Weinig betovering maar veel gegoochel vanuit de Rode Hoed

Transcriptie

1 Marketing communicatie 27 februari 2017 Weinig betovering maar veel gegoochel vanuit de Rode Hoed Weekbericht RaboResearch Global Economics & Markets mr.rabobank.com Teeuwe Mevissen Senior macro strateeg Overzicht Eerste grote tv lijsttrekkers debat vooral saai Fed notulen lijken niet te hinten op een verhoging in maart Herstel Europa lijkt te versnellen Marktcommentaar AEX index EUR/USD 0.67% 10j EUR swap And the Oscar goes to uiteindelijk toch Moonlight! In elk geval niet naar de 5 fractievoorzitters tijdens het eerste grote live televisiedebat. Zonder de fractieleiders van de twee grootste partijen was het toch een beetje het spelletje van zoek de verschillen op het politieke midden en daarom een vrij saai debat. Verder hebben we afgelopen week voor het eerst sinds jaren weer een AEX stand van 500 op het bord gezien al was het maar even. Uiteindelijk ging de AEX met verlies de week uit en moeten we nog even geduld hebben met een definitieve doorbraak van het niveau 500. Ondertussen sneuvelt in Amerika het ene na het andere record. Eurodollar verloor ook gedurende de week en stond op enkele momenten zelfs onder de 1,05. Redelijke defensieve Fed notulen zorgen ervoor dat eurodollar uiteindelijk steun vond. Op dit moment staan we rond de 1,057. Ook rentes daalden deze week in een algehele risk off mode. Aanvankelijk speelde ook ontwikkelingen rond de Franse verkiezingen hier een rol maar de bundspread (het verschil tussen de Franse en Duitse staatsrente) is weer 10 basispunten ingekomen. Tabel 1: Wekelijkse marktveranderingen 17-feb 24-feb Verandering AEX Index % S&P 500 Index % 3m Euribor bp 2-j swaprente bp 10-j swaprente bp EUR/USD % EUR/GBP % Olieprijs (Brent, $) % De notulen zijn binnen Vorige week woensdagavond kwamen de notulen van de afgelopen Fed meeting van 31 januari en 1 februari binnen. De korte samenvatting is dat de Fed de rente relatief snel wil verhogen; maar wat is relatief snel? Het gaat in elk geval allemaal draaien om cijfers over de arbeidsmarkt en de ontwikkeling van de inflatie. Wanneer deze ontwikkelingen in lijn zijn met of sterker zijn ten 1/8 RaboResearch Weinig betovering maar veel gegoochel vanuit de Rode Hoed , 09:58

2 opzichte van de verwachtingen van het beleidscomité is een renteverhoging aanstaande. Tot slot zou ook een te krappe arbeidsmarkt reden kunnen zijn voor een verhoging. Hiervoor moet het werkloosheidspercentage onder het zogenaamde NAIRU niveau liggen. NAIRU staat voor non accelerating inflation rate of unemployment, ofwel het niveau van werkloosheid dat niet leidt tot fors hogere looneisen waardoor de inflatie omhoogschiet. Weinig leden van het beleidscomité zien echter een grote kans dat het werkloosheidspercentage voor langere tijd substantieel onder de NAIRU schiet. De markt prijst in elk geval een kans in van 36% voor een renteverhoging in maart waar bijna 63% denkt dat het eerste rentebesluit pas in mei gaat plaatsvinden. De boodschap heeft overeenkomsten met notulen die we begin vorig jaar ook lazen. Ook toen werden er meerdere renteverhogingen verwacht en bleef het bij één. Wij hielden toen vast aan onze visie en doen dat nu ook. Wij gaan dus nog steeds uit van slechts één renteverhoging voor dit jaar. De markt interpreteerde de boodschap in elk geval ook als dovish. De rente op Amerikaans staatspapier daalde en eurodollar sterkte iets aan. Onze Amerika strateeg Philip Marey, heeft voor u een uitgebreidere Engelse samenvatting geschreven waarin hij ook zijn visie uiteen zet. Figuur 1: Kans Fed renteverhoging maart < 40% (groene lijn) kans gelijke rente > 60% (blauwe lijn) Sentiment Europa in de lift Na wat tegenstrijdige signalen over het herstel van de Europese economie van afgelopen weken met name in Duitsland leek er vorige week geen vuiltje aan de lucht. Sterker nog, de vorige week dinsdag uitgekomen inkoopmanager cijfers (PMI s) waren als een strak blauwe hemel met zonneschijn. Dit duidt op een versnelling en bredere basis van het herstel in de eurozone. Het sentiment onder Europese inkoopmanagers uit de industrie was licht hoger dan verwacht maar vooral in de dienstensector nam het sentiment fors toe (55.6 vs 53,7 verwacht). Eurodollar reageerde niet zoals men wellicht verwacht maar zwakte af. De markt interpreteerde het als een bevestiging dat het wereldwijde herstel doorzet en ziet daarmee een grotere kans op een renteverhoging in de Verenigde Staten. Ook afgelopen woensdagochtend kregen we bevestiging van het aantrekkende herstel wanneer we keken naar het Duitse IFO cijfer. Ook dit cijfer was hoger dan verwacht; zowel de huidige (111 vs 109,6) als de toekomstige (104 vs 103) economische situatie wordt positief beoordeeld door de Duitse ondernemers. Wellicht dat de huidige lage eurodollar koers hier een bijdrage aan heeft geleverd? 2/8 RaboResearch Weinig betovering maar veel gegoochel vanuit de Rode Hoed :58

