Aandelen aantrekkelijker gewaardeerd na forse koersdaling in december

Transcriptie

1 ING Investment Office Publicatiedatum: 9 januari 2019, uur Maandbericht beleggen januari 2019 Aandelen aantrekkelijker gewaardeerd na forse koersdaling in december December Januari Assetallocatie - + Herweging naar neutrale posities Aandelen Vastgoed Grondstoffen Alternatieve beleggingen Obligaties Regioallocatie aandelen Noord-Amerika Europa Japan Opkomende markten Pacific (exclusief Japan) Sectorallocatie aandelen Energie Basismaterialen Industriegoederen Duurzame consumentengoederen Dagelijkse consumentengoederen Gezondheidszorg Financiële waarden Informatietechnologie Communicatiediensten Nutsbedrijven Allocatie obligaties Staatsobligaties Bedrijfsobligaties Hoogrentende bedrijfsobligaties Opkomende markten Beleggingsjaar 2018 eindigde met een voor wereldwijde aandelen zeer zwakke maand december. Een cocktail van zorgen bepaalde het beurssentiment, wat leidde tot de slechtste beursmaand voor aandelen sinds augustus Toenemende zorgen over de handelsoorlog, signalen van afzwakkende economisch groei en de onzekerheden over de brexit en het beleid van de centrale banken maakten beleggers kopschuw. Tegen deze achtergrond verlaagden analisten hun winstgroeiverwachtingen, die daardoor dichter bij onze eigen verwachtingen voor 2019 zijn gekomen. Door de koersdalingen van eind 2018 is de weging van aandelen in de tactische assetallocatie van onze beleggingsstrategieën gedaald tot onder de neutrale weging die we nastreven en is de relatieve weging van vastrentende waarden opgelopen. Op de financiële markten wordt nu geanticipeerd op een recessie. Dit vinden we niet terecht. We brengen daarom de verhouding tussen zakelijke en vastrentende waarden weer in evenwicht. Verder verlagen we de tactische weging van Japanse aandelen naar neutraal en verhogen we de weging van Amerikaanse aandelen van onderwogen meer richting een neutrale positie. Hoofdpunten: Sterke daling van de aandelenkoersen in december door zorgen over groeivertraging, handelsoorlog en brexit Ook renteverhoging Amerikaanse centrale bank werkte negatief Daardoor zijn aandelen weer wat aantrekkelijker gewaardeerd Wij herstellen de neutrale verhouding tussen vastrentende en zakelijke waarden Ook verhogen wij de weging van Amerikaanse aandelen meer richting neutraal niveau en verlagen wij het gewicht van Japanse aandelen, ook naar neutraal Door de herindeling (door MSCI) van de sectoren is de sector IT nu neutraal gewogen Deze maand handhaven we onze positionering binnen vastrentende waarden.

2 3 maanden adempauze in handelsconflict om te onderhandelen 2018 eindigt met een domper Terugkijkend, begonnen de macro-economische cijfers al voor de zomer tegen te vallen ten opzichte van de verwachtingen. De financiële markten, lees: beleggers, leken deze te negeren, omdat (met name Amerikaanse) bedrijven tot en met het derde kwartaal veel beter dan verwachte winstcijfers presenteerden. Maar vanaf oktober begon het beeld te kantelen. De genoemde zorgen leidden tot twijfels over de waarderingen van risicovolle beleggingscategorieën (zoals aandelen). De begin december afgekondigde adempauze van drie maanden in het handelsconflict tussen de VS en China gaf onvoldoende zekerheid om de ongerustheid van beleggers weg te nemen. Een risk-off -periode volgde, waarin beleggers dus een voorkeur kregen voor minder risicovolle beleggingen. Wereldwijd doken de aandelenkoersen omlaag en daalden de kapitaalmarktrentes als gevolg van de vlucht naar veilige havens. De S&P 500-index van de belangrijkste Amerikaanse aandelen verloor in december ruim 9% en boekte daarmee de slechtste decembermaand sinds Begin januari kregen beleggers ook nog een winstwaarschuwing van Apple te verwerken. Dat was toen nog het grootste bedrijf van de wereld, in beurswaarde gemeten. Dit vergrootte de angst voor een sterk afkoelende economie. Consumentenbestedingen