Search for yield leeft weer op door koerswijziging centrale banken

Transcriptie

1 ING Investment Office Publicatiedatum: 10 april 2019, uur Maandbericht beleggen april 2019 Search for yield leeft weer op door koerswijziging centrale banken Maart April Assetallocatie - + Zowel aandelen als obligaties omhoog, neutrale verhouding blijft in stand Aandelen Nadat de centrale banken hun terughoudende houding bevestigden en we regelmatig Vastgoed positieve signalen kregen over het verloop van de handelsgesprekken tussen de VS en China, zien we nu ook tekenen dat de stimuleringsmaatregelen van de Chinese autoriteiten aanslaan. Ook elders zijn er signalen dat de economie weer ontwaakt uit haar winterslaap. De draai in het beleid van de belangrijkste centrale banken heeft op de financiële markten de zoektocht naar direct rendement (search for yield) weer laten opleven. Dit leidt tot positieve rendementen op zowel aandelen als obligaties. De neutrale positie in zakelijke tegenover vastrentende waarden in de assetallocatie van onze beleggingsstrategieën, is door de koersstijging opgelopen tot een kleine overweging, die we niet herbalanceren. Wel hebben we in onze sectorallocatie de weging van energieaandelen verhoogd naar overwogen, omdat de recente stijging van de olieprijs volgens ons nog onvoldoende in de winsttaxaties van analisten is verwerkt. Daartegenover staat de verlaging van de weging van financiële waarden naar onderwogen. De lage rentes en vlakke rentecurves zijn nadelig voor de winstgevendheid van banken. Ook hun handelsinkomsten staan onder druk doordat veel beleggers aarzelen om weer actiever te worden na de correctie van eind Grondstoffen Alternatieve beleggingen Obligaties Regioallocatie aandelen Noord-Amerika Europa Japan Opkomende markten Pacific (exclusief Japan) Sectorallocatie aandelen Energie Basismaterialen Industriegoederen Duurzame consumentengoederen Dagelijkse consumentengoederen Gezondheidszorg Financiële waarden Informatietechnologie Communicatiediensten Nutsbedrijven Allocatie obligaties Staatsobligaties Bedrijfsobligaties Hoogrentende bedrijfsobligaties Opkomende markten Hoofdpunten: De centrale banken bevestigen hun voorzichtige houding; dit jaar geen renteverhoging meer van de Fed Zorgen over de handelsoorlog tussen VS en China zijn afgenomen, maar Europa is mogelijk het volgende doelwit van Trumps politiek Chinese stimuleringsmaatregelen lijken hun vruchten af te werpen, nu de economische cijfers verbetering laten zien De obligatierentes zijn verder gedaald en blijven, zeker in de eurozone, naar verwachting nog lange tijd laag Door de lage rentes is de zoektocht naar rendement opgeleefd: beleggers worden min of meer gedwongen meer risico te nemen Binnen aandelen verhogen we de weging van de sector energie en verlagen we die van financiële waarden Wij handhaven onze neutrale positionering in de verhouding tussen zakelijke en vastrentende waarden.

