Handelsconflict terug in het nieuws, beleggers nemen winst

Transcriptie

1 ING Investment Office Publicatiedatum: 15 mei 2019, uur Maandbericht beleggen mei 2019 Handelsconflict terug in het nieuws, beleggers nemen winst April Mei Assetallocatie - + Neutrale verhouding aandelen en obligaties gehandhaafd, aandelen VS overwogen Aandelen Meevallende groeicijfers voor de economie en de bedrijfswinsten bevestigden enkele Vastgoed weken geleden nog de gunstige omgeving voor risicovollere beleggingen zoals aandelen. Met een tweet van president Trump werd de rust op de markten echter wreed verstoord. Het handelsconflict is terug in de krantenkoppen, al verwachten wij dat het uiteindelijk toch tot een akkoord tussen de VS en China komt. We handhaven daarom onze neutrale positionering van zakelijke tegenover vastrentende waarden in de assetallocatie van onze beleggingsstrategieën. Wel passen we de tactische verdeling over de aandelenregio s aan. We verlagen de weging van aandelen uit opkomende markten van overwogen naar neutraal, ten gunste van Amerikaanse aandelen die van neutraal naar overwogen gaan. De belangrijkste reden voor deze wijziging is de te verwachten verdere verzwakking van valuta s van opkomende markten ten opzichte van de dollar, mede gezien het oplaaien van de handelsoorlog. Verder zien we dat, voor het eerst sinds september vorig jaar, analisten hun winstgroeiverwachtingen voor Amerikaanse aandelen verhogen, in reactie op de beter dan verwachte eerstekwartaalcijfers. De winstgroeiverwachtingen voor aandelen uit opkomende markten zijn daarentegen verlaagd. Grondstoffen Alternatieve beleggingen Obligaties Regioallocatie aandelen Noord-Amerika Europa Japan Opkomende markten Pacific (exclusief Japan) Sectorallocatie aandelen Energie Basismaterialen Industriegoederen Duurzame consumentengoederen Dagelijkse consumentengoederen Gezondheidszorg Financiële waarden Informatietechnologie Communicatiediensten Nutsbedrijven Allocatie obligaties Staatsobligaties Bedrijfsobligaties Hoogrentende bedrijfsobligaties Opkomende markten Hoofdpunten: Wij denken dat de verhoging van de invoertarieven op Chinese goederen een onderhandelingstactiek is van de regering Trump die in het jaar voor de verkiezingen geen belang heeft bij een mogelijke verzwakking van de economie en aandelenmarkten Beleggers zien het opgelaaide handelsconflict als excuus om winst te nemen, na de sterke rally in de eerste vier maanden van het jaar Toch is het belangrijk om het hoofd koel te houden, vast te houden aan je beleggingsplan en je niet te laten leiden door emotie De economische omgeving voor aandelen blijft goed, met meevallende economische en winstcijfers over het eerste kwartaal Wij handhaven daarom onze neutrale positionering in de verhouding tussen zakelijke en vastrentende waarden Binnen aandelen verlagen we de weging van opkomende markten en verhogen we die van de Verenigde Staten De vlucht naar veilige havens heeft geleid tot nog lagere rentes op veilige staatsobligaties. Dit maakt aandelen relatief aantrekkelijker.