voor ons belangrijke factor bij bepaling beleggingsbeleid Geen harde landing Chinese economie verwacht De risicopremie van een obligatie is de extra rentevergoeding, vergeleken met een als veilig beoordeelde staatsobligatie maar het pessimisme lijkt ons overdreven Dat het tempo van de economische groei zal afnemen, mag eigenlijk geen verrassing zijn. Veel ontwikkelde economieën draaien immers al lange tijd boven hun zogenoemde potentiële groei, het groeitempo op basis van de macro-economische variabelen. Zo is het in veel landen en regio s steeds moeilijker om aan geschikte werknemers te komen vanwege de krappe arbeidsmarkt. De economische-groeiverwachtingen zijn dan ook iets naar beneden bijgesteld. Verder zien we dat de vertrouwensindicatoren van consumenten en ondernemingen in de eurozone al langere tijd dalen en dat ook die in de VS eind 2018 een piek hebben bereikt. Uitzondering is China, de tweede economie ter wereld, waar juist een lichte stijging zichtbaar is. Wij vinden de ontwikkeling van vertrouwenscijfers een belangrijk gegeven bij de bepaling van onze tactische beleggingsvisie maar vinden de cijfers over de consumentenbestedingen nog belangrijker. Wat dat betreft zijn de meest recente cijfers bemoedigend. Uitzondering is de eurozone, waar de zorgen over onder andere de Amerikaans-Chinese handelsoorlog en de onzekerheid over de brexit de consumentenbestedingen hebben afgeremd. Tweedeling in groei De laatste cijfers over zowel de Amerikaanse als Chinese economie wijzen op een verzwakking van de productiesector. Maar bij de - veel grotere - dienstensector is de verzwakking veel minder sterk. In China is de inkoopmanagersindex van de dienstensector in december zelfs onverwacht gestegen. We zijn dan ook niet bezorgd voor een harde landing (snelle groeivertraging) van de Chinese economie. Ondanks alle zorgen over de effecten van de Amerikaans-Chinese handelsoorlog en de verhoging van de beleidsrente door de Fed draait de Amerikaanse economie best goed. Zo zijn er in de VS in december veel meer banen bijgekomen dan werd verwacht en stegen de uurlonen ook sterker dan waar analisten op rekenden. Dit zijn positieve factoren voor de economische groei. De consumentenbestedingen zijn immers goed voor zo n 70% van het bruto binnenlandse product van de VS. Centrale banken halen voet van de rem Het sentiment op de financiële markten stond in december extra onder druk doordat beleggers zich zorgen maakten over het mogelijk te snel dichtdraaien van de geldkraan door de belangrijke centrale banken. Zoals verwacht, heeft de Fed in de VS de beleidsrente verder verhoogd in december en kondigde de Europese Centrale Bank het langverwachte einde aan, van haar obligatieopkoopprogramma. Vanaf dit jaar koopt de ECB niet extra obligaties op, maar wordt alleen het geld, dat vrijvalt bij de aflossing van obligaties, opnieuw belegd. De eerste renteverhoging in de eurozone sinds de financiële crisis wordt door de ECB (evenmin als door ons) niet voor september dit jaar verwacht. Als gevolg van de bewegingen op de financiële markten, waaronder oplopende risicopremies op bedrijfsobligaties, zijn de financiële condities in zowel de VS als Europa flink verslechterd. Bedrijven en consumenten kunnen dus moeilijker aan krediet komen. Dit heeft een zelfde verkrappend (remmend) effect als het verhogen van de beleidsrente. Maandbericht Beleggen januari