2 Koerswijziging centrale banken heeft stemming doen keren en een nieuwe fase in de search for yield op gang gebracht Weging energiesector naar overwogen Aandelenbeleggers zien het glas weer halfvol De positieve stemming onder beleggers, met name die onder aandelenbeleggers, hield de afgelopen weken aan. De overdreven angst voor een recessie, die eind vorig jaar heerste, toen het glas halfleeg was, is weggeëbd. Er is dit jaar weer hoop op een economisch herstel, en dus is het glas weer halfvol. Het kan verkeren. De belangrijkste reden voor die positievere blik op de wereld is de draai in het beleid van de grote centrale banken, de Amerikaanse Federal Reserve (de Fed ) en de Europese Centrale Bank (ECB). In reactie op de verzwakking van economische cijfers en op de risico s die samenhangen met het handelsconflict tussen de VS en China en de brexit, hebben beide centrale banken een afwachtende houding aangenomen. De leden van het beleidscomité van de Fed verwachten dit jaar de rente niet meer te verhogen. De ECB neemt zelfs maatregelen die de economische groei moeten aanjagen. De signalen die beide centrale banken afgaven, zijn meer duifachtig (dovish) dan verwacht, oftewel: die wijzen op een soepel rentebeleid. Het signaal dat de centrale banken ingrijpen wanneer de economische cijfers duidelijk verslechteren, werd door de markt positief opgevat. Zoektocht naar rendement Vrijwel alle beleggingscategorieën lieten afgelopen maand een positief rendement zien, maar het beeld was anders dan in januari en februari. Toen waren het vooral de cyclische, dus meer economisch gevoelige aandelen, die de ranglijsten aanvoerden; in maart waren het juist meer de defensieve en obligatieachtige aandelen die aan kop gingen. Defensieve, dus economisch minder gevoelige aandelen waren in trek vanwege zwakke economische cijfers in met name de VS en Europa. De koerswijziging van de centrale banken heeft ook de search for yield weer nieuw leven ingeblazen. Dat is de zoektocht naar beleggingen met relatief hoge directe rendementen (zoals rente en dividend). Aandelen met een hoog dividendrendement deden het dan ook goed, de koersen van vastgoedaandelen stegen in maart bijvoorbeeld meer dan 5%. Olieaandelen profiteren van stijging olieprijs Een aandelensector die het dit jaar ook goed doet, is energie, dankzij de stijging van de olieprijs. De beperking van de olieproductie die het Opec-oliekartel en Rusland in december hebben afgesproken, wordt goed nageleefd, terwijl de zorgen over de olieaanvoer vanuit Libië, waar wordt gevochten tussen strijdgroepen, de prijs van een vat Brentolie deze week opstuwde tot boven $70. Dat is ruim 30% hoger dan begin dit jaar. We zien deze prijsstijging nog niet terug in de winsttaxaties van analisten voor dit jaar. Die zijn nog grotendeels zijn gebaseerd op de olieprijzen van eind We verwachten nog een inhaalslag, die de koersen van energieaandelen een impuls kan geven. We hebben daarom de weging van de energiesector in onze sectorallocatie verhoogd van neutraal naar overwogen. en financials naar onderwogen Lage rente is negatief voor financials De opwaardering van de energiesector gaat ten koste van de weging van de financiële sector. Door het vooruitzicht van een nóg langere tijd met lage rentes zijn aandelen uit de financiële sector uit de gratie geraakt. Zij waren in maart de enige sector met een negatieve performance. De lage rentes en vlakke rentecurves zijn nadelig voor de winstgevendheid van banken. Ook hebben financials last van Maandbericht Beleggen april

3 sterk teruglopende handelsinkomsten, doordat veel beleggers na de correctie in het vierde kwartaal niet zijn teruggekeerd naar de markt. In februari hadden we onze positie in financiële waarden in onze sectorallocatie al verlaagd naar neutraal, deze maand gaan we naar een onderwogen positie. Geen wijziging in regioallocatie aandelen Rente verder omlaag door vlucht naar veilige havens De posities in de overige sectoren veranderen niet. Ook de regioallocatie is niet gewijzigd. We houden een voorkeur voor aandelen uit opkomende markten en zijn onderwogen in Japanse aandelen. De overige regio s hebben een neutrale weging. Duitse 10-jaarsrente duikt onder 0%, inverse rentecurve in de VS De voorzichtiger houding van de centrale banken had ook op de obligatiemarkten opvallende gevolgen. De rentes op de als veilig beschouwde staatsobligaties zoals die van de VS en Duitsland, doken verder omlaag, als gevolg van de vlucht naar veilige havens van meer defensief ingestelde (obligatie)beleggers. Zij zien de veranderde houding van de centrale banken vooral als een bevestiging dat de economische condities verslechteren. Op 22 maart dook de rente op de Duitse 10- jarige staatsobligatie, die wel wordt gezien als de graadmeter voor de Europese kapitaalmarkt, voor het eerst sinds oktober 2016 in negatief territorium. In de VS daalde de Amerikaanse 10-jaarsrente voor het eerst sinds 2007 onder de 3-maandsrente, al was deze omkering ( inversie ) van de rentecurve van korte duur. Structurele factoren duwen obligatierentes omlaag Inverse rentecurve geen betrouwbare recessie-indicator Zo n inverse rentecurve is in het verleden vaak een voorbode geweest van een recessie in de VS. Immers, beleggers zetten hun geld blijkbaar liever voor kortere tijd uit dan voor een langere periode, wat wordt gezien als een teken van weinig vertrouwen in de economische vooruitzichten. We hebben hier al vaker opgemerkt dat een omgekeerde rentestructuur in de huidige situatie geen betrouwbaar recessiesignaal is. In het verleden kwam een inverse rentecurve typisch voor bij hogere rentes en een verkrappend (groeiremmend) beleid van centrale banken om de inflatie te beteugelen. Van geen van beide is nu sprake. Er zijn bovendien structurele factoren aan te wijzen die de neerwaartse druk vergroten op de rentes op obligaties met langere looptijden. De belangrijkste factoren zijn de centrale banken, die meer obligaties zijn gaan aanhouden en de regelgeving, die institutionele beleggers (zoals pensioenfondsen en verzekeraars) ertoe aanzet om meer in staatsobligaties te beleggen. Overigens hoeft een inverse rentecurve niet negatief te zijn voor beleggers, zeker niet op de korte termijn. De laatste keer dat de 3-maandsrente in de VS hoger was dan de 10-jaarsrente, steeg de S&P 500-index nog zo n anderhalf jaar door. Ook search for yield op de obligatiemarkten De daling van de obligatierentes heeft ook op de vastrentende markten een search for yield op gang gebracht. Beleggers gaan op zoek naar obligaties met een risicopremie ten opzichte van veilige staatsobligaties, en komen uit bij (hoogrentende) bedrijfsobligaties, obligaties uit opkomende markten en staatsobligaties van landen als Italië. Over een brede linie zijn dit jaar de risicopremies op risicovollere obligaties flink gedaald. Maandbericht Beleggen april

