Delta Lloyd Dollar Fonds N.V. Delta Lloyd Asset Management N.V.

Transcriptie

1 Delta Lloyd Dollar Fonds N.V. Delta Lloyd Asset Management N.V.

2 Inhoudsopgave Algemene informatie Delta Lloyd Dollar Fonds N.V. 4 Verslag van de directie 8 Macro-economie 8 Performance Delta Lloyd Dollar Fonds N.V. 13 Beleggingsprofiel en fiscale status 15 Risicomanagement 17 Beloningsbeleid 25 Halfjaarcijfers Delta Lloyd Dollar Fonds N.V. 27 Overige gegevens 45 Bijlage A: Samenstelling van de portefeuille 43 Halfjaarverslag

3 Delta Lloyd Dollar Fonds N.V. Kantooradres Spaklerweg BA Amsterdam Postadres Postbus BA Amsterdam Telefoon (020) Website adres beleggen@deltalloyd.nl Raad van Commissarissen drs. P. Aartsen L.M. van Riet (vanaf 25 april 2017) Directie Delta Lloyd Asset Management N.V. Vertegenwoordigd door: S.S. Bapat (per 15 juni 2017) M.C.M. Canisius (per 1 augustus 2017) V. van Nieuwenhuijzen (per 1 augustus 2017) J. Schmiedová (per 1 augustus 2017) H.W.D.G. Borrie (per 1 augustus 2017) T.J. Maters (tot 10 juli 2017) R. van Mazijk (tot 19 augustus 2017) N.G.H. Ritzerveld (tot 10 juli 2017) Bewaarder KAS Trust & Depositary Services B.V. Nieuwezijds Voorburgwal RL Amsterdam Bewaarbank KAS BANK N.V. Nieuwezijds Voorburgwal RL Amsterdam ENL (Euroclear Nederland) Agent en Fund Agent KAS BANK N.V. Nieuwezijds Voorburgwal RL Amsterdam Halfjaarverslag

4 Delta Lloyd Dollar Fonds N.V. Accountant Ernst & Young Accountants LLP Antonio Vivaldistraat HP Amsterdam Halfjaarverslag

5 Algemene informatie Informatie over Delta Lloyd Dollar Fonds N.V. Dit halfjaarverslag betreft het Delta Lloyd Dollar Fonds N.V., een beleggingsentiteit (hierna te noemen: het fonds ). Meer informatie over het fonds vindt u in het prospectus, in eventuele inlegvellen behorend bij het prospectus, in de jaar- en halfjaarverslagen en in de Essentiële beleggersinformatie (Ebi). Deze documenten liggen ter inzage ten kantore van de vennootschap en zijn te downloaden van de website Delta Lloyd Dollar Fonds N.V. is op 30 oktober 1990 opgericht bij notariële akte als beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal. De statuten zijn laatstelijk gewijzigd bij akte van 1 mei 2017, verleden voor notaris mr. drs. P.C. Cramer de Jong te Amsterdam. De rechtsvorm van Delta Lloyd Dollar Fonds N.V. is een naamloze vennootschap. De statutaire zetel van de vennootschap is Amsterdam. De vennootschap is ingeschreven in het Handelsregister te Amsterdam onder nummer Het fonds is een instelling voor collectieve beleggingen in effecten (icbe) als bedoeld in de Europese richtlijn nr. 2009/65/EG van het Europese Parlement en de Raad van 13 juli Het fonds zal zich derhalve houden aan de stringente regels die voor icbe s gelden met betrekking tot financiële waarborgen, het beleggen en informatieverschaffing. In het kader van de Wet op het financieel toezicht (Wft) is door de beheerder een vergunning verkregen als bedoeld in artikel 2:69b Wft en is het fonds opgenomen in het register dat wordt gehouden door de Autoriteit Financiële Markten. Het fonds wordt verhandeld via het gereguleerde handelssysteem Euronext Fund Service. Dit geldt uitsluitend voor de gewone aandelen klasse A. Het maatschappelijk kapitaal van het fonds is verdeeld over 4 klassen gewone aandelen, aangeduid met de letters A, B, C en D. Per balansdatum is aandelenklasse A opengesteld. Aandelenklasse B, C en D zijn nog niet uitgegeven en worden nog niet aangeboden. Binnen het fonds zijn de gewone aandelen onder aandelenklasse A herkenbaar aan hun specifieke ISIN-code: Klasse A - NL Delta Lloyd Dollar Fonds A Klasse A Uitleg Deze klasse heeft een kosten- en vergoedingenstructuur waarin geen distributievergoeding is verwerkt voor distributeurs voor het doen van distributie-inspanningen. Deze klasse heeft de mogelijkheid dividend uit te keren. De gewone aandelen van klasse A zijn genoteerd aan Euronext in Amsterdam. De handel verloopt via het handelssysteem Euronext Fund Service. Halfjaarverslag

6 Algemene informatie Fiscale status Het fonds heeft de status van fiscale beleggingsinstelling (FBI) als bedoeld in artikel 28 van de Wet op de vennootschapsbelasting Mits voldaan wordt aan de fiscale vereisten zal het resultaat van het fonds onderworpen zijn aan een vennootschapsbelastingtarief van 0%. Als vereisten geldt onder andere dat dat het fonds de fiscaal voor uitdeling beschikbare winst binnen acht maanden na afloop van het boekjaar aan de aandeelhouders uitkeert. Tevens mag er geen sprake mag zijn van één, aan de vennootschapsbelasting onderworpen, aandeelhouder die 45% of meer van het belang in de FBI bezit, als onderdeel van de zogenaamde "aandeelhouderstoets". Het fonds kan de Nederlandse dividendbelasting en buitenlandse bronheffing die zijn ingehouden op ontvangen dividend onder voorwaarden verrekenen. Dit doet het fonds door het te verrekenen bedrag in mindering te brengen op de dividendbelasting die het fonds is verschuldigd als het dividend uitkeert. Het fonds moet dividendbelasting inhouden op dividenduitkeringen die zij doet aan haar aandeelhouders en afdragen aan de belastingdienst. Dividendbelasting is de belasting op het deel van de winst dat (periodiek) wordt uitgekeerd. Het dividendbelastingtarief bedraagt 15 procent. Beheer en administratie Door de juridische fusie (effectief op 1 juni 2017) heeft NN Group Bidco B.V. van rechtswege Delta Lloyd N.V. opgevolgd. Delta Lloyd Asset Management N.V. is thans een vermogensbeheerder binnen NN Group N.V. en houdt zich bezig met het management, het beheer en de administratie van de Delta Lloyd beleggingsentiteiten. Daarbij is het verantwoordelijk voor vermogensbeheer ten behoeve van institutionele organisaties en beleggingen van werkmaatschappijen van NN Group N.V. Het team Fixed Income Sovereigns onder leiding van mevr. I. Goedhart is verantwoordelijk voor het beheer van het Delta Lloyd Dollar Fonds. Bewaarder en Bewaarbank Kas Trust & Depositary Services B.V. treedt op als bewaarder voor het fonds. De bewaarder is verantwoordelijk voor het bewaren van de activa van het fonds. Verder heeft de bewaarder een aantal controlerende taken. De bewaarder en de directie van de bewaarder zijn onafhankelijk van NN Group N.V. De bewaarder is tegenover het fonds aansprakelijk voor het verlies van een door hem in bewaring genomen financieel instrument. Deze aansprakelijkheid wordt niet opgeheven door delegatie van bewaartaken. De bewaarder heeft de bewaarneming van financiële instrumenten in de beleggingsportefeuille van het fonds uitbesteed aan KAS BANK N.V. Om belangenconflicten te voorkomen en te beheersen heeft de bewaarder organisatorische en administratieve maatregelen getroffen. Essentiële beleggersinformatie Voor het fonds is een document genaamd Essentiële beleggersinformatie (Ebi) opgesteld. De verstrekte informatie is bedoeld om inzicht te geven over het product, de kosten en de risico s. De Ebi is beschikbaar op Halfjaarverslag Halfjaarverslag