3 In reactie hierop hebben bestuursleden van de Fed, waaronder voorzitter Jerome Powell, begin januari gehint op een minder hoog tempo van beleidsrenteverhogingen. De markten hebben inmiddels geen renteverhogingen door de Fed voor dit jaar meer ingeprijsd. En voor 2020 gaat de markt zelfs uit van een renteverlaging, zo valt af te leiden uit de koersen van financiële instrumenten. Dit lijkt ons iets overdreven. Wel zijn ook wij iets terughoudender geworden in onze renteverwachtingen en gaan we nu uit van nog minimaal één renteverhoging van een kwart procentpunt in 2019 in de VS. Maar op basis van de huidige inflatieontwikkelingen verwachten we van de ECB dit jaar geen verhoging van de beleidsrente. Wij vinden de ingeprijsde negatieve economische verwachtingen overdreven Markten prijzen recessie in Als gevolg van de koersdalingen is de gemiddelde waardering van wereldwijde aandelen teruggevallen tot ruim onder het gemiddelde van de afgelopen dertig jaar en staat deze nu op het laagste niveaus sinds Als gevolg van de koersdalingen in december werd voor dit jaar zelfs een gemiddelde winstdaling voor wereldwijde aandelen verwacht. Ook dit lijkt ons overdreven. Analisten hebben hun winstgroeiverwachtingen voor dit jaar inmiddels verder verlaagd van 10% naar ruim 7%. Dit komt al aardig in de buurt van de door ons geschatte winstgroei van zo n 6%. Dit betekent wel dat we nog meer verlagingen van groeiramingen kunnen verwachten maar ook, dat al veel slecht nieuws is ingeprijsd. Ditzelfde geldt voor andere risicovolle beleggingscategorieën zoals hoogrentende bedrijfsobligaties, waarvan de risicopremies sterk zijn opgelopen. Veilig geachte staatsobligaties (zoals Duitse) zijn juist gebruikt als vluchthaven, met lagere effectieve rendementen als gevolg. Begin januari daalde de Duitse 10-jaarsrente zelfs even naar 0,15%, het laagste niveau sinds november Ook dit lijkt ons overdreven. 25 Koers-winstverhouding MSCI World AC k/w >12m gemiddeld Source: Thomson Reuters Datastream, ING Investment Office Gevaarlijk als pessimisme beleggers overslaat op echte economie Risico s niet verdwenen Het grootste risico voor de financiële markten is dat door de lagere koersen en de recente herwaardering (onder andere de lagere koers-winstverhoudingen van aandelen) er een sterk negatief vertrouwenseffect ontstaat die in de echte economie doorwerkt. Hierbij zouden de consumentenbestedingen en bedrijfsinvesteringen kunnen terugvallen, waardoor de groei van de economie verder onder druk kan komen. Anderzijds kunnen positieve ontwikkelingen, bijvoorbeeld wat betreft de handelsoorlog en de brexit of een minder verkrappend beleid van centrale banken juist voor een opleving zorgen. Wat dit aangaat, zijn de meest recente ontwikkelingen bemoedigd, waaronder extra stimuleringsmaatregelen door de Chinese overheid en de Chinese centrale bank. Ook lijken de handelsbesprekingen tussen de VS en China, ten minste als we de tweets van president Trump mogen geloven, positief te verlopen en zou een de-escalatie van de handelsoorlog in zicht kunnen zijn. Maandbericht Beleggen januari

4 Relatieve weging aandelen was afgenomen door recente koersdaling Japanse aandelen nu weer neutraal gewogen Grote internetondernemingen zoals Facebook door MSCI nu ingedeeld in nieuwe sector: communicatiediensten Obligaties uit opkomende markten en bedrijfsobligaties blijven overwogen Neutrale weging aandelen hersteld Tegen deze achtergrond, waarbij de onzekerheden over economische groei en (geo-) politieke ontwikkelingen nog niet zijn verdwenen, maar al veel slecht nieuws door de markten is ingeprijsd, hebben we in de beleggingsstrategieën aandelen bijgekocht ten koste van obligaties. Door de sterke koersdaling van aandelen was de tactische weging gedaald tot onder de neutrale weging, die we nastreven. Op basis van de huidige waardering en in het licht van onze visie vinden we een neutrale weging van aandelen nog steeds het best passend. Meer Amerikaanse aandelen, ten koste van Japanse In de tactische verdeling over de aandelenregio s hebben we de weging van Amerikaanse aandelen iets verhoogd van onderwogen richting neutraal maar blijven licht onderwogen. De belangrijkste reden hiervoor is dat de waardering van Amerikaanse aandelen in de afgelopen maanden veel sterker is gedaald dan die in andere regio s. Op het huidige niveau zijn deze weer iets aantrekkelijker. Een grote onderweging van Amerikaanse aandelen in de tactische assetallocatie vinden we