ING Investment Office Publicatiedatum: 11 juli 2018, uur

Transcriptie

1 ING Investment Office Publicatiedatum: 11 juli 2018, uur Juni Juli Assetallocatie - + Verlaging vastgoedweging ten gunste van aandelen Aandelen Vastgoed Grondstoffen Alternatieve beleggingen Obligaties Regioallocatie aandelen Noord-Amerika Europa Japan Opkomende markten Pacific (exclusief Japan) Sectorallocatie aandelen Energie Basismaterialen Industriegoederen Duurzame consumentengoederen Dagelijkse consumentengoederen Gezondheidszorg Financiële waarden Informatietechnologie Telecommunicatie Nutsbedrijven Allocatie obligaties Staatsobligaties Bedrijfsobligaties Hoogrentende bedrijfsobligaties Opkomende markten Deze maand verhogen we de weging van aandelen van neutraal naar overwogen en verlagen we de weging van beursgenoteerde vastgoedaandelen van overwogen naar neutraal. Binnen de tactische assetallocatie handhaven we op deze manier de overweging van zakelijke waarden ten koste van vastrentende waarden, maar verschuiven we de overweging binnen zakelijke waarden van vastgoed naar aandelen. Binnen aandelen zijn er op regio- en sectorniveau geen mutaties. Ook de positionering binnen obligaties blijft deze maand ongewijzigd. Ondanks alle (geo)politieke spanningen blijft de wereldwijde economie goed draaien. Zowel in de VS, de eurozone als in China zijn, na een tussentijdse dip van enkele maanden, sinds enkele weken vooral meevallende economische-groeicijfers bekendgemaakt. Verder is de trend van de winstgroeivooruitzichten van bedrijven nog steeds positief. Voor het eerst sinds januari zijn de winstverwachtingen van Europese bedrijven opwaarts bijgesteld. Aandelen hebben naar onze mening op dit moment meer opwaarts potentieel dan beursgenoteerd vastgoed, dat vooral heeft geprofiteerd van de lage rente. Vanaf het dieptepunt in februari is vastgoed flink hersteld; het is inmiddels de best presterende beleggingscategorie.. Hoofdpunten De economieën draaien prima maar (geo)politieke spanningen bederven regelmatig de stemming Veel slecht nieuws is ingeprijsd in de koersen, te sterk zelfs volgens ons Vanaf de huidige niveaus verwachten we koersherstel in de opkomende markten Tegelijkertijd verwachten we hogere obligatierentes Binnen zakelijke waarden verlagen we de weging van vastgoed naar neutraal en verhogen we de weging van aandelen naar overwogen Verder blijft onze tactische assetallocatie ongewijzigd.