3 Vooruitblik Heel kort naar afgelopen week. Berkshire Hathaway, het beleggingsfonds van het Orakel uit Oklahoma Warren Buffet, kwam afgelopen zaterdag met het jaarverslag en een brief. Het was onder andere de heer Buffet die afgelopen week het aandeel Unilever op en neer liet dansen na het uitbrengen van een miljarden bod via Kraft Heinz. Ondanks zijn respectabele leeftijd van 86 jaren hopen we nog lang van de oude meester te mogen genieten. Deze week mag Trump voor de eerste keer het congres toespreken. Morgen avond dus de televisie aan voor diegene, die net als ik, erg benieuwd zijn naar meer details over het toekomstig beleid. De verwachting is in elk geval dat de markt meer duidelijkheid zal verkrijgen over zijn belasting plannen; very nice! Tot slot gaat het Britse Hogerhuis het wetsvoorstel van May inzake de Brexit gedetailleerd onderzoeken. Zonder wijzigingen zou het wetsvoorstel al op 7 maart kunnen passeren. Een overzicht van de macro-economische data deze week: Een drukke cijferkalender zoals dat gebruikelijk is rond het begin van een nieuwe maand. Deze week weer veel inkoopmanager indices voor de dienstensector en de industrie. Ook komt het werkloosheidscijfer voor de eurozone uit. De verwachting is dat het werkloosheidspercentage stabiel is gebleven op 9,6%. Naar verwachting zitten zowel de detailhandelsverkopen als de consumentenprijzen in de lift. Al met al wijzen veel indicatoren op een versnelling van het herstel in de eurozone al blijft er veel onzekerheid en is de basis nog steeds fragiel. Zo indiceren de opgelopen bundspreads van Italiaans en Frans staatspapier van afgelopen week de politieke onzekerheid in beide landen. Ook ligt het werkloosheidspercentage in Italië met 12% fors hoger dan het eurozone gemiddelde. In de Verenigde Staten komen verschillende sentiment indicatoren uit van Markit en ISM. Na de stijging van het sentiment sinds de verkiezing van Trump lijkt de grootste rek er nu uit. De verwachting is dat de meeste sentiment indicatoren stabiel zijn gebleven of licht zijn verzwakt. De arbeidsmarkt blijft echter sterk en ook deze week is de verwachting dat er minder dan nieuwe werkloosheidsaanvragen zijn. Ook de economische groei trekt verder aan net als de orders voor duurzame goederen. De verwachte stijging van het PCE inflatiecijfer naar 2% zou zo maar eens de speculatie van een Fed rentestijging in maart kunnen voeden. Qua cijfers een rustige week in het Verenigd Koninkrijk waar het zoals gezegd allemaal gaat om het Wetsvoorstel dat bij het Hogerhuis ligt. Ook hier verder sentiment indicatoren over de bouw, de dienstensector en de industrie. Ook hier wordt weinig beweging verwacht. Japan lijkt zich op te kunnen maken voor een weekje vol positiviteit. Het werkloosheidspercentage staat op slechts 3%, de detailhandelsverkopen lijken te zijn gestegen en zelfs de consumentenprijzen stijgen licht iin het door lage inflatie geplaagde land. Alleen de industriële productie lijkt MoM iets af te nemen. 3/8 RaboResearch Weinig betovering maar veel gegoochel vanuit de Rode Hoed :58

