Macro-economie 6 Performance Delta Lloyd Euro Credit Fund N.V. 11 Beleggingsprofiel 14 Risicomanagement 16 Beloningsbeleid 25

Transcriptie

1 Inhoudsopgave Algemene informatie Delta Lloyd Euro Credit Fund N.V. 3 Verslag van de directie 6 Macro-economie 6 Performance Delta Lloyd Euro Credit Fund N.V. 11 Beleggingsprofiel 14 Risicomanagement 16 Beloningsbeleid 25 Preadvies van de Raad van Commissarissen 27 Jaarrekening Delta Lloyd Euro Credit Fund N.V. 28 Bijlage 45 Bijlage A: Samenstelling van de portefeuille 45 Overige gegevens 55 Controleverklaring van de onafhankelijke accountant 56 Jaarverslag

2 Delta Lloyd Euro Credit Fund N.V. Kantooradres Spaklerweg BA Amsterdam Correspondentieadres Postbus BA Amsterdam Telefoon (020) Telefax (020) Website adres beleggen@deltalloyd.nl Raad van Commissarissen drs. P. Aartsen drs. I.M.A. de Graaf-de Swart (tot 31 december 2016) C.S.M. Molenaar RBA (tot 22 april 2016) Directie Delta Lloyd Asset Management N.V. Vertegenwoordigd door: T.J. Maters R. van Mazijk N.G.H. Ritzerveld (benoemd per 1 juni 2016) E. Daniels (interim CRO tot en met 1 juni 2016) Bewaarder KAS Trust & Depositary Services B.V. Nieuwezijds Voorburgwal RL Amsterdam Bewaarbank KAS BANK N.V. Nieuwezijds Voorburgwal RL Amsterdam ENL (Euroclear Nederland) Agent en Fund Agent KAS BANK N.V. Nieuwezijds Voorburgwal RL Amsterdam Accountant Ernst & Young Accountants LLP Antonio Vivaldistraat HP Amsterdam Jaarverslag

3 Algemene informatie Informatie over Delta Lloyd Euro Credit Fund N.V. Dit jaarverslag betreft het Delta Lloyd Euro Credit Fund N.V., een beleggingsentiteit (hierna te noemen: het fonds ). Meer informatie over het fonds vindt u in het prospectus, in eventuele inlegvellen behorend bij het prospectus, in de jaar- en halfjaarverslagen en in de Essentiële beleggersinformatie (Ebi). Deze documenten liggen ter inzage ten kantore van de vennootschap en zijn te downloaden van de website Het fonds is op 30 oktober 1990 opgericht bij notariële akte als beleggingsinstelling met veranderlijk kapitaal. De statuten zijn laatstelijk gewijzigd bij akte van 22 oktober 2014, verleden door een waarnemer van notaris mr. drs. P.C. Cramer de Jong te Amsterdam. De rechtsvorm van Delta Lloyd Euro Credit Fund N.V. is een naamloze vennootschap. De statutaire zetel van de vennootschap is Amsterdam. De vennootschap is ingeschreven in het Handelsregister te Amsterdam onder nummer Het fonds is een instelling voor collectieve beleggingen in effecten (ICBE) als bedoeld in de Europese richtlijn van nr. 2009/65/EG van het Europees Parlement en de Raad van 13 juli Het fonds zal zich derhalve houden aan de stringente regels die voor ICBE s gelden met betrekking tot financiële waarborgen, het beleggen en informatieverschaffing. In het kader van de Wet op het financieel toezicht (Wft) is door de beheerder een vergunning verkregen als bedoeld in artikel 2:69b Wft en is het fonds opgenomen in het register dat wordt gehouden door de Autoriteit Financiële Markten. Het fonds wordt verhandeld via het gereguleerde handelssysteem Euronext Fund Service. Dit geldt uitsluitend voor de gewone aandelen klasse A. Het maatschappelijk kapitaal van het fonds is verdeeld over 4 klassen gewone aandelen, aangeduid met de letters A, B, C en D. Per balansdatum is aandelenklasse A opengesteld. Aandelenklasse B was uitgegeven, maar gedurende het jaar 2014 heeft een omwisseling plaatsgevonden van aandelenklasse B naar aandelenklasse A. Aandelenklasse B, C en D zijn hierbij nog niet uitgegeven en worden nog niet aangeboden. Binnen het fonds zijn de gewone aandelen onder aandelenklasse A herkenbaar aan hun specifieke ISIN-code: Klasse A - NL Delta Lloyd Euro Credit Fund A Klasse A Uitleg Deze klasse heeft een kosten- en vergoedingenstructuur waarin geen distributievergoeding is verwerkt voor distributeurs voor het doen van distributie-inspanningen. Deze klasse heeft de mogelijkheid dividend uit te keren. De gewone aandelen van klasse A zijn genoteerd aan Euronext in Amsterdam. De handel verloopt via het handelssysteem Euronext Fund Service. Jaarverslag

4 Algemene informatie Fiscale status Het fonds heeft de status van vrijgestelde beleggingsinstelling (VBI) als bedoeld in artikel 6a van de Wet op de vennootschapsbelasting Het resultaat van het fonds is (subjectief) vrijgesteld van de heffing van vennootschapsbelasting. Op uitkeringen betaald door in het buitenland gevestigde beleggingen van het fonds kan buitenlandse bronbelasting ingehouden worden. Deze buitenlandse bronheffingen zijn voor het fonds niet verrekenbaar of terugvorderbaar. Het fonds hoeft op de door haar uitgekeerde dividenden geen dividendbelasting in te houden. Beheer en administratie Delta Lloyd Asset Management N.V. is de vermogensbeheerder binnen Delta Lloyd N.V. en houdt zich bezig met het management, het beheer en de administratie van beleggingsfondsen van Delta Lloyd. Daarbij is het verantwoordelijk voor het vermogensbeheer ten behoeve van institutionele organisaties en de beleggingen van de werkmaatschappijen van Delta Lloyd N.V. Het team Fixed Income Credits onder leiding van dhr. L.S. Tujeehut is verantwoordelijk voor het beheer van het Delta Lloyd Euro Credit Fonds. Bewaarder en Bewaarbank Kas Trust & Depositary Services B.V. treedt op als bewaarder voor het fonds. De bewaarder is verantwoordelijk voor het bewaren van de activa van het fonds. Verder heeft de bewaarder een aantal controlerende taken. De bewaarder en de directie van de bewaarder zijn onafhankelijk van Delta Lloyd N.V. De bewaarder is tegenover het fonds aansprakelijk voor het verlies van een door hem in bewaring genomen financieel instrument. Deze aansprakelijkheid wordt niet opgeheven door delegatie van bewaartaken. De bewaarder heeft de bewaarneming van financiële instrumenten in de beleggingsportefeuille van het fonds uitbesteed aan KAS BANK N.V. Om belangenconflicten te voorkomen en te beheersen heeft de bewaarder organisatorische en administratieve maatregelen getroffen. Essentiële beleggersinformatie Voor het fonds is een document genaamd Essentiële beleggersinformatie (Ebi) opgesteld. De verstrekte informatie is bedoeld om inzicht te geven over het product, de kosten en de risico s. De Ebi is beschikbaar op Halfjaarverslag Naast het jaarverslag vindt tevens berichtgeving plaats door middel van een halfjaarverslag. Het halfjaarverslag is beschikbaar op Code Corporate Governance Beursgenoteerde beleggingsinstellingen vallen niet onder de Code Corporate Governance. Zij worden door de Code echter wel aangemerkt als institutionele beleggers. Uit dien hoofde dienen beleggingsinstellingen primair te handelen in het belang van hun achterliggende beleggers en hebben zij een verantwoordelijkheid jegens hun achterliggende beleggers en de vennootschappen waarin zij beleggen om op zorgvuldige en transparante wijze te beoordelen of zij gebruik willen maken van hun rechten als aandeelhouder van beursgenoteerde vennootschappen. Jaarverslag

