: Beleggingsvisie 2012

Transcriptie

1 Beleggingsvisie Binnen het Andreas Capital team hebben wij een gecumuleerde ervaring met het opstellen van beleggingsplannen van meer dan 100 jaar. Desondanks is het nog nooit zo moeilijk geweest om een duidelijke Beleggingsvisie voor het jaar 2012 te ontwikkelen. Hieronder presenteren wij de uitkomst van ons beraad. Wij presenteren dit in de vorm een serie stellingen en geen volledig uitgeschreven teksten, ook om aan te geven dat het om deels intuïtieve en persoonlijke observaties gaat en geenszins om academische verhandelingen. Een verdere aantekening is dat wij met veel slagen om de arm tot een Basisscenario voor 2012 komen maar dat we tevens een Plan B ontwikkelen in het geval dat nieuwe grote crises tot een belangrijke koersveranderingen noodzaken. Better safe than sorry! 2. Marktverwachtingen Na de ervaringen in 2008/2009 en in de tweede helft van 2011, zien de markten er gehavend uit. Beleggers hebben het zwaar te verduren gehad en velen hebben zich teruggetrokken en zitten op hun handen (en op hun blaren). Wij denken dat niets doen geen voordelen oplevert. Een zorgvuldig gebalanceerde beleggingsaanpak geeft ruimte voor de realisatie van onze beleggingsdoelstellingen: inkomensgericht met behoud van vermogen met een lage portefeuille-volatiliteit. Alles afwegende verwachten wij het volgende marktbeeld in 10 stellingen: Markten blijven volatiel maar veel slecht nieuws is al ingeprijst Balansen van ondernemingen zijn gezonder dan die van overheden VS en China trekken economisch herstel Europa kampt met lage groei, overheidsbezuinigingen en politieke onrust Verschillen in Eurozone worden groter; spanningen tussen Duitsland en Frankrijk nemen toe zeker naar de mate we dichter bij verkiezingen in die landen komen De Europese Centrale Bank zet zijn post-trichet beleid van stapsgewijze accommodatie voort. Rentes in Euroland blijven laag

2 maar verschillen verkleinen. Tegelijkertijd blijft de interbancaire markt gespannen (banken vertrouwen elkaar niet). Euro wordt krampachtig bijeen gehouden vanwege desastreuze onvoorzienbare secondaire gevolgen van een eventueel uittreden van een land (stelling: Griekenland blijft in Euro) Dollar blijft reserve valuta en dus relatief sterk; kleinere valuta s (GBP, NOK,) profiteren tegenover Euro maar niet structureel Emerging economies profiteren van Amerikaans herstel en Chinese groei, maar verschillen in het emerging block worden groter: China en Latijns Amerika doen het goed; India worstelt en emerging Europa is sterk afhankelijk van de Eurozone. Daarnaast heeft de Arabische Lente nog niet gebracht wat velen hoopten; democratie en markt economie. Grondstoffen volgen economisch herstel en drijven inflatie iets hoger Dat marktbeeld wordt verder ingekleurd door de volgende 5 observaties: Veel institutionele cash wacht op belegging Positie van Rating agencies komt verder onder druk Centrale Banken mijden renteverhogingen uit vrees voor schade aan het economische herstelpotentieel Pensioenfondsen korten aanspraken en verbeteren daardoor in een klap hun financiële posities Consolidatie en Basel III leiden tot minder kredietverlening door banken en zij zullen non-core assets verkopen 3. Betekenis voor ons beleggingsbeleid Wat betekent dit alles nou voor de belegger? Hieronder een aantal richtinggevende uitspraken van het Andreas Capital team: Er wacht veel institutioneel geld op beleggen dus de onderliggende marktverhoudingen zijn niet negatief Met betrekking tot sectoren; Financiële instellingen met name in Europa blijven de zwakke performers, defensieve waarden zijn duur en cyclische aandelen vragen een zeer selectieve benadering Credit spreads keren terug naar meer normale verhoudingen Wij geloven in goed gespreide portefeuilles: Diversificatie op alle fronten (valuta, asset class, looptijden, (il)liquiditeit, geografie) is meer dan ooit noodzakelijk Zoek naar ongecorreleerde assets zoals insurance linked en cta s Houd altijd meer dan 50% in eigen valuta, maar nooit veel meer Maak keuze voor illiquide beleggingen alleen op basis van de kwaliteit van het beleggingsobject; als de asset zowel liquide als illiquide te koop is, koop de liquide variant