2 VS verhoogt tarieven op invoer Chinese goederen Beleggers houden niet van onzekerheid Onderhandelingen worden voortgezet, deal niet van de baan Met geopolitieke onzekerheid moeten we altijd rekening houden Sterker dan verwachte groei VS in 1 e kwartaal Bedrijven hebben moeite geschikt personeel te vinden Inflatie blijft voorlopig binnen de perken Handelsperikelen beheersen weer de stemming op de beurs Een thema dat de stemming op de financiële markten voor een groot deel van 2018 bepaalde, is weer terug. Via Twitter kondigde president Trump op 5 mei aan dat de importtarieven op $200 miljard (mld) aan Chinese goederen op 10 mei omhoog zouden gaan van 10% naar 25%. Daarnaast houden de VS de mogelijkheid open om een 25%-tarief te heffen op nog eens $325 mld aan andere Chinese goederen. China reageerde door hogere tarieven aan te kondigen op $60 mld aan Amerikaanse importen. Een goed excuus voor winstnemingen Maandenlang kregen we signalen dat de besprekingen tussen de VS en China de goede kant op gingen en leek een akkoord aanstaande. Het was ook een van de oorzaken van de positieve stemming op de aandelenmarkten dit jaar. De reactie op de laatste ontwikkelingen is dan ook negatief. Veel beleggers zien de oplopende handelsspanningen als een mooi excuus om winst te nemen, na de sterke rally in de eerste vier maanden van het jaar. De onzekerheid over het handelsconflict is weer toegenomen en als beleggers ergens niet van houden, is het onzekerheid. Eerder tactiek dan escalatie De vraag is nu of we te maken hebben met een escalerende, langdurige handelsoorlog, of dat het een onderhandelingstactiek is van Trump om een betere deal uit het vuur te slepen. Wij gaan uit van het laatste. Het mislukken van de besprekingen en het instellen van handelstarieven over en weer zou schadelijk zijn voor beide economieën en een negatieve invloed hebben op de aandelenmarkten. Dit zou Trump s kansen op een herverkiezing volgend jaar sterk verkleinen. Wij verwachten daarom dat er alsnog een akkoord wordt bereikt, waarbij beide landen wat water bij de wijn zullen moeten doen. De onderhandelingen worden voortgezet en Trump liet weten volgende maand een gesprek te hebben met zijn Chinese ambtgenoot Xi. maar geschillen tussen VS en China zullen blijven Desalniettemin is de onvoorspelbaarheid van Trump en het Amerikaanse handelsbeleid vervelend voor beleggers. Er valt namelijk geen peil op te trekken. Toch beschouwen we de tweets van Trump eerder als ruis dan als signaal. Zolang de economie redelijk goed blijft draaien en de centrale banken de geldkraan open houden, maken we ons geen grote zorgen. Overigens verwachten we dat de spanningen tussen de VS en China de komende jaren zullen voortduren, omdat de geschillen structureel van aard zijn. Waar het vooral om draait, is het behoud door de VS van de economische, militaire en technologische wereldmacht en de wens van China om die rol over te nemen. Maar met geopolitieke onzekerheid zullen beleggers altijd rekening moeten houden. Amerikaanse economie blijft onverminderd sterk draaien Wat de Amerikaanse economie betreft, zijn de signalen ondanks alle onzekerheid voornamelijk positief. De groei in het eerste kwartaal van 3,2% (omgerekend naar jaarbasis) was veel hoger dan verwacht. Wel droeg voorraadopbouw flink bij aan de groei, doordat bedrijven in het vierde kwartaal extra Chinese goederen insloegen in reactie op de aangekondigde verhoging van de importtarieven per 1 januari die uiteindelijk dus werd uitgesteld tot 10 mei. Niettemin ziet de binnenlandse economie er onverminderd sterk uit. De arbeidsmarkt blijft robuust, met nieuwe banen in april en een daling van het werkloosheidspercentage naar 3,6%. Dat is het laagste niveau in vijftig jaar. Wel is het gebrek aan voldoende geschoolde werknemers een steeds grotere uitdaging voor veel bedrijven. Deze onbalans tussen vraag en aanbod heeft een opdrijvend effect op de lonen, maar de loonstijging was in april iets kleiner dan verwacht. Wellicht omdat bedrijven werknemers ook lokken of proberen te behouden met niet-financiële arbeidsvoorwaarden, zoals extra vakantiedagen, verbeterde pensioenregelingen en zorgverzekeringen. Fed kan rente ongewijzigd laten De sterke arbeidsmarkt zorgt er tevens voor dat het vertrouwen van Amerikaanse consumenten groot is. Bovendien stijgen de uurlonen iets harder dan de inflatie, waardoor de koopkracht van de Amerikanen toeneemt. De inflatie kan wel iets aantrekken door de sterke economie, hogere lonen en de stijging van de olieprijs dit jaar. In april kwam de inflatie in de VS uit op 2% op jaarbasis. Tegelijkertijd nam in het eerste kwartaal, na jarenlange stagnatie, de arbeidsproductiviteit toe in de Maandbericht Beleggen mei