5 Algemene informatie Uitgangspunten stembeleid Delta Lloyd zal haar stemrecht gebruiken in zoveel mogelijk algemene aandeelhoudersvergaderingen van de beursgenoteerde ondernemingen waarin Delta Lloyd een belang heeft. Delta Lloyd gebruikt haar stemrecht om invloed uit te oefenen op het beleid van de onderneming en streeft daarbij naar waardecreatie door verantwoord, duurzaam, consistent en transparant stemgedrag. Uitgangspunt daarbij is dat Delta Lloyd het ondernemingsbestuur steunt, zolang dit bestuur de aandeelhoudersbelangen niet negeert of handelt in strijd met de beginselen en 'best practices' van de Nederlandse Corporate Governance Code. Daarnaast stuurt Delta Lloyd op het duurzaamheidsbeleid van een onderneming door het actief steunen van voorstellen op het gebied van Environmental, Social & Governance, oftewel ESG-gerelateerde onderwerpen. Delta Lloyd geeft geen steun in de vorm van een stemvolmacht voor de Raad van Bestuur van een vennootschap. Delta Lloyd zal zelf stemmen, eventueel via een volmacht met steminstructie. De uitgebrachte stemmen in aandeelhoudersvergaderingen zijn terug te vinden op de website Principles of Fund Governance Delta Lloyd Asset Management N.V. heeft als beheerder van beleggingsfondsen de zogeheten Principles of Fund Governance op zijn website geplaatst. Deze principles zijn een vorm van zelfregulering waarbij de Dutch Fund and Asset Management Association (DUFAS) richtlijnen en best practices heeft aangegeven. Delta Lloyd Asset Management N.V. heeft deze richtlijnen gevolgd en beleid geformuleerd dat te vinden is op de website DUFAS Code Vermogensbeheerders Delta Lloyd Asset Management N.V. is lid van DUFAS, de brancheorganisatie van de vermogensbeheersector die in Nederland actief is. DUFAS behartigt de gemeenschappelijke belangen van deze sector, zowel op het gebied van retail (consumentenproducten, beleggingsinstellingen) als institutioneel (professionele beleggers). In 2014 heeft DUFAS de Code Vermogensbeheerders vastgesteld. De Code bestaat uit tien algemene principes. Deze principes geven met name antwoord op de vraag wat de klanten van hun vermogensbeheerder mogen verwachten. De Code geldt sinds 1 oktober 2014 voor alle leden van DUFAS. Aangezien Delta Lloyd Asset Management N.V. lid is van DUFAS, is de Code Vermogensbeheerders op haar van toepassing. Op de website van DUFAS, is meer gedetailleerde informatie te vinden over DUFAS zoals ook alle publicaties van afgelopen jaren. Jaarverslag

6 Verslag van de directie Macro-economie Mondiale economische groei De mondiale economische groei kwam in 2016 met 3,2% rond hetzelfde niveau uit als in Daarmee bleef de groei voor het vijfde achtereenvolgende jaar liggen tussen de 3,0% en 3,5%, licht onder het gemiddelde over de laatste vijftig jaar. Het jaar 2016 begon onder een slecht gesternte door onzekerheid over de economische groei in China, een zwak vierde kwartaal in de Verenigde Staten op het moment dat de Federal Reserve de rente voor het eerst in lange tijd weer verhoogde en door zeer sterk dalende grondstofprijzen. Bovendien bestond er politieke onzekerheid over toenemend populisme in Europa en de VS, met een Brexit-referendum en Amerikaanse presidentsverkiezingen op de agenda. In de tweede helft van 2016 verbeterde het consumenten- en producentenvertrouwen. Dat was verrassend gelet op de algemene voorspelling dat het nee op het Britse referendum en de verkiezing van Trump de economische groei zouden ondermijnen. De anti-establishmentstem manifesteerde zich in 2016 wereldwijd steeds duidelijker. Populisme uitte zich ook in toenemend nationalisme. De tegenstand tegen soepel immigratiebeleid groeide en tegenstanders van handelsakkoorden gaven blijk van opkomend economisch protectionisme. Verenigde Staten De Amerikaanse economische groei kwam in 2016 bijna 1 procentpunt lager uit dan de 2,5% van De consumptieve bestedingen waren minder sterk, onder andere door terugvallende autoverkopen. Segmenten waar de bestedingen wel sterk aantrokken waren recreatie, gezondheidszorg, uit eten en voedingsmiddelen. De positie van de gemiddelde consument verbeterde in 2016 door versnellende loongroei bij lage inflatie, toenemende vermogenswaarden en een groei van de werkgelegenheid (ook al vertraagde die groei licht). Naast de consumptieve bestedingen droeg ook de handelsbalans bij aan de economische groei. De nadelige impact van de in 2014 sterk geapprecieerde dollar bleek dus snel uitgewerkt. Daartegenover stond een daling van de Amerikaanse investeringen in productieapparatuur (vooral binnen de olie-industrie), terwijl ook de groei van de woningbouw vertraagde. Donald Trump won begin november de Amerikaanse presidentsverkiezingen. Zijn economische verkiezingsprogramma bestond uit het verlagen van de belastingen, het verhogen van de uitgaven aan infrastructuur en het verminderen van regulering. Daarnaast wil Trump de Amerikaanse economie en werkgelegenheid beschermen tegen landen met lage lonen zoals Mexico en China. Na de presidentsverkiezingen zette de in de zomer begonnen trend van verbeterend economisch vertrouwen versterkt door. Europa De economische groei in de eurozone kwam rond hetzelfde niveau uit als in de VS, en ook hier zorgde de consument voor de grootste bijdrage aan de economische groei. Mede gesteund door een stijging van de autoverkopen met ruim 5%, groeide de consumptie met meer dan 1,7%. Het consumentenvertrouwen bleef gedurende het hele jaar opvallend sterk. De werkloosheid daalde in een langzaam tempo van 10,4% naar 9,8%. In de meeste lidstaten van de eurozone stegen de reëel beschikbare lonen, zij het vooral nog door de lage inflatie. De handelsbalans en de investeringen droegen beide positief bij aan de economische groei. Dit laatste in tegenstelling tot de ontwikkeling in de VS. Jaarverslag