4 Kapitaal van ontwikkelde naar opkomende markten door groter renteverschil Door de koersstijging dit jaar zijn aandelen inmiddels licht overwogen Groot verschil tussen de productie- en dienstensectoren in de economie Door de gedaalde rentes op staatsobligaties van ontwikkelde markten als de VS en Duitsland zijn obligaties uit opkomende markten, waarop relatief hoge rentes worden vergoed, relatief aantrekkelijker geworden. Door deze zogeheten carry trade stroomt meer kapitaal van beleggers van de ontwikkelde naar de opkomende markten. Wij handhaven mede hierom onze voorkeur voor obligaties uit opkomende markten. Er zijn deze maand geen wijzigingen in de allocatie binnen vastrentende waarden. Wij handhaven de neutrale weging tussen zakelijke en vastrentende waarden Door de lage rente zijn aandelen aantrekkelijker geworden ten opzichte van staatsobligaties en andere vastrentende categorieën. Zij hebben immers een hoger verwacht rendement. Niettemin kiezen we ervoor om vast te houden aan de neutrale verhouding tussen zakelijke en vastrentende waarden in de assetallocatie van onze beleggingsstrategieën. Na de koersdaling van eind vorig jaar, waardoor de weging van aandelen tot onder de door ons gewenste neutrale weging was gekomen, hebben we begin dit jaar aandelen bijgekocht. Door de koersstijging van dit jaar ligt de weging van aandelen inmiddels licht boven de neutrale weging. Wij kiezen ervoor deze positionering te handhaven. Het lijkt ons geen goed moment om de overweging sterker aan te zetten, nu er nog altijd geen duidelijkheid is over de brexit en het verloop van de handelsoorlog. Ook zijn we benieuwd of het aanstaande kwartaalcijferseizoen voor nieuwe impulsen voor aandelen kan zorgen. Graag zien we ook bevestiging van de prille tekenen van economisch herstel die we her en der zien. Voorzichtige tekenen van economisch herstel sinds maart De recente omkering van de rentecurve is voor ons geen recessiesignaal; ook op basis van de meest recente cijfers lijkt recessieangst niet terecht. De eerste maanden van 2019 waren matig, waarbij de groei van de wereldhandel verder afnam. De negatieve effecten van de handelsoorlog waren zichtbaar in alle regio s en drukten vooral de bedrijvigheid in de productiesector, die sterk afhankelijk is van de export. Zo ligt de Duitse industrie flink onder druk. De dienstensector, die vooral afhankelijk is van de binnenlandse markt, verzwakte veel minder sterk. Zowel in de VS als in de meeste eurolanden was de krappe arbeidsmarkt de drijvende kracht achter de matige, maar waarschijnlijk positieve, economische groei. De groeicijfers over het eerste kwartaal zijn op dit moment nog niet bekend, maar de meest recente voorlopende indicatoren wijzen op stabilisatie, of zelfs een voorzichtig herstel van de groei aan het einde van het eerste kwartaal. Chinese stimuleringsmaatregelen beginnen vrucht af te werpen Vooral de verbetering van enkele Chinese economische cijfers stemt tot optimisme. In reactie op de afnemende economische groei en de negatieve effecten van de handelsoorlog hebben de Chinese autoriteiten diverse stimuleringsmaatregelen genomen. Deze beginnen vrucht af te werpen. Zo kwam de officiële inkoopmanagersindex van maart uit op 54 punten, na de 52,4 in februari. Zowel de index van de dienstensector (54,8) als die van de productiesector (50,5) steeg harder dan verwacht. Voor de productiesector was het zelfs de grootste stijging sinds Zowel de deelindex voor nieuwe orders als die van nieuwe exportorders steeg naar het hoogste niveau in zes maanden. Maandbericht Beleggen april