4 Tabel 2: Cijfer kalender Land Datum Tijd Cijfer Periode Verwacht Vorig VS 27 feb 14:30 Orders duurzame goederen Jan P 1,60% -0,50% VS 28 feb 14:30 Economische groei (JoJ) Q4 S 2,10% 1,90% VS 28 feb 14:30 Persoonlijke consumptie Q4 S 2,50% VS 1 mrt 14:30 Persoonlijke consumptie Jan 0,30% 0,50% VS 1 mrt 14:30 Inflatie gemeten via PCE (JoJ) Jan 2,00% 1,60% VS 1 mrt 15:45 Markit inkoopmanagersindex industrie Feb F 54,3 VS 1 mrt 16:00 ISM inkoopmanagersindex industrie Feb VS 1 mrt 20:00 Fed Beige Book VS 2 mrt 14:30 Nieuwe werkloosheidsaanvragen Feb 245k 244k VS 2 mrt 14:30 Bestaande werkloosheidsaanvragen Feb 2060k VS 3 mrt 15:45 Markit inkoopmanagersindex dienstensector Feb F 53,9 VS 3 mrt 16:00 ISM inkoopmanagersindex dienstensector Feb 56,5 56,5 VK 1 mrt 10:30 Inkoopmanagersindex industrie Feb 55,6 55,9 VK 1 mrt 10:30 Goedgekeurde hypotheekaanvragen Jan 68,5k 67,9k VK 2 mrt 10:30 Inkoopmanagersindex bouwsector Feb 52 52,2 VK 3 mrt 10:30 Inkoopmanagersindex dienstensector Feb 54,1 54,5 EZ 1 mrt 10:00 Inkoopmanagersindex industrie Feb F 55,5 55,5 EZ 2 mrt 11:00 Werkloosheidspercentage Jan 9,60% 9,60% EZ 2 mrt 11:00 Schatting consumentenprijzen (JoJ) Feb 1,90% 1,80% EZ 3 mrt 10:00 Inkoopmanagersindex dienstensector Feb F 55,6 55,6 EZ 3 mrt 11:00 Detailhandelsverkopen (JoJ) Jan 1,50% 1,10% DU 1 mrt 9:55 Inkoopmanagersindex industrie Feb F DU 1 mrt 14:00 Consumentenprijzen (JoJ) Feb P 2,10% 1,90% DU 3 mrt 8:00 Detailhandelsverkopen (JoJ) Jan 1,00% -1,10% DU 3 mrt 9:55 Inkoopmanagersindex dienstensector Feb F 54,4 54,4 FR 28 feb 8:45 Consumentenprijzen (JoJ) Feb P 1,50% 1,30% FR 28 feb 8:45 Economische groei (JoJ) Q4 P 1,10% 1,10% FR 1 mrt 9:50 Inkoopmanagersindex industrie Feb F 52,3 52,3 FR 3 mrt 9:50 Inkoopmanagersindex dienstensector Feb F 56,7 56,7 IT 2 mrt 10:00 Werkloosheidspercentage Jan P 12,00% 12,00% 4/8 RaboResearch Weinig betovering maar veel gegoochel vanuit de Rode Hoed :58

5 Land Datum Tijd Cijfer Periode Verwacht Vorig JN 28 feb 0:50 Industriele productie MoM Jan P 0,40% 0,70% JN 28 feb 0:50 Industriële productie (JoJ) Jan P 4,40% 3,20% JN 28 feb 0:50 Detailhandelsverkopen (JoJ) Jan 1,00% 0,60% JN 3 mrt 0:30 Werkloosheidspercentage Jan 3,00% 3,10% JN 3 mrt 0:30 Consumentenprijzen (JoJ) Jan 0,40% 0,30% JN 3 mrt 06:00 Consumentenvertrouwen Feb 43,5 43,2 5/8 RaboResearch Weinig betovering maar veel gegoochel vanuit de Rode Hoed :58