7 Verslag van de directie Zowel het Britse referendum over de uittreding uit de Europese Unie als het Italiaanse referendum over politieke hervorming leverde de gevreesde nee -uitslag op. Na het Brexit-referendum werd bovendien het harde scenario voor uittreding steeds aannemelijker. Desalniettemin vielen de Britse economische cijfers in de laatste vijf maanden van 2016 sterk mee na een eerste significante, maar kortdurende terugval van het economische vertrouwen. Azië De Chinese economie herstelde zich medio 2016 sterk. Het economische stimuleringsbeleid van de overheid was hiervoor de belangrijkste reden. De overheidsuitgaven werden opgeschroefd. Tijdelijk werden de autoverkopen gestimuleerd en de regelgeving van de huizenmarkt versoepeld. Het eerder ingezette structurele hervormingsbeleid stokte. Zo stegen de bijdrages van de nijverheidssector en de investeringen aan de economische groei en daalden tegelijkertijd de bijdrages van de dienstensector en de consumptie. Ook steeg de invloed van de overheid op de economie verder en werd het grootste gevaar voor de Chinese economie niet bezweerd: de schuldenberg, die alleen maar verder groeide. De koers van de yuan deprecieerde tegenover de Amerikaanse dollar, maar stabiliseerde ten opzichte van de meeste andere valuta. De economieën van andere grote opkomende markten verbeterden per saldo. Grondstoffenexporteurs als Rusland en Brazilië hadden baat bij het herstel van de grondstofprijzen, zo bleek uit de verbetering van hun kwartaalgroei gedurende het jaar. Veel van de grote opkomende markten hadden interne politieke problemen die de economie destabiliseerden, terwijl Mexico angst kreeg voor de door Trump beloofde protectionistische maatregelen. Inflatie en monetair beleid In de eurozone bewoog de inflatie zich in de eerste helft van 2016 rond het nulpunt. Daarna kregen hogere olieprijzen vat op het algemene prijsniveau en steeg de inflatie in december naar 1,1%. De kerninflatie (de stijging van het algemene prijsniveau waarbij olie en voeding buiten beschouwing worden gelaten) varieerde het hele jaar zeer beperkt binnen een bandbreedte van 0,7% en 1,0%. De Europese Centrale Bank verlaagde de rente, startte met een programma van opkoop van bedrijfsobligaties en versoepelde de modaliteiten voor het opkopen van staatsobligaties. In de VS stegen de loonkosten duidelijk: deze lagen eind 2016 bijna 3% boven het niveau van een jaar eerder. De inflatie had hier weinig van te duchten. De onderliggende deflator voor de consumptieve bestedingen steeg met 1,6% en lag nog onder de doelstelling van de Fed. Tijdens de laatste vergadering van het jaar verhoogde de Fed haar voorspellingen voor economische groei en inflatie voor het eerst in lange tijd. Tegelijkertijd verhoogde de Fed het beleidstarief met 25 basispunten, twaalf maanden na een eerste zelfde stap. Japan kwam in 2016 dichtbij deflatie met een inflatie die terugzakte van 0,8% naar 0,0%. De Bank of Japan was beducht op een vervlakking van de rentecurve en kwam met nieuw beleid om de lange rente te fixeren. Economische kerncijfers 2015 t/m 2017 Groei nationaal product (jaar op jaar) Inflatie (jaargemiddelde) ** ** Verenigde Staten 2,6% 1,6% 2,2% 0,1% 1,3% 2,3% Eurozone 1,9% 1,6% 1,4% 0,0% 0,2% 2,2% Japan 1,2% 0,9% 1,0% 0,8% -0,1% 1,6% Opkomende markten* 4,0% 4,2% 4,6% 4,7% 4,5% 4,4% Bron: Research, Delta Lloyd Asset Management *IMF Economic Outlook **verwachte cijfers Jaarverslag

8 Verslag van de directie Inflatie In de belangrijkste industrielanden bereikten de geannualiseerde inflatiecijfers in de eerste helft van 2015 de bodem. In de eurozone steeg de inflatie van -0,2% in december 2014 tot 0,2% in juni, nadat het laagste niveau (- 0,6%) in januari was bereikt. Het stijgen van de inflatie werd teweeg gebracht door een licht herstel van de olieprijzen en hogere importprijzen door een op jaarbasis zwakke euro. De Amerikaanse dollar was relatief sterk, waardoor de inflatie in de VS minder steeg. Het belangrijkste Amerikaanse inflatiecijfer daalde per saldo van 0,8% eind 2014, tot 0,0% in mei In Japan daalde de inflatie van 2,4% naar 0,5%. Dit kwam vooral doordat de verhoging van de omzetbelasting (april 2014) uit de inflatieberekening kwam weg te vallen. Valutamarkten Algemeen De Amerikaanse dollar won aan kracht in de loop van 2016, maar vestigde ten opzichte van de euro geen nieuw record. Het verschil in monetair beleid tussen de Fed en de ECB was de belangrijkste motor achter deze valutabeweging. Volgens de JPM index voor valuta van opkomende markten stabiliseerden deze als groep. Tegenover de Amerikaanse dollar zwakten ze af, vooral als gevolg van vrees voor meer renteverhogingen door de Fed en protectionistische uitspraken van Trump. Door de nee -uitslag van het Britse EU-referendum en de waarschijnlijkheid van een harde Brexit daalde het Britse pond met 16% tegenover de euro. Valutastanden 2014 FY 2015 HY FY 2016 HY FY USD per EUR, eind 1,21 1,11 1,09 1,11 1,05 GBP per EUR, eind 0,78 0,71 0,74 0,83 0,85 JPY per EUR, eind 144,90 136,57 131,77 114,61 123,00 Bron: Bloomberg Vastrentende markten In Europa nam de ECB in 2016 diverse beslissingen met betrekking tot haar monetaire beleid. In maart verlaagde de centrale bank haar officiële rentetarief voor de depositofaciliteit van -0,30% naar -0,40% en verhoogde ze haar maandelijkse aankopen op de Europese kapitaalmarkt van 60 naar 80 miljard euro, ingaande per april. Ook besloot de ECB om aankopen te gaan doen van bedrijfsobligaties (uitgezonderd die van banken), met ingang van 22 juni. Na de teleurstellende ECB-bijeenkomst van december 2015, waren de marktdeelnemers positief verrast door deze beslissingen en daalde de rente op 10-jaars Duitse staatsobligaties tot 0,10%. In december volgde een aantal nieuwe beslissingen door de ECB. Zo kondigde de centrale bank aan om haar opkoopprogramma te verlengen van maart 2017 naar december 2017, wat meer was dan verwacht (negen in plaats van de verwachte zes maanden). Ook maakte de ECB bekend het op te kopen bedrag vanaf maart 2017 te verlagen van 80 naar 60 miljard euro, een stap die totaal onverwacht kwam. De rente op 10-jaars Duitse staatsobligaties steeg hierna snel naar 0,40%, maar een sterke eindejaarsrally door een gebrek aan liquiditeit bij vooral Nederlandse en Duitse staatsleningen, zorgde ervoor dat het jaar werd afgesloten op een niveau van 0,20%. De kapitaalmarktrente fluctueerde scherp door de Britse Brexit-stem. De rente op 10-jaars Duitse staatsleningen daalde in rap tempo van +0,10 tot -0,20%, een niveau dat lang voor irreëel was gehouden. Nadat duidelijk werd dat de gevolgen van de Brexit-stem meevielen, volgde al snel weer een correctie naar 0,00%. Na de verkiezingsoverwinning van Trump prijsde de kapitaalmarkt al heel snel de verwachting in dat de nieuwe Jaarverslag

