Van Brexit naar Scoxit?

Transcriptie

1 Marketing communicatie 20 maart 2017 Van Brexit naar Scoxit? Weekbericht RaboResearch Global Economics & Markets mr.rabobank.com Teeuwe Mevissen Senior macro strateeg Stefan Koopman Market Economist AEX index EUR/USD 0.86% 10j EUR swap Overzicht De Fed slaat een terughoudende toon aan Nederlandse verkiezingen zorgen voor een kleine eurodollar opluchtingsrally Schotten op ramkoers Marktcommentaar Het was afgelopen week natuurlijk vooral de week van de Nederlandse verkiezingen die, voor het eerst sinds de dood van Pim Fortuyn, weer op de volle belangstelling van de rest van de wereld konden rekenen. Ook was er de G20 bijeenkomst waar voor Amerika duidelijk liet zien dat het menens is voor wat betreft America first. De Franse minister Sapin gaf in elk geval aan dat het Amerika was die zich duidelijk isoleerde en dat er geen onenigheid binnen de G20 was maar tussen één land en alle andere landen. De beurzen lieten hoe dan ook opnieuw zien dat daar nog volop optimisme heerst. De beurs opent deze week nagenoeg onveranderd op 516,02 (-0,045%). De dovish toon van de Fed hielp de afgelopen niet alleen de beurzen omhoog maar zette ook de dollar verder onder druk. Er was aanvankelijk rekening gehouden met een meer hawkish toon maar deze kwam niet. Enkele ECB leden lieten zich wel uit over een eventuele snellere rentestijging en zorgde voor extra steun voor de euro. Het valutapaar steeg in elk geval tot ruim boven 1,07. De Amerikaanse lange rente nam ook af na de dovish toon van de Fed en noteert nu iets onder de 2,50%. De 10 jaars euroswap nam ook iets afnam en noteert 0,86%. Tabel 1: Wekelijkse marktveranderingen 10-mrt 17-mrt Verandering AEX Index % S&P 500 Index % 3m Euribor bp 2-j swaprente bp 10-j swaprente bp EUR/USD % EUR/GBP % Olieprijs (Brent, $) % Schotten op ramkoers Theresa May heeft nu alle binnenlandse wettelijke formaliteiten geregeld om Artikel 50 in te roepen en het Brexit-proces dan eindelijk in gang te zetten. Zelfs koningin Elizabeth II is nu officieel akkoord. Het is May gelukt om het parlement zoveel mogelijk buitenspel te zetten. Zo mag het parlement niet over de deal, die over twee jaar al dan niet bereikt gaat worden, stemmen. Uit de laatste rooksignalen van de Britse regering blijkt dat ze van plan zijn tot na 25 maart te wachten met het inroepen van Artikel 50. Dan vindt er in Rome namelijk een EU-top 1/7 RaboResearch Van Brexit naar Scoxit? , 10:05

2 plaats waarin 60 jaar Europese samenwerking gevierd wordt. Om dat feestje te verstieren met een Brexit-brief, gaat ook de Britten wat te ver. Tegelijkertijd mogen de Schotten niet het Engelse Brexit-feestje bederven van Theresa May. Nicola Sturgeon, de eerste minister van Schotland, dringt aan op een Scoxit-referendum dat eind- 2018, begin-2019 moet plaatsvinden. Volgens haar zijn de Schotten beter af in de Europese Unie, maar uit het Verenigd Koninkrijk. Binnen het land lijkt de steun voor Scoxit ongeveer op 50% te liggen. Genoeg reden dus voor een referendum. Ze moeten hiervoor echter wel toestemming vanuit Westminster krijgen. Het is voor Theresa May heel lastig en ongeloofwaardig om de Schotten het referendum definitief te ontzeggen (stel je voor dat Brussel dat bij Westminster had gedaan!). Bovendien is de perceptie in Schotland al dat de Engelsen alles voor het zeggen hebben. Daarom lijkt ze nu in eerste instantie aan te sturen op een uitstel, waarschijnlijk in de stiekeme hoop dat uitstel leidt tot afstel. Now is not the time was dan ook de kernboodschap van May. De Schotten moeten eerst maar afwachten wat de Britten uit de onderhandelingen met de EU-27 kunnen slepen, alvorens ze de Britse regering op een tweede front onder druk zetten met nóg een referendum. Kwartje d r bij! Terwijl in de Verenigde Staten Circus Trump weer op tournee was, kwam de Fed afgelopenn woensdagavond bijeen voor het zes wekelijkse rentebesluit. Zoals verwacht werd de doelstelling van de federal funds rate met 25 basispunten verhoogd naar 0,75%-1,00%. De beslissing was niet unaniem. Neel Kashkari van de Minneapolis Fed stemde tegen de renteverhoging. Doordat de rentestap al voor de volle 100% was ingeprijsd op de markten, was de aandacht volledig gericht op de dot plot die bij het rentebesluit wordt gepubliceerd. De dot plot is een grafische weergave van de groei-, inflatie- en renteverwachtingen van de leden van de FOMC. Uit deze weergave bleek dat er voor 2017 nog steeds drie renteverhogingen staan ingetekend waarvan de eerste dus afgelopen week gemaakt is en voor 2018 rekenen de dames en heren van de FOMC ook op 3 renteverhogingen. Zelf rekenen wij dit jaar op twee renteverhogingen. We zijn toch wat minder positief over het mogelijke beleid van President Trump. De groei- en inflatieverwachtingen voor de komende jaren werden door de Fed maar heel licht opwaarts bijgesteld. De markt had al met al op meer optimisme uit Washington gerekend. Dit was ook een van de redenen dat de dollar afgelopen week zwakker werd en de Amerikaanse 10-jaars rente weer onder de 2,50% uitkwam. Figuur 1: Opnieuw een kwartje d r bij in de VS Figuur 2: Amerikaanse 10-jaars rente bewoog de afgelopen week juist de andere kant op 2/7 RaboResearch Van Brexit naar Scoxit? :05