6 Rente- en valutaverwachtingen In tabel 3 staan de huidige koersen en onze eigen verwachtingen opgenomen. De huidige tarieven voor de 1-, 3-, 6- en 12-maands geldmarktrente zijn de meest recente Euribor-rentes die bepaald worden door middel van een dagelijkse enquête onder de deelnemende banken in het Euribor-panel. De fixing van deze tarieven is op werkdagen om uur. De 2-, 5-, 10- en 30- jaars swaptarieven, waartegen 6-maands Euribor geruild wordt, zijn mid-market tarieven zoals berekend door Bloomberg. Onze eigen verwachtingen zijn gebaseerd op zowel kwantitatieve modellen als onze kwalitatieve visie op de toekomstige economische ontwikkelingen. In tabel 4 staan naast de huidige koers de termijnkoersen. Onze verwachtingen kunnen zo worden vergeleken met de marktkoers van een op termijn ingaande transactie. De valutaverwachtingstabellen op de volgende pagina kennen eenzelfde opzet. Tabel 3: Renteverwachtingen Rabobank m +3m +6m +12m ECB beleidsrente m Euribor m Euribor m Euribor m Euribor j EUR swap j EUR swap j EUR swap j EUR swap , Rabobank Tabel 4: Rentetermijnkoersen m +3m +6m +12m 1m Euribor m Euribor m Euribor m Euribor j EUR swap j EUR swap j EUR swap j EUR swap Figuur 2: Langetermijnontwikkelingen 5 en 10 jaars EUR swaprente Bron: Macrobond 6/8 RaboResearch Weinig betovering maar veel gegoochel vanuit de Rode Hoed :58

7 Tabel 5: Valutaverwachtingen Rabobank m +3m +6m +12m EUR/USD EUR/GBP EUR/JPY EUR/AUD EUR/CNY EUR/CHF EUR/NOK EUR/PLN EUR/SEK EUR/TRY GBP/USD USD/JPY USD/CNY , Rabobank Tabel 6: Valutatermijnkoersen m +3m +6m +12m EUR/USD EUR/GBP EUR/JPY EUR/AUD EUR/CNY EUR/CHF EUR/NOK EUR/PLN EUR/SEK EUR/TRY GBP/USD USD/JPY USD/CNY Figuur 3: Langetermijnontwikkelingen EUR/USD en EUR/GBP Bron: Macrobond 7/8 RaboResearch Weinig betovering maar veel gegoochel vanuit de Rode Hoed :58

8 Disclaimer De op/via deze publicatie door Coöperatieve Rabobank U.A. (hierna: "Rabobank") verstrekte informatie is uitsluitend aan Nederlandse afnemers gericht en is geen beleggingsadvies of enige andere beleggingsdienst in de zin van artikel 1: 1 van de Wet op het financieel toezicht. De inhoud van deze publicatie is gebaseerd op betrouwbaar geachte openbare informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid en volledigheid van de informatie, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. U dient zelf na te gaan of eventueel in deze publicatie opgenomen beleggingsadviezen in overeenstemming zijn met het voor u vastgestelde doelrisicoprofiel. U kunt daarover ook contact opnemen met uw adviseur van de Rabobank. De in deze publicatie opgenomen informatie/adviezen zijn geen expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en kunnen op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd. De verstrekte informatie is uitsluitend indicatief en kan zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. Aan de verstrekte informatie kunnen geen rechten worden ontleend. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Rabobank alsook (eventuele) overige leveranciers van informatie aan deze publicatie(s) aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van deze publicatie en de daarop/daardoor verstrekte informatie. Rabobank aanvaardt ook geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van publicaties die niet door Rabobank worden onderhouden en waarnaar wordt verwezen of die verwijzen naar de publicaties van Rabobank. Afnemer van de informatie is verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De informatie mag uitsluitend door de afnemer zelf worden gebruikt. Afnemer mag de informatie niet overdragen, verveelvoudigen, bewerken of verspreiden. Afnemer is verplicht aanwijzingen van Rabobank omtrent het gebruik van de informatie op te volgen. Ten aanzien van de inhoud van de informatie bestaat geen overnemingvrijheid; alle auteursrechten, ook die bedoeld in art.15 Auteurswet worden voorbehouden. Nederlands recht is van toepassing. Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de Rabobank Groep die als een beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. Coöperatieve Rabobank U.A., Croeselaan 18, 3521 CB Utrecht, The Netherlands 8/8 RaboResearch Weinig betovering maar veel gegoochel vanuit de Rode Hoed :58