9 Verslag van de directie Amerikaanse regering zal overgaan tot grootschalige fiscale stimulering. Vooral in de VS steeg de rente hierdoor fors, waardoor het renteverschil met Europa een stuk groter werd (2,35% per eind 2016). De divergentie in het monetaire beleid tussen de VS en Europa had eerder ook al geleid tot een behoorlijk renteverschil. Daar waar de ECB verdere monetaire stimulering aankondigde in december, besloot de Fed haar officiële rentetarief na een jaar opnieuw te verhogen met 0,25%. Voor 2017 worden drie verdere renteverhogingen verwacht, waardoor het renteverschil tussen de VS en Europa nog verder kan oplopen. Het verschillende monetaire beleid van de VS en Europa en de politieke instabiliteit in Europa, zorgden ervoor dat de euro in 2016 verder verzwakte ten opzichte van de dollar, en wel met circa 5%. Deze daling van de euro is gunstig voor de Europese exportpositie en voor het importeren van inflatie. Rentestanden en rendementen vastrentende indices 2015 HY HY FY 2016 HY HY HY1 Rente 3-maands Euribor, eind -0,01% -0,13% -0,29% -0,32% Rente 10-jaars Verenigde Staten, eind 2,35% 2,27% 1,47% 2,44% Rente 10-jaars Duitsland, eind 0,76% 0,63% -0,13% 0,21% Rendement iboxx sovereign (EUR) -1,4% 3,0% 1,6% 5,7% -2,3% 3,3% Rendement iboxx non-sovereign (EUR) -1,0% 1,0% 0,0% 3,6% -0,2% 3,4% Bron: Markit, Bloomberg Vooruitzichten Macro-economie Het betere economische vertrouwen in de tweede helft van 2016 zal leiden tot een aantrekkende mondiale economische groei. De verbetering komt mogelijk vooral voort uit animal spirits na de uitslagen van referenda en verkiezingen. Daarbuiten lijkt er geen sluitende economische verklaring voorhanden. Van de consumptie valt in dit gevorderde stadium van de conjunctuurcyclus immers geen extra impuls te verwachten. Consumenten hebben namelijk in de afgelopen jaren hun duurzame consumptiegoederen waar nodig al vervangen. Consumptiegroei zou meer kans maken als nieuwe regeringen tot herverdelingspolitiek zouden overgaan; Trump lijkt dat echter niet van plan. De investeringen zullen slechts licht aantrekken na het eerste margeherstel in de afgelopen twee kwartalen en grondstofprijzen die weer op een niveau staan waarop exploitanten uitbreiding van de capaciteit plannen. Tenslotte toont de politiek weliswaar meer bereidheid om tot stimulerend begrotingsbeleid over te gaan, maar de schuldquotes zijn onhoudbaar hoog. Bovendien heeft de nadruk op overheidsinvesteringen in infrastructuur tot gevolg dat een beperkte stimulans over een lange periode wordt uitgesmeerd. Al met al verwachten wij dat de economische groei ook in 2017 zal blijven steken onder het historische gemiddelde van 3,6%. De politieke onzekerheid is groot en zal manifest worden bij de Duitse verkiezingen en vooral de nationale Franse verkiezingen. De internationale samenwerking dreigt verder af te nemen, wat de toch al grote internationale politieke instabiliteit verder zal verhogen. Centrale banken zullen zich in 2017 rustiger houden qua verder stimuleringsbeleid. Enerzijds tenderen groei en inflatie in de goede richting, anderzijds is ook de bereidheid afgenomen om onconventioneel beleid te voeren. Stijgende grondstofprijzen en een geapprecieerde dollar zullen de inflatie in de eurozone in het begin van 2017 opstuwen. In de VS zal juist de toenemende looninflatie de stijging van het algemene prijspeil versnellen. Ook in de eurozone nadert de werkloosheid het niveau waarbij de inflatie historisch begint te accelereren. Jaarverslag

10 Verslag van de directie Vastrentende markten We verwachten dat de rente in Europa nog geruime tijd op een laag niveau blijft liggen, vooral als gevolg van het gevoerde beleid van de ECB en de zoektocht naar rendement. Grote uitslagen op dagbasis als gevolg van een gebrek aan liquiditeit zullen geregeld voorkomen. Het voorgaande neemt niet weg dat de kansen op een stijging van de rente groter zijn geworden. Zowel in de VS als in Europa is er ruimte voor verdere economische groei door het klimaat van lage rentes en mogelijke fiscale maatregelen. Een verdere stijging van de voedsel- en energieprijzen kan de inflatieverwachtingen verder verhogen. Vooral basiseffecten zullen er in Europa voor zorgen dat de inflatie begin 2017 fors kan oplopen (mogelijk slechts kortstondig). Verantwoord beleggen Delta Lloyd Asset Management Delta Lloyd Asset Management erkent als belegger haar maatschappelijke verantwoordelijkheid. Wij willen ons hierover verantwoorden naar onze klanten, maar ook naar de bedrijven waarin wij beleggen. Verantwoord beleggen sluit aan op de kernwaarden van de Delta Lloyd Groep en past bij de manier waarop Delta Lloyd Asset Management wil opereren: toekomstgericht beleggen, met oog voor mens, milieu en maatschappij. Delta Lloyd onderschrijft de UN Global Compact Principles, tien universele principes op het gebied van mensenrechten, arbeidsomstandigheden, milieu en anticorruptie. Delta Lloyd sluit bedrijven uit die handelen in strijd met UN Global Compact principes. Verantwoord beleggen gaat om het beoordelen en meewegen van ESG informatie. Delta Lloyd sluit bedrijven uit op basis van informatie over milieu-aspecten, sociale omstandigheden en het goed ondernemingsbestuur (zogenaamde ESG criteria). Delta Lloyd Asset Management heeft de United Nations Principles for Responsible Investment (UNPRI) ondertekend. Het UNPRI netwerk is opgericht in 2006 en is een international sterk groeiende groep beleggers, die zich allen inzetten voor integratie van zaken met betrekking tot het milieu, de samenleving en goed ondernemingsbestuur in hun beleggingsbeleid. Delta Lloyd sluit bedrijven uit die betrokken zijn bij de productie en ontwikkeling van controversiële wapens. Bij investeringen in staatsobligaties zal er worden beoordeeld of landen onder embargo staan van VN, EU of VS-sancties. Delta Lloyd wil niet investeren in (staats)ondernemingen die wapens produceren of distribueren en wil parallel daaraan ook niet betrokken zijn bij wapenleveranties aan controversiële landen. Een onafhankelijk, gespecialiseerd onderzoeksbureau voorziet de beleggers van Delta Lloyd van deze ESG informatie. Alleen en samen met andere beleggers heeft Delta Lloyd gesproken met bedrijven over hun duurzaamheidsbeleid en over corporate governance. We merken een toename in het aantal vragen dat de klant stelt over verantwoord beleggen. Dit heeft er onder andere toe geleid dat we in informatieaanvragen meer aandacht besteden aan dit thema. Meer informatie over verantwoord beleggen bij Delta Lloyd Asset Management vindt u op onze website Jaarverslag