daarom niet meer passend. Japanse aandelen hebben we juist verlaagd: van een overwogen naar een neutrale weging. Minder gunstige omstandigheden voor internationale handel en het vooruitzicht van een iets sterkere Japanse yen zullen naar verwachting de winstgroei afremmen van Japanse beursgenoteerde ondernemingen. Japanse aandelen zijn weliswaar laag gewaardeerd, maar de matige winstgroeiverwachtingen voor dit jaar geven weinig argumenten om een overwogen positie nog langer te rechtvaardigen. Wijziging benaming aandelensectoren We hebben deze maand geen wijzigingen aangebracht in de sectorpositionering binnen aandelen. Maar door de aanpassingen in de sectorindeling, die de toonaangevende indexbeheerder MSCI eind vorig jaar heeft doorgevoerd, is er wel iets veranderd in de sectornamen en de indeling door MSCI van bedrijven in de sectoren. Met de sectoraanpassingen is een relatief aantrekkelijk deel van de sector informatietechnologie, waaronder veel bekende grote internetbedrijven zoals Alphabet (Google), Facebook en Tencent, in de nieuwe sector communicatiediensten ingedeeld. Door deze verschuiving gaat de weging van aandelen uit de sector informatietechnologie van overwogen naar neutraal. De nieuwe sector communicatiediensten bestaat voor ongeveer twee derde deel uit het genoemde deel van de voormalige IT-sector en voor ongeveer een derde uit de voormalige telecomsector. Onze tactische keuze voor een onderweging van aandelen uit de sector telecom en de toevoeging van het relatief aantrekkelijke deel van de aandelen uit de IT-sector resulteert in een neutrale positionering voor de nieuwe sector communicatiediensten. Meer achtergrondinformatie over de wijziging van de sectorindeling door MSCI vindt u in de uitgebreide toelichting op ING.nl/beursnieuws. Voor de sector financiële waarden handhaven we een overweging en voor nutsbedrijven een onderweging. Geen wijziging binnen obligaties Wij handhaven onze positionering in obligaties: overwogen posities voor bedrijfsobligaties en obligaties uit opkomende markten en onderwogen posities voor staatsobligaties en hoogrentende bedrijfsobligaties. Maandbericht Beleggen januari

5 Meer weten? Kijk op ing.nl/beursnieuws Disclaimer Deze beleggingsaanbeveling is uitgebracht en voor het eerst verspreid op 9 januari 2019, uur door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V. Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: S&P Capital IQ, Bloomberg, CreditSights, ING FM, HSBC, Citi, J.P.Morgan, Oddo Securities, Standard & Poor s, Thomson Reuters Datastream, Moody s, Fitch, UBS Neo, Reuters Metastock en/of Sustainalytics. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding en/of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING-beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie. Beleggen brengt risico s met zich mee. U kunt uw inleg of een deel ervan verliezen. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. ING Bank N.V. is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934, respectievelijk de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, en evenmin in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika (hierna tezamen: Amerikaanse beleggingswetgeving ). Deze beleggingsaanbeveling is niet gericht tot en niet bestemd voor U.S. Persons in de zin van de Amerikaanse beleggingswetgeving. Kopieën hiervan mogen niet worden verzonden of worden meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan U.S. Persons. ING Bank N.V. is statutair gevestigd te Amsterdam, handelsregister nr Amsterdam en staat onder toezicht van Autoriteit Financiële Markten AFM. ING Bank N.V. is onderdeel van ING Groep N.V. Alle rechten voorbehouden. Deze beleggingsaanbeveling mag niet worden verveelvoudigd, gekopieerd, gepubliceerd, opgeslagen, aangepast of gebruikt in welke vorm dan ook, online of offline, zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ING Bank N.V ING Bank N.V., Amsterdam.