3 Vooruitblik Vanavond vindt het eerste televisiedebat in Frankrijk plaats met de vijf leidende kandidaten; voor degene die Frans spreken een interessant televisie avondje. Ondertussen komen ook de Europese ministers van financiën bijeen. De onderwerpen die op de agenda staan: banen, schulduitgifte, begrotingen van lidstaten en natuurlijk Griekenland. Dinsdagavond zou zomaar eens een onrustig dagje kunnen worden, niet minder dan drie Fed presidenten (Kansas, Cleveland en Boston) houden toespraken. Ook ontmoeten Tusk en Juncker de Japanse minister president Shinzo Abe, hier zal handel het voornaamste thema zijn. Tot slot komt Trump zaterdag met het volledige plan omtrent de grensmuur met Mexico. Een overzicht van de macro-economische data deze week: In de Eurozone is de start van de week erg rustig, maar op vrijdag staan de inkoopmanagersindices weer op de rol. Er wordt door de markt op een lichte daling gerekend, met dien verstande dat een PMI van 55,5 voor de Europese dienstensector echt een bizar hoog niveau is dat we sinds de soevereine schuldencrisis niet meer hebben gezien. Ook indien de PMI licht daalt, wijst de index nog steeds op een economische groei van ruim 2% op jaarbasis. Er hebben ook in de Verenigde Staten wel eens meer cijfers op de agenda gestaan. De focus ligt vooral op het einde van de week, wanneer er informatie over de orders voor duurzame goederen en het sentiment onder de inkoopmanagers naar buiten komt. Beiden moeten een goed beeld kunnen geven over de stand van zaken in de Amerikaanse industrie en of er nog een beetje wordt geïnvesteerd. De bedrijfsinvesteringen vormen al een paar jaar de Achilleshiel van de Amerikaanse economische groei. Deze zullen echt sterker moeten stijgen, wil Donald Trump zijn groeidoelstelling van 3 a 4% bereiken. De inflatiedata en de detailhandelsverkopen zijn de belangrijkste cijfers van de week in het Verenigd Koninkrijk. Er zijn steeds meer signalen dat de toenemende inflatie een direct gevolg van het zwakke pond en de stijging in de grondstoffenprijzen ervoor zorgt dat de Britse consumenten de hand op de knip (moeten) houden. Het reële inkomen daalt immers bij een hogere inflatie! Het afgelopen jaar stegen de detailhandelsverkopen nog met gemiddeld zo n 5 tot 6%, maar inmiddels is dit gedaald tot een groei van 1,5% ten opzichte van vorig jaar. Op maandbasis daalden de verkopen zowel in november, december als in januari. Voor de maand februari wordt echter op een klein herstel gerekend. In Japan staan er cijfers over de handelsbalans en de industriële activiteit op de agenda. 3/7 RaboResearch Van Brexit naar Scoxit? :05

4 Tabel 2: Cijferkalender Land Datum Tijd Cijfer Periode Verwacht Vorig VS 20 mrt 13:30 Chicago Fed index Feb -0,05 VS 21 mrt 13:30 Lopende rekening Q4 -$128,2b -$113,0b VS 22 mrt 15:00 Bestaande huizenverkopen Feb 5,58m 5,69m VS 23 mrt 13:30 Nieuwe werkloosheidsaanvragen Mar 240k 241k VS 23 mrt 13:30 Bestaande werkloosheidsaanvragen Mar 2030k VS 23 mrt 15:00 Nieuwe huizenverkopen Feb 565k 555k VS 24 mrt 13:30 Orders duurzame goederen Feb P 1,00% 2,00% VS 24 mrt 14:45 Markit inkoopmanagersindex industrie Mar P 54,8 54,2 VK 21 mrt 10:30 Consumentenprijzen (JoJ) Feb 2,10% 1,80% VK 21 mrt 10:30 Producentenprijzen (JoJ) Feb 3,70% 3,50% VK 23 mrt 10:30 Detailhandelsverkopen (ex auto en JoJ) Feb 3,20% 2,60% EZ 24 mrt 10:00 Inkoopmanagersindex industrie Mar P 55,3 55,4 EZ 24 mrt 10:00 Inkoopmanagersindex dienstensector Mar P 55,3 55,5 DU 24 mrt 09:30 Inkoopmanagersindex industrie Mar P 56,5 56,8 DU 24 mrt 09:30 Inkoopmanagersindex dienstensector Mar P 54,5 54,4 FR 24 mrt 08:45 Economische groei (JoJ) Q4 F 1,20% 1,20% FR 24 mrt 09:00 Inkoopmanagersindex industrie Mar P 52,4 52,2 FR 24 mrt 09:00 Inkoopmanagersindex dienstensector Mar P 56,1 56,4 IT 22 mrt 10:30 Lopende rekening Jan 5535m JN 22 mrt 00:50 Handelsbalans Feb 807,2b ,9b JN 22 mrt 05:30 Index industriële activiteit (MoM) Jan 0,00% -0,30% 4/7 RaboResearch Van Brexit naar Scoxit? :05