11 Verslag van de directie Performance Delta Lloyd Euro Credit Fund N.V. Performanceoverzicht Geplaatste Uitgekeerd Intrinsieke Performance incl Performance aandelen dividend waarde Beurskoers herbelegging* benchmark Vermogen (x 1.000) EUR EUR EUR % % EUR (x 1.000) 2014* ,34 12,66 12,68 8,5% 8,2% ,20 12,45 12,44-0,2% 0,0% ,16 12,71 12,70 3,4% 3,4% * Het uitgekeerd dividend over 2014 heeft betrekking op klasse A aandelen. Rendement Het Delta Lloyd Euro Credit Fund (hierna: het fonds ) behaalde over 2016 een rendement na kosten van 3,40%. Hiermee presteerde het fonds vergelijkbaar met de benchmark, de iboxx Euro Non-Sovereigns Index, die een rendement behaalde van 3,38%. De grootste positieve bijdrage werd geleverd door de onderweging in semi-staatsinstellingen en de onderweging in gedekte obligaties. Ook bedrijfsobligaties leverden een positieve bijdrage. Terugblik Tegen het jaareinde was met de krappe kredietrisicocompensaties de tijd rijp geworden om bedrijven met een wat lagere kredietwaardigheid in de portefeuille te vervangen door papier van meer kredietwaardige bedrijven. Posities in Votorantim, Anglo American Heidelberg en Mondelez werden volledig verkocht of afgebouwd. De verkoopopbrengsten werden herbelegd in emissies van ASML, Addeco, Fedex, UBS Holdco, KPN, Abvie, Verizon en Terna. Gedurende het jaar vonden er verkopen plaats in papier van CEZ, Gas Natural, Lafarge, Mondelez en Thyssen Krup. De opbrengsten werden herbelegd in emissies van Adecco, Danone, AB Inbev, Terna, BP, British Telecom, IBM, United Utilities, Tennet, Verizon en Amgen. Bij papier van financiële bedrijven werden de verkoopopbrengsten van onder meer BNP, Leaseplan, Danske Bank en BPCE herbelegd in UBS, Toronto Dominion, Crédit Agricole, Société Generale en HSBC. Bij collateralized debt (obligaties met onderpand) werd hypotheekpapier toegevoegd van Bankia, BBVA en Santander. Daarnaast werden gedekte obligaties gekocht van Lloyds, Aegoin, UBI en NIBC. Bij semi-staatspapier werden posities in de Europese Investeringsbank (EIB) wat afgebouwd, in het Europees Stabiliteitsmechanisme (ESM) werd verlengd, en in papier van de Raad van Europa werd wat verkort. Tevens werd er meegedaan aan emissies van Nordic Investment Bank, African Development Bank, Finnvera en Madrid. Tijdens het jaar leverden de onderwegingen in semi-staatsobligaties en gesecuritiseerde obligaties de grootste rendementsbijdragen, met 11 en respectievelijk 7 basispunten. Bij semi-staatsobligaties presteerden de onderwegingen in agentschappen en in supranationale instellingen erg goed. Binnen agentschappen waren het niet hebben van papier van Kreditanstalt für Wiederaufbau en een onderweging in Caisse d Amortissement de la Dette Sociale het meest bepalend. Bij supranationale instellingen zorgden de onderwegingen in de EIB en de European Financial Stability Facility (EFSF) voor een goed resultaat. Bij obligaties met onderpand werd het achterblijven van gesecuritiseerde obligaties (Asset Backed Securities) met -5 basispunten, rijkelijk gecompenseerd door de prestaties van de onderwegingen in gedekte obligaties, en wel met 20 basispunten. De onderwegingen in Frans en Duits gedekt papier leverden hier de grootste positieve bijdragen. Jaarverslag