7 Algemene informatie Deze cijfers opgenomen in het halfjaarverslag zijn niet gecontroleerd door een accountant. Code Corporate Governance Beursgenoteerde beleggingsinstellingen vallen niet onder de Code Corporate Governance. Zij worden door de Code echter wel aangemerkt als institutionele beleggers. Uit dien hoofde dienen beleggingsinstellingen primair te handelen in het belang van hun achterliggende beleggers en hebben zij een verantwoordelijkheid jegens hun achterliggende beleggers en de vennootschappen waarin zij beleggen om op zorgvuldige en transparante wijze te beoordelen of zij gebruik willen maken van hun rechten als aandeelhouder van beursgenoteerde vennootschappen. Uitgangspunten stembeleid NN Group N.V. zal haar stemrecht gebruiken in zoveel mogelijk algemene aandeelhoudersvergaderingen van de beursgenoteerde ondernemingen waarin NN Group N.V. een belang heeft. NN Group N.V. gebruikt haar stemrecht om invloed uit te oefenen op het beleid van de onderneming en streeft daarbij naar waardecreatie door verantwoord, duurzaam, consistent en transparant stemgedrag. Uitgangspunt daarbij is dat NN Group N.V het ondernemingsbestuur steunt, zolang dit bestuur de aandeelhoudersbelangen niet negeert of handelt in strijd met de beginselen en 'best practices' van de Nederlandse Corporate Governance Code. Daarnaast stuurt NN Group N.V op het duurzaamheidsbeleid van een onderneming door het actief steunen van voorstellen op het gebied van Environmental, Social & Governance, oftewel ESG-gerelateerde onderwerpen. NN Group N.V geeft geen steun in de vorm van een stemvolmacht voor de Raad van Bestuur van een vennootschap. NN Group N.V zal zelf stemmen, eventueel via een volmacht met steminstructie. De uitgebrachte stemmen in aandeelhoudersvergaderingen zijn terug te vinden op de website Principles of Fund Governance Delta Lloyd Asset Management N.V. heeft als beheerder van beleggingsfondsen de zogeheten Principles of Fund Governance op zijn website geplaatst. Deze principles zijn een vorm van zelfregulering waarbij de Dutch Fund and Asset Management Association (DUFAS) richtlijnen en best practices heeft aangegeven. Delta Lloyd Asset Management N.V. heeft deze richtlijnen gevolgd en beleid geformuleerd dat te vinden is op de website DUFAS Code Vermogensbeheerders Delta Lloyd Asset Management N.V. is lid van DUFAS, de brancheorganisatie van de vermogensbeheersector die in Nederland actief is. DUFAS behartigt de gemeenschappelijke belangen van deze sector, zowel op het gebied van retail (consumentenproducten, beleggingsinstellingen) als institutioneel (professionele beleggers). In 2014 heeft DUFAS de Code Vermogensbeheerders vastgesteld. De Code bestaat uit tien algemene principes. Deze principes geven met name antwoord op de vraag wat de klanten van hun vermogensbeheerder mogen verwachten. De Code geldt sinds 1 oktober 2014 voor alle leden van DUFAS. Aangezien Delta Lloyd Asset Management N.V. lid is van DUFAS, is de Code Vermogensbeheerders op haar van toepassing. Halfjaarverslag

8 Algemene informatie Op de website van DUFAS, is meer gedetailleerde informatie te vinden over DUFAS zoals ook alle publicaties van afgelopen jaren. Halfjaarverslag

9 Verslag van de directie Macro-economie Economische groei De economische groei bleef in het eerste halfjaar van 2017 wereldwijd op een vrij hoog niveau. Een tijdelijke terugval in het eerste kwartaal in de Verenigde Staten en China werd opgevangen door een groeiversnelling in de eurozone die in het tweede kwartaal doorzette. Tegelijkertijd herstelden de Chinese en Amerikaanse economieën zich. Verenigde Staten Langdurig bleef er een onderscheid bestaan tussen de harde en de zachte economische cijfers. De laatste, waaronder de enquêtes over het vertrouwen onder consumenten en bedrijven, gaven een positiever beeld dan de eerste, waaronder de consumentenbestedingen en investeringen. Met name in de VS bleven consumptieve uitgaven achter, wat onder andere te merken was aan de daling van de autoverkopen met 5% ten opzichte van het tweede halfjaar van Terwijl de investeringen in de schalieolie-industrie weer aantrokken, was er geen positieve ontwikkeling in het totale investeringsniveau te bespeuren. De hoop op een snelle verbetering ten gevolge van een stimulerende economische politiek van president Donald Trump, vervloog met de nederlagen die hij leed bij stemmingen rond voorstellen over bijvoorbeeld de gezondheidszorg. De belangrijkste veranderingen lijken vooralsnog te liggen op het vlak van deregulering in het algemeen en van de financiële sector in het bijzonder. Eurozone De uitslagen van de verkiezingen in Europa stelden beleggers gerust. In Nederland en Frankrijk wonnen de populisten niet, anders dan bij het Brexit-referendum in het Verenigd Koninkrijk en de presidentsverkiezingen in de VS. In Duitsland verkleinde de aanhang van die Alternative ; in september zijn er verkiezingen. Er ontstond zelfs hoop dat de nieuwe Franse president en zijn regering, samen met een gewijzigde opstelling van Duitsland, juist voor een sterker Europa kunnen zorgen. In de eurozone leverde de consumptie een bestendige bijdrage aan de economische groei. De stijging van de huizenprijzen en de werkgelegenheid, maar ook de politieke ontwikkelingen, gaven consumenten weer vertrouwen. Alle lidstaten van de eurozone deelden in de verbetering van de conjunctuur, zoals bleek uit de verbetering van de nationale inkoopmanagersindices. Het herstel in Griekenland kwam pas laat in het halfjaar op gang. In juni kwam het land tot nieuwe afspraken met zijn schuldeisers. Opkomende markten De groei in de opkomende markten versnelde, maar viel toch licht tegen. Politieke onrust in Brazilië en de terugval van de grondstofprijzen waren daar mede debet aan. De Chinese economische groei bleef op peil, alhoewel de ontwikkeling niet in lijn was met de kwalitatieve doelstellingen op lange termijn. Inflatie Halfjaarverslag