3 VS. Dit heeft een drukkend effect op de inflatie. Hoewel de markt (zoals blijkt uit de koersen) er momenteel van uitgaat dat de Fed dit jaar nog de rente zal verlagen, zien wij hier weinig aanleiding toe. Zoals de centrale bank zelf ook heeft aangegeven, verwachten wij dat de Fed de beleidsrente dit jaar onveranderd houdt. Groei eurozone krijgt mogelijk steun van herstel Chinese economie Economie eurozone groeit harder dan verwacht Ook in de eurozone groeide de economie in het eerste kwartaal iets harder dan verwacht, namelijk met 0,4% op kwartaalbasis en 1,2% op jaarbasis. Na de afkoeling van de groei in 2018, lijkt de economie van de eurozone te stabiliseren. De inkoopmanagersindex en andere cijfers over het economische sentiment vielen in april iets terug, maar we zien ruimte voor verbetering in de loop van het jaar. De productiesector, die te lijden heeft van de lagere groei van de wereldhandel, zou wat kunnen herstellen door een verbetering van de groei in China. De stimuleringsmaatregelen van de Chinese overheid geven namelijk steun daaraan. Een sterker dan verwachte groei van de Duitse industriële productie in maart is hier mogelijk al een voorbode van. Analisten stellen winstgroeiverwachtingen naar boven bij Kwartaalcijfers van bedrijven gemiddeld beter dan verwacht Inmiddels is het kwartaalcijferseizoen, de weken waarin veel beursgenoteerde bedrijven hun kwartaalresultaten bekendmaken, zo goed als achter de rug. De verwachtingen waren vooraf niet hooggespannen. Analisten verwachtten voor Amerikaanse bedrijven gemiddeld zelfs een winstdaling van ruim 3% ten opzichte van het eerste kwartaal van Tot nu toe hebben bedrijven echter een gemiddelde winstgroei gerapporteerd van 1,7%. Het gevolg is dat analisten hun verwachtingen voor de winstgroei naar boven moeten bijstellen. Europa blijft in groei iets achter op de VS, maar ook hier was het eerste kwartaal zeker niet slecht. Wat de vooruitzichten betreft, zeggen veel bedrijven een verbetering te verwachten in de tweede helft van dit jaar. Gas terug na sterke aandelenrally De aandelenmarkten reageerden positief op de beter dan verwachte groeicijfers voor de economie en de bedrijfswinsten. Op vrijdag 3 mei, vlak voor de alarmerende tweet van Trump over nieuwe Maandbericht Beleggen mei

4 Wereldwijde aandelen zijn t/m april met 18,8% gestegen Belangrijk om het hoofd koel te houden bij een correctie importheffingen op Chinese producten, sloot de Amerikaanse S&P 500-index nipt onder zijn hoogste stand ooit. De twijfels over het bereiken van een handelsakkoord tussen de VS en China leidden er op de maandag daarop echter toe, dat de stemming omsloeg. Na de fraaie koersstijgingen dit jaar (de MSCI All Country World Index (in euro, dividenden netto herbelegd) steeg tot en met april met maar liefst 18,8%) zagen veel beleggers een mooi excuus om winst te nemen. Op zich is hier niets vreemds aan. Aandelenkoersen bewegen nu eenmaal niet in één rechte lijn en na de sterke stijging in de afgelopen maanden is het goed dat er even wat gas wordt teruggenomen. maar emotie neemt soms de overhand Toch blijft het fascinerend om te zien hoe emotie het bij sommige beleggers in een mum van tijd kan overnemen van het verstand, en er soms in paniek op de verkoopknop wordt gedrukt. Maar de kans dat op een periode van sterke koersstijgingen een correctie volgt, wordt uiteindelijk steeds groter. Koersdalingen horen óók bij beleggen. Het is vooral belangrijk om in dergelijke gevallen het hoofd koel te houden en je niet te laten leiden