69e verjaardag maar geen feestje waard

Transcriptie

1 Marketing communicatie 11 september e verjaardag maar geen feestje waard Weekbericht RaboResearch Global Economics & Markets mr.rabobank.com Teeuwe Mevissen Senior Macro Strategist AEX index EUR/USD 0.79% 10j EUR swap Overzicht Nieuwe test van Noord Korea blijft vooralsnog uit maar opnieuw dreigende taal richting VS ECB verrast met softe dovish toon Eurodollar visie opwaarts bijgesteld naar 1,25 medio 2018 Marktcommentaar Afgelopen weekend vierde Noord - Korea de oprichting van het land 69 jaar geleden. Deze keer ging het gelukkig niet gepaard met een nieuwe kernproef of een rakettest. Wel beloofden ze de VS dat ze een behoorlijke prijs gaan betalen als de resolutie - waar vandaag in de Veiligheidsraad over wordt gestemd in stemming wordt gebracht. Het is overigens nog onduidelijk of Rusland en China voor het nieuwe sanctiepakket gaan stemmen. Kijken we naar ons eigen land dan zien we dat we uiteindelijk praktisch ongewijzigd de week hebben afgesloten met een minimale winst van 0,12% voor de AEX. Het echte opwaartse momentum lijkt al eventjes te zijn verdwenen, verzamelt de beurs kracht voor een nieuwe gang naar boven of krijgen we binnenkort dan toch een serieuzere correctie na 8 jaar bull market? Vooralsnog zijn de cijfers in elk geval nog steeds overwegend positief. Als we het dan toch over rentes hebben dan doen we vandaag eerst de rentes en dan eurodollar. Na de softe toon van Draghi tijdens de persconferentie - naar aanleiding van het rentebesluit - zakten rentes flink en stond het 10-jaars swaptarief afgelopen vrijdag zelfs even onder de 0,76%. Inmiddels staan we met 0,79% iets hoger maar nog steeds onder de 80 basispunten. Voor de 10-jaars Duitse bund geldt hetzelfde. De rente ging omlaag, de koers dus omhoog en nadat we zelfs even onder de 0,30% doken staan we ook hier weer iets hoger op 0,32%. Eurodollar steeg vorige week ondanks de softe toon van Draghi die aangaf dat het beleidscomité de ontwikkeling van de wisselkoers nauwlettend in de gaten houdt. Inmiddels is de koers teruggelopen naar 1,20 en hebben we onze eurodollar visie opwaarts bijgesteld naar een koers van 1,25 medio Meer hierover in ons eurodollar bericht later vandaag. Tabel 1: Wekelijkse marktveranderingen 1-sep 8-sep Verandering AEX Index % S&P 500 Index % 3m Euribor bp 2-j swaprente bp 10-j swaprente bp EUR/USD % EUR/GBP % Olieprijs (Brent, $) % Bron: Bloomberg 1/9 RaboResearch 69e verjaardag maar geen feestje waard , 10:12