12 Verslag van de directie Bij obligaties van financiële bedrijven werd het achterblijven in de eerste jaarhelft later grotendeels goedgemaakt. Grootste achterblijver bleef de positie in Abbey/Banco Santander. Deze positie werd in het eerste kwartaal volledig afgebouwd. De overwegingen in achtergesteld papier van ASR en in senior papier van Toronto Dominion, leverden het grootste positieve resultaat. Bedrijfsobligaties compenseerden het achterblijven van papier van financiële bedrijven. In het bijzonder liet de positionering in de grondstoffensector, de consumentengoederensector en de industriesector, een goede performance zien. Binnen de grondstoffensector was Anglo American de uitblinker met 7 basispunten. Bij industriebedrijven ging Votorantim met 3 basispunten aan kop. Bij nutsbedrijven leverde achtergesteld ENBWpapier 3 basispunten op. Nadelige factoren waren EDF en het niet in portefeuille hebben van Glencore, wat respectievelijk -3 en -4 basispunten kostte. Deze laatste positie werd echter meer dan gecompenseerd door de bijdragen van Anglo American en Votorantim. Vooruitzichten Het jaar 2017 brengt op politiek vlak nog veel onduidelijkheid. Zo zijn er verkiezingen in Duitsland, Frankrijk en Nederland, zal de Brexit uitgewerkt moeten worden, en is het de vraag hoe het beleid onder de nieuwe president Donald Trump in de VS eruit gaat zien. Ook het verder aanpakken van de kapitaalproblemen van Italiaanse banken en de verdere regulering in de bankensector zal de gemoederen blijven bezighouden. Hoewel deze ontwikkelingen tussentijdse marktschommelingen kunnen veroorzaken, kan dit ook een goed instapmoment zijn voor fundamenteel gezondere emittenten. Voor de eurozone verwachten wij voor het komende jaar een laag blijvende groei. Wij denken dat de rente in Europa zich nog geruime tijd op een laag niveau zal handhaven. Hoewel de verwachte economische groei laag blijft, is de kans op een rentestijging groter geworden. Zowel in de VS als in Europa is er nog ruimte voor verdere economische groei door het lage renteklimaat en eventuele fiscale maatregelen. Met het afbouwen van de monetaire steun in de VS is het echter de vraag in hoeverre de nieuwe Amerikaanse regering met haar beleid de economie verder zal willen versterken. Daar komt bij dat het toenemende populisme er wereldwijd voor kan zorgen dat nieuwe regeringen zich tegen internationale samenwerking gaan keren, met negatieve effecten tot gevolg voor de groei van de wereldeconomie. Op de achtergrond speelt ook nog steeds de alsmaar groeiende schuldenberg in China, waarbij het de vraag is hoelang die situatie nog houdbaar blijft. In Europa zullen bedrijven het komende jaar nog blijven profiteren van de aanhoudende lage rente. Het ECBopkoopprogramma werd in december verlengd tot eind 2017 en zal samen met de zoektocht van beleggers naar rendement, voor neerwaartse druk op de rendementen blijven zorgen. De ECB-aankopen zullen echter ook een nadelig effect hebben op de marktliquiditeit. Deze blijft beperkt waardoor mogelijke koersschommelingen als gevolg van nieuws verder kunnen worden vergroot. De compensatie voor kredietrisico is erg krap geworden, in het bijzonder bij de meer riskante namen. Wij verkiezen daarom namen met een betere kredietkwaliteit. Verklaring omtrent de bedrijfsvoering Delta Lloyd Asset Management N.V. beschikt over een beschrijving van de bedrijfsuitvoering, die voldoet aan de eisen van de Wet op het financieel toezicht en het Besluit Gedragstoezicht financiële ondernemingen. Wij hebben gedurende het afgelopen boekjaar verschillende aspecten van de bedrijfsvoering beoordeeld. Bij onze werkzaamheden hebben wij geen constateringen gedaan op grond waarvan wij zouden moeten concluderen dat de Jaarverslag

13 Verslag van de directie beschrijving van de opzet van de bedrijfsvoering als bedoeld in artikel 121 van het Besluit Gedragstoezicht financiële ondernemingen niet voldoet aan de vereisten zoals opgenomen in de Wet op het financieel toezicht en daaraan gerelateerde regelgeving. Op grond hiervan verklaren wij als beheerder voor het fonds te beschikken over een beschrijving van de bedrijfsvoering als bedoeld in artikel 121 van het Besluit Gedragstoezicht financiële ondernemingen, die voldoet aan de eisen van het Besluit Gedragstoezicht financiële ondernemingen. Ten aanzien van de bedrijfsvoering hebben wij enkele verbetermogelijkheden geconstateerd die inmiddels zijn opgepakt. Derhalve verklaren wij met een redelijke mate van zekerheid dat de bedrijfsvoering gedurende het verslagjaar 2016 effectief en overeenkomstig de beschrijving heeft gefunctioneerd. Dividendbeleid Het fonds streeft naar stabiele dividenduitkeringen en zal in beginsel vier maal per jaar dividend uitkeren. Jaarverslag

14 Verslag van de directie Beleggingsprofiel Doel De algemene doelstelling van het fonds is om met een proactief beleggingsbeleid, waarbij risicomanagement op de eerste plaats komt, vermogensgroei en inkomsten te behalen. De iboxx Euro Non-Sovereigns index (de benchmark) fungeert hierbij als uitgangspunt voor de mate waarin risico s worden genomen. Binnen het risicobudget streeft het fonds driejaarlijks naar een hoger totaal rendement dan de benchmark. Het fonds is bedoeld voor particuliere beleggers, vennootschapsbelastingplichtige beleggers, van vennootschapsbelasting vrijgestelde beleggers en professionele beleggers. Beleggingsbeleid Het fonds kan beleggen in liquide middelen, obligaties, gestructureerde producten (waaronder asset backed securities), (synthetische) converteerbare obligaties, aandelen, repo s, andere beleggingsfondsen (waaronder gelieerde fondsen) en geldmarktfondsen. Om het beleggingsdoel te bereiken, hanteren wij voor het fonds een gericht beleggingsbeleid. De uitgangspunten zijn als volgt: Het fonds probeert een outperformance ten opzichte van de benchmark te behalen door de positionering van de beleggingsportefeuille actief aan te passen aan de in hoofdstuk 3 van dit prospectus omschreven markt-, tegenpartij- en concentratierisico s. De beheerder probeert alle overige risico s zoveel mogelijk te beperken. Het fonds belegt hoofdzakelijk in staatsgerelateerde obligaties, obligaties met onderpand en bedrijfsobligaties; Het fonds heeft een Europese focus, omdat de benchmark in euro s is uitgedrukt. Het fonds kan echter ook wereldwijd beleggen. Voor maximaal 20% van het fondsvermogen kan het fonds in financiële instrumenten beleggen die zijn uitgegeven in andere valuta dan de euro. Omdat het fonds geen actieve valutaposities inneemt, worden alle posities in het fonds zo goed mogelijk naar euro s afgedekt. Wij positioneren ons, op basis van eigen deskundigheid en oordeel, ten opzichte van de benchmark door de portefeuille proactief te beheren en in te spelen op het marktrisico, tegenpartijrisico en concentratierisico. Dit betekent dat de gevoeligheid van het fonds voor marktbewegingen in rentes, inflatie en creditspreads binnen een specifiek aangegeven marge van de benchmark kan verschillen. Ook kan de samenstelling van de beleggingen van het fonds in bepaalde opzichten, waaronder begrepen maar niet beperkt tot sectoren, landen en emittenten, afwijken van de samenstelling van de benchmark. Wij meten het tegenpartijrisico per positie door de gemiddelde rating te berekenen volgens de iboxx-methodiek, zoals toegelicht in bijlage B van dit prospectus. Het totale tegenpartijrisico van de benchmark en van het fonds wordt berekend door exponentiële wegingen toe te passen op basis van historische faillissementsstatistieken. De samenstelling van de beleggingen in de portefeuille van het fonds kan worden aangepast aan de marktverhoudingen, die steeds kunnen wijzigen. Als gevolg van aanpassingen in de samenstelling Jaarverslag