5 Rente- en valutaverwachtingen In tabel 3 staan de huidige koersen en onze eigen verwachtingen opgenomen. De huidige tarieven voor de 1-, 3-, 6- en 12-maands geldmarktrente zijn de meest recente Euribor-rentes die bepaald worden door middel van een dagelijkse enquête onder de deelnemende banken in het Euribor-panel. De fixing van deze tarieven is op werkdagen om uur. De 2-, 5-, 10- en 30- jaars swaptarieven, waartegen 6-maands Euribor geruild wordt, zijn mid-market tarieven zoals berekend door Bloomberg. Onze eigen verwachtingen zijn gebaseerd op zowel kwantitatieve modellen als onze kwalitatieve visie op de toekomstige economische ontwikkelingen. In tabel 4 staan naast de huidige koers de termijnkoersen. Onze verwachtingen kunnen zo worden vergeleken met de marktkoers van een op termijn ingaande transactie. De valutaverwachtingstabellen op de volgende pagina kennen eenzelfde opzet. Tabel 3: Renteverwachtingen Rabobank ECB beleidsrente m Euribor m Euribor m Euribor m Euribor j EUR swap j EUR swap j EUR swap j EUR swap , Rabobank Tabel 4: Rentetermijnkoersen 1m Euribor m Euribor m Euribor m Euribor j EUR swap j EUR swap j EUR swap j EUR swap Figuur 3: Langetermijnontwikkelingen 5 en 10 jaars EUR swaprente 5/7 RaboResearch Van Brexit naar Scoxit? :05

6 Tabel 5: Valutaverwachtingen Rabobank EUR/USD EUR/GBP EUR/JPY EUR/AUD EUR/CNY EUR/CHF EUR/NOK EUR/PLN EUR/SEK EUR/TRY GBP/USD USD/JPY USD/CNY , Rabobank Tabel 6: Valutatermijnkoersen EUR/USD EUR/GBP EUR/JPY EUR/AUD EUR/CNY EUR/CHF EUR/NOK EUR/PLN EUR/SEK EUR/TRY GBP/USD USD/JPY USD/CNY Figuur 4: Langetermijnontwikkelingen EUR/USD en EUR/GBP 6/7 RaboResearch Van Brexit naar Scoxit? :05

7 Disclaimer De op/via deze publicatie door Coöperatieve Rabobank U.A. (hierna: "Rabobank") verstrekte informatie is uitsluitend aan Nederlandse afnemers gericht en is geen beleggingsadvies of enige andere beleggingsdienst in de zin van artikel 1: 1 van de Wet op het financieel toezicht. De inhoud van deze publicatie is gebaseerd op betrouwbaar geachte openbare informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid en volledigheid van de informatie, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. U dient zelf na te gaan of eventueel in deze publicatie opgenomen beleggingsadviezen in overeenstemming zijn met het voor u vastgestelde doelrisicoprofiel. U kunt daarover ook contact opnemen met uw adviseur van de Rabobank. De in deze publicatie opgenomen informatie/adviezen zijn geen expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en kunnen op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd. De verstrekte informatie is uitsluitend indicatief en kan zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. Aan de verstrekte informatie kunnen geen rechten worden ontleend. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Rabobank alsook (eventuele) overige leveranciers van informatie aan deze publicatie(s) aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van deze publicatie en de daarop/daardoor verstrekte informatie. Rabobank aanvaardt ook geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van publicaties die niet door Rabobank worden onderhouden en waarnaar wordt verwezen of die verwijzen naar de publicaties van Rabobank. Afnemer van de informatie is verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De informatie mag uitsluitend door de afnemer zelf worden gebruikt. Afnemer mag de informatie niet overdragen, verveelvoudigen, bewerken of verspreiden. Afnemer is verplicht aanwijzingen van Rabobank omtrent het gebruik van de informatie op te volgen. Ten aanzien van de inhoud van de informatie bestaat geen overnemingvrijheid; alle auteursrechten, ook die bedoeld in art.15 Auteurswet worden voorbehouden. Nederlands recht is van toepassing. Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de Rabobank Groep die als een beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. Coöperatieve Rabobank U.A., Croeselaan 18, 3521 CB Utrecht, The Netherlands 7/7 RaboResearch Van Brexit naar Scoxit? :05