10 Verslag van de directie In de eerste paar maanden steeg de wereldwijde inflatie nog, met een scherpe stijging van de olieprijzen als belangrijkste oorzaak. In de VS steeg het algemene prijspeil van 2,1% eind 2016 tot 2,7% in februari. In de eurozone ging de inflatie in dezelfde periode van 1,1% naar 2,0%. Sindsdien daalde de inflatie echter; naar 1,8% in de VS en 1,3% in de eurozone. Ondanks de voortdurende daling van de werkloosheid in de twee genoemde regio s, was de stijging van de loonkosten slechts beperkt. Exclusief de volatiele componenten (voeding en energie) bleef de inflatie per saldo onveranderd. In de eurozone bleef deze kerninflatie rond 1% zweven. In de VS was er opvallend veel prijsdruk vanuit een aantal sectoren. Dit betrof onder meer de supermarktbranche, die te maken had met de opkomst van Duitse concurrenten en online aanbieders. In de telecomsector hing de prijsdruk samen met ongelimiteerde datalimieten, terwijl de huursector kampte met leegstand in het luxe segment. De centrale banken reageerden teleurgesteld. In eurozone varieerde de kerninflatie van maand tot maand sterker dan gewoonlijk door een gewijzigde feestdagenkalender. Over de gehele periode bezien bleef de kerninflatie onveranderd, wat leek te worden bevestigd door een stabilisatie van de loongroei. Economische kerncijfers 2016 t/m 2018 Groei nationaal product (jaar op jaar) Inflatie (jaargemiddelde) ** 2018** ** 2018** Verenigde Staten 1,6% 2,2% 2,3% 1,3% 2,3% 2,2% Eurozone 1,8% 1,9% 1,6% 0,2% 1,3% 1,5% Japan 1,0% 1,3% 1,0% -0,1% 0,5% 0,7% Opkomende markten* 4,1% 4,5% 4,8% 4,6% 4,6% 4,6% Bron: Research, Delta Lloyd Asset Management *IMF Economic Outlook **verwachte cijfers Vooruitzichten Sinds het midden van 2016 zijn de verwachtingen voor de wereldwijde economische groei bijna voortdurend naar boven bijgesteld, zij het steeds voorzichtig. Begin juli 2017 luidt de consensusvoorspelling dat de wereldeconomie in de komende zes kwartalen gemiddeld met 3,7% gaat groeien. Voor het eerst in jaren is de voorspelde groei daarmee hoger dan het historische gemiddelde van de afgelopen vier decennia. Vanaf het huidige voorspelde niveau zal het verrassingseffect naar onze verwachting beperkt blijven. Het herstel in de Amerikaanse economie duurt al negen jaar, wat langer is dan normaal. De gemiddelde groei in deze periode lag onder het historisch gemiddelde. Daardoor bestaat er minder gevaar voor een recessie vanwege te hoge inflatie of verkrappend monetair beleid. Wel zou een laag vertrouwen in de overheid en een voltooide vervanging van duurzame goederen de economische groei kunnen drukken. De groei in de eurozone schatten we hoger in: de herstelfase begon hier pas in 2013, na de eurocrisis. De grootste verbetering van de wereldeconomie komt op het conto van grondstofexporteurs als Rusland en Brazilië. Wij verwachten dat de extra impuls vanuit die hoek in de komende kwartalen gaat verminderen. De inflatie is in de afgelopen maanden lager uitgevallen dan algemeen was verwacht. Dat heeft te maken met de sinds de financiële crisis in historisch opzicht - beperkte gevoeligheid van de loongroei voor de afnemende werkloosheid. Maar er zijn ook meer tijdelijke factoren in het spel die belangrijk zijn. Halfjaarverslag

11 Verslag van de directie De recente versterking van de euro zal voor een lagere inflatie in de eurozone zorgen. Daarentegen kan de stijging van de prijzen op de wereldvoedselmarkten in het komende halfjaar juist een stijging van de inflatie veroorzaken. Het lijkt erop dat de olieprijs zich zal handhaven rond USD 45 per vat. Op termijn verwachten we dat de inflatie per saldo langzaam zal oplopen, waarbij de inflatie in de eurozone pas in de loop van 2019 boven de bovengrens van de ECB-doelstelling van 2% zou kunnen uitkomen. Valutastanden 2015 FY 2016 HY FY 2017 Q Q2 USD per EUR, eind 1,09 1,11 1,05 1,07 1,14 GBP per EUR, eind 0,74 0,83 0,85 0,85 0,88 JPY per EUR, eind 130,69 114,61 123,00 118,67 128,40 Bron: Bloomberg Vastrentende markten Terugblik In de eerste helft van 2017 waren diverse ontwikkelingen van grote invloed op de beweging van de rente op de kapitaalmarkten. Ten eerste drukten de monetaire autoriteiten nog steeds een stempel op het rentebeeld door uitlatingen en beslissingen die voortvloeiden uit het verloop van de inflatie en economische groei. Daarnaast waren ontwikkelingen op politiek gebied van grote invloed. In Europa was er grote angst voor een doorbraak van het populisme in diverse landen, zoals Nederland en Italië. Na de overwinning van Macron in Frankrijk werd duidelijk dat de risico s op het gebied van economische groei en politieke instabiliteit waren overschat. Tot slot kan worden genoemd de ontwikkeling van de olieprijs. Na het herstel in het afgelopen jaar, daalde de prijs weer fors, wat negatief is voor de toekomstige inflatie. In Europa hield de Europese Centrale Bank het monetaire beleid ongewijzigd. Wel werd het obligatieopkoopprogramma in april aangepast van 80 miljard euro naar 60 miljard euro per maand tot eind In juni verlaagde de ECB zijn inflatieprognose van 1,7% naar 1,5% voor dit jaar en van 1,6% naar 1,3% voor volgend jaar. De prognoses voor de economische groei werden echter verhoogd, en wel naar 1,9% voor dit jaar, naar 1,8% in 2018 en naar 1,7% in 2019 (allemaal 0,10% hoger). Later dit jaar wordt een aankondiging verwacht over de volgende stappen die de ECB gaat nemen binnen zijn monetaire beleid. In de Verenigde Staten werd de rente in het eerste halfjaar tweemaal verhoogd met 0,25% (naar de range van 1,00%-1,25%). Deze renteverhogingen waren geen verassing voor de kapitaalmarkt. De Amerikaanse centrale bank, de Federal Reserve, hield zich aan de eerder uitgesproken prognoses voor economische groei en inflatie. Verwacht wordt dat dit jaar de rente nog een keer wordt verhoogd met 0,25%. Ook in 2018 zal de rente naar verwachting verder worden verhoogd in drie stappen van 0,25%. Naast het verhogen van de rente heeft de Fed de intentie uitgesproken om tot normalisatie van de balans over te gaan, door aflossingen en coupons van bestaande posities in Amerikaanse staatsobligaties en ABS/MBS-leningen niet te herfinancieren. Op dit moment is de Fed in het bezit van een portefeuille van USD 4,5 biljoen, die volgens de aangekondigde plannen naar USD 3,0 biljoen zal worden teruggebracht in Dit kan worden gezien als een indirecte renteverhoging. Opvallend was de beweging in de euro versus de dollar. De euro steeg circa 7,5% in waarde, wat kan worden verklaard door het stabiliseren van het politieke klimaat binnen Europa, in combinatie met beter dan verwachte Halfjaarverslag

