,6% 6,6% 7,% Nutreco Koers Eur 6,6 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur, WPA,9,6,86,7,9 Marktkapitalisatie Eur mrd WPA gecorrigeerd,9,6,7,7,9 Sector Consument basis Dividend,,,9,,6 Internet Koers/winst gecorrigeerd,7x,x,x,9x 9,x Dividendrendement,%,7%,9%,8%,7% Ordina Koers Eur,7 Kerncijfers (in Eur) / / / / Koersdoel Eur, WPA -, -,7,8,, Marktkapitalisatie Eur 99 mln WPA gecorrigeerd -, -,,8,, Sector Informatietechnologie Dividend,,,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a. n.a.,x 8,x,7x Dividendrendement,%,%,%,%,% Bron: FactSet Pharming Koers Eur,9 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur, WPA -,7 -,9 -,8 -, -, Marktkapitalisatie Eur 9 mln WPA gecorrigeerd -,7 -,9 -,8 -, -, Sector Gezondheidszorg Dividend,,,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Dividendrendement,%,%,%,%,%

16 PostNL Under Review Koers Eur, Kerncijfers (in Eur) / / / / Koersdoel Eur UR WPA,9,,6,66,6 Marktkapitalisatie Eur,7 mrd WPA gecorrigeerd, -,,6,66, Sector Industrie Dividend,7,9,6,,6 Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a. n.a. 7,x 6,8x n.a. Dividendrendement,8% 8,8% 8,% 7,%,% Bron: FactSet SNS Reaal Koers Eur, Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur,6 WPA, -,7,6,68, Marktkapitalisatie Eur 6 mln WPA gecorrigeerd,7,6,98,8, Sector Financiële dienstverlening Dividend,,,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd,x 8,x,x,x,9x Dividendrendement,%,%,%,7% 9,% Stern Koers Eur 9,9 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur, WPA,6,8,77,7,8 Marktkapitalisatie Eur mln WPA gecorrigeerd,69,6,77,8,6 Sector Informatietechnologie Dividend,,,6,8,89 Internet Koers/winst gecorrigeerd 9,x,8x,x,x,x Dividendrendement,%,%,8%,%,% TKH Koers Eur 7, Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur 7, WPA,7,,,7, Marktkapitalisatie Eur 66 mln WPA gecorrigeerd,,,,,6 Sector Industrie Dividend,,6,7,7,8 Internet Koers/winst gecorrigeerd,x,x,x,x,9x Dividendrendement,9%,%,%,%,6% TNT Express Under Review Koers Eur 9, Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur UR WPA,,,9,, Marktkapitalisatie Eur, mrd WPA gecorrigeerd,,,9,, Sector Industrie Dividend,,,,8, Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a. 7,9x,x,7x 7,x Dividendrendement,%,%,%,9%,% TomTom Koers Eur, Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur, WPA,7,9 -,89,8, Marktkapitalisatie Eur 787 mln WPA gecorrigeerd,78,7,,,6 Sector Informatietechnologie Dividend,,,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd,x,x 6,8x 8,x 7,7x Dividendrendement,%,%,%,%,%

17 Van Lanschot Koers Eur, Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur, WPA -,7,7,97,9,7 Marktkapitalisatie Eur 767 mln WPA gecorrigeerd -,7,7,97,9,7 Sector Financiële dienstverlening Dividend,,7,,9, Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a.,x,x,8x 8,x Dividendrendement,%,%,%,%,7% Vopak Koers Eur,9 Kerncijfers (in Eur) 9 Koersdoel Eur, WPA,96,6,6,89, Marktkapitalisatie Eur, mrd WPA gecorrigeerd,8,6,6,88, Sector Basismaterialen Dividend,7,76,87,9,9 Internet Koers/winst gecorrigeerd,x 9,x 6,x,x,x Dividendrendement,7%,8%,%,%,6% Bron: FactSet Wavin Koers Eur, Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur 6, WPA,,,,, Marktkapitalisatie Eur mln WPA gecorrigeerd,,7,,, Sector Industrie Dividend,,,,6,9 Internet Koers/winst gecorrigeerd,x 6,x,6x 7,x 6,x Dividendrendement,%,%,%,%,9% Wessanen Koers Eur,7 Kerncijfers (in Eur) 9 E E E Koersdoel Eur,9 WPA -,6 -,8,,8,7 Marktkapitalisatie Eur 9 mln WPA gecorrigeerd -,6 -,8,,,7 Sector Consument basis Dividend,,,,, Internet Koers/winst gecorrigeerd n.a. n.a. 8,x 8,x 6,9x Dividendrendement,%,%,%,%,%

18 Disclaimer Algemeen Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit rapport. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Het is verboden voor derde partijen om dit rapport te verspreiden via internet of op een andere manier. Theodoor Gilissen is niet aansprakelijk voor derde partijen die dit rapport verspreiden of herproduceren. Informatieverstrekking Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar publicaties te schrijven op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Meer informatie kunt u vinden op Adviseringmethodiek Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van de analisten van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en (iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Research-afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analysis). Theod oor Gilissen hanteert de adviezen (kopen), (houden), Sell (verkopen) en Under Review (onder herziening). De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt: - : het aandeel heeft een opwaarts koerspotentieel van % of meer op het moment dat het koersdoel wordt afgegeven. - : het aandeel heeft een opwaarts koerspotentieel tussen de % en % op het moment dat het koersdoel wordt afgegeven. - Sell: het aandeel heeft een opwaarts koerspotentieel van % of minder op het moment dat het koersdoel wordt afgegeven. - Under Review (UR): het aandeel is voor onbepaalde tijd onder herziening.