Beleggen in vastrentende waarden, actief en passief

Transcriptie

1 Beleggen in vastrentende waarden, actief en passief Dit document is bestemd voor professionele beleggers en mag niet worden verstrekt aan of worden gebruikt door particuliere beleggers. De waarde van beleggingen en de inkomsten daaruit kan zowel dalen als stijgen en het is mogelijk dat beleggers minder dan hun aanvankelijke inleg terugkrijgen.

2 Waarschijnlijkheid De omgeving voor vastrentende waarden Spreiding van het verwachte gemiddelde geannualiseerde rendement simulaties op basis van het VCMM-model per juni 2016 Obligaties wereldwijd: 50% eurozone / 50% wereldwijd excl. eurozone 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Less than - 1% -1 to -0.5% -0.5 to 0% 0 to 0.5% 0.5 to 1% 1 to 1.5% 1.5 to 2% 2 to 2.5% More than 2.5% Current 10-year outlook BELANGRIJK: We wijzen op de hypothetische aard van de door het Vanguard Capital Markets Model (VCMM) gegenereerde projecties en overige gegevens met betrekking tot de waarschijnlijkheid van bepaalde beleggingsuitkomsten. Deze uitkomsten geven geen feitelijke beleggingsresultaten weer en vormen geen garantie voor toekomstige resultaten. Spreiding van de rendementsuitkomsten op basis van het VCMM-model, op basis van simulaties voor de rendementen in EUR op een wereldwijde portefeuille vastrentende waarden. Simulaties per 30 juni De resultaten uit het model kunnen in de loop der tijd en bij iedere nieuwe simulatie veranderen. N.B.: De grafiek toont de verwachte rendementsspreiding voor een portefeuille van 50% obligaties uit de eurozone en 50% obligaties wereldwijd excl. de eurozone. Deze portefeuille wordt ieder kwartaal herwogen. Voor nadere details verwijzen we naar Vanguard s economic and investment outlook (Davis, Aliaga-Diaz, Westaway, Wang, Patterson en Ahluwalia, 2015). Bron: Vanguard. 2

3 Onderwerpen Waarom werkt indexbeleggen in iedere beleggingscategorie en in iedere omgeving? Ontkrachting van de mythes rond actief en passief beleggen in vastrentende waarden Raamwerk voor het combineren van actief en passief beleggen 3

4 Terug naar de basis: Waarom werkt indexbeleggen? 4

5 Waarschijnlijkheid De zero-sum game: voor aftrek van kosten Benchmarkrendement Rendement Underperformance t.o.v. benchmark Outperformance t.o.v. benchmark De helft van alle beleggingen blijft achter bij de benchmark Bron: The Vanguard Group Inc. 5

6 Waarschijnlijkheid De zero-sum game: na aftrek van kosten Kosten Mediaan rendement na kosten Benchmarkrendement Rendement Underperformance t.o.v. benchmark Outperformance t.o.v. benchmark Na kosten blijft meer dan de helft van alle beleggingen achter bij de benchmark Bron: The Vanguard Group Inc. 6

7 Mythe 1: Indexbeleggen stelt mijn portefeuille bovenmatig bloot aan bedrijven en landen met de grootste schuldenlast (die daardoor het meest riskant zijn) 7

8 Lange obligatierente (%) Betekent een grotere schuldenlast meer risico? Onderzoek toont een zwakke relatie tussen schuldquote en renteniveaus Schuldenlast als % van het bbp vs. de obligatierente in ontwikkelde landen ( ) R² = Overheidsschuld als % van het bbp N.B.: Deze gegevens hebben betrekking op de G7-landen plus Australië en Zwitserland van 1980 tot Het nominale effectief rendement is het gemiddelde effectief rendement op 10-jaars staatsobligaties van het desbetreffende land en wordt vergeleken met de gemiddelde bruto overheidsschuld als percentage van het bbp. De reële rente is gecorrigeerd voor de consumptieprijsinflatie (op basis van IMF-gegevens). Bronnen: Vanguard Investment Strategy Group (op basis van gegevens van het IMF) en Thompson Reuters Datastream. 8