12 Verslag van de directie economische resultaten in vergelijking met de VS. In China is sprake van een lichte afkoeling van de economie. Investeringen in infrastructuur en vastgoed daalden. Opvallend was de beslissing van Moody s om de rating van China te verlagen van AA3 naar A1 als gevolg van zorgen over de snel oplopende schuld, samen met een afname van fiscale stimulering. De kans op een recessie (een harde landing) en een financiële crisis richting 2020 is volgens Moody s mogelijk. Rentestanden en rendementen vastrentende indices 2016 HY HY FY 2017 Q Q HY1 Rente 3-maands Euribor, eind -0,3% -0,3% -0,3% -0,3% Rente 10-jaars Verenigde Staten, eind 1,5% 2,4% 2,4% 2,3% Rente 10-jaars Duitsland, eind -0,1% 0,2% 0,3% 0,5% Rendement iboxx sovereign (EUR) 5,7% -2,3% 3,3% -1,6% 0,5% -1,1% Rendement iboxx non-sovereign (EUR) 3,6% -0,2% 3,4% -0,1% 0,2% 0,0% Bron: Markit, Bloomberg Vooruitzichten In de tweede helft van dit jaar verwachten wij meer volatiliteit op de kapitaalmarkten, met een opwaarts neigende trend voor de richting van de rente. Grote uitslagen op dagbasis als gevolg van een gebrek aan liquiditeit zullen geregeld voorkomen. Het potentieel voor rentestijgingen is verder toegenomen. Zowel in de VS als in Europa is er nog ruimte voor verdere economische groei door het lage renteklimaat en eventuele fiscale maatregelen, terwijl de angst voor politieke instabiliteit fors is afgenomen. In navolging van de VS zullen ook in Europa en het VK centrale banken veranderingen aanbrengen in hun monetaire beleid. Mogelijkheden hiervoor zijn het verhogen van de beleidsrente of het aanpassen van opkoopprogramma s. Halfjaarverslag

13 Verslag van de directie Verantwoord beleggen Delta Lloyd Asset Management Delta Lloyd Asset Management erkent als belegger haar maatschappelijke verantwoordelijkheid. Wij willen ons hierover verantwoorden naar onze klanten, maar ook naar de bedrijven waarin wij beleggen. Verantwoord beleggen sluit aan op de kernwaarden van de NN Group N.V. en past bij de manier waarop Delta Lloyd Asset Management wil opereren: toekomstgericht beleggen, met oog voor mens, milieu en maatschappij. Delta Lloyd Asset Management onderschrijft de UN Global Compact Principles, tien universele principes op het gebied van mensenrechten, arbeidsomstandigheden, milieu en anticorruptie. Delta Lloyd Asset Management sluit bedrijven uit die handelen in strijd met UN Global Compact principes. Verantwoord beleggen gaat om het beoordelen en meewegen van ESG informatie. Delta Lloyd Asset Management sluit bedrijven uit op basis van informatie over milieu-aspecten, sociale omstandigheden en het goed ondernemingsbestuur (zogenaamde ESG criteria). Delta Lloyd Asset Management heeft de United Nations Principles for Responsible Investment (UNPRI) ondertekend. Het UNPRI netwerk is opgericht in 2006 en is een international sterk groeiende groep beleggers, die zich allen inzetten voor integratie van zaken met betrekking tot het milieu, de samenleving en goed ondernemingsbestuur in hun beleggingsbeleid. Delta Lloyd Asset Management sluit bedrijven uit die betrokken zijn bij de productie en ontwikkeling van controversiële wapens. Bij investeringen in staatsobligaties zal er worden beoordeeld of landen onder embargo staan van VN, EU of VS-sancties. Delta Lloyd Asset Management wil niet investeren in (staats)ondernemingen die wapens produceren of distribueren en wil parallel daaraan ook niet betrokken zijn bij wapenleveranties aan controversiële landen. Een onafhankelijk, gespecialiseerd onderzoeksbureau voorziet de beleggers van Delta Lloyd Asset Management van deze ESG informatie. Alleen en samen met andere beleggers heeft Delta Lloyd gesproken met bedrijven over hun duurzaamheidsbeleid en over corporate governance. We merken een toename in het aantal vragen dat de klant stelt over verantwoord beleggen. Dit heeft er onder andere toe geleid dat we in informatieaanvragen meer aandacht besteden aan dit thema. Meer informatie over verantwoord beleggen bij Delta Lloyd Asset Management vindt u op onze website Halfjaarverslag