door emotie en de waan van de dag. Beleg je voor een langere termijn, hou dan ook je doelen voor die periode voor ogen. De vooruitzichten voor de lange termijn van beleggen, in een gespreide portefeuille met diverse beleggingscategorieën, zijn nog altijd beter dan die van sparen. De geschiedenis wijst uit dat tussentijds in- en uitstappen de kans op het behalen van je beleggingsdoelen alleen maar verkleint. Aandelenkoersen over breed front onderuit, met China voorop Desalniettemin zijn de aandelenkoersen sinds 6 mei over een breed front flink gedaald. Onder aanvoering van Chinese aandelen, die dit jaar tot halverwege april ruim 35% waren gestegen, behoren aandelen van opkomende markten tot de grootste verliezers. Zij hebben in potentie het meeste te vrezen van hogere invoertarieven. Valuta s opkomende markten onder druk ten opzichte van US$ Oplaaien handelsconflict geen aanleiding om aandelen te verkopen We verlagen de weging van de aandelenregio opkomende markten ten gunste van de VS Wij hebben in de tactische verdeling over de aandelenregio s de weging van opkomende markten verlaagd van overwogen naar neutraal. Aandelen van opkomende markten staan al wat langere tijd onder druk door het sterker worden van de dollar ten opzichte van de valuta s van opkomende markten. Verwacht wordt dat deze valuta s verder kunnen verzwakken, mede door het oplaaien van het handelsconflict tussen de VS en China. Ook hebben analisten hun winstgroeiverwachtingen voor aandelen uit opkomende markten verlaagd. Daar tegenover verhogen we de weging van Amerikaanse aandelen van neutraal naar overwogen. Voor het eerst sinds september vorig jaar, zien we dat de winstgroeiverwachtingen voor Amerikaanse aandelen door analisten worden verhoogd, in reactie op de beter dan verwachte eerstekwartaalcijfers. Wij handhaven de neutrale weging van aandelen Wij handhaven onze neutrale positionering in de verhouding tussen zakelijke en vastrentende waarden. We zien in het opgelaaide handelsconflict geen aanleiding om deze te wijzigen. De economische groei lijkt dit jaar te stabiliseren of zelfs wat te kunnen versnellen, zeker als de wereldhandel wat aantrekt. Daarbij loopt de inflatie op dit moment niet sterk op. Dat zijn prima omstandigheden voor risicovolle beleggingen zoals aandelen, zolang de bedrijfswinsten maar op peil Maandbericht Beleggen mei

5 blijven. En ook hier lijkt weinig mis mee. Bronnen van onzekerheid, zoals het onvoorspelbare handelsbeleid van de VS, zullen er altijd zijn. Maar voor het trotseren daarvan, wordt je als belegger beloond. Dat is de premie die je kunt verdienen voor het risico dat je loopt met het beleggen in aandelen. En juist omdat veel beleggers nog twijfelen vanwege alle onzekerheden, is deze risicopremie, die ook blijkt uit de waardering van aandelen ten opzichte van obligaties, nog altijd aantrekkelijk. De lage rentes op staatsobligaties maken aandelen relatief aantrekkelijk. Wellicht zien beleggers kans om straks alsnog in te stappen Beleggers willen betalen om in veilige staatsobligaties te beleggen Geen wijziging in allocatie vastrentende waarden Ruimte voor koersstijgingen Beleggers zijn, na de koersstijgingen van de eerste maanden van dit jaar, zeker niet te optimistisch geworden. Sterker nog, in de afgelopen dagen zijn er vast weer pessimisten en twijfelaars bijgekomen. Nog altijd staan er veel beleggers met hun geld aan de zijlijn. Er is dit jaar netto nog maar weinig kapitaal naar de aandelenmarkten gestroomd, als we de instroom en uitstroom van en naar de beurs tegen elkaar wegstrepen. Dat wijst niet op overdrijving. Ook zijn de waarderingen, zoals de koers-winstverhouding, nog steeds aantrekkelijk. Dit biedt ruimte voor koersstijgingen, zeker als de handelsperikelen van tijdelijke aard blijken te zijn en de angst van beleggers om de boot te missen, sterker wordt. Dit kan leiden tot een extra stroom van kapitaal richting risicovollere beleggingscategorieën zoals aandelen. Duitse 10-jaarsrente weer negatief De recente risk-off -houding van beleggers heeft de dalende trend van de 10-jaarsrente versterkt. Beleggers vluchten naar veilige