15 Verslag van de directie van de beleggingsportefeuille en marktbewegingen, kan de waarde van de activa van het fonds fluctueren. Een overzicht van de samenstelling van de beleggingen van het fonds vindt u in het jaarverslag en de maandopgave, welke te downloaden zijn via de website. De risico s worden met behulp van kwantitatieve technieken gemeten en beheerd. Het beleggingsrisico van de beleggingsportefeuille inclusief derivaten is in deze technieken geïntegreerd. Een voorbeeld van deze technieken is de ratingmethode (zie hiervoor bijlage B van dit prospectus). Op verzoek verstrekken wij meer informatie over deze kwantitatieve technieken. De beleggingsportefeuille van het fonds is in overeenstemming met het beleid voor verantwoord beleggen dat door ons is opgesteld. Meer informatie over duurzaam beleggen kunt u vinden op de website. Benchmark iboxx Euro Non-Sovereigns Index. Jaarverslag

16 Verslag van de directie Risicomanagement Risicobeheer Een investering in het fonds biedt financiële kansen, maar brengt ook risico s met zich mee. Die risico s zijn onder te verdelen in drie categorieën: omgeving, fondsspecifiek en operationeel. Het beheersen van risico s die met beleggen zijn verbonden moet altijd in samenhang worden gezien met de kansen, zoals die tot uitdrukking komen in het rendement. Risicomanagement is daarom niet zozeer het zoveel mogelijk inperken van risico s als wel het streven naar een optimale verhouding tussen rendement en risico binnen acceptabele limieten. Om risico s te beheersen hanteert Delta Lloyd Asset Management N.V. als beheerder een Risico Management en Interne Beheersing Beleid conform de richtlijnen van DUFAS en de BCBS (Basel Committee on Banking Supervision) standaard 195 Principles for the Sound Management of Operational Risk. Hierdoor worden risico s geïdentificeerd, geanalyseerd en worden er passende maatregelen getroffen binnen het kader van een acceptabele risicobereidheid. De opzet, het bestaan en de werking van dit beleid wordt door middel van het Three Lines of Defense model geborgd. De status van risico s wordt aan het senior management gerapporteerd. De procedures voor risicomanagement, compliance en interne beheersing zijn onderhevig aan een continue verbeteringsproces. Delta Lloyd Asset Management N.V. beschikt over een ISAE 3402 type II rapportage. Deze rapportage beschrijft de interne beheersing van de organisatie. Een managementverklaring en een oordeel van een externe accountant maken onderdeel uit van deze rapportage. Delta Lloyd Asset Management N.V., de beheerder van het fonds, heeft een risicobeheerfunctie ingericht, die het risicomanagement beleid uitvoert. De risicobeheerfunctie identificeert, meet, en controleert dagelijks alle risico s die voor het fonds van belang zijn. De beheerder heeft hiertoe een mandaat compliance raamwerk ter beschikking waarmee overschrijdingen op limieten die voor het fonds van belang zijn worden gedetecteerd. Overschrijdingen worden automatisch gerapporteerd aan de fondsmanagers. Daarnaast wordt er gebruik gemaakt van aanvullende risicorapportages die dagelijks inzicht geeft in de actuele risico s in het fonds. Een uitgebreide beschrijving van de risico s is na te lezen in het prospectus dat te vinden is op de website Omgevingsrisico Omgevingsrisico s zijn de risico s van buitenaf waarop het fonds geen invloed heeft. Dit betreft met name inflatierisico en diverse marktrisico s. Daarnaast is er het omgevingsrisico van verandering van financiële en fiscale wetgeving en politieke risico. Dit betekent dat financiële en fiscale wetgeving die van toepassing is op het fonds in de toekomst in voor het fonds nadelige zin zou kunnen wijzigen, waardoor ook het rendement op obligaties negatief kan worden beïnvloed. Politiek risico is het risico op veranderingen in het politieke landschap, zoals terrorisme, sociale onrust en (burger-)oorlogen. Het risico van geldontwaarding is het inflatierisico. De koopkracht van een belegde euro en daarmee de waarde van de belegging neemt in dat geval af. Fondsspecifieke risico s Het fonds kent een specifiek beleggingsprofiel. Binnen dit gekozen profiel streeft het fonds driejaarlijks naar een hoger totaal rendement dan de benchmark. De beheerder positioneert het fonds, op basis van eigen deskundigheid en oordeel, ten opzichte van de benchmark door de portefeuille proactief te beheren en in te spelen op het marktrisico, tegenpartijrisico en concentratierisico. Jaarverslag

17 Verslag van de directie Dit betekent dat de gevoeligheid van het fonds voor marktbewegingen in rentes, inflatie en creditspreads binnen een specifiek aangegeven marge van de benchmark kan verschillen. Ook kan de samenstelling van de beleggingen van het fonds in bepaalde opzichten, waaronder begrepen maar niet beperkt tot sectoren, landen en emittenten, afwijken van de samenstelling van de benchmark. De beheerder probeert alle overige risico s zoveel mogelijk te beperken. Hieronder worden de belangrijkste risico s genoemd die specifiek gelden voor het fonds. Marktrisico Het fonds belegt hoofdzakelijk in beursgenoteerde obligaties. De waarde van de obligaties in het fonds is met name/vooral afhankelijk van de bewegingen van de rente op de financiële markt. Er bestaat daarom een risico van waardedaling indien de rente stijgt, waardoor de waarde van de obligatiebeleggingen afnemen. Marktrisico betreft het mogelijk negatieve effect van fluctuaties in rente en creditspreads op de waarde van de activa van het fonds en bestaat met name uit renterisico, kredietrisico (credit spread risico) en valutarisico. De samenstelling van de beleggingen in de portefeuille van het fonds kan worden aangepast aan de marktverhoudingen, die steeds kunnen wijzigen. Als gevolg van aanpassingen in de samenstelling van de beleggingsportefeuille en marktbewegingen, kan de waarde van de activa van het fonds fluctueren. Renterisico Binnen een vastrentende fonds is de waardeontwikkeling van de beleggingen afhankelijk van de ontwikkeling van de kapitaalmarktrente. Zoals eerder aangegeven positioneert de beheerder het fonds, op basis van eigen deskundigheid en oordeel, ten opzichte van de benchmark door de portefeuille proactief te beheren en in te spelen op het renterisico. Het renterisico wordt uitgedrukt in de rente-duration van de portefeuille. De duration van een obligatie bestaat uit de gewogen gemiddelde looptijd van alle cash flows (coupons en aflossing van de hoofdsom), waarbij het gewicht van elke kasstroom wordt bepaald door het relatief belang van die kasstroom. Duration Zie de volgende de tabellen Rente duration en Spread duration. Duration is een maatstaf voor de gevoeligheid van de portefeuille op een verandering van de rente- en spreadstand. 'Rente duration' Marktwaarde Portefeuille (%) Marktwaarde Benchmark (%) Rente duration Portefeuille Rente duration Benchmark Marktwaarde Portefeuille (%) Marktwaarde Benchmark (%) Rente duration Portefeuille Rente duration Benchmark ,7% 50,1% 1,39 1,46 36,0% 50,1% 0,95 1, ,7% 40,0% 2,79 2,61 54,7% 41,7% 2,88 2, ,5% 5,7% 0,33 0,59 6,6% 5,1% 0,62 0, ,6% 2,8% 0,63 0,39 2,1% 1,8% 0,30 0, ,4% 0,6% 0,07 0,09 0,5% 0,7% 0,20 0, ,1% 0,6% 0,23 0,13 0,2% 0,5% 0,04 0, ,0% 0,2% - 0,05 0,00% 0,2% 0,00 0,03 All 100,0% 100,0% 5,44 5,32 100,0% 100,0% 4,99 5,04 Jaarverslag