14 Verslag van de directie Performance Delta Lloyd Dollar Fonds N.V. Performanceoverzicht Geplaatste Uitgekeerd Intrinsieke Performance incl Performance aandelen dividend waarde Beurskoers herbelegging* benchmark Vermogen (x 1.000) EUR EUR EUR % % EUR (x 1.000) ,16 12,01 11,93 10,9% 12,3% ,42 12,06 12,13 4,0% 4,1% Eerste halfjaar ,14 11,26 11,25-5,6% -5,7% * De berekening van de performance is inclusief herbelegging. De herbelegging vindt plaats op basis van de intrinsieke waarde op moment van beschikbaarstelling van het dividend Rendement Het Delta Lloyd Dollar Fonds (hierna: het fonds ), behaalde over het eerste halfjaar van 2017 een rendement van -5.59% en presteerde daarmee beter dan de benchmark, de IBOXX>1 USD Treasuries (-5.67%). Het fonds is voor een groot deel belegd in obligaties met een hoge kredietwaardigheid die niet bestaan uit Amerikaanse staatsobligaties, dit vanwege mandaatrestricties. Van het fondsvermogen mag namelijk niet meer dan 35% worden belegd in overheidspapier van een enkele uitgevende instelling, en de portefeuille moet minimaal een gewogen gemiddelde credit rating hebben van AA2. De activiteiten binnen het fonds waren beperkt. Het fonds verkocht posities in Royal Dutch Shell, NRW Bank, EBRD, Novartis en MünchenerHyp, ter financiering van uitstroom. Aangekocht werden posities in Zuid-Korea, Cades, BNG en Amerikaanse staatsobligaties uit de opbrengst van coupons en aflossingen. De duratie is gedurende het eerste halfjaar gelijk gehouden. Terugblik De rente op de kapitaalmarkt bewoog zich in het eerste halfjaar van 2017 tussen de 2,15% en 2,60% (rente op 10- jaars Amerikaanse staatsobligaties). Half maart bereikte de rente met 2,62% het hoogtepunt. Hierna werd een daling ingezet, veroorzaakt door het wegebben van het Trump-effect. De kapitaalmarkt raakt steeds minder overtuigd van de diverse beloftes die zijn gedaan door Trump, zeker na het verlies dat hij leed rond Obamacare. Het alternatieve wetsvoorstel van Trump werd na onvoldoende steun ingetrokken. Lager dan verwachte loonstijgingen, teleurstellende economische cijfers en politieke onrust in Europa (door populisme/nationalisme) zorgden ervoor dat de rente gedurende het tweede kwartaal onder druk bleef staan, in een risicomijdende markt. Aan het einde van het kwartaal steeg de rente fors (+0,20%), in navolging van de rentestijgingen in Europa en het VK, die het gevolg waren van een verandering in de toon van de Europese Centrale Bank en de Bank of England op het gebied van de toekomstige te voeren monetaire politiek en de aanstaande veranderingen hierin. In de VS werd de rente in het eerste halfjaar tweemaal verhoogd met 0,25% (naar de range van 1,00%-1,25%). Deze renteverhogingen waren geen verassing voor de kapitaalmarkt. De Federal Reserve hield zich aan zijn eerder uitgesproken prognoses voor economische groei en inflatie. Verwacht wordt dat de Fed de rente dit jaar nog een keer verhoogt met 0,25%. Ook in 2018 zal de Fed de rente naar verwachting verder verhogen in drie stappen van Halfjaarverslag

15 Verslag van de directie 0,25% (officiele planning FED, Dot Plot). Naast het verhogen van de rente heeft de Fed aangekondigd de intentie te hebben dit jaar tot normalisatie van de balans over te gaan, door aflossingen en coupons van bestaande posities op de balans in Amerikaans staatspapier en ABS/MBS-leningen niet te herfinancieren. Op dit moment is de Fed in het bezit van een portefeuille van USD 4,5 biljoen, die volgens de aangekondigde plannen in 2020 tot USD 3,0 biljoen moet zijn teruggebracht. Dit kan worden gezien als een indirecte renteverhoging. Vooruitzichten Wat er de komende jaren precies terecht komt van fiscale stimulering onder de vleugels van Donald Trump, is lastig te voorspellen. Ondanks teleurstellende economische cijfers lijkt het erop dat de Fed zijn plannen op het gebied van monetaire verkrapping verder zal doorzetten. Het potentieel voor een verdere stijging van de rente in de VS is zeker aanwezig. Echter de appreciatie van de dollar tov andere valuta s kan ook worden gezien als monetaire verkrapping en een bedreiging vormen voor toekomstige economische groei. Dividendbeleid Het fonds is een fiscale beleggingsinstelling en moet voldoen aan de zogenaamde fiscale uitdelingsverplichting, de verplichting is het minimum aan uit te keren dividend. De uitdelingsverplichting wordt berekend door toegerekende beleggingsopbrengsten te verminderen met toegerekende kosten. Gerealiseerde en ongerealiseerde resultaten maken geen onderdeel uit van de uitdelingsverplichting. Binnen acht maanden na het einde van het boekjaar wordt het dividend uitgekeerd aan de aandeelhouders. Halfjaarverslag

16 Verslag van de directie Beleggingsprofiel Doel De algemene doelstelling van het fonds is om met een proactief beleggingsbeleid, waarbij risicomanagement op de eerste plaats komt, vermogensgroei en inkomsten te behalen. De iboxx USD Treasuries Index (de benchmark) fungeert hierbij als uitgangspunt voor de mate waarin risico s worden genomen. Binnen het risicobudget streeft het fonds driejaarlijks naar een hoger totaal rendement dan de benchmark. Het fonds is bedoeld voor de in Nederland woonachtige particuliere belegger, de in Nederland gevestigde vennootschapsbelastingplichtige belegger, de in Nederland gevestigde van vennootschapsbelasting vrijgestelde belegger en de professionele belegger wereldwijd. Beleggingsbeleid Om het beleggingsdoel te bereiken, hanteren wij voor het fonds een gericht beleggingsbeleid. De uitgangspunten zijn als volgt: Het fonds belegt hoofdzakelijk in staatsobligaties, staatsgerelateerde obligaties, obligaties met onderpand en bedrijfsobligaties. Het fonds belegt hoofdzakelijk in beursgenoteerde obligaties uitgegeven in Amerikaanse, Canadese en Australische dollars; Vanwege het karakter van het fonds wordt het dollarrisico, dat ontstaat door wijzingen in de wisselkoers, in principe niet afgedekt. Er kan voor maximaal 20% van het fondsvermogen in financiële instrumenten worden belegd die zijn uitgegeven in andere valuta dan de Amerikaanse, Canadese of Australische dollars, waarbij het valutarisico wordt afgedekt naar de US Dollar; De portefeuille zal minimaal een gewogen gemiddelde credit rating van AA2 hebben. Wij positioneren ons, op basis van eigen deskundigheid en oordeel, ten opzichte van de benchmark door de portefeuille proactief te beheren en in te spelen op het marktrisico, tegenpartijrisico en concentratierisico. Dit betekent dat de gevoeligheid van het fonds voor marktbewegingen in rentes, inflatie, valuta s en creditspreads binnen een specifiek aangegeven marge van de benchmark kan verschillen. Ook kan de samenstelling van de beleggingen van het fonds in bepaalde opzichten, waaronder begrepen maar niet beperkt tot sectoren, landen en emittenten, afwijken van de samenstelling van de benchmark. Wij meten het tegenpartijrisico per positie door de gemiddelde rating te berekenen volgens de iboxx-methodiek, zoals toegelicht in bijlage B van dit prospectus. Het totale tegenpartijrisico van de benchmark en van het fonds wordt berekend door exponentiële wegingen toe te passen op basis van historische faillissementsstatistieken. De samenstelling van de beleggingen in de portefeuille van het fonds kan worden aangepast aan de marktverhoudingen, die steeds kunnen wijzigen. Als gevolg van aanpassingen in de samenstelling van de beleggingsportefeuille en marktbewegingen, kan de waarde van de activa van het fonds fluctueren. Een overzicht van de samenstelling van de beleggingen van het fonds vindt u in het jaarverslag en de maandopgave, welke te downloaden zijn via de website. De risico s worden met behulp van kwantitatieve technieken gemeten en beheerd. Het beleggingsrisico van de beleggingsportefeuille inclusief derivaten is in deze technieken geïntegreerd. Een voorbeeld van deze technieken is de ratingmethode (zie hiervoor bijlage B van dit prospectus). Op verzoek verstrekken wij meer informatie over Halfjaarverslag