2 Herstel aandelen en obligaties uit opkomende markten verwacht Vastgoed presteert goed, mede dankzij sterkere dollar Te negatief scenario ingeprijsd, denken we De kapitaalmarktrentes in ontwikkelde landen zijn in de afgelopen maand gedaald als gevolg van de vlucht naar veilige havens in reactie op de zorgen over een handelsoorlog. Wij zijn van mening dat beleggers een te negatief economisch scenario hebben ingeprijsd. Vanaf het huidige lage niveau verwachten we iets hogere rentes en een herstel van zowel aandelen als obligaties uit opkomende markten. We handhaven dan ook de overweging van deze twee beleggingscategorieën in de tactische assetallocatie. Binnen obligaties houden we een voorkeur voor een lage duratie (lage rentegevoeligheid) en hanteren we een overweging van bedrijfsobligaties ten koste van staatsobligaties, die we onderwogen houden. Nervositeit onder beleggers toegenomen Geopolitieke spanningen, vooral op het gebied van de wereldhandel, leidden ook de afgelopen weken tot onrust op de financiële markten. Beleggers raakten nerveus en de vrees voor een serieuze handelsoorlog nam toe. Dit drukte duidelijk op het sentiment en leidde in de meeste regio s tot lagere aandelenkoersen. Met name beleggingen uit opkomende markten, onder aanvoering van China, gaven terrein prijs. Wall Street, dat bekend staat als een defensieve markt (minder kwetsbaar voor economische tegenvallers), bleef goed liggen en steeg in juni zelfs licht, gemeten in euro. Het risicomijdende gedrag van beleggers zorgde daarnaast voor een verdere daling van de rentes in de VS en Duitsland. Vastgoed deed het als categorie ook in juli goed, geholpen door een verdere stijging van de dollar. Amerikaans vastgoed weegt relatief zwaar in de wereldwijde index. Handelsconflict blijft dominant aanwezig Economic Surprise Index veert op sinds medio juni China lijkt aan te sturen op de-escalatie van conflict Berichten over een escalatie van het handelsconflict tussen de Verenigde Staten en hun belangrijkste handelspartners domineerden de afgelopen weken het nieuws. Volgens sommige marktvolgers is op 6 juli de oorlog begonnen; sinds die dag gelden namelijk in de VS importheffingen op Chinese goederen ter waarde van $34 miljard op jaarbasis. In de aanloop daar naartoe nam ook de nervositeit onder beleggers toe. Gevreesd werd voor vergeldingsmaatregelen door China en de eventuele reactie van president Trump daarop. Tot nu toe heeft China echter zeer beheerst gereageerd en lijken de autoriteiten in Beijing nog altijd aan te sturen op de-escalatie van het conflict. Omdat inmiddels Amerikaanse importtarieven op staal en aluminium van kracht zijn voor onder andere de Europese Unie, stonden de afgelopen maand vooral de aandelen van Duitse autoproducenten onder druk. President Trump ergert zich namelijk aan de hoeveelheid luxe Mercedessen op Fifth Avenue in New York en wil daarom de toegang van Duitse auto s tot de VS beperken. De koersen lieten herstel zien nadat in Duitse media berichten verschenen over een toenaderingspoging van de VS naar Duitsland om tot een akkoord te komen over de wederzijdse afschaffing van importheffingen op auto's. Economie heeft weinig last van handelsconflict Behalve in de krantenkoppen en op Twitter is er nog weinig te merken van de dreiging van een handelsoorlog. Sterker nog, het economisch momentum (de onderliggende economische kracht) lijkt weer iets aan te trekken na de dip in de eerste maanden van het jaar. Vooral in Europa, maar ook in Azië, zagen we in juni een verbetering van de economische cijfers. De PMI-indices, oftewel de inkoopmanagersindices, die een betrouwbare indicator zijn van het economisch momentum, stegen in veel Europese landen. De Economic Surprise Index van Citigroup voor de eurozone (die de Maandbericht Beleggen juni

3 verhouding tussen economische mee- en tegenvallers aangeeft) is sinds medio juni sterk opgeveerd en geeft daarmee aan dat er meer meevallende dan tegenvallende cijfers zijn bekendgemaakt. In de cijfers is tot nu toe dus nog geen negatief spoor te zien van een handelsoorlog. Opvallend is ook dat in Italië geen negatieve gevolgen van de recente politieke onrust in de economische cijfers is terug te zien. Fed hoeft rente niet heel snel te verhogen Geen risico oververhitting VS De Amerikaanse economie blijft op volle toeren draaien, mede gestimuleerd door het begrotingsbeleid van de Amerikaanse regering. Na een min of meer gebruikelijk zwakker eerste kwartaal, verwachten we dat de economie van de VS in het tweede kwartaal met ruim 3% (omgerekend naar jaarbasis) is gegroeid. Het risico op oververhitting blijft vooralsnog gering, mede doordat de inflatie beheerst blijft. De werkgelegenheid liet in juni opnieuw een sterke groei zien. Opvallend was de stijging van het werkloosheidspercentage van 3,8% naar 4,0%. Dit lijkt een tegenvaller maar is het niet. De participatiegraad steeg namelijk van 62,7% naar 62,9%, wat betekent dat meer mensen zich hebben gemeld op de arbeidsmarkt. Verder stegen de lonen ten opzichte van mei, maar minder dan verwacht. Dit suggereert dat de Fed, de Amerikaanse centrale bank, de rente niet heel snel hoeft te verhogen omdat de opwaartse druk op de inflatie niet groter is geworden. Opkomende markten onder druk Verschillen tussen opkomende markten duidelijker Hoewel zij op de financiële markten in de afgelopen maanden vrij stevig zijn geraakt, blijft het economisch momentum in opkomende markten redelijk. Het sentiment ten aanzien van opkomende markten is mede verslechterd door alle zorgen over toenemend protectionisme. Volgens ons is dat echter niet de belangrijkste zorg. De verwachtingen van de markt over renteverhogingen van de Federal Reserve, de sterker wordende dollar en de stijging van de olieprijs zijn in potentie grotere risico s. Door de hogere olieprijs zijn de inflatieverwachtingen voor opkomende markten gestegen; de beperkte inflatie in de regio was voor veel beleggers juist een reden om er te beleggen. Een hogere inflatie leidt er mede toe, dat de centrale banken een minder soepel monetair beleid kunnen voeren. Wij verwachten echter geen sterke stijging van de inflatie in de opkomende markten, ook doordat de economische groei er weliswaar goed op peil blijft, maar niet sterk aantrekt. Maandbericht Beleggen juni