18 Verslag van de directie 'Spread duration' Marktwaarde Portefeuille (%) Marktwaarde Benchmark (%) Spread duration Portefeuille Spread duration Benchmark Marktwaarde Portefeuille (%) Marktwaarde Benchmark (%) Spread duration Portefeuille Spread duration Benchmark ,7% 50,1% 1,42 1,46 36,0% 50,1% 1,00 1, ,7% 40,0% 2,84 2,61 54,7% 41,7% 2,96 2, ,5% 5,7% 0,33 0,59 6,6% 5,1% 0,63 0, ,6% 2,8% 0,63 0,39 2,1% 1,8% 0,30 0, ,4% 0,6% 0,08 0,09 0,5% 0,7% 0,22 0, ,1% 0,6% 0,23 0,13 0,2% 0,5% 0,04 0, ,0% 0,2% - 0,05 0,00% 0,2% 0,00 0,03 All 100,0% 100,0% 5,53 5,32 100,0% 100,0% 5,15 5,04 Credit spread risico Het fonds belegt hoofdzakelijk in vastrentende instrumenten die gevoelig zijn voor fluctuaties in creditspreads. Creditspreads op vastrentende waarden verschillen, afhankelijk van de soort uitgevende instelling (overheid of bedrijf), creditrating, instrument en looptijd. Verhoging of verlaging van de rating van de uitgevende instelling en een veranderende perceptie van de kredietwaardigheid kunnen de waarde van de vastrentende instrumenten beïnvloeden. Volgens het beleggingsbeleid: Dienen obligaties bij aankoop een minimale rating van BB3 te hebben, gebaseerd op de iboxx gemiddelde rating methodiek; Indien een obligatie die in de portefeuille wordt gehouden een lagere rating krijgt dan B3, dan moet deze obligatie binnen een redelijk termijn worden verkocht; Zal de portefeuille minimaal een gewogen gemiddelde credit rating hebben van BBB2; Kan er voor maximaal 10 procent van het fondsvermogen worden belegd in financiële instrumenten die geen officiële rating hebben. Ten aanzien van het kredietrisico van de obligaties en andere vastrentende waarden portefeuille geeft het volgende overzicht informatie over de verdeling naar rating (uitgedrukt in percentages). Jaarverslag

19 Verslag van de directie Verdeling naar rating AAA 21,5% 18,8% AA1 10,3% 10,9% AA2 12,3% 10,8% AA3 4,9% 6,0% A1 5,3% 4,2% A2 5,4% 6,0% A3 8,9% 9,2% BBB1 14,8% 14,4% BBB2 12,0% 12,6% BBB3 3,2% 4,4% BB1 1,0% 1,5% BB2 0,1% 1,0% BB3 0,2% 0,2% Totaal 100,0% 100,0% De verdeling naar rating is gebaseerd op marktwaarde inclusief interest. De Delta Lloyd rating is het gemiddelde van drie kredietbeoordelaars (S&P, Moody's en Fitch) Valutarisico Het fonds belegt wereldwijd, waardoor valutarisico zou kunnen worden gelopen op die beleggingen die niet in euro s luiden. De obligatieportefeuille per 31 december 2016 luidt in de volgende valuta s (uitgedrukt in percentages): Verdeling naar valuta* EUR 95,8% 92,1% USD 2,7% 5,3% GBP 1,5% 2,5% CAD 0,0% 0,1% Totaal 100,0% 100,0% * Voor valuta afdekking Het fonds neemt geen actieve valutaposities in. Dit betekent dat alle posities in het fonds zo goed mogelijk worden afgedekt naar euro s en het valutarisico tot het minimum is beperkt. Er kan voor maximaal 20 procent van het fondsvermogen worden belegd in financiële instrumenten die zijn uitgegeven in andere valuta dan de euro. Het overzicht met betrekking tot de vreemde valuta positie geeft inzicht in de mate waarin de beleggingsportefeuille in euro dan wel in andere valuta luiden met daarbij een overzicht van de valutaderivaten. Jaarverslag

20 Verslag van de directie Vreemde valutapositie obligatieportefeuille, voor en na afdekking door valutaderivaten Netto positie obligatieportefeuille na afdekking Netto positie obligatieportefeuille na afdekking Vreemde valuta Bruto positie obligatieportefeuille Valutaderivaten EUR (x 1.000) EUR CAD GBP USD Totaal Risico van afgeleide financiële instrumenten Gezien het beleggingsbeleid kunnen afgeleide financiële instrumenten worden toegepast voor een efficiënt portefeuillebeheer, dat houdt in dat financiële risico s kunnen worden afgedekt en dat actieve posities kunnen worden ingenomen. Het fonds kan dus/bijvoorbeeld derivaten gebruiken voor onder andere duration en curve aanpassingen. Voorbeelden van toegestane afgeleide financiële instrumenten zijn onder andere: futures, opties, forwards en swaps (inclusief, maar niet gelimiteerd tot renteswaps, credit default swaps inclusief indices zoals itraxx en cross currency swaps). Bij gebruik van derivaten voldoet het fonds te allen tijde aan de wettelijke bepalingen. Verwacht maximumverlies De tabel VaR geeft inzicht in de Value at Risk, het verwachte maximumverlies over een jaar ten opzichte van de benchmark, met een waarschijnlijkheid van 99%. De historische VaR is gebaseerd op de wekelijkse rendementsverdeling over de afgelopen vijf jaar. VaR Portefeuille VaR (%) Benchmark VaR (%) + / - VaR (%) Portefeuille VaR (%) Benchmark VaR (%) + / - VaR (%) Totaal 3,7% 3,6% 0,3% 5,4% 5,2% 0,6% Spread 1,2% 1,1% 0,3% 2,0% 1,7% 0,6% Interest Rate 3,6% 3,5% 0,1% 5,3% 5,1% 0,2% FX 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Inflation 0,1% 0,0% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% De tabel scenario s geeft ten aanzien van de beleggingsportefeuille en gerelateerd aan het marktrisico inzicht in de gevoeligheden op basis van historische stress scenario s. De verschillende scenario s zijn afgeleid uit belangrijke gebeurtenissen uit het recente verleden en het effect dat deze hadden op de beleggingen. Met betrekking tot de waarde van de beleggingsportefeuille is uitgegaan van de waarde per 31 december Jaarverslag