17 Verslag van de directie deze kwantitatieve technieken. De beleggingsportefeuille van het fonds is in overeenstemming met het beleid voor verantwoord beleggen dat door ons is opgesteld. Het fonds maakt geen gebruik van een prime broker. Voor het meest actuele beleggingsbeleid wordt verwezen naar de website Benchmark iboxx USD Treasuries Index. Halfjaarverslag

18 Verslag van de directie Risicomanagement Risicobeheer Een investering in het fonds biedt financiële kansen, maar brengt ook risico s met zich mee. Die risico s zijn onder te verdelen in drie categorieën: omgeving, fondsspecifiek en operationeel. Het beheersen van risico s die met beleggen zijn verbonden moet altijd in samenhang worden gezien met de kansen, zoals die tot uitdrukking komen in het rendement. Risicomanagement is daarom niet zozeer het zoveel mogelijk inperken van risico s als wel het streven naar een optimale verhouding tussen rendement en risico binnen acceptabele limieten. Om risico s te beheersen hanteert Delta Lloyd Asset Management N.V. als beheerder een Risico Management en Interne Beheersing Beleid conform de richtlijnen van DUFAS en de BCBS (Basel Committee on Banking Supervision) standaard 195 Principles for the Sound Management of Operational Risk. Hierdoor worden risico s geïdentificeerd, geanalyseerd en worden er passende maatregelen getroffen binnen het kader van een acceptabele risicobereidheid. De opzet, het bestaan en de werking van dit beleid wordt door middel van het Three Lines of Defense model geborgd. De status van risico s wordt aan het senior management gerapporteerd. De procedures voor risicomanagement, compliance en interne beheersing zijn onderhevig aan een continue verbeteringsproces. Delta Lloyd Asset Management N.V. beschikt over een ISAE 3402 type II rapportage. Deze rapportage beschrijft de interne beheersing van de organisatie. Een managementverklaring en een oordeel van een externe accountant maken onderdeel uit van deze rapportage. Delta Lloyd Asset Management N.V., de beheerder van het fonds, heeft een risicobeheerfunctie ingericht, die het risicomanagement beleid uitvoert. De risicobeheerfunctie identificeert, meet, en controleert dagelijks alle risico s die voor het fonds van belang zijn. De beheerder heeft hiertoe een mandaat compliance raamwerk ter beschikking waarmee overschrijdingen op limieten die voor het fonds van belang zijn worden gedetecteerd. Overschrijdingen worden automatisch gerapporteerd aan de fondsmanagers. Daarnaast wordt er gebruik gemaakt van aanvullende risicorapportages die dagelijks inzicht geeft in de actuele risico s in het fonds. Een uitgebreide beschrijving van de risico s is na te lezen in het prospectus dat te vinden is op de website Omgevingsrisico Omgevingsrisico s zijn de risico s van buitenaf waarop het fonds geen invloed heeft. Dit betreft met name inflatierisico en diverse marktrisico s. Daarnaast is er het omgevingsrisico van verandering van financiële en fiscale wetgeving en politieke risico. Dit betekent dat financiële en fiscale wetgeving die van toepassing is op het fonds in de toekomst in voor het fonds nadelige zin zou kunnen wijzigen, waardoor ook het rendement op obligaties negatief kan worden beïnvloed. Politiek risico is het risico op veranderingen in het politieke landschap, zoals terrorisme, sociale onrust en (burger-)oorlogen. Het risico van geldontwaarding is het inflatierisico. De koopkracht van een belegde euro en daarmee de waarde van de belegging neemt in dat geval af. Onder het risicobeheer is aangegeven hoe bovenstaande risico s worden beheerst en bewaakt. Fondsspecifieke risico s Het fonds kent een specifiek beleggingsprofiel. Binnen dit gekozen profiel streeft het fonds driejaarlijks naar een hoger totaal rendement dan de benchmark. Halfjaarverslag

19 Verslag van de directie De beheerder positioneert het fonds, op basis van eigen deskundigheid en oordeel, ten opzichte van de benchmark door de portefeuille proactief te beheren en in te spelen op het marktrisico, tegenpartijrisico en concentratierisico. Dit betekent dat de gevoeligheid van het fonds voor marktbewegingen in rentes, inflatie en creditspreads binnen een specifiek aangegeven marge van de benchmark kan verschillen. Ook kan de samenstelling van de beleggingen van het fonds in bepaalde opzichten, waaronder begrepen maar niet beperkt tot sectoren, landen en emittenten, afwijken van de samenstelling van de benchmark. De beheerder probeert alle overige risico s zoveel mogelijk te beperken. Hieronder worden de belangrijkste risico s genoemd die specifiek gelden voor het fonds. Marktrisico Het risico van waardedaling als de hele financiële markt daalt. De waarde van de obligaties in het fonds is namelijk afhankelijk van ontwikkelingen op de financiële markt. Renterisico Binnen een vastrentende fonds is de waardeontwikkeling van de beleggingen afhankelijk van de ontwikkeling van de kapitaalmarktrente. Zoals eerder aangegeven positioneert de beheerder het fonds, op basis van eigen deskundigheid en oordeel, ten opzichte van de benchmark door de portefeuille proactief te beheren en in te spelen op het renterisico. Het renterisico wordt uitgedrukt in de rente-duration van de portefeuille. De duration van een obligatie bestaat uit de gewogen gemiddelde looptijd van alle cash flows (coupons en aflossing van de hoofdsom), waarbij het gewicht van elke kasstroom wordt bepaald door het relatief belang van die kasstroom. Duration Zie onder de tabellen Rente duration en Spread duration. Duration is een maatstaf voor de gevoeligheid van de portefeuille op een verandering van de rente- en spreadstand. 'Rente duration' Marktwaarde Portefeuille (%) Marktwaarde Benchmark (%) Rente duration Portefeuille Rente duration Benchmark Marktwaarde Portefeuille (%) Marktwaarde Benchmark (%) Rente duration Portefeuille Rente duration Benchmark ,8% 50,9% 1,18 0,84 44,8% 53,9% 1,41 1, ,9% 14,4% 1,86 0,85 33,7% 12,6% 1,68 0, ,0% 12,5% - 1,12 0,0% 12,9% - 1, ,7% 7,2% 0,75 0,98 5,0% 2,7% 0,64 0, ,6% 15,0% 1,33 2,22 8,8% 18,0% 0,86 2, ,0% 0,0% 1,46-7,7% 0,0% 1,59 - All 100,0% 100,0% 6,58 6,01 100,0% 100,0% 6,17 5,97 Halfjaarverslag