4 Door de toegenomen druk van de markt zijn de verschillen tussen opkomende markten duidelijker geworden. Vooral landen met een groot tekort op hun lopende rekening, en die dus afhankelijker zijn van externe financiering, kwamen onder druk. In zijn geheel staat de regio opkomende markten er echter een stuk beter voor dan in 2013, toen deze hard werd geraakt door de zogenoemde taper tantrum, de schokreactie op de financiële markten na de aankondiging van het afbouwen van het opkoopprogramma door de Fed. Veel landen werden toen gedwongen om hun externe financieringsbehoefte te verminderen waar ze nu profijt van hebben. Ook China staat er nu een stuk beter voor dan in Valuta s na correctie op aantrekkelijke niveaus Verbetering sentiment kan voor hogere koersen zorgen Herstel van aandelen en obligaties uit opkomende markten verwacht Wij denken dat de aandelen en obligaties van opkomende markten inmiddels klaar zijn voor een herstel. Hun valuta s zijn gemiddeld zo n 9% gecorrigeerd en op aantrekkelijke niveaus gekomen. De rentes ( yields ) op obligaties uit opkomende markten in zowel harde als lokale valuta s zijn gestegen tot aantrekkelijk niveaus van zo n 6,5%. De Chinese aandelenmarkt was de afgelopen weken voor een groot deel verantwoordelijk voor de zwakke performance van aandelen uit opkomende markten; dit kwam door ongerustheid over de handelsbetrekkingen. We moeten echter niet vergeten dat de daadwerkelijke effecten van de importtarieven op de Chinese economie tot nu toe zeer beperkt zijn. Wij vinden de reactie van de markt daarom overdreven en verwachten een herstel. Tot slot merken wij op dat de verwachtingen van analisten ten aanzien van de winstgroei in opkomende markten voor 2019 hoger liggen dan die in de overige regio s. Te veel slecht nieuws in de aandelenkoersen De opkomende markten zijn wellicht het belangrijkste slachtoffer van de toegenomen risicoaversie van beleggers, maar zij staan daarin niet alleen. De waardering van aandelen in het algemeen is in de afgelopen maanden vrij sterk gedaald, terwijl de trend in de winstgroeiverwachtingen nog altijd positief is. Voor het eerst sinds januari worden de winstverwachtingen van Europese bedrijven zelfs weer opwaarts bijgesteld, mede vanwege de verzwakking van de euro tegenover de dollar. Wij zijn van mening dat beleggers, ingegeven door alle commotie over het opgelopen handelsconflict, een te negatief economisch scenario in de koersen hebben ingeprijsd. Dit komt onder andere tot uiting in diverse indicatoren die het beleggerssentiment meten. Deze zijn de afgelopen maanden stevig gedaald en zijn vaak een goede contra-indicator, wat betekent dat een verbetering van het sentiment voor hogere koersen kan zorgen. De recente afname van de risicobereidheid van beleggers komt tevens tot uiting in de prestaties op regio- en sectorniveau. Relatief defensieve regio s (minder kwetsbaar bij economische tegenwind) zoals de VS presteerden in juni beter dan de meer cyclisch gevoelige regio s als de eurozone, Japan en opkomende markten. Op sectorniveau deden juist de aandelen met obligatiekenmerken ( bond proxies ) zoals telecom en nutsbedrijven het goed. Zij waren in de voorgaande periode juist achtergebleven. Wij gaan ervan uit dat deze rotatie van tijdelijke aard is. Omdat wij uitgaan van een aanhoudend gezonde wereldwijde economische groei, houden wij vooralsnog vast aan onze cyclische aandelenpositionering. Wij hebben daarom geen wijzigingen doorgevoerd in onze regio- en sectorallocatie. Wij verwachten een hernieuwde stijging van de rente Wanneer beleggers hun risico s terugschroeven, verschuiven zij vaak een deel van hun beleggingen naar zogenoemde veilige havens zoals staatsobligaties van landen als de VS en Duitsland. Dit is Maandbericht Beleggen juni