5 Handelsoorlog voorlopig nog niet afgelopen Behalve het herstel van het Chinese groeimomentum (onderliggende economische kracht) in maart, leiden ook de positieve ontwikkelingen in het handelsoverleg tussen de VS en China tot afnemende zorgen bij beleggers. Niettemin is er nog altijd geen akkoord. Ook lijkt de kans op een allesomvattend handelsakkoord voorlopig niet heel groot. Het is zeer de vraag of beide partijen het op korte termijn eens zullen worden over kwesties als het Chinese valutabeleid, cybersecurity, intellectuele eigendomsrechten en subsidies voor staatsbedrijven. Trump richt zijn pijlen na China op Europa Kans op verder uitstel van de brexit is groot Een eventuele deal tussen de VS en China betekent ook niet dat president Trump s war on trade voorbij is. Een verhoging van de importtarieven op Europese auto s behoort bijvoorbeeld nog altijd tot de mogelijkheden. Deze week dreigde Trump nog om importheffingen in te voeren op een aantal Europese producten zoals helikopters, wijn, kaas en skipakken. Dat zou zijn als vergelding voor de overheidssubsidies aan de Frans-Duits-Spaanse vliegtuigbouwer Airbus, waar de Amerikaanse concurrent Boeing nadeel van zou ondervinden. Brexit houdt vooral politieke gemoederen bezig, beleggers geloven het wel De grootste risico s voor de economische groei in de eurozone liggen in de politieke sfeer. Behalve de genoemde handelsperikelen is dat uiteraard ook de brexit. Voor buitenstaanders is er inmiddels nauwelijks nog een touw aan vast te knopen. Veel opties liggen nog open, van een no-deal brexit tot helemaal geen brexit en alles daar tussenin. Ook een nieuw referendum dan wel een goedkeurend referendum over de uitonderhandelde deal met de EU behoren tot de mogelijkheden. Aangezien noch het Verenigd Koninkrijk, noch de EU gebaat is bij een no-deal brexit gaan wij uit van uitstel, al blijft het de vraag hoe lang dit zal zijn. Momenteel ligt een uitstel tot 30 juni op tafel. De Europese verkiezingen in mei zijn echter een belangrijk struikelblok. Het hele circus houdt vooral de politieke gemoederen flink bezig; beleggers lijken er al een tijdje klaar mee. De ontwikkelingen in Londen hebben tot nu toe weinig invloed op de financiële markten. Risicobarometer Signaal = Macro-economie = Voorzichtige positieve signalen na zwakke periode Liquiditeit / rente + Centrale banken zijn meer 'dovish' geworden Waardering = Ondanks koersherstel lager dan gemiddelde waardering aandelen Sentiment¹ = Van zeer negatief begin dit jaar naar neutraal Technische Analyse² - Topsignalen aandelen na sterke rally in eerste maanden 1 Contra-indicator, zeer negatief sentiment kan beoordeeld worden als positief. ² Technische analyse is een analysemethode waarbij in koersgrafieken en andere marktgegevens naar trends en herkenbare koerspatronen wordt gezocht. Voor een recente technische analyse van de AEX-index kun je hier terecht. Een uitleg van de technische begrippen vind je hier. Maandbericht Beleggen april

6 Meer weten? Kijk op ing.nl/beursnieuws Disclaimer Deze beleggingsaanbeveling is uitgebracht en voor het eerst verspreid op 10 april 2019, uur door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V. Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: BofA Securities, Goldman Sachs, KeplerCheuvreux, Bloomberg, CreditSights, Standard & Poor s, Moody s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics, Credit Suisse en/of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding en/of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING-beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie. Beleggen brengt risico s en kosten met zich mee. U kunt uw inleg of een deel ervan verliezen. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. ING Bank N.V. is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934, respectievelijk de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, en evenmin in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika (hierna tezamen: Amerikaanse beleggingswetgeving ). Deze beleggingsaanbeveling is niet gericht tot en niet bestemd voor U.S. Persons in de zin van de Amerikaanse beleggingswetgeving. Kopieën hiervan mogen niet worden verzonden of worden meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan U.S. Persons. ING Bank N.V. is statutair gevestigd te Amsterdam, handelsregister nr Amsterdam en staat onder toezicht van Autoriteit Financiële Markten AFM. ING Bank N.V. is onderdeel van ING Groep N.V. Alle rechten voorbehouden. Deze beleggingsaanbeveling mag niet worden verveelvoudigd, gekopieerd, gepubliceerd, opgeslagen, aangepast of gebruikt in welke vorm dan ook, online of offline, zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ING Bank N.V ING Bank N.V., Amsterdam.