20 Verslag van de directie 'Spread duration' Marktwaarde Portefeuille (%) Marktwaarde Benchmark (%) Spread duration Portefeuille Spread duration Benchmark Marktwaarde Portefeuille (%) Marktwaarde Benchmark (%) Spread duration Portefeuille Spread duration Benchmark ,8% 50,9% 1,24 0,84 44,8% 53,9% 1,41 1, ,9% 14,4% 1,86 0,85 33,7% 12,6% 1,68 0, ,0% 12,5% - 1,12 0,0% 12,9% - 1, ,7% 7,2% 0,75 0,98 5,0% 2,7% 0,64 0, ,6% 15,0% 1,33 2,22 8,8% 18,0% 0,86 2, ,0% 0,0% 1,46-7,7% 0,0% 1,59 - All 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 6,17 5,97 Credit spread risico Het fonds belegt hoofdzakelijk in vastrentende instrumenten die gevoelig zijn voor fluctuaties in creditspreads. Creditspreads op vastrentende waarden verschillen, afhankelijk van de soort uitgevende instelling (overheid of bedrijf), creditrating, instrument en looptijd. Verhoging of verlaging van de rating van de uitgevende instelling en een veranderende perceptie van de kredietwaardigheid kunnen de waarde van de vastrentende instrumenten beïnvloeden. Volgens het beleggingsbeleid: Zal de portefeuille minimaal een gewogen gemiddelde credit rating hebben van AA2; Kan er voor maximaal 10 procent van het fondsvermogen worden belegd in financiële instrumenten die geen officiële rating hebben. Ten aanzien van het kredietrisico van de obligaties en andere vastrentende waarden portefeuille geeft het volgende overzicht informatie over de verdeling naar rating (uitgedrukt in percentages). Verdeling naar rating AAA 66,2% 62,0% AA1 8,0% 9,4% AA2 6,2% 5,7% AA3 12,9% 16,3% A1 5,0% 5,0% A3 1,0% 1,0% BBB1 0,7% 0,6% Totaal 100,0% 100,0% De verdeling naar rating is gebaseerd op marktwaarde inclusief interest De Delta Lloyd rating is het gemiddelde van drie kredietbeoordelaars (S&P, Moody s en Fitch) Valutarisico Vanwege het karakter van het fonds wordt het valutarisico, dat ontstaat door wijzigingen in de wisselkoers, in principe niet afgedekt. Er kan voor maximaal 20 procent van het fondsvermogen worden belegd in financiële instrumenten die zijn uitgegeven in een andere valuta dan de Amerikaanse, Canadese of Australische dollars, waarbij het valutarisico wordt afgedekt naar de US Dollar. Halfjaarverslag

21 Verslag van de directie De obligatieportefeuille per 30 juni 2017 luidt in de volgende valuta s (uitgedrukt in percentages): Verdeling naar valuta* USD 100,0% 100,0% Totaal 100,0% 100,0% * Voor valuta afdekking Risico van afgeleide financiële instrumenten Wij kunnen afgeleide financiële instrumenten toepassen voor een efficiënt portefeuillebeheer, dat houdt in dat financiële risico s kunnen worden afgedekt en dat actieve posities kunnen worden ingenomen. Indien het fonds derivaten gebruikt voor andere doeleinden dan duration-, valuta- en/of inflatie-aanpassingen, zal de onderliggende waarde van de derivaten te allen tijde het beleggingsbeleid respecteren. Het kopen of verkopen van beursgenoteerde en over-the-counter derivaten is toegestaan. Voorbeelden van toegestane afgeleide financiële instrumenten zijn onder andere: futures, opties, forwards en swaps (inclusief, maar niet gelimiteerd tot renteswaps, credit default swaps inclusief indices zoals ITRAXX en cross currency swaps). Bij gebruik van derivaten voldoet het fonds te allen tijde aan de wettelijke bepalingen. Verwacht maximumverlies Het fonds kan transacties tot het uitlenen van financiële instrumenten aangaan tot maximaal 100% van de beleggingsportefeuille. De risico s verbandhoudend met het uitlenen worden beheerst door middel van zekerheden in de vorm van onderpand en/of bankgarantie. De opbrengsten van het uitlenen van de financiële instrumenten komen, na aftrek van marktconforme vergoedingen, ten gunste van het resultaat van het fonds. De opbrengsten worden in de jaarrekening toegelicht. VaR Portefeuille VaR (%) Benchmark VaR (%) + / - VaR (%) Portefeuille VaR (%) Benchmark VaR (%) + / - VaR (%) Totaal 19,9% 19,8% 0,9% 14,9% 15,0% 0,5% Spread 2,5% 2,4% 0,8% 1,7% 1,7% 0,6% Interest Rate 9,7% 8,8% 0,9% 6,8% 6,6% 0,3% FX 19,5% 19,5% 0,0% De tabel scenario s geeft ten aanzien van de beleggingsportefeuille en gerelateerd aan het marktrisico inzicht in de gevoeligheden op basis van historische stress scenario s. De verschillende scenario s zijn afgeleid uit belangrijke gebeurtenissen uit het recente verleden en het effect dat deze hadden op de beleggingen. Met betrekking tot de waarde van de beleggingsportefeuille is uitgegaan van de waarde per 30 juni Halfjaarverslag

22 Verslag van de directie Scenario's voor de beleggingsportefeuille Winst- en verliesrekening (%) Winst- en verliesrekening EUR (x 1.000) Winst- en verliesrekening (%) Winst- en verliesrekening EUR (x 1.000) 'Credit crunch' / ,7% ,6% Asian crisis ,9% ,6% September 11th ,6% ,4% 108 Enron 'Corporate failure' /2002 1,1% 301 2,4% 'Bond market sell-off' ,6% ,0% Concentratierisico De beleggingen van het fonds kunnen zich concentreren op verschillende factoren, zoals uitgevende instellingen, sectoren, regio s en landen. Concentratierisico houdt in dat de waardeontwikkeling van het fonds te zeer afhankelijk wordt van één bepaalde factor. Het risico van concentratie wordt beperkt door een zorgvuldige selectie en spreiding van de beleggingen, die hoofdzakelijk beursgenoteerd zijn. Volgens het beleggingsbeleid: Wordt er hoofdzakelijk in in liquide middelen, obligaties, gestructureerde producten (waaronder asset backed securities), (synthetische) converteerbare obligaties, aandelen, repo s, andere beleggingsfondsen (waaronder gelieerde fondsen) en geldmarktfondsen. Kan het fonds hoofdzakelijk beleggen in beursgenoteerde obligaties uitgegeven in Amerikaanse, Canadese en Australische dollars; Kan maximaal 10 procent van het fondsvermogen worden belegd in financiële instrumenten die geen beursnotering hebben; Maximaal 10 procent van het fondsvermogen in financiële instrumenten die geen officiële rating hebben; Kan voor maximaal 35 procent van het fondsvermogen worden belegd in overheidspapier van één uitgevende instelling; Maximaal 15 procent van het balanstotaal aanhouden als liquide middelen Mag er direct of indirect worden belegd in andere beleggingsfondsen. Ten aanzien van de beleggingen zijn de volgende overzichten en specificaties opgenomen waarin relevante informatie is weergegeven zoals verdeling naar sector, verdeling naar land en interest segmentatie (uitgedrukt in percentages). Halfjaarverslag