5 Lage rentegevoeligheid gehandhaafd volgens ons ook de belangrijkste reden voor de daling van de 10-jaarsrentes in deze landen. De Duitse 10-jaarsrente is met 0,3% aan de onderkant van de bandbreedte beland waarin deze al geruime tijd beweegt. Een afname van de zorgen over een handelsoorlog en de verbetering van het economisch momentum zullen volgens ons leiden tot een (lichte) stijging van de rente. Bovendien kan ook de verwachte afbouw van het obligatie-opkoopprogramma van de ECB in het vierde kwartaal van dit jaar voor opwaartse druk op de rente in de eurozone zorgen. Met hogere rentes op staatsobligaties in het vooruitzicht, houden we vast aan de tactische onderweging van deze categorie en hanteren we bovendien een korte duratie (lage rentegevoeligheid door korte resterende looptijden van de obligaties). Meer opwaarts potentieel voor aandelen Weging vastgoed verlaagd naar neutraal, aandelen verhoogd naar overwogen Een beleggingscategorie die de afgelopen maanden duidelijk heeft geprofiteerd van de daling van de kapitaalmarktrente is vastgoed. Na een zwak begin is vastgoed sterk hersteld en sinds enkele weken de best presterende beleggingscategorie van dit jaar. Het fundamentele economische plaatje voor vastgoed blijft redelijk positief; zo is een sterke arbeidsmarkt bijvoorbeeld positief voor de huizenmarkt. Ook noteert een flink deel van de wereldwijde beursgenoteerde vastgoedaandelen nog aanzienlijk onder de intrinsieke waarde (taxatiewaarde van de bezittingen). Echter, bij het herstel van de risicobereidheid die wij verwachten, past ook een opwaarts herstel van de rente. Wij zien in dit scenario meer opwaarts potentieel voor aandelen dan voor vastgoed, met in het achterhoofd de sterke prestaties van vastgoed en het achterblijven van aandelen in de afgelopen maanden. Wij kiezen er daarom voor om de weging van aandelen te verhogen van neutraal naar overwogen en de weging van beursgenoteerde vastgoedaandelen te verlagen van overwogen naar neutraal. Binnen de tactische assetallocatie handhaven we op deze manier de overweging van zakelijke waarden ten koste van vastrentende waarden, maar verschuiven we de overweging binnen zakelijke waarden van vastgoed naar aandelen. Maandbericht Beleggen juni

6 Meer weten? Kijk op ing.nl/beursnieuws Disclaimer Deze beleggingsaanbeveling is uitgebracht en voor het eerst verspreid op 11 juli 2018, uur door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V. Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: S&P Capital IQ, Bloomberg, CreditSights, Oddo Securities, Standard & Poor s, Thomson Reuters Datastream, Moody s, Fitch, UBS Neo, Reuters Metastock en/of Sustainalytics. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding en/of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING-beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie. Beleggen brengt risico s met zich mee. U kunt uw inleg of een deel ervan verliezen. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. ING Bank N.V. is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934, respectievelijk de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, en evenmin in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika (hierna tezamen: Amerikaanse beleggingswetgeving ). Deze beleggingsaanbeveling is niet gericht tot en niet bestemd voor U.S. Persons in de zin van de Amerikaanse beleggingswetgeving. Kopieën hiervan mogen niet worden verzonden of worden meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan U.S. Persons. ING Bank N.V. is statutair gevestigd te Amsterdam, handelsregister nr Amsterdam en staat onder toezicht van Autoriteit Financiële Markten AFM. ING Bank N.V. is onderdeel van ING Groep N.V. Alle rechten voorbehouden. Deze beleggingsaanbeveling mag niet worden verveelvoudigd, gekopieerd, gepubliceerd, opgeslagen, aangepast of gebruikt in welke vorm dan ook, online of offline, zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ING Bank N.V ING Bank N.V., Amsterdam.