3 Gebruik waar mogelijk optiestrategieën om posities in te nemen en extra rendement te genereren Houdt altijd rekening met nieuwe crises en maak een Plan B (zie hierna) 4. marktverwachtingen Het is bijna onmogelijk om kwantitatieve uitspraken te doen over de toekomstige kernvariabelen. Hieronder presenteren wij een tabel die met de nodige reserves moet worden gelezen. Tot 12 maanden Van maanden Groei Europa - 0 Groei VS 0 + Inflatie Europa + + Inflatie VS + + Rente Europa - 0 Rente VS 0 + Aandelen Europa 0 + Aandelen VS + ++ Credits Europa + + Credits VS + + Grondstoffen 0 + Euro/dollar 1,20-1,30 1, In deze markt omgeving adviseren wij onze cliënten om een gespreide portefeuille aan te houden met brede diversificatie over asset classes, markten en valuta s en flexibele, korte looptijden. Rendementen op overheidsleningen van Duitsland en Nederland zijn op dit moment extreem laag ( een 2 jarige Nederlandse staatslening rendeert slechts 0,25%!). Dat is het gevolg van een langere periode van risicoloos beleggen en middelen parkeren in zogenaamde safe heavens. Bedrijfsobligaties zelfs die met een sterke creditrating, tonen een veel grotere credit spread. Dat is naar onze mening een tijdelijke onevenwichtigheid. Daarom geven wij de voorkeur aan bedrijfsobligaties met een zogenaamde investment grade kredietwaardigheid. In de huidige omstandigheden zien wij ook zeker kansen in High Yield en meer complexe achtergestelde leningen. Om de risico s toch niet te groot te laten worden beperken wij wel de looptijden van de obligaties en hebben wij voorkeur voor een 2 tot maximaal 5 jarige looptijd.

4 Bij de aandelen is er een gematigde verschuiving van zeer defensieve bedrijven als olie, voeding en tabak naar sectoren als mijnbouw, automobiel en industrie in het algemeen die vorig jaar zwaar waren afgestraft. Gezien de onzekere omstandigheden blijven wij voorkeur hebben voor zogenaamde large caps, bedrijven met een beurswaarde van vaak enkele tientallen miljarden. Liquiditeit in de huidige markt verhoudingen blijft prioriteit. De onderstaande pie-chart geeft een illustratieve portefeuille opbouw. Schematische opzet gebalanceerde portefeuille Better safe than sorry! Wij sluiten onze ogen overigens niet voor de gevaren die potentieel de marktontwikkelingen grondig kunnen verstoren. Daarom hebben we ook gekeken naar enkele scenario s met grote risico s. Drie potentiële bedreigingen springen naar voren: 1. Vertrek van een of meer landen uit de eurozone 2. Amerikaanse schulden problematiek wordt verkiezings-speelbal tussen Democraten en Republikeinen 3. Het Chinese systeem implodeert en de centrale sturing van de economie verdwijnt

5 Deze risico s zijn eigenlijk meer van politieke aard dan economisch. Toch zullen de economische consequenties enorm zijn, zeker indien er een cumulatie optreedt van meerdere scenario s tegelijkertijd. Daarbij moeten we denken aan Lange jaren van negatieve groei Lage rentes en mogelijk deflatie Handelsbelemmeringen Terugval in posities van ontwikkelingslanden Sociale en politieke onrust in alle regio s In zo n geval moet de belegger een Plan B achter de hand hebben. Bij plan B is onze focus op behoud van kapitaal meer dan op rendement. Laten we het niet verhelen: zo n aanpak gaat ook met risico s gepaard. Een risico is een zogenaamde opportunity loss: bijvoorbeeld u denkt dat u veilig zit met veel cash en dan ineens stijgen de aandelenmarkten met 20%. Dat is ook niet iets dat de gemiddelde belegger een goed gevoel zal bezorgen. Voor de echte zwartkijker is het boek Wealth, War, and Wisdom van Barton Biggs een echte aanrader. Hier worden echte armageddon scenario s beschreven en horen beleggingen zoals: een afgelegen boerderij, eigen vee, brandstof en voldoende munitie, tot de kern van de portefeuille. 6. PLAN B voor 2012 Ons Plan B bouwt voort op een aantal elementen die wij al in ons Basisscenario hebben opgenomen: - Actief beleid en monitoring en cliënten overleg - Diversificatie over alle asset classes - Beheerste aandelen exposure met internationale spreiding - Focus op kwaliteit meer dan valuta (geen euro hedges) - Overweging van US dollar (altijd de wereld valuta) - Inkomens gericht (dividend en rentes en optie premies) - Cash is niet altijd koning Onze Plan B portefeuille ziet er een beetje anders uit dan de Basis portefeuille zoals eerder beschreven. Daarbij ligt het accent meer op risicobeheersing dan het behalen van rendement. De weging in Europese aandelen zal afnemen en relatief meer in de VS. We wachten af en volgen het adagium wie geschoren wordt moet stil blijven zitten. Dit echter wel in een comfortabele stoel, c.q. een goed gespreide portefeuille van internationale kwaliteitsaandelen. De credit portefeuille verschuift van High yield en Europese bedrijfskredieten naar meer AAA overheid.

6 Bij de obligaties is er wel een duidelijke schift van risicovollere bedrijfsobligaties naar meer zekerheid. Dit kunnen staatsobligaties zijn van landen met een goede credit rating maar zeker ook bedrijfsleningen van grote, kredietwaardige multinationals. De grootste verschuiving zal waarschijnlijk in de alternatieve beleggingen plaatsvinden. Vooral tastbare beleggingen in goud en grondstoffen maar zeker ook zeer snel handelende hedge fondsen (CTAs) zullen in de portefeuille toenemen. Spreiding zorgt voor behoud van vermogen - zie hieronder in de schematische Plan B portefeuille. Kwaliteit en liquiditeit blijven in barre tijden de belangrijkste drijfveren. Dat is de beste combinatie om tijden van extreme volatiliteit met enige gemoedsrust te kunnen doorstaan. Januari 2012.