23 Verslag van de directie Verdeling naar sector en land* Land van risico Staatsobligaties Semistaatsobligaties Bedrijfsobligaties Totaal per land Verenigde Staten 30,9% 0,0% 0,0% 30,9% Supranationaal 0,0% 22,3% 0,0% 22,3% Canada 0,0% 11,4% 0,0% 11,4% Duitsland 0,0% 7,7% 0,0% 7,7% Nederland 0,0% 5,7% 0,0% 5,7% Zuid - Korea 0,0% 4,2% 0,0% 4,2% Japan 0,0% 3,5% 0,0% 3,5% Australië 0,0% 0,0% 2,8% 2,8% België 0,0% 2,5% 0,0% 2,5% Noorwegen 0,0% 2,3% 0,0% 2,3% Frankrijk 0,0% 1,9% 0,0% 1,9% Mexico 0,0% 0,7% 1,0% 1,7% Finland 0,0% 1,6% 0,0% 1,6% Israël 0,0% 1,5% 0,0% 1,5% Totaal op ,9% 65,3% 3,8% 100,0% Totaal op ,9% 62,1% 11,0% 100,0% * Verdeling is op basis van country of risk en niet afgeleid van de valuta. Voor verdeling naar valuta zie verdeling naar valuta. Verdeling naar interest Interest Vastrentend 97,6% 100,0% Variabel 2,4% 0,0% Totaal 100,0% 100,0% Liquiditeitsrisico en risico open-end karakter Financiële instrumenten worden op de markt verhandeld. Onder normale omstandigheden worden effecten gekocht en verkocht op basis van continue vraag en aanbod in de markt. Indien er door onvoorziene omstandigheden sprake is van een abnormale liquiditeitssituatie, zou het fonds kunnen worden geconfronteerd met liquiditeitsrisico. Hierdoor kunnen financiële instrumenten niet onder normale voorwaarden worden verkocht of gekocht. Hoewel door het fonds interne liquiditeitsrichtlijnen worden gehanteerd, blijft het liquiditeitsrisico aanwezig. Het fonds kent tevens een open-end karakter. Hierdoor is er het risico dat er op enig moment (een dag) een groot aantal deelnemers in het fonds hun aandelen verkoopt. Vanuit het streven om dagelijks liquiditeit te bieden kan het fonds maximaal 15 procent van het fondsvermogen aanhouden als liquide middelen. Om het liquiditeitsrisico verder af te kunnen dekken, omdat het kan voorkomen dat niet alle posities in één dag kunnen worden verkocht, kan het fonds in het geval van een grote uittreding besluiten tot een tijdelijke opschorting van de in- en verkoop van aandelen in het fonds. Het volgende liquidteitsoverzicht geeft ten aanzien van het liquiditeitsrisico inzicht in het aantal dagen wat nodig is om een gedeelte van de beleggingsportefeuille te verkopen (uitgedrukt in percentages). Halfjaarverslag

24 Verslag van de directie 'Liquidity profile % market value' Aantal dagen (Volume historie: 30 dagen) Dagelijkse handelsvolume > ,0% 30,0% 4,0% 0,0% 0,0% 0,0% 'Liquidity profile % market value' Aantal dagen (Volume historie: 30 dagen) Dagelijkse handelsvolume > ,0% 28,0% 11,0% 0,0% 8,0% 0,0% Risico van beleggen met geleend geld (hefboomfinanciering risico) Hefboomfinanciering (leverage) wordt slechts in uitzonderlijke gevallen gebruikt, bijvoorbeeld bij een grote uittreding van een aandeelhouder uit het fonds. Dit kan niet alleen de winst, maar ook het verlies vergroten. Het risico bestaat dat beleggingen die met geleend geld worden aangekocht een lager rendement opleveren dan de rentevergoeding die over het geleende geld moet worden betaald. De strategie van het fonds is gericht op het hebben van zo min mogelijk hefboomfinanciering (leverage). In uitzonderlijke gevallen, om bijvoorbeeld een grote uittreding van aandeelhouders op te vangen, kan het fonds gebruik maken van leverage. Het fonds kan maximaal 10 procent van het balanstotaal aan vreemd vermogen aantrekken. Alle bovenstaande risico s worden met behulp van kwantitatieve technieken gemeten en beheerd zoals verder omschreven onder risicobeheer. Tegenpartijrisico Tegenpartijrisico is het risico dat een tegenpartij, onder andere om financiële redenen, zijn contractuele verplichtingen niet kan nakomen. Hierdoor kan het fonds verlies lijden, bijvoorbeeld omdat ze opnieuw die transacties moet afsluiten tegen minder gunstige tarieven. Dit risico kan het directe gevolg zijn van de kredietwaardigheid van de tegenpartij of, indirect, van het land waaruit de tegenpartij afkomstig is. Het fonds streeft ernaar de tegenpartijrisico zoveel mogelijk te beperken door tegenpartijen zorgvuldig te selecteren, concentratie te vermijden, strikte juridische contracten aan te gaan en het onderpand op dagelijkse basis te beheren. Faillissementsrisico Obligaties zijn blootgesteld aan faillissementsrisico van de uitgevende instelling. Hiermee wordt bedoeld dat de uitgevende instelling mogelijk niet in staat is om de rentebetalingen of aflossing te kunnen doen waardoor het fonds verlies kan lijden. Dit wordt ook wel kredietrisico genoemd. Kredietrisico wordt gemeten per positie middels de gemiddelde credit rating gebaseerd op de iboxx methodologie. Het totale hoeveelheid kredietrisico van de benchmark en het fonds wordt uitgedrukt in de gewogen gemiddelde credit rating en berekend door exponentiële wegingen toe te passen gebaseerd op historische faillissementsstatistieken. Om de kredietkwaliteit van een portefeuille te bewaken wordt gebruik gemaakt van ratingrestricties in het beheer van de obligatieportefeuille. Het gebruik van rigide ratingrestricties kan leiden tot gedwongen verkoop van obligaties op ongunstige momenten met extra verliezen als gevolg. In de prospectus onder bijlage B wordt verder de iboxx gemiddelde rating methodiek toegelicht. Halfjaarverslag