Flashinfo 22/07/2015. Flashinfo Pagina 1/5

Transcriptie

1 Flashinfo 22/07/2015 Flashinfo Pagina 1/5

2 BONHEUR/ GANGER ROLF ( 60,5 NOK / 63,5 NOK) Nieuws Vorige week bespraken we reeds Fred Olsen Energy (51,9% eigendom van Bonheur/Ganger Rolf). Deze week komen we kort terug op de cijfers van de twee holdings Bonheur en Ganger Rolf. Bonheur controleert 62,7% van Ganger Rolf; Ganger Rolf heeft op zijn beurt 20,7% van Bonheur. We schrijven al jaren dat het logischer zou zijn indien deze structuur zou verdwijnen en er één holding overbleef. De huidige situatie maakt de zaken onnodig complex. De omzet in het tweede kwartaal was 41% hoger (3,9 miljard NOK) dan in dezelfde periode vorig jaar. 51% van de stijging had te maken met positieve wisselkoerseffecten (USD, GBP en EUR stegen ten opzichte van NOK). EBITDA steeg zelfs met 123% tot 1,8 miljard NOK. Toch kleurde het netto resultaat fors negatief door afschrijvingen op de waarde van boorplatformen bij Fred Olsen Energy (zie Flashinfo 13/07/15). Het verlies per aandeel bedroeg dus 31,1 NOK in vergelijking met een winst per aandeel van 1,9 NOK vorig jaar. Er wordt geen interimdividend uitgekeerd. Analyse Naast de positie in Fred Olsen Energy heeft Ganger Rolf/ Bonheur een positie in hernieuwbare energie. In de Flashinfo van 29/06/2015 omschreven we in detail de verkoop van 49% van de windmolens in het Verenigd Koninkrijk aan TRIG. De cijfers van de windactiviteiten verbeterden substantieel. Zie tabel met cijfers en samenvatting van alle windmolenparken van het bedrijf in Schotland, Ierland, Zweden en Noorwegen. Na de ineenstorting van het aandeel Fred Olsen Energy is dit nu het meest waardevolle onderdeel. Ten slotte heeft Bonheur ook nog cruiseschepen (amper winstgevend) en een reeks kleinere activa, maar in het geheel zijn die onbelangrijk in vergelijking met Fred Olsen Energy en de hernieuwbare energiepoot. Advies Beide holdings noteren al jaren met zeer grote kortingen op hun intrinsieke waarde (discount van bijna 70%). De complexe structuur kan dit verklaren alsook de slechte vooruitzichten van Fred Olsen Flashinfo 22/07/2015 Pagina 2/5

3 Energy. Gelukkig komt de waarde van de hernieuwbare energie duidelijker naar boven dankzij de transactie met TRIG vorige maand. De markt focust echter duidelijk het liefst op Fred Olsen Energy want de koersevolutie van Bonheur/Ganger volgt die van Fred Olsen Energy. AKER ASA (177 NOK) Nieuws De Noorse holding Aker Asa kwam vorige week met zijn tweede kwartaalcijfers. Het voorbije kwartaal steeg de NAV (Net Asset Value of Netto Inventariswaarde) met 12,2% tot 21 miljard NOK. De NAV per aandeel bedroeg eind maart 282 NOK (was 244 NOK eind 2014, 334 NOK eind juni 2014). De holding baseert de NAV op de beurskoers voor de beursgenoteerde participaties en op de boekwaarde voor de andere activiteiten. Aker s dividendpolitiek is dat men elk jaar 2-4% van de NAV uitkeert als dividend. Het dividend bedroeg dit jaar 4% van de NAV ofwel 10 NOK per aandeel. Alle aandeelhouders hadden de keuze om de helft in aandelen te krijgen, 84% verkoos deze optie. De beurskoers van Aker steeg 1,4% in het tweede kwartaal van 2015, voornamelijk te verklaren door de sterke prestaties van Ocean Yield en Det Norske. De korting tot de NAV is vandaag 37%. Analyse Recent was het management van Aker op bezoek in Gent. Uit onze gesprekken en de conference call van vorige week leerden we dat zij in het derde kwartaal één of twee transacties willen afronden. Het kan hier gaan over een fusie van bijvoorbeeld Akastor of Kvaerner met concurrenten of overnames van andere bedrijven. De recente volatiliteit op de internationale oliemarkten heeft de aandelenkoers van Akastor en Kvaerner verder onder druk gezet. CEO Oyvind Eriksen denkt dat de dalende olieprijzen een tijdelijk fenomeen zijn aangezien men dit als holding al vaker heeft meegemaakt. Kjell Inge Rokke (67% van aandelen in handen) zei dat er meer opportuniteiten zijn voor Aker om waarde te creëren dan ooit tevoren. Op de NCS (Northern Continental Shelf) schroefde Statoil zijn investeringsprogramma terug en dit had een impact op alle toeleveranciers. De ontwikkeling van het olieveld Johan Sverdrup (belangrijk voor Det Norske) zou echter doorgaan zoals gepland. Det Norske kreeg wel negatief nieuws te verwerkten toen duidelijk werd dat zijn percentage eigendom in Johan Sverdrup zal dalen naar 11,5% ipv 11,9%. Dit is opmerkelijk omdat het bedrijf zelf had gevraagd om het percentage te herbekijken en men duidelijk hoopte op een hoger percentage. Det Norske gaat in beroep tegen de beslissing. Op het einde van het eerste kwartaal was nog slechts 42% van de activa gelinkt aan olie en gas. De meerderheid komt nu uit maritieme activa (24% Ocean Yield), visvangst (14% Biomarine & Havfisk), vastgoed (3%) en cash (17%). Flashinfo 22/07/2015 Pagina 3/5

4 Advies In het onderstaand overzicht ziet u de samenstelling van Aker s portefeuille: Bij de industriële holding is elk bedrijf beursgenoteerd op de Noorse beurs, behalve Aker Biomarine. Onze intrinsieke waarde bedraagt momenteel 280 NOK. Flashinfo 22/07/2015 Pagina 4/5

5 INSIDERTRANSACTIES Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise" VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclosure Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. Flashinfo 22/07/2015 Pagina 5/5