9 Gewogen gemiddelde OAS van de uitstaande schuld bij bedrijven Betekent een grotere schuldenlast meer risico? Onderzoek toont een zwakke relatie tussen schuldquote en renteniveaus Vreemd vermogen/eigen vermogen vs. de wereldwijd door ondernemingen geboden rentevergoeding 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% R² = 0,0038 1% 0% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% Verhouding vreemd vermogen/eigen vermogen N.B.: Deze gegevens hebben betrekking op alle ondernemingen in het universum van de Barclays US Aggregate - Credit Corporate Investment Grade Index (of de Barclays Global Aggregate Corporates Index) vanaf 31/12/2015. Verhouding vreemd vermogen/eigen vermogen op basis van de meest recente gerapporteerde cijfers van de desbetreffende ondernemingen. De weergegeven option-adjusted spread (OAS) vormt een gewogen gemiddelde voor alle uitstaande bedrijfsobligaties in de index. Bronnen: Vanguard Investment Strategy Group (op basis van gegevens van het IMF) en Thompson Reuters Datastream. 9

10 Global Equities UK Equity Income Property Global High Yield Commodities EM Bonds Strategic Bond Global Corporates Absolute Return Global Aggregate Global Treasury Sterling Gilts Obligaties van hoge kwaliteit blijven goede risicospreiding bieden Cumulatief rendement gedurende de wereldwijde financiële crisis (12 oktober 2007 tot en met 9 maart 2009) 30% 20% 10% 10% 14% 18% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -37% -47% -38% -29% -25% -14% -11% -5% -1% In het verleden behaalde resultaten vormen geen betrouwbare maatstaf voor de toekomst. Bronnen: Berekeningen van Vanguard op basis van gegevens van Barclays, Macrobond en Morningstar, Inc. N.B.: Het rendement van de beleggingscategorie Global Equities is weergegeven op basis van de MSCI ACWI Index, van UK Equity Income op basis van de FTSE 350 High Yield index, van Commodities op basis van de S&P GSCI index, van Global High Yield op basis van de Barclays Global High Yield Index, van EM Bonds op basis van de Barclays Hard Currency Index, van Property, Strategic Bond en Absolute Return op basis van het mediane rendement volgens de Morningstar Database van oktober 2007 tot en met 28 februari 2009, van Global Corporate Bonds op basis van de Barclays Global Corporate Index (teruggehedged naar het GBP), van Global Aggregate op basis van de Barclays Global Aggregate Index (teruggehedged naar het GBP), van Global Treasury Bonds op basis van de Barclays Global Treasury Index (teruggehedged naar het GBP) en van Sterling Gilts op basis van de Barclays Gilt Index. Alle rendementen luiden in GBP na herbelegging van inkomsten. 10

11 Mythe 2: Het is voor beheerders van actieve obligatiefondsen gemakkelijker om de benchmark te verslaan 11

12 Jan-98 Dec-98 Nov-99 Oct-00 Sep-01 Aug-02 Jul-03 Jun-04 May-05 Apr-06 Mar-07 Feb-08 Jan-09 Dec-09 Nov-10 Oct-11 Sep-12 Jan-98 Dec-98 Nov-99 Oct-00 Sep-01 Aug-02 Jul-03 Jun-04 May-05 Apr-06 Mar-07 Feb-08 Jan-09 Dec-09 Nov-10 Oct-11 Sep-12 Actieve obligatiefondsen zijn gewoonlijk overwogen in de risicovollere marktsegmenten Weging in Barclays Aggregate Index in de tijd Fondsen met de Barclays Aggregate Index als benchmark zijn overwogen in bedrijfsobligaties 100% 100% 90% 80% Gem. weging = 40% 90% 80% Gem. weging = 43% 70% 70% 60% 60% 50% Gem. weging = 21% 50% 40% 40% Gem. weging = 37% 30% 30% 20% 10% Gem. weging = 39% 20% 10% Gem. weging = 20% 0% 0% Government Corporate MBS/ABS/Other MBS/ABS/Other Corporate Government Bronnen: voor de wegingen in de Barclays US Aggregate Index: Barclays Live en voor de wegingen in de fondsen: berekeningen van Vanguard op basis van gegevens van Morningstar, Inc. N.B.: Om de wegingen van alle fondsen in de populatie in de tijd te kunnen berekenen, is een 36-maands voortschrijdend stijlanalyse-regressiemodel gebruikt 12

13 staatsobligaties Outperformance bedrijfsobligaties Surplusrendement op actieve obligatiefondsen duidelijk gecorreleerd met het surplusrendement op bedrijfsobligaties vs staatsobligaties 12m voortschrijdende relatieve performance van bedrijfsobligaties vs staatsobligaties vergeleken met het surplusrendement op Barc Agg-fondsen, % 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 12m rolling excess return of US Credit Index versus US Govt Index -25% 1/31/1998 1/31/2000 1/31/2002 1/31/2004 1/31/2006 1/31/2008 1/31/2010 1/31/2012 Bron: berekeningen van Vanguard op basis van gegevens van Morningstar, Inc. 13

14 staatsobligaties Outperformance bedrijfsobligaties Underpreformance BA-fondsen outperformance Surplusrendement op actieve obligatiefondsen duidelijk gecorreleerd met het surplusrendement op bedrijfsobligaties vs staatsobligaties 12m voortschrijdende relatieve performance van bedrijfsobligaties vs staatsobligaties vergeleken met het surplusrendement op Barc Agg-fondsen, % 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% R^2 =.89 12m rolling excess return of US Credit Index versus US Govt Index 12m rolling excess return of Barc Agg benchmarked funds 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -25% 1/31/1998 1/31/2000 1/31/2002 1/31/2004 1/31/2006 1/31/2008 1/31/2010 1/31/ % Bron: Berekeningen van Vanguard op basis van gegevens van Morningstar, Inc. 14

15 Outperformance blijft lastig voor actief beheerde fondsen % actieve obligatiefondsen die de afgelopen 15 jaar zijn achtergebleven bij hun stijlbenchmark 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Global bonds EUR corporate bonds EUR government bonds EUR diversified bonds N.B.: De gegevens voor actieve beleggingsfondsen zijn gebaseerd op fondsgegevens voor Europese beleggingsfondsen voor de 15-jaars periode van 1 januari december Bron: berekeningen van Vanguard op basis van gegevens van Morningstar Inc. Nadere informatie is te vinden in de Vanguard-publicatie The Case for Index Fund Investing 15

16 Wat wilt u met uw vastrentende portefeuille bereiken? 16

17 Wat wilt u met uw vastrentende portefeuille bereiken? 1) In mijn portefeuille accenten op specifieke vastrentende categorieën leggen om een hoger rendement te realiseren 2) De benchmark verslaan binnen een specifieke vastrentende categorie α βbeslissing op assetallocatieniveau Beslissing op actief versus passief-niveau 17

18 Assetallocatie Twee belangrijke beslissingen voor beleggers: Welk percentage vastrentend? En welk percentage actief? Actieve allocatie Passief VR: 100% Passief A: 0% Actief VR: 0% Actief A: 0% Passief VR: 0% Passief A: 0% Actief VR: 100% Actief A: 0% Passief VR: 25% Passief A: 25% Actief VR: 25% Actief A: 25% Passief VR: 0% Passief A: 100% Actief VR: 0% Actief A: 0% Passief VR: 0% Passief A: 0% Actief VR: 0% Actief A: 100% VR: vastrentende waarden A: aandelen 18

19 Een raamwerk voor het combineren van actieve en passieve beleggingen in een portefeuille 19

20 Een raamwerk om het percentage actieve allocatie te kunnen bepalen Belangrijke aspecten voor de allocatie aan actief versus passief Neutraal Convictie / selectievaardigheden Zeer goed Laag Actieve risicotolerantie Hoog Hoog Beleggingskosten verbonden aan actief beheer Laag Hoge tracking error Soort actieve strategieën Lage tracking error Passief Actief 20

21 Parameters voor het actief/passief-raamwerk We hebben de parameters geanalyseerd op basis van het universum van actieve wereldwijde aandelenfondsen Verwachte bruto alpha van een actieve portefeuille 0,16% 0,85% 1,54% Aversie voor actief risico (gamma) Lopende kosten (OCF) voor een actieve portefeuille 1,19% 0,79% 0,39% Tracking error van een actieve portefeuille 5,12% 3,45% 2,41% Passief Actief 21

22 De beste allocatie bestaat niet Lower risk tolerance γ=14 Moderate risk tolerance γ=10 Higher risk tolerance γ=6 Higher t.e. 5.12% Mod t.e. 3.45% Lower t.e. 2.41% Higher t.e. 5.12% Mod t.e. 3.45% Lower t.e. 2.41% Higher t.e. 5.12% Mod t.e. 3.45% Lower t.e. 2.41% Neutral conviction Gross alpha = 0.16% Higher cost 1.19% Moderate cost 0.79% Lower cost 0.39% Strong conviction Gross alpha = 0.85% Higher cost 1.19% Moderate cost 0.79% Lower cost 0.39% Very strong conviction Gross alpha = 1.54% Higher cost 1.19% Moderate cost 0.79% Lower cost 0.39% 100% indexing 75-99% indexing 50-74% indexing 25-49% indexing 0-24% indexing 22

23 De beste allocatie bestaat niet Lower risk tolerance γ=14 Moderate risk tolerance γ=10 Higher risk tolerance γ=6 Higher t.e. 5.12% Mod t.e. 3.45% Lower t.e. 2.41% Higher t.e. 5.12% Mod t.e. 3.45% Lower t.e. 2.41% Higher t.e. 5.12% Mod t.e. 3.45% Lower t.e. 2.41% Neutral conviction Gross alpha = 0.16% Higher cost 1.19% Moderate cost 0.79% Lower cost 0.39% Strong conviction Gross alpha = 0.85% Higher cost 1.19% Moderate cost 0.79% Lower cost 0.39% Very strong conviction Gross alpha = 1.54% Higher cost 1.19% Moderate cost 0.79% Lower cost 0.39% 100% indexing 75-99% indexing 50-74% indexing 25-49% indexing 0-24% indexing 23

24 Conclusie De assetallocatie vormt de belangrijkste beslissing voor de portefeuille Obligaties van hoge kwaliteit blijven goede risicospreiding bieden Het besluit actief/passief vormt een belangrijke, doch secundaire overweging voor de portefeuille Marktkapitalisatiegewogen indexstrategieën blijven een goed uitgangspunt voor de meeste beleggers Er is geen algemeen geldende allocatie aan actief/passief, net als er geen algemeen geldende assetallocatie is voor alle beleggers. 24

25 Bijlage 25

26 Bijlage Voordelen van marktkapitalisatiegewogen indexbeleggen Weerspiegelt de relatieve waarde van schuldpapier zoals marktpartijen die bepaald hebben Marktconforme risico- en rendementskarakteristieken en stijlconsistentie Een grotere diversificatie ten opzichte van actieve strategieën Kan een lagekostenstrategie zijn (en dat geldt niet voor traditionele actieve strategieën en actieve strategieën met alternatieve wegingen) 26

27 Bijlage Geen categorie aan te wijzen waar actief beleggen het beste werkt Percentage fondsen dat hun benchmark verslaat gedurende een voortschrijdende periode van 60 maanden 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Global emerging markets Global small cap Global large cap Bron: Berekeningen van Vanguard op basis van gegevens van Morningstar. 27

28 ?Vermogenspositie o.b.v. nutsmaximalisatie? Op basis van onze veronderstellingen kunnen we een reeks actieve/ passieve portefeuilles simuleren om de optimale mix te vinden 1) Actieve performances simuleren op basis van verwachte tracking error, mate van convictie en kosten Performancesimulaties 2) Gebruik een nutsfunctie om de afruil tussen managerrisico en verwachte alpha te bepalen en zo de juiste actieve/passieve mix te vinden Aanbevolen allocatie aan actieve strategieën Mediaan indexrendement +/- Alpha ( simulaties) +/- Actief portefeuillerendement (rendement op gesimuleerde actieve portefeuilles) 0 0% 20% 40% 60% 80% 100% Allocatie aan actieve strategieën Bron: Vanguard. Deze voorbeelden dienen uitsluitend ter illustratie. 28

29 Bijlage - Convictie Convictie is de verwachting dat we succesvolle actieve beheerders weten te selecteren die een positieve bruto alpha genereren. Voor deze parameter maken we in ons simulatie-universum een onderverdeling naar drie gradaties: neutraal, sterk en zeer sterk. Op basis van historische fondsgegevens definiëren we deze selectievaardigheid als volgt: Neutrale convictie: een of meer verwachte aselecte steekproeven uit de gehele populatie van actieve managers (met een mediane geannualiseerde bruto alpha van 0,16) Sterke convictie: een of meer verwachte selecties uit de beste 66% managers in de gehele populatie van actieve managers (met een mediane geannualiseerde bruto alpha van 0,85%) Zeer sterke convictie: een of meer verwachte selecties uit de beste 33% managers in de gehele populatie van actieve managers (met een mediane geannualiseerde bruto alpha van 1,54%) Op netto basis leveren deze alphaniveaus na aftrek van een mediaan kostenniveau van 0,79% een netto surplusrendement op van respectievelijk -0,63%, 0,06% en 0,75%. Als de verwachte netto alpha niet positief is, kunnen beleggers beter niet voor actief beleggen kiezen en in plaats daarvan een indexfonds tegen lage kosten selecteren. Dit is niet gebaseerd op de veronderstelling dat het indexfonds een positief of neutraal rendement zou behalen. Dit geldt omdat een indexfonds naar verwachting het beoogde benchmarkrendement zou realiseren minus de kosten om de index te repliceren. Als die kosten laag zijn, kan een passieve index een aantrekkelijkere belegging zijn dan een gemiddeld actief fonds. Een indexfonds zou met andere woorden minder negatief scoren ten opzichte van de benchmark en derhalve een beter netto rendement opleveren dan het gemiddelde actieve fonds. 29

30 Bijlage Tolerantie voor actief risico Het tweede beleggerselement tolerantie voor actief risico geeft aan welke mate van alphavariabiliteit beleggers in de tijd kunnen aanvaarden. Dit is belangrijk omdat we ook bij succesvolle actieve fondsen weinig performancepersistentie tegenkomen. Om de verschillende risiconiveaus goed te omschrijven, hebben we gebruikgemaakt van een risicoaversieparameter binnen een nutsfunctie om de mate van alphavariabiliteit te kwantificeren: Lagere tolerantie voor actief risico: een hogere risicoaversieparameter van 14 Gematigde tolerantie voor actief risico: een gematigde risicoaversieparameter van 10 Hogere tolerantie voor actief risico: een lagere risico-aversieparameter van 6 Het gebruik van een nutsfunctie met ingebouwde risicoaversieparameter is een abstract concept. Essentieel hierbij is dat we de verschillende risicopreferenties van beleggers goed kunnen kwantificeren, waarbij risico gekoppeld wordt aan de alphavariabiliteit van de actieve portefeuille. Een belegger met een lage tolerantie voor actief risico is bijvoorbeeld een belegger die een strikt omschreven tracking error-budget hanteert en/of een belegger die in periodes van underperformance waarschijnlijk niet bij actieve managers belegd blijft. Een belegger met een hoge tolerantie voor actief risico zal daarentegen waarschijnlijk een flexibeler tracking error-budget hanteren (als dat überhaupt al wordt gebruikt) en tijdens periodes van underperformance waarschijnlijk wel bij actieve managers blijven. 30

31 Bijlage Kosten Het belang van vermogensbeheer tegen lage kosten is in eerdere onderzoeken al op diverse wijzen aangetoond. Uit onderzoek van Vanguard is gebleken dat kosten een negatieve 1-op-1 relatie hebben met surplusrendement. Voor iedere basispunt dat het kostenpercentage stijgt, neemt het netto surplusrendement vervolgens gemiddeld genomen met 1 basispunt af. Bij het onderwerp convictie keken we naar het bruto rendement, maar uiteindelijk gaat het beleggers natuurlijk om het nettorendement (het bruto rendement minus kosten). We hebben in deze analyse de totale populatie van gesimuleerde fondsen verdeeld in drie verschillende segmenten: met hogere, gemiddelde en lagere kosten. De verschillende kostenniveaus zijn gedefinieerd op basis van de eerder genoemde historische fondsgegevens. Hogere kosten: het mediane kostenpercentage (gewogen op basis van het beheerd vermogen) + 0,40% (ofwel 1,19%) Gemiddelde kosten: het mediane kostenpercentage (gewogen op basis van het beheerd vermogen) van 0,79% Lagere kosten: het mediane kostenpercentage (gewogen op basis van het beheerd vermogen) 0,40% (ofwel 0,39%) Voor belastingplichtige beleggers moeten we nog een extra kostenpost meenemen. Hoewel het belastingpercentage voor diverse soorten beleggers, fondsen en periodes varieert, zijn de fiscale kosten voor actieve fondsen in de meeste periodes hoger dan voor indexfondsen. Derhalve zal een belastingplichtige belegger die actieve fondsen tegen lage kosten inzet gewoonlijk rekening moeten houden met een gemiddeld tot hoog kostenniveau na belastingen, terwijl een belastingplichtige belegger die fondsen tegen gemiddelde kosten kiest gewoonlijk met een zeer hoog totaal kostenniveau na belastingen rekening moet houden. De negatieve impact van belastingen vormt een hogere drempel voor actieve managers voordat zij outperformance kunnen boeken. Daarom zien we bij belastingplichtige beleggers voor belastingplichtige accounts aanzienlijk kleinere (en in veel gevallen helemaal geen) allocaties aan actieve managers. 31

32 Bijlage Soort actieve strategie / tracking error We hebben ook onderzocht welke tracking errors beleggers bij fondsen selecteren. Dit hebben we gedaan om te kunnen beoordelen welke mate van actief risico een actief fonds aan een portefeuille kan toevoegen. We hebben op basis van de tracking error drie fondscohorten geselecteerd: Hogere tracking error: de mediane tracking error van de 33% fondsen met de laagste tracking error (ofwel 2,41%) Gemiddelde tracking error: de mediane tracking error van de 33% fondsen met de middelste tracking error (ofwel 3,45%) Lagere tracking error: de mediane tracking error van de 33% fondsen met de hoogste tracking error (ofwel 5,12%) Zonder tracking error kan er geen outperformance geboekt worden, maar een tracking error biedt natuurlijk geen garantie op outperformance. Een hogere tracking error bij de gekozen actieve fondsen leidt gewoonlijk tot?een kleiner percentage actieve fondsen? in een portefeuille met actieve en passieve fondsen, aangezien vrijwel alle beleggers in zekere mate gevoelig zijn voor de variabiliteit in de alpha. 32

33 Belangrijke informatie Dit document is bestemd voor professionele beleggers en mag niet worden verstrekt aan of worden gebruikt door particuliere beleggers. De standpunten in deze presentatie zijn die van individuele sprekers en komen mogelijk niet overeen met die van Vanguard Asset Management, Limited. De informatie in dit document mag niet beschouwd worden als een aanbod om effecten te kopen of verkopen of als een verzoek tot het doen van een aanbod om effecten te kopen of verkopen in enig rechtsgebied waar een dergelijk aanbod of verzoek onwettig is, met betrekking tot personen aan wie het onwettig is om een dergelijk aanbod of verzoek te doen, of indien de persoon die het aanbod of verzoek doet hiertoe niet bevoegd is. De informatie in dit document vormt geen juridisch, fiscaal of beleggingsadvies. U mag zich dan ook niet baseren op de inhoud van dit document bij het nemen van een beleggingsbeslissing. De waarde van beleggingen en de inkomsten daaruit kan zowel dalen als stijgen en het is mogelijk dat beleggers minder dan hun aanvankelijke inleg terugkrijgen. De waarde van deze belegging kan stijgen of dalen als gevolg van wisselkoersschommelingen. Fondsen die beleggen in vastrentende waarden lopen het risico dat de hoofdsom niet kan worden terugbetaald, dat de waarde van de belegging wordt uitgehold en dat de inkomsten kunnen fluctueren. Renteschommelingen kunnen de waarde van vastrentende waarden beïnvloeden. Bedrijfsobligaties kunnen een hogere rentevergoeding bieden, maar hierbij kan het kredietrisico groter zijn en daarmee ook de kans op wanbetaling en uitholling van de waarde van uw belegging. De inkomsten kunnen fluctueren en renteschommelingen kunnen de waarde van vastrentende waarden beïnvloeden. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Uitgegeven door Vanguard Asset Management, Limited, waaraan in het VK vergunning is verleend door en dat onder het toezicht staat van de Financial Conduct Authority Vanguard Asset Management, Limited. Alle rechten voorbehouden. VAM