havens (minder risicovolle beleggingen) en vinden die onder andere in Duitse en Amerikaanse staatsobligaties. De rente op de Duitse 10-jarige staatsobligatie was juist weer wat opgekrabbeld, na in maart onder de 0% te zijn gedaald. Maar sinds vorige week staat deze weer in het rood. Bij veel vraag stijgen de koersen van obligaties en dalen de effectieve rendementen (rentes). Zolang het onrustig is op de aandelenmarkten, kan dit aanhouden. Sommige beleggers zijn bereid te betalen om hun geld in veilig geachte staatsobligaties te stoppen, getuige bijvoorbeeld ook de negatieve rente (-0,41%) op de Zwitserse 10-jarige staatsobligatie. Het aanhouden van cash bij de zogeheten bewaarbanken kost professionele beleggers nog altijd meer. Verliezen op risicovollere obligaties relatief beperkt De search for yield, oftewel de zoektocht naar beleggingen met een risicopremie (meer rente) ten opzichte van veilige staatsobligaties die door de lage rentes op staatsobligaties op gang was gekomen, is wat minder sterk merkbaar. De risicopremies op (hoogrentende) bedrijfsobligaties en obligaties uit opkomende markten zijn sinds vorige week wat opgelopen, al zijn de koersverliezen in deze categorieën in vergelijking met aandelen veel beperkter. Van paniek is hier dus geen sprake. En hoewel obligaties uit opkomende markten, net als de aandelen, last hebben van een aansterkende dollar, blijven de relatief hoge rentes op deze obligaties aantrekkelijk. Wij houden daarom vast aan onze overwogen positie in deze vastrentende categorie. Er zijn deze maand geen wijzigingen in de allocatie binnen vastrentende waarden. Risicobarometer Signaal = Macro-economie = Voorzichtige positieve signalen na zwakke periode Liquiditeit / rente + Centrale banken zijn meer 'dovish' geworden Waardering = Ondanks koersherstel lager dan gemiddelde waardering aandelen Sentiment¹ = Van zeer negatief begin dit jaar naar neutraal Technische Analyse² - Topsignalen aandelen na sterke rally in eerste maanden 1 Contra-indicator, zeer negatief sentiment kan beoordeeld worden als positief. ² Technische analyse is een analysemethode waarbij in koersgrafieken en andere marktgegevens naar trends en herkenbare koerspatronen wordt gezocht. Voor een recente technische analyse van de AEX-index kun je hier terecht. Een uitleg van de technische begrippen vind je hier. Maandbericht Beleggen mei

6 Meer weten? Kijk op ing.nl/beursnieuws Disclaimer Deze beleggingsaanbeveling is uitgebracht en voor het eerst verspreid op 15 mei 2019, uur door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V. Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: BofA Securities, Goldman Sachs, KeplerCheuvreux, Bloomberg, CreditSights, Standard & Poor s, Moody s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics, Credit Suisse en/of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding en/of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING-beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie. Beleggen brengt risico s en kosten met zich mee. U kunt uw inleg of een deel ervan verliezen. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. ING Bank N.V. is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934, respectievelijk de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, en evenmin in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika (hierna tezamen: Amerikaanse beleggingswetgeving ). Deze beleggingsaanbeveling is niet gericht tot en niet bestemd voor U.S. Persons in de zin van de Amerikaanse beleggingswetgeving. Kopieën hiervan mogen niet worden verzonden of worden meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan U.S. Persons. ING Bank N.V. is statutair gevestigd te Amsterdam, handelsregister nr Amsterdam en staat onder toezicht van Autoriteit Financiële Markten AFM. ING Bank N.V. is onderdeel van ING Groep N.V. Alle rechten voorbehouden. Deze beleggingsaanbeveling mag niet worden verveelvoudigd, gekopieerd, gepubliceerd, opgeslagen, aangepast of gebruikt in welke vorm dan ook, online of offline, zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ING Bank N.V ING Bank N.V., Amsterdam.