2 Voorlopig nog geen einde aan de spending spree? Geen aankondiging over tapering zoals we hadden verwacht, ondanks dat waren er op de persconferentie duidelijk signalen dat een discussie wel degelijk plaatsvindt. De discussie blijkt echter vooralsnog verkennend van aard te zijn geweest. Ook de forward guidance is niet aangepast ondanks het feit dat de stafprojectie van de ECB met betrekking tot de groei over dit jaar wel is aangepast naar 2,2%. Draghi was wel verrassend duidelijk over de volgende ECB bijeenkomst op 26 oktober. Draghi zei dat hij verwacht dat probably the bulk of the decisions will be taken in October. U kunt het dus alvast in uw agenda zetten want dit betekent waarschijnlijk vuurwerk op de financiële markten. Ook veelzeggend is het feit dat er volgens Draghi niet is gesproken over een eventuele wijziging van de limiet van 33% op obligatie uitgiften. Voor verschillende landen komt de ECB langzaam in de problemen omdat er simpelweg niet voldoende staatspapier voorradig is om op te kopen. Waar wel over is gesproken zijn de opties wat betreft de duur van het opkoopprogramma en de omvang van het bedrag van de maandelijkse opkoopprogramma; nu nog 60 miljard per maand. In principe is dit een matig verhulde hint dat er dus wel degelijk over tapering is gesproken; ofwel het (gradueel) terugschroeven van het maandelijks op te kopen bedrag. Tot slot werd wel de koersontwikkeling van de euro aangehaald. Zoals we afgelopen week donderdag ook in het dagbericht aangaven volgt de ECB de huidige snelle en forse appreciatie van de euro met argusogen. Waar in juli nog enkele leden van het beleidscomité aangaven zich zorgen te maken; this was now reiterated by most members aldus de ECB. De ECB heeft daarom besloten dat de wisselkoersontwikkeling en de huidige volatiliteit monitoring vereist. Een voorname reden vanuit het perspectief van de ECB om de koersontwikkeling goed te volgen is het feit dat sterke schommelingen en/of appreciatie impact hebben op de vooruitzichten voor prijsstabiliteit. Een sterke wisselkoers betekent ook meer druk op de inflatie die toch al fors onder druk staat. Het betekent namelijk dat importen relatief goedkoper worden. Dit zal, buiten het nog steeds uitblijven van opwaartse loonontwikkeling, een voorname reden zijn geweest om ook de inflatie verwachtingen voor dit- en volgend jaar met elk 10 basispunten neerwaarts aan te passen. De inflatieverwachtingen voor 2017 en 2018 staan daarmee nu respectievelijk op 1,2% en 1,5%. Al het voorgaande meegenomen dus een onverwacht softe toon vanuit Frankfurt. Eurodollar schoot dan ook omhoog en afgelopen week op vrijdagochtend werd de strijd met het niveau van 1,21 al gevoerd en noteerde eurodollar 1,2092. Niet alleen de ECB is verrast door de zeer forse appreciatie van de euro van afgelopen maanden. Ook wij zien ons genoodzaakt om onze vooruitzichten aan te passen. Wij zien eurodollar verder stijgen naar 1,25 medio Dit betekent dat we de komende tijd nog redelijk wat opwaarts potentieel zien ondanks dat we al een enorme appreciatie hebben gezien de afgelopen maanden. 2/9 RaboResearch 69e verjaardag maar geen feestje waard :12

3 Vooruitblik Je zou het door de actualiteit bijna vergeten maar het is vandaag 16-jaar geleden dat de wereld definitief veranderde door de aanslag op de Twin-Towers. De lange nasleep, die tot op de dag van vandaag voort duurt, laat zich nu wellicht het best kenmerken door het onlangs genomen besluit van Trump om toch weer nieuwe troepen te sturen naar Afghanistan. Ook historisch is het debat vandaag in the House of Commons waar morgen besloten wordt over het wetsvoorstel tot terugtrekking uit de Europese Unie. In Catalonië wordt gedemonstreerd door het deel van de bevolking dat zich wil afscheiden van Spanje. In Hong Kong komen meer dan 2400 deelnemers (waaronder veel senior officials van overheden en toplieden van internationale instituties en bedrijven) uit 48 landen samen voor een congres over het zogenaamde Belt and Road Initiative van China. Dit strategische beleid focust zich op samenwerking en connectiviteit tussen China en Eurazië. Ook Merkel komt op televisie als onderdeel van de Duitse verkiezingscampagne. Een overvolle maandag dus. Dinsdag vindt er in China een economische ronde tafelsessie plaats waar onder andere het IMF, de Wereldbank en de WTO samenkomen. In het kader van: je verwacht het niet, in Frankrijk vindt een demonstratie plaats tegen de aangekondigde arbeidsmarkt hervormingsplannen van Macron. Veel vakbonden hebben echter al aangegeven niet mee te zullen doen. Woensdag komt Juncker met de Europese versie van de state of the union. Het zal waarschijnlijk een sessie applausje voor jezelf worden waarin Brussel hun daadkrachtige rol en bijdrage aan het herstel van de Europese economie zullen onderstrepen. Tot slot houdt president van de Duitse centrale bank en havik Jens Weidmann, een toespraak. Wellicht dat we nog wat extra achtergrond informatie krijgen over de ECB meeting van afgelopen week. Het is duidelijk, de vakantie is over en de wereld gaat weer vol aan de bak! Een overzicht van de macro-economische data deze week: Zo vol als de evenementen kalender is zo leeg is de cijferkalender voor de Eurozone deze week. De cijfers die uitkomen zijn echter veel belovend. De industriële productie in de eurozone is naar verwachting 3,30% gestegen (JoJ). Ook het overschot op de handelsbalans in de eurozone over de maand juli lijkt weer 1,7 miljard hoger te liggen dan de maand er voor. In Duitsland en Frankrijk komen cijfers uit over de stijging van consumentenprijzen; de cijfers lijken de discrepantie tussen de huidige staat van Franse- en Duitse economie te onderstrepen. Ook een relatief rustige week in de Verenigde Staten. Natuurlijk zijn er wel de wekelijkse cijfers met betrekking tot de werkloosheidsaanvragen. Daarbuiten komt het cijfer uit over de ontwikkeling van de consumentenprijzen die deze keer toch weer iets lijkt aan te trekken. Het consumentenvertrouwen lijkt gunstig te blijven ook al lijkt het iets af te nemen en hetzelfde geldt voor de detailhandelsverkopen. In het Verenigd Koninkrijk draait het deze week natuurlijk om het rentebesluit van de BoE. Een renteverhoging ligt zeker niet in de lijn der verwachting nadat Carney in augustus al zei dat er de komende drie jaar waarschijnlijk maar twee renteverhogingen in het vooruitzicht liggen waarvan de eerste verhoging waarschijnlijk pas in het derde kwartaal van De stijging van producentenprijzen lijkt licht af te nemen terwijl het werkloosheidspercentage constant wordt verondersteld op 4,40%. In Japan draait het deze week met name om het volatiele cijfer over de machine orders en de industriële productie. Aangezien het Japanse economische groeicijfer van afgelopen week tegenviel door tegenvallende bedrijfsinvesteringen liggen tegenvallende cijfers ook hier op de loer. 3/9 RaboResearch 69e verjaardag maar geen feestje waard :12

4 4/9 RaboResearch 69e verjaardag maar geen feestje waard :12

5 Tabel 2: Cijferkalender Land Datum Tijd Cijfer Periode Verwacht Vorig VS 14 sep 14:30 Nieuwe werkloosheidsaanvragen Sep 298k VS 14 sep 14:30 Bestaande werkloosheidsaanvragen Sep 1940k VS 14 sep 14:30 Consumentenprijzen (JoJ) Aug 1,80% 1,70% VS 15 sep 14:30 Detailhandelsverkopen (MoM) Aug 0,10% 0,60% VS 15 sep 15:15 Industriele productie MoM Aug 0,10% 0,20% VS 15 sep 16:00 Consumentenvertrouwen U. Michigan Sep P 96,5 96,8 VK 12 sep 10:30 Consumentenprijzen (JoJ) Aug 2,80% 2,60% VK 12 sep 10:30 Producentenprijzen (JoJ) Aug 3,10% 3,20% VK 13 sep 10:30 ILO Werkloosheidspercentage Jul 4,40% 4,40% VK 14 sep 13:00 Rentebesluit Bank of England Sep 0,25% 0,25% VK 14 sep 13:00 Aankoopprogramma obligaties Bank of England Sep 435b 435b EZ 13 sep 11:00 Industriële productie (JoJ) Jul 3,30% 2,60% EZ 15 sep 11:00 Handelsbalans Jul 24,0b 22,3b DU 13 sep 8:00 Consumentenprijzen (JoJ) Aug F 1,80% 1,80% FR 14 sep 8:45 Consumentenprijzen (JoJ) Aug F 0,90% 0,90% IT 11 sep 10:00 Industriële productie (JoJ) Jul 3,70% 5,30% IT 11 sep 10:00 Industriele productie MoM Jul -0,50% 1,10% JN 11 sep 1:50 Machine orders (JoJ) Jul -7,80% -5,20% JN 14 sep 6:30 Industriele productie MoM Jul F -0,80% JN 14 sep 6:30 Industriële productie (JoJ) Jul F 4,70% 5/9 RaboResearch 69e verjaardag maar geen feestje waard :12

6 Land Datum Tijd Cijfer Periode Verwacht Vorig FR 8 sep 8:45 Industriele productie MoM Jul 0,50% -1,10% FR 8 sep 8:45 Industriële productie (JoJ) Jul 3,60% 2,60% IT 6 sep 10:00 Detailhandelsverkopen (JoJ) Jul 1,20% 1,50% JN 8 sep 1:50 Economische groei (KoK) Q2 F 0,70% 1,00% Bron: Bloomberg 6/9 RaboResearch 69e verjaardag maar geen feestje waard :12

7 Rente- en valutaverwachtingen In tabel 3 staan de huidige koersen en onze eigen verwachtingen opgenomen. De huidige tarieven voor de 1-, 3-, 6- en 12-maands geldmarktrente zijn de meest recente Euribor-rentes die bepaald worden door middel van een dagelijkse enquête onder de deelnemende banken in het Euribor-panel. De fixing van deze tarieven is op werkdagen om uur. De 2-, 5-, 10- en 30- jaars swaptarieven, waartegen 6-maands Euribor geruild wordt, zijn mid-market tarieven zoals berekend door Bloomberg. Onze eigen verwachtingen zijn gebaseerd op zowel kwantitatieve modellen als onze kwalitatieve visie op de toekomstige economische ontwikkelingen. In tabel 4 staan naast de huidige koers de termijnkoersen. Onze verwachtingen kunnen zo worden vergeleken met de marktkoers van een op termijn ingaande transactie. De valutaverwachtingstabellen op de volgende pagina kennen eenzelfde opzet. Tabel 3: Renteverwachtingen Rabobank m +3m +6m +12m ECB beleidsrente m Euribor m Euribor m Euribor m Euribor j EUR swap j EUR swap j EUR swap j EUR swap Bron: Bloomberg, Rabobank Tabel 4: Rentetermijnkoersen m +3m +6m +12m 1m Euribor m Euribor m Euribor m Euribor j EUR swap j EUR swap j EUR swap j EUR swap Bron: Bloomberg Figuur 1: Langetermijnontwikkelingen 5 en 10 jaars EUR swaprente Bron: Macrobond 7/9 RaboResearch 69e verjaardag maar geen feestje waard :12

8 Tabel 5: Valutaverwachtingen Rabobank m +3m +6m +12m EUR/USD EUR/GBP EUR/JPY EUR/AUD EUR/CNY EUR/CHF EUR/NOK EUR/PLN EUR/SEK EUR/TRY GBP/USD USD/JPY USD/CNY Bron: Bloomberg, Rabobank Tabel 6: Valutatermijnkoersen m +3m +6m +12m EUR/USD EUR/GBP EUR/JPY EUR/AUD EUR/CNY EUR/CHF EUR/NOK EUR/PLN EUR/SEK EUR/TRY GBP/USD USD/JPY USD/CNY Bron: Bloomberg Figuur 2: Langetermijnontwikkelingen EUR/USD en EUR/GBP Bron: Macrobond 8/9 RaboResearch 69e verjaardag maar geen feestje waard :12

9 Disclaimer De op/via deze publicatie door Coöperatieve Rabobank U.A. (hierna: "Rabobank") verstrekte informatie is uitsluitend aan Nederlandse afnemers gericht en is geen beleggingsadvies of enige andere beleggingsdienst in de zin van artikel 1: 1 van de Wet op het financieel toezicht. De inhoud van deze publicatie is gebaseerd op betrouwbaar geachte openbare informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid en volledigheid van de informatie, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. U dient zelf na te gaan of eventueel in deze publicatie opgenomen beleggingsadviezen in overeenstemming zijn met het voor u vastgestelde doelrisicoprofiel. U kunt daarover ook contact opnemen met uw adviseur van de Rabobank. De in deze publicatie opgenomen informatie/adviezen zijn geen expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en kunnen op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd. De verstrekte informatie is uitsluitend indicatief en kan zonder voorafgaande waarschuwing worden gewijzigd. Aan de verstrekte informatie kunnen geen rechten worden ontleend. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Rabobank alsook (eventuele) overige leveranciers van informatie aan deze publicatie(s) aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van deze publicatie en de daarop/daardoor verstrekte informatie. Rabobank aanvaardt ook geen enkele aansprakelijkheid voor de inhoud van publicaties die niet door Rabobank worden onderhouden en waarnaar wordt verwezen of die verwijzen naar de publicaties van Rabobank. Afnemer van de informatie is verantwoordelijk voor de keuze en het gebruik van de informatie. De informatie mag uitsluitend door de afnemer zelf worden gebruikt. Afnemer mag de informatie niet overdragen, verveelvoudigen, bewerken of verspreiden. Afnemer is verplicht aanwijzingen van Rabobank omtrent het gebruik van de informatie op te volgen. Ten aanzien van de inhoud van de informatie bestaat geen overnemingvrijheid; alle auteursrechten, ook die bedoeld in art.15 Auteurswet worden voorbehouden. Nederlands recht is van toepassing. Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de Rabobank Groep die als een beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. Coöperatieve Rabobank U.A., Croeselaan 18, 3521 CB Utrecht, The Netherlands 9/9 RaboResearch 69e verjaardag